Transcript 第九章证券投资基本分析
第九章 证券投资基本分析 第一节 第二节 第三节 证券投资的宏观分析 证券投资的中观分析 证券投资的微观分析 基本分析： 基本分析是指对影响股票价格波动的基本面因素进 行分析，从而认识股票价格波动和未来走势的一种 方法。其作用是能对股价波动的长期趋势进行分析 和预测，从而对长期投资者有指导作用。 基本分析的根据是国家的经济形势、产业政策、公 司的发展状况及发展前景等等基本资料。 第一节 证券投资的宏观分析 一、宏观经济环境分析 （一）国内生产总值变动对证券市场的影响 国内生产总值(Gross Domestic Product,简称GDP)：指 在一定时期内(一个季度或一年)，一个国家或地区的经 济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认 为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映一个国 家的经济表现，更可以反映一国的国力与财富。 国内生产总值（GDP）与股价： 必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，不能 简单的以为GDP增长了，证券市场就伴之以上升 的走势，实际上有时往往相反，关键是看GDP的 变动是否导致各种经济因素的恶化。 （二）经济周期与证券市场的关系 一个经济周期可分为繁荣、萧条、衰退、复苏四个 阶段； 经济周期在经济中反复出现，但每个周期的时间长 短并不完全一样。 经济运行总是处在周期性的运动之中，是永恒的， 股票价格伴随经济周期超前波动，股价波动的周期 性也是永恒的。 （三）通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响 通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上 涨。通货膨胀程度可用通货膨胀率来表示。通货膨胀率是指 物价指数总水平与国内生产总值实际增长率之差。 通货膨胀常被视为经济的头号大敌，通货膨胀对社会经济产 生的影响主要有： 第一，收入和财富的再分配。例如，在通货膨胀时期，债权 人的经济利益将受到损害，而债务人所承担的债务总额实际 上将缩小。 第二，不同商品相对价格和产量的扭曲，有时甚至是整体产 量和就业的扭曲。 （三）通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响 从程度上则有温和式的、严重的和恶性的三种。 温和式通货膨胀（年率低于10％〕对经济的影响是十分有限的； 严重的通货膨胀则指物价指数涨幅达到两位数； 恶性通货膨胀指三位数以上的通货膨胀。 各个国家在今天都不会长期容忍高的通货膨胀率。但为抑制通 货膨胀而采取的货币政策和财政政策的反作用通常是高失业率 和GDP的低增长，因此而损失的产量和就业数量本身作为通货 膨胀的代价是很大的。 （三）通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响 通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造 成经济衰退和经济萧条，与通货膨胀一样不利 于币值稳定和经济增长。 通货紧缩甚至被认为是导致经济衰退的“杀 手”。从消费者的角度来说，通货的持续紧缩， 使消费者对物价的预期值下降，而更多地持币 待购，推迟购买。 （四）利率变动对证券市场的影响 利率，或称利息率，是指在借贷期内所形成的利息额与所贷 资金额的比率。 在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现。 在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上升； 当经济萧条市场疲软时，利率也会随着资金需求的减少 而下降。 随着市场经济的不断发展和政府宏观调控能力的不断加强， 利率特别是基准利率已经成为一项行之有效的货币政策工具。 （五）汇率变动对证券市场的影响 汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的 比率。实质上可以把汇率看作是以本国货币表示的 外国货币的价格。 为了不使汇率的过分波动危及一国的经济发展和对 外经济关系的协调，各国政府和中央银行都通过在 外汇市场上抛售或收购外汇的方式干预外汇市场， 以影响外汇供求，进而影响汇率。 （六）政治因素对证券市场的影响 1、国际形势的变化 2、战争因素： 但是战争对不同行业的证券价格影响又不同，因此，投 资者应适时购进军需工业及其相关工业的证券，售出容 易在战争中受损的证券。 3、国内重大政治事件 4、法律制度 二、宏观经济政策分析： （一）货币政策分析：货币政策是中央银行为实现其特定 的经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量或信 用的方针、政策、措施的总称。按照调节货币供应量 的程度 第一、扩张性货币政策：货币供应量；利率 第二、紧缩性货币政策：货币供应量；利率 二、宏观经济政策分析： （二）财政政策分析： 扩张性财政政策：财政支出；税收 紧缩性财政政策：财政支出；税收 （三）产业政策 产业政策是有关产业发展的一切政策和法令的总和。 产业政策的实施对投资活动会产生直接的影响。其主要作用是： （1）促进和维护幼小产业的发展； （2）加快资源配置的优化过程； （3）促进市场机制和市场结构的完善； （4）给企业提供一个透明度较高的发展环境， （5）使产业结构能不断适应世界科学技术的新发展等。 产业政策的突出特征是有区别地对待各个产业，因此，了解产 业政策对于证券投资的决策有重要作用。 三、其他宏观经济变动因素分析 （一）能源因素 能源：“现代经济发展的血液”。 在20世纪70年代石油提价以前，廉价的石油直接推 动了战后石化工业、汽车工业、钢铁工业和造船工 业的迅速发展，并带动了几乎所有经济部门与行业 的生产与销售活动。 能源价格和各种能源在总能源中的构成即能源结构 等指标也是影响整个经济和行业发展的重要因素， 是进行证券投资分析时不可忽视的方面。 三、其他宏观经济变动因素分析 （二）人口因素 生产资料和生活资料的生产最终都要依赖于消费市场的容量 和发展情况。 消费者需求目标和消费方式的变化对某些行业将会起到有利 的促进作用，而对另一些行业则会产业不利的影响。这种不 同的影响作用也会相应地反映在这些行业的股票价格上。 现有的人口分布区域、人口密度和增长潜力也会对经济的发 展产生影响，并反映在证券行市上。 三、其他宏观经济变动因素分析 （三）新技术革命因素 自20世纪40年代开始，人类步入了一场新的技术革命中。一 次新技术出现不久，很快就转换成为新的生产能力，导致一 批以新的加工技术为基础的新工厂，甚至出现一个新行业。 战后几十年里，一系列新的高科技工业部门，如原子能工业、 高分子合成工业、激光工业、生物工程、遗传工程、海洋工 程和宇航工程等，相继兴起，直接而有力地推动了工业的迅 速发展和水平的提高。 但是高新技术产业往往是高风险投资产业，证券投资者投资 于这类产业时，必须密切注视技术革命的发展状况，进行审 慎、认真的分析，做出正确的决策。 第二节 证券投资的中观分析 行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济 社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。 行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接 宏观经济分析与上市公司分析的桥梁，是基本分析 的重要内容。 产业政策与股价： 国家的产业政策主要通过财政和货币政策实现，中央银行 在贷款计划实行总量控制的同时，采取区别对待的方针。 优先发展的产业将受惠于财政、货币政策的照顾和扶持。 紧的货币政策使证券市场价格总体呈下降趋势。 但符合国家产业政策的企业因为受到国家的特殊照顾，它们的证券 股票价格可能不受市场影响，甚至逆势上升，因而产业政策对证券 市场的影响是非常大的。 三、经济周期分析 根据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业分为三种类型： (一)增长型行业。 增长型行业是指发展速度经常快于平均发展速度的行业； 较快的发展速度主要靠技术的进步、新产品的开发和优质服务 取得。 增长型行业的发展一般与经济周期的变化没有必然的联系。 （二）周期型行业：受经济周期影响很大。 （三）防守型行业：受经济周期的影响小 。 四、行业竞争性分析 （一）新进入者的威胁：行业的新进入者会对价格和利润 造成巨大的压力，甚至当其他公司还未真正进入该行业时， 进入威胁也会对价格施加压力。 （二）现有企业之间的竞争：当在某一行业中存在一些竞 争者时，由于它们力图扩大各自的市场份额，于是市场中 会出现价格战，从而降低了利润。 （三）替代品的压力：如果一个行业的产品存在替代品， 那么这就意味着它将面临着与相关行业进行竞争的压力。 替代品的存在对厂商向消费者索取高价作了无形的限制。 四、行业竞争性分析 （四）买方的侃价能力：如果一个采购者购 买了某一行业的大部分产品，那么它就会掌 握很大的谈判主动权，进而压低购买价格。 （五）供方的侃价能力：如果关键投入品的 供应厂商在行业中处于垄断地位，它就能对 该产品索取高价，进而从需求方行业中赚取 高额利润。 五、行业变动性分析 （一）行业的历史状况： 历史资料能够说明：该行业在过去时期内的销售和收入 的变化如何，该行业的成本结构、资产负债结构，该行 业在国民经济结构中的地位，该行业的发展现状等等， 从而预测该行业的发展走势、发展前景，为证券投资特 别是长期投资提供决策依据。 （二）技术变化对行业的影响： 投资者必须充分了解各种行业技术发展的状况，不断地 考察行业的发展前途，分析其被优良产品或消费需求替 代的趋势，这是进行正确的证券投资决策的重要条件。 五、行业变动性分析 （三）社会倾向对行业的影响： 消费者和政府越来越强调经济行业所应负的社会责任，越来越注意工业 化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识或社会倾向对许 多行业已经产生了明显的作用。 （四）政府干预因素的影响： 1．政府影响的行业范围。政府的管理措施可以影响到行业的经营范围、 增长速度、价格政策、利润率和其它许多方面。 2．政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可通过补 贴、优惠贷款、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加 法规等措施来实现，同样，当政府考虑到生态、安全、企业规模和价格 因素，也会对某些行业实施限制性规定。 六、相关行业变动性分析 （一）如果相关行业是该行业的上游产业，那么相关行业 产品价格的上升，就会造成该行业的生产成本提高，利润 下降，从而股价出现下降趋势。 （二）如果相关行业的产品是该行业产品的替代产品，那 么若相关行业产品价格上涨，就会提高对该行业产品的市 场需求，从而使市场销售量增加，公司盈利也因此提高， 股价上升。 （三）如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关 系，那么，相关行业产品价格上升（从而意味着其产品的 市场需求减少），就会引起该行业产品的市场需求减少， 从而使该行业股价也呈下降趋势。 第三节 证券投资的微观分析 一、公司财务经营状况分析 财务分析是证券投资分析的主要内容，财务分析的对 象是上市公司定期公布的财务报表。 （一）公司主要的财务报表 1．资产负债表 2．损益表（利润表） 3．现金流量表 （二）公司财务报表的分析方法 1．单位化法：是将各种“总数”化成单位数 字，主要是以每一股普通股为单位进行分析。 每股税后净利=税后净利/发行在外的普通股股数 每股净资产=净资产/发行在外的普通股股数 （二）公司财务报表的分析方法 2．结构分析法：结构分析法是分析同一年度会计 报表中各项目之间的比率关系，从而揭示各个会计 项目的数据在企业财务中的相对意义。 首先，将同一年度资产负债表中的“资产总额”、“负债和股东 权益总额”作为分析的基数，然后将表中全部资产类项目的余额 化作“资产总额”的百分数列计，将属于“负债和股东权益”的 各个项目的余额化作“负债和股东权益”的百分数列计 。 其次，将“损益表”中“销售收入”数据当作基数，再列计各项 成本、费用、所得税税金及利润项目的百分率 。 （二）公司财务报表的分析方法 2．结构分析法： 再次，可以分析同一年度财务报表中某一小项 目及其结构情况，如流动资产项目下货币资金、 应收账款、应收票据、短期有价证券、存货等 项目各占多少比率，可进一步分析其流动资产 结构及流动性程度。 （二）公司财务报表的分析方法 3．趋势分析法：又称指数分析法，它是将同一公司连续多 年的会计报表中的重要项目，集中在一起与某一基年的相 应数据作百分率比较的分析方法。 4．横向分析法：采用环比的方法比较“资产负债表”和 “损益表”，即将企业连续两年或数年的会计数据按时间 序列排列，进行前后期对比，并增设“绝对额增减”和 “百分率增减”两栏，编制出比较财务报表，以揭示各会 计项目在这段时间内所发生的绝对金额和百分率的变化情 况及变化趋势。 （二）公司财务报表的分析方法 5．标准比较法：将企业的有关财务报 表数据及百分率与本行业的平均水平或 行业标准进行比较，分析公司在本行业 中所处地位。 （三）财务比率分析 财务比率分析是将财务报表中两个相关项目相 比较，以揭示它们之间存在的逻辑关系以及企 业的经营状况和财务状况。 企业的财务比率可分为以下五类： 1．偿债能力分析 2．资本结构分析 3．经营效率分析 4．盈利能力分析 5．投资收益分析 二、公司经营管理分析 （一）解决内部问题的能力，主要包括： 1．保持高效率生产的能力。如如何提高劳动生产率、 充分利用固定资产等等。 2．财产安排、管理的能力。 3．开拓、发展业务的能力。 4．解决劳务纠纷和处理好与工会、职工关系的能力。 5．应用当代先进的科学管理方法的能力。如电子计 算机、新型办公设备的使用，成本管理、质量管理、 定额管理等科学方法的推行等。 二、公司经营管理分析 （二）处理外部事务的能力，这主要包括： 1．开展与同行业其他公司在市场上竞争的能力。这一 点将作为公司分析的一个专门方面在后边分析。 2．对外界宣传、推销、联系的能力。 3．对外单位，包括同政府机关、上级主管单位进行协 商、谈判以及处理有关法律事务的能力。 二、公司经营管理分析 （三）进行调查研究和开发新产品的能力 进行产品、市场的调查分析，对产品供需情况 进行研究，对产品更新换代以适应消费者不断 提高的要求 特别在产品的更新换代方面，要求公司对科技 研究和产品开发予以高度重视，不断创新，推 出新产品，保持公司持续的市场占有率，保持 产品在推陈出新中畅销不衰。 二、公司经营管理分析 （四）吸收、培养和训练新的管理人员的能力 公司为了不断地提高管理质量，必须不断地培 养高、中级管理人员。一方面，从高校毕业生 中吸收优秀人才，或从社会广揽人才；另一方 面，建立专门的培训机构，制订培训计划，与 大专院校合作，提高、训练现有管理人员的业 务能力和思想道德品质。 三、公司竞争地位分析 投资者分析一个公司在同业中的竞争地位，可 以依据以下几个指标： （一）年销售额或年收入额 （二）销售额或收入额的增长 （三）销售额的稳定性 （四）公司销售趋势预测