1021회 김영익 사장 자료
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Transcript 1021회 김영익 사장 자료
CONFIDENTIAL
2011년 국내외 경제 및
금융시장 전망과 자산배분 전략
2010.12
한국창의투자자문
김영익
(Ph.D, Strategist & Economist, [email protected])
CONFIDENTIAL
요약
세계 경제: 글로벌 경제위기 극복 과정, 중국 등 아시아 경제를 중심으로 성장 전망
- 세계 경제: G6에서 N13으로 헤게모니 변화
- 미국 경제: 불균형 해소과정에서 저성장 국면 진입
- 중국(인도) 경제 : 고성장 지속, 중장기적으로 세계경제 축이 아시아로 이전되는 과정 전개
- 2011년 상반기에는 정책효과가 약화되면서 선진국 중심으로 세계 경제성장 둔화 전망
국내 경제: 중장기적으로 4% 안팎의 안정성장 국면 진입
- 2010년에 내수와 수출이 같이 증가하면서 연간으로 6% 성장한 것으로 추정
- 2011년 상반기에는 수출 중심으로 경기 둔화. 그러나 하반기부터 회복되면서 연간으로는 4.2% 성장,
잠재 수준을 따라 성장할 것으로 예상
- 중장기적으로는 잠재성장률이 4% 정도로 떨어진 것으로 추정
- 경상수지 흑자 지속으로 환율 및 금리 안정 전망
자산가격 전망
1) 채권수익률: 잠재성장률 하락과 더불어 중장기적으로 저금리 지속 예상
그러나 금리 정상화 과정에서 2011년 채권수익률은 완만하게 상승할 전망
2) 주가: 경제의 안정성장과 주식시장으로 자금 유입 증가로 중장기 상승 추세 예상
2011년에는 주식형 펀드로 자금이 유입될 전망
3) 주택가격: 35~55세의 인구비중의 상대적 감소와 더불어 중장기적으로 완만한 하락 국면 지속 예상
<부록> 자산 운용전략
•2•
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글로벌 금융위기의 원인: 과소비와 레버리지
1.글로벌 경제의 불균형: 미국 등 일부 선진국의 과소비에 따른 대폭의 경상수지
적자와 중국, 중동 등의 큰 폭의 경상수지 흑자
2.실질금리의 하락과 자산 가격의 거품: 중국 자금이 미국 시장으로 유입되고,
실질금리 하락. 고위험-고수익 투자패턴. 이 과정에서 신용의
증권화 구조화 현상, 금융기관의 레버리지 확대
3.시장의 합리성과 효율성의 지나친 신뢰: 정책 당국은 적절한 규제와 대응에 실패
미 국채금리 및 부채수준 추이
(%)
3.4
16
3.2
총국내부채/GDP
3.0
UST10Y(우축)
14
2.8
12
2.6
10
2.4
8
2.2
2.0
6
1.8
4
1.6
2
1.4
1.2
0
16
26
36
46
56
66
•3•
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76
86
96
06
금융위기의 극복과정:
CONFIDENTIAL
경기회복, 그러나 민간부문의 부실이 정부 부실
로
<경제위기 극복 과정>
• 재정지출 증가, 금리 인하로 경기회복.
그러나 민간 부실이 정부 부실로 이전
(소버린 리스크 대두)
• 리스크 요인: 그리스 등 서유럽 재정
위기, 미국의 주택경기의 재 위축,
중국의 부동산 가격과 물가 안정을
위한 통화 긴축 정책
•4•
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제 3차 세계경제 황금기 : 중국 등 경제강국 등장과 산업화, 소비대국화
• 1870~1913(1차 황금시대), 1950~1970(2차 황금시대).2000~진행형(3차 황금시대)
• 공통점: 새로운 경제강국의 등장(1차: 미국, 2차: 일본/독일, 3차: 중국 포함 Next 13)
• 산업화의 시기(1870~1900, 1950~1960, 2000~2005), 그리고 소비대국화의 시기로 구분(1900~1913,
1960~1970, 진행형)
• 첫 단계에서 소비대국화로 가는 촉발제는 산업화에 의한 생산성 도약과 이에 따른 소득 급증이 주된 원인
200년내 세계 GDP 성장률이 동반 급상승했던 3시기는 모두 공통점을 지녀: 거대경제의 등장
6%
3차 중국포함 Next 13의
3차 중국과 신흥경제
산업화
소비화
산업화→소비화
2차 독일일본 미국부흥
산업화→소비화
5%
4%
1차 미국의 등장
산업화→소비화
3%
2%
1%
0%
1
1000
1500
1600
1700
1820
1870
1900
1913
1940
1950
1960
1970
1980
1990
~
~
~
~
~
~
~
~
~
~
~
~
~
~
~
1000
1500
1600
1700
1820
1870
1900
1913
1940
1950
1960
1970
1980
1990
자료::”The World Economy”, Angus Maddison(OECD,2006), Consensus Forecast, IMF
주: 2007년 이후 세계경제성장률은 Consensus forecast의 14개 권역 장기경제성장 률 추정치.
•5•
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2000 2010
2006
~
~
2000 2010
2005 2017(E)
CONFIDENTIAL
G6에서 Next 13 중심으로 헤게모니 변화
G6(캐나다 제외한 선진국)
Next 13
미국/영국/프랑스/독일/이태리/일본
인구헤게모니
소비헤게모니
산업헤게모니
화폐헤게모니
문화헤게모니
이동 시작
•6•
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한국/중국/러시아/캐나다/호주/인도
브라질/아르헨/멕시코/남아프리카/인도네시아
터키/사우디
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Next 13의 지정학적 인식과 분류
Next 13, 북과 남
北 한국,중국,러시아,캐나다
南 호주,인도,브라질,아르헨,멕시코,남아프리카,인도네,터키,사우디
북반구 제조업 강국
인구 및 소비 대국
자원 부국
(Commodity Currency)
축적된 富
Skin 과 종교, 문화
•7•
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<참고> G6 vs. Next 13
• Next 13의 시가총액 비중은 27.7%로 여전히 G6의 50.5%에 비해 절반수준에 불과
• 그러나 인구비중은 35.0억 명으로 G6의 7.0억 명의 5배, 경제활동인구는 23.8억 명으로 5.2배 수준에 달해
• 인당 GDP의 급상승과 더불어 Next13 국가들의 가파른 절상으로 자국통화 구매력은 더욱 증대
구분
시가총액
(MilUSD,11월초 기준)
한국
중국
인도
인도네시아
사우디아라비아
아르헨티나
브라질
멕시코
러시아
터키
남아공
호주
캐나다
미국
일본
영국
프랑스
독일
이탈리아
1,035,771
3,868,207
1,661,282
344,403
337,494
52,431
1,499,933
457,355
598,345
338,550
488,433
1,408,777
1,895,550
14,536,122
3,575,567
3,314,734
1,870,434
1,513,175
643,222
세계시장내
비중
%
2.1
7.7
3.3
0.7
0.7
0.1
3.0
0.9
1.2
0.7
1.0
2.8
3.8
28.8
7.1
6.6
3.7
3.0
1.3
GDP대비
비중
%
98.8
67.3
100.4
39.3
87.2
13.2
85.3
41.5
38.2
36.8
139.8
136.2
120.6
96.4
68.4
137.5
71.5
40.8
32.3
GDP
1인당GDP Population
경제활동
인구
금리
통화절상률
Billions
2010(E)
Millions
%
Millions
10년물
09.3월UDS대비
832.5
4984.7
1236.9
539.4
376.3
310.1
1574.0
874.8
1231.9
614.5
287.2
994.2
1336.1
14119.1
5068.9
2178.9
2656.4
3338.7
2118.3
20,165
4,283
1,176
2,963
16,641
8,663
10,471
9,243
10,522
10,207
7,101
54,869
45,888
47,132
42,325
36,298
40,591
40,512
33,829
48.8
1334.7
1199.1
231.5
25.5
40.1
191.5
107.6
141.9
70.5
49.3
22.0
33.7
307.4
127.6
61.8
62.6
81.8
59.8
0.72
0.72
0.64
0.66
0.60
0.64
0.67
0.65
0.72
0.67
0.66
0.68
0.69
0.67
0.64
0.67
0.65
0.66
0.66
35.3
962.3
771.0
152.8
15.2
25.5
127.9
69.5
101.5
47.0
32.5
14.9
23.1
205.9
82.0
41.5
40.7
54.0
39.6
4.44
3.74
7.96
7.32
--11.84
6.09
5.34
8.32
7.86
5.23
2.87
2.55
0.93
3.00
2.82
2.42
3.94
26.06
2.17
13.75
34.28
0.00
-7.76
33.52
16.21
8.56
22.31
40.44
46.80
23.09
-8.15
16.90
11.22
3.38
3.38
3.38
자료:Bloomberg, IMF
•8•
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경제활동
인구비중
CONFIDENTIAL
G6에서 Next 13으로 자본과 부의 이동
핵심 G6 지역
핵심 NEXT 13 지역
2009.03~현재
($mn)
47,182
40,139
남미Next 13 지역
25,394
23,749
11,844
브라질
남아공
한국
대만
3,326
3,776
태국
인도네
1,757
필리핀
2009년 3월 이후 N13 주요국 외국인 주식순매수
•9•
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인도
선진국 주가 10년 동안 정체, 신흥시장은 상승 추세
선진국 주가
120.0
신흥시장 주가
( 1999년 말=100)
500.0
독일
110.0
CONFIDENTIAL
100.0
( 1999년 말=100)
450.0
400.0
중국
브라질
350.0
90.0
미국
300.0
80.0
영국
70.0
인도
250.0
200.0
60.0
150.0
한국
50.0
100.0
40.0
50.0
30.0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
0.0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
주: 각국의 대표 주가지수 기준, 2010년 12월은 3일 기준
자료: Bloomberg
•10•
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CONFIDENTIAL
미국 가계: 과소비 후, 부채 축소 과정
가계부채/가처분소득 비중
140.0
(% )
130.0
120.0
110.0
100.0
90.0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
1960 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008
•11•
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미국 경제: 불균형 해소과정에서 저성장?
•12•
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미국의 양적 완화(QE), 약인가? 독인가?
•13•
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CONFIDENTIAL
CONFIDENTIAL
양적 완화(QE)와 증시
8.10 FOMC 9.21 FOMC
8.27 버냉키의장 잭슨홀 연설
7.6 WP보도
7.21 버냉키의장 의회연설
($ Trillion)
2.5
2.3
2.1
1.9
1.7
1.5
1.3
1.1
0.9
0.7
08.8
08.10
09.1
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09.4
09.7
09.9
•14•
09.12
10.3
10.6
10.8
CONFIDENTIAL
아시아 소비 주체로 부상
•15•
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CONFIDENTIAL
우리나라 수출에서 미국 비중 축소, 중국 비중 확대
우리나라 수출 중 미국과 중국 비중
32
( %)
30
• 우리나라 수출에서도 세계 경제의
구조 변화가 나타나고 있음
28
중국
24
• 1990년 중반 이후 미국 경제가 소비
중심으로 고성장
22
20
• 이에 따라 1997~2000년 대미 수출
비중 급증
16
• 그러나 2001년 이후 미국 경제 성장
이 둔화되면서 대미 수출 비중 감소
추세
16
12
미국
11
8
• 중국 경제가 고성장 하면서
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
대중 수출 비중은 지속적으로 증가
주: 중국은 홍콩 포함, 2010년은 11월20일까지
자료: 지식경제부
•16•
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인플레이션 시대의 도래?
•17•
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CONFIDENTIAL
CONFIDENTIAL
Inflation 시대로 복귀 과정
인플레이션 시대로의 복귀 진행중
(%,yoy)
16
14
OECD CPI
12
CPI(yoy)
10
디스인플레이션 시대
인플레이션 시대
8
인플레이션 시대
6
4
2
0
-2
-4
50
53
56
59
62
65
68
71
74
77
80
83
자료: Bloomberg, OECD, 한국창의투자자문
•18•
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86
89
92
95
98
01
04
07
10
13
CONFIDENTIAL
물가수준에 따른 자산별 수익률
물가안정시기 (약 25년)
디플레이션시기(약 38년)
CPI
주식
장기채
단기채
부동산
은
CPI
적당한 인플레이션시기 (약 63년)
CPI
주식
장기채
단기채
부동산
장기채
단기채
부동산
은
심각한 인플레이션시기 (약 30년)
은
CPI
자료 : The Art of Asset Allocation, 한국창의투자자문
•19•
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주식
주식
장기채
단기채
부동산
은
CONFIDENTIAL
국내 경제 전망: 2011년 4%대의 잠재성장 수준 성장 전망
주요 거시경제지표 전망
(단위 : %, 억달러)
2008
GDP성장률
2009
2010
2011
연간
연간
1/4
2/4
3/4
4/4
연간
1/4
2/4
3/4
4/4
연간
2.3
0.2
8.1
7.2
4.4
4.5
6.0
3.8
3.3
4.5
5.0
4.2
2.1
1.4
0.7
0.4
0.9
0.8
1.5
1.8
(전분기비)
민간소비
1.3
0.2
6.3
3.6
3.3
3.0
4.1
2.8
3.1
3.6
4.0
3.4
설비투자
-1.0
-9.1
29.9
30.2
24.3
18.2
25.2
8.9
6.6
6.4
6.8
7.1
건설투자
-2.8
4.4
2.3
-2.9
-2.3
-1.5
-1.4
1.0
0.5
0.7
0.9
0.8
수출
4220
3635
1011
1203
1172
1304
4690
1131
1280
1260
1388
5060
(증가율)
13.6
-13.9
35.8
33.1
23.7
25.4
29.0
11.8
6.5
7.5
6.5
7.9
수입
4353
3231
981
1058
1057
1158
4254
1141
1205
1208
1288
4842
(증가율)
22.0
-25.8
37.4
43.0
24.5
24.7
31.7
16.2
13.9
14.3
11.2
13.8
무역수지
-133
404
30
145
116
146
436
-10
76
52
100
218
경상수지
-54
427
13
103
121
72
309
12
53
45
72
182
소비자물가
4.6
2.8
2.7
2.6
2.9
3.5
2.9
3.2
3.3
3.2
2.8
3.1
실업률
3.2
3.6
4.2
3.5
3.5
3.6
3.7
4.1
3.4
3.5
3.5
3.6
3.00
2.00
2.00
2.00
2.25
2.50
2.50
2.75
2.75
3.25
3.75
3.75
국고채(3Y,평균,%)
5.3
4.0
4.1
3.7
3.7
3.3
3.7
3.6
3.8
4.0
4.3
3.9
회사채(3Y,평균,%)
7.0
5.8
5.2
4.7
4.7
4.1
4.7
4.7
4.8
5.1
5.3
5.0
원/달러(평균)
1101
1278
1144
1163
1185
1125
1154
1113
1092
1075
1058
1085
엔/달러(평균)
103
94
91
92
86
81
87
81
82
80
77
80
10.74
13.63
12.61
12.64
13.78
13.89
13.23
13.38
13.57
13.52
13.43
13.48
100
62
79
78
76
81
78
80
84
87
92
86
기준금리(말,%)
원/엔(평균)
WTI(평균,$/bbl)
주: 2010년 4분기 이후는 추정 및 전망치, 환율 및 금리는 분기(연) 평균
자료: 한국창의투자자문
•20•
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CONFIDENTIAL
잠재성장률이 낮아지는 가운데, 경기변동폭 및 순환주기 축소
• 잠재성장률이 점차 낮아지고 있음(1998~2008년 4.6%, 2009년 이후 4% 안팎 추정)
• 낮은 재고로 경기 순환 주기 및 진폭 축소
• 2010년 하반기부터 재고가 증가하면서 생산 조정 과정
GDP 성장률 추이
20.0
재고율 지수 추이
( 전년동기비, %)
35
(제조업생산 증가율,%)
(재고율지수)
30
15.0
실제 성장률
170
25
160
20
10.0
150
15
5.0
잠재성장률
10
140
5
130
0
120
-5
0.0
110
-10
100
-15
-5.0
-20
-10.0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
-25
1990
자료: 한국은행, 한국창의투자자문
제조업생산(좌)
재고율지수(우)
1994
자료: 통계청
•21•
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180
1998
90
80
2002
2006
2010
CONFIDENTIAL
수출, 2011년 상반기까지 둔화 후 재차 증가 전망
OECD 경기선행지수와 수출 증가율
12
(yo y, % )
10
8
6
4
(3m m a , yo y, % )
O EC D
선행지수(좌)
50
• 글로벌 금융위기로 2009년 세계경제가
마이너스 성장을 하면서 우리 수출도
급격하게 줄어들었음(2009년 –13.8%)
40
30
• 2009년 하반기에는 중국경제가 높은
성장을 하는 가운데, 선진국 경제도
완만하게 회복되면서 수출 증가 추세
20
2
0
-2
-4
10
0
-6
-8
-10
-10
수출(우)
-20
-12
-14
1992
-30
1995
1998
2001
2004
2007
2010
자료: OECD, 지경부
•22•
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• 2010년에는 OECD 선행지수 증가세가
둔화되면서, 수출 증가율도 점차 낮아지
는 추세.
• 2011년 1분기 OECD 선행지수 저점, 하
반기 수출 증가 전망
CONFIDENTIAL
가계의 구조조정: 2003년 이후 자금잉여 확대 추세
개인 부문의 자금 잉여 추이
(조원)
94
100.0
• 개인은 자금 잉여 주체
85
• 1997년 IMF 경제 위기 이후 저축이
늘어나면서 1998년에는 85조원 잉여
80.0
64
• 그러나 2002년에는 5조원의 적자
주체로 전환
원인: 저금리로 가계 소비 증가
은행의 가계 대출 증가
금리 인하 등 정부의 내수 부양
60.0
45
40
40.0
34
33
44
31
21
14
20.0
• 2003년 이후로는 흑자로 돌아서고
그 규모가 점차 확대되는 추세
0.0
2 00 9
2 00 8
2 00 7
2 00 6
2 00 5
2 00 4
2 00 3
2 00 2
2 00 1
2 00 0
1 99 9
-20.0
1 99 8
-5
주: 2010년 상반기 55조원(전년 상반기 64원에 비해서 축소)
자료: 한국은행
•23•
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• 2009년에는 금융기관예금(95조원)이
큰 폭 증가하면서 잉여자금이 94조원
으로 확대
환율: 경상수지 흑자와 환율 안정 전망
CONFIDENTIAL
경상수지와 환율
1,800
(원/달러, 월말기준) (경상수지, 역축, 억달러)
1,600
-1,000
-500
1,400
• 2011년에도 전반적으로 환율 안정 전망.
그러나 경상수지 흑자 축소로 하락 폭은
크지 않을 것으로 예상
0
1,200
500
1,000
원/달러(좌)
1,000
800
1,500
600
누적 경상수지(우)
2,000
400
1990
1994
1998
2002
2006
2010
자료: 한국은행, 한국창의투자자문
•24•
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• 1997년 말 IMF 경제위기 이후 큰 폭의
경상수지 흑자와 환율 하락
CONFIDENTIAL
금리: GDP 잠재수준 접근, 금리 정상화 과정
실질 GDP
성장률(%)
소비자물가
상승률(%)
적정금리
수준(%)
회사채(3년)
수익률(%)
1980~2009
6.54
5.76
12.30
12.37
1980~1989
8.66
8.43
17.09
16.96
1990~2009
5.47
4.43
9.90
10.08
실질 GDP
성장률
근원 물가
상승률
적정금리
수준
국고채
수익률
1998~2009
3.95
2.91
6.86
2001~2009
3.92
2.99
6.91
6.06(3년)
6.40(5년)
5.49(10년)
이론적으로 명목금리는 실질금리와 물가 상승률의
합으로 표시. 실질금리는 사전적으로 추정하기 어려워
실질 소비 증가율을 대용변수로 사용. 장기적으로는
실질 소비 증가율과 GDP 성장률이 비슷하기 때문에
실질금리 대용 변수로 GDP 성장률 사용
잠재 경제성장률 3.8%, 근원 소비자물가 상승률 2% 정
도를 고려하면 적정 금리 수준은 5.8% 안팎으로
추정
2009년 상반기에는 디플레이션 압력이 커진 상태로
금리 인하(2008년 9월에서 2009년 2월까지 5.25% 에
서 2.0%로 인하)
그러나 2009년 하반기에는 디플레이션 갭이
축소되면서 시장 금리 상승.
경기회복에 따라 2010년 7월, 11월에 각각 기준금리
0.25%p 인상. 그러나 2.50%도 현 경제 상항에 비해 낮
은 수준
2011년에도 금리 정상화 과정 진행 예상
* GDP 갭은 실제와 잠재 GDP 차이
4.0
3.0
(%)
6.0
기준금리(우)
5.0
2.0
1.0
4.0
0.0
-1.0
-2.0
GDP 갭
-3.0
3.0
2.0
-4.0
-5.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
•25•
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(%)
1.0
CONFIDENTIAL
시장금리: 2011 년에는 국채수익률 완만하게 상승 전망
• 2009년 12월에 경기선행지수 정점, 2010년에는 선행지수 증가세 둔화와 국채수익률 하락
• 우량 회사채수익률은 과도하게 벌어졌던 스프레드가 축소되는 과정에서 하락
• 2011년 1분기 경기선행지수 저점 이후, 채권수익률은 완만하게 상승할 전망
경기선행지수와 국채 수익률
20.0
( y oy , %)
15.0
회사채와 국채 스프레드 추이
( %)
10.0
9.0
경기선행지수( 좌)
( %)
11.0
10.0
9.0
8.0
10.0
7.0
5.0
6.0
8.0
회사채( AA-, 3년)
7.0
6.0
5.0
5.0
0.0
4.0
3.0
국고채( 3년)
2.0
-5.0
3.0
국고채( 3년, 우)
-10.0
2000
4.0
2.0
2002
2004
2006
2008
2010
스프레드
1.0
0.0
2000
주: 2010.11~2011.12 선행지수는 전망치
자료 :KRX, 한국창의투자자문
•26•
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2002
2004
2006
2008
2010
CONFIDENTIAL
한국경제, 일본의 1980년대와 유사: 저성장과 고주가
고성장에서 저성장(안정성장)으로 가는 과정:
체감경기 악화, 차별화 심화
1980년대 일본과 유사점
1) 저축률이 투자율 초과: 경상수지 흑자와 금리하락
2) 환율하락과 유동성 증가
3) 각 경제주체 사이에서 차별화 심화
•27•
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CONFIDENTIAL
저성장에도 주가는 상승? -일본의 사례-
일본의 경제성장률과 주가
16
(% )
(주가의 로그값)
N ikke i225(우)
14
G D P 성장률(좌)
11.0
10.0
12
10
9.4%
8
6
4
9.0
주가 10.2배 상승
('75~ '89)
8.0
• 저성장 국면에서는 경제 규모가
안정적으로 증가하면 주가는 상승
7.0
• 경제변수의 증가율보다는 규모가 더
중요
4.2
1.2%
2
6.0
0
-2
1953 1960 1967 1974 1981 1988 1995 2002
자료: 일본은행, Bloomberg
•28•
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• 일본 경제가 1차 오일쇼크를 계기로
저성장 국면으로 들어섰으나 주가는
지속적으로 상승
5.0
한국경제, IMF 경제위기 이후 저성장 국면 진
입
CONFIDENTIAL
한일 경제(GDP) 성장률 추이
20.0
(%)
• 우리 경제도 1997년 IMF 경제위기
이후 저성장 국면으로 진입
15.0
일본
• 현재 잠재 성장률은 4% 안팎으로 추
정
10.0
한국
5.0
• 고성장 시대는 자금이 실물 투자로,
저성장 시대는 금융 시장으로 이동
0.0
• 저성장 시대는 각 경제 주체간
차별화가 더 심화
-5.0
-10.0
60 62
87 89
64 66
91 93
68
95
70
97
72
99
74
01
76
03
78 80
05 07
82
09
84 일 본
10 한 국
주: 2010년 이후 한국경제성장률은 전망치
자료: 일본은행, 한국은행
•29•
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CONFIDENTIAL
미, 일: 35~55세 인구가 감소하면서 주택 가격 하락
- 일본의 경우 1990년부터 35~55세 인구가 감소하면서 장기적으로 주택 가격 하락
- 미국에서도 2007년부터 35~55세 인구가 줄고, 주택가격도 하락하고 있음
일본의 35~55세 인구와 주택가격
(1976=100)
550
미국의 35~55세 인구와 주택가격
('00=100)
270
(만명)
3,900
1990년
35~ 55세 인구 감소시작
500
(만명)
9,500
240
450
9,000
3,700
35~ 55세 인구(우)
35~ 55세 인구(우)
210
400
350
3,500
8,500
180
8,000
150
7,500
120
7,000
90
6,500
300
250
3,300
200
주택가격지수(좌)
150
3,100
100
주택가격지수(좌)
50
60
2,900
76
80
85
90
95
00
05
10
•30•
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6,000
88
92
96
00
04
08
12
16
CONFIDENTIAL
한국, 주택 가격 장기 하락추세로 전환 예상
- 2010년 이후 베이비붐 세대 은퇴, 인구 고령화, 주택관련 부채 부담 등으로 주택가격이
장기 하락추세로 전환될 것으로 전망(2011년에 35~55세 인구비중 35.3%로 정점)
- 가계자산의 80%를 부동산이 차지하고 있기 때문에 포트폴리오 조정 필요
중소형 주택의 선호
2030
(년도)
2020
2010
2000
1990
1980
중소형
자료: 국민은행, 통계청, 하나금융경영연구소
•31•
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주택평형 선호도
중대형
CONFIDENTIAL
가계 자산의 재조정 과정: 실물에서 금융자산으로
Wealth Map 재편
1. “실물자산에서 금융자산으로”: 중장기적으로 부동산 가격 하락 기대, 퇴직 후 소비 충당 재원 마련
2. “금융자산 중에서는 저축형에서 투자형으로”: 저성장과 저금리 정착, 은행예금 축소, 주식 및 채권 비중 증대
3. “국내 자산에서 해외 자산으로”: 해외투자 자유화, 라이프스타일의 글로벌화
연령대별 금융자산과 부동산 비중
100
금융자산
(% )
국내 금융자산 추이 및 전망
부동산
90
80
70
65.6
64.2
전체금융자산(조원)
개인금융자산(조원)
저축형상품(% )
투자형상품(% )
보험및 연기금(% )
2005
6,212
1,414
47
30
22
자료: 한국은행, 하나금융경영연구소
60
50
92.2
90.4
89.9
7.8
9.6
10.1
45~ 54세
55~ 64세
65세 이상
40
30
20
2000
3,593
799
55
24
18
34.4
35.8
10
0
35세 이하
35~ 44세
•32•
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2009
9,477
2,004
44
31
24
2020
23,000
6,300
29
39
31
CONFIDENTIAL
1986년 이후 자산의 투자 수익률
주식의 압도적인 장기 우위가 돋보여
• 주식의 위험도를 감안하더라도 1986년말 100에서 주식은 1,000 수준까지 상승. 채권과 예금은 각각 593, 553
수준으로 주식의 절반 수준. 서울 아파트 기준 부동산도 505 수준에 불과. 토지의 경우, 388수준임
• 물론, 실물자체가 아닌 지수와 공시지가 기준이라는 약점에도 불구하고 장기적 투자수익률의 주식 우위는
두드러짐
1986년 이후 한국에서의 자산투자 결과(배당과 원리금의 재투자 가정)
(1986년말=100)
1250
예금투자원리금
회사채투자원리금
주식투자원리금
지가투자원리금
강남 아파트투자원리금
국채투자원리금
1000
750
500
250
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
0
자료: 국토해양부, KB금융, 한국거래소, KIS채권평가, 한국창의투자자문
주: 부동산은 KB부동산지수, 지가는 국토해양부 고시지가, 국채는 94년까지는 국민주택채권(5년물)기준이고 이후 국고채(3년), 채권과 예금은 16.5%의 과세 고려
•33•
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CONFIDENTIAL
경기선행지수와 주가: 경기선행지수, 2011년 1분기 초 저점, 주가 상승 예
상
• 2009년 12월을 정점으로 선행지수(전년동월비) 하락
• 2011년 1/4분기에 경기선행지수 저점 형성 전망
• 2011년 초까지 주가 상승세 둔화, 그러나 2분기부터는 선행지수 증가와 더불어 상승세 지속 전
경기선행지수(전년동월비) 와 주가
20.0
(y oy , %)
경기선행지수(수준)와 주가
2200
140.0
2200
130.0
15.0
경기선행지수(좌)
1800
10.0
1800
120.0
110.0
1400
100.0
5.0
1000
1400
경기선행지수 수준(좌)
1000
90.0
0.0
80.0
-5.0
600
70.0
KOS PI(우)
-10.0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
60.0
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
200
주: 2010.11~2011.12 경기 선행지수는 전망치, 자료: 통계청, 한국거래소, 한국창의투자자문
•34•
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KOS PI(우)
600
200
CONFIDENTIAL
한국 주력기업들의 재무능력 견실
• 한국의 글로벌 제조업체들의 경쟁력은 10년 전과 판이하게 달라
•
부채비율은 사상 최저, ROE 7년 평균 13% 성장
글로벌 1,2위권 업체의 다수 포진
주요기업 현금성자산 2000년 5.2조원에서 2009년 1분기 현재 32.1조원으로 급증
주요 기업들의 현금보유 규모
기업부채비율 사상최저, 이자보상배율 급등
(조원)
(%)
700
600
35
Debt raito
Interest coverage ratio
32.1
30
500
25
400
20
300
15
200
10
100
5
27.5
현금 및 현금성 자산
20.5
18.3
17.1
13.213.5
9.5
7.6 7.5
5.8 5.2
2.7 3.2 3.6
1.3 2.1
7.4
5.2 5.2
0
0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08
자료: KIS채권평가, 한국거래소, 한국창의투자자문
자료: Fnguide, 한국창의투자자문
•35•
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CONFIDENTIAL
급증한 이익, 높은 ROE와 낮은 PBR
•
•
•
•
2002년 이후 연평균 ROE 11.1%(2009년 8.6%, 2010년 예상치 15%)
KOSPI 200 기준 순이익은 83조원 수준까지 급증하면서 한국기업의 이익 Level 이 한 단계 Upgrade 예상
MSCI AC World PBR 1.63배 vs. 한국 1.32배
높은 ROE와 가장 낮은 PBR 수준의 한국증시의 상대적 매력은 계속 높아질 전망
꾸준한 ROE Level과 급증한 이익
(%)
(X)
18
4.5
80
16
4.0
70
14
3.5
12
3.0
10
2.5
8
2.0
6
1.5
4
1.0
2
0.5
10
0
0.0
0
-2
KOPSI200 순이익 (좌축)
90
ROE (우축)
60
50
40
30
20
-10
-4
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
자료: Fnguide, KRX, 한국창의투자자문
MSCI AC World 1.63x
자료: Bloomberg, 한국창의투자자문
•36•
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MSCI 국가지수 PBR
페루
인도네시아
인도
멕시코
필리핀
칠레
중국
스위스
대만
말레이지아
미국
체코
브라질
태국
호주
캐나다
싱가포르
영국
핀란드
폴란드
네덜란드
아르헨티나
홍콩
포르투갈
독일
한국
스페인
헝가리
프랑스
일본
이집트
러시아
오스트리아
이태리
그리스
(W tr)
전세계 PBR 1.63배 vs. 한국 1.32배
CONFIDENTIAL
<참고> Money Move 국내 자본시장의 기저 변화
123조원의 추가 현금들… 눌러 앉은 자금의 엉덩이가 들썩인다.
• Zero 금리로의 재진입 현재 예금금리 3%, CPI 4.1%로 -1.1% 금리까지 도달
• 안전자산에 과도하게 쏠렸던 자금흐름 (2010년 10월까지 예금으로만 123조원(우체국 예금포함)쏠림 현상
내년부터 이 자금들 본격이동 필연
Zero 금리 아래는 주식배분 필연
10월까지 예금으로 집중된 123조원은 이제 어디로?
(조원)
140
120
(%)
국고채 3년 기준 실질 금리
100
80
60
0
-20
-40
02
03
04
05
자료: KIS채권평가, 통계청, 한국창의투자자문
06
07
08
09
10
자료: 한국은행, 한국창의투자자문
•37•
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CMA
발행어음
특정금전
신종펀드
증권사 CMA
01
고객예탁금
00
우체국 예금
99
( 수시입출식)
실세요구불
-2.5
98
-59.8
( 정기예금)
주식 자산 배분 필연 구간
-
97
-21.2
-60
-80
MMF
2.5
CD 등
주식 자산 배분 필요성 구간
96
12.8
7.5 3.0 3.0
1.9 6.7 3.7 3.4
-1.7 1.9
9.9
1.1
채권투자신탁
5.0
혼합투자신탁
40
20
예금및 금리자산 절대 선호구간
주식투자신탁
7.5
저축성예금
10.0
10년 10월 잔액 기준 09년말대비 증감액
115.4
107.3
CONFIDENTIAL
KOSPI 장기 전망
합리적 가정하의 KOSPI long-term growth - 3,200 내외까지 장기 상승할 것으로 기대
봉차트
MA5
MA20
MA60
1) 향후 5년간 GDP 성장률 평균
2) Next 13 증시 대비 저평가
결론적으로 장기적인 KOSPI
4%, 기업실적 성장률 평균 6%
해소로 Valuation 평가를 받는
지수는 2000에서
가정하면 현 지수대에서 지수
것을 감안하면 PER 12배는 무리
단계 2676 까지,
상승률은 33.8% 내외
없을 듯. 20% 추가상승 요인
단계에서 3211 까지 상승 예상
MA120
최고:2,085.45 (2007/11/02일)
2,000.05
1,942.09
+6.12
+0.32%
국내의 구조적 수급변화에
따른 과상승
1,600.04
양적완화로 인한 유동성 랠리
vs. 트라우마, 수급악순환
1,200.03
800.02
최저:713.99 (2004/08/06일)
11
2004
04
06
08
10
2005
05
07
09
11
2006
04
06
08
10
2007
04
06
08
10
2008
04
06 08 10
2009 04 06 08 10
글로벌
빚
잔치에 따2010
른 트라우마
KOSPI의 장기적 성장추세
•38•
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04
06
08
10
1)
2)
CONFIDENTIAL
<참고>주가 예고지표: 2011년 주가 상승 추세 지속
2600
2400
2200
2000
1800
예고지표에 의한
전망
1600
1400
1200
1000
800
0 7 .1
0 7 .7
0 8 .1
0 8 .7
0 9 .1
0 9 .7
주: 주가 예고지표는 경상수지 등을 이용하여 작성
•39•
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1 0 .1
1 0 .7
1 1 .1
1 1 .7
<부록> 운용전략: 5대 메가 트렌드
기후 변화
CONFIDENTIAL
인구구조와 환경
G6 Next 13
산업의 컨버전스
자본주의 구조변혁
•40•
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CONFIDENTIAL
메가트렌드의 전개 과정
G6Next13
기후 변화
인구구조와 환경
자본주의 구조변혁
산업의 컨버전스
-
산업구조의 Paradigm Shift N 13이 혁신의 New Economy 주도
제조업 Infra의 효율성과 생산성 증대
Inflation 환경 유발 G7의 통화증발, Next 13의 실물가격 상승
기축통화의 혼란 안전자산의 부재와 N13 등의 통화주도권 다극화
低금리 低성장 G7高금리 高성장 N13으로 부와 자본이동 심화
新중산층의 본격적인 등장내수 소비재 수요와 매스티지 산업 부각
거대 내수소비 시장의 등장과 문화 헤게모니의 이동
- 급격한 기후 변화에 따른 Volatility와 혼란 심화
- 인류의 지구환경에 대한 새로운 Paradigm
- 인구 정태적으로 전세계 인구의 폭증에 따른 각종 문제
- 인구 동태적으로 생산연령 인구와 노령화 등에 따른 변화
- 위기 이후 금융 자본주의에 대한 반성과 대안 모색
- 따뜻한 자본주의에 대한 사회적 인식 확산
- 인터넷과 SNS 등으로 인한 정보전달력과 이해력의 급상승
- 통신, IT와 기계, 화학 등의 디지털 컨버전스
- 화학과 바이오 등의 범용 융합기술의 태동 기틀
•41•
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CONFIDENTIAL
자산배분이 왜 필요한가?
자산 배분의 실증 분석 자료
마켓타이밍
종목선정
2.1
대상
82개 연기금 펀드
기간
1977~1987 (10년)
1.8 기타요인
4.6
자산배분은 마켓타이밍과 종목선택보다
결과
91.5
91.5%를 설명한다.
자산배분
자료 : Brinson,Hood&Beebower.『Determinants of Portfolio
Performance』, Financial Analysis Journal. May/Joun 1991
•42•
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중요하며, 연금펀드 총수익률 변동성의
CONFIDENTIAL
자산배분 전략
전체적인 경기와 주가 사이클에 대한 인식과 평균적 자산배분에 대한 고민들
실물
자산
20
기타
예금
실물 10
25
자산
15
회복기
예금
30
주식
50
활황기
기타
실물 10
자산
10
침체기
주식
50
실물
자산
15
주식
20
위축기
예금
50
주식
30
예금
65
현시점
•43•
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CONFIDENTIAL
구체적 자산배분 제안 I
Model Asset Allocation
예금등
10%
국내주식
장기투자
30%
• 향후 5년간 한국창의가 장기성 기금들에
게 권하는 기본 Model Asset Allocation
• 2015년까지는 국내주식의 장기성장
스토리가 가능하다는 전제와 국내 금리가
2,3년래 점차 인플레이션 위험을 반영할
것이라는 가정. 그리고 Next 13 위주의 실
물자산 버블이 2~3년래 도래할 것이라는
가정하에 제안하는 案
국내채권
30%
주: 해외주식의 경우 양도차익에 대해 22% 과세
국내주식
ACTIVE투자
10%
Commodities
대체투자
10%
Next 13 주식
10%
•44•
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(주민세 포함)
CONFIDENTIAL
구체적 자산배분 제안 II
한국창의에 위탁시 Asset Allocation
Next 13국 우
량주
10%
CMA 등
5%
Next
Fund(closed)
-장기일임주
식형
50%
• 절대적으로 장기성장형 Next Fund 형태
의 Asset Allocation 비중을 높여 대응.
장기적인 성장주가 2015년 내외까지는
국내주식의 압도적 성과를 기대
우량회사 회
사채및 CP
20%
• 중기적으로는 Crisis에 가까운 위기가
없다는 가정하에 우량회사의 단기채도
부분 편입
• 점차 홍콩, 중국, 브라질, 동남아를 중심으
로 Next 13 국가의 최우량 업종 대표주를
편입 대응
주: 해외주식의 경우 양도차익에 대해 22% 과세
(주민세 포함)
국내Active
Fund
15%
•45•
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CONFIDENTIAL
투자 종목 선정: 운용 철학 및 초장기 S자 커브 전략
장기적 시계에서 성장주의 조기 발굴과 S자 커브의 초기 장기 주식 편입
배당가치주로의 변환과
Cash Cow로 안착시
매도시작
성장성의 지속 확인/
장기 실적 지속 점검/
중기적 목표 도달 점검
산업의 미래/기업과 CEO의
변화 채택/장기투자확대/
자본인식의 변화에 대한 통
찰
인간/역사/환경에 대한 고찰
장기성장주의 지속적 매수
•46•
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종목 선정 전략
• 메가트랜드의 흐름에 부합 여부 Next 13으로 집중
• 업황의 장기성장성
• CEO와 기업의 미래통찰력
• 글로벌 Pricing Power 有無
• 글로벌 구조조정여부
• MS의 확대 추이
• 실적의 항상성과 예측가능성
• 인플레이션 헷지 대상으로서의 가치
• 장기투자자 수급 요인
•47•
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장기 Closed Fund의 필요성
• 투자자들이 장기적 과실을 향유하기 위해서는 투자 cycle의 초기부
터 리서치, 창의, 통찰력 있는 접근이 필요
• 기업의 퀀텀 도약은 3~5년 이상 요구
• 한국기업 성장은 큰 변동성 수반장기 Insight 필요
• 분기수익성의 추구는 짧은 시계에서 Index game에 그친다.
• 기업의 장기수익성은 정량적으로도 3년 이상의 CAGR에서 의미있게
검증 가능하다.
•48•
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<참고> 공모시장에서 사모시장으로 자본환경 급변
미국 Mutual Fund 시장 환매 당시 Hedge Fund 급성장세
미국시장의 선례
• 1990년대 풍부한 유동성, 저금리, 경기상승으로 mutual fund 시장 급성장
• 2000년 초까지 성장 지속되었으나, IT 버블 붕괴 이후 환매 급증
→ 개인맞춤형에 가까우면서 다양한 운용전략을 구사하는 사모시장(hedge fund)의 확대로 이어짐
(십억불)
Hedge fund 자산 (우)
Mutual fund 자산 (좌)
2,500
2000년초 IT버블 붕괴로
투자자금 mutual fund에
서 Hedge fund로 이동
(십억불)
2,000
7,000
6,000
5,000
1,500
90년대 경기상승, 유동성,
저금리로 인한 mutal fund
급성장
1,000
4,000
3,000
2,000
500
1,000
0
1960
1965
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
0
•49•
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본 자료는 고객의 투자판단에 참고가 되는 정보제공만을 목적으로
작성된 참고자료입니다. 본 자료는 회사가 신뢰할 만 하다고 판단
되는 자료와 정보에 의거하여 모든 주의를 다하여 만들어진 것이
지만, 당사와 자료작성 담당자가 그 정확성이나 완전성을 보장할
수는 없습니다. 자료내의 운용전략은 시장상황 및 펀드매니저의
판단 등에 따라 변동될 수 있습니다. 고객의 투자의사결정은 전적
으로 고객 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자
료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어
떠한 책임도 있지 않습니다. 또한, 과거의 실적은 향후 결과에 대
하여 어떤 비슷한 결과를 예시하지는 않습니다.
150-730 서울특별시 영등포구 여의도동 34-1 심팩빌딩 11층
TEL 02-3775-2151
FAX 02-3775-2152
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