Transcript 股利折線模型（續）

金融市場概論
第六週: 股利與利率
Lee, Meng-Yu (李孟育)
Department of Finance,
National Chiayi University
本文件採用創用CC「姓名標示－非商業性－相同方式分享」
台灣2.5版分享。但此授權範圍不包括本文件引用之著作，如
需利用該部份內容，仍請查閱該著作之原授權宣告。
本週大綱
1. 股利發放
2. 股利折線模型
3. 基準利率與通貨膨脹率
4. 新聞實例－由全球貨幣戰爭談起
2
1. 股利發放
除息、除權
除息：公司發派現金股利
除權：發派股票股利
公司發派兩元現金股利，除息前的收盤價
50元，隔天開盤價？
Ans：50-2=48
對投資人而言，擁有50元資產
除息前： 50元股票
除息後：2元現金＋48元股票
4
除息、除權（續）
 公司發派兩元股票股利，除權前的收盤價50元，
隔天開盤價？
 名目價格：股票一股價格以10元計算
 Ans：隔天開盤價 50 1  50 1
2
12
1
10
10
10
 50  41.6
12
 除權前：50元的股票1股
 除權後：12股股票
每股41.6元，合計50元
5
除息、除權（續）
 公司發派2元現金股利，3元股票股利，除權除息
前，收盤價50元，隔天開盤價？
 Ans：
1
1
(50  2) 
3
1
10
 (50  2) 
13
10
10
 (50  2)   36.92
13
6
除息、除權（續）
(A)前一天收盤20元後發1.5元現金股利
則後一天開盤價為20-1.5=18.5元
上例：
填權：回到之前收盤價
貼權：本回到之前收盤價
填權
2.0
貼權
1.5
7
除息、除權（續）
(B)收盤價20，發1.3元股票股利
(股票面額以1.0元計算)
20
則後開盤價
1.3
1
10
(C)發1.5元現金股利，1.3元股票股利

20 - 1.5
則開盤價
1.3
1
10
8
除息、除權（續）
面額10元，發1.3元股票股利
原10元  11.3元
1.3
相較原先10元，增加比例
10
 1.3 
若有1000股  發放後為1000 1 
股
10 

20
若原先是假20元，則市價為
1.3
1
10
則20  1000 2萬
20
 1.3 
 1000 1 
  2萬
10 
 1.3 

1



10 

9
除息、除權（續）
資本利得：賺價差(免除所得稅)～資本利得率
股利：要課所得稅～股利收益率
資本利得率(報酬率)
 價差 

 100%
 買進 
E 每股盈餘的EP S
股利收益率
PP rice
P
本益比 
E
10
2. 股利折線模型
由股利來計算股價-股利折線模型
Dividend Discount Model(股利折現模型)
D1 D2 D3
D4
D5 D6
0 1 2 3
4
5
假設：股利(D) 成長率g
股利折現率r
D2  D1 1  g 
D7
6
7
D3  D2 1  g   D1 1  g 
2
DN  D1 1  g 
n 1
12
股利折線模型
股票價格P
D1
D1 1  g  D1 1  g 
P


 ........(1)
2
3
1  g  1  r 
1  r 
2
D1 1  g 
2

1 g 

1 r
公比 

D1
1  r 
1  r 
 1  g   D1 1  g  D1 1  g 
公比  P  P 


 .......(2)

2
3
1  r 
 1  r   1  r 
2
13
股利折線模型（續）
(1) - (2)
D1
 1 g 
P 1 


 1 r  1 r
D
rg
P

 1  r  1  r 
D1
P
(活期計算式)(P.S (1)
：分子是下一期股利D1）
rg
D1  D0 1  g 
D0 1  g 
P 
(給本期股利計算式)
rg
D0  本期股利
14
股利折線模型（續）
P.S (2) : 要求r  g
D1 D0
股利
P.S (3) : 若g  0, 則P 


r
r
折現率
P.S (4) : 此模型是用於價值型股票
不是合成長型的股票估計
15
股利折線模型（續）
每股20元 盈餘1.5元
1.5
股利收益率
 0.5%
20
20
本益比
 13.3
1.5
P 市值

B 淨值
16
3. 基準利率與通貨膨脹率
美國公債殖利率曲線(Yield Curve)
18
美國公債殖利率(續)
Maturity
Yield
Yesterday
Last Week
Last Month
3 Month
2.93
3.04
2.97
3.81
6 Month
3.24
3.24
3.16
3.89
2 Year
3.18
3.07
2.99
3.80
3 Year
3.11
2.99
2.89
3.79
5 Year
3.49
3.38
3.34
4.05
10 Year
4.03
3.95
4.01
4.38
30 Year
4.43
4.36
4.46
4.66
19
不同等級之債券殖利率-實例
20
不同等級之債券殖利率曲線
不同等級之間，
可以計算價差(Spread)
21
殖利率曲線繪製
22
美國政府歷年殖利率曲線
1999/1/2-2004/10/10
23
美國政府歷年殖利率曲線(續)
24
美國聯邦準備利率、通貨膨脹率關係
20
18
Martin
Burns
Miller
Volcker
Greenspan
16
FFR
coreCPI
non-core CPI
14
12
%
10
8
6
4
2
0
-2
70Q1
79Q3
87Q1
Time
25
中性利率Neutral Rate
只有依據通膨來設定的隔夜拆款利率
既不對經濟具有刺激作用，也不對經濟起
到抑制作用
26
量化的中性利率-Taylor Rule
FFR=
均衡利率  通膨
 0.5* ln[實質GDP]- ln[潛在產出]
 0.5* (通膨 - 通膨目標)
用GDP deflator來當作通膨衡量的方式
27
不同通貨膨漲指標
28
美國歷年隔拆利率與通膨之關係
29
美國歷年隔拆利率與中性利率之關係
緊縮 寬鬆
30
修正後的Taylor Rule
FFR=
f (0.97 * 核心通膨 0.24* 非核心通膨)
行動期 緊張期 痛苦期
31
4. 新聞實例－
由全球貨幣戰爭談起
匯率升貶值說明
美元 兌 台幣
1 ： 32
台幣升值
美元貶值
1 ： 28
33
央行雙率政策的兩難（續）
升息(利率)與升值(匯率)
中國：抑制通膨，提高利率
吸引更多資金湧入，導致匯率升值，通貨膨脹提
高，降低政策的效果
美國：提振經濟，採取定量寬鬆貨幣政策
長期提供低利率，造成資金流出（貶值），不一
定投資在美國國內，降低政策效果
34
由資本市場結構來談全球貨幣戰爭
債 券：利率
外 匯：匯率
原物料
房地產
貨 幣：利率
連動（央行）
連動（透過美元）
導致美元貶值
 黃金漲價、歐元與人民幣升值（保值
 原油漲價（原油以美元計價為維持貨
幣購買力將油價拉高）
35
本文件採用創用CC「姓名標示－非商業性－相同
方式分享」台灣2.5版分享。但此授權範圍不包括
本文件引用之著作，如需利用該部份內容，仍請
查閱該著作之原授權宣告。
36