Transcript 第26章储蓄
经济学原理 第26章 储蓄、投资和金融体系 本章的任务 • 讨论组成金融体系的各种机构 • 讨论金融体系和一些关键宏观经济变量 之间的关系，尤其是储蓄和投资之间的 关系 • 建立一个金融市场上的资金供求模型， 并探求决定该模型均衡的利率的作用。 1.美国经济中的金融机构 • 金融机构分为两种类型： 金融中介机构 金融中介机构 金融市场 金融中介机构 金融中介机构 金融中介机构 1.1金融市场 • 金融市场（financial markets）是储蓄者 可以通过其直接向借款人提供资金的金 融机构。 • 金融市场中最重要的两种是债券市场和 股票市场，其他还有期货市场等。 （1）债券市场 • 政府和企业都可以以公开的形式为其所 举办的事业或项目向公众借款，而借款 的方式是发行债券（bond）。 • 债券实际上就是借据，它有三个重要特 征：期限、信用风险、税收待遇。 债券的期限 • 几乎所有的债券都规定了明确的偿还期限，短 则数月，长则数十年。 • 债券的利率部分取决于它的期限，为什么？ • 债券到期之前，债务人（债主）通常不会偿还 本金的，如果债权人（购买债券的人）急需用 钱或其他原因想兑现，他可以将持有的债券在 证券市场上出售，但通常都会有所损失。 债券的信用风险 • 债务人也许不能按照约定支付利息或本金，这 种可能性就是购买债券的风险。政府可能倒台， 企业可能经营不善甚至破产，所以任何债券都 有风险。 • 债券的风险大小往往通过其利息高低表现出 来——高风险高回报。一般情况下，政府的信 用比较好，所以政府债券的利息相对较低，当 然也有例外，比如前些年的伊拉克政府。 债券的税收待遇 • 大多数债券的利息所得都要纳税，但美 国的州和地方政府发行的债券，其债券 购买者的利息所得不用缴纳联邦所得税， 所以这样的债券的利息相应的也比较低。 中国的债券 • 近年来，中国的企业也发行了比较多的 债券，但大部分老百姓比较熟悉的是国 债——国库券。 • 中国的国债利息所得也是免税的。 （2）股票市场 • 股票市场（stock markets）是买卖（公众所拥 有的）公司股票的场所，而股票则代表了公司 的相应部分的所有权。 • 当一个公司希望在股票市场上筹资时，它就必 须把自己的一部分所有权让渡给公众投资者， 比如一个公司把自己的所有权分为1亿份，则 每一股代表其所有权的1/1亿。某人在股票市场 上购买该公司的10000股，则他就拥有该公司 的1/10000的所有权，这意味着他可以在未来有 权分享公司1/10000的利润。 股票和债券的区别 • 虽然股票和债券都是一种凭证，但两者有重大 不同。公司出售股票筹资称为股本筹资，而出 售债券筹资称为债务筹资。 • 某公司的股票所有者是该公司的部分所有者， 而其债券所有者是该公司的债权人。如果该公 司利润极其丰厚，则其股票所有者能够参与分 红，而债券所有者只能按照约定获得固定的利 息。但一旦公司经营不善而倒闭，股票所有者 在得到补偿之前，先要支付债券持有者应得的 部分。所以，与债权相比，股票持有者承担了 较高的风险，但也具有潜在的高收益。 影响股票收益的因素 • 股票投资尽管有很多因素，但它的价格从根本 上取决于其内在价值，如公司经营业绩、市赢 率、每股净资产、成长性等。 • 除此之外就是外部环境变化带来的炒作题材， 如“非典”导致的医药或医疗器材股票上涨和 旅游股票的下跌；中东战争导致石油股票的上 涨；奥运会申办成功导致体育板块的上涨；美 国航天飞机爆炸导致航天股票的下跌，中国发 射成功神州飞船带来航天股票的上涨，20062007中国牛市中券商借壳上市股票的暴涨…… • 请观察都市股份、吉林敖东、延边公路 几只股票在2007年的走势。 股票的交易及其价格的决定 • 股票的交易非常频繁，因为购买股票以后，有 些人看好公司的前景，他们就会继续持有股票， 甚至还会不断的增持，但另一些人可能对该公 司比较悲观，他们就会卖出股票，这种分歧经 常存在，所以有做多的，也有做空的。另外， 有些人专门在股票市场上投机，逢低买进，逢 高卖出，甚至人为操纵和炒作某只股票。所以 股票市场十分热闹，也充满了风险。 • 股票交易在股票交易市场进行，全球著名的有 纽约、伦敦、东京、法兰克福、香港、多伦多、 苏黎世、新加坡等著名的股票市场。中国有上 海和深圳两个股票交易市场。 股票指数 • 每一个股票市场的每一只股票的价格在每一天内都在 变动，它代表了多空双方博弈的动态状况，所以任何 时候股票有些在涨，有些在跌。 • 为反映某一股票市场总体变动情况，人们开发了一些 股票指数，如美国道琼斯工业平均指数，它由30家主 要公司的股票价格加权计算，还有标准普尔指数，它 根据500家公司的股票价格计算。中国上交所目前有上 证综合指数、上证180和上证50指数，深交所有深圳 100指数等。将要推出的股指期货主力合约是以沪深 300为对象的。 • 既然股票指数反映了总体状况，所以它也在一个侧面 反映了一个国家经济盛衰。 中国股票市场的发展历程 • 中国股票市场迄今虽然只有20年左右，但也经 历了令人激动的跌宕起伏，既有让全民疯狂的 时代，也有让所有人垂头丧气的时代。 • 2001年6月，上证综指达到2245点，后来一路 下跌，在2004年最低到达998点。此后开始上 涨，2007年10月最高达到6100多点，后来受国 家调控及国际市场影响，下跌迅猛，目前在 1800点左右波动。如中国船舶从300元跌到100 元以下。 中国股票市场存在的主要问题 • 第一，国有企业圈钱——它把一大堆垃圾股卖给股民， 却很少能够给股东创造收益； • 第二，某些民营企业缺乏诚信，它们有些确实盈利丰 厚，但通过做假账或转移利润来欺骗股东； • 第三，某些能够提前掌握宏观经济政策变动或公司内 部重大财务披露信息的机构或个人利用信息优势（如 杭萧钢构）； • 第四，某些资金实力雄厚的机构专门坐庄炒作股票。 中国股票市场的特殊现象 • 上市公司是其母公司的提款机。 • 母公司首先成立一个股份公司，将其包装得非 常漂亮，然后上市。完成上市以后，通过大量 的关联交易等将上市公司的资产转移到母公司。 • 这一现象解释了为什么2006年以来有整体上市 背景的公司股票大涨。 关于股份公司和集团公司的把戏 • 利用股份公司和集团公司关系,有些上市公司把两者之间的 把戏玩弄得让人头晕目眩。把投资者的钱骗了一遍又一遍 • 先是如上所说的成立效益很好的股份公司，让其上市，这 是第一次骗钱。 • 过了几年，再来个集团整体上市，大肆宣传集团公司有多 少优质资产被注入，但从来不说有多少垃圾资产被注入， 结果以极高的溢价把股份卖给投资者，这是第二次骗钱。 • 实行全流通以来，又给了他们第三次、第四次乃至无数次 骗钱的机会，那就是在将公司业绩做得很漂亮、股价很高 的时候在二级市场上悄悄减持自己的股票，并且不断减持； 当这种减持使股价降得很低的时候开始在二级市场悄悄增 持自己的股票，等达到一定数量后，再次开始将业绩做上 去，使股价上升，然后再次进行减持，如此循环往复。 其他国家的情况 • 相对于世界市场，中国的股市只是一个婴儿。世界上 几乎所有的股市都经历过大起大落。 • 例如美国股市，在上世纪20年代经历了令人疯狂的繁 荣——严重的泡沫，几乎所有人都在买卖股票。但是， 到了1929年，股市突然崩溃，并拉开痛苦而漫长的大 萧条的序幕。到1933年的低谷时期，股票的总市价已 经跌去85%。 • 在其后的数十年内，美国股市涨涨跌跌，1982年开始， 连续5年平稳上涨，涨幅接近140%，很多有眼光的人 或喜欢投机的人赚了钱。但1987年10月19日，黑色星 期一降临，6小时之内猛烈跌去市值的22%。今年以来 的金融风暴更是击垮了几乎所有人的发财梦。 股市的投机性质 • 股市本是给企业公开融资的，但自从它诞生之 日起，就充满了投机性。尽管它有暴跌的时候， 但暴涨时候更能刺激人的欲望。所以，任何时 候股市中都游荡着各中各样的人们，有总统和 大富豪，也有妓女和小鱼贩子；有些人拥有数 千万乃至数十亿元的股票市值，也有只买了数 万美元乃至数千美元的股票。大部分人都忘了 股票背后所代表的企业的投资价值，都希望自 己的股票一夜被炒高后，好脱手大赚一笔。 • 尽管中国的股市目前有相当股票实际投资价值 很低，但很多人仍以赌博的心理在入市淘金。 任何时候都不能忘记股市的风险 • • • • 股市的风险多而且不太容易把握 既有所谓的系统性风险 又有个别公司的特殊风险 还有谁也说不上来的风险，比如集体恐 慌带来的共振。 23 1.2金融中介机构 • 金融中介机构（financial intermediaries） 指储蓄者可以通过其间接地向借款者提 供资金的金融机构，银行和各种基金公 司都是这样的机构。 （1）银行 • 除了股票和债券外，绝大多数的中小企 业都靠向银行贷款为自己筹资，所以银 行是全社会使用最广泛的一种金融中介 机构。 • 银行最主要的金融业务是吸收公众的存 款，再将这些存款贷给借款人，并靠两 者的利息差额盈利的企业。 （2）共同基金 • 共同基金（mutual fund）是一个向公众 出售股份，并用收入来购买各种股票、 债券，或两者都有的资产组合的机构。 • 共同基金的优点一是可以使普通投资者 用很少的钱进行多元化投资，从而分散 风险；二是使普通投资者能够享受专业 人员的理财服务。 2.国民收入账户中的储蓄与投资 • 2.1回顾一些重要的恒等式（第23章） Y=C+I+G+NX 为了简化，仅考虑封闭经济时的情况， 这时： Y=C+I+G 或者：Y-C-G=I 等式左边的Y-C-G就是国民储蓄（national saving），如果用S来表示，就可得到： S=I，该等式说明，储蓄等于投资。 私人储蓄、公共储蓄与国民储蓄 I=Y-C-G S=Y-C-G S=I S=(Y-T-G)+(T-G) 考虑税收的情况 •上式中，（Y-T-C） 是私人储蓄，（T-G）是公 共储蓄，两者之和是全部国民储蓄，所以整个 式子仍然表明：储蓄必定等于投资。 2.2储蓄与投资的含义 • 储蓄与投资在宏观经济学领域有固定的含义， 它们与日常使用的这两个词汇并不相同。 • 通常我们把购买股票、债券等都称作投资，但 这些在宏观经济学中都是储蓄行为，在这里投 资是指购买实际资本品并能够为一国的未来带 来实际产出的行为。 • 另外S=I是对于整个经济而言的恒等，具体到 每个家庭或企业，储蓄和投资并不总是相等。 3.可贷资金市场 • 为了建立一个金融市场模型简化的需要， 我们假设经济只有一个金融市场，称为 可贷资金市场（market for loanable funds）,它是这样一个市场：所有的储蓄 者都到这里存款，所有借款者都到这里 贷款，并且存款的利率等于借款的利率。 这种假定是必要的，也是可行的 • 假定存款和贷款的利率相等与现实并不 相符，但并非完全不可行，它是将可贷 资金市场类比为一般的市场，比如某种 实物市场，在那里，购买和出售的价格 是相同的，尽管要交一点手续费之类的， 但我们往往忽略这些，认为买价等于卖 价。 3.1可贷资金的供给与需求 • 可贷资金市场与经济中的其他市场并没 有本质的区别，都是由供给和需求双方 构成，并在市场力量作用下实现自身的 均衡。 • 可贷资金的供给来自储蓄，而其需求来 自家庭或企业的投资，其中利率的调整 实现两者的均衡。 利率的调整实现可贷资金市场的均衡 利 率 供给 5% 需求 0 1200 可贷资金（10亿美元） 图1：可贷资金市场 需要注意名义利率与实际利率的区别 • 上述模型中的利率应当指实际利率，即 剔除了通货膨胀影响以后的利率。而通 常银行公布的利率都是名义利率，必须 从名义利率中减去通货膨胀率，得到的 才是实际利率。 可贷资金市场模型的作用 • 上述模型中，利率实际上相当于我们分析其他 物品市场中的价格，即这种“价格”的变动调 节着供给与需求双方的行为。 • 这个模型虽然简单，但却非常有用，可以用它 来分析影响经济中储蓄与投资的各种政府政策。 分析方法仍然是我们微观经济学中学到的三个 步骤：第一，政策使供给曲线移动还是使需求 曲线移动；第二，曲线移动的方向；第三，用 供求图说明均衡如何变动。 3.2政策一：储蓄激励 • 我们已经讨论过，储蓄是一国生产率重 要的长期决定因素，所以如果一国的储 蓄率过低，则通过提高储蓄率，其 GDP 的增长率就会提高，并且随着时间的推 移，其公民可以享有更高的生活水平。 • 储蓄率的高低与经济发展水平、文化、 税收（是否征收利息税）都有关系。 激励是否有效 • 例如：取消存款所得的利息税而改为消 费税，扩大特殊账户的适用性（如养老 金账户、子女教育基金账户免税等）。 • 这种储蓄激励会对可贷资金发生影响， 如下页图。影响大致是：使可贷资金的 供给曲线移动，移动方向是向右，结果 是使均衡利率下降，从而能够使投资扩 大。 1.储蓄的税 收激励增加 了可贷资金 的供给…… 2.…… 这导 致均衡利率 下降…… 利 率 S1 S2 5% 4% D 3.…… 并增 加了均衡的 可贷资金 量…… 0 1200 1600 图2：可贷资金供给增加 可贷资金（10亿美元） 3.3政策激励二：投资激励 • 很多时候，政府鼓励投资，通常的办法是投资 的赋税减免。比如对购置新设备实行税收优惠， 缩短折旧年限等。 • 这样做的影响是：第一使投资的需求曲线移动， 而不会直接影响供给；第二，需求曲线移动的 方向是向右——因为可贷资金的需求在任何既 定利率下都提高了；第三，最终的结果是均衡 点向右上移动，均衡利率上升，并且更高的利 率使得可贷资金的供给量增加了。 • 所以，如果通过税法变动鼓励更多的投资，则 利率会上升且储蓄增加。 1.投资赋税 减免增加了 可贷资金的 需求…… 2.…… 这导 致均衡利率 上升…… 利 率 S 6% 5% D2 D1 3.…… 并增加 了可贷资金均 衡量…… 0 1200 1400 图3：可贷资金需求增加 可贷资金（10亿美元） 政策激励三：政府预算赤字与盈余 • 政府采取预算赤字政策还是赢余，通常成为政 治争论的焦点。 • 现在分析预算赤字的影响。假设从平衡预算开 始，然后由于减税或支出增加造成赤字，则影 响的结果是： • 第一，赤字会使可贷资金的供给曲线移动—— 可贷资金来源于私人储蓄与公共储蓄，而预算 余额的变动代表公共储蓄，从而代表可贷资金 供给的变动；第二，使供给曲线向左移动—— 公共储蓄为负，则国民储蓄减少；第三，均衡 点变动——可贷资金减少使得利率上升，投资 的需求量减少。 1.预算赤字 减少了可贷 资金的供 给…… 2.…… 这导 致均衡利率 上升…… 利 率 S2 S1 6% 5% D 3.…… 并导 致可贷资金 的均衡数量 下降…… 0 800 1200 图4：政府预算赤字的影响 可贷资金（10亿美元） 政府预算赤字对投资的挤出效应 • 政府的预算赤字属于扩张性的财政政策——为 什么？但以上分析说明，政府的预算赤字会导 致利率上升，投资的需求量减少，这被称为挤 出（crowding out）。 • 所以，政府借款为其预算赤字筹资时，它挤出 了私人的投资。这就是说，当政府通过预算赤 字而减少了国民储蓄时，利率上升且投资减少。 而由于投资对长期经济增长很重要，所以政府 预算赤字会降低经济的增长率。 争论的是什么 • 支持预算赤字者认为，在经济萧条时期， 政府可以增加支出以刺激经济。但以上 的分析表明，这种刺激作用也许短期有 用，但它会影响长期的经济增长。 如果预算盈余？ • 预算盈余与预算赤字的作用相反，它增 加了可贷资金的供给，降低了利率，并 刺激了投资。并且更高的投资又意味着 更多的资本积累和更快的经济增长。 政府预算赤字几乎是世界各国的通病 • 美国政府债务从1836年为零到1945年占GDP的 107%之间波动，近年来，债务为GDP的35%左 右。 • 对此的解释是：战争等支出的增加、税收减少 等。 • 但有些时候，并没有发生战争，也会发生赤字， 这是因为减税可能容易实现，但减少政府支出 却比较困难，这是所有政府面临的困境。 1978年以来中国财政收支状况 年份 财政赤字或 盈余（亿元） 1978 当年预算赤字占 GDP比率（%） 外债负债率（外债 /GDP）（%） 10.17 GDP （亿元 ） 3624.1 - - 1980 -68.90 4517.8 1.53 - 1985 0.57 8964.4 - 5.2 1990 -146.49 18547.9 0.79 13.5 1991 -237.14 21617.8 1.10 14.9 1992 -258.83 26638.1 0.97 14.4 1993 -293.35 34634.4 0.85 13.9 1994 -574.52 46759.4 1.23 17.1 1995 -581.52 58478.1 0.99 15.2 1996 -529.56 67884.6 0.78 14.2 1997 -582.42 74462.6 0.78 14.5 1998 -922.23 78345.2 1.18 15.2 1999 -1743.59 82067.5 2.12 15.3 2000 -2491.27 89468.1 2.78 13.5 2001 -2516.54 97314.8 2.59 14.7 2002 -3149.51 104790.6 3.01 13.6 注 意 ： 这 里 没 有 包 括 内 债 负 债 率 结论 • 在现代经济中，几乎每一个人都向别人借钱，但很多 时候又借钱给别人，而现代金融体系调节着这些借入 与借出行为。 • 金融市场与其他经济市场一样，可贷资金的价格—— 利率——由供求双方的力量决定，而它作为信号，又 影响着双方的行为。当金融市场可贷资金的供求均衡 时，有助于使经济中的稀缺资源得到最有效的配置。 • 金融市场与一般市场不同的是，它起着联系现在和未 来的重要作用。借款给别人的人是希望把一些现期的 收入转变为未来的购买力；向别人借款的人是希望在 现在投资，以便未来有生产物品与劳务的额外资本。 • 正因为如此，运行良好的金融市场不仅对这一代人， 而且对子孙后代也是重要的。 讨论1：中国的储蓄率变动趋势 • 中国的私人储蓄率目前还是比较高的， 您认为未来随着经济的进一步发展和人 民收入的增加，私人储蓄率会下降还是 上升？为什么？ 讨论2：中国的债务问题 • 有人认为，政府负债是向后代转移负担， 您是否赞同这样的观点？ • 您认为中国目前的内债和外债负债率如 何？是什么原因造成的？有什么解决的 办法？（有关信息自己课下查找） 思考与练习 • P164-165