Transcript 103-2#1051金融市場第7組蘇靜華第15專題認購(售)權證(含牛熊證)市場(報告後修正三版).pptx

朝陽科技大學103-2#1051金融市場
第十五專題：
認購(售)權證(含牛熊證)市場
指導老師：張輝鑫 老師
組長: 財二B 10216173
組員: 財二B 10216113
財二B 10216167
財二B 10216092
財二B 10216158
蘇靜華
吳宜軒
林佳燕
宋雲軒
陳柏皓
0979590557
0910324549
0979318505
0978067699
0970426550
財二B
財二B
財二B
財三B
10216035
10216056
10221145
10121113
陳竺瑩
黃鈺真
陳鈺錡
林亞蕓
0912978828
0923733939
0970551335
0910241529
1
目 錄
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、台灣目前認購(售)權證(含牛熊證)的市場現況、問題、未來發展
2
壹、認購(售)權證
一. 認購(售)權證的概論
二. 認購(售)權證市場的組織
三. 認購(售)權證的種類
四. 認購(售)權證的交易制度
五. 認購(售)權證策略
3
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
一、認購(售)權證概論
(一) 權證的定義
(二) 認購(售)權證的設計
(三) 認購(售)權證的特性
4
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(一) 權證的定義
• 在集中市場交易之有價證券，投資人以權利金買進認購
（售）權證之後，便有權利在特定期間內或特定日期，向
發行人以事先約定的價格買進（賣出）標的股票。
• 權證可分為兩種：
1. 認購權證(Call Warrants)
2. 認售權證(Put Warrants)
資料來源:凱基證券-權證教室-https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(二) 認購(售)權證的設計
1. 認購(售)權證的代號分類
2. 認購(售)權證的簡稱分類
3. 認購(售)權證的內容規範
4. 認購(售)權證的範例
5. 標的證券標準規範
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
1. 認購(售)權證的代號分類
認購權證
代號6碼，編號自030001至089999
認售權證
代號5碼加上英文字母P，編號自03001P至08999P
以外國交易所之指數或有價證
代號5碼加上英文字母F，編號自03001F至08999F
券作為標的之認購權證
以外國交易所之指數或有價證
代號5碼加上英文字母Q，編號自03001Q至08999Q
券作為標的之認售權證
牛證
代號5碼加上英文字母C，編號自03001C至08999C
熊證
代號5碼加上英文字母B，編號自03001B至08999B
展延型牛證
代號5碼加上英文字母X，編號自03001X至08999X
展延型熊證
代號5碼加上英文字母Y，編號自03001Y至08999Y
資料來源:台灣證券交易所-權證代號-http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_search.php#
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
2.認購(售)權證的簡稱分類
簡稱
W1
W2
W3
W4
BS
FB
RR
RS
RB
意義
認購權證、等比例發行(公開發行時原始轉換標
認購權證、不等比例發行(公開發行時原始轉換
認售權證、等比例發行(公開發行時原始轉換標
認售權證、不等比例發行(公開發行時原始轉換
本國企業上市屬證券股
本國企業上市屬銀行股
其它外國企業上市證券
外國企業上市屬證券股
外國企業上市屬銀行股
資料來源:臺灣證券交易所-證券別代碼表P.94-http://www.twse.com.tw/ch/products/broker_service/download/b002000164.pdf
的股數為 1000)
標的股數不為 1000)
的股數為 1000)
標的股數不為 1000)
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3. 認購(售)權證的內容規範
1) 發行公司
2) 存續期間
3) 標的證券
4) 發行單位總數
5) 每單位發行價格
6) 每單位履約價格
7) 履約給付方式
8) 行使比例
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(1) 發行公司
• 發行人發行認購（售）權證處理準則─第 5 條
• 應先向金融監督管理委員會申請核給發行認購（售）權證
之資格認可。
• 本國發行人申請核給其發行認購（售）權證之資格認可，
應取得經金融監督管理委員會核准之信用評等機構出具一
定評級之信用評等；外國發行人除上述條件，應先取得外
匯業務主管機關同意函。
資料來源:金融監督管理委員會發-行人發行認購（售）權證處理準則-http://law.fsc.gov.tw/law/NewsContent.aspx?id=3698
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(2) 存續期間
• 存續期間 ：權證發行日至到期日之期間。
• 上市上櫃買賣應為六個月以上二年以下，除發行下限型認
購權證（牛證）或上限型認售權證（熊證），存續期間應
為三個月以上二年以下，如存續期間展延者，為三個月以
上一年以下。
資料來源:臺灣證券交易所股份有限公司-認購（售）權證上市審查準則http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0100463&ModifyDate=1031225&Hit=1&k1=%E8%AA%8D%E8%B3%BC%E6%AC%8A%E8%AD%89&c1=&k2=&c2=&k3=&wrd=&numb=&fdt=&tdt=
財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心-買賣認購（售）權證審查準則http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0101704&ModifyDate=1031226&Hit=1&k1=%E8%AA%8D%E8%B3%BC%E6%AC%8A%E8%AD%89&c1=&k2=&c2=&k3=&wrd=&numb=&fdt=&tdt=
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(3) 標的證券
• 發行人發行認購（售）權證之連結標的範圍以下列為限：
a. 證券交易所或櫃檯買賣中心所定條件之股票或其組合、
指數股票型證券投資信託基金、境外指數股票型基金
及臺灣存託憑證。
b. 發行海外認購（售）權證，以外國證券、指數為連結
標的者，應依交易當地主管機關或交易所規定辦理。
但不得包括大陸地區股價指數及大陸地區證券市場之
有價證券。
資料來源:金融監督管理委員會發-行人發行認購（售）權證處理準則第八條-http://law.fsc.gov.tw/law/NewsContent.aspx?id=4682
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(4) 發行單位總數
• 依臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證上市審查
準則（民國 103 年 12 月 25 日）公告申請上市之認購
（售）權證，發行單位應為五百萬單位至五千萬單位。
• 依財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心買賣認購（售）權
證審查準則（民國 103 年 12 月 26 日）公告上櫃之認
購（售）權證，發行單位為五百萬單位至二千萬單位，但
以外國證券或指數者，發行單位為一千萬單位至五千萬單
位。
資料來源:臺灣證券交易所股份有限公司-認購（售）權證上市審查準則http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0100463&ModifyDate=1031225&Hit=1&k1=%E8%AA%8D%E8%B3%BC%E6%AC%8A%E8%AD%89&c1=&k2=&c2=&k3=&wrd=&numb=&fdt=&tdt=
財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心-買賣認購（售）權證審查準則http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0101704&ModifyDate=1031226&Hit=1&k1=%E8%AA%8D%E8%B3%BC%E6%AC%8A%E8%AD%89&c1=&k2=&c2=&k3=&wrd=&numb=&fdt=&tdt=
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(5) 每單位發行價格
• 即權證發行之每股為單位的價格。
• 認購（售）權證上市審查準則及櫃檯買賣中心認購（售）
權證審查準則第十條規定：每一發行單位價格不低於新臺
幣0.6（含）元。但增額發行之認購（售）權證不適用之。
資料來源:臺灣證券交易所股份有限公司-認購（售）權證上市審查準則http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0100463&ModifyDate=1031225&Hit=1&k1=%E8%AA%8D%E8%B3%BC%E6%AC%8A%E8%AD%89&c1=&k2=&c2=&k3=&wrd=&numb=&fdt=&tdt=
財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心-買賣認購（售）權證審查準則http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0101704&ModifyDate=1031226&Hit=1&k1=%E8%AA%8D%E8%B3%BC%E6%AC%8A%E8%AD%89&c1=&k2=&c2=&k3=&wrd=&numb=&fdt=&tdt=
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(6) 每單位履約價格
• 投資人在履約(執行權利)時，每認購(售)一股標的股票，
所必須付出的金額，稱為「履約價格」(Strike Price 、
Exercise Price) 。認購(售)權證的履約價格，在發行時，
都已經訂定在發行條款內，除非標的股票發生除權、除息
等情形時，履約價格才會隨之變動。
資料來源:認購權證神準精通 二版一刷/書泉出版社/林清茂/2009年11月P23-24
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(7) 履約給付方式(1/2)
• 認購(售)權證的「履約給付方式」主要分為現金給付與證
券給付。
a. 現金給付：
投資人提出履約申請時，無須於帳戶內存入履約金，而
權證發行商會自動現金結算履約價值後，由投資人之經
紀券商將扣除交易稅及手續費之後的價差，以現金方式
匯入投資人帳戶中。加計算例
資料來源:兆豐權壘打-權證履約-http://warrant.emega.com.tw/manualWA.jsp
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(7) 履約給付方式(2/2)
b. 證券給付：
投資人提出履約申請時，須於投資人之經紀券商履約專
戶內存入履約金，而權證發行商會將標的股票轉入投資
人帳戶中。權證的公開說明書載明履約給附方式為「證
券給付，但發行人有權選擇以現金結算方式履約」，投
資人提出履約申請時，並不能確定收到的是標的股票或
價差現金，所以仍須於履約專戶內存入存入履約金。
資料來源:兆豐權壘打-權證履約-http://warrant.emega.com.tw/manualWA.jsp
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(8) 行使比例
• 行使比例是指每單位權證可表彰多少單位標的股票股數，
即當權證履約或到期結算時，每一張認購 (售)權證可購
買 (出售)之標的股張數。
• 以台積電的認購權證為例，投資人假如持有行使比例1：
0.1的認購權證，則可用履約價購買僅0.1張台積電現股或
價差現金結算，也就是每張(1,000單位)權證可認購(售)
股票100股。
資料來源:台灣證券交易所-認識權證123-行使比例-http://www.twse.com.tw/ch/about/press_room/tsec_news_detail.php?id=12611
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
4.認購(售)權證的範例
• 以元大寶來證券股份有限公司發行宏達國際電子股份有限
公司普通股認購權證─代號032150(簡稱Z6元大)為例
標的證券價格=2.012 ÷1.8211%≒ 110.4828
發行溢價又稱溢價比例=權證發行價格÷標的證券價格×100%
=2.012 ÷110.4828×100%≒1.8211%
資料來源:元大權證網-公開說明說-http://www.warrantwin.com.tw/wtinfo.aspx
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 標的證券標準規範
篩選條件
上市之認購 (售) 權證
上櫃之認購（售）權證
標的證券市值
新臺幣一百億元以上
新臺幣四十億元以上
流動性標準
財務狀況
最近三個月份成交股數占
已發行股份總額之比例達
百分之二十以上，或最近
三個月月平均成交股數達
一億股以上。
最近三個月份成交股數
占已發行股份總額之比
例達百分之十以上，或
最近三個月月平均成交
股數達三千萬股以上。
最近期經會計師查核或核閱之財務報告無虧損，或
最近期雖有虧損但無累計虧損者。
資料來源:台灣證券交易所-標的證券規範http://www.twse.com.tw/ch/search/search.php?q=%E5%90%8C%E6%84%8F%E4%B8%8A%E6%AB%83%E4%B9%8B%E8%AA%8D%E8%B3%BC%20(%E5%94%AE)%20%E6%AC%8A%E8%AD%89%EF%BC%8
C%E5%85%B6%E6%A8%99%E7%9A%84%E8%AD%89%E5%88%B8%E7%82%BA%E8%82%A1%E7%A5%A8%E8%80%85
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(三) 認購(售)權證的特性
1. 以小搏大，高槓桿效果
2. 風險有限，獲利無窮
3. 存續期間限制
4. 提供避險管道
5. 交易稅賦低
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
1.以小搏大，高槓桿效果
• 資金有限又想賺取價差的投資人，可以小搏大買賣權證，
只需付出較買入連結標的相對小的資金，即可連結標的上
漲而獲利。當短期股價上漲時，認購權證的報酬率跟著上
漲。
資料來源:日盛金控-權證商品-http://www.jsun.com.tw/product/personnal/pd027.asp
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
2.風險有限，獲利無窮
• 購買權證的人僅有權利但沒有義務，所以當股票價格上漲
時，權證處於無限獲利的想像空間，但當股票下跌時，投
資人僅損失權利金而已。
• 投資權證最大的損失就是買進權證的價金（權利金）。
資料來源:日盛金控-權證商品-http://www.jsun.com.tw/product/personnal/pd027.asp
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3.存續期間限制
• 具有時效性的有價證券，不可存著套牢緊抱、等待反彈的觀念。在
距離到期日愈近的時候，通常權證的價格會快速遞減。
權
證
價
值
0
資料來源:日盛金控-權證商品-http://www.jsun.com.tw/product/personnal/pd027.asp
存續期間
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
4.提供避險管道
• 權證價格與標的價格走勢通常有關連性，當股市多空難辨，市場看法分歧
時，可和現股搭配合作反向操作規避風險。
• +P
5.交易稅賦低
• 權證交易稅0.1%，低於股票交易的千分之三。
資料來源:日盛金控-權證商品-http://www.jsun.com.tw/product/personnal/pd027.asp
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
二、認購(售)權證市場的組織
(一)參加人
1. 金融監督管理委員會
2. 臺灣證券交易所
3. 中華民國證券櫃檯買賣中心
4. 證券承銷商
5. 中央銀行
6. 台灣證券集中保管股份有限
公司
(二) 投資人
1.投機客
2.避險客
(三) 認購（售）權證主要法規
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
1 .金融監督管理委員會
• 我國上市(櫃)公司之公司治理、臺灣證券交易所股份有限公司與財團法
人中華民國證券櫃檯買賣中心以自律規範方式擬定標準與監督執行，皆
由金管會管理。
(1)證券發行組
A. 監督、查核與募集發行認購（售）權證之審核及管理。
B. 認購（售）權證之規劃、研議及推動
(2)證券商管理組
A. 認購（售）權證相關法規之訂修、廢止、疑義解釋之研擬
B. 證券商認購（售）權證之承銷、買賣、經紀、國際業務之監督及管
理
資料來源:金融監督管理委員會-成立宗旨-http://www.sfb.gov.tw/ch/home.jsp?id=13&parentpath=0,1
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
2 .臺灣證券交易所
• 申請認購（售）權證發行人，應檢具發行認購（售）權證
資格認可申請書，依據「發行人發行認購（售）權證處理
準則」，並於報經主管機關核定後施行。
• 相關業務:
1) 認購（售）權證發行人資格及申請
2) 認購（售）權證上市及註銷
3) 認購（售）權證之避險及流動量提供事項
4) 認購（售）權證違規處理
資料來源:臺灣證券交易所-臺灣證券交易所股份有限公司章程- http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0100463&ModifyDate=1031225
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3 .中華民國證券櫃檯買賣中心
• 申請認購（售）權證發行人，應檢具發行認購（售）權證
資格認可申請書，依據「財團法人中華民國證券櫃檯買賣
中心證券商營業處所買賣認購（售）權證審查準則」，並
於報經主管機關核定後施行。
• 相關業務
1) 認購（售）權證上櫃發行人之資格認可
2) 認購（售）權證之發行、上櫃及註銷
3) 認購（售）權證上櫃違規處理
資料來源:證券櫃檯買賣中心-認識櫃買-http://www.tpex.org.tw/web/about/introduction/history.php?l=zh-tw
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
4 .證券承銷商
• 由標的證券發行公司以外第三者所發行之認購（售）權證，
經由承銷商的承銷，將認購（售）權證銷售給投資人而在交
易所掛牌上市。證券承銷分為包銷及代銷。
• 證券承銷商包銷有價證券，於承銷契約所訂定之承銷期間屆
滿後，對於約定包銷之有價證券，未能全數銷售者，其餘數
額之有價證券，應自行認購之。
• 證券承銷商代銷有價證券，於承銷契約所訂定之承銷期間屆
滿後，對於約定代銷之有價證券，未能全數銷售者，其餘數
額之有價證券，得退還發行人。
資料來源:證券交易法 第71、72條-承銷商http://www.selaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=G0100001&ModifyDate=1040204&Hit=1&k1=%E6%89%BF%E9%8A%B7%E5%95%86&c1=&k2=&c2=&k3=&wrd=&numb=&fdt=&tdt=
http://www.bestwise.com.tw/_trial_files/b2052a/ch03.pdf
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壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5 .中央銀行
• 發行之國內認購（售）權證業務，以連結外國證券交易
市場之外國證券或指數為標的者，其範圍應符合金管會
之相關規定。
• 發行之海外認購（售）權證業務，以國內證券、指數為
標的者，限為國內股票或其組合、國內指數股票型證券
信託基金、境外指數股票型基金及臺灣存託憑證。
• 辦理外匯業務之管理，外國或外幣之發行認購（售）權
證業務，受託、代理及自行買賣外國有價證券業務。
資料來源:中央銀行-權證-http://www.cbc.gov.tw/mp1.html
31
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
6. 臺灣集中保管結算所
• 證券商自行買賣認購（售）權證，由證券交易所之劃撥交割帳戶撥
入證券商之保管劃撥帳戶。認購（售）權證持有人請求履約時，於
接獲證券交易所或櫃檯中心之通知後第一營業日，辦理該認購（售）
權證之扣帳，並另編製異動餘額表交付發行人。發行人將所購買之
標的物存放於台灣集中保管結算所。
• 其相關業務內容有以下五點:
1) 保管劃撥帳戶之開設
2) 認購（售）權證買賣之結算交割與帳簿劃撥
3) 認購（售）權證保管之入庫、出庫及庫存管理
4) 認購（售）權證之送存及領回
5) 集中保管認購（售）權證之滅失、遺失或瑕疵處理
32
資料來源:臺灣集中保管結算所-有價證券之保管-http://www.rootlaw.com.tw/LawArticle.aspx?LawID=A040390051026300-1031225
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
2.投資人
(1)投機客
市場上通常把買入的認購(售)權證，在短時間內賣出而
賺取利益者，稱爲投機者。
(2)避險客
在既有的或預期的風險，利用認購(售)權證來減少其風
險，與減少其價值變動性的風險。
33
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3.認購（售）權證主要法規(1/3)
(1)發行人發行認購（售）權證處理準則
第一章
總則 §1
第二章
本國及外國發行人發行國內認購（售）權證 §5
第三章
本國發行人發行海外認購（售）權證 §14
第四章
附則
更正日期：民國 103 年 05 月 29 日
公布日期：民國 89 年 11 月 03 日
• 共24條
財政部證券暨期貨管理委員會(八九)
臺財證(二)字第82828號令訂定發布全文
14條
資料來源:台灣證券交易所-權證重要法規-http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_law.php
證券櫃檯買賣中心-上櫃權證重要法規參考-http://www.tpex.org.tw/web/extend/warrant/warrant_info_03.php?l=zh-tw
34
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3.認購（售）權證主要法規(2/3)
(2) 臺灣證券交易所股份有限公司認購（售）權證上市審
查準則
第一章
第二章
第三章
第四章
第五章
第六章
總則 §1
發行人資格及申請 §3
認購（售）權證發行、上市及註銷 §9
認購（售）權證之避險及流動量提供事項 §14
更正日期：民國 103 年 12 月 25 日
違規處理 §20
公布日期：民國86年6月4日
附則
臺灣證券交易所股份有限公司(86)
共27條
臺證交字第15283號函訂定發布全文11條
資料來源:台灣證券交易所-權證重要法規-http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_law.php
證券櫃檯買賣中心-上櫃權證重要法規參考-http://www.tpex.org.tw/web/extend/warrant/warrant_info_03.php?l=zh-tw
35
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3.認購（售）權證主要法規(3/3)
(3)財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心證券商營業處所買
賣認購（售）權證審查準則
第一章
第二章
第三章
第四章
第五章
第六章
第七章
• 共32條
總則 §1
權證發行人之資格認可 §3
認購（售）權證之發行、上櫃及註銷 §9
證券商辦理議約型認購 （售） 權證業務 §14
認購（售）權證之避險及流動量提供事項 §19
違規處理 §26
更正日期：民國 103 年 12 月 26 日
附則
公布日期：民國92年3月26日
財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心
(九二)證櫃交字第06465號公告訂定發布全文24條
資料來源:台灣證券交易所-權證重要法規-http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_law.php
證券櫃檯買賣中心-上櫃權證重要法規參考-http://www.tpex.org.tw/web/extend/warrant/warrant_info_03.php?l=zh-tw
36
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
三.認購(售)權證的種類
(一)
(二)
(三)
(四)
(五)
(六)
(七)
按權利的性質區分
按履約時點區分
按履約價值區分
按標的物
按有無停損(利)區分
按履約的條件
按履約價的重設設計分類
37
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
附 錄
四、交易制度
五、投資策略
(一) 按權利的性質區分
1. 認購權證：可用特定股價與條件買進股票的權利憑證，看多時可買進
認購權證。股價>履約價才有履約價值。
2. 認售權證：可用特定股價與條件賣出股票的權利憑證，看空則可買進
認售權證。股價<履約價才有履約價值。
 投資人要特別留意，權證有到期日，到期時若沒有履約價值，則權證
價值歸零。
 有履約價值不一定會賺錢，須看權利金大小。
資料來源 : Ya問專區 https://www.warrantwin.com.tw/ya/YaBasis.html
統一權證網 http://warrant.pscnet.com.tw/teachClass.shtml
看多
標的股漲：認購權證價格上漲
獲利了結
買進認購權證
看空
買進認售權證
跌
獲利了結
標的股跌：認售權證價格上漲
38
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(二) 按履約時點區分
1. 歐式權證：只有在到期日當天，投資人才可向發行商申請執行履約。
2. 美式權證：在到期日之前(含到期日當天)的任一交易日，投資人皆
可向發行商要求履約。
3. 百慕達式權證：具有多個履約日或一段履約期。在履約日或履約期，
投資人皆可向發行商要求履約。
資料來源 : Ya問專區 https://www.warrantwin.com.tw/ya/YaBasis.html
統一權證網 http://warrant.pscnet.com.tw/teachClass.shtml
39
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(三) 按履約價值區分 (1/3)
1. 價內(In-the-Money,ITM)發行認購(售)權證：標的股價高(低)於履約
價格之權證。權證成為「價內」時，才有履約價值。
2. 價外(Out-of-the-money,OTM)發行認購(售)權證：標的股價低(高)於
履約價格之權證。
3. 價平(At-the-Money,ATM)發行認購(售)權證：標的股價等於履約價格
之權證。
資料來源 : Ya問專區 https://www.warrantwin.com.tw/ya/YaBasis.html
統一權證網 http://warrant.pscnet.com.tw/teachClass.shtml
40
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(三) 按履約價值區分 (2/3)
• 認購權證和認售權證的價內區域剛好是相反的。紅色線是履約
價，淡黃色區域則是價內區域。如果股價進入價內區域，申請
履約可以獲得內含價值的部份。
41
資料來源 : 統一權證網 http://warrant.pscnet.com.tw/teachClass.shtml
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(三) 按履約價值區分 (3/3)
• 當權證處於價外狀態時，實質槓桿較高，但隨股價變化的
連動性較不敏感，當標的股價上漲，權證反應的程度可能
較小。
當權證進入價內狀態時，權證隨股價變化的連動性會比較
強，如果是深度價內的權證，當標的股價上漲1元，權證
也幾乎上漲1元，貼近於股票的價格走勢，不過實質槓桿
算起來也就比較小。
資料來源 : 統一權證網 http://warrant.pscnet.com.tw/teachClass.shtml
42
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(四) 按標的物區分
1. 單一型權證：權證的標的為單一個股，若權證持有人向
發行券商進行履約，則可依照履約價格及執行比例來換
取單一個股。
2. 組合型權證：又稱一籃子股票，權證的標的股是兩個或
兩個以上的股數組合而成，若權證持有人向發行券商進
行履約，則可依照履約價格及執行比例來換取多支個股。
3. 指數型權證：是以股價指數為權證標的的資產。例:台灣
加權指數、電子指數、金融指數等。
資料來源 : 台灣證券交易所 http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
E-stock發財網 http://estock.marbo.com.tw/warrant/difference.asp
43
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(五) 按有無停損(利)區分 (1/2)
1. 一般認購(售)權證：無設立停損機制的權證，存續期間
為6個月到2年到期。
2. 牛熊證：設有停損機制的權證，存續期間為3個月到2年。
資料來源 : 台灣證券交易所-牛熊證簡介 http://www.twse.com.tw/ch/investor/investor_library/manual/201105/2142833_ATTCH3.doc
44
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(五) 按有無停損(利)區分 (2/2)
存續
期間
一般 6個月
權證 至2年
強制收
限制價設定
回機制
無
上限型認售
牛熊 3個月 權證(熊證)
證 至2年 下限型認購
權證(牛證)
觸及限制價
時間
價值
定價透明度
無
無
有
透明度較低
停損
觸及後次一營
業日所有成交
價之均價
無
透明度高，以
財務費用年率
計算
資料來源 : 台灣證券交易所-牛熊證簡介 http://www.twse.com.tw/ch/investor/investor_library/manual/201105/2142833_ATTCH3.doc
45
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
附 錄
四、交易制度
五、投資策略
(六) 按履約的條件
1. 實物履約：獲得依履約價格買進標的證券。
2. 現金履約：獲得履約價與結算價的現金價差。
履約方式
履約手續費
權證履約價格×標的股票數
實物履約
量×手續費費率
證交稅
無
履約日標的股票收盤價×標的
權證履約價格×標的股票數 股票數量×證交稅率 0.3%
現金履約
量×手續費費率
（標的為 ETF 者，證交稅率
為 0.1% )
資料來源 : 元大證券- 證券入門及實務
http://libsvr.sfi.org.tw/download/knowledge/99%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AA%E4%BE%86/991103(%E5%8F%B0%E5%8C%97%E4%B8%AD%E6%AD%A3%E7%A4%BE%E5%A4%A7)-
46
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(七) 按履約價的重設設計分類(1/10)
1. 重設型權證：是指履約價格可以調整的權證。在一段特定期間內，若標
的股下跌至相當水準，權證的履約價格將可往下重設，具有下檔風險的
保護。此種權證商品設計之目的是為了提高投資人認購意願，降低權證
發行人發行之作業風險。由於具有履約價格可以調整的保護條款，所以
權利金會比一般型權證高。
2. 回顧型權證：視過去某段時間，以最低或最高股價來改變其履約價格的
權證。
3. 界限型權證:界限型權證可分為上限型認購權證與下限型認售權證二種，
係指權證存續期間內，當標的股票收盤價高於或等於（低於或等於）發
行時設定之上限價（下限價）時，即視同該權證到期，發行人將以觸界
當日標的股票收盤價辦理現金結算給予投資人。
47
資料來源 : <選擇權:理論、實務與風險管理> 陳威光 著 智勝文化出版
中華管理評論 http://cmr.ba.ouhk.edu.hk/cmr/webjournal/v10n2/CMR117C06.pdf
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(七) 按履約價的重設設計分類(2/10)
• 券商所發行的重設型認購(售)權證依重設條款可分為以下四項：
1.
單一重設期間、單一重設價格(單一單價)。
2.
單一重設期間、多重重設價格(單一多價)。
3. 多重重設時點、單一重設價格(多重單價) 。
4. 多重重設時點、多重重設價格(多重多價)。
資料來源 : 謝德宗、俞海琴〈現代投資學〉( 台北:華泰文化事業公司，2001) P.446.447， 大展證券 - 權證的類型 http://www.tachan.com.tw/new_tachan/html/warrant/warrant2-2.html
48
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
(七) 按履約價的重設設計分類(3/10)
重設
類別
定義
附 錄
五、投資策略
重設條件
類似條件
的權證
大華04、
大華07、
大華08、
群益04、
大華10
單
一
單
價
權證存續期間內僅有一段重設期間或
一個重設日，每次重設機會僅有一個
重設價格，重設履約價格時機可能發
生於重設期間內或特定重設日。
權證存續期間內，任一營業日
之6日收盤價低於原始履約價
格的90%，則自次一營業日起，
履約價格會自動重設為原始履
約價的90%
單
一
多
價
權證存續期間內僅有一段重設期間或
一個重設日，而且權證具有多個重設
價格。在設定的重設日，權證可重設
履約價格一次，但重設價格卻有多種
可能情況，或在重設期間內，履約價
格具有多次重設的機會，並且有多個
重設價價格。
大華06、
從上市日起3個月內，任一營
大華09、
業日之6日收盤價低於原始履
約價格的98%、96%、94%、92%、 建弘02、
建弘03、
90%，履約價格會自動重設為
富邦01、
原始履約價的98%，並於次一
富邦02、
營業日生效，履約價向下重設 京華03、
元大07
後不得上調回。
49
資料來源 : 謝德宗、俞海琴〈現代投資學〉( 台北:華泰文化事業公司，2001) P.446.447， 大展證券 - 權證的類型 http://www.tachan.com.tw/new_tachan/html/warrant/warrant2-2.html
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(七) 按履約價的重設設計分類(4/10)
重設
類別
多
重
單
價
多
重
多
價
定義
重設條件
類似條件
的權證
權證存續期間內，具有多個
重設期間或重設日，每次僅
有一個重設價格，每次的重
設價格多為不同。
發行證券商可規定於權證上市3個月、6
個月、9個月後的重設時點，或6日均價
分別低於原始履約價格的90%、85%、80%
履約價格將被重設為90%、85%、80%。
國內
並無
發行
權證具備多個重設時點，每
個重設時點均有兩個以上的
重設價格。
在權證上市後3個月的第一個重設時點，若6日
均價介於原始履約價格的90%與85%之間，履約
價格將重設為90%，若6日均價低於原始履約價
格的85%，履約價格將重設為85%。在6個月後
的第二個重設時點，若6日均價介於原始履約
價格的85%與80%之間，履約價格將重設為85%，
若6日均價低於原始履約價格的80%，履約價格
將重設為80%。
國內
並無
發行
資料來源 : 謝德宗、俞海琴〈現代投資學〉( 台北:華泰文化事業公司，2001) P.446.447， 大展證券 - 權證的類型 http://www.tachan.com.tw/new_tachan/html/warrant/warrant2-2.html
50
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(七) 按履約價的重設設計分類(5/10)
以重設型認購權證為例，若重設期間內標的證券收盤價格低於重設界限價，則權證
履約價將向下調整至新履約價，投資人於各情境下之期末報酬如下圖所示：
到期
損益
價外
持有權證
(履約價以重設)
現貨價
原始履
約價格
持有現股
重設履
約價格
假設重
設價格
權
利
金
持有權證
(履約價未重設)
價內
標的股票
到期價格
此時重設型認購權證可
下檔風險有限，最
依規定重設履約價格
大損失為權利金
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
51
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
附 錄
四、交易制度
(七) 按履約價的重設設計分類(6/10)
五、投資策略
重設型權證
假設投資人於期初買入10 張以宏達電為標的的凱基96重設型認購權證，
存續期間為六個月，發行時標的股價為388.0元，履約價格為582.0元，權
利金支出共計為273,500元，若宏達電股票於上市前二日之平均收盤價格
未低於履約價格之76%( 即442.32元 ) ，則投資人之報酬率與標的股票到
期價格之關係如下表： 標的物市價高於履約價即為價內
(635-582) ×10×1000=530,000
到期日標的價格
>582.0元
≤582.0元
損益設算
(530,000-273,500)÷273,500×100%
期末收益
期間報酬率
=635.0元
投資人取回新台幣530,000元
93.78%
=609.35元
投資人取回新台幣273,500元
0%
投資人取回新台幣0元
-100%
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
52
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
附 錄
四、交易制度
五、投資策略
(七) 按履約價的重設設計分類(7/10)
只有在標的股票價格下跌達契約規定時權證履約價才會
重設，當標的股價上漲時並不會有履約價重設的問題
到期
損益
388元
重設履
約價格
現貨價
權
利
金
273,500元
持有權證
(履約價未重設)
持有現股
582元
投資人取回
530,000元
原始履
約價格
標的股票
到期價格
下檔風險有限，最大損失為權利金
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
635元
53
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
(七) 按履約價的重設設計分類(8/10)
附 錄
五、投資策略
重設型權證
接續上題，假設宏達電股票於上市前二日之平均收盤價格為 385.5
元，低於履約價格之 76% ( 442.32元 ) ，則凱基 96 權證履約價
格將重設為上市前二日平均收盤價之 130% ( 501.15元 )，投資人
之報酬率與標的股票到期價格之關係如下表所示： 385.5x130%=501.15
(555-501.15) ×10×1000=538,500
到期日標的價格
>501.15元
≤501.15元
損益設算
(538,500-273,500)÷273,500×100%
期末收益
期間報酬率
=555.0元
投資人取回新台幣538,500元
96.89%
=528.5元
投資人取回新台幣273,500元
0%
0元
-100%
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
54
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(七) 按履約價的重設設計分類(9/10)
投資人取回
538,500元
到期
損益
平均收盤價低於履約價格之 76% (442.32元)，
即將履約價向下重設為501.15元，
持有權證
(履約價以重設)
持有現股
501.15元
388元
現貨價
權
利
金
273,500元
重設履
約價格
持有權證
(履約價未重設)
582元
原始履
約價格
標的股票
到期價格
平均收盤價
385.5元
到期日標的
股價格555元
下檔風險有限，最大損失為權利金
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
注意:
認購權證重設履約價採小數點
後第一位無條件捨去處理之
54
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(七) 按履約價的重設設計分類(10/10)
• 綜合上述，重設型認購（售）權證的特點為 :
1. 具有履約價可向下(上)調整的特性，能為投資人提供標
的股價下跌的保護。
2. 可參與標的股價上漲的好處，且投資效益槓桿倍數高。
3. 下檔風險有限，最大損失為權利金。
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
56
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
四、認購(售)權證的交易制度
(一) 初級市場
(二) 次級市場
57
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(一) 初級市場
1. 認購(售)權證的發行程序
2. 認購(售)權證的發行前避險
3. 從發行日上市掛牌日到期日
58
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
1. 認購(售)權證的發行程序
T日:發行人在14:30前向證交所申請權證發行，經證交所審查期發行
計畫並同意後即出具同意函，及將該檔權證之上市契約函送主管機
關備查。
T+1日:發行人辦理權證之發行銷售。另發行人於預定之權證掛牌上
市至少兩個營業日前向證交所申請權證上市，經證交所審查其上市
相關文件符合規定後，辦理權證上市公告。
T+3日:權證掛牌上市於集中市場交易。
總計權證由申請發行到掛牌上市約需 4 個營業日
59
資料來源:台灣證券交易所-認購(售)權證專區-權證發行及上市流程-http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_search.php
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
2. 認購(售)權證的發行前避險
• 認購（售）權證是種高槓桿方式交易之有價證券，風險較
一般有價證券高，且認購（售）權證發行證券商於權證屆
期履約時負有交付現券或現金價差之義務，故為保護投資
人權益及健全證券市場發展，因此，對認購（售）權證之
風險控管及避險訂有相當嚴謹之管理機制。
1) 認購(售)權證之風險管理機制
2) 政府規定按Delta避險
資料來源:認購(售)權證制度探討-http://www.fin.kuas.edu.tw/download.php?filename=389_2d7b1d45.doc&dir=archive&title=File
60
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(1) 認購(售)權證之風險管理機制
 預定風險沖銷策略
 避險履約專戶之建置
 利益衝突之迴避
 自行或委外避險
 避險工具之限制
61
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
 預定風險沖銷策略
• 發行人採取風險沖銷策略之目的是在規避其發行認購
（售）權證所暴露之風險，而非賺取標的證券之價差，
故主管機關相關規章規定，發行人申請認購（售）權
證發行人資格之認可時，應提出預定之風險沖銷策略。
資料來源:認購(售)權證制度探討-http://www.fin.kuas.edu.tw/download.php?filename=389_2d7b1d45.doc&dir=archive&title=File
62
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
 避險履約專戶之建置
• 發行人應於初次發行國內及以國內證券為標的證券發行海
外認購（售）權證時申請設立避險專戶，發行人如為自行
避險或部分自行避險，該專戶應作為發行認購（售）權證
之後建立避險部位及將來投資人要求履約時提供作為履約
專戶之用。發行人如全數委託其他機構避險，該專戶則作
為將來投資人要求履約時提供作為履約專戶之用。
• 認購 (售) 權證存續期間內，發行人自營部門與避險專戶
部位之同一標的證券，除另有規定之情形外，不得辦理相
互轉撥。
資料來源:認購(售)權證制度探討-http://www.fin.kuas.edu.tw/download.php?filename=389_2d7b1d45.doc&dir=archive&title=File
63
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
 利益衝突之迴避
• 為避免證券商自營部門和權證部門利益衝突，及為防範
自營部門買賣有操作標的證券股價或影響認購（售）權
證價格之情事，證交所與櫃買中心對其規範為「發行人
自營部門之自行買賣及就所發行認購 (售) 權證之避險
買賣，不得有影響市場價格公平性及損及投資人權益之
情事，並應配合訂定及執行有效之內部控制制度。」
資料來源:認購(售)權證制度探討-http://www.fin.kuas.edu.tw/download.php?filename=389_2d7b1d45.doc&dir=archive&title=File
64
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
 自行或委外避險
• 認購（售）權證發行人對於認證購（售）權證之避險操作，
得採自行避險、部分避險及全部委外避險等三種。現行國
內權證發行證券商均採自行避險，惟外國發行人則採全數
委外避險，又鑑於市場實務考量及監理需要，風險管理機
構若屬外國機構者，且同時擔任多家發行人之認購（售）
權證風險管理機構者，該機構於發行人申請認購（售）權
證審查時，須出具已登記投資國內證券市場之相關證明文
件。
資料來源:認購(售)權證制度探討-http://www.fin.kuas.edu.tw/download.php?filename=389_2d7b1d45.doc&dir=archive&title=File
65
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
 避險工具之限制
• 原對證券商因權證避險所採之金融工具種類及相關限制，
係以正面表列方式規範之，現配合證券商認購（售）權證、
議約型認購（售）權證、結構型商品、股權選擇權等相關
衍生性商品，其業務及避險作業管理需要，明訂如下：證
券商因權證避險所採之金融工具，應以相關之有價證券或
以同一標的證券之衍生性金融商品為之。證券商就同一標
的證券之上市（櫃）認購 (售) 權證、議約型認購 (售)
權證、結構型商品及股權衍生性金融商品之避險部位，得
相互抵用。
資料來源:認購(售)權證制度探討-http://www.fin.kuas.edu.tw/download.php?filename=389_2d7b1d45.doc&dir=archive&title=File
66
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(2) 政府規定按Delta避險
• 對發行人而言，Delta 值代表「避險比例」之概念，用以
計算發行人賣出權證後之應避險部位，例如賣出 1 單位
Delta 值為 0.5 之認購權證，當標的價格每上 漲 1 元，
認購權證價格上漲 0.5 元，發行人將產生虧損 0.5 元，
故應避險部位為 0.5 單位連結標的，確保發行人賣出權
證損益不因標的價格變動而受影響，此即「Delta 中立避
險」。
資料來源:證券暨期貨月刊 第三十一卷 第十期-簡介權證市場制度-許致德
67
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3. 發行日上市掛牌日與到期日
• 發行人應於初次發行國內及以國內證券為標的證券發行海外認購（售）
權證時申請設立專戶，發行人如為自行避險或部分自行避險，該專戶
應作為發行認購（售）權證之後建立避險部位及將來投資人要求履約
時提供作為履約專戶之用。發行人如全數委託其他機構避險，該專戶
則作為將來投資人要求履約時提供作為履約專戶之用
到期日
發行日
上市掛牌日
發行前
避險
資料來源:本組研究
一種是停損停利
被迫到期
一種是按照原來
合約到期
68
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(二) 次級市場
1. 漲跌幅
7. 權證履約計算例
2. 升降單位
8. 權證的結算
3. 執行比例
9. 權證的風險值介紹
4. 漲跌停
10. 影響權證價格波動的因素
5. 履約價的彈性調整制度
11. 認購(售)權證的波動率
6. 權證買賣計算損益投資報酬率
69
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
1. 漲跌幅
• 認購權證的漲跌停是以標的股票漲跌停金額的絕對值乘以權證行使
比例，而不是以認購權證的上下10%為基準。
股票與認購權證漲跌幅之比較(行使比例為1:1)：
漲停價格
漲跌幅
跌停價格
漲跌幅
鴻海 100元
110元 (100+10)
10%
90元 (100-10)
10%
鴻海認購權證I 40元
50元 (40+10)
25%
30元 (40-10)
25%
鴻海認購權證II 10元
20元 (10+10)
100%
0元 (10-10)
100%
資料來源：日盛金控， http://www.jsun.com.tw/pd027_qa.htm#22
70
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
附 錄
四、交易制度
五、投資策略
2. 升降單位(1/2)
• 認購權證買賣申報交易時，以一千認購權證單位為一交易
單位，而其每一單位認購權證的升降單位如下：
未滿5元
5元至未
滿10元
10元至未 50元至未
滿50元
滿100元
認購 0.01元
0.05元
0.1元
權證 （一分） （五分） （一角）
股票
0.01元
（一分）
0.5元
(五角)
100元至
未滿500
元
500元至
1000元以
未滿1000
上
元
1元
5元
0.05元
0.01元
0.5元
（五分） （一角） （五角）
資料來源：台灣證券交易所，升降單位，http://www.twse.com.tw/ch/trading/introduce/introduce.php
1元
5元
71
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
附 錄
四、交易制度
五、投資策略
2. 升降單位(2/2)
• 例題
聯電認購權證大華07價格35元，則上下一檔的價位分別
為35.1及34.9元，華碩認購權證元大03價格80元，則上
下一檔的價位分別為80.5及79.5元，以此類推。
5元至未滿
10元
10元至未
滿50元
50元至未
滿100元
0.01元
0.05元
（一分） （五分）
0.01元
（一分）
0.1元
（一角）
0.05元
（五分）
0.5元
(五角)
0.01元
（一角）
未滿5元
認購
權證
股票
資料來源：台灣證券交易所，升降單位，http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
100元至未 500元至未
滿500元
滿1000元
1元
0.5元
（五角）
1000元以
上
5元
1元
5元
72
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3. 執行比例(1/2)
• 執行比例又稱為行使比例、換股比例
• 代表每一單位之認購(售)權證所能認購或出售之標的股票的單位數
量。若公司配發股票股利、增資、減資、股票分割、合併等，執行
比例將隨之調整。如發放股票股利，執行比例將會提高。但若公司
只發放現金股利，則執行比例不須調整。
假設買進一張以陽明為標的之認購權證，行使比例為0.3，表示投
資人擁有未來以履約價買進0.3 張「陽明」股票的權利。
資料來源：證券商高級業務員考前總複習，初版，數位學苑財經編輯群編著，P113
73
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
3. 執行比例(2/2)
• 操作準則
1) 購買權證時，當心權證對現股的行使比例，執行比例偏
小的權證雖然單價低，但反應股價波動的程度也小。
2) 若要來回操作的投資人，應選擇適合自已操作策略的行
使比例並且選擇流動性較佳的權證。
資料來源：台灣證券交易所，執行比例http://epaper.hilearning.hinet.net/images/webpro/download/99062303.pdf
74
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(1/9)
1) 個股型認購(售)權證，是以單一個股為標的，所以，計算認
購(售)權證的漲跌停價格，與標的股票價格息息相關。
2) 組合型認購(售)權證的標的，不只是一檔股票，而是一籃子
的股票組合，所以要計算認購(售)權證的漲跌停價格，必須
找出組合中「漲跌停金額最大」的一檔標的股票，將其漲跌
停金額作為認購(售)權證漲跌停價格計算的依據。
3) 指數型認購(售)權證，是以股價指數作為標的，可分大盤指
數或類股指數。
資料來源：台灣證券交易所，漲幅停，http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
75
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
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參、現況.問題.未來發展
三、種類
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附 錄
五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(2/9)
個股型認購權證
• 漲停價格 = 前一日收盤價格 ＋
日開盤競價基準) × 行使比例
• 跌停價格 = 前一日收盤價格 －
券當日跌停價格) × 行使比例
個股型認售權證
• 漲停價格 = 前一日收盤價格 ＋
券當日跌停價格) × 行使比例
• 跌停價格 = 前一日收盤價格 －
日開盤競價基準) × 行使比例
(標的證券當日漲停價格－標的證券當
(標的證券當日開盤競價基準－標的證
(標的證券當日開盤競價基準－標的證
(標的證券當日漲停價格－標的證券當
資料來源：台灣證券交易所，漲幅停，http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
76
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一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(3/9)-個股型認購權證 例題
• 若權證前一交易日收盤價為3元，行使比例為1:0.25 ，其
標的股價前一交易日收盤價在20元，則今日漲跌停價為?
Step 1
找出權證前一天的收盤價
Step 2
計算標的股今日的漲跌停金額
20×10%=2元
Step 3
確認行使比例
資料來源：大眾綜合證券，漲幅停，http://web.tcsc.com.tw/eDerivatives/eDerivatives_Warrant_About.asp
77
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四、交易制度
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五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(4/9)-個股型認購權證 例題
• 若權證前一交易日收盤價為3元，最新的行使比例為1:0.25 ，其標
的股價前一交易日收盤價在20元，則今日漲跌停價為?
收盤價
漲停價（元）漲停金額（元） 跌停金額（元）
（元）
標的股
股票
認購
權證
認售
權證
20
20×10%×1=2
3
2
3
2
20+2=22
20-2=18
3+(22-20)
×0.25=3.5
3+(20-18)
×0.25=3.5
3-(20-18)
×0.25=2.5
3-(22-20)
×0.25=2.5
資料來源：大眾綜合證券，漲幅停，http://web.tcsc.com.tw/eDerivatives/eDerivatives_Warrant_About.asp
漲跌幅
10%
16.7%
16.7%
77
壹、認購(售)權證
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五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(5/9)
組合型認購(售)權證
• （標的證券當日漲停價格－標的證券當日開盤競價基準）×組合
內各標的證券行使比例之合計
• （標的證券當日開盤競價基準－標的證券當日跌停價格）×組合
內各標的證券行使比例之合計
兩者取其最大者計算漲跌停價格。
資料來源：台灣證券交易所，漲幅停，http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
79
壹、認購(售)權證
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四、交易制度
附 錄
五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(6/9)-組合型認購權證 例題
• 假設投資一組合型的權證，其標的股票為華碩及中國商銀，初次發
行的行使比例各為50％，其行使比例為1:1.25，昨日華碩收盤價為
320元，中國商銀收盤價為34元，權證收盤價為50元，則權證的漲
跌停價格為?
Step 1
找出權證前一天的收盤價=50元
計算標的股今日的漲跌停金額
Step 2
華碩:320 × 10% = 32
中國商銀:34 × 10% =3.4
找出組合中漲跌停金額最大的一檔標的股票
Step 3
=32(華碩)
Step 4
確定行使比例
資料來源：發財網，漲幅停，http://estock.marbo.com.tw/warrant/trade.asp
80
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附 錄
五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(7/9)-組合型認購權證 例題
• 假設投資一組合型的權證，其標的股票為華碩及中國商銀初次發行的行使比例各
為50％，其行使比例為1:1.25，昨日華碩收盤價為320元，中國商銀收盤價為34
元，權證收盤價為50元，則權證的漲跌停價格為?
收盤價 行使比
漲停價(元)
漲停金額(元) 跌停金額(元) 漲跌幅
(元)
例
華碩
320
0.5
320×10%×1=32
320+32=352
320-32=288
10%
中國
商銀
34
0.5
34×10%×1=3.4
34+3.4=37.4
34-3.4=30.6
10%
認購
權證
50
1.25
32×1.25=40
50+(352320)×1.25=90
50-(320288)×1.25=10
80%
認售
權證
50
1.25
32×1.25=40
50+(320288)×1.25=90
50-(352320)×1.25=10
80%
資料來源：發財網，漲幅停，http://estock.marbo.com.tw/warrant/trade.asp
80
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(8/9)
指數型認購(售)權證
• 漲停價格=當日開盤競價基準＋(前一日標的指數之收盤指
數×每點對應金額×行使比例× 10％)
• 跌停價格=當日開盤競價基準－(前一日標的指數之收盤指
數×每點對應金額×行使比例× 10％)
資料來源：臺灣證券交易所 集中市場交易制度介紹 http://www.twse.com.tw/ch/trading/introduce/introduce.php#
82
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
4. 認購（售）權證 漲跌停(9/9)-指數型認購權證 例題
• 若權證前一交易日收盤價為5元，最新的行使比例為
1:1.2 ，其標的股價前一交易日收在15元，則今日漲跌停
價計算如下：
漲停價格
標的證券 15 × (1+10%)=16.5
跌停價格
15 ×(1-10%)=13.5
漲跌幅
10%
認購權證 5+(16.5-15) × 1.2 =6.8 5-(15-13.5) × 1.2=3.2
36%
認售權證 5+(15-13.5) × 1.2 =6.8 5-(16.5-15) × 1.2=3.2
36%
資料來源:台灣證券交易所，許淑君專員PPT，P21
82
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(1/15)-回顧制
1) 浮動履約價回顧型:其價值為權證到期時標的資產價格減
去存續期間的資產最低價格
2) 固定履約價回顧型:其價值為權證存續期間的標的資產最
高價格減去履約價格
資料來源:金融商品理論與實務 李顯儀 著 第三版 新陸書局 93年七月三版 P349
永豐金http://www.sinotrade.com.tw/ec/email/showid.asp?id=217
履約價的重
設設計分類
84
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(2/15)-回顧制
浮
動
履
約
價
回
顧
型
標
的
物
價
格
履約價值=權證到期時標的物價格-回顧期間內標的物的最低價格
到期時價格
履約價值
以回顧期間內最低價格作為履約價
時間
0
資料來源:智勝文化事業有限公司，謝劍平著，第11章期貨與選擇權
回顧期間
http://r.search.yahoo.com/_ylt=A8tUwZB682FVyF4Afi5r1gt.;_ylu=X3oDMTE0dDVqZGdiBHNlYwNzcgRwb3MDMgRjb2xvA3R3MQR2dGlkA1NXSVRXMDFfMQ--
履約價的重
設設計分類
85
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
附 錄
四、交易制度
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(3/15)-回顧制
固
定
履
約
價
回
顧
型
標
的
物
價
格
履約價值=權證存續期間的標的資產最高價格-履約價格
以回顧期間內最高價格為履約價
履約價值
固定的履約價格
時間
0
資料來源:智勝文化事業有限公司，謝劍平著，第11章期貨與選擇權
回顧期間
http://r.search.yahoo.com/_ylt=A8tUwZB682FVyF4Afi5r1gt.;_ylu=X3oDMTE0dDVqZGdiBHNlYwNzcgRwb3MDMgRjb2xvA3R3MQR2dGlkA1NXSVRXMDFfMQ--
履約價的重
設設計分類
86
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(4/15)-履約價格對權利金影響
支付
權利金
現在股價
資料來源：全民最大綱，http://warrant.capital.com.tw/elearning_B01.jsp
履約價格離現在
股價愈遠的（價
外的），要被執
行的可能性就會
愈低，所以需花
費的權利金會愈
少；反之。
股價
87
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(5/15)-履約價格對權利金影響
• 履約價跟目前股價相等，就是價平(S=K)權證。
• 履約價高於目前股價，就是價外(S＜K)權證。
• 履約價低於目前股價，就是價內(S＞K)權證。
註:標的物股票價格:S；履約價格：K
資料來源：全民最大綱，http://warrant.capital.com.tw/elearning_B01.jsp
88
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(6/15)-標的股的除權除息
股票股利
(股權)
公司發放「股票股利」給股東，在
除權基準日將股權從股價中扣除，
稱為「除權」
股利
現金股利
(股息)
公司發放「現金股利」給股東，在
除息基準日將股息從股價中扣除，
稱為「除息」
資料來源：臺灣證券交易所 投資人教育， http://www.twse.com.tw/ch/investor/faq1.php?cid=15#qa15_1003
89
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(7/15)-執行比例與履約價之調整
• 於股票除權或除息會依權值調降股價，因此如果認購權證
標的除權時，其履約價及兌換比率若不調整將影響認購權
證投資人的權益。依據證交所公佈之參考公式，標的證券
除息、除權時，認購權證原則上不比照計算除息、除權參
考價，僅調整其履約價格及兌換比例。
• 履約價的彈性調整制度:
1) 標的股票的除權
2) 標的股票的除息
3) 標的股票的現金增資
90
資料來源：發財網，標的股除權除息計算，http://estock.marbo.com.tw/warrant/trade.asp
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(8/15)-標的股票的除權(股票股利)
(1)無償配股率
每千股配發股數
=
1000
(2)標的證券除權參考價
=
(前一日標的證券收盤價－現金股利）＋（現金增資認購價×現金增資配股率）
【1＋無償配股率（盈餘及資本公積配股率）＋ 現金增資配股率】
註：遇無現金股利、現金增資、股票股利時，則現金股利、現 金增資配股率、無償配股率分別用"0"帶入。
(3)權證調整後之履約價
標的證券除權參考價
= 調整前之履約價×
前一日標的證券收盤價
(4)權證調整後之執行比例
=調整前之執行比例×
資料來源：證券小百科http://www.masterlink.com.tw/warrant/operation.htm
標的證券前一日收盤價
標的證券除權參考價
91
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(9/15)-標的股票的除權 例題
• 假設九月一日Ａ股票收盤價為＄120，履約價格為＄135，
行使比例為1：1.25；若次日A股票除權，權利分派為每千
股無償配股200股；則九月二日A股票之履約價格與執行比
例為何？
每千股配發股數
計算無償配股率=
=
1000
解:
Step 1
200股
=0.2
1000股
Step 2
計算標的股除權後參考價
120
=
=100元
1+0.2
資料來源：發財網，http://estock.marbo.com.tw/warrant/trade.asp
92
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(10/15)-標的股票的除權 例題
假設九月一日Ａ股票收盤價為＄120，履約價格為＄135，行使比例為1：1.25；若
次日A股票除權，權利分派為每千股無償配股200股；則九月二日A股票之履約價格
與執行比例為何？
解:
計算權證調整後的新履約價
Step 3
標的證券除權後參考價
新履約價格＝調整前履約價格×
除權前一日收盤價
100
＝135× ＝＄112.5
120
計算調整後的行使比例
Step 4
標的證券除權前一日收盤價
新兌換比例＝調整前兌換比例×
標的證券除權後參考價
120
＝1.25× ＝1.5
100
結論：每一單位認購權證可以履約價格＄112.5兌換A股票1.5單位。 93
資料來源：發財網，http://estock.marbo.com.tw/warrant/trade.asp
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(11/15)-標的股票的除息(現金股利)
(1)標的股票除息後參考價
= 除息前一日標的股票收盤價 - 現金股利
(2)權證調整後之履約價
標的證券除息參考價
= 調整前之履約價×
前一日標的證券收盤價
(3)行使比例不會改變
因股票的數量不會改變，所以行使比例不必調整
資料來源：認購權證神準精通，第一版，林清茂著，書泉出版社，2007年4月，p.89
94
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(12/15)-標的股票的除息
例題
• 假設九月一日Ａ股票收盤價為＄120，履約價格為＄135，兌換比例
為1：1.25；若次日A股票除息，權利分派現金股利，每一股可得2
元；則九月二日A股票之履約價格與行使比例為何?
解： Step 1 計算標的股票除息後參考價
=除息前一日標的股票收盤價-現金股利=＄120–2 ＝＄118
計算權證調整後的新履約價
Step 2
標的證券除息參考價
＝調整前之履約價×
前一日標的證券收盤價
118
＝＄135×
120
Step 3
=＄132.75(權證價格計算是採四捨五入至小數點第2位)
行使比例不會調整
資料來源：發財網，http://estock.marbo.com.tw/warrant/trade.asp
94
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(13/15)-標的股票的現金增資
(1) 現金增資比例
每千股配發股數
=
1000股
(2)標的股現金增資後參考價
增資前一日的股票收盤價+現金增資比例×現金增資溢價
=
1+現金增資比例
(3)權證調整後之履約價
標的證券現金增資參考價
= 調整前之履約價×
前一日標的證券收盤價
(4)權證調整後之執行比例
標的證券前一日收盤價
=調整前之執行比例×
標的證券現金增資參考價
資料來源：認購權證神準精通，第一版，林清茂著，書泉出版社，2007年4月，p.89
96
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(14/15)-標的股票的現金增資 例題
假設九月一日Ａ股票收盤價為＄100，履約價格為＄120，行使比例
為1：1.25；若次日A股票現金增資，每千股可認購200股普通股票，
現金增資溢價為$90。則九月二日A股票除權後之履約價格與行使比
例為何?
200
解:
Step 1
計算現金增資比例=
=0.2
1000
Step 2
計算標的股現金增資後參考價
增資前一日的股票收盤價+現金增資比例×現金增資溢價
=
1+現金增資比例
100 + 0.2 × 90
=
=$98.3
1+0.2
資料來源：發財網，http://estock.marbo.com.tw/warrant/trade.asp
97
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
5. 履約價的彈性調整制度(15/15)-標的股票的現金增資 例題
假設九月一日Ａ股票收盤價為＄100，履約價格為＄120，行使比例
為1：1.25；若次日A股票現金增資，每千股可認購200股普通股票，
現金增資溢價為$90。則九月二日A股票除權後之履約價格與行使比
例為何?
計算權證調整後的新履約價
標的證券現金增資後參考價
Step 3
解:
=調整前之履約價×
=120
98.3
×
100
前一日標的證券收盤價
=117.96(權證價格計算是採四捨五入至小數點第2位)
計算調整後行使比例
Step 4
標的證券前一日收盤價
=調整前之執行比例×
標的證券現金增資參考價
=1.25 ×
資料來源：發財網，http://estock.marbo.com.tw/warrant/trade.asp
100
98.3
=1.27(執行比例計算是採四捨五入至小數點第2位)
97
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
6. 權證買賣計算損益投資報酬率
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
投資人於各情境下之損益
• 買權:買方支付權利金之後，可以在到期日前用約定好的價格，向
賣方購買標的物的權利。
• 賣權:買方支付權利金之後，可以在到期日前以約定好的價格，向
賣方售出標的物的權利。
• 權證買賣有以下四種交易型態
1) Buy Call買買權
2) Buy Put買賣權
3) Sell Call賣買權
4) Sell Put賣賣權
資料來源：智勝文化事業有限公司，www.bestwise.com.tw
99
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
(1) Buy Call買買權
報酬
損益
價外
權利金
(權證
買價)
虧損區
最大損失為支
付之權利金
利潤：無限
報酬
損益
價內
履約價格
四、交易制度
五、投資策略
(2) Buy Put買賣權
利潤：無限
價平
附 錄
獲利區
標的股
票價格
損益平衡點：
履約價+權利金
預期股價上漲
價平
價外
價內
獲利區
履約價格
權利金
(權證買
價)
標的股
票價格
虧損區
損益平衡點：
履約價-權利金
兩者剛好左右相反
最大損失為支
付之權利金
預期股價大跌
資料來源:【投資‧投貲】選擇權基礎（權證基礎）與各類選擇權報酬收益曲線（buy call/sell call/buy put/sell put/認購權證/認售權證），http://ellenc711.pixnet.net/blog/post/44079067%E3%80%90%E6%8A%95%E8%B3%87%E2%80%A7%E6%8A%95%E8%B2%B2%E3%80%91%E9%81%B8%E6%93%87%E6%AC%8A%E5%9F%BA%E7%A4%8E%EF%BC%88%E6%AC%8A%E8%AD%89%E5%9F%BA%E
100
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
價平
報酬
損益
權利金
(權證
賣價)
損益平衡點：
履約價+權利金
標的股
票價格
履約價格
虧損區
最大損失：無限
最大利潤：收
取之權利金
五、投資策略
價外
價內
價內
獲利區
四、交易制度
(4) Sell Put 賣賣權
價平
(3) Sell Call 賣買權
價外
附 錄
預期股價不漲
報酬
損益
權利金
(權證
賣價)
最大損失：整個標
的物價值-權利金
獲利區
虧損區
履約價格
標的股
票價格
損益平衡點： 最大利潤：收
履約價-權利金 取之權利金
兩者剛好左右相反
預期股價不跌
資料來源:【投資‧投貲】選擇權基礎（權證基礎）與各類選擇權報酬收益曲線（buy call/sell call/buy put/sell put/認購權證/認售權證），http://ellenc711.pixnet.net/blog/post/44079067%E3%80%90%E6%8A%95%E8%B3%87%E2%80%A7%E6%8A%95%E8%B2%B2%E3%80%91%E9%81%B8%E6%93%87%E6%AC%8A%E5%9F%BA%E7%A4%8E%EF%BC%88%E6%AC%8A%E8%AD%89%E5%9F%BA%E7%A4%8E%EF%BC%89%E8%88%87%E5%90%84
101
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
附 錄
四、交易制度
五、投資策略
6. 權證買賣計算損益投資報酬率
最大損失：
150(權利金)
最大利潤：無限
買權的履約價值與到期損益圖形
最大損失：
無限
最大利潤：150
獲利區
獲利區
虧損區
買進一張履約價為6000，權利金為150的買權
資料來源：智勝文化事業有限公司，www.bestwise.com.tw
虧損區
賣出一張履約價為6000，權利金為150的買權
102
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
6. 權證買賣計算損益投資報酬率
最大損失：
100(權利金)
最大利潤：無限
附 錄
賣權的履約價值與到期損益圖形
五、投資策略
最大損失：
5900(指數跌至0時)
最大利潤：100
獲利區
獲利區
虧損區
買進一張履約價為6000，權利金為100的賣權。
資料來源：智勝文化事業有限公司，www.bestwise.com.tw
虧損區
賣出一張履約價為6000，權利金為100的賣權。
103
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
6. 權證買賣計算損益投資報酬率
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
投資人於各情境下之損益
假設其他條件不變下，
如果到期日標的股價
若標的股票價格盤
持有現股
損益 距到期日六個月的權
持有權證距到
• 認購權證未到期前之期
上漲超過履約價達一
持有權證距到
時
整或下跌，投資人
期日六個月
待值。
證其時間價值會高於
期日三個月
定程度，投資人將可
最大損失為期初所
間
履約
距到期日三個月的權
獲利。
投入之權利金。價 • 認購權證市價=
到期日持
價格
證之時間價值。
內含價值+時間價值。有權證
現貨價 值
權
利
金
標的股票價格
內 • 買權內含價值=
損益兩平
標的股票市價-認購權證履約價。
含
時間價值
• 價內認購權證，內含價值為正，價平或
因權證具有時間價值，投資人投資權證多半不
價
當標的物於同一個價位上，假設其他條件不
當標的股跌破此點價格，則無履約價值
價外(標的股價小於履約價格)認購權證，
會持有至到期或執行履約，而是在標的股價走
下檔履約有限，最
變，還有六個月的權證價值會高於還有三個
值 不具有履約價值(內含價值為零)。
大損失為權利金
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
勢達預期之漲幅後，即於市場上賣出權證，如
月的權證。
此可避免權證時間價值遞減所造成之風險。 104
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
6. 權證買賣計算損益投資報酬率
• 假設投資人於期初買入 100 張以中鴻為標的的凱基 97 一般型認
購權證，存續期間為六個月，發行時標的股價為 12.25 元，履約
價格為 15.93 元，權利金支出共計 75,600 元，則投資人之報酬
率與標的股票到期價格之關係如下表所示：
(157,000-75,600)÷75,600×100%
(17.5-15.93)×100張×1000股 損益設算
到期日標的價格
期末可能收益
期間報酬率
107.67%
=17.5 元
投資人取回新台幣 157,000 元
>15.93 元
=17.0 元
投資人取回新台幣 107,000 元
41.53%
=16.686 元
投資人取回新台幣 75,600 元
0%
投資人取回新台幣 0 元
-100%
＜ =15.93 元
105
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
6. 權證買賣計算損益投資報酬率
損益
持有現股
12.25元
現貨價
權
利
金
75,600元
持有權證距到
期日六個月
15.93元
履約價格
到期日持
有權證
損益兩平
標的股票價格
17.5元
<12.25元
下檔履約有限，最
大損失為權利金
投資人取回
157,000 元
106
資料來源:凱基證券，https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
7. 權證履約計算
四、交易制度
履
約
證券交易稅
買進認購(售)權證
按權證價格的0.1425% 無
賣出認購(售)權證
按權證價格的0.1425% 按權證價格的0.1%
證券
給付
現金
結算
投資人:無
發行證券商:按履約價值的0.3%
認購權證
認售權證
五、投資策略
交易費用
交易手續費
未
履
約
附 錄
投資人:按履約價值的0.3%
按履約價格的0.1425% 發行證券商:無
認購權證
認售權證
到期自動現金結算
資料來源:投資學基本原理與實務，智勝文化事業有限公司出版，謝劍平著，第五版P435
投資人:按履約價值0.1%
發行證券商:無
107
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
7. 權證履約計算
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
預繳履約款
履約款 = 履約價 × 履約單位數 × 行使比例
＋
履約手續費 = 履約價 × 履約單位數 × 行使比例 × 0.1425%
資料來源:元大權證網，履約計算http://www.warrantwin.com.tw/ya/YaTradingrul.html
108
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
7.權證履約計算
(1)發行價格=權證發行前一日的標的股收盤價×溢價率
(2)履約價格=權證發行日前一日標的股票收盤價
(3)上市參考價=權證上市前一日的標的股收盤價×溢價率
資料來源:元大權證網，履約計算http://www.warrantwin.com.tw/ya/YaTradingrul.html
109
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
7. 權證履約計算
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
單一型例題
有一檔美式欣銓認購權證的發行條件如下:履約價格20元，行使比例1:0.5，發
行價格2元，發行期間6個月，發行時欣銓股價為18元，請問:
(1)發行時該權證屬於價外或價內權證?
(2)假設在存續期間內欣銓公司發放股票股利1元，則該認購權證的履約價格及
行使比例應如何調整?
解:(1)由於履約價格高於發行時標的股票價格，故為價外認購權證。
除權前一日收盤價
20
1+10%
(2)新履約價格=20×
= 20 × 1+10% =18.18(元)
除權前一日收盤價
20
除權前一日收盤價
新行使比例=0.5 ×
= 0.5 × (1+10%)=0.55
除權前一日收盤價
1+10%
資料來源:投資學基本原理與實務，智勝文化事業有限公司出版，謝劍平著，第五版P132
110
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
7.權證履約計算
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
指數型例題
• 假若某人買入以台股加權指數為標的之歐式認購權證50張，權證成
交價0.85元，權證履約點數為6500點，執行比例=0.005點，某人在
10日後於市場上賣出，證券成交價為1.15元，試著計算損益為何?
Step 1
Step 2
Step 3
計算買進權證相關成本
買進成本=0.85×50張×1000股=42,500元
計算手續費=42,500×0.1425%≒61元
總成本=42,500+61=42,561元
計算賣出淨收入
收入=1.15×50張×1000股=57,500元
手續費+稅=57,500×(0.1425%+0.1%)≒139元
總收入=57,500-139=57,361元
可得損益=57,361-42,561=14,800元
資料來源：元富證券股份有限公司，指數型認購權證，http://www.masterlink.com.tw/web6/trip/pdf/%E6%8C%87%E6%95%B8%E5%9E%8B%E6%AC%8A%E8%AD%89%E5%9C%8B.pdf
111
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
7. 權證履約計算
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
指數型例題
• 接續上題目，若持有此權證至到期日(到期日將自動結算，不必申
請履約)，到期日當日台股指數為7000點，試著計算履約價值與履
約成本為何?
Step 1
Step 2
Step 3
計算履約價值=(到期指數收盤價-權證履約價值)×執行
比例×權證單位數×1元等於一點
=(7000-6500)×0.005×50張×1000股×1=125,000元
計算履約成本=履約價值×(手續費+證交稅)
=125,000×(0.1425%+0.1%)≒303元
可得總收入為步驟(1)-步驟(2)=125,000-303=124,697元
淨損失=124,697-42,561=82,136元
資料來源：元富證券股份有限公司，指數型認購權證，http://www.masterlink.com.tw/web6/trip/pdf/%E6%8C%87%E6%95%B8%E5%9E%8B%E6%AC%8A%E8%AD%89%E5%9C%8B.pdf
112
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
8. 權證的結算
• 若權證到期有履約價值（認購權證標的股價大於履約價，或認售權
證標的股價小於履約價），通常發行券商會採自動現金結算方式，
將價差直接撥入投資人的交割帳戶。以認購權證為例
投資人可取得之結算給付金額
=(標的股價－履約價)×行使比例×權證張數×1000－證交稅－手續費
手續費=(履約價－標的股價)×行使比例×權證張數×1000×0.1425%
註:不足20元以20元計
交易稅 =(標的股價－履約價)×行使比例×權證張數×1000×0.1%
資料來源:元大權證網，履約計算http://www.warrantwin.com.tw/ya/YaTradingrul.html
113
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
8. 權證的結算
• 例:假設一檔凱基AA，標的為宏達電的認購權證，標的股價為633元，權證履約價為
500，行使比例0.01，權證目前處於價內，若投資人手上有10張權證，並申請履約，
則依不同的情況，投資人取得之結算給付金額可分為以下幾種
【情況1】到期自動現金結算：
證交稅=(標的股價－履約價)×行使比例×權證張數×1000×權證交易稅率
=(633－500)×0.01×10×1000×0.1%=13.3元
手續費=(履約價－標的股價)×行使比例×權證張數×1000×手續費率
=(633－500)×0.01×10×1000×0.1425%=18.9525(不足20元以20元計)
投資人可取得之結算給付金額
=(標的股價－履約價)×行使比例×權證張數×1000－證交稅－手續費=
(633-500)×0.01×10×1000-13.3-20=13,266.7 ≑ 13,267
資料來源:凱基證券https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
114
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
8. 權證的結算
• 例:假設一檔凱基AA，標的為宏達電的認購權證，標的股價為633元，權證履約價為500，行使比例
0.01，權證目前處於價內，若投資人手上有10張權證，並申請履約，則依不同的情況，投資人取得之
結算給付金額可分為以下幾種
【情況2】證券給付，但發行人選擇現金結算：
證交稅=(標的股價－履約價)×行使比例×權證張數×1000×權證交易稅率
=(633－500)×0.01×10×1000×0.1% =13.3元
手續費=履約價×行使比例×權證張數×1000×手續費率
=500×0.01×10×1000×0.1425%=71.25
投資人可取得之結算給付金額
=(標的股價－履約價)×行使比例×權證張數×1000－證交稅－手續費
=(633－500)×0.01×10×1000-13.3-71.25=13,215.45 ≑13,215
資料來源:凱基證券https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
115
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
8. 權證的結算
• 例:假設一檔凱基AA，標的為宏達電的認購權證，標的股價為633元，權證履約價為500，行使比例
0.01，權證目前處於價內，若投資人手上有10張權證，並申請履約，則依不同的情況，投資人取
得之結算給付金額可分為以下幾種
• 【情況3】證券給付：
證交稅=0
(認購權證投資人無須支付證交稅，若為認售權證投資人需支付按履約價值的0.3%為證交稅)
手續費=履約價×行使比例×權證張數×1000×手續費率
=500×0.01×10×1000×0.1425%=71.25
投資人需準備的履約金額=履約價×行使比例×權證張數×1000＋手續費
=500×0.01×10×1000+71.25=50,071.25 ≑50,071
資料來源:凱基證券https://derivatives.kgi.com.tw/EDWebSite/EDWeb/Warrant/WarrantClass.aspx?PageID=1150
116
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
9.權證的風險值介紹
(1) Delta δ
(5) Vega Λ
(2)槓桿比例 Gearing ratio
(6) Theta θ
(3)有效槓桿係數 Leverage
(7) Rho ρ
(4) Gamma γ
117
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
9. 權證的風險值介紹 (1/10)
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
Delta δ
• 避險比率、沖銷率(或稱連動比率)：
當標的股價變動 1元時，權證價格變動的大小。
權證價格變動金額
• Delta =
標的股價變動金
• 定義:標的物的市價漲一塊，權證的價格漲多少，專對認
購權證只有深價內才會1:1。深價內Delta=1，深價外
Delta=0。
• 假設元大AA 的Delta 值為0.5，行使比例1，表示當陽
明股票上漲１元，權證理論上將上漲0.5 元。
資料來源：權證風險因素 http://www.warrantwin.com.tw/ya/YaBasis.html
118
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
9. 權證的風險值介紹 (2/10)
槓桿比例 Gearing ratio
• 槓桿比例、槓桿倍數（Gearing），亦稱槓桿比率 (Leverage Ratio)
• 槓桿比例是在某個特定時點上，標的股票價格與其權證價格的比值，該
指標反映投資正股相對投資認股權證的成本比例，假設槓桿比率為10倍，
這只說明投資認股權證的成本是投資正股的十分之一，並不表示當正股
上升1%，該認股權證的價格會上升10%。
• 在金融次級市場，槓桿比率是期貨或期權倉位所代表的實際價值與建立
倉位所付出的現金額的比率。槓桿比率越高，市場價格每單位的變動可
帶來的盈利或虧損就越大，意味著投資風險較高，走勢有利時會大有斬
獲，不利時則很可能血本無歸。
標的股票價格
• 槓桿比率=
權證價格×換股比率
資料來源：互動百科，槓桿比率http://www.baike.com/wiki/%E6%9D%A0%E6%9D%86%E6%AF%94%E4%BE%8B
119
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
9. 權證的風險值介紹(3/10)
• 名目槓桿(成本槓桿)：
標的股價
成本槓桿 =
× 行使比例
權證價格
Ps
=
Pw
×
∆Ps
∆Pw
=
∆𝑃𝑤
Pw
∆Ps
Ps
附 錄
四、交易制度
槓桿比例
五、投資策略
Gearing ratio
註:∆Ps:標的股市價的漲跌幅
Ps:標的股市價漲跌金額
∆Pw:權利金的漲跌幅
Pw:權利金漲跌金額
標的股市價漲多少百分比(%)，權利金漲多少百分比(%)
標的股市價漲一元，權利金漲多元
• 即表示用來購買一張標的證券的資金，可以用來購買權證的張數。
假設標的股價$10，權證價格$1，行使比例１，Delta0.5，所以
成本槓桿為10 倍。
資料來源：權證風險因素 http://www.warrantwin.com.tw/ya/YaBasis.html
120
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
9. 權證的風險值介紹(4/10)
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
有效槓桿係數 Leverage
又稱為實質槓桿。實質槓桿= 名目槓桿×Delta
標的股價
權證價格變動金額
=
×行使比例 ×
權證價格
標的股票變動金額
• 即當標的股票漲跌1%時，權證價格漲跌變化的倍數。
• 實質槓桿愈大，獲利愈大，但風險也愈大，利息也愈高。
• 計算認購（售）權證實際投資收益較佳的方法。可避免投資者在多頭時，
「高估」投資收益，而投入過多的資金；在空頭時，又「高估」投資損
失，因而喪失不錯的投資機會。
假設花同樣的錢買進陽明的股票與元大00，由上述可得權證的實質槓桿為5
倍，當陽明股票報酬為10%，該檔權證有機會獲利50%。
121
資料來源：財經知識庫MoneyDJ，http://www.moneydj.com/KMDJ/Report/ReportViewer.aspx?a=f24a06aa-d4ee-11d3-9912-00e018a00403#ixzz3b2xDRgy4
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
9. 權證的風險值介紹(5/10)
Gamma γ
• Gamma是衡量Delta對正股價格變化的敏感度，也就是說當正股價格
變化1元時，Delta值的變化量。
某權證Gamma值為0.1，
意味著當正股價格變化1元時，權證的Delta值將變化0.1。
• Gamma值＝認購權證Delta的變動值 ÷標的證券價格變動值。
假設元大00的Gamma值為0.056，也就是說理論上當元大股份變化1元時，
元大00的Delta值變化0.056。
• 特點：價平的權證Gamma的數值最大。深度價內或價外的權證：
Gamma 幾乎等於0。
資料來源：台灣wiki，Gamma值，http://www.twwiki.com/wiki/Gamma%E5%80%BC
122
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
9. 權證的風險值介紹(6/10)
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
Gamma γ
標的證券價格與權證價格的關係
• 當標的證券價格越高時，認購權證
隨之上漲的幅度就越大（Delta越
大），由此可知Delta是會變動的
• 當曲線的曲度越大的時候，單純使
用Delta計算權證價格會出現的誤
差越大，而Gamma就是衡量誤差
（Delta變動）大小的指標
• 當Gamma越大的時候，代表Delta變
動的幅度會越大
資料來源：元大風險管理，http://www.yuantafutures.com.tw/ytf/riskmgmt/risk_02/risk_02_05_02_02.htm
123
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
9. 權證的風險值介紹(7/10)
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
Vega Λ
• Vega值=認購權證價格變動值÷標的證券價格波動幅度變動
值。
• 即衡量權證價格對標的證券價格波動幅度的敏感性，也就
是說，當標的證券價格波動幅度變動1%，權證價格的變動
幅度有多少。
• 特點：Vega的數值介於0到無限大之間，且會隨時間消逝
而下降。權證的到期日越遠，且接近價平狀態，Vega值會
很大。
資料來源：元大風險管理，http://www.yuantafutures.com.tw/ytf/riskmgmt/risk_02/risk_02_05_02_02.htm
124
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
9. 權證的風險值介紹(8/10)
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
Vega Λ
• 其他條件相同時，不同波動
度之下權證價格與標的證券
價格的關係，波動度越大，
權證價值越高
• 當股價波動度越大的時候，
代表權證持有者未來獲利機
會（幅度）越大，權證價值
越高
資料來源：元大風險管理，http://www.yuantafutures.com.tw/ytf/riskmgmt/risk_02/risk_02_05_02_02.htm
125
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
9. 權證的風險值介紹(9/10)
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
Theta θ
• Theta值=認購權證價格變動值÷到期日的變動。
• 即衡量時間價值的折損的速度。
• 特點：Theta的數值通常為負值，且會隨時間消逝而變大，
也就是說愈接近到期日，權證的時間價值消失的速度會愈
快，最後到期時的時間價值應等於0。
126
資料來源：元大風險管理，http://www.yuantafutures.com.tw/ytf/riskmgmt/risk_02/risk_02_05_02_02.htm
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
9. 權證的風險值介紹(10/10)
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
Rho ρ
• Rho 值=認購權證價格變動值÷融資成本變動值。
• 即衡量融資利息成本的變動對於認購權證價格的影響程度。
• 特點：因為融資利息成本不常發生變動，除非是很長天期
的權證，否則Rho的數值通常很小。
資料來源：元大風險管理，http://www.yuantafutures.com.tw/ytf/riskmgmt/risk_02/risk_02_05_02_02.htm
127
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
10. 影響權證價格波動的因素
因素
標的物股票價格（S）↑(股價越高)
認購權證
認售權證
履約價格（K）↑(價格越高)
標的物價格的波動性（σ）↑(波動幅度越大)
存續期間（T）↑(時間越久)
市場利率（r）↑(利率越高)
標的股票的現金股利(D)↑(配發越多)
資料來源： 日盛證券交易網，http://www.cmoney.tw/learn/course/moreknowledge103/topic/1215
128
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
11. 認購(售)權證的波動率(1/2)
隱含波動率
• 依權證市價反推計算出標的股票價格波動率數值，代表權證投資人對該
標的股未來波動程度的看法。
• 在其他條件相同的情況下，隱含波動率愈高，權證價格高估；相反的，
隱含波動率愈低，權證價格低估，值得購買。但並非隱含波動率愈低愈
好，挑選隱含波動率穩定的權證，才不會發生標的股的漲跌方向明明看
對，權證卻不漲或漲很少的窘境。
• 目的:證明代表權證投資人對該標的股未來波動成長的探討，並告訴投
資人該權證價格為何，但是否值得購買或賣出還需搭配存續期間等一併
考量。
資料來源:Ya問專區 認購(售)權證的波動率- 隱含波動率http://www.warrantwin.com.tw/ya/YaBasis.html
129
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
11. 認購(售)權證的波動率 (2/2)
歷史波動率
• 指標的股票過去一段時間內股價波動的幅度。
• 波動度愈大，表示股價愈活潑，權證價值也愈高；相反
的波動度愈小，表示股價愈牛皮，權證價值也就愈低。
通常，發行商會將標的股票過去一段時間股價的波動率
帶進訂價公式中，作為訂價的參考。
資料來源:Ya問專區 認購(售)權證的波動率- 隱含波動率http://www.warrantwin.com.tw/ya/YaBasis.html
130
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
五.認購(售)權證的投資策略
(一) 如何選擇值得投資之權證
(二) 投資策略
(三) 避險策略
131
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(一) 如何選擇值得投資之權證
1. 投資人應先看好標的股票，然後才去買其權證。
2. 收集有關某標的證券所有權證作比較。
3. 在其他條件類似之情況下，選擇隱含波幅較小者，實際
槓桿比率較高者。
4. 參考和比較隱含波幅和歷史波幅，來判斷權證價位是否
偏高。
資料來源:理財百科-http://www.rsc.com.tw/NewWeb/Content/Ferris-Wheel-Page%28M-Warrant-3%29.htm#d
132
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(二) 投資策略
1. 100﹪金額投資（Cash for Cash ） －高風險、高報酬
2. 相同股數之投資（Share for Share）－低風險、低報酬
3. 短進短出，配合標的證券波段行情。
4. 賣現股，買權證。(末段行情時)
資料來源:理財百科-http://www.rsc.com.tw/NewWeb/Content/Ferris-Wheel-Page%28M-Warrant-3%29.htm#d
133
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(二) 投資策略(1/4)
1. 100﹪金額投資：以小搏大、將投資股票的全部資金轉戰
於認購權證
• 此投資策略為獲利較高、風險也相對較高，投資者的投資
損益會隨著標的物股價的波動，受到大幅度的影響，較適
合積極型且對標的股票十分熟悉的客戶。
• 適用時機：
A. 多頭行情且標的股票持續看漲。
B. 投資人屬於積極投資型。
134
資料來源:理財百科-http://www.rsc.com.tw/NewWeb/Content/Ferris-Wheel-Page%28M-Warrant-3%29.htm#d
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(二) 投資策略(2/4)
2.相同股數之投資：保護獲利，需要現金又不想放棄目前的持股。
• 此一策略適合用在較保守型的投資人身上，並且通常用在「套取
現金」（Cash Extraction）的買賣上，投資者可以採取將手中持
股獲利了結後，以少許的資金鎖住相同數量認購權證的投資策略，
並可將多餘的資金轉為定存或做為其它投資用途。此一投資策略，
投資者承受的風險與報酬率相較於投資股票為低。
• 適用時機：
A. 保守型投資人以少許資金投資股票市場。
B. 短期利率走高，長期利率趨跌。
C. 標的股票後市仍看漲。
135
資料來源:理財百科-http://www.rsc.com.tw/NewWeb/Content/Ferris-Wheel-Page%28M-Warrant-3%29.htm#d
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(三) 投資策略(3/4)
在進行投資策略時，應該先考慮下面三個重點：
1. 標的股未來的走勢：
權證的基本面在標的股，因此標的股的未來走勢是買權證的最重要
考量。其考量的重點主要有二：
(1) 短線標的股有10~15%的漲幅。
(2) 中線有基本面的保護。
2.在同樣的權證中，儘量找尋隱含波動度較低的權證
3.尋找合適自己風險程度槓桿的權證
資料來源: http://www.masterlink.com.tw/warrant/元富新金融商品網-權證小百科-投資策略
136
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(三) 投資策略(4/4)
在進行了上面三個重點後，可用下面兩種方法來進行權證
的投資策略：
1.最大槓桿投資策略
將投資資金，全部買入認購權證來進行投資。其優點是能
獲得的預期報酬為最大，但其投資風險也較大。
2.部分投資策略
將投資資金，部分買入認購權證，部分以現金持有。其優
點為風險縮小(現金部位越多，風險越小)，缺點則為預期
報酬率也越小。
資料來源: http://www.masterlink.com.tw/warrant/元富新金融商品網-權證小百科-投資策略
137
壹、認購(售)權證
一、概論
貳、牛熊證
二、市場的組織
參、現況.問題.未來發展
三、種類
四、交易制度
附 錄
五、投資策略
(四) 避險策略
當投資人看壞標的股進行放空時，為了降低放空風險或避
免被軋空時，可買進認購權證來降低風險。其進行的步驟
為如下：
1.衡量自己所能承受的風險程度。
2.計算目前權證的實質槓桿比率。
3.利用實質槓桿比率來計算應買進的認購權證/空頭部位比
率為多少，來加以調節自己的部位。
資料來源: http://www.masterlink.com.tw/warrant/元富新金融商品網-權證小百科-投資策略
138
貳.牛熊證
一.牛熊證的定義
二.牛熊證的特性
三.牛熊證的風險
四.牛熊證交易實例
139
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
一.牛熊證的定義(1/2)
• 牛熊證（Callable Bull/Bear Contracts，CBBC）在香港
是非常熱門的金融商品，台灣於2011年7月推出。簡單來
說，買「牛證」就是看多，也就是看好標的股票或指數會
上漲，進而帶動牛證上漲增值；買「熊證」就是看空，也
就是認為標的股票或指數會下跌。牛熊證另一特點是有限
制價格，若標的證券收盤價格觸及限制價，牛熊證將提早
到期並終止買賣，投資人收回現金餘額(剩餘價值)，目的
是避免投資人賠光投資本金。
資料來源:教你搞懂經濟：熱門財經詞彙500（2013增訂版）, 經濟日報,p49
140
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
一.牛熊證的定義(2/2)
• 牛熊證分為牛證與熊證兩類 ：
牛證 ：
具強制收回機制的價內認購權證 ； 其觸及
價格 > 履約價 ， 可將牛證當作是一種具停
損機制的認購權證
熊證 ：
具強制收回機制的價內認售權證 ； 其觸及
價格 < 履約價 ， 可將熊證當作是一種具停
損機制的認售權證
資料來源 : 權民最大網<牛熊證商品特性>http://warrant.capital.com.tw/Fortunengine_elearning.jsp
141
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
二.牛熊證的特性
(一)
(二)
(三)
(四)
設有停損機制之權證
與所連結之相關資產價格連動性高
訂價透明度高
多空皆能操作
142
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
二.牛熊證的特性
(一) 設有停損機制之權證：
• 當標的股價走勢不如預期且觸及限制價時，牛熊證將提前
到期並終止掛牌，等於幫投資人自動停損。
風險有限
資料來源：台灣證券交易所-牛熊證簡介 http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
143
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
二.牛熊證的特性
• 牛證的限制價會大於履約價，
所以可將牛證當作是一種具
停損機制的認購權證，當收
盤價觸及限制價時，牛證在
那天就視為最後交易日
剩餘價值=(標的證券觸及限制價
後次－營業日所有成交價之簡單
算數平均價－履約價)×行使比例
資料來源 : 權民最大網<牛熊證商品特性>http://warrant.capital.com.tw/Fortunengine_elearning.jsp
144
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
二.牛熊證的特性
• 熊證的限制價會小於履約價，
因此可將熊證當作是一種具
停損機制的認售權證，而當
收盤價觸及限制價時，熊證
在那天就視為最後交易日
剩餘價值=(履約價－標的證券觸
及限制價後次－營業日所有成交
價之簡單算數平均價)×行使比例
資料來源 : 權民最大網<牛熊證商品特性>http://warrant.capital.com.tw/Fortunengine_elearning.jsp
145
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
二.牛熊證的特性
(二)與所連結之相關資產價格連動性高：
• 牛熊證價格變動趨向貼近相關資產的價格變動（即對沖值
接近1）。因此，若相關資產的價值上升，相等權益比率
的牛證價值一般亦會按接近等值上升，而相等權益比率的
熊證價值則一般會按接近等值下降。牛熊證的這種特色為
投資者提供一種可緊貼相關資產價格走向的產品，而且價
格透明度較其它結構性產品為高。然而，在牛熊證相關資
產的價格接近收回價時，牛熊證的價格變動可能會波動較
大，甚至與相關資產價格的變動不成比例。
資料來源：香港交易所<什麼是牛熊證> http://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/cbbc/info2_c.htm
146
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
二.牛熊證的特性
(三) 訂價透明度高
• 因為訂價相當透明化，除去隱含波動率的問題，投資人只要把數字
套入公式，就能輕鬆計算發行價格。
• 牛熊證相關公式:
牛熊證價格
=履約價格與標的證券市價之差異×行使比例+財務費用
財務費用
=財務費用率×履約價×(距到期天數÷365) ×行使比例
資料來源：香港交易所<什麼是牛熊證> http://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/cbbc/info2_c.htm
147
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
二.牛熊證的特性
(四) 多空皆能操作
看多就是買牛證，也就是看好標的股票或指數會上漲，進
而帶動牛證上漲增值；看空就是買熊證，也就是認為標的
股票或指數會下跌。
資料來源 : 權民最大網<牛熊證商品特性>http://warrant.capital.com.tw/Fortunengine_elearning.jsp
教你搞懂經濟：熱門財經詞彙500（2013增訂版）, 經濟日報,p49
148
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
三.牛熊證的風險
(一)
(二)
(三)
(四)
(五)
強制收回
槓桿特性
有存續期間
接近限制價時之風險
流動性
149
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
三.牛熊證的風險
(一) 強制收回：
• 當標的證券收盤價觸及限制價時，牛熊證將提前到期並終
止上市，投資人僅能收回少量之剩餘價值。當牛熊證強制
收回後，即使標的證券價格反轉，該檔牛熊證也不會繼續
在市場上交易，因此投資人在買賣牛熊證前應先考慮本身
的風險承受度。
資料來源：台灣證券交易所<牛熊證簡介> http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
150
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
三.牛熊證的風險
(二) 槓桿特性：
牛熊證具備槓桿特性，相較於股票，投資人可獲得高倍數
之利潤，但若標的證券走勢不如預期時，投資人所承受之
損失也較大。
資料來源：台灣證券交易所<牛熊證簡介> http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
151
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
三.牛熊證的風險
(三) 有存續期間：
牛熊證之存續期間為3個月至2年，若在到期前被強制收回，
其存續期間立即終止，投資人會損失全部的財務費用。
資料來源：台灣證券交易所<牛熊證簡介> http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
152
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
三.牛熊證的風險
(四) 接近限制價時之風險：
牛熊證價格變動雖緊跟隨標的證券價格，但其價格仍受本
身的供需狀況、財務費用及距到期日時間等因素影響。特
別是當標的證券價格接近限制價時，牛熊證的價格波動較
大，買賣價差可能較寬，其價格變動與標的證券價格變動
比例可能不會經常接近於1。
資料來源：台灣證券交易所<牛熊證簡介> http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
153
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
三.牛熊證的風險
(五) 流通性風險：
雖然牛熊證設有流動量提供者制度，但各家發行商的造市
品質有優劣之分，投資人仍需慎選造市商譽較好的發行商。
資料來源：台灣證券交易所<牛熊證簡介> http://www.twse.com.tw/ch/stock_search/warrant_introduce.php
154
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
四.牛熊證交易實例
(一)以牛證為例:
發行時標的
證券市價
限制價
120元
108元
履約價
財務費用
比率
行使比例
存續期間
100元
8％
1 ：0.1
3個月
資料來源：元富證券<權證發行常見問題> http://www.masterlink.com.tw/services/faq/securities/cate.aspx?appno=N578&serialNo=868
155
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
四.牛熊證交易實例
(一)以牛證為例:
• 發行價格=(證券市價-履約價)×行使比例＋財務相關費用
={證券市價-履約價+履約價×財務費用比率×(距到期天數÷365)}×行使比例
= {120-100+100×8%×(90÷365)}×0.1=2.197元
• 標的證券收盤價若跌至108元，且次一營業日所有成交價之簡單算術平均價為105
元 ，則投資人可得之剩餘價值=(結算價-履約價)×行使比例=(105-100) ×
0.1=0.5元
報酬率為負=(0.5-2.197) ÷2.197=-77%
• 標的證券於存續期間無觸及限制價，到期日收盤前60分鐘均價漲至140元，則投
資人可獲利之金額=(到期日收盤價前60分鐘均價-履約價) ×行使比例=(140-100)
× 0.1=4元
報酬率為正=(4-2.197)÷2.197=82%
156
資料來源：元富證券<權證發行常見問題> http://www.masterlink.com.tw/services/faq/securities/cate.aspx?appno=N578&serialNo=868
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
四.牛熊證交易實例
(二)以熊證為例:
發行時標的
證券市價
限制價
80元
90元
履約價
財務費用
比率
行使比例
存續期間
100元
8％
1 ：0.1
3個月
資料來源：元富證券<權證發行常見問題> http://www.masterlink.com.tw/services/faq/securities/cate.aspx?appno=N578&serialNo=868
157
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、定義
二、特性
三、風險
四、交易實例
四.牛熊證交易實例
(二)以熊證為例:
• 發行價格=(履約價-證券市價)×行使比例＋財務相關費用
={履約價-證券市價+履約價×財務費用比率×(距到期天數÷365)}×行使比例
= {100-80+100×8%×(90÷365)}×0.1=2.197元
• 標的證券收盤價若漲至90元，且次一營業日所有成交價之簡單算術平均價為
92元，則投資人可得之剩餘價值=(履約價-結算價)×行使比例=(100-92) ×
0.1=0.8元
報酬率為負=(0.8-2.197) ÷2.197=-64%
• 標的證券於存續期間無觸及回收價，到期日收盤前60分鐘均價跌至60元，則
投資人可獲利之金額=(履約價-到期日收盤價前60分鐘均價) ×行使比例
=(100-60) × 0.1=4元
報酬率為正=(4-2.197) ÷2.197=82%
158
資料來源：元富證券<權證發行常見問題> http://www.masterlink.com.tw/services/faq/securities/cate.aspx?appno=N578&serialNo=868
參.台灣目前認購(售)權證(含牛熊證)的
現況、問題、未來發展
一、 認購(售)權證市場現況
二、 認購(售)權證市場問題
三、 認購(售)權證市場未來展望
159
壹、認購(售)權證
一、權證市場現況
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
二、權證市場問題
附 錄
三、權證市場未來展望
一. 認購(售)權證市場現況
• 截至 2014 年底，共有東亞、日盛、統一、元富、兆豐、群益金鼎、凱基、
華南永昌、富邦、元大寶來及永豐金等11家證券商，開辦以信託方式辦理財
富管理業務，信託資產規模亦由 2013 年底新台幣 503 億元大長至新台幣
819 億元，成長率高達 62.6%，其中金錢信託金額為 526 億元、約占 64%；
有價證券信託金額為 292 億元，比重約 36%然相對於整體信託業務，證券商
金錢信託僅占整體金錢信託金額 1.3%，有價證券信託僅占整體有價證券信託
金額 10.2%2
• 統計截至 2015 年 4 月 10 日止，國際債券總發行金額已達 403.76 億美元，
其中拜法令修正所賜，2014 年發行量即高達 236.67 億美元。來自美國之發
行人比重高達28%，而台灣本身發行人亦達 18%。除此之外，主要發行者來自
中國比重為 9% ，法國及瑞士等歐洲國家則分別占 9% 和 7% 等，顯示主管
機關推動國際債券市場以來，並未偏重特定地區發行人，並已成為全球發行
人籌資的主要管道之一。
160
資料來源:證券公會季刊
壹、認購(售)權證
一、權證市場現況
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
二、權證市場問題
附 錄
三、權證市場未來展望
二. 認購(售)權證市場問題
(一) 商品交易平台混亂：例如國內基金可透過代銷及信託平台銷售，境
外基金可透過複委託及信託平台銷售，不同的平台有其適用的法規，不同
的帳戶，營業員須具備的證照不同，不僅造證券商業務人員的困擾，客戶
更是混亂，增加業務推廣上的困難
代銷
圖表：同樣商品可透過不
同交易平台交易
資料來源:證券公會季刊-104第二季
複委託
信託
國內基金
境外基金
海外債券
海外股票
境外結構型商品
國內衍生性金融商品
161
壹、認購(售)權證
一、權證市場現況
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
二、權證市場問題
附 錄
三、權證市場未來展望
二. 認購(售)權證市場問題
(二) 營業員轉型緩慢：
過去營業員業務推廣以證券產品為主，但從金融海嘯、證所稅實
施後，台股成交量已大不如以往，加上外資、法人及電子下單比
重持續提升，營業員需轉型成為財務顧問才能夠生存。
(三) 財富管理業務侷限：
在海外私人銀行，客戶設立境外公司買入長天期債券再以債券向
私人銀行融資取得資金是非常普遍的現象。但國內證券商財富只
能銷售客戶商品，無法提供相對應的融資，讓國內證券商財富管
理業務相對海外私人銀行處於相對弱勢的現象。
資料來源:證券公會季刊-104第二季
162
壹、認購(售)權證
一、權證市場現況
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
二、權證市場問題
附 錄
三、權證市場未來展望
二. 認購(售)權證市場問題
(四) 國內固定收益商品缺乏：
台灣投資環境不佳，資本外移，長期處於低利率水準，不容易包裝出台幣計價之固定收益
商品。但固定收益商品是高資產客戶資產配置很重要的一環，過去高資產客戶把資產移到
香港、新加坡等亞太金融中心，除了稅務的考量，另外就是商品選擇比較多，包括避險基
金、多空策略基金、人民幣債券及較高收益的固定收益商品。雖然國內已陸續開放多項海
外商品，但考量外幣的匯兌風險，國內的高資產客戶仍偏好尋找台幣高固定的商品，偏偏
市場長期處於低利率水準，無法提供較高收益的固定收益商品。
(五) 高資產客戶海外資金不敢回流：
2012 年前行政院長陳冲任內力推「以台灣為主之國人理財平台」，期望台灣人的錢在台
灣金融機構由台灣專業人才操作，以培育本地資產管理人才，可是至今並沒有一家證券商
在 OSU 業務有大規模的成長，主要是本國專業投資人買賣商品範圍的限制、證券商無法
與客戶進行台幣換匯⋯等因素，但其中最關鍵因素是高資產人士不願將資金匯回 BOU 帳
戶，主要兩大原因：一是隱私疑慮、二是稅負的不安全感。
資料來源:證券公會季刊-104第二季
163
壹、認購(售)權證
一、權證市場現況
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
二、權證市場問題
附 錄
三、權證市場未來展望
三. 認購(售)權證市場未來展望(1/3)
(一) 財富管理業務發展契機：
據中央銀行統計，僅就海外證券投資部分，過去十年國人
平均每年投資海外有價證券約 3,618 億美元，其中投資於
債券市場達 2,000 億美元，顯見國內對外幣計價債券有極
大的投資需求。近來熱潮不斷的人民幣投資需求，現行台
灣寶島債券市場 3 年期的票面利率約在 4.0% ∼ 4.5% 之
間，優於直接將人民幣資金存放銀行定存利率，是國人投
資理財的良好投資標的
資料來源:證券公會季刊-104第二季
164
壹、認購(售)權證
一、權證市場現況
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
二、權證市場問題
附 錄
三、權證市場未來展望
三. 認購(售)權證市場未來展望(2/3)
(二) 提升產品設計能力起點：
近年來於境內發行的國際債券，發行人多具有一定程度的贖回權，
票面利率除固定利率外，亦有零票面利率帶隱含殖利率等，使國
內債券市場再度活潑。觀看此類金融商品，於海外早已行之多年，
但因某些時空背景，國內證券商較少接觸，倘因國際債券市場蓬
勃發展，讓國內證券商能重新思考產品設計定位，開發更多新型
態，更符合投資人需求的固定收益產品，提升證券商沉寂多年的
財務工程技術，創造證券商更多元化的獲利來源，其財務工程人
才需求越多，亦可帶動國內就業市場。
資料來源:證券公會季刊-104第二季
165
壹、認購(售)權證
一、權證市場現況
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
二、權證市場問題
附 錄
三、權證市場未來展望
三. 認購(售)權證市場未來展望(3/3)
(三) 掌握新台幣兌外幣的即期外匯業務，使證券商業務更
加完整：
國際債券以外幣計價，與傳統證券商新台幣計價業務不同，
證券商因外幣資金來源受限，承作外幣業務量能不足，發
展受限，此外因不熟悉匯率操作，整體風險較傳統新台幣
計價固定收益產品為高。未來，證券商得承作即期外匯業
務發展匯率相關產品，初期以外幣間即期業務熟悉整體匯
率市場，中長期強化與證券業務相關之新台幣兌外幣匯率
產品，提升證券商產品廣度及深度。
資料來源:證券公會季刊-104第二季
166
THE ＥＮＤ
167
附 錄
168
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
一定評級之信用評等
信用評等機構名稱
A信用評等等級
B信用評等等級
中華信用評等股份有限公司
英商惠譽國際信用評等股份有限公
司
A級以上
BBB- 級以上
A （twn）級以上
BBB-（twn）級以上
穆迪信用評等股份有限公司
A.tw 級以上
Baa1.tw, Baa2.tw,
Baa3.tw 級以上
標準普爾金融服務有限責任公司
A級以上
BBB- 級以上
惠譽國際評級公司
A級以上
BBB- 級以上
發行公司
資料來源:發行人申請發行認購（售）權證處理準則-信用評等https://www.google.com.tw/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&cad=rja&uact=8&ved=0CBwQFjAA&url=http%3A%2F%2Flaw.fsc.gov.tw%2Flaw%2Finc%2FGetFile.ashx%3FFileId%3D10305&ei=qy9kVfzzNOTGmAWRlYDQAg&usg=AFQjCNEYlcrLSMstBaXxd8TWgVojVJKLnA&bvm=bv.939906
22,d.dGc
169
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
外匯業務主管機關
• 中央銀行掌理外匯業務機關辦理左列事項：
1. 外匯調度及收支計劃之擬訂
2. 指定銀行辦理外匯業務，並督導之
3. 調節外匯供需，以維持有秩序之外匯市場
4. 民間對外匯出、匯入款項之審核
5. 民營事業國外借款經指定銀行之保證、管理及清償、稽、催之監
督
6. 外國貨幣、票據及有價證券之買賣
7. 外匯收支之核算、統計、分析及報告
8. 其他有關外匯業務事項
發行公司
資料來源:中央銀行-管理外匯條例-http://www.cbc.gov.tw/content.asp?cuItem=2142
170
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
履約價
• 在選擇權和權證交易中，履約價是投資人可於未來約定的
日子裡，在市場中用約定的價格購買或出售相關證券、商
品。
資料來源 : 維基百科 – 履約價 http://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%B1%A5%E7%B4%84%E5%83%B9
重設設計分類
171
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
限制價
• 在到期日前，假設T日收盤價觸及『限制價』，則牛熊證
立即停止交易，並以T+1日之標的所有成交價格的簡單算
術平均價作為牛熊證的收回結算價，牛熊證將提早到期並
終止買賣，投資人則可收回現金餘款(剩餘價值) 。限制
價會隨著除權息、減資等公開銷售說明書中所定之因素調
整。
牛熊證的特性
資料來源：兆豐證券<牛熊證手冊>
http://warrant.emega.com.tw/manualBB.jsp
172
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
履約價
• 投資人與發行商約定買入或賣出標的資產的價格，履約價
會隨著除權息、減資等公開銷售說明書中所定之因素調整。
牛熊證的特性
資料來源：兆豐證券<牛熊證手冊>
http://warrant.emega.com.tw/manualBB.jsp
173
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
行使比率
• 表示一股牛熊證，可換取標的證券的比率。假設牛熊證的
行使比率為1比0.1，代表1股牛熊證可換0.1股標的證券，
行使比率會隨著除權息、減資等公開銷售說明書中所定之
因素調整。
牛熊證的特性
資料來源：兆豐證券<牛熊證手冊>
http://warrant.emega.com.tw/manualBB.jsp
174
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
財務費用
• 財務費用公式=財務相關費用年率×履約價×(距到期日天數
/365)，發行商會在推出牛熊證時在上市文件內訂明計算
財務費。投資者宜將由不同發行商發行但相關資產和特色
都相似的牛熊證的財務費用作比較。財務費用會隨着趨近
到期而逐步消耗。
牛熊證的特性
資料來源：兆豐證券<牛熊證手冊>
http://warrant.emega.com.tw/manualBB.jsp
175
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
隱含波動率
• 隱含波動率代表市場預期標的物價在未來的表現
• 我們去比較 歷史波動率 和 隱含波動率就可以追蹤權證
價格是否高估或低估。
• 如果權證的隱含波動率高於歷史波動率，代表權證的價格
過高。
牛熊證的特性
資料來源：CMoney投資網誌<權證 隱波度 越穩定，投資收益有保障>http://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=8801
176
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
認購權證
報酬
損益
獲利
機會
履約價格
權
利
金
標的股
票價格
•
•
•
•
看漲股價
權證價格隨股價上漲而「上漲」
權證有「到期」期限
依約定的價格「買」股票
資料來源:權證基本理論與投資實務，http://tigercsia3.pixnet.net/blog/post/29516730-%E6%AC%8A%E8%AD%89%E6%90%8D%E7%9B%8A%E5%9C%96
權證的定義
元大金融交易部，http://libsvr.sfi.org.tw/download/knowledge/99%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AA%E4%BE%86/991103(%E5%8F%B0%E5%8C%97%E4%B8%AD%E6%AD%A3%E7%A4%BE%E5%A4%A7)%E9%BB%83%E5%A4%A9%E4%BB%81%E5%8D%94%E7%90%86.pdf
177
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
認售權證
報酬
損益
獲利
機會
履約價格
權
利
金
標的股
票價格
•
•
•
•
看跌股價
權證價格隨股價下跌而「上漲」
權證有「到期」期限
依約定的價格「賣」股票
權證的定義
資料來源:權證基本理論與投資實務，http://tigercsia3.pixnet.net/blog/post/29516730-%E6%AC%8A%E8%AD%89%E6%90%8D%E7%9B%8A%E5%9C%96
元大金融交易部，http://libsvr.sfi.org.tw/download/knowledge/99%E6%8A%95%E8%B3%87%E6%9C%AA%E4%BE%86/991103(%E5%8F%B0%E5%8C%97%E4%B8%AD%E6%AD%A3%E7%A4%BE%E5%A4%A7)%E9%BB%83%E5%A4%A9%E4%BB%81%E5%8D%94%E7%90%86.pdf
178
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
展延型牛熊證
• 展延牛熊證為一般牛熊證增加展延機制，並加深發行價內
程度(約價內30%以上)，降低因觸及下限價而提前下市的
風險，讓牛熊證存續期能不斷延長，達到中長期投資的功
能。因為與標的股票價格連動接近100%，又具有微槓桿
(約2~4倍)，提供投資人用一半或更少的資金，就能複製
股票漲跌，賺相同價差。
元大寶來證券 <延展牛熊證>http://savestock.warrantwin.com.tw/qa.aspx
認購(售)權證
的代號分類
184
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
Black-Scholes期權定價模型
• 假設：
1、股票價格行為服從對數正態分佈模式
2、在期權有效期內，無風險利率和金融資產收益變數是恆定的
3、市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本，所有證券完全可分割
4、金融資產在期權有效期內無紅利及其它所得(該假設後被放棄)
5、該期權是歐式期權，即在期權到期前不可實施。
6、不存在無風險套利機會；
7、證券交易是持續的；
8、投資者能夠以無風險利率借貸。
資料來源:Bai百科http://baike.baidu.com/view/1576752.htm
認購(售)權證
的範例
180
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
Black-Scholes期權定價模型
• BSM定價公式 C=S×N(d1)-X×exp(-r×T) ×N(d2)
註:
說明
• 該模型中無風險利率必須
𝜎2
S (r+ 2 )×𝑇
d1=[ln× +( σ
)
是連續複利形式。
X
T
• 期權有效期T的相對數表示，
d2=d1-σ×√T
即期權有效天數與一年365
C:期權初始合理價格
X:期權執行價格
天的比值
S:所交易金融資產現價
• 此模型只解決了不分紅股
T:期權有效期
票的期權定價問題
R: 連續複利計無風險利率
Σ:股票連續複利（對數）回報率的年度波動率（標準差）
N(d1)，N(d2）:正態分佈變量的累積概率分佈函數
資料來源:Bai百科http://baike.baidu.com/view/1576752.htm
認購(售)權證
的範例
181
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
標的物股票價格
• 由於權證是以正股為基礎的衍生產品，正股價格成為權證
價值最重要的影響因素。
• 認購證在行權時，其收益等於當時的正股市價與行權價格
的差，因此，正股價格越高，認購證的價格也越高。
• 認售證在行權時，其收益等於行權價格與正股市價的差，
因此，正股價格越低，認售證的價格就越高。
• 類似地，權證發行後，隨著正股價格上升（下跌），認購
證的二級市場交易價格也相應上升（下跌）；而認售證的
交易價格走勢則剛好相反，隨正股價格的上升（下跌）認
售證的交易價格相應下跌（上升）。
影響權證價格
資料來源:MBA智庫百科，http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E6%9D%83%E8%AF%81
波動的因素
182
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
履約價格
• 證於發行時，雙方約定買方於到期日執行認購權證之請求
時，必須支付給賣方之價格，即為執行價格，又稱為履約
價格。既然為買方之成本負擔，越低越好，權證價值才能
越高。
• 對於認購證而言，權證的履約價格越高，指權證行權時獲
取收益可能性越小，因此，權證的價格越低，權證的履約
價格越低，指權證行權獲取收益的可能性越大。‘
• 對於認售證而言，權證的履約價格越高，指權證行權時獲
取收益的可能性大。權證的行權價格越低，指權證行權獲
取收益的可能性越小。
影響權證價格
資料來源:MBA智庫百科，http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E6%9D%83%E8%AF%81
波動的因素
183
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
存續期間
• 權證價值包括履約價值與時間價值。越接近到期日，權證
獲利的機會越小，時間價值也越低，反之。
資料來源:MBA智庫百科，http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E6%9D%83%E8%AF%81
影響權證價格
波動的因素
184
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
標的物價格波動率
• 標得價格之波動性，是根據過去變化所計算出的報酬率標
準差，標準差越大，意味價格離散程度大。權證價值與標
的價格之變化既為同方向漲跌，兩者之波動性當然呈一致
性，標的價格波動越大，持有權證之投資者風險亦越大，
連帶獲利可能性亦越高。
資料來源:MBA智庫百科，http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E6%9D%83%E8%AF%81
影響權證價格
波動的因素
185
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
市場利率
• 利率越高，資金需求者負擔成本越低。相較於一次全額
買下標的物來說，利用支付少數之保證金而能擁有認購
權之投資人而言，資金的負擔來得輕鬆，而且剩餘金錢
尚可作其他投資，機會成本較低。所以，利率越高，權
證持有人之資金運用機會成本越低，權證的價值則越高。
資料來源:MBA智庫百科，http://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E6%9D%83%E8%AF%81
影響權證價格
波動的因素
186
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
現金股利
• 權證持有人並未真正擁有股票，無法對發行公司之資產有
任何意見或主張。當公司採行除息（發放現金股利），股
價可能因大戶棄息賣壓大增而下跌，權證之價值當然隨之
下滑。
資料來源:華星理財金融網，http://hymar.myweb.hinet.net/study/beyco/che/naiso/n100.htm
影響權證價格
波動的因素
187
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
展延型牛熊證
• 展延牛證的價格=
• [(標的價格-履約價)+(財務相關費用)] ×行使比例
• 展延熊證的價格=
• [(履約價-標的價格)+(財務相關費用)] ×行使比例
• 財務相關費用=
• (該檔展延牛熊證的履約價×財務費用率×距到期剩餘天數
/365天)
元大寶來證券 <延展牛熊證>http://savestock.warrantwin.com.tw/qa.aspx
{認購(售)權證
的代號分類} 185
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
展延型牛熊證
• 與一般牛熊證之比較
項目
發行條款
限制價之設定
存續期間
發行標的屬性
價格變動度
牛熊證
價內發行
展延型牛熊證
極深度價內發行
(價內程度達30%以上)
限制價與發行日前一營業 限制價與發行日(展延日)前一
日標的證券收盤價之差距 營業日標的證券收盤價之差距
應達10%
應達20%
3個月至2年
到期可繼續展延3-12個月
本公司公告之股票、指數、
同左，但發行標的主要為指數
臺灣存託憑證及指數股票
或低波動之高配息股票。
型基金
極深度價內發行，Delta值通
Delta值通常趨近於1，與
常為1，與標的資產價格連動
標的資產價格連動性高。
性高。
{認購(售)權證
的代號分類}
台灣證券交易所 <展延行牛熊證>http://r.search.yahoo.com/_ylt=A8tUwYJQS3hVOFoADkhr1gt.;_ylu=X3oDMTEyZjd0ZjRwBGNvbG8DdHcxBHBvcwMyBHZ0aWQDQTAxMDFfMQRzZWMDc3I/RV=2/RE=1433975760/RO=10/RU=http%3a%2f%2fwww.twse.com.tw%2fch%2finvestor%2finvestor_library%2fmanual%2f201407%2f140716_ATTCH.docx/RK=0/RS=371ym2aMy.90hKbfGujtNf61JvU-
186
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
權證的發行有助於標的股票的漲跌為什麼?
• 由於法令規定券商發行權證後，須按Delta來進行避險，
此舉將有對標的股票助漲助跌。
• 例如:假設Delta在股價是100塊的時候，Dalta是0.2，又
假設目前在市場上流通的權證有1000張，執行比例是
1:0.05的話，那他就要買進10張的現股避險，假設股價漲
到120，delta變成0.3，避險部位就要變成15張，所以就
要再補5張的現股部位都作避險。
資料來源：元富證券<權證發行常見問題> http://www.masterlink.com.tw/services/faq/securities/cate.aspx?appno=N578&serialNo=868
190
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
權證交易畫面
資料來源：群益金融網-證券
http://www.capital.com.tw/Acti
vity/20090514_Warrant/detail.
asp
191
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
台灣首批掛牌上市之55檔牛熊證-下限型認購權證(牛證)：
發行人 權證代號
上市日期：民國100年7月8號
亞東
群益
群益
群益
群益
群益
群益
群益
群益
兆豐
03001C
03002C
03003C
03004C
03005C
03006C
03007C
03008C
03009C
03010C
簡稱
牛/熊
標的名稱
上市開盤價 (每單位)
亞牛01
36群益
37群益
38群益
39群益
40群益
41群益
42群益
43群益
兆豐C6
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
聯電
鴻海精密
國泰金控
宏碁
日月光半導體
富邦金控
台灣積體電路
第一金控
新光金控
臺股指數
1.31
0.63
0.8
1.07
0.76
0.73
0.92
1.07
0.78
1.53
資料來源：台灣證券交易所<證交所新聞> http://www.twse.com.tw/ch/about/press_room/tsec_news_detail.php?id=8138
192
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
台灣首批掛牌上市之55檔牛熊證-下限型認購權證(牛證)：
發行人 權證代號 簡稱
豐金
03011C 永牛A1
永豐金 03012C 永牛A2
凱基
03013C 凱牛01
凱基
03014C 凱牛02
凱基
03015C 凱牛03
凱基
03016C 凱牛04
凱基
03017C 凱牛05
凱基
03018C 凱牛06
元富
03019C 元富FM
元富
03020C 元富FP
元富
03021C 元富FR
牛/熊
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
資料來源：台灣證券交易所<證交所新聞> http://www.twse.com.tw/ch/about/press_room/tsec_news_detail.php?id=8138
標的名稱
聯華電子
兆豐金控
日月光
台積電
聯電
友達
鴻海
中壽
台積電
聯電
鴻海
上市開盤價 (每單位)
0.61
0.79
0.69
0.72
0.75
0.75
0.75
1.11
0.95
1.14
1.1
上市日期：民國100年7月8號 193
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
台灣首批掛牌上市之55檔牛熊證-下限型認購權證(牛證)：
發行人 權證代號
富邦
03022C
富邦
03023C
寶來
03024C
寶來
03025C
寶來
03026C
寶來
03027C
寶來
03028C
寶來
03029C
寶來
03030C
寶來
03031C
寶來
03032C
簡稱
富邦J8
富邦J9
寶牛01
寶牛02
寶牛03
寶牛04
寶牛05
寶牛06
寶牛07
寶牛08
寶牛09
牛/熊
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
認購(牛)
資料來源：台灣證券交易所<證交所新聞> http://www.twse.com.tw/ch/about/press_room/tsec_news_detail.php?id=8138
標的名稱
裕隆汽車
國泰金
中華電信
長榮
鴻海
彰銀
裕隆
富邦金
台積電
國泰金
友達
上市開盤價 (每單位)
1.19
1.22
2.16
2.28
2.23
2.21
2.92
2.48
2.2
2.38
2.01
上市日期：民國100年7月8號194
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
台灣首批掛牌上市之55檔牛熊證-下限型認購權證(牛證)：
發行人 權證代號
簡稱
牛/熊
標的名稱
上市開盤價 (每單位)
寶來
03033C
寶牛10
認購(牛)
中壽
2.23
•寶來
資料來源：台灣證券交易所<證交所新聞>
03034C
寶牛11
認購(牛)
台泥
1.84
http://www.twse.com.tw/ch/about/press_room/tsec_ne
元大
03035C
元牛01
認購(牛)
加權指數
6.2
ws_detail.php?id=8138
元大
03036C
元牛02
認購(牛)
鴻海精密工業
11.7
元大
03037C
元牛03
認購(牛)
台灣積體電路
12.6
元大
03038C
元牛04
認購(牛)
富邦金融控股
11.1
元大
03039C
元牛05
認購(牛)
國泰金融控股
10.6
元大
03040C
元牛06
認購(牛)
日月光半導體
8.75
元大
03041C
元牛07
認購(牛)
台灣水泥
10.9
元大
03042C
元牛08
認購(牛)
中華電信
12.4
元大
03043C
元牛09
認購(牛)
裕隆汽車製造
11.6
資料來源：台灣證券交易所<證交所新聞> http://www.twse.com.tw/ch/about/press_room/tsec_news_detail.php?id=8138
上市日期：民國100年7月8號 195
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
台灣首批掛牌上市之55檔牛熊證-上限型認購權證(熊證)：
發行人 權證代號
亞東
03001B
元富
03002B
元富
03003B
元富
03004B
元大
03005B
元大
03006B
元大
03007B
元大
03008B
元大
03009B
元大
03010B
元大
03011B
元大
03012B
簡稱
亞熊01
元富FN
元富FQ
元富FS
元熊01
元熊02
元熊03
元熊04
元熊05
元熊06
元熊07
元熊08
牛/熊
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
認售(熊)
標的名稱
上市開盤價 (每單位)
聯電
1.33
台積電
1.07
聯電
1.2
鴻海
1.2
加權指數
6.6
鴻海精密工業
11.4
台灣積體電路
11.7
富邦金融控股
10.4
國泰金融控股
10.1
日月光半導體
8.45
台灣水泥
10.1
196
裕隆汽車製造 上市日期：民國100年7月8號
9.85
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
權證的歷史
• 台灣權證市場起初只開放認購權證的交易，主要由符合資格的證券
商發行，隨後在台灣證券交易所或櫃檯買賣中心掛牌交易。受亞洲
金融風暴的影響最初幾檔認購權證幾乎都發行在歷史高點，因此乏
人問津，之後景氣好轉，權證交易才逐漸熱絡。
• 最早的認購權證，開放於1997年7月。過去由於禁止證券商放空股
票，導致證券商在發行認售權證時無法透過放空股票進行避險操作，
而使得證券商不願意發行認售權證。之後為健全交易市場，逐漸解
除證券商禁止放空的限制，而首檔的認售權證也於2003年6月出現。
資料來源:http://www.csa.org.tw/downdoc/doc/%E5%8D%94%E5%8A%A9%E5%AE%A3%E5%B0%8E%E4%BA%8B%E9%A0%85/%E6%AC%8A%E6%B0%91%E5%95%8F%E9%A1%8C%E9%9D%A2%E9%9D%A2%E8%A7%80.pdf
198
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
權證數量
• 截至6/11日止總共
• 認購權證16839檔
• 認售權證4219檔
199
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
現股規避
手上持有現貨股票，因為恐懼大環境不佳，導致股價下跌，
因此想要透過買進認售權證避險。
例如：台積電的股價為75元，在歐洲區債券問題懸而未決，
恐怕仍影響全球股市下，為避免全球經濟惡化導致台積電
股價下跌，可以買進價外15%~20%左右，就是履約價60~65
元間的認售權證，規避下跌風險。
資料來源:證券商葉同業公會-避險http://www.csa.org.tw/downdoc/doc/%E5%8D%94%E5%8A%A9%E5%AE%A3%E5%B0%8E%E4%BA%8B%E9%A0%85/%E6%AC%8A%E6%B0%91%E5%87%BA%E6%93%8A.pdf
認購(售)權
證的特性
200
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
附 錄
一、名詞解釋
二、計算題
三、Q&A
四、貢獻圖
權證買賣計算損益投資報酬率
• 報酬率=(投資收益÷ 投資成本)×100%
例題:投資人以每單位0.45元買進10張HM群益，隔天再以每單位0.6賣出10張HM
群益獲利了結，若考慮所有的交易手續費(0.1425%)及證券交易稅(0.1%)，
其投資損益及報酬率為何?
解:價差收益=10×1000×($0.6-$0.45)=$1500
買進手續費=10×1000×$0.45×0.1425%=$6(不足20元，以20元計收)
賣出手續費=10×1000×$0.6×0.1425%=$8(不足20元，以20元計收)
權證交易稅=10×1000×$0.6×0.1%=$6
投資損益=$1500-$20-$20-$6=$1454
$1454
$1454
投資報酬率=
=
=32.31%
($0.45×10×1000)×100%
$4500
資料來源:投資學基本原理與實務，智勝文化事業有限公司出版，謝劍平著，第五版P435
201
Q&A
202
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
時間價值有可能為負值嗎?
• 時間價值是指權證未來進入價內的一種機會價值。距到期日越
長，權證越有希望進入價內，時間價值也越高；相反的，距 到
期日越短，時間價值也就越低。在到期日前，即使內含價值為
０，權 證還是有時間價值，但時間價值會隨著到期日的接近，
加速遞減。
• 例如:一張50元的彩券，還沒開獎前， 都還有中獎機會，當開
獎後，可能中了獎，變成10,000元價值，若沒中獎，就一毛錢
也不值。這種 「開獎日」前可能中獎的機會，就是時間價值，
開獎後時間價值就是０。
資料來源:http://www.warrantwin.com.tw/school/wa/YaTheory.html
203
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
權證漲跌停計算考古題
一、 台灣證券交易所規定，認購(售)權證漲停、跌停價格規定如下
(一)認購權證漲停價格=權證前一日收盤價格+(標的證券當日漲停價格
－標的證券當日開盤競價基準 )×行使比例
(二)認購權證跌停價格=權證前一日收盤價格－(標的證券當日開盤競
價基準－標的證券當日跌停價格)×行使比例
(三)認售權證漲停價格=權證前一日收盤價格+ (標的證券當日開盤競
價基準－標的證券當日跌停價格)×行使比例
(四) 認售權證跌停價格=權證前一日收盤價格－ (標的證券當日漲停
價格－標的證券當日開盤競價基準)×行使比例
資料來源:張輝鑫老師金融市場期末考考古題
204
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
• 又按台灣證券交易所規定，權證交易時價格升降單位為：500元以上5元，
500~100元為1元，100~50元為0.5元，50~10元為0.1元，10~5元為0.05
元，5元以下為0.01元。股票則是500~100元為0.5元，100~50元為0.1元，
50~10元為0.05元，10以下為0.01元。
• 設有分別以甲乙二股票為標的之認購權證丙及認售權證丁，行使比例均
為1:1.315。已知甲乙二股票於103.6.18日收盤分別為97.0元及49.75元，
103.6.19日甲乙股票漲跌停板價格如下表。
已知
甲股票
資料來源:張輝鑫老師金融市場期末考考古題
103.6.18
收盤$97.0
103.6.19
漲停收盤$
106.5
跌停收盤$
87.3
已知
乙股票
103.6.18
收盤$49.75
103.6.19
漲停收盤$
54.7
跌停收盤$
44.8
205
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
已知權證丙、丁103.6.18收盤價如下表，試求權證丙、丁
於103.6.19分別收漲停及跌停之收盤價格為若干。請將答
案直接填入下表代號(W)(X)(Y)(Z)的四個方格中。
試分別求算103.6.19其漲停或跌停的收盤價為若干？
求算
103.6.18
權證收盤價
103.6.19
權證丙丁漲停價格
103.6.19
權證丙丁跌停價格
甲股的認購權證丙
收盤$11.2
(W) 收盤 $ 23.6
(X) 收盤 $ 0.01
乙股的認售權證丁
收盤$4.95
(Y) 收盤 $ 11.4
(Z) 收盤 $ 0.01
資料來源:張輝鑫老師金融市場期末考考古題
206
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
解：計算步驟如下:
(W).認購權證丙漲停板價格=11.2+(106.5-97.0) × 1.315=23.6925
須取23.6元漲幅=110.71%
(X).認購權證丙跌停板價格=11.2-( 97.0-87.3 ) × 1.315= -1.55555
須取0.01元跌幅100%
(Y).認售權證丁漲停板價格=4.95+(54.7-49.75) × 1.315=11.45925
須取11.4元漲幅=130.31%
(Z).認售權證丁跌停板價格=4.95-( 49.75-44.8)1.315=-1.55925
須取0.01元跌幅=100%
資料來源:張輝鑫老師金融市場期末考考古題
207
貢獻圖
208
壹、認購(售)權證
貳、牛熊證
參、現況.問題.未來發展
一、名詞解釋
二、Q&A
三、貢獻圖
附 錄
貢獻圖
林亞蕓
10%
蘇靜華
12%
吳宜軒
15%
宋雲軒
11%
陳竺瑩
5%
陳柏皓
10%
林佳燕
12%
黃鈺真
13%
吳宜軒
宋雲軒
林佳燕
陳鈺錡
陳鈺錡
12%
黃鈺真
陳柏皓
陳竺瑩
林亞蕓
蘇靜華
209