Transcript Měnová politika, nástroje, cíle, historie

Měnová politika, nástroje, cíle,
historie
Alan Greenspan na závěr setkání se
studenty Columbia university, NY,
15.4.1996
„Pokud jste porozuměli čemukoliv z
toho, co jsem zde dnes řekl, pak jsem
odvedl špatnou práci...“
Několik prohlášení k úvaze
• Sazby mohou růst i dříve, pokud bude oživení výraznější, na
investičním summitu ve Vídni to řekl člen bankovní rady České
národní banky Kamil Janáček, ČTK, 12.10.2010
• Singer potvrdil, že v blízké době nelze očekávat růst základní úrokové
sazby která je v současnosti na historickém minimu 0,75 procenta. Její
zvyšování lze předpokládat, pokud se objeví signály budoucích
inflačních tlaků, uvedl guvernér. "Zatím je ale v nejbližších měsících
neočekávám," dodal. (ČTK 11.10.2010)
• V. Tomšík: Souhlasím s trajektorií sazeb implikovanou aktuální
prognózou (Bloomberg 30.8.2010)
• K. Janáček: Jisté je, že období nízkých sazeb a jejich snižování v této
ekonomice skončilo. (Patria 26.8.2010)
• E. Zamrazilová: já o růstu sazeb chci diskutovat hodně brzy. (LN
24.8.2010)
Několik prohlášení k úvaze
• Singer zhodnotil posilování koruny v uplynulých dvou týdnech jako
silné a označil vývoj kurzu za antiinflační riziko. „Je možné, že ČNB
bude nucena reagoval, pokud by posilování koruny pokračovalo v
tomto rozsahu,“ uvedl. (ČTK a Patria 5.8.2010)
• Současná hodnota české měny, která v uplynulých dnech výrazně
posílila, není podle guvernéra České národní banky Miroslava Singera
dramatická. Tempo posilování koruny ale bylo "dosti prudké", uvedl
guvernér v krátkém rozhovoru pro ČTK během washingtonského
zasedání Mezinárodního měnového fond. (11.10.2010)
• Singer (ČNB): Trend koruny se v rací k dlouhodobému nominálnímu
posilování, nepředstavuje významné riziko a není důvodem k
intervenci v současnosti (Bloomberg 11.10.2010)
Pár tezí na úvod:
• Co je zpravidla cílem měnové politiky
– stabilita cen, při jejím respektování podpora
ekonomického růstu
– cíl bývá ukotven zákonem (ústavou) (např.
ECB, ČNB …)
– zajímavé odlišnosti:
• FED (USA): cíl není definován
• Nový Zéland: na splnění/(nesplnění cíle navěšen
prémiový řád, v krajním případě ztráta zaměstnání
centrálních bankéřů
Důležitá poznámka
• Není pravda, že centrální banky (alespoň ty, které
má smyslu sledovat) jdou slepě za cílem cenové
stability (nízké inflace) ať to stojí co to stojí
• Centrální banky mají samozřejmě také zájem na
ekonomické prosperitě a zdravém (vnitřně a
vnějšně vyváženém) vývoji ekonomiky (a tomu
také uzpůsobují svou politiku): stabilita cen ale
stojí na prvním místě
• Názorová kolize spočívá v tom, jaký obsah kdo
dává pojmu cenová stabilita dává
Proč stabilita cen (a ne něco jiného)?
• Jde o syntetický ukazatel, měřitelně
vyjadřující stupeň rovnovážnosti (stability)
- vnitřní i vnější - ekonomiky
• Ekonomický růst a cenová stabilita nestojí
proti sobě (nejsou alternativami
hospodářské politiky), naopak teorie ale i
praxe dokládá, že jde o cíle
komplementární, vzájemně se podmiňující
Vztah růstu a inflace
• Růst rovnovážný vs. nerovnovážný: udržitelnost
a trvanlivost
• naše zkušenost: 1995-1998: korekce
doprovázeny kursovými pohyby a inflačními
výkyvy
• to spolu s korekcemi HP vede ke ztrátám
outputu
• současný vývoj: podobnosti a odlišnosti … jak
velké je tu riziko??
Vysoká inflace:
• Je zpravidla inflaci nestabilní, volatilní, tato
nestabilita má sama o sobě nákladové dopady
• znehodnocuje příjmy a úspory: zasahuje do
relace I-S
• vede k vyšším (reálným) úrokovým sazbám (a
vyšší rizikové prémii): zkracuje investiční
horizonty, preference spotřeby: podvazuje
růstový potenciál, zpětné prohlubování
nerovnovážných tendencí
• nejistota o budoucích relativních cenách:
negativní dopad na investice
Vysoká inflace dále:
• Vede k fixaci inflačních (a depreciačních)
očekávání: prostřednictvím inflačních
očekávání „živí vysoká inflace sama sebe“
• Působí daňové distorze, jiné rozložení
struktury daňového břemene, jiné rozložení
důchodů (income distribution) s dopady na
rozhodování ekonomických subjektů
• setrvale disproporční mix hospodářských
politik (už nejde o růst ale o zvládnutí
inflace)
A naopak:
• Stabilní měna, nízká inflace je základním
předpokladem dlouhodobě optimálního
tempa ekonomického růstu
• je-li hospodářský růst vyvážený, je
předpoklad i pro udržení vnitřní a vnější
rovnováhy
• nízká inflace: veřejný statek, ceněný
širokou veřejností
• nižší inflace znamená také nižší volatilitu
cen
Malá odbočka – ukazatele cenového vývoje
(příklady)
• Ukazatele neočištěné
– PPI
– CPI
– Deflátor HDP
• Ukazatele očištěné
– Čistá inflace
– Měnově politická inflace
• Poznámka: hlavní debata součanosti – zda a jak zahrnout
ceny aktiv do měnově politické inflace
Faktory cenové stability
• Vnitřní:
–
–
–
–
–
relace agregátní nabídky a poptávky
úroveň a znaménko mezery výstupu (output gap)
vyvážený příspěvek I, S, G
zaměření, priority a mix (míra kooperativnosti) HP
strukturální pružnost ekonomika, flexibilita trhů
výrobních faktorů (kapitál, pracovní síla, investice)
– výkonnost a efektivnost finančního systému
• Vnější:
– otevřenost ekonomiky, stav OP, PB
– schopnost kompenzovat exogenní šoky
Dá se cenová stabilita kvantifikovat?
• kdo kvantifikuje (priority a rozhodovací
horizonty)
• míra otevřenosti ekonomiky, její regionální
začlenění (naše vlastní zkušenost 19951998)
• cenová stabilita vs. inflační cíl: co s
rozdílem obou veličin?
• Náprava relativních cen ...
Inflační cíl: základní teze k zapamatování
• Prognóza vs.cíl: základní (výchozí) pohled
• Cíl není plán! Jeho účinnost tkví v jeho kredibilitě,
nikoliv v tom, že jej CB naplní za každou cenu
(naopak, kdyby to udělala, nebude cíl kredibilní)
• ne všechny příčiny odchylek jsou významově stejné:
–
–
–
–
exogenní, endogenní
krátkodobé, dlouhodobé
primární, sekundární efekty
výjimkovatelné, nevýjimkovatelné)
• Cíl je také komunikační prostředek! Inflační
očekávání!
Co tedy ovlivňuje nastavení měnové politiky?
» Koncept cenové stability
» Pravidla měnové politiky
» Analýza (trendů, rovnovážnosti, reálných
měnových podmínek, strukturálních
faktorů, struktury inflace, faktorů inflace,
hospodářských politik aj….)
» Prognóza (modelová a expertní složka)
» Co chce měnová politika dosáhnout
(strategický cíl): např. nízká inflace, euro
apod)
» Režim měnové politiky
Režimy měnové politiky
•
•
•
•
•
•
Režim s implicitní nominální kotvou
Cílování měnové (peněžní) zásoby
Cílování měnového kurzu
Cílování inflace
Měnový výbor (currency board)
Jednostranná (dolarizace,eurizace apod)
Role devizového kurzu v měnové
politice
• Závisí od zvoleného měnově politického režimu:
– V režimu cílování měnového kurzu je ambicí cenovou
stabilitu „importovat“ prostřednictvím kurzové vazby
ke kotevní měně (či koši měn), resp. cenová stabilita je
zprostředkovaným cílem
– V režimu inflačního cílování je kurz významným
faktorem, nikoliv však faktorem jediným, cenová
stabilita je cílem hlavním
Role devizového kurzu v měnové
politice
• V režimu cílování měnového kurzu je použití
měnově politických nástrojů podřízeno kurzové
stabilitě
• V režimu inflačního cílování je vyhodnocení
(minulého, současného a budoucího) kurzového
vývoje významným vstupem do měnově politické
úvahy, použití měnově politických nástrojů je
odvozeno od úvahy, jak kurz spoluovlivňuje
cenovou stabilitu ...
Měnové podmínky
• Měnové podmínky představují souhrnné působení
úrokových sazeb a měnového kurzu na ekonomiku – jde o
klíčové veličiny jimiž může měnová politika ovlivnit
ekonomickou aktivitu a cenový vývoj
• Obě složky měnových podmínek nemusí na ekonomiku
nutně působit stejným směrem
• Vazba mezi oběma složkami není symetrická: pohyb
úrokové sazby ovlivňuje měnový kurz, na druhou stranu
pohyb měnového kurzu nemusí nutně vyvolat pohyb
úrokových sazeb – záleží na tom a) jak centrální banka
pohyb kurzu vyhodnotí a b) do jaké míry považuje pohyb
kurzu za exogenní veličinu (volný či řízený floating)
Měnové podmínky - faktory ke vzetí do
úvahy:
– Úrokovou složku měnových podmínek netvoří
krátkodobé úrokové sazby (které centrální banka přímo
kontroluje), ale sazby dlouhodobé (s nimiž pracují
firmy a domácnosti ...) a které předurčují proporci mezi
spotřebou a investicemi → význam kredibility centrální
banky
– Ekonomické subjekty neberou při rozhodování v úvahu
nominální, nýbrž reálné úrokové sazby, tj. zvažují
očekávaný cenový vývoj → význam kredibility
centrální banky
• Poznámka: pro účely praktických analýz a predikcí bývají dále
reálné úrokové sazby rozlišovány na „ex ante“ a „ex post“