Transcript 노무라 리서치. 저성장 환경에서의 일본 증권시장

Japanese Securities Market in Aging and Low-Growth
Economic Environment
(고령화∙저성장 경제환경하의 일본 증권시장)
노무라리서치/투자컨설팅파트 역
2014.11.4
핵심 포인트
아베노믹스
 아베노믹스는 디플레이션 출구전략에 초점을 맞춘 다양한 경제정책계획의 총체
 아베노믹스는 고령화 및 재정제약과 관련한 경제적 이슈를 극복하기 위한 정책적 노력의 좋은 사례가 될 것임
 성장전략의 구체화를 통해 인플레이션 기대심리와 부(富)의 효과 발현이 중요. 따라서 기업의 수익성 회복에 관심이
모아지는 상황.
일본 증권 시장 개혁
 버블 경제로부터의 교훈은 1) 저금리 정책의 영향으로 부동산 관련 과잉대출 2) 장기간 지속된 디플레이션과 부실채
권(NPL) (경기후퇴)자본시장을 어떻게 활용하는가가 핵심!
 자본 조달 시장으로서의 역할 재정립: 저성장 상황신생 기업 및 성장 기업을 위한 자본조달과 성숙단계의 기업 개
선을 위한 자본조달
 금융투자기능 강화: 고령화 사회를 준비하기 위한 자산관리 니즈 충족
투자자의 행태와 은행/증권 산업의 변화
 일본의 저성장 경제상황 아래 투자자의 행태는 극적으로 변화함
 경제가 성숙기에 접어들고 사회가 고령화 될수록 금융자본이 축적되어 금융기관의 비즈니스 영역이 확대됨
 아시아 국가들은 일본과 비슷한 이슈에 직면할 것이며, 자본시장 활성화와 금융기관의 건전화가 그러한 문제를 해
결하기 위한 열쇠가 될 것임.
2
일본 경제의 주요이슈: 저성장과 디플레이션
일본경제의 성장률(FY 1965~2013)
실질 GDP 성장률(YoY)
명목 GDP 성장률(YoY)
3
1990년 이후 특이한 시장 환경
장기이자율과 주가(월말 가격, July 1986~august 2014)
니케이
225지수(우)
일본국채
10년물(좌)
4
장기간 지속된 자산가격 하락
6대도시 부동산 가격지수 추이(1969~2013: 각 년도 3월말 치)
상업지구(6개
대도시지역)
주거지구(6개 대도
시지역)
산업지구(6개 대
도시지역)
5
과도한 규제: 인구구조와 국가재정
인구고령화 전망(65세 이상/총인구,%)
재정적자: 기초 재정수지
명목국가부채 vs. GDP
6
아베노믹스는 무엇인가?
세가지 화살
1. 과감한 통화정책
양적완화 및 질적완화 도입
타켓 인플레이션: 2년 내 2% 달성
장기
디플레이션
탈출
2. 유연한 재정정책
재정 건전화 정책
경기부양책
3. 성장전략
경제 활성화
“일본 재건 전략”
공급측면의 개혁(규제완화 등)
수요 창출(특별 경제지구를 통한 국제 비즈니스 허브 등)
7
아베노믹스는 어떻게 운영되는가?

유효수요를 증대하기 위해서는 다양한 채널에서 기능이 원활히 작동해야 함
아베노믹스 시스템에서 “세가지
화살”로 표현되는 정책/전략
유연한
재정정책
부분적으로 라도 실현 가능성이
있는 효과
유효수요의 창출
= Higher
기업 이익
상승
부의
효과
금융시장
엔화
약세
기대효과
민간 소비
증가
기업의
설비투자 증가
높은
주가
공격적인
통화정책
공공 투자
증가
급여
인상
성장 전략
(세제개혁 포함)
수출 증가
수입
물가상승
디플레이션
갭의 축소
디플레이션 탈피
8
구로다 통화정책의 핵심 요소
BOJ 자산매입 프로그램의 자금 배분
(단위 : 조 엔)
최대 매입 규모
~2012.12
~2013. 6
~2013.12
2014년
최종 공개 안
담보부 자금공급(대출 프로그램)
장기 국채
단기 국채
기업 어음
2013년 말
상단 수준을 유지
채권
2013년 말
상단 수준을 유지
2013년 말
상단 수준을 유지
2013년 말
상단 수준을 유지
합계
9
아베노믹스에 대한 금융시장 반응
환율과 주가지수 (주간 종가, 2007.1.5~2014.9.12)
리먼 사태
(2008.9)
하원 선거
(2012.12.16)
10
성장 전략 “일본 재건 전략”
일본 재건 전략
3 Policies
[ 세 번째 화살 ]
국민과 기업의 신뢰를
회복하고 “기대”보다
“행동”으로 변화
[ 첫 번째 화살 ]
디플레이션심리 해소
공격적인 통화정책
[ 두 번째 화살 ]
위축된 경제에 활력을
유연한 재정 정책
신 성장 정책
3 Plans
일본 산업 부흥 계획
전략적 시장 창출 계획
•
산업 구조조정의 가속화
•
“평균기대수명"확장
•
고용시스템과 인력강화 개선
•
깨끗하고 효율적인 에너지 사용을 통한
•
과학 기술의 혁신을 강화
•
IT 활용도 제고
•
차세대 인프라 구축
•
비지니스 허브로써 일본의 경쟁력 강화
•
지방 자원을 활용한 수입확보 공동체
(예: 에너지 제한, 특별 구역)
•
수요-공급의 균형
(예: 농업)
글로벌 도달 전략
•
전략적 교역관계 수립
(예: TPP, RCEP)
•
글로벌 시장 접근
(예: 인프라 수출, "쿨 재팬")
•
글로벌화 홍보
(대 일본 직접투자, 글로벌 역량)
혁신을 통한 중소기업 활력 강화
11
개편된 일본 재건 전략 (2014.6) : 개요
10대 개혁 요소 해결
기업 수익성 회복
1.기업 지배구조 개선 – 기업지배구조 모범규준
2.공공 및 준공공기금의 개혁 - 일본후생기금 정책자산의
4. 성장정책의 법인세제 개혁 - 법인세 유효세율 인하
5. 혁신의 추진과 "로봇 혁명”
개정
3.위험 자금 제공 - 벤처, 크라우드 펀딩 추진
인력 강화 - 여성의 노동시장 참여 촉진과 업무 방식 개혁
6. 여성인력 참여 촉진
8. 해외 인적 자원의 활용 - 외국인 근로자
교육 프로그램 검토
7. 업무 방식 개혁
지방정부 역할 분담을 통한 신 성장동력과 산업개발 확보
9. 적극적인 농업 개발
10.보건산업의 활성화와 고품질 의료 서비스 제공 – 비영
리 지주기업 시스템 구축
전국적으로 성장 확산
12
금융시장 관점에서의 아베노믹스 : 현재와 미래
성장 전략
기관 투자가에 대한
인센티브 제공
- 개인 투자자와 기관 투자자들의 위험자산 투자 독려
- 기업들의 지배구조 개선을 요청
- 민관 협력 투자 촉진 / 헬스케어, 농업의 규제 완화
기업의 ROE 향상과
지배구조 개선을 유도
정부 주도로
2020년 도쿄 올림픽과
국제 금융센터
프로그램 추진
- Stewardship Code (기관 투자가 행동 강령)
- JPX 니케이400 (ROE 수준에 대한 새로운
기준)
- 후생연금 자산관리의 선진화
개인 투자 활성화
- NISA (비과세 혜택 부여 개인저축계좌):
- 기업 사외이사 비중 확대
- 배당 증가와 자사주 매입 확대
- 기업 지배구조 모범 규준 논의 시작
주식시장과
부동산시장
활성화
650만 계좌이상 1.5조엔 투자 규모
- 뮤추얼 펀드와 뮤추얼 펀드 랩 투자 증가
- 확정 기여형(DC)연금 프로그램 강화
13
일본 기업 이익 성장세에 대한 관심 증가
보통주 이익 추세 : 미국과 일본
일본 금융 위기와 은행 업종 정체

90년대 후반 금융기관 부실에 따라 금융업종 위기 상황

은행업종은 NPL(부실채권) 문제로 여전히 수익성이 개선되지 않고 있으며, 성장에 걸림돌로 작용
일본: 예금취급금융기관의 실패
비수익성 대출과 손실:
금융기관의 예금수취
부동산 버블 과 자산유동화

80년대 엔화 평가 절상에 따른 통화 완화 정책은 건설 및 부동산 임대 시장의 성장으로 이어짐

자산유동화 증권과 리츠 도입으로 부동산 거래 다시 활성화
1980년대 부동산 섹터의 신용위기 증가
1997년 이후 부동산증권 : 거래규모
과거 20년간 일본 증권 시장 개혁
일본 증권 시장 개혁 : 주요 이벤트
1996.11
일본 판 금융빅뱅 구상 발표
1997.10
증권종합 계좌 도입
1998.6
빅뱅을 실시하는 금융시스템 개혁법 통과(대부분은 12월에 시행)
1998.12
투자신탁의 은행/보험창구 판매 개시
1999.10
주식 매매 수수료의 완전 자유화
2001.6
고이즈미 총리 경제 정책 발의에서 “From Savings to Investment” 선언
2001.6
상법 개정에 따른 단원주(單元株) 제도 창설
2001.7-9
도쿄 증권거래소에서 ETF와 J-REITs 상장 및 거래 개시
2001.10
일본판 401(k) plan 확정기여(DC)형 퇴직연금법 시행
2003
이연 과세 시스템 도입(상장 주식 거래에 따른 배당 및 차익의 10%)
2004.12
금융기관의 증권중개업 금지를 해제
2005.6
회사법 시행(기관설계의 유연화, 종류주식의 확충 등)
2005.10
우편국의 투신 판매 개시
2007.9
금융상품 거래법 전면 실시
2007.12
금융당국, 일본 금융기관 및 시장 활성화 대책 발표
2009.1
주권 전산화 실시
2013.1
도쿄증권 거래소와 오사카 거래소가 경영통합, 일본증권 거래소 그룹 발족
2014.1
NISA(개인저축계좌) 도입
일본 금융시장 규제 개혁(1996~)

광범위한 규제 개혁을 통해 금융시장 경쟁력 강화
금융상품 거래에 관한 법률(2007년 9월 제정)

금융상품 관련 투자자 보호를 위한 업 권간 법률 기본 틀 수립
증권거래법 등의 개정을 위한 법률
(투자자를 위해 발의된 업권간 법률 제정의 기본 골격)
투자서비스에 관한 규정
업권간
금
투융
자상
서품
비
스거
에래
에
관
한관
한
법
률법
률
(
증
권
거
래
법
(수직적 구조의 규정에서 수평적 업
권간 적용 규정으로 변화)
° 업권간 적용 및 투자 속성상 금융상
품과 관련된 서비스 규정을 통합
집합투자 제도에 대한 종합적 적용범위를 가짐
신축성
증대
(전반적 통제에서 다양한 규정에 의
한 통제로 변화)
° 상품 종류별로 전문적 투자자와 일반
적 투자자에 대해 각기 다른 적용 기
준 마련(투자 지식과 경험에 근거)
공시제도
° 분기보고 제도 법제화
° 재무보고에 관한 내부 통제 강화
* 재무상태의 세부사항의 적정성
에 대해 경영진 진술에 의한 “증명”
° 공개매수(TBO)제도에 대한 검토
° 대주주에 대한 보고시스템 검토
투자서비스에 관한 규정
)
° 금융거래에 대한 자율규제 기능(상장, 거래
등) 강화(자율 규제 기관에 독립성 부여)
형사 및 민사상 벌금
*특별 보고 시한
매월 말 15일 이내에 1회
 매 격주 5영업일 이내에 1회
° 형사처벌 최고한도 늘림(5년에서 10년)
° Misegyoku에 대한 처벌범위 강화
(즉시 취소 의도를 가진 허수 주문 알선)
관련 법령 제정에 관한 법률
1. 다음의 법령은 폐지
° 금융선물 거래법
° 증권관련 투자자문 서비스 규정에 관한
법률
° 담보대출 영업 규정에 관한 법률
° 해외증권에 관한 법률
2. 관련 법률 조항 제정
° 상품 투자에 따른 영업규정에 관한 법률
(이른바 상품 펀드법)
주: 증권회사 및 증권거래라는 명칭은 그대로 통용
° 금융상품 판매에 관한 법률에 있어 설명
° 은행법, 장기신용은행법, Shinkin은행법, 중소기업 협동조합법
° 보험영업법
일반적 규정으로 적용되는 FIEA의
° 상품거래법
요소들과 동일한 사용자 보호 규정
° 합작 법인법에 의한 부동산 특별법 등
증권거래법 등의 개정에 관한 법률 강화
의무의 범위 확대
° 원본 손실이 발생할 것으로 추정되는 손
실들
증권시장 개혁의 영향
 외국인 투자의 흐름은 크게 증가, 하지만 국내 자금 흐름 개선은 절반 수준
투자자
투자자 유형별
유형별 지분보유(1970~2013년도:각
지분보유(1970~2013년도:각기말잔액)
기말잔액)
투자자
투자자 유형별
유형별 거래대금
거래대금 비율
비율
법인부문의 변화와 일본 은행/증권섹터
국고 주식보유
증가
국내 은행
대출 감소
저성장
=투자기회감소
새로운 수익원
탐색
기업부문
자금잉여주체로의
전환
엔화강세
은행 부문 개혁
일본기업에 대한
세계화는 지속
과잉채무 
대차대조표
조정
외국 투자은행
시장진입
증권중개회사 :
인수에 M&A
자문 서비스 추가
대형 은행 진입/
중개 사업 제휴
경쟁 심화
자금잉여로 전환된 사업법인부문과 은행대출의 감소
일본: 부문별 자금과부족(flow, 명목GDP대비)의 추이
일본: 은행의 자산내용 변화
리테일 금융서비스에 집중하는 은행
주택담보 대출잔액(1989년도~2011년도: 각 기말잔액)
계약형 공모투자신탁 순자산액에서 차지하는 은행판매비율
일본 M&A 시장의 확장

주요 은행 시스템, 국제화, 규제 개혁의 실패로 인한 일본 M&A 시장 확대
일본 내 M&A 건수 : 1985년~2014년 2월
해외

국내
국내

해외
국내

국내
개인투자자 행태변화와 증권 및 자산운용업의 전략적 변화
현금/예∙적금 의존형 일본 개인금융자산 절대수준 유지
일본 개인금융자산
금융상품 선택 기준
기타
증권
안전성
유동성
현금성
자산
수익성
회계년도
말
가구주 연령이 높을 수록 금융자산 보유비중이 높음
가구주의 평균 저축과 부채규모
연령대별 보유 금융자산 분포
현재 저축
현재 부채
27
일본 뮤추얼 펀드 시장의 구조적 변화
개방형 주식투자신탁의 순자산액(2014년 2월)
개방형펀드 순자산규모 증가
국내주식형펀드
순자산(기타투자
신탁):좌축
순자산(개방
형투자신탁):
좌축
펀드 수(개방형투
자신탁):우축
해외주식형펀드
혼합형펀드
매월 결산
펀드
전환사채펀드
인덱스펀드
산업 인덱스 펀드
파생상품 펀드
펀드 수(기타투자
신탁):우축
제한된 개방형 펀드
재간접펀드
전체개방형펀드
28
28
자산군과 투자시장의 다양화
ETF와 REIT: 자산 군의 변화
(연도 말)
일본 가구의 투자부문: 외환 예금과 해외증권 투자
(1997.4Q~2014.1Q)
외환예금
해외증권투자
29
개인투자자의 지속적인 증가

민영화 프로젝트와 규제개혁은 개인투자자 확대에 기여
1989
주가지수 정점
1986
NTT의 민영화
2000
IPO 확대(203개사)
1993, 1994
동일본철도와 전매공사
의 민영화
2001
투자단위에 대한
규제완화
2001
리츠시장 개장
2014
NISA 프로그램
(농업소득안정제도)
2010
다이치 생명보험
주식회사 전환
*NTT: 일본 통신사업의 국가에 의한 독점을 배제, 민간기업의 자유경쟁을 도입하는 전신전화개혁법 시행을 통해 전전공사가 공사 주식회사로 탈바꿈하여
NNT가 됨(Nippon Telegraph and Telephone Corporation)
30
투자자교육과 직장 투자 서비스
일본의 확정 기여형(DC) 연금자산
종업원 주식 구입제도
참여자 수(백만명):좌축
표본기업수:우측
개인 납입분
회사 기여분
DC 자산: 우축
31
사례연구 : NISA(Nippon Individual Savings Account : 개인저축계좌)
NISA란?
는

2013년말 상장주식의 배당수익과 자본수익에 대한 증권우대세제(세율 20%에서 10%로 경감)가 종료

2014년 1월부터 NISA 도입

20세이상의 일본거주자는 상장주식과 주식투자신탁(펀드 등) 등의 배당수익과 자본수익에 대해 비과세되는 NISA
계좌에 가입할 수 있음

NISA는 연 백만엔, 최대 5백만엔 까지 투자할 수 있음
NISA 개요
누가 가입할 수 있나?
는
20세 이상 일본 거주자 누구나
얼마나 많이 투자할
수 있나?
어떤 수익에 대해 비과세 NISA를 통해 투자한 상장주식이나 주식투자신
비과세 기간은?
되나?
탁 등의 배당수익과 자본수익
연간 최대 1백만엔(차년도로 한도 이월되
지 않음)
NISA 최대 한도 5백만엔(1백만엔 * 5년)
최대 5년.
5년 경과 후, NISA가입자는 최대 1백만엔
까지 NISA계좌에 보유 가능해 최대 10년간
비과세 가능.
언제든 매각 가능.
증권사 : 상장주식, 주식투자신탁, ETF, REIT 등 NISA계좌 자산은 언제
어디에서 가입할 수 있나?
단, 5년의 비과세 기간 종료 전 매각한 자
은행 : 주식투자신탁
팔 수 있는가?
산의 NISA 재투자는 불가능.
1인당 몇 계좌나 가입할
1계좌
수 있나?
사례연구 : NISA(Nippon Individual Savings Account : 개인저축계좌)
NISA에 대한 인지
알지 못한다.
이름만 알고 있다.
이름과 주요내용을 모두 알고
있다.
2013년 3월(N = 81,749)
2013년 7월(N = 31,945)
2013년 10월(N = 37,092)
2014년 2월(N = 40,000)
NISA 투자 의도
투자하지 않겠다.
투자를 고려해보겠다.
투자를 원한다.
2013년 3월(N = 81,749)
2013년 7월(N = 37,528)
2013년 10월(N = 40,000)
2014년 2월(N = 40,000)
NISA계좌 가입자 분석( 2014년 3월)

NISA 도입 이후 6개월 만에 720만 계좌 초과(2014년 6월말)

그러나 은퇴자가 가입자의 60%이상을 차지하고, 투자경험이 있는 가입자는 11.2%에 불과
NISA계좌 보유자 : 연령과 투자경험
투자경험 없음
투자경험 있음
연령대별 합계
NISA의 미래와 개정의 필요성
NISA의 미래

정부는 NISA 자금규모가 5년 후 25조엔 으로 성장할 것으로 기대

NISA 가입자 대부분이 2013년 증권우대세제 종료로 주식을 팔았던 노인층인 반면 목표 대상인 30대와 40대는
여전히 관망하며 대기 중

영국 ISA는 임시시스템에서 영구적 시스템으로 전환, ISA와 주니어 ISA로 이원화 도입 등 몇 가지 개혁을 통해
성장

일본 FSA도 어린이 NISA나 NISA에 추가 기능 도입을 논의하기 시작
영국 ISA 펀드 총자산과 리테일 펀드시장 총자산 대비 비중
ISA펀드 총자산
리테일 펀드시장 총자산 대비 비중
리테일 브로커리지 비즈니스의 전환

홀세일(투자상품 제조)와 리테일(유통)비지니스간 시너지 창출

동시에 컨설팅서비스, 자산관리, 퇴직연금 등 근로자 관련 비즈니스 강화로 투자자 기반 확대
노무라 리테일 부문의 주요 매출 계정 변화
주식매매 수수료
투자신탁 수수료
증권사의 역할
증권사는 더 다양하고, 더 높은 기술이 요구되는 자문과 가치를 제공

주요 비즈니스 형태
의미
•
위탁매매 중개
•
자본 형성과 조달
•
투자매매
•
투자기회 제공
•
인수업무
•
유가증권시장의 중개인
•
발행/판매
주요 비즈니스 라인
의미
•
리테일(유통/웰스매니지먼트)
•
금융계획과 컨설팅
•
자산관리(Asset Management)
•
금융상품 개발
•
홀세일
•
자문/솔루션 제공
- 글로벌시장(주식, 채권, 파생상품 등)
•
경제에 위험자본 제공
- 투자은행
•
기타(은행, 신탁 등)
일본의 리테일 투자서비스 변화
배경
• 고정수수료 체계
• 주식거래위원회의 규제완화
• 높은 경제 성장률과
• 낮은 경제 성장률과 낮은
인플레이션
핵심
상품/
서비스
• 개인 주식 위탁매매
• 외화표시채권
• 대규모 IPO
• 뮤추얼펀드(투자신탁)
매출
원천
관리
목표
이자율
위탁매매수수료
• 고객 노령화
• 상속
• 독립자산관리계좌(Separately
Managed Account, SMA)
• 뮤추얼펀드 랩
자산관리수수료
랩어카운트 수수료
(자산기반 연속 순환 구조)
선취수수료
•
고객수의 증가
•
이익이 되는 고객 확보
•
위탁매매수수료 최대화
•
판매수수료 최대화
•
고객 상속 혹은 라이프
이벤트 자문
•
고객자산 최대화