Transcript 第十章公债
主 讲 : 巫建国 教授 专制国家,人民是君主的奴隶; 共和国家,人民是国家的主人, 官吏是人民的公仆。 — 孙中山 第十章 公债 第一节 公债概论 第二节 公债经济分析 第三节 公债：发行、流通、运用与偿还 第四节 公债的量限控制及风险防范 第一节 公债概论 、公债历史及其概述 、公债的作用(政策功能) 、公债的种类 、公债历史及其概述 我国的近代公债始于清朝末期，这期间有 1894年的息借商款、1898年的昭信股票。 新中国成立后，公债经历了三个阶段： 1950-1959年尝试运用时期； 1960年-1980年禁止状态； 1981—今的全面发展时期。 公债是政府为履行其职能的需要，依据 信用原则，有偿、灵活地取得财政收入的一种 形式。 一般意义讲，公债包括政府筹措的所有内 外债以及各级政府筹措的债务，它已经成为政 府实施宏观调控的最重要经济手段之一。 公债三特征： —— 有偿性。 —— 自愿性。 —— 灵活性。 、公债的作用(政策功能) 公债从诞生起就肩负着一定的经济职能， 随着理论的完善与经验的积累，各国政府广 泛的运用其三点基本作用： 第一、弥补财政赤字 第二、筹措应急款项（建设资金） 第三、调节经济 、公债的种类 内债 —— 按发行范围 外债 可转让公债 —— 按可否转让 不可转让公债 短期公债 —— 按偿还期限 中期公债 长期公债 地方债 —— 按发行主体 中央债 中央政府为主体的国债 地方政府为主体的公债 凭证式公债 —— 按发行凭证 记帐式公债 公债种类设计从三方面着手： 一是种类力求多样化，提高市场适应 力、增强内在功能； 二是公债种类要因势利导，适应政府 宏观调节需要； 三是公债的种类安排应力争使债息成 本最小化。 第二节 公债经济分析 、公债的理论分歧及流派 、公债经济效应 、公债的理论分歧及流派 —— 公债危害论 从重农学派到亚当·斯密都反对公债，亚 当·斯密曾在《国富论》中谈道：欧洲各国都 积累起了巨额债务，受此压迫久而久之说不定 会因此而破产！”。因此，极力反对举债，把 它视为国民经济的灾祸。 —— 李嘉图—巴罗“等价定理” 李嘉图提出了“公债与税收具有相互替代功能” 的理论。他认为：公债与税收都会减少生产资本， 公债不会减少国民收入总量，只是进行了收入调整。 举债和税收对消费影响也相同，不会造成收入和消 费水平的下降。 这就是通称的“李嘉图等价定理”，认为公债 仅仅是延迟的税收。 巴罗对此做了进一步论证，最后得出，公债与 税收作为政府筹资的两种手段其效应是相同的。 —— 托宾“反等价定理” 托宾认为在现代经济中”李嘉图等价定理”已经 失效： 1、遗留债务不具有利他动机； 2、政府以举债替代课税不产生再分配效应是不现实的。 3、李嘉图等价定理以一次性总付人头税为假设，但现实 中税收并不是总额税而是根据经济调节需要来设税。 因此，税收与公债会发挥不同的经济作用。 托宾“反等价定理”，他重申公债与税收具有不 同的功能。 —— 凯恩斯的公债调节需求理论 凯恩斯否定了古典公债理论，他认为，政府 帐户上的债务与个人帐户上的债务性质与作用是 不同的： （1）发行公债只是在同一时间产生了公共部门与私 人部门的替代，决不会产生这一代与下一代的生 产替代； （2）发行公债抑止未来储蓄，增强现实消费，有利 于整个社会资源的充分利用。 因此，公债可以成为刺激需求，扩大就业的 有效宏观调节手段。 、公债经济效应 、 公债的资产效应 、 公债的供给效应 、公债的需求效应 、公债的资产效应 资产效应就是因发行公债产生的分配效应和 利率挤出效应。 (1)分配效应 在政府可支配财力增加的同时，个人、企 业的可支配财力减少了，形成一种分配效应。 （2）挤出效应 而政府发行公债必然引致利率的变化，使 一部分私人信贷被挤出，由于私人信贷是私人 用于投资的资金，政府发行公债挤出了一部分 私人投资。 、 公债的供给效应 发行公债首先形成供给效应，即增加 供给总量和改善供给结构。 、公债的需求效应 根据凯恩斯宏观经济原理，政府发行 公债融资，增加支出，并通过支出的乘数 效应增加总需求；或通过将储蓄转为投资， 并通过投资的乘数效应，推动经济的增长。 第三节 公债：发行、流通、运用与偿还 、 公债的发行 、公债市场与公债流通 、公债的运用与偿还 、 公债的发行 公债发行是一个销售和认购过程，其主要内 容是确定公债的发行方式和发行条件。 、公债发行的原则 、公债的发行条件 、公债的发行方式 、公债发行的原则 瓦格纳曾提出了公债发行四原则： 临时财源原则 吸收游资原则 发行外债原则 限制发行原则 普兰克提出了他的公债发行二原则： 公共目的限制原则 税收收入优先原则 、公债的发行条件 （1）公债规模。 根据财政需求、预期 偿债能力和社会应债能力； （2）发行利率。 它取决于同期央行基 准利率及同期金融债券的平均利率、政府信 用等级、社会资金供求状况及通货状况。 （3）公债期限。取决于筹资性质、市场 利率预期、偿债规划、应债主体的偏好和金 融市场的发达程度。 （4）公债价格。 、公债的发行方式 公债发行曾经先后经历过： 公募与私募， 直接发行与间接发行， 竞价发行与定价发行， 资源认购与强制摊派等方式。 随着市场经济的成熟，各国逐步建立起一套公 平、公正的的发行方式： —— 公募招标方式 美国、加拿大等国盛行。公募招标方式是通过招标人 直接竞价来确定价格（或利率），发行人将投标人的报价， 自高价向低价排列，或自低利率向高利率排列，发行人从高 价（或低利率）选起，直到达到需要发行的数额为止。 主要分为两种， 一是荷式招标法，其特点是不按照报价的高低决定成 功的投标人；按照加权平均价统一销售. 二是美式招标法，其特点是中标者根据各自不同的投 标价格购买公债。 —— 承购包销方式 所谓承购包销式，即由发行人和辛迪加集团签订承 购包销合同，合同中的有关条件通过双方协商确定，由这 些大证券公司和银行组成的辛迪加集团承购包销公债。 —— 委托代销。 财政部门通过委托金融 机构、邮政储蓄等部门销售公债。 —— 直接发行。财政部门面向社会 直接销售。 、公债市场与公债流通 目前，公债是通过公债市场发行和偿还公债的。 公债市场 公债交易价格 公债市场 公债市场由发行市场和流通市场构成。 1、公债发行市场。公债的发行市场俗称为公债一 级市场，政府在这里发行新国债，确定基本发 行方式、发行对象和发行价格。 2、公债流通市场。它又称为二级市场，是对已发 行的公债进行上市交易和转让的市场,美国纽约 证交所、东京证交所都有大量的公债在交易、 中国沪深证交所有96-04年的40余种国债上市交 易。 公债交易方式（现货、期货和 期权） 公债交易价格 、公债的运用与偿还 公债的运用 预算上：一种是纳入一般预算统筹分配、再一 种是单独编制预算。形成统筹与分列分用。 再有，筹债主体直接使用和转贷。 公债的偿还 公债偿还的核心是慎重选择偿债方式并且要有稳定而 充足的还债资金来源。 1、还本付息 主要有：分期逐步偿还；到期一次偿还；市 场购销偿还、以新替旧偿还等。 一是按期分次支付利息 公债付息方式有两类： 二是到期本息一起偿还 2、筹措还债资金 设立偿债基金，依靠财政盈余，预算列支， 举借新债偿还旧债。 第四节 公债的量限控制及风险防范 、公债的量限 、公债风险及衡量 、外债管理与风险控制 四、债务融资的极限 、公债的量限 公债规模控制：当年发行的公债总规 模、历年公债积累总规模和当年到期还本付 息的总额。 债务结构则涉及：持有人结构、利率 结构、内外债结构、年限结构（短中长）、 中央债与地方债比例等。 量限优化：社会应债能力、政府偿债 能力、公债的使用效益、总供需结构和外贸 出口创汇能力等。 、公债风险及衡量 公债风险取决于公债的负担。 由于公债会形成一定的经济负担， 必须控制在一定的限度内。国际上一般 用三项指标来衡量公债基本状况： —— 债务负担率 债务负担率是指历年发行、尚未 偿还的公债累积余额与当年GDP的比 率。国际标准以不超过60%为宜 —— 债务依存度 债务依存度是国债发行额占当年 财政支出的比率。一般以中央财政占 总支出比例衡量。考查公债的流量， 反应当年财政支出对债务收入的依赖 程度。 国际公认控制比：国家债务依寸 度为15-20%，中央财政债务依存度为 25-30%。 —— 偿债率 年度国债还本付息额与当年财政收 入的比率。发达国家的这一指标一般控 制在10%。 、外债管理与风险控制 外债管理的基本原则： 1、公债管理政策与货币管理分开，以免公债 政策受到干扰； 2、实行外债委托运行制，为提高外债运行效 率，一般将其委托给有丰富风险管理技术和经验 的机构运行； 3、建立健全制度，实行全程监控。 外债风险控制 —— 外债偿债率。 年度债务还本付息额度 与当年贸易和非贸易外汇收入的之比。国际标准为 20%。 —— 外债负债率。外债余额与当年国民生 产总值之比，国际标准为25%。 —— 外债债务率。外债余额与当年贸易和 非贸易外汇收入之比，国际标准为100%。 短期外债占外债总量比，国际公认警戒线为 25%。 四、债务融资的极限 一般用债务--收入利率来分析。 债务--收入利率指国民生产总值中公债 所占的比重，该比例上升则国家债务经济趋 向不稳定，下降或稳定则表明债务经济是稳 定的。 1．税负转嫁与归属的一般规律？ 2．供给学派税收理论与拉弗曲线评议？ 3．税收配置规律及我国的税制框架？ 4．公债风险评估方法及实践评估？ 5．李嘉图“等价定理”及公债经济效应？ 6．公债宏观管理策略（结构、负担限度）？ 7．流转税系与所得税系的制度设计与计算 8．财政收入结构与转化规律？ 9．对我国财政收入超国民收入递增的经济分析