Transcript Szakértői prezentáció (MNB Klub, 2012. december 20.)

Inflációs jelentés, 2012. december
Elemzői fórum
Pellényi Gábor
2012. december 20.
A szeptemberi inflációs jelentés fő üzenetei
•
Gyenge növekedési környezet bel- és külföldön
• A növekedés forrása az export, a belföldi kereslet visszafogott
• 2012-ben recesszió, 2013-ban lassú kilábalás
•
A fajlagos bérköltség dinamikája gyorsult
•
Költségsokkok miatt lassú dezinfláció
• Nyersanyagár-sokk, költségvetési intézkedések
• Az infláció az előrejelzési horizont jelentős részén 3 százalék
felett
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
2
Beérkezett makrogazdasági információk
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
3
Az élelmiszer- és üzemanyagárak várakozásainknál
kedvezőbben alakultak
A fogyasztóiár-index alakulása (éves változás)
%
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
2008
2009
2010
2011
2012
Keresletérzékeny termékek
Élelmiszer és energia
Kormányzati intézkedések elsődleges hatásai
Fogyasztóiár-index
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
4
Tovább romlottak a nemzetközi növekedési kilátások
Nemzetközi intézmények előrejelzései felvevőpiacaink GDP növekedésére
Előrejelzés 2013-ra
0.5
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
-1.5
-1.5
IMF
OECD
Felvevőpiacaink
0.5
Németo.
1.0
Euro zóna
1.0
Európai Bizottság
%
Felvevőpiacaink
1.5
Németo.
%
Euro zóna
1.5
Revízió
Consensus Economics
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
5
Országkockázati mutatóink a szeptemberi feltevésünknél
nagyobb mértékben javultak
CDS felárunk dekompozíciója
bázispont
bázispont
750
700
650
600
550
500
450
400
350
300
250
200
2012. jan. 2.
jan. 18.
febr. 3.
febr. 21.
márc. 8.
márc. 26.
ápr. 11.
ápr. 27.
máj. 15.
máj. 31.
jún. 18.
júl. 4.
júl. 20.
aug. 7.
aug. 23.
szept. 10.
szept. 26.
okt. 12.
okt. 30.
nov. 15.
dec. 3.
100
50
0
-50
-100
-150
-200
-250
-300
-350
Nemzetközi komponens
Országspecifikus komponens
magyar CDS-felár (jobb tengely)
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
6
A recesszióhoz a kedvezőtlen alapfolyamatok mellett egyedi
hatások is hozzájárultak
Ágazatok hozzájárulása a GDP éves változásához
%
4
2
0
-2
-4
-6
-8
2007
2008
Mezőgazdaság
2009
2010
2011
Versenyszféra mezőgazdaság kivételével
2012
Egyéb
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
GDP
7
A fogyasztás visszaesése erősödött
A lakossági fogyasztás és a kiskereskedelmi forgalom alakulása (éves változás)
6
%
%
6
-6
-6
-8
-8
-10
-10
-12
-12
Eltérés
Kiskereskedelmi értékesítés
3q-12
-4
1q-12
-4
3q-11
-2
1q-11
-2
3q-10
0
1q-10
0
3q-09
2
1q-09
2
3q-08
4
1q-08
4
Lakossági fogyasztás
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
8
A járműipari nagyberuházások ellenére sem javult érdemben
exportpiaci részesedésünk
Exportpiaci részesedésünk alakulása (éves változás)
25
%
%
25
-15
-20
-20
Exportpiaci részesedés
Külső kereslet
2012
-15
2011
-10
2010
-10
2009
-5
2008
-5
2007
0
2006
0
2005
5
2004
5
2003
10
2002
10
2001
15
2000
15
1999
20
1998
20
Export
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
9
A kis cégek létszámbővülésében speciális ösztönzőik is szerepet
játszhatnak
A versenyszféra foglalkoztatásának alakulása a munkaerő-felmérés részletes adatai alapján
40
Változás 2008 III. negyedévéhez képest (ezer fő)
40
20
20
0
0
-20
-20
-40
-40
-60
-60
-80
-80
-100
2005
-100
2006
2007
2008
10 fő alattiak
2009
2010
2011
2012
10 fő felettiek
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
10
Az adminisztratív béremelések közvetlen hatásaitól szűrt
bérindex idén 4-5% között lehet
A versenyszféra 2012. évi bruttó átlagkereset-növekedésének tényezői
%
7
6
Az intézkedések technikai hatása
(a közvetlenül érintettek körében)
5
4
Az intézkedések tovagyűrűző hatása
(átlagbér felett)
3
2
Az intézkedések összes hatásától
szűrt bruttó átlagkereset
1
0
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
11
A fajlagos bérköltség dinamikája magas szinten stabilizálódott
A versenyszféra fajlagos munkaköltségének éves változása
%
15
10
5
0
-5
2005
2006
2007
2008
2009
Intézményi statisztika
2010
2011
2012
Munkaerő-felmérés
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
12
Előrejelzésünk
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
13
A vállalati költségek hosszú távon a GDP közel 2 százalékával
emelkednek
Telefonadó
Közműadó
Átmeneti
válságadók
Energiaszolgáltatók jöv.adója
Iparűzési adó változásai
E-útdíj
Pénzügyi tranzakciós illeték
Bankadó (átmeneti)
Bankadó
Minimálbér-emelés
Bérkompenzáció
Munkahelyvédelmi terv
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
14
Hogyan alkalmazkodnak a vállalatok az átmeneti és a
permanens adókhoz?
Átmeneti adók
Permanens adók
•
Átmeneti profitveszteség
•
Beruházások elhalasztása
•
Költségcsökkentés
•
Hosszú távon csökken
a befektetések nettó hozama, ezért
tartósan elmaradó beruházások
•
Áthárítás a fogyasztók felé
• Mértéke és sebessége a kereslettől
(kibocsátási rés) függ
• Közvetlenül nem mérhető, az
inflációs alapfolyamat része
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
15
A vállalati profitalkalmazkodási kényszer visszafogja a
foglalkoztatás bővülését
A versenyszféra bruttó működési eredményének alakulása
hozzájárulás az előrejelzéshez
50
49
48
47
46
45
termelékenység
reál munkaköltség
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
44
2002
hozzáadottérték százalékában
51
profithányad
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
16
Enyhén bővülő reáljövedelmek, folytatódó lakossági
mérlegkiigazítás
A lakossági jövedelmek felhasználása
Lakossági hitelelőrejelzés
14
95
8
85
6
80
4
2
75
0
Pénzügyi megtakarítási ráta
Fogyasztási ráta (jobb tengely)
Beruházási ráta
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
70
2001
-2
jövedelem %-ában
90
10
2000
jövedelem %-ában
12
mrd
500
Ft
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400
-500
-600
-700
-800
2005
2008
2011
2014
Lakossági nettó hitelfelvétel
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
17
A kedvezőtlen növekedési környezet, a hitelszűke és az adóterhelés
növekedése miatt továbbra sem várható beruházási fordulat
Válság előtti trendtől vett eltérés (%)
A beruházások alakulása pénzügyi válságepizódokban
(eltérés a válság előtti trendtől, forrás: IMF WEO Sept 2009)
0
0
-10
-10
2009
-20
-30
-20
2010
-40
2011
2012
-50
-40
100
-60
-70
-70
2
3
90%-os konfidencia-intervallum
4
0
-100
2014
1
300
200
-50
-60
0
400
-30
2013
-1
Vállalati hitelelőrejelzés
600 mrd
Ft
500
5
Magyarország
6
7
-200
-300
2005
2008
2011
2014
Vállalati nettó hitelfelvétel
Pénzügyi válságok átlaga
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
18
A külső kereslet élénkülésével párhuzamosan fokozatos ,
exportvezérelt kilábalás
Felhasználási tételek hozzájárulása a GDP éves változásához
4
%
%
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
-8
2008
2009
2010
Belföldi kereslet
2011
2012
Nettó export
2013
2014
GDP
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
19
Rövid távon a maginfláción kívüli tételek a cél közelébe viszik
az inflációt, középtávon gyűrűznek be a vállalati költségek
Inflációs előrejelzésünk lefutása (éves változás)
7
%
%
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Maginfláció
Maginfláción kívüli tételek
Indirekt adók hatása
Fogyasztóiár-index
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
20
2013. évi inflációs előrejelzésünk változását nagyrészt
kormányzati intézkedések magyarázzák
A 2013. évi inflációs előrejelzésünk revíziójának okai
%
0.5
0.0
Egyéb adóintézkedések eltérő hatása
-0.5
Szabályozott energiaárak csökkentése
-1.0
Jövedéki adó eltérő hatása
-1.5
Bejövő inflációs adatok és olajár
-2.0
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
21
Előrejelzésünk összefoglaló táblázata
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
22
Számottevő marad a külső finanszírozási képesség
A külső finanszírozási képesség alakulása (a GDP arányában)
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
%
% 14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Áru- és szolgáltatásegyenleg
Jövedelemegyenleg
Transzferegyenleg*
Külső finanszírozási képesség (folyó fizetési mérleg és tőkemérleg)
Külső finanszírozási képesség (a pénzügyi mérleg adatai alapján)
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
23
Az elfogadott költségvetési intézkedések alapján a hiány 2013ban is 3 százalék alatt maradhat
Költségvetési előrejelzésünk(a GDP arányában)
ESA deficit
Kiegészített (SNA) deficit
Ciklikus komponens (MNB)
Ciklikusan igazított kiegészített (SNA) hiány
memo: ESA deficit a szeptemberi inflációs
jelentésben, hipotetikus kiigazítással
2012
2.7
2.9
0.4
2.5
2013
3.0
3.5
0.5
3.0
2014
3.8
3.6
0.4
3.2
2.8
2.4
n.a.
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
24
Az előrejelzés alappályájának fő üzenetei
•
Lassú kilábalás 2013-14-ben
• Folytatódó mérlegkiigazítás
• Szigorú hitelfeltételek
• Bizonytalan nemzetközi környezet
•
A fő dilemma a vállalati profithelyreállítás módja
• Alappályánkban ár- és költségoldali alkalmazkodást is feltételezünk
•
Az inflációs alapfolyamatokat a gyenge kereslet és a költségsokkok
kettőssége alakítja
• Az előrejelzéssel konzisztens kamatpályában e hatások a horizont
első felében kioltják egymást, kamatcsökkentésre a költséginflációs
nyomás lecsengésével nyílik tér
• Az inflációs cél 2014 második felében érhető el
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
25
Az alternatív forgatókönyvek mentén eltérően gyűrűzhet át a
vállalati költségnövekedés a fogyasztói árakba
Infláció az alternatív forgatókönyvekben
(éves változás)
%
6.5
Növekedés az alternatív forgatókönyvekben
(éves változás)
%
3
6
2
5.5
5
1
4.5
4
0
3.5
-1
3
2.5
2
2010
-2
2011
2012
2013
2014
Alappálya
Nyitottabb ciklikus pozíció
Magasabb nominális pálya
2010
2012
2011
Alappálya
2013
2014
Nyitottabb ciklikus pozíció
Magasabb nominális pálya
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
26
Kérdések?
Elemzői prezentáció - Inflációs jelentés, 2012. december
27