Transcript 201412 – Monetáris transzmissziós mechanizmus

Monetáris transzmissziós
mechanizmus
Csortos Orsolya
Monetáris Stratégiai Főosztály
[email protected]
Budapesti Corvinus Egyetem
2014. December 4.
* Az előadás a szerző nézeteit tartalmazza, és nem feltétlenül
tükrözi a Magyar Nemzeti Bank hivatalos álláspontját.
1
Tartalom
•Inflációs célkövetés
•Elméleti háttér
•Hazai tapasztalatok
•Stilizált tények
•SVAR modellek
•Strukturált modell alapú megközelítés
•Transzmisszió megváltozása a válságban
Magyar Nemzeti Bank
2
Inflációs célkövetés
3
Inflációs célkövetés
•Az MNB irányítja a monetáris politikát,
aminek célja:
•A társadalom jólétének növelése
•A jóléthez a monetáris politika leginkább az
árstabilitás fenntartásával tud hozzájárulni
•Inflációs célkövetés:
•Elsődleges cél: árstabilitás megvalósítása
nyilvánosan bejelentett inflációs cél
elérésével
Magyar Nemzeti Bank
4
Az inflációs célkövetés
Mishkin 5 kritériuma az inflációs célkövetésre
• Számszerű, középtávú inflációs cél bejelentése.
• Intézményi elköteleződés az árstabilitás mint a
monetáris politika elsődleges célja iránt. A jegybank
egyéb céljai alárendelődnek ennek.
• Széles információs bázison alapuló monetáris
stratégia.
• A monetáris politika nagyfokú transzparenciája a
piacok és a nyilvánosság felé (Inflációs jelentés
publikálása).
• A jegybank nagyfokú elszámoltathatósága az
inflációs cél elérésének vonatkozásában.
Magyar Nemzeti Bank
5
Elméleti háttér
6
Transzmissziós mechanizmus
•Többlépcsős, összetett folyamat, amelyen
keresztül a jegybank befolyásolja az inflációt
és a kibocsátást
5 csatorna
•Kamatcsatorna
•Árfolyamcsatorna
•Eszközárcsatorna
•Hitelcsatorna
•Várakozási csatorna
Magyar Nemzeti Bank
7
Transzmissziós mechanizmus
Hogyan hat a jegybanki alapkamat?
Belső késés:
a gazdaságot érő sokk
és a gazdaságpolitikai
válasz között eltelt
idő.
Banki és
pénzpiaci
hozamok
Eszközárak
Makrokereslet
Jegybanki
alapkamat
Infláció
Árfolyam
Importárak
Várakozások
Külső késés: a gazdaságpolitikai döntés és annak hatásának
megjelenése között eltelt idő.
Magyar Nemzeti Bank
8
Kamatcsatorna
Reálkamat
Magyar Nemzeti Bank
9
Árfolyamcsatorna
Kiadásátterelés
Magyar Nemzeti Bank
Mérlegcsatorna
10
Importált
infláció
Eszközárcsatorna
Tobin-Q
Magyar Nemzeti Bank
Vagyonhatás
11
Hitelcsatorna
Bankihitelcsatorna
Magyar Nemzeti Bank
Mérlegcsatorna
12
Várakozási csatorna
Inflációs
várakozások
horgonyzottsága
Magyar Nemzeti Bank
Előretekintő
árazási
magatartás
13
Hazai tapasztalatok
14
Hazai tapasztalatok
•Stilizált tények
•SVAR modellek
•Strukturális modell alapú megközelítés
Magyar Nemzeti Bank
15
Stilizált tények
Alapkamat és infláció
Magyar Nemzeti Bank
16
Stilizált tények
Alapkamat és infláció egy éves késleltetett értéke
Magyar Nemzeti Bank
17
Stilizált tények
Kamat és infláció korrelációs együtthatói
Magyar Nemzeti Bank
18
Stilizált tények
A monetáris politika irányultságának historikus elemzése
Magyar Nemzeti Bank
19
Stilizált tények
Monetáris transzmisszió nemzetközi összehasonlításban
Nagy, zártabb gazdaságok
ország
Egyesült Államok
Eurozóna
Japán
Németország
Egyesült Királyság
Franciaország
Olaszország
Magyar Nemzeti Bank
Új EU tagállamok
maximális hatás
(hónap)
42.2
48.4
51.3
33.4
40.4
51.3
26.6
ország
Lengyelország
Csehország
Magyarország
Szlovákia
Szlovénia
20
maximális hatás
(hónap)
18.7
14.8
17.9
10.7
17.6
SVAR modellek (Vonnák, 2010)
Monetáris politikai sokk, IVF-ek (IRF)
21
SVAR modellek (Vonnák, 2010)
Kockázati prémium sokk, IVF-ek (IRF)
22
Strukturális modell alapú megközelítés
(Szilágyi et al, 2013)
Az MPM sematikus váza
23
Strukturális modell alapú megközelítés
(Szilágyi et al, 2013)
MPM vs. más modellek
24
Strukturális modell alapú megközelítés
(Szilágyi et al, 2013)
Monetáris politikai sokk, IVF-ek
25
Monetáris transzmisszió a válságban
26
Mi történt a válságban?
•Jelentős szerkezeti változások, erőteljes
sokkok
•Monetáris lazítás
•ZLB
•Nemkonvencionális eszközök
•Előretekintő iránymutatása
 Pénzpiaci stabilizáció
 Reálgazdasági hatás elmaradt korábbitól
Magyar Nemzeti Bank
27
Okok
•Tartósan alacsony inflációs környezet,
ellaposodó Phillips-görbe
•Semleges kamat csökkenése
•Nem árjellegű hitelkínálati feltételek
szigorodása
•Elhúzódó mérlegalkalmazkodás
•Fiskális megszorítások
Magyar Nemzeti Bank
28
Okok
Tartósan alacsony inflációs környezet, ellaposodó Phillips-görbe
• Okai:
• Globalizáció
• Inflációs várakozások horgonyzottsága
• Nominális bérmerevség
• Strukturális munkanélküliség
• Átárazások gyakorisága
• Következményei:
• Adott jegybanki reakció nagyobb
reálgazdasági volatilitást eredményez
• Kibocsátási rés záródása kisebb inflációs
hatással jár  lazább monetáris politika
Magyar Nemzeti Bank
29
Okok
Tartósan alacsony inflációs környezet, ellaposodó Phillips-görbe
Magyar Nemzeti Bank
30
Okok
Semleges kamatszint csökkenése
• Semleges kamat:
•Zárt kibocsátási rés
•Célon van az előretekintő infláció
•Kockázati felár megfelel középtávú
értékének
•Az aktuális kamat és a semleges kamat
különbsége releváns
•Változatlan semleges kamatot feltételezve
lazábbnak gondoljuk a monetáris kondíciókat
Magyar Nemzeti Bank
31
Okok
Semleges kamatszint csökkenése
• Miért csökkent a globális reálkamat?
• Növekvő megtakarítások
• Válság alatt csökkenő beruházások
• Portfolió átrendeződés
• Előretekintve emelkedhet, de alacsony marad
• Következmények
• Megtakarítók részéről nagyobb
kockázatvállalás; kölcsönfelvevőknek kedvez
• Monetáris politika hatékonysága kedvezőtlen
keresleti sokk esetén csökkenhet
Magyar Nemzeti Bank
32
Okok
Egyéb okok
•Nem árjellegű hitelkínálati feltételek
szigorodása
•Kisebb kockázatvállalási hajlandóság
•Szabályozás
•Gyenge hitelkereslet, mérlegalkalmazkodás
•Óvatossági megfontolások
•Kormányzati adósságleépítés, fiskális
megszorítások
Magyar Nemzeti Bank
33
Hazai kérdések
•Árfolyambegyűrűzés megváltozása
•Árfolyamkitettség megváltozása
•Végtörlesztés
•Árfolyamgát
•Vállalati szektor átalakulása
•Devizahitelek forintosítása
Magyar Nemzeti Bank
34
Köszönöm a figyelmet
35
Források
• Havránek – Rusnák, 2012: Transmission Legs of
Monetary Policy
• IMF WEO, 2013 April
• IMF WEO, 2014 April
• MNB: Monetáris politika Magyarországon 2012
• Szilágyi et al, 2013: The Hungarian monetary
policy model
• Vonnák, 2010: Risk premium shocks, monetary
policy and exchange rate pass-through in the
Czech Republic, Hungary and Poland
Magyar Nemzeti Bank
36