Transcript 2014. márciusr 27. - Magyar Nemzeti Bank

Makrogazdasági kilátások
Inflációs jelentés, 2014. március
Virág Barnabás, igazgató
Magyar Nemzeti Bank
2014. március 27.
1
Decemberi előrejelzésünk és a beérkező adatok
KÜLSŐ KÖRNYEZET
Fokozatos élénkülés felvevőpiacainkon
Ukrán-orosz konfliktus kockázatai
Alacsony importált infláció
A vártnál alacsonyabb nyersanyagárak
Stabilizálódó pénzpiaci környezet
Kockázati mutatóink érdemben nem
változtak, de az árfolyam gyengült
REÁLGAZDASÁG
Erősödő gazdasági növekedés
A vártnak megfelelő konjunktúra
A belső kereslet is élénkül
Vártnál gyorsabb EU forrásfelhasználás
A konjunktúrával élénkülő foglalkoztatás
Folytatódott a létszámbővülés
NOMINÁLIS FOLYAMATOK
Dezinflációs keresleti környezet
A kibocsátási rés továbbra is negatív
Visszafogott bérezés
Változatlanul alacsony bérdinamika
Cél alatti infláció
Alacsonyabb inflációs pálya
Mérsékelt adószűrt maginfláció
Mérsékelt alapfolyamatok
Magyar Nemzeti Bank
2
1. A beérkezett adatok értékelése
Magyar Nemzeti Bank
3
A növekedést egyre több ágazat és
felhasználási tétel támogatja
-3
Mezőgazdaság
Ipar
Építőipar
Piaci szolg.
Közösségi szolg.
GDP piaci áron
2013.IV.
-3
2013.III.
-2
%
2013.II.
-2
2013. IV.
-1
2013. III
-1
2013. II.
0
2013. I.
0
2012. IV.
1
2012. III.
1
2012. II.
2
2012. I.
2
%
2013.I.
3
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
2012.IV.
%
2012.III.
%
2012.II.
3
Felhasználási tételek hozzájárulása
a GDP változásához
2012.I.
Ágazatok hozzájárulása
a GDP változásához
Háztartások fogyasztási kiadása
Kormányzati fogyasztás
Bruttó állóeszköz-felhalmozás
Készletváltozás
Nettó export
GDP növekedés
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
A kedvező konjunktúra az I. negyedévben is
folytatódhat
Havi termelési indikátorok
% és a GDP változása %
ESI bizalmi indikátorok
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
-8
-10
-10
-12
-12
-14
-14
-16
-16
2009 2010 2011 2012 2013 2014
20
10
10
0
0
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
-40
-50
-50
-60
-60
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Havi termelési indikátorok
GDP éves változása
Magyar Nemzeti Bank
20
5
Ipar
Szolgáltatások
Kereskedelem
Építőipar
Jelentős maradt a külkereskedelmi többlet
Az áruforgalmi egyenleg alakulása
millió euro
7000
millió euro
600
6500
400
6000
200
5500
0
5000
-200
4500
-400
4000
-600
2013
2012
Áruexport
2011
2010
2009
Egyenleg (jobb tengely)
Magyar Nemzeti Bank
6
2014
Áruimport
Az állami és a vállalati beruházások is növekedtek,
utóbbit már az NHP is támogathatta
A nemzetgazdasági beruházások szektorális összetétele
Exportáló
vállalatok
Nem
exportáló
vállalatok
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
Éves változás (%)
40
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
50
30
Szűk állam
Kvázifiskális
Lakosság
20
10
0
-10
-20
Magyar Nemzeti Bank
7
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
-30
Lassú fordulat a fogyasztásban
Kiskereskedelmi forgalom, reálkeresetek és fogyasztói bizalom
10
Éves változás (%)
Egyenlegmutató
10
0
5
-10
0
-20
-5
-30
-40
-10
-50
-15
-60
Kiskereskedelmi forgalom
Reál nettó keresettömeg
Lakossági bizalmi indikátor (GKI, jobb tengely)
Magyar Nemzeti Bank
8
2014.jan.
2013.júl.
2013.jan.
2012.júl.
2012.jan.
2011.júl.
2011.jan.
2010.júl.
2010.jan.
2009.júl.
2009.jan.
2008.júl.
2008.jan.
2007.júl.
2007.jan.
2006.júl.
2006.jan.
2005.júl.
-70
2005.jan.
-20
A vállalati munkakereslet fokozatosan nő
A versenyszféra munkakeresleti
indikátorai
Foglalkoztatás és munkanélküliség
ezer fő
%
ezer fő
súlyozott
egyenlegmutató
12
90
4000
10
80
5
3900
8
70
0
-10
-15
2014
2013
2012
2011
-30
2010
20
2009
-25
2008
30
2007
-20
2006
40
Nem támogatott új álláshelyek
Nemzetgazdasági foglalkoztatás
Vállalati foglalkoztatási várakozások
(ESI felmérés, jobb tengely)
Munkanélküliségi ráta (jobb tengely)
Magyar Nemzeti Bank
-5
50
2014
2013
2012
0
2011
3500
2010
2
2009
3600
2008
4
2007
3700
2006
6
2005
3800
10
60
2005
4100
9
A munkapiac továbbra is laza
Magyar Nemzeti Bank
10
A visszafogott bérezés és a javuló konjunktúra
mérsékelte a fajlagos munkaköltség növekedését
A fajlagos munkaköltség alakulása a versenyszektorban
16
%
%
12
16
12
8
8
4
4
0
0
-4
-4
-8
-8
2005
2006
2007
2008
2009
Munkaköltség
Hazai létszám
Magyar Nemzeti Bank
2010
2011
2012
2013
Hozzáadott érték
Fajlagos-munkaerőköltség
11
A reálgazdasági környezet dezinflációs hatású
Erőforrás-kihasználtság a versenyszférában és a kibocsátási rés
6
%
%
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
2005
-8
2006
2007
2008
2009
2010
Erőforrás kihasználtsági rés
Magyar Nemzeti Bank
12
2011
2012
2013
Kibocsátási rés
Historikusan alacsony infláció,
mérsékelt alapfolyamatok mellett
A fogyasztói kosár 43 százalékában csökken az árszint, ám ebből
jelentős részt képviselnek a szabályozott árak (lásd 3-3. keretes írás)
A fogyasztói árindex és az inflációs alapmutatók
7
%
%
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
2009
2010
2011
2012
2013
Adószűrt maginfláció
Keresletérzékeny infláció
Ritkán változó árú termékek inflációja
Infláció
Magyar Nemzeti Bank
13
2014
Az inflációs várakozások a középtávú cél
közelében alakulnak
A lakossági inflációs várakozások és a tényleges infláció alakulása
12
%
%
10
12
10
8
8
6
6
4
4
2
2
Inflációs cél
0
2005
2006
2007
2008
0
2009
2010
Inflációs várakozások sávja
Magyar Nemzeti Bank
14
2011
2012
2013
2014
Tény infláció
2. Az előrejelzés külső feltevései
Magyar Nemzeti Bank
15
Fokozatos élénkülés felvevőpiacainkon
Az orosz-ukrán konfliktus hatásai mérsékeltek (lásd 3-2. keretes írás)
15%
60%
10%
40%
5%
20%
0%
0%
100
0
98
-2
96
-4
94
2005 2007 2009 2011 2013 2015
OECD Composite Leading Indicator
Felvevőpiacaink GDP növekedése
(jobb tengely)
-6
Románia
2
Szlovákia
80%
Csehország
20%
Magyarország
4
Szlovénia
100%
Lengyelország
25%
Észtország
102
6
Lettország
%
Az orosz és ukrán export jelentősége
a régió országaiban (2012)
Litvánia
104
Felvevőpiacaink GDP növekedése
Orosz export részaránya
Ukrán export részaránya
Export/GDP (jobb tengely)
Idén enyhe fiskális keresletbővítés, az EU
források révén bővülő állami beruházások
Fiskális keresleti hatás
3
%
%
3
-3
-4
-4
-5
-5
Fiskális impulzus
Magyar Nemzeti Bank
2015
-3
2014
-2
2013
-2
2012
-1
2011
-1
2010
0
2009
0
2008
1
2007
1
2006
2
2005
2
Kiegészített (SNA) elsődleges egyenleg
17
Fokozatosan oldódó hitelkínálati korlátok,
melyet az NHP is támogat
Vállalati és lakossági nettó hitelfelvétel
200
mrd
huf
150
100
50
mrd
0 huf
-100
NHP I.
szakasz
-200
0
-300
-50
-400
-100
-500
-150
-600
-200
-250
-700
-300
-800
2009
2009
2011
2013
2015
Vállalatok
Magyar Nemzeti Bank
18
Végtörlesztés
2011
2013 2015
Lakosság
3. Márciusi előrejelzésünk
Magyar Nemzeti Bank
19
A külső konjunktúra, a gyengébb reálárfolyam és
az új autóipari kapacitások támogatják az exportot
Az ipari struktúraváltás 2013-tól már bővíti az exportot (lásd 1-3. keretes írás)
Exportpiaci részesedés és ULC
alapú reálárfolyam alakulása
-10
ULC alapú reálárfolyam
(jobb tengely)
-1%
-2%
Megszűnő kapacitások
Új kapacitások
Összes hatás
2016
Exportpiaci részesedés
0%
2015
15
1%
2014
-2
2014
10
2012
0
2010
5
2008
2
2006
0
2004
4
2002
-5
2000
6
2013
%
2012
%
2%
2011
8
Leértékelődés
Az új és megszűnő ipari
kapacitások hatása az exportra
A javuló keresleti környezet, az NHP és az EU
forrásfelhasználás állhat a bővülő beruházások
mögött
Az egyes szektorok hozzájárulása a beruházási ráta alakulásához
GDP arányában (%)
24
22
20
18
16
14
12
Vállalati beruházás
Magyar Nemzeti Bank
Állami beruházás
21
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
10
Lakossági beruházás
Növekvő munkakínálat és emelkedő
munkakereslet mellett csökken a munkanélküliség
Aktivitás, foglalkoztatás és munkanélküliség alakulása
60
%
%
12
58
10
56
8
54
6
52
4
50
2
48
2009
0
2010
2011
2012
2013
2014
f oglalkoztatási ráta
aktivitási ráta
munkanélküliségi ráta (jobb tengely)
Magyar Nemzeti Bank
22
2015
A lakossági jövedelmek fokozatosan bővülnek,
de az óvatosság csak lassan oldódik
Lakossági jövedelmek felhasználása
(jövedelem arányában)
20
%
95
0
75
-5
70
2015
80
2013
5
2011
85
2009
10
2007
90
2005
15
2001
Versenyszféra munkajövedelem
Állami bér és pénzügyi transzferek
Egyéb jövedelem
Rendelkezésre álló jövedelem
Magyar Nemzeti Bank
%
2003
% 3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
3 %
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
Lakossági reáljövedelmek
keletkezése (éves változás)
Nettó pénzügyi megtakarítási ráta
Beruházási ráta
Fogyasztási ráta (jobb tengely)
23
Az inflációt meghatározó tényezők
Középtávú inflációs kilátások
Importált
infláció
Globális
infláció
Forint
árfolyam
Magyar Nemzeti Bank
Reálgazdasági
környezet
Munkapiac bérek
Kibocsátási
rés
24
Inflációs
várakozások
Gyenge inflációs nyomás a világpiac oldaláról
A 2013. évi magyar dezinfláció kb. fele köthető nemzetközi tényezőkhöz
(lásd 6-1. fejezet)
5
HICP infláció az eurozónában
%
%
5
4
4
3
3
EKB előrejelzés
2
2
1
1
Consensus
Economics
0
Magyar Nemzeti Bank
25
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
-1
2005
-1
0
A válság óta érdemben lelassult az árfolyam
fogyasztói árak történő begyűrűzése
Teljes infláció
Magyar Nemzeti Bank
Maginfláció
26
A fogyasztási kereslet tartósan a válság előtti
szint alatt marad
A GDP és fő felhasználási tételeinek alakulása a válság óta
2007 = 100
140
130
120
110
100
90
80
70
2007
2008
GDP
Magyar Nemzeti Bank
2009
2010
2011
Fogyasztás
27
2012
Export
2013
2014
2015
Beruházás
A laza munkapiac és a mérséklődő várakozások
visszafogott bérdinamikát tesznek lehetővé
Munkatermelékenység és munkaköltség a versenyszférában
6
Éves változás (%)
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
2009
2010
2011
2012
termelékenység
Magyar Nemzeti Bank
2013
2014
2015
reál munkaköltség
28
A háztartások mellett a vállalati
várakozások is csökkentek
Magyar Nemzeti Bank
29
A dezinflációs hatású reálgazdasági környezet
tompítja a gyengébb árfolyam begyűrűzését
Termékcsoportok hozzájárulása az infláció alakulásához
7
%
%
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
2009
Magyar Nemzeti Bank
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-2
2016
Maginf láció
Maginf láción kívüli tételek
Indirekt adók hatása
Fogyasztóiár-index
30
Előrejelzésünk összefoglaló táblája
2013
2014
2015
December
Aktuális
December
Aktuális
Infláció (éves átlag)
Infláció
1.7
1.3
0.7
2.8
3.0
Indirekt adóktól szűrt maginfláció
1.5
2.2
2.1
2.8
3.3
Háztartások fogyasztási kiadása
0.2
1.5
1.3
1.8
1.7
Állóeszköz-felhalmozás
5.9
7.4
7.3
4.8
3.6
Export
5.3
5.4
5.8
6.1
6.5
Import
5.3
6.0
6.2
6.4
6.4
GDP
1.2
2.1
2.1
2.4
2.5
Versenyszféra bruttó átlagkereset
3.6
2.8
2.4
3.5
3.7
Versenyszféra foglalkoztatottság
0.8
1.3
1.2
0.9
1.0
Gazdasági növekedés
Munkapiac
Magyar Nemzeti Bank
31
Idei inflációs előrejelzésünket csökkentettük,
a jövő évit kissé emeltük
Inflációs prognózisunk változása a
decemberi előrejelzéshez képest
• Rövid távon gyengébb
költségoldali inflációs
nyomás
0.4
eltérés (százalékpont)
0.2
• Újabb hatósági energiaárcsökkentés
0.0
-0.2
• A gyengébb árfolyam
begyűrűzik a maginflációba
-0.4
-0.6
-0.8
2014
2015
adószűrt maginfláció
adószűrt maginfláción kívüli tételek
adótartalom
Magyar Nemzeti Bank
32
Alternatív forgatókönyvek
Kockázati térkép
0.6
Infláció
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
GDP (éves növekedés)
Tartósan alacsony külső inf láció
Kedvezőtlen külső környezet és magasabb kockázati prémium
Gyengülő belső dezinf láció
Magyar Nemzeti Bank
33
Egyensúlyi pozíciónk kedvező maradhat
Külső egyensúly, állami és lakossági finanszírozási képesség
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
%
%
Külső finanszírozási képesség
Háztartások nettó finanszírozási képessége
Költségvetési egyenleg (ESA)
Magyar Nemzeti Bank
34
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
Alappályánk fő üzenetei
• A növekedés kiegyensúlyozottabb szerkezetben folytatódhat, a
dinamizálódó export mellett a belső kereslet is élénkül
• A beruházási aktivitás az EU források, a javuló konjunktúra és az NHP
mellett oldódó hitelkínálati korlátok bővülhet
• Fennmarad a magas megtakarítási ráta, a fogyasztás lassabban élénkül
• A konjunktúra erősödésével fokozatosan növekdhet a foglalkoztatás,
de a bérdinamika visszafogott maradhat
• A negatív kibocsátási rés, a laza munkapiac és a várakozások
alkalmazkodása tompítja a gyenge árfolyam begyűrűzését
• Az infláció középtávon a 3 százalékos céllal összhangban alakulhat
• Egyensúlyi mutatóink kedvezőek maradhatnak
Magyar Nemzeti Bank
35
Köszönöm a figyelmet!
Magyar Nemzeti Bank
36