Transcript 990521 結構債與保本型商品(報告後CHS修正版).ppt

朝陽科技大學財金系
95-2#1080基金管理
結構型商品與連動債
(含保本型商品) 投資策略
講座:張輝鑫 老師
日期:2007/05/5
1
目錄
•壹、結構型商品簡介……………………03
•貳、結構型商品種類……………………12
一、高收益票券(ELN) ……………………13
二、保本型票券(PGN) ……………………16
三、利率連結票券…………………………28
四、匯率連結票券…………………………31
五、信用連結票券…………………………35
•參、連動債結構特性的比較……………41
•肆、投資結構型商品的風險……………42
•伍、我國結構型商品稅賦問題…………45
•陸、資料來源……………………………46
•柒、附錄…………………………………50
2
壹、結構型商品簡介
一、何謂結構型商品
二、結構型商品的特點
三、結構型商品的風險
3
一、何謂結構型商品
(Structure Product)
 簡言之，結構型商品就是指結合固定收益產品（Fixed
Income Instruments ，如定期存款或債券）及衍生性金
融商品（Derivatives ，例如選擇權）的組合式商品交易。
 透過衍生性金融商品與固定收益商品間之結合，
(1).藉由投資固定收益產品可達到期滿保障本金的目的，
(2).透過投資衍生性金融商品則可達到資產增值的目的。
 為使投資大眾有更多元化的投資工具及提昇本土券商競爭力，金管會業於民
國92年7月1日開放證券商得經營結構型商品業務，並委託證券櫃檯買賣中心
OTC進行交易資格評選，統計至94年6月已取得經營資格證券商共22家。
資料來源: 新竹國際商銀網站 http://www.hibank.com.tw/invest/Structured%20Notes.asp
匯豐銀行http://www.hsbc.com.tw/tw/chinese/product/sn/default.htm#here
櫃買中心http://www.otc.org.tw/ch/extend/product/introduction/derivatives.php
4
(辨別)結構型商品與連動式債券
 一般所謂海外「連動式債券」(Structured Notes)其實與
國產的「結構型商品」內涵其實相同。只是以名稱差異，
來區隔海外產品國產商品。
 無論是海外「連動式債券」或是國產「結構型商品」
都是結合固定收益商品與衍生性金融商品後，創造出
高保本及高收益的報酬型態。
 海外「連動式債券」的連動標的通常連結至利率(如
LIBOR、EURIBOR）、匯率（如歐元兌美元、英鎊對
美元）、個股或一籃子股票（如可口可樂、IBM)、股價
指數（如標準普爾500指數、金融時報100指數、恆生
指數）。隨著連結標的漲跌，而能獲得較佳的報酬機會。
參考資料來源: 新竹國際商銀網站 http://www.hibank.com.tw/invest/Structured%20Notes.asp
匯豐銀行http://www.hsbc.com.tw/tw/chinese/product/sn/default.htm#here
5
結構型商品、連動式債券之比較
差異點
(國產)結構型商品
(海外)連動式債券
發行機構不同
由國內券商發行
由海外投資銀行發行
個人課稅與否不同 財產交易所得課稅
免稅
收費不同
免手續費
申請時須收取申購手續費
購回時須收取信託管理費
連結標的的
多樣化不同
因國內可連結標的有 產品之設計較為靈活，提
限，多半以台股或剛 供的選擇型態較為豐富
上市的ETF指數為大
宗
透明度不同
連結國內個股或指數 連結國外標的
質借與否
提供質借，滿足投資 不提供質借
者資金運用的需求
海外連
動債報
價範例
資料來源：玉山金融專論 http://www.esunbank.com.tw/info3/essay/content.asp?id=662
6
結構型商品的意義
結構型商品主要是以契約簽訂方式完成
交易，契約內容將(1)約定交易價金、
(2)契約本金、(3)連結標的資產成分、
(4)利率、(5)付息期間、(6)期末報酬計算
方式、 (7)違約賠償等各項券商與交易
相對人間的權利義務事項。
結構型商品
＝
零息債券
＋
隱含選擇權
保本型商品契約除上述約定條款外還會
加以約定 保本率與參與率。
資料來源：結構型商品入門篇 定義http://www.tsc.com.tw/warrant/knowst/basic/basic1.asp 7
結構型商品的分類
依其內含選擇權的性質區分：
(1)隱含投資人賣出選擇權的股權連結商品（Equity-link
notes,簡稱ELN）
(2)隱含投資人買進選擇權的保本型商品（Principal
guaranteed notes，簡稱PGN）。
☆採契約型態發行，提供固定收益商品市場的新選擇。
☆四種結構債，恰正對應四種選擇權裸部位。
-c
-c
+p
買ELN的人;
+c 發行PGN的人 -p
+c
+p
買PGN的人;
-p
發行ELN的人
參考資料來源：結構型商品入門篇 定義http://www.tsc.com.tw/warrant/knowst/basic/basic1.asp
新金融商品大觀，p.86，于趾琴主編，白富美等著。2003年9月，台北：聯經出版事業股份有限公司
8
證券商經營之結構型商品包括股權連結商品
（Equity-Linked Notes，ELNs）以及保本型
商品（Principle Guaranteed Notes，PGNs）
兩類
資料來源：櫃買中心 http://www.otc.org.tw/ch/extend/product/introduction/derivatives.php
9
目前政府開放結構型商品
可連結標的資產範圍
• 目前開放證券商經營結構型商品業務可連結的標
的資產包含國內及國外商品，整理如下：
國內外連結標
的類別
連結標的資產範圍明細
國內部分
1.得為發行上市（櫃）認購（售）權證標的之上市（櫃）
股票（含單一個股或其組合）
2. 政府、企業或其債務，以及各類證券化商品之信用
3. 臺灣證券交易所或本中心公布之各類指數
4. 指數股票型基金（ETF）
5. 各項利率型態商品或指標
6. 臺灣期貨交易所各類期貨或選擇權契約
7.上述得連結標的之組合
1.外國有價證券
2.外國股價指數及期貨指數
國外部分
3.外國利率指標
資料來源：櫃買中心http://www.otc.org.tw/ch/extend/product/introduction/derivatives.php
4.上述得連結標的之組合
10
二、結構型商品的特點
投資人看多、看空、看區間盤整，均有
對應的結構商品。看對行情時均有獲利
空間，可增加獲得潛在報酬之機會。
連結標的眾多，可滿足(1).專精各種標的
行情與(2).不同投資需求的個人投資。
個人投資海外結構債所得免課所得稅
適合個人理財規劃與資產配置
結構債商品能幫助投資人適度分散風險
而又能兼顧收益
11
參考資料來源:台證e富網 http://www.tsc.com.tw/global/structure/intro.asp
貳、結構型商品種類
依買賣
選擇權
區分
一、高收益票券(ELN)
二、保本型票券(PGN)
國產結
構商品
三、利率連動票券
依連結
標的物
區分
四、匯率連動票券
舶來品
連動債
五、信用連動票券
按：本頁之分類包含兩類，一以投資人買賣選擇權區分，
一以連動標的物區分。實則互相包含。例如某ELN連結利率或
匯率，某PGN連結信用或利率。反之亦可謂，利率連動債有
設計成ELN型態，亦可設計成PGN者。其餘亦然。
回目錄
12
略
一、高收益票券(ELN)
(一)何謂高收益票券
(二)高收益票券的特色
(三)高收益票券的種類
(四)高收益票券的停損操作策
高收益票券亦名股權連結型債券
（Equity-linked Notes，ELN）
透過財務工程將「零息債券」
(zero coupon bond)和「賣出相
關標的選擇權」(short stock
option)組合而成的結構型商品，
並依據選擇權的拆解及拼湊組合
出不同型態的「股權連結商品」，
主要有「看多型」、「看空型」、
「跨式型」、「勒式型」、「觸
及生效型」、「高績效型」及
「彩虹型」等，同時根據它所連
結的「標的」（可為上市櫃股票、
股價加權指數、指數股票式基金、
利率、匯率等）來決定投資績效
的投資工具。
圖片資料來源：玉山銀行 /
財富管理/結構型商品教室
http://www.esunbank.com.tw 13
/wealth/contract_intro.info
(一)何謂高收益票券(ELN)
註：結構型商品的“票券”和票券金融管理法中的“票券”有什麼不同呢？
高收益票券收益=債息所得+賣出選擇權的權利金收入
因此並不具備保本的特性。其與普通債券不同之處在
於它的債息收入和到期本金的償還金額並不是固定不
變，而是由選擇權連結標的漲跌幅度決定，其連結標
的可能有股權(包括單一股票、一籃子股票、股價指
數等)、利率、匯率等，隨著連結標的的波動，投資
人到期的收益也會跟著變動。與一般債券或定存相較，
由於投資人必須承擔選擇權標的證券之價格風險，故
高收益票券往往提供投資人比一般貨幣市場商品更為
優厚的收益，因此稱作高收益票券。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁97-98
14
(二)高收益票券的特色
1/2
高收益票券誕生的目的在於增加投資收益，特別
是在景氣不佳且未來經濟能見度並不明朗時，更
是高收益型票券推出的最佳時機，投資人多希望
透過出售選擇權的方式來增加投資收益。
利率偏低而股價高波動時，更是高收益票
券推出的最佳時機。
高收益票券特色列表於下頁。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁100-101
15
高收益票券的特色
2/2
高收益票券的特色整理如下表：
超額報酬
若標的股票的走勢與原先預期相符，其年報酬率可從10%~35%
不等，較一般貨幣市場的投資工具的報酬率高。
投資人可自行選擇特定個股，或投資組合作為高收益票券的
選擇多樣化 連結標的，所連結的標的證券可以是單一證券、一籃證券組
合、股價加權指數或匯率。
此種票券的報酬係與標的股票的績效相關，就算在最壞情況
具風險考量 下，投資人仍可用一定的價格取得標的股票的現股，且在存
續期間內，自行決定何時將股票從市場上售出。
長期投資
若投資人看好標的股票，雖短期的下跌影響高收益票券的到
期價值，然而投資人可逢低承接該標的股票的現股，達到長
期投資目標。
量身訂做
投資人可依自己對市場的觀點，量身訂做不同型式的高收益
票券。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁100-101
16
(三)高收益票券的種類
1/3
簡單來說，高收益票券就是持有一個債券與賣出
選擇權組合。藉由賣出選擇權收取的權利金
收入，來達到增加收益的部分。
類型
結構(投資人觀點)
「看多型」
高收益票券
+債券-put
「看空型」
高收益票券
+債券-call
使用時機
投資人預期未來股價穩定，可
能會微幅上升時，可以買進此
種合約，以(權利金受入)增加投
資收益。
投資人預期未來的股價走勢穩
定，可能會微幅下跌，因此購
入此種債券，獲得高於定存的
利息。
(+買進-賣出) 17
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁101-106
高收益票券的種類
類型
「束勒式」
高收益票券
「跨式」
高收益票券
2/3
結構(投資人觀點)
使用時機
+債券-call-put
(不同履約價)
投資人預期未來股價的波動
性會降低，而且會在一定的
區間內來回震盪，因此同時
賣出買權和賣權。
+債券-call -put
(相同履約價)
投資人預期未來股價的波動
性會降低，而且會在一定的
區間內來回震盪，但預期維
持盤整時不長，因此同時賣
出買權和賣權。
註1：何謂勒式操作？
註2：何謂跨式操作？
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁101-106
18
高收益票券的種類
類型
「觸及生效」
高收益票券
結構
3/3
使用時機
投資人預期未來股價將維持
在某一水準之上，在一定時
+債券
-「觸及生效」put 間內跌幅不會低於某一關卡。
(put)
「觸及生效」
高收益票券
投資人預期未來股價將維持
+債券
在某一水準之下，在一定時
-「觸及生效」call 間內漲幅不會高於某一關卡。
(call)
註：何謂界線型選擇權(即“觸及生效”和“觸及失效”)？
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁101-106
19
投資高收益票券的好處
• 適合對標的股票有一定程度瞭解且能承受本金轉
換成股票的投資人，有下列好處：
(1) 商品設計彈性豐富，不必受限於集中市場的標
準化契約。
(2) 可配合市場行情及預測靈活操作，例如看空、
看多、多空不明但預期將有大波動或多空不明但
預期盤整等。
(3) 對於手中持有現股、認購權證或（未來）具有
員工認股權、選擇權分紅的投資人可搭配本商品
進行避險操作。
(4) 投資天期較短，資金可靈活運用。
(5) 到期給付結算方式可採實物交割或現金清算，
及部分實物部分現金方式。
資料來源：證基會http://www.otc.org.tw/ch/extend/product/introduction/derivatives.php
20
(四)高收益票券的停損操作策略
選擇權停損
放空現股停損
回目錄
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁161
21
二、保本型票券(PGN)
(一)何謂保本型票券
(二)保本型票券的特色
(三)保本型票券的種類
圖片資料來源：
玉山銀行/財富管理/
結構型商品教室
http://www.esunb
ank.com.tw/wealth
/contract_intro.inf
22
o
(一)何謂保本型票券
• 保本型票券(Principal Guaranteed Notes)是透過保本設計架構，所研發出
的一種債券型新金融商品。投資它除了可以得到一個基本的穩定收入
外，還能跟隨連動標的走勢得到一定比例的收益率。在投資期間內對
所投資的本金提供一定比例的保證。
• 保本型票券係將大部份的資產(例如92%)從事零息債券或固定收益證
券的投資，另外再將剩餘的本金(例如 8%)與固定收益證券的孳息(例
如92%本金所購債券之票息)投入購買風險較高的衍生性金融商品，一
般是買入選擇權。再依買入為買權或賣權區隔為看多或看空型PGN。
• 保本型商品（Principle guaranteed Notes）之交易相對人在到期時，至少
可獲得事先約定某一比例的投資本金，而實際的總報酬則是隨著連結
標的資產價格成長幅度而定。簡單來說，保本型商品可視為零息債券
與買入選擇權的組合，而發行券商依據對資產價格走勢的預期，將選
擇權的型態設計為買權或賣權組合，而在期末結算損益時，因選擇權
價值必定不低於零，故投資人最多僅損失權利金部分，而本金仍能獲
得一定程度的保障。
• 一般保本型商品到期時，投資者可收到的總金額如下式：
期末報酬 = 保本型商品之面額本金 ×【保本率 + 參與率 × 選擇權】
• 其中，保本率為保障投資人到期時可拿回的最低金額與期初投資本金
的比率，參與率為保本型債券實際參與所連結標的獲利的比例，而選
擇權是指連結投資標的的非負報酬。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁166 23
台證e富網 / 新金融商品 http://www.tsc.com.tw/warrant/knowst/basic/basic1.asp
(二)保本型票券的特色
保本型票券的保本設計通常是經過非常審慎的
高比率之回
規劃，本金的保證比例(即保本率)愈高，投資
收本金保障
人所承擔的風險愈小。
參與率愈高，可以享受的漲幅也愈高。一般的
可參與特定
保本型基金年獲利約7%或8%左右，如果有10%
市場或標的
至15%獲利，就算是相當高水準的報酬率。
到期時提供 投資時間的長短，決定投資機會成本的高低，
本金的擔保 投資期間愈長，利息的機會成本愈高。
保本型票券能夠提供投資人在報酬與風險的相
多樣化選擇 對取捨上更多的彈性與空間，滿足不同投資人
的特定需求。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁170
24
(三)保本型票券的種類
1/4
簡單來說，保本型票券就是持有一個債券與買進選擇
權組合。藉由花一點小錢賭標的物的走勢，即使
看錯方向，也僅僅損失權利金的部分。
類型
「買權」
保本型票券
「賣權」
保本型票券
組成結構
+債券
+歐式買權
+債券
+歐式賣權
使用時機
投資人預期未來股價穩定，
可能會向上修正時，卻又擔
心誤判趨勢時，可以買進此
種合約，以增加投資收益。
投資人預期未來股價穩定，
可能會向下修正時，卻又擔
心誤判趨勢時，可以買進此
種合約，以增加投資收益。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁172-177
25
保本型票券的種類
類型
組成結構
2/4
使用時機
+債券
「多頭價差型」
+低履約價買權
保本型票券
-高履約價買權
預期未來股價穩定，可能會
向上修正而漲幅有限時，可
以買進此種合約，以確保鎖
定投資收益。
+債券
「空頭價差型」
+高履約價賣權
保本型票券
-低履約價賣權
投資人預期未來股價，可能
會向下修正時而跌幅有限時，
可以買進此種合約，以確保
鎖定投資收益。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁170
26
保本型票券的種類
類型
「觸及失效」
保本型票券
(call)
「觸及失效」
保本型票券
(put)
3/4
組成結構
使用時機
投資人預期未來股價將上漲，
但漲幅不會超過某一關卡時，
+債券
可以買進此種合約，以降低
+觸及失效買權 投資成本，且即使股價超過
關卡還可獲得一定金額的補
償金。
投資人預期未來股價將下跌，
但跌幅不會超過某一關卡時，
+債券
可以買進此種合約，以降低
+觸及失效賣權 投資成本且即使股價跌破關
卡時，還可獲得一定金額的
補償金。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁170
27
保本型票券的種類
類型
組成結構
「區間付息」
+債券
+數位選擇權
保本型票券
「亞式」
保本型票券
+債券
+亞式選擇權
4/4
使用時機
投資人預期應維持在某一區
間震盪時，可以買進此種合
約，以鎖定投資收益。
投資人預期未來股價穩定，
可能會向上修正時，卻又擔
心誤判趨勢時，可以買進此
種合約，以降低風險成本。
註1：何謂數位選擇權？
註2：何謂亞式選擇權？
資料來源：結構型商品實務與應用，劉宗聖 歐宏杰 著，。頁170
回目錄
28
投資保本型商品的好處
• 保本型商品（Principle Guaranteed Notes，PGNs）
係犧牲部分本金或固定收益商品之利息，用以買入衍生性金
融商品，收益連結標的資產的表現，讓投資人在風險有限的
情況下追求穩健的報酬，標的資產得為國內外股票及權益證
券、利率指標等，最低保本率不得低於80%。
商品期間通長較長，適合保守穩健型須做長期資金配置的投
資人，有下列好處：
(1) 商品設計彈性豐富，不必受限於集中市場的標準化契約。
(2) 可配合市場行情及預測靈活操作，例如看空、看多、多
空不明但預期將有大波動或多空不明但預期盤整等。
(3) 與國內符合資格之證券商承作，財務狀況透明資訊公開，
投資人較有保障。
(4) 可在有限的風險下參與高槓桿的衍生性金融商品投資。
(5) 到期給付結算方式可採實物交割或現金清算，及部分實
物部分現金方式。
資料來源：證基會http://www.otc.org.tw/ch/extend/product/introduction/derivatives.php
29
三、利率連動票券
(一)何謂利率連動票券
(二)利率連動票券種類
30
(一)何謂利率連動票券
通常是由一張長期的零息債券搭配衍生性
商品部位，利率連動票券的衍生性部位(連
結的標的)就是利率指數。國際間，利率連
動票券通常與倫敦銀行間拆款利率LIBOR結
合，獲利隨LIBOR利率高低而定。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁255
31
(二)利率連動票券種類
名
稱
利率結構
時
機
浮動利率債券
(FRNs)
指標利率(LIBOR)
+固定利率
預期利率持續
走高
反浮動利率債券
(iFRNs)
固定利率
-指標利率(LIBOR)
預期利率持續
走低
利率區間債券
(range note,
accrual note)
指標利率落入區間
預期利率走勢在
天數作收益計算公
區間徘徊
式
回目錄
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁255
32
四、匯率連動票券
(一)何謂匯率連動票券
(二)匯率連動之結構型商品
(三)匯率組合式商品比較
33
(一)何謂匯率連動票券
該商品可拆解為零息債券與衍生性商品合
約部分，也就是將大部分的本金投資於債
券型商品，確保到期本金的收回，同時將
少部分的本金用於操作外匯選擇權，以獲
取進一步的獲利。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁289
34
(二)匯率連動之結構型商品
一、雙貨幣債券
二、「匯率」組合商品
商品名稱
匯率走勢
投資型匯率保本票券
預期匯率將走升
固定型匯率保本票券
預期匯率陷於盤整
雙元貨幣連動票券
預期匯率將走升
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁290-292
35
(三)匯率組合式商品比較
投資型歐元
固定型歐元
雙元貨幣
投資棟的
歐元兌美元匯率
歐元兌美元匯率
歐元兌美元匯率
操作策略
+零息債券
+觸及失效選擇權
+零息債券
+數位選擇權
+付息債券
-歐元匯率賣權
投資幣別
美元
美元
美元
投資期間
三個元
三個元
三個元
票面利息
無
無
有
保本率
100%
100%
非保本商品
可能風險
利息損失的機會成本
利息損失的機會成本
歐元眨值的風險
報酬/風險
中等報酬、低風險
中等報酬、低風險
高報酬、高風險
投機時機
預期歐元會升值
預期歐元會升值
歐元穩定或微幅升值
商品特性
短期投資、不課稅可享受
本金100%的保障，亦可參
與歐元匯率上限以下的獲
利
短期投資、不課稅本金
100%的保障，亦可享有比
定存高的固定報酬
短期投資、不課稅歐元匯率
如預期盤整或微幅升值，可
獲取固定現金收益。匯元匯
率跌破預設的價位，則此時
亦為願意進場的買點。
回目錄
36
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁313
五、信用連動票券
(一)何謂信用連動票券(CLN)
(二)信用連動債券的需求因素
(三)商品種類
37
(一)何謂信用連動票券(CLN)
信用連動票券是一種移轉或規避信用風險的契約，
能單獨處理資產中的信用風險。發行機構以特定債
券或債權作為合約信用資產，若於契約期間未發生
信用違約事件，投資人可按期收到利息，期末可拿
回本金，但若標的資產發生信用違約事件，則只能
收到累計到違約時點前之利息，外加本金乘上債券
回收率。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁320
38
CLN基本架構
發行債券
本金支付
債券利息支付
甲銀行
乙銀行
信用違約支付
（信用保障
(如給付本金減除信用 （信用保障
違約應支付後之金額) 提供人）
承買人）
發生信用違約事件
未發生信用違約事件
到期本金償還
合約信用資產
資料來源:銀行辦理信用衍生性金融商品自有資本與風險性資產之計算方法草案
http://www.banking.gov.tw/public/Attachment/241522.doc
39
(二)信用連動票券的需求因素
1/2
1.法令的管制可能使投資人無法直接購買標的資產，
對機構投資人來說，購買衍生性商品較易受限制，
但購買證券(債券)就可克服這類問題。
2.直接投資於這些標的資產的過程可能太過複雜。
3.標的市場可能缺乏流動性或需要相當高的交易成本
4.缺乏完整的市場架構(特別對於外國投資人而言)。
5.投資於標的資產的期間無法得到配合(如一標的債券
到期日尚有15年，而投資人只想投資1年，便可藉由
信用連結債券滿足投資需求，且可提高收益)。
資料來源:信用衍生性金融商品研究（大綱） http://www.emba.ntust.edu.tw/
40
信用連動票券的需求因素
2/2
6.這些市場的資產及信用風險的波動性提供了很好的
獲利機會。
7.這些市場通常較缺乏效率，提供了投資的機會。
8.信用投資組合多角化的需求。
9.投資組合中貨幣多角化的需求。
10.這類結構提供給投資人較佳的流動性及相對價
值上的吸引力。
11.可以移轉整個投資組合的信用風險。
資料來源:信用衍生性金融商品研究（大綱） http://www.emba.ntust.edu.tw/
41
(三)CLN的商品種類
名稱
全部報酬信用連動票券
(Total Return Credit
Linked Notes)
信用價差連動票券
(Credit Spread Linked Notes)
組成
浮動利率債券
Floating-rate notes
+
全部報酬交換
Total return swap
浮動利率債券
Floating-rate notes
+
信用價差衍生性金融商品
Credit
spread derivatives
信用違約連動票券
(Credit Default Linked Notes)
註：何謂全部報酬交換？
浮動利率債券
Floating-rate notes
+
信用違約交換
Credit Default Swap
回目錄
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁329-336
42
參、連動債結構特性的比較
連動式債券結構特性比較
連動標的
常見結構
適合族群
利率
1.浮動利率
2.反浮動利率
3.利率區間
4.利率連動
定存族
指數
1.單一指數
2.一籃子指數
參與股市
高收益股票
1.保本型
2.不保本型
1.平均漲幅計息
2.最高漲幅計息
一籃子股票
3.最低漲幅計息
4.漲跌幅絕對值
信用風險
1.投資級公司信用風險
2.國家信用風險
資料來源:張輝鑫 老師提供
齊克用 老師整理
股票族
不想承擔高
風險的股票
族
公司債
投資人
注意事項
1.利率
2.未來利率走勢和經濟動態
3.計息方式
1.參與率高低
2.指數未來走勢看法
1.注意下檔風險
2.評估本金轉換股票接受程度
1.投資參與率
2.計息公式
1.連動標的信用評等
2.主順位次順位債權
3.信用風險連動非存款替代品
回目錄
43
三、結構型商品的風險
•信用風險
•匯率風險
•流動性風險
•市場風險
•法律風險
•利率風險
•發行機構提前贖回商品的風險
•發行機構強制轉換投資標的之風險
回目錄
資料來源:證券暨期貨市場發展基金會 http://www.sfi.org.tw/fund/
44
肆、投資結構型商品的風險 1/3
• 1. 最低收益風險(Minimum Return risk)：
當投資期間所連結標的表現不佳，以致委託人於到期日
時僅得到發行機構所保證最低收益之風險。
• 2. 利率風險(Interest Rate Risk)﹕
債券自正式發行交割後，其存續期間之市場價格(mark
to market value)將受發行幣別利率變動所影響；當該
幣別利率調升時，債券之市場價格有可能下降，並有可
能低於票面價格而損及原始投資金額；當該幣別利率調
降時，債券之市場價格有可能上漲，並有可能高於票面
價格而獲得額外收益。
• 3. 信用風險(Credit Risk)﹕
委託人須承擔債券發行或保證機構之信用風險；而「信
用風險」之評估，端視委託人對於債券發行或保證機構
之信用評等價值之評估；亦即保本保息係由發行機構所
承諾，而非委託人之承諾或保證。
資料來源：玉山銀行/財富管理/結構型商品教室 http://www.esunbank.com.tw/wealth/contract_intro.info
45
肆、投資結構型商品的風險 2/3
• 4. 匯率風險(Exchange Rate Risk)﹕
債券若屬外幣計價之投資產品，其委託人於投
資之初係以新台幣資金或非本產品計價幣別之
外幣資金承作本債券者，須留意外幣之孳息及
原始投資金額返還時，轉換回新台幣資產時將
可能產生低於投資本金之匯兌風險。
• 5. 事件風險(Event Risk)﹕
如遇發行機構發生重大事件，有可能導致債券評等
下降(bond downgrades)。
• 6. 國家風險(Country Risk)：
債券之發行或保證機構之註冊國如發生戰亂等不可
抗力之事件將導致委託人損失。
資料來源：玉山銀行/財富管理/結構型商品教室 http://www.esunbank.com.tw/wealth/contract_intro.info
46
肆、投資結構型商品的風險 3/3
• 7. 交割風險(Settlement Risk)：
債券之發行或保證機構之註冊國或所連結標的之交
易所或款券交割清算機構所在地，如遇緊急特殊情
形、市場變動因素或逄例假日而改變交割規定，將
導致暫時無法交割或交割延誤。
• 8. 受連結標的影響之風險(Sub-effect of
Underlying Risk)即 強制轉換標的物的風險：
所連結標的如遇特殊因素而需更換，計算價格代理
人(發行/保證 機構)將有權依誠信原則挑選適當的標
的代替(例如強制轉換為跌價的股票或弱勢貨幣) 。
• 9. 通貨膨脹風險(Inflation Risk)：
通貨膨脹將導致債券的實質收益下降。
回目錄
資料來源：玉山銀行/財富管理/結構型商品教室 http://www.esunbank.com.tw/wealth/contract_intro.info
47
伍、我國結構型商品稅賦問題
國內結構型商品的課稅問題向來即爭議不斷，因為
投資國外 連動式債券不用課稅，而新台幣結構型商
品需併入個人綜合所得稅課徵，對於己適用高稅率
的投資人相當不利。
基本上新台幣結構型商品較國外連動式債券有兩項
吃虧的地 方:
(1)國內債券收益率及信用評等普遍低於國外，使
投資人承擔高風險卻無法享受較高收益。
(2)國內衍生性金融商品的市場規模不夠大。
若再加上新台幣結構型商品沒有稅賦優惠，其報酬
率不見得 能優於國外連動式債券。
回目錄
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁392
48
陸、資料來源
1. 結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。
2. 衍生性金融商品 朱浩民，著。智勝文化事業有限公司 2000年3月初版。
3. 策略型交易與套利實務 期貨與選擇權，廖四郎、王昭文著，新陸書局股份有限公
司。
4. 新竹國際商銀網站 http://www.hibank.com.tw
5. 日盛投信 http://www.jsfund.com.tw
6. 國泰人壽保險公司 http://www.cathaylife.com.tw
7. KGI中信證券 http://www.kgi.com.tw
8. 台證e富網 http://www.tsc.com.tw
9. 證券暨期貨市場發展基金會 http://www.sfi.org.tw
10.香港資本市場公會
http://hkcma.org/Whats_new/Media%20Seminar%20(28%20May%2004).pdf
11.銀行辦理信用衍生性金融商品自有資本與風險性資產之計算方法草案
http://www.banking.gov.tw/public/Attachment/241522.doc
49
資料來源
12.
阿威理財網 http://www.cc.ntut.edu.tw/~s1300559/new_page_2.htm
13.
MONEY DJ理財網 http://www.moneydj.com//z/glossary/glexp_689.asp.htm
14.
HOYA郎雜貨舖 http://richgod.myweb.hinet.net/
15.
Money Café http://www.moneycafe.com/
16.
淺論信用衍生性金融商品 http://www.jcic.org.tw/publish/040601.doc
17.
信用衍生性金融商品研究（大綱） http://www.emba.ntust.edu.tw/
18.
奇摩知識家 http://tw.knowledge.yahoo.com/question/?qid=1405120810605
19.
元富結構型商品金融網
http://web6.masterlink.com.tw/project/structure_note/qa.htm
20.
台灣工銀證券 http://www.ibts.com.tw/
21.
新金融商品網 http://www.fhs.com.tw/info/select/q&a.htm/
22.
新金融衍生性商品介紹
http://72.14.253.104/search?q=cache:pxeGQwKhCWUJ:www.emba.ntust.edu.tw/ms93/f
ile/upload/EMBA
回目錄
50
謝謝大家
51
陸、附錄
52
附錄一、名詞解釋
53
零息債券
零息債券屬市場上的其中一類債券，這種債券於持
有期間並無利息派發，而變相將利息回報再投資回
債券上，如同支付部份債券的買入價。
一般零息債券是以很大的折扣價出售。
投資者只需少數金額便可買入零息債券至到期日，
則可獲取相等於債券票面價值的金額。
Back
資料來源:citibank/債券買賣服務/零息債券 http://www.esunnybank.com.tw/plan/invest_area_a1.htm 54
連動式債券發行條件範例





發行日期 : 2002年10月
產品名稱 : 6個月期澳幣兌美元海外連動債券
發行幣別 : 澳幣
到期日 : 2003年4月
產品結構 : 在六個月的「觀察期間」內，只要澳幣兌美元
的匯率曾觸及或超過目標價即可獲得7.65%的年收益率。
如不曾觸及目標價也可獲得2.0%的最低收益。
 最低保障收益率: 2% p.a.
 高收益率 : 7.65% p.a.
 到期時，實際的投資報酬率 :此檔連動式債券在2003年4
月到期時 ，由於澳幣兌美元匯率在債券持有期間6個月內
曾觸及目標匯率，不僅100% 達成原年報酬目標7.65%。
同時，更由於當時澳幣相對美元的強勢，更幫投資人帶來
了11.35%的匯兌利益。如此換算，投資人在最後，可從
此檔連動債券上賺取30.35%的年報酬率
BACK
資料來源：匯豐銀行http://www.hsbc.com.tw/tw/chinese/product/sn/default.htm#02
55
結構型商品的專有名詞1/2
1.保本率：到期時可獲得的本金保障比率。
2.參與率：可參與『標的物』資產報酬分配的
比率。
3.履約價格(Strike or Exercise Price ) ：
結構型商品發行人訂定提出履約請求之買進
標的股票價格。
BACK
資料來源：名詞解釋 http://www.tsc.com.tw/warrant/knowst/basic/basic2.asp
56
結構型商品的專有名詞2/2
4.提解價格：
投資人想要提前解約之解約價格，一般發
行人會於閉鎖期之後每日報價。
5.起始日連結標的價格：
結構型商品定價日標的證券之收盤價。
6.到期日連結標的價格：
結構型商品到期日標的證券之收盤價。
BACK
資料來源：名詞解釋 http://www.tsc.com.tw/warrant/knowst/basic/basic2.asp
57
勒式操作
當基金經理人預測將會有一波更大幅度的變動時，亦即不是大漲就是大跌，
便可以採用此策略。其建構方式為買進(或賣出)高履約價的call和低履約價
的put，以下為買進勒式圖例：
損益
+c(8000)@50
獲利
-50
-100
-150
7800
7900 8000
合成後的損益線
履約價
損失
+p(7800)@100
BEP:7650
BEP:8150
買進勒式 +c(8000)@50+p(7800)@100
資料來源：本組製作
BACK
58
跨式操作
當基金經理人認為標得資產價格在到期前會有大幅的變動，亦即大漲或是大
跌時，便可採行此策略。其建構方式為買進(或賣出)相同履約價格的call和
put，以下為買進跨式圖例：
損益
+c(7800)@110
合成後的損益線
獲利
-50
7800
損失
-110
-160
BEP:7640
獲利
履約價
+p(7800)@50
BEP:7960
買進跨式 +c(7800)@110+p(7800)@50
資料來源：本組製作
BACK
59
界限型選擇權
界限型選擇權（ Barrier Option ）相較於一般選
擇權，界限型選擇權多了觸及（Trigger）的設定，
主要可分為觸及生效型和觸及失效型兩大類。
（一）觸及生效型（Knock-In）：
在選擇權存續期間中，標的物價格必須先觸碰到
預先設定的觸及點，該選擇權契約才開始生效。
（二）觸及失效型（Knock-Out）：
在選擇權存續期間中，標的物價格一旦觸碰到預
先設定的觸及點，則該選擇權契約立即失效，選
擇權買賣雙方權利義務消失。
BACK
資料來源：HOYA郎雜貨舖 http://richgod.myweb.hinet.net/view-option2.htm
60
結構型商品的“票券”和票券金融管理法中的“票券”
票券金融管理法中的票券，是指發行期間在一年以
內的短期債務憑證(一般是固定收益證券)，企業發
行的商業本票、央行發行的國庫券、可轉讓定期存
單，企業發行的本票匯票等，都是票券。票券是有
價證券的一種。
而結構型商品所指的票券，則是取其為單純投資人
與發行人所訂定的短期契約之義，並非票券金融管
理法中之短期票券，亦無該法短期票券之一應權利
義務。
BACK
資料來源：奇摩知識家 http://tw.knowledge.yahoo.com/question/?qid=1405120810605
61
保本率
保本率(Principal Guaranteed Rate)：
投資人於投資契約到期可獲得投資本金某特定比例
回收保證稱之為保本率。首先，台灣各銀行定存利
率平均在2.2%，若以定存來建構一個保本基金，計
算本金該投入多少比例已達特定保本率：
保本率
100%
95%
存入定存
每百元存入97.85元
每百元存入92.96元
90%
每百元存入88.07元
資料來源：阿威理財網 http://www.cc.ntut.edu.tw/~s1300559/new_page_2.htm
BACK
62
參與率
參與率(Participation Rate)：
投資人實際享有基金標的資產上漲幅度的
比例。
例如：
參與率為80%，若該保
本型基金其標的資產上
漲50%，則其中40%〈=
參與率80%×上漲幅度
50%〉的漲幅屬於投資
人。
資料來源：阿威理財網 http://www.cc.ntut.edu.tw/~s1300559/new_page_2.htm
BACK
63
數位選擇權
數位選擇權(Digital Option）到期只有「零」與
「定額報酬」（cash or noth-ing）兩種狀況，以
數位買權為例，如果標的商品在契約到期日高於履
約價格，不管高於履約價格多少，買權投資人皆獲
得一固定金額的報酬，若標的商品低於履約價格，
則選擇權持有者將沒有任何收益。數位賣權則反之。
在數位選擇權中，履約價僅為是否賺取報酬金額的
判斷標準。
BACK
資料來源：HOYA郎雜貨舖 http://richgod.myweb.hinet.net/view-option2.htm
64
亞式選擇權
亞式選擇權(Asian option)之損益乃決定於選擇權
契約存續期間標的商品之平均價格。
亞式選擇權常見於外匯或債券(利率)市場上，由
於履約價格或履約時之現貨價格是過去一段時間之
平均價格，因此契約之損益風險將比傳統選擇權為
低，所以權利金通常也較便宜，適用於必須每日或
逐期面對標的商品價格風險的公司行號與金融機
構。
BACK
資料來源：衍生性金融商品 朱浩民 著。智勝文化事業有限公司 2000年3月初版。頁154
65
全部報酬交換
全部報酬交換契約(Total return swap)會約定契約
訂立雙方在約定期間，發行人將標的資產的全部報
酬交予投資人，投資人則定期支付一筆費用，就可
以得到該標的資產的現金流量，這筆費用通常是以
LIBOR再加減碼後的利率。
BACK
資料來源: 日盛投信 http://www.jsfund.com.tw/Market/Explore/Explore940721.asp
66
雙元貨幣存款
(Dual Currency Deposit)
雙元貨幣存款(Dual Currency Deposit)，它的結
構是投資人的外幣定期存款，加上一個賣出匯率
選擇權。雙元貨幣存款到期收益將可獲得比傳統
定存更高之利率，但這邊需要特別注意，風險是
投資人之本金在產品到期時，有可能被轉換成另
一種相對弱勢的貨幣 ，這另一種幣別是可以在當
初承作時就選定好的，所以此商品是屬於保息不
保本之產品。
BACK
67
資料來源:國泰人壽保險公司 http://www.cathaylife.com.tw/bc/mem/insurance/2006summer/p11.htm
浮動利率債券(FRN)
是一種息票利率定期調整的債券，調整的基礎通
常是一具有公信力的市場指標利率，如基本放款
利率、國庫券利率、倫敦同業拆放利率(LIBOR)等。
浮動利率債券往往是中長期債券。浮動利率債券
的利率通常根據市場基準利率加上一定的利差。
資料來源:MONEY DJ理財網 http://www.moneydj.com//z/glossary/glexp_689.asp.htm
68
附錄二、Q&A
69
Q1. 投資人是否可以提前解約？如要提前
解約，是否可以取得提前解約的報價
訊？
答：可以的。為了強化資訊揭露的品質與效率，投
資人除了可查看交易契約文件外，在證券商營
業處所或網站上更可以查詢每日提前解約之報
價，而投資人若有資金需求，即可藉由這個途
徑對照查詢手中已持有的結構型商品交易契約
報價與交易證券商進行提前解約交易，獲得所
需資金。
資料來源:新金融商品網 http://www.fhs.com.tw/info/select/q&a.htm/
70
Q2. 投資人與證券商承作結構型商品交易
會取得什麼憑證？
答：因「結構型商品交易」屬於契約形式交易行
為，是由投資人與證券商雙方相互議定交易條
件之量身訂作契約型態商品，因此，投資人只
會取得所承作交易之交易契約。
資料來源:新金融商品網 http://www.fhs.com.tw/info/select/q&a.htm/
71
Q3. 結構型商品的投資期限有多長?
答：根據現行法律規定，ELN契約期間為28天
至3年，PGN則為1個月至10年。以現階段
的契約進行統計，ELN平均到期時間為1
個半月至3個月，PGN則因商品差異而差別
較大，半年至1年 為多。
資料來源:台灣工銀證券
http://www.ibts.com.tw/newibtssite/trade/derivatives/structure%20notes/sn_05.htm#A08
72
Q4. 投資選擇權跟投資結構型商品有什麼
差別?
答：在市場上直接進行選擇權買賣，在台灣受限很
多，主因為目前台灣選擇權標的僅限於台股指
數，台積電，聯電，中鋼，南亞，富邦金等五檔
大型權值股。但正如我們前面所言，投資結構型
商品，選擇權端的連結標的非常廣泛，舉凡國內
外個股，指數，期貨甚至LIBOR均可承作(除外條
款請參見相關法規)。其次，由專業投資機構，
專業金融人士設計出的契約，是結合眾人的投資
資金，對固定收益端的議價能力與規劃能力均較
單獨投資人為優。
資料來源:台灣工銀證券
http://www.ibts.com.tw/newibtssite/trade/derivatives/structure%20notes/sn_05.htm#A08
73
Q5. ELN的投資期間一般為多久呢？
答：ELN適合較短期的投資，投資期間
多為28天至1年。
74
資料來源:元富結構型商品金融網 http://web6.masterlink.com.tw/project/structure_note/qa.htm
附錄三、補充
75
連動式債券提前賣回參考報價表(範例)
*以下報價僅供參考, 提前賣回價應視開放提前賣回日之市場實際成交價為準
私人銀行 最後修改日期為2007年6月5日18點30分
發行
日
下次
賣回
日
(Iss
ue
Date)
(Next
Early
Break
Date)
產品名稱
幣別
發行者
(Product Name)
(Cur
renc
y)
(Issuer)
P8
01
越南精選股票美元結
構型商品連動證券
美元
(Vietnamese Basket
Notes)
香港上
海匯豐
銀行
(HBAP)
2007
/01/2
6
P8
02
越南精選股票美元結
構型商品連動證券
美元
(Vietnamese Basket
Notes)
香港上
海匯豐
銀行
(HBAP)
2007
/02/1
3
產
品
代
號
(Pro
duct
Cod
e)
N/A
N/A
下次 到期 2007/6/
配息 日
4
參考報
日
價
(Nex (Mat
t
urity) (Indica
Cou
tive
pon
Price)
Date)
N/A
201
7/1/
9
1079.2
0
N/A
201
7/1/
23
954.50
資料來源：匯豐銀行http://www.hsbc.com.tw/tw/chinese/product/sn/default.htm#here
76
個人金融客戶
產品
代號
(Prod
最後修改日期為2007年6月7日18點30分
產品名稱
幣別
發行者
發行日
下次賣回
日
(Product Name)
(Curr
ency)
(Issuer)
(Issue
Date)
(Next Early
Break Date)
uct
Code)
9019
9020
9022
六年期S&P500指數
連動債券
(6 Year S&P 500
Linked Structured
Notes)
六年期S&P/ASX200
指數連動債券
(6 Year S&P/ASX
200 Linked
Structured Notes)
五年期利率連動債券
(5 Year Callable
Range Accrual
Notes)
美元
澳幣
美元
報價範例
下次配息
日
(Next
Coupon
Date)
到期日
(Maturit
y)
2007/
6/5
參考
報價
(Indicati
ve
Price)
英國匯豐銀
行
(HSBC
Bank plc)
2003/06/
13
2007/06/0
6
2007/06/1
3
2009/06/
15
0.961
3
英國匯豐銀
行
(HSBC
Bank plc)
2003/06/
13
2007/06/0
6
2007/06/1
3
2009/06/
15
1.001
5
CCF
2003/07/
15
2007/07/1
1
2007/07/1
6
2008/07/
15
0.932
0
資料來源：匯豐銀行http://www.hsbc.com.tw/tw/chinese/product/sn/default.htm#here
77
個人金融客戶
產品
代號
(Prod
產品名稱
(Product Name)
uct
Code)
9024
9026
9033
美元護本利率連動債
券
(USD Accumulator
Leveraged Inverse
Floater 6 Years)
美元護117本利率連
動債券
(USD Accumulator
Leveraged Inverse
Floater 10 Years)
美元護本109本利率
連動債券
(USD Accumulator
Leveraged Inverse
Floater 10 Years)
幣別
(Cur
renc
y)
美元
美元
美元
最後修改日期為2007年6月7日18點30分
發行者
發行日
(Issue (Issue Date)
r)
下次賣回日
(Next Early
Break Date)
報價範例
下次配息日
(Next
Coupon
Date)
到期日
(Maturity)
2007/6
/5
參考報
價
(Indicativ
e
Price)
CCF
2003/08/25
2007/06/06
2007/08/27
2009/08/25
0.9535
CCF
2003/09/24
2007/07/11
2007/09/26
2013/09/24
0.7460
CCF
2004/02/27
2007/06/06
2007/08/27
2014/02/27
0.6985
BACK
資料來源：匯豐銀行http://www.hsbc.com.tw/tw/chinese/product/sn/default.htm#here
78
投資人預期未來股價穩定，可能會微
幅上升時(賭不跌)，可以買進此種合
約，收取賣出put所得的權利金，以
增加投資收益。
+p
-c
-p
+c
損
益
賣出賣權損益
投資人風險：
股價若大幅下跌，
風險無限。
穩賺權利金
標的股價
損失
BACK
執行價格
看多型高收益票券
+債券-put
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁102
79
投資人預期未來的股價走勢穩定，
可能會微幅下跌(賭不漲)，因此購
入此種債券，獲得高於定存的利息，
並收取賣出call所得的權利金，以
增加投資的收益。
-c
+p
-p
+c
損
益
賣出買權損益
穩賺權利金
投資人風險：股價大幅
上漲，承擔股價上漲的
損失。
標的股價
損失
BACK
執行價格
看空型高收益票券
+債券-call
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁102
80
投資人預期未來股價的波動性會降低，而且會在一定的區間
內來回震盪(看盤整)，因此同時賣出call和put，並收取賣出
call和put所得的權利金，以增加投資收益。但如果最後不如
預期，則投資收益會慢慢的減少，直到所收的權利金全部吐
回。
損
益
投
資
人
須跌風
承或險
擔上：
大漲若
幅，股
度投價
的資大
損人幅
失則下
。
-put(k1)
獲利
標的股價
損失
損失
Strangle損益
k1
束勒式高收益票券
k2
-call(k2)
BACK
+債券-call(k2)-put(k1)
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁102-103
81
投資人預期未來股價的波動性降低，而且會在一定的區間內
來回震盪，但預期維持盤整時間不長，因此同時賣出call和
put，並收取賣出call和put所得的權利金，以增加投資收益。
但如果不如預期，則投資收益會慢慢的減少，直到所收的權
利金全部吐回。
損
益
投
資
人
須跌風
承或險
擔上：
大漲若
幅，股
度投價
的資大
損人幅
失則下
。
-put
獲利
標的股價
損失
損失
執行價格
-call
Straddle損益
BACK
跨式高收益票券 +債券-call-put
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁104-105
82
投資人預期未來股價將維持在某一水準之上，在一定時間內
跌幅不會低於某一關卡。
損
益
投
資
人
承超風
擔過險
大關：
幅卡若
度，股
的投價
損資大
失人幅
。則下
須跌
觸及生效關卡
賣一個普通的put
賣出觸及生效
賣權權益
原始賣put
損失
的損失
標的股價
預期不會跌
過此關卡
賣權執行價格
BACK
觸及生效高收益票券(put) +債券-觸及生效put
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁105
83
投資人預期未來股價將維持在某一水準之上，在一定時間內
漲幅不會高於某一關卡。
損
益
賣出一個普通的call
賣出觸及生效
買權權益
觸及生效關卡
投資人風險：
股價大幅上漲超過關
卡，投資人則須承擔
大幅度的損失。
標的股價
預期不會高
於此關卡
原始損失
損失
買權執行價格
BACK
觸及生效高收益票券(call) +債券-觸及生效call
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁106
84
選擇權停損
對於單買高收益債券的投資人，會有面臨下檔風險
的危機，投資人可利用買入選擇權的方式停損。
損益
-call
+call
停損部位
獲利
損失
k K1(停損)
標的股價
例如某投資人買入看空型的台積
電高收益票券，但是台積電的股
價有大漲的趨勢出現，投資人可
以自行設定停損價位，買進選擇
權的買權，若台積電股價持續上
揚，則選擇權部位的利得能補償
投資人在高收益票券部位的損失，
達到停損的效果。
BACK
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁161
85
放空現股停損
損益
停損部位
-s
獲利
-put
標的股價
損失
k1
k
例如某投資人買入看多型的台
積電高收益票券，但是整體情
勢改變，台積電未來看空，股
價將持續下挫，而投資人手上
已經持有「賣出賣權」部位，
此時可以透過放空現股來進行
停損，而到期日時，在以高收
益票券所交割的現股進行放空
台股帳戶這邊的回補動作。
BACK
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁161
86
投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正時，卻又擔心誤
判趨勢，可以買進此種合約，以增加投資收益。花一點小錢
賭標的物上漲，最大損失也只有付出去的權利金。
損
益
買進買權權益
付出去
的權利
金
獲利
標的股價
最大損失
執行價格
BACK
買權保本型票券 +債券+歐式買權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁172
87
投資人預期未來股價穩定，可能會向下修正時，卻又擔心誤
判趨勢，可以買進此種合約，以增加投資收益。花一點小錢
賭標的物下跌，就算預估錯誤，最大的損失也只有付出之權
利金部份。
損
益
付出去
的權利
金
買進賣權權益
獲利
標的股價
最大損失
執行價格
BACK
賣權保本型票券 +債券+歐式賣權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁173
88
投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正而漲幅有限時，
可以買進此種合約，以確保鎖定投資收益。藉由一買一賣所
收取與付出的權利金，賭標的物上漲的可能；因為權利金已
由收入與付出所抵消，如果真的看錯方向也不會損失太多。
損
益
+k1買權
Bullish call spread損益
獲利
標的股價
最大損失
=賣call收取的權利金
-買call付出的權利金
k1
多頭價差型保本型票券
k2
-k2買權
BACK
+債券+K1買權-K2買權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁173-174
89
投資人預期未來股價，可能會向下修正時而跌幅有限時，可
以買進此種合約，以確保鎖定投資收益。藉由一買一賣所收
取與付出之權利金，賭標的物下跌的可能，因為權利金已由
收入與付出所抵消，如果真的看錯方向也不會損失太多。
損
益
Bullish put spread損益
-k1賣權
獲利
最大損失
=賣put收取的權利金
-買put付出的權利金
k1
空頭價差型保本型票券
標的股價
+k2賣權
k2
BACK
+債券-K1賣權+K2賣權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁174-175
90
投資人預期未來股價將上漲，但漲幅不會超過某一關卡時，
可以買進此種合約，以降低投資成本，且即使股價超過關卡
時，還可獲得一定金額的補償金(Rebate)。
損
益
若股價突
破此關卡
獲利
買進觸及失效買權權益
Rebate
標的股價
可獲得
預期漲幅不會
補償金
超過此關卡
執行價格
BACK
觸及失效保本型票券(call) +債券+觸及失效call
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁175
91
投資人預期未來股價將下跌，但跌幅不會超過某一關卡時，
可以買進此種合約，以降低投資成本，且即使股價跌破關卡
時，還可獲得一定金額的補償金(Rebate)。
損
益
若股價跌破關卡
Rebate
可獲得
補償金
獲利
標的股價
預期跌幅不會
超過此關卡
買進觸及失效賣權權益
執行價格
BACK
觸及失效保本型票券(put) +債券+觸及失效put
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁176
92
投資人預期未來應維持在某一區間震盪時，可以買進此種合
約，將損益控制在一定的區間內，以鎖定投資收益。即不論
標的股價上漲多少，皆可獲得一定金額的報酬；若最後標的
股價低於履約價，也僅僅損失當初付出之權利金。
損
益
買進數位選擇權損益
控制
最大利益
標的股價
控制
最大損失
執行價格
區間付息保本型票券
BACK
+債券+數位選擇權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁176-177
93
投資人預期未來股價穩定，可能會向上修正。花一點
小錢賭標的物的上漲，就算真的看錯方向損失也有限。
亞式選擇權的執行價格非固定，權利金也低於美式及
歐式選擇權。
損
益
(5月14日)買進買權權益
買進買權權益
(5月16日)買進買權權益
(5月15日)買進買權權益
獲利
獲利
獲利
獲利
標的股價
損失
損失
損失 損失
執行價格
K2(5月15日)
K1(5月14日)
K3(5月16日)
(非固定，為存續期間內
每日股價之平均價格)
亞式保本型票券
BACK
+債券+亞式選擇權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁177
94
全部報酬信用連動票券
(Total Return Credit Linked Notes)
全部報酬信用連動票券 =浮動利率債券 +全部報酬交換
發行者藉此商品可將信用風險與標的資產市場變動
的風險轉移給投資者，因此Total Return Credit
Linked Notes提供發行者所有可能違約的保護，而
投資者的好處在於可不必實際投資該標的資產就可
獲得其標的資產報酬，享受其高槓桿利益，但需承
擔標的資產違約的風險。
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁329
95
全部報酬交換交易的基本架構
本金+LIBOR
甲銀行
(全部報酬
支付人)
信用資產全部報酬
(資產增值、現金流量)
違約事件發生:
本金-契約約定扣除額
乙銀行
(全部報酬
收受人)
信用資產
(貸款或其它
標的資產)
資料來源:淺論信用衍生性金融商品 http://www.jcic.org.tw/publish/040601.doc
96
全部報酬信用連動票券契約
發
者 AAA/AA評等之金融機構
行
金 5000萬美元
本
下列二者之中較早發生者：
投資人支付額
三個月的LIBOR+風險貼水，按照實際天數/360
到
期
日 1.契約開始後一年
2.標的信用資產發生信用事件後之下一接續支付日
基礎每季支付
標 的 信 用 資 產 B公司發行之公司債(2012年3月15日到期，8%票面利率)
投 資 人 支 付 額 三個月的LIBOR+風險貼水，按照實際天數/360基礎每季支付
風
本
本金償還
票面金額+價格調整(受最小償還水準之限制)
險 貼 水 250bp票面金額
金
償
還 票面金額+價格調整(受最小償還水準之限制)
最 小 償 還 水 準 0%
本金×價格變動率
價格變動率=(目前價格-最初價格)/最初價格
價
格
調
整
最
初
價
格 100
方
下列任一方法：
1.計算代理人意見
法
2.計算代理人選取4-6個交易商之報價取平均價格
3參考相關報價系統之報價
價格調整 本金×價格變動率
每一支付日之前2個交易日xx時間早上11:00由計算代理人依計
目 前 價 格
算方法所計算之標的資產的買價或賣價
價格變動率=(目前價格-最初價格)/最初價格
計
算
BACK
計 算 代 理 人 xx衍生性商品交易商
資料來源：新金融衍生性商品介紹
97
信用價差連動票券
(Credit Spread Linked Notes)
信用價差連動票券=浮動利率債券+信用價差衍生性商品
信用價差指信用敏感性債券利率(如公司債)與公
債利率的差距，為補償違約發生所導致的損失，
及風險趨避者所要求的風險溢酬。通常當經濟蕭
條時，信用價差增加，經濟繁榮時，信用價差會
縮小。信用價差風險或稱為息差擴大風險，指由
於信用品質變化引起信用價差變化所產生的風險。
資料來源：KGI中信證券 http://www.kgi.com.tw/rm/rm_3.htm
98
信用價差連動票券的基本架構
信用保護買方
(風險賣方)
本金
信用保護賣方
(風險買方)
利息+本金
(依參考資產之信用價差變化為基礎)
參考資產
資料來源:淺論信用衍生性金融商品 http://www.jcic.org.tw/publish/040601.doc
99
信用價差連動債券契約
發
行
本
到
者 AAA/AA評等之金融機構
金 5000萬美元
期
日 三年
發 行 價 格 100
票
息 三個月的LIBOR+125bp
參 考 證 券 美國B公司債券
參考指標公債 美國xxx公債
本 金 償 還 面額+[(槓桿比率)×(110bp-信用價差)]×面額
信 用 價 差 標的證券的到期殖利率-標的公債的到期殖利率
BACK
資料來源：新金融衍生性商品介紹
http://72.14.253.104/search?q=cache:pxeGQwKhCWUJ:www.emba.ntust.edu.tw/ms93/file/uploa 100
d/EMBA
信用違約連動票券
(Credit Default Linked Notes)
信用違約連動票券=浮動利率債券+信用違約交換
信用違約事件的定義有許多種類，信用違約交換之交易
雙方對違約型式的協議方式也會影響不同的商品類型，
故信用違約連動票券的型式也因信用違約交換方式的不
同而產生變化。一般而言，可以分為下列4種主要的商
品型態：
1.保本型
2.高收益型
3.槓桿高收益型
4.低收益型
資料來源：新金融衍生性商品介紹
101
http://72.14.253.104/search?q=cache:pxeGQwKhCWUJ:www.emba.ntust.edu.tw/ms93/file/uploa
信用違約連結票券的基本架構
本金
甲銀行
信用保護買方
(風險賣方)
利息+本金
乙銀行
信用保護賣方
(風險買方)
違約事件發生:
本金-信用補償
貸款或
其他債務
資料來源:淺論信用衍生性金融商品 http://www.jcic.org.tw/publish/040601.doc
102
商品型態
種類
型式
保本型
如果沒有發生信用事件，投資人可以得到比一般債券
更高的收益，投資人在標的資產發生信用事件後將會
損失利息部分，對於發行者而言，投資人損失的利息
可以當做信用事件發生所造成損失的補償，當然這可
能僅是部分的補償。
高收益型
有較高的票面利率，但本金的償還繫於信用事件的違
約支付額。
有較高的票面利率，但本金的償還繫於信用事件的違
槓桿高收益型 約支付額，同時本金的償還還具有槓桿的風險，甚至
可能損失全部的本金。
低收益型
有較低的票面利率，如果沒發生信用事件，本金以面
值償還，但發生信用事件時，投資人可以獲得較高的
本金償還。
BACK
資料來源：新金融衍生性商品介紹
103
http://72.14.253.104/search?q=cache:pxeGQwKhCWUJ:www.emba.ntust.edu.tw/ms93/file/uploa
浮動利率債券(FRNs)
是指在債券的存續期間內，票面利率會隨
著市場上相關指標利率變動的債券，所以
投資人逐期兌領的債息金額不同。
票面利率=指標利率(LIBOR)+固定利率
資料來源：策略型交易與套利實務
期貨與選擇權
106
廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁658
假設有一檔浮動利率債券，其產品說明如下：
面額
一百萬美元
存續期間
二年
配息日
每季配息一次
票面利率
三個月LIBOR+200bps
10.00%
9.00%
8.00%
利率
7.00%
200bps
6.00%
5.00%
三個月
LIBOR+200bps
4.00%
3.00%
2.00%
三個月
LIBOR
1.00%
0.00%
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
浮動利率債券之票面利率曲線(三個月LIBOR+200bps)
資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁659107
Money Café http://www.moneycafe.com/library/3mlibor.htm
每期收益固定3個月美元LIBOR+200bps，避險基金經理
人預期利率會持續走高，可以投資此商品，正浮動收
益如下表變動：
利率水準
(3個月LIBOR)
正浮動利率
正浮動收益率
(3個月LIBOR+200bps)
利
1.50% 率
上
2.00% 漲
3.00%
2.50%
4.50%
3.00%
5.00%
1.00%
資料來源：策略型交易與套利實務
3.50%
4.00%
期貨與選擇權
每季票面利息
票
面
利
息
上
漲
7,500
8,750
10,000
11.250
12,500
108
廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。 頁660
票面利率折線圖
三個月LIBOR利率
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
三個月
六個月
九個月 十二個月 三個月
六個月
九個月
十二個月
109
固定收益與正浮動收益比較
14000
每
季
票
面
利
息
12000
10000
固定收益利息
8000
6000
4000
2000
0
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
每季票面利息
(三個月
LIBOR+200bps)
利率水準(三個月LIBOR)
註：
若買固定收益債券，票面利率為4%的固定收益利息
資料來源：策略型交易與套利實務
BACK
期貨與選擇權
110
廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。 頁661
反浮動利率債券(iFRNs)
投資人的債券收益，是以一個固定利率-美
元LIBOR或其他市場上指標利率。當指標利
率低時，投資人會拿到較高的收益；反之，
指票利率走高時，投資收益率會反向變動。
票面利率=固定利率-指標利率(LIBOR)
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁262
111
假設有一檔反浮動利率債券，其產品說明如下：
發行金額
存續期間
一百萬美元
二年
票面利率
6%-六個月LIBOR
最低票面利率
預定配息日
0%
每季配息一次
112
資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁663
每期收益固定6%-六個月期LIBOR，避險基金經理人預
期利率會持續走低，可以投資此商品，反浮動收益如
下表變動：
利率水準(六
個月期LIBOR)
未來六個月期
LIBOR走勢
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
每季利息
2.5%
6,250
2%
5,000
反浮動利率
3.50%
4.00%
票面利率
(6%-六個月期
LIBOR)
六個月期
利 LIBOR低於6%
率
下
跌
1.5%
1%
0.5%
六個月期
LIBOR高於6%
資料來源：策略型交易與套利實務
期貨與選擇權
0%
0%
0%
票
面
利
息
上
漲
3,750
2,500
1,250
0
0
0
114
廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。 頁663
票面利率折線圖
六個月LIBOR利率
7.00%
6.50%
6.00%
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
三個月
六個月
九個月 十二個月 三個月
六個月
九個月
十二個月
115
固定收益與反浮動收益比較
7,000
6,000
5,000
每
期 4,000
收 3,000
益
2,000
固定收益利息
每季利息
1,000
0
3.50% 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00%
利率水準(六個月期LIBOR)
註：
若買固定收益債券，票面利率為1.5%的固定收益利息
BACK
資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁663116
利率區間債券
會預先設定指標利率和特定利率區間，若
指標利率落入特定利率區間則支付利息。
反之，若該指標利率未落入特定利率區間
則不支付利息，投資人的獲利視指標利率
落入特定利率區間的天數而定。
資料來源：策略型交易與套利實務 期貨與選擇權 廖四郎.王昭文箸 新陸書局股份有限公司。頁664117
0.00%<3個月USD LIBOR≦5.50%
投資人預期未來三年內的三個月
LIBOR利率不會超過5.5%
投資風險 利率波動風險、美元匯率風險
商品解說
付
息
方
式
若投資期間內0.00%<3個月USD LIBOR≦5.50%，則每年支付
(票面利率)*(N/M)*債券票面金額
(1)第一年票面利率為5.35%
(2)第二年票面利率為5.85%
(3)第三年票面利率為6.35%
N為付息條件內倫敦營業日天數，M為倫敦營業日天數
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁278
118
當避險基金經理人，認為6個月US LIBOR會在0~7.125%
之間時，可投資以下利率區間債券來得到報酬
發行者
BECC(aa3/AA-)
年期
4/27/2019
交割日
4/27/2004
連結指標
6個月US LIBOR
付息方式
每半年一次
利率／區
間
條件
票面利
率
第一年
2004/4/27
2004/10/27
2005/4/27
過去182天
175天落在0~7.125%
→ 付息
→USD100000*8.45%*175/365
=40513.7
第二年
第三年
第四年
0~7.125%
第五年
第六年－
第十五年
資料來源：張英華 老師 講義
8.450%
7天超出→不付息
120
利率區間債券報酬圖形
報酬率
區間債券報酬率
8.450%
收到的利息
0%
7.125%
利率
指標利率(6個月US LIBOR)落入特定利率區間(0%-7.125%)
則支付利息(8.450%)。
BACK
超出特定利率區間不支付利息。
資料來源：本組整理
121
雙貨幣債券
(dual-currency bonds)
以一種貨幣支付債息，而以另一種貨幣償還本金。
例如 以“歐元兌美元匯率的雙貨幣債券”就是以美
元發行，利息也是用美元支付，但是還款本金以歐
元支付。因此這種債券可以看成一種“普通債券”
加上“遠期外匯合約”的組合，到期時可以用某一
事先約定好的匯率買進歐元。
適用時機：如果投資者想賺取相對較高的票面利率，
不介意以另一種貨幣收回本金和利息，且認為匯率
在債券持有期內會保持現在水平或掛鉤貨幣升值，
有機會賺到匯差。
雙貨幣債券=固定利率美元債券+遠期外匯合約
BACK
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁290
香港資本市場公會 http://hkcma.org/Whats_new/Media%20Seminar%20(28%20May%2004).pdf
122
投資型匯率保本票券
是由零息債券與觸及失效選擇權所組成，由於是
採用零息債券投資，因此可以做到100%的保本，
但也因為保本，使衍生性商品部位的收益將會降
低，為了提升商品的報酬率，因此採用觸及失效
選擇權(knock-out option)的策略來拉高參與率。
投資型匯率保本票券=零息債券＋觸及失效選擇權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁292
123
投資型「歐元」保本票券特性
產品組成
是「零息債券」和歐元匯率「觸及失效選擇權」的組合，選擇觸及失效點的特性是指
在選擇權有效的期限內，若歐元匯率觸及失效點某一水平以上，則選擇權將失去全部
價值，但是一般來說會包括一項補償條款，就是歐元匯率觸及失效點水平以上，投資
者可回收投資本金外、會有另外一項補償金。
產
投資期間
一般為1-3個月
保本率 本金享有固定的保障比率
是「零息債券」和歐元匯率「觸及失效選擇權」的組合，
品歐元上限
歐元匯率觸及此上限即出局
履約匯率 若歐元匯率觸及到失效點的話，則選擇權將失去全部價
到期以此匯率進行結算
參與率 參與歐元匯率升值收益的比率
組
歐元上限
歐元匯率觸及此上限即出局 補償金 契約期間內歐元匯率波動超過上限的補償金
成 值，但是一般來說會包括一項補償條款
最大報酬 = (即期匯率-履約利率)
÷ 履約利率*參與率*投資天數
最大風險 利息損失的機會成本風險
最大風險
利息損失的機會成本風險
報酬/風險 投資時機
中等報酬、低風險
預期歐元匯率未來會升值，但不會超過歐元上限
投資時機
商 短期投資、不課稅
預期歐元匯率未來會升值，但不會超過歐元上限
品
短期投資、不課稅
期 若投資期間歐元匯率觸及上限，可獲得固定補償金比例的補償
可享有本金固定比率的保障、亦可參與歐元匯
特
商品特性
末
可享有本金固定比率的保障、亦可參與歐元匯率在上限以下的獲利
性 率在上限以下的獲利
若到期歐元匯率＜履約匯率，本金固定比率的保障
報
適合的投
酬 若履約匯率≦到期歐元匯率＜歐元上限，可享有參與率%*歐元升值的獲利
短期投資、手中握有美元，同時又可以享有歐元升值的獲利
資人屬性
若投資期間歐元匯率觸及上限，可獲得固定補償金比例的補償
期末報酬
若到期歐元匯率＜履約匯率，本金固定比率的保障
若履約匯率≦到期歐元匯率＜歐元上限，可享有參與率%*歐元升值的獲利
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁293
124
投資型「歐元」保本票券契約
匯率型商品
投資型「歐元」保本票
初級市場 Indicative Terms
投資風險
債券發行機構
投資期間
投資型「歐元」保本票券完全保障本金，有遠高於一般定存收益之機會，最大的損失
只限於利息收入；若投資期間「歐元匯率」變動過大以至於觸及0.9600(EUR/USD)而提
早出局，投資人仍可享有2.5%的年收益率
歐元匯率風險
A級以上國際債信評等投資機構
三個月
債券發行價格
發行日
到期日
申購期間
履約匯率
100%
1/19/2001
4/19/2001
1/17/2001-1/18/2001
0.8800(EUR/USD)
期末參考匯價
評價日所用之即期匯率以當日東京時間15:00存Reuters金融即時資訊系統TKFE頁面上
所顯示之EUR/USD即期匯率買賣價
300萬歐元（歐元計價票券）
５０萬歐元（歐元計價票券）
(1)若投資期間歐元匯率觸及0.9600，參考收益率為2.5%
(2)若投資期間歐元匯率未觸及0.9600，參考年收益率如下：
(a)到期歐元匯率<0.8800，參考年收益率為0.00%
(b)到期歐元匯率≧0.8800並<0.9600，參考年收益率為(歐元匯率-0.8800)÷0.8800
*360/90天*0.5
到期日之第三個交易日，發行者將贖回金額匯至買方指定帳戶完成交割
投資報酬
最低募集金額
最低承作金額
到期贖回收益
贖回交割日
評價日
保本率
參與率
匯率上限
4/17/2001
100%
50%
0.9600(EUR/USD)
備註：此表僅供產品機制介紹說明之使用，並無提供買賣操作之功能
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁295
125
投資型匯率連動票券商品實例
聯繫標的
歐元匯率
參考匯率
0.88
參與比率
50%
投資期間
3個月
履約匯率
0.88
補償比率
2.5%
發行價格
100%
保本比率
100%
最大獲利
18.18%
投資本金
US$100,000
歐元上限
0.96
0.96
損益
觸及失效買權損益
0.88
歐元匯率
到期歐元匯率＜履 履約匯率≦到期
約匯率，本金固定 歐元匯率＜歐元
比率的保障
上限，可享有參
與率%×歐元升值
的獲利。
投資期間歐元
匯率觸及上限
0.96，選擇權
失去全部的價
值，但仍可獲
得2.5%補償比
率
BACK
投資型匯率保本票券=零息債券＋觸及失效選擇權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁297
126
固定型匯率保本票券
由零息債券與數位選擇權(digital option)
所組成。如果投資人預期未來匯率會陷入
盤整的走勢，而且投資人能夠預期盤整的
區間，透過數位選擇權訂立匯率區間，藉
由放棄其區間外的收益，拉高區間內的收
益。
固定型匯率保本票券=零息債券＋數位選擇權
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁297
127
固定型「歐元」保本票券特性
操作策略
是「零息債券」和歐元匯率「數位選擇權」的組合，是由一種「零息債券」和賣出
高履約價的「數位買權」(short digital call)及低履約價的「數位賣權」(short
digital put)所組成，只有當到期時歐元匯率落在2個履約價格之間，投資人即可享
是由一種「零息債券」和賣出高履約價的「數位買權」
有固定的年投資報酬收益率，否則投資人只可獲德投資本金固定比率的保障
操 (shortdigital call)及低履約價的「數位賣權」(shortdigital
賣出數位買權的履約匯率(高履約匯率)
投資期間
一般為1-3個月
保本率
本金享有固定的保障比率
作歐元上限
put)所組成，只有當到期時歐元匯率落在2個履約價格之間，投
賣出數位買權的履約匯率(高履約
賣出數位賣權的履約匯率
策 資人即可享有固定的年投資報酬收益率，否則投資人只可獲得投
歐元上限
歐元下限
(低履約匯率)
略 匯率)
資本金固定比率的保障
最大報酬
一固定的報酬率，通常大於定存利率
最大風險歐元下限
利息損失的機會成本風險
賣出數位賣權的履約匯率(低履約匯率)
報酬/風險
預期歐元匯率未來會升值，但不會超過
中等報酬、低風險
投資時機
投資時機
預期歐元匯率未來會升值，但不會超過高履約匯率
商品特性
期
高
履約匯率
短期投資、不課稅
若到期歐元匯率＞高履約匯率，本金固定比率的保障
可享有本金固定比率的保障、亦可參與高於定期存款利率的固定報酬
若到期歐元匯率＜低履約匯率，本金固定比率的保障
末
適合的投資
報
若低履約匯率≦到期歐元≦高履約匯率，本金固定比率的保障+較定
短期投資、手中握有美元，同時又可以享有歐元升值的獲利
人屬性
酬
存高的年報酬收益
期末報酬
若到期歐元匯率>高履約匯率，本金固定比率的保障
若到期歐元匯率＜低履約匯率，本金固定比率的保障
若低履約匯率≦到期歐元≦高履約匯率，本金固定比率的保障+較定存高的年報酬
收益
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁298
128
固定型「歐元」保本票契約
固定型「歐元」保本票
初級市場 Indicative Terms
匯率型商品
投資報酬
投資風險
債券發行機構
投資期間
債券發行價格
發行日
到期日
申購期間
履約匯率
期末參考匯價
最低募集金額
最低承作金額
到期贖回收益
贖回交割日
固定型「歐元」保本票券完全保障本金，有遠高於一般定存收益之機會，最大
的損失只限於利息收入；若投資期間歐元匯率在0.8800-0.9600區間之外投資
人仍可享有100%的保本，如果到基時歐元匯率落在0.8800-0.9600區間之內，
投資人仍可享有10.00%的年收益率
歐元匯率風險
A級以上國際債信評等投資機構
三個月
100%
1/19/2001
4/19/2001
1/17/2001-1/18/2001
0.8800(EUR/USD)
評價日
保本率
履約匯率
匯率上限
4/17/2001
100%
0.8800(EUR/USD)
0.9600(EUR/USD)
評價日所用之即期匯率以當日東京時間15:00存Reuters金融即時資訊系統TKFE
頁面上所顯示之EUR/USD即期匯率買賣價
300萬歐元（歐元計價票券）
５０萬歐元（歐元計價票券）
(1)若到期歐元匯率>0.9600，參考收益率為0.00%
(2)若到期歐元匯率<0.8800，參考收益率為0.00%
(3)若到期歐元匯率≧0.8800並≦0.9600，參考收益率為10.00%
到期日之第三個交易日，發行者將贖回金額匯至買方指定帳戶完成交割
備註：此表僅供產品機制介紹說明之使用，並無提供買賣操作之功能
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁300
129
固定型匯率連動票券商品實例
聯繫標的
歐元匯率
參考匯率
0.88 投資本金 US$100,000
投資期間
3個月
歐元下限
0.88 保本比率 100%
發行價格
100%
歐元上限
0.96 最大獲利 10.00%
損益
10%
數位選擇權組合到期損益
獲利
0.88
0.96
歐元匯率
在區間內可享有10%的
年投資報酬益率
固定型匯率保本票券=零息債券＋數位選擇權
BACK
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁297
130
雙元貨幣連動票券
由零息債券加上賣出一個匯率的賣權(short
put)的策略所組成。風險是投資人之本金在
產品到期時，有可能被轉換成另一種相對弱
勢的貨幣。例如投資人看好未來歐元的走勢，
但預期歐元只會呈現穩定或微幅上升的趨勢，
就可以投資此票券。
302
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁302
131
雙元貨幣連動票券特性
看好歐元匯率/賣出歐元賣權為例
操作策略
是「付息債券」和賣出「歐元匯率賣權」的組合
投資期間
一般為1-3個月
履約匯率
歐元賣權的履約匯率
票面利息
通常較定存利率為高
操作策略
是「付息債券」和賣出「歐元匯率賣權」的組合
保本率
非保本型商品
可能風險
歐元眨破履約匯率的風險
投資時機
預期未來歐元匯率較為穩定，或者可能微幅上漲
報酬/風險
高報酬、高風險的結構性商品
投資時機
預期未來歐元匯率較為穩定，或者可能微幅上漲
商品特性
短期投資、不課稅
若歐元匯率如預期盤整或微幅上漲，可獲取固定現金收益
若歐元匯率跌破預設的價位，則此時亦為願意進場買進歐元的時點
若到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算，100%本金+約定票息
期末報酬
若到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算，100%本金+約定票息
若到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算，(100%本金+約定票息)*履約匯率
期
末 看多歐元
若到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算，(100%本金+約定票息)
適合的投
報 認為未來歐元匯率漲幅空間有限且下檔空間固定的投資人
*履約匯率
資人屬性
酬 手上握有很多美元，但預期歐元會升值，且想投資歐元的人
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁303
132
「雙元貨幣」連動票券契約
匯率型商品
「雙元貨幣」連結票券
初級市場 Final Terms
投資風險
債券發行機構
投資期間
發行價格
將資金投資於Aa1/AA+投資機構發行的三個月「優利定存型歐元連結票券」，到期
保障年息6.1%，有遠高一般定存之收益。如果到期時歐元匯率(EUR/USD)等於或大
於0.88，則投資人的本息以美金結算；反之則以履約匯率轉為歐元結算
歐元匯率風險
A級以上國際債信評等投資機構
三個月
每單位US$50000(每筆收100美元手續費，但不限單位)
票面利率
繳款日
發行日
6.1%(per annum,30/360)
11/09/2001
11/14/2001
期末參考匯價
到期贖回收益
評價日所用之即期匯率以當日台北時間14:00結算機構所示之匯率為基準
(1)若評價日歐元匯率(EUR/USD)≧0.8800；則拿回USD50,000本金
(2)若評價日歐元匯率(EUR/USD)<0.8800；則拿回EUR56,818(=USD50000/0.88)
到期日之第三個交易日，發行者將贖回金額匯至買方指定帳戶完成交割
0.9020(路透社：11/02/01 AM7:53)
投資報酬
贖回交割日
目前參考匯價
評價日
到期日
履約匯率
2/12/2002
4/19/2001
0.8800(EUR/USD)
備註：此表僅供產品機制介紹說明之使用，並無提供買賣操作之功能
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁305
133
「雙元貨幣」連動票券商品實例(賣權)
投資報酬分析
聯繫標的
參考匯率
票面利息
投資期間
履約匯率
年報酬率
發行價格
投資本金
轉換歐元
歐元匯率
0.88
6.1%
3個月
0.88
6.1%
100%
USD$100,000
115,369
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁306
134
「雙元貨幣」連動票券報酬分析
本金USD100,000
EUR/USD
歐元匯率
票面利率
6.1%
履約匯率
美元償還
本金(USD)
利息(USD)
0.88
歐元償還
總收入(USD) 本金(EUR)
1/4
利息(EUR)
總收入(EUR)
換算美元總
收入
0.8550
€113,636
€1,733 €115,369
$98,641
0.8600
€113,636
€1,733 €115,369
$99,218
本金*利率*期間
€113,636
€1,733 €115,369
到期歐元匯率≧履約匯率，
=USD100,000*6.1%*3/12
€113,636
€1,733 €115,369
美元結算(相對弱勢貨幣)
=USD1,525
€113,636
€1,733 €115,369
$99,794
0.8650
0.8668
0.8700
0.8800
$100,000
到期歐元匯率＜履約匯率，
€113,636
€1,733 €115,369
歐元結算(相對弱勢貨幣)
$1,525
$101,525
0.8850
$100,000
$1,525
$101,525
0.8900
$100,000
$1,525
$101,525
0.8950
$100,000
$1,525
$101,525
0.8750
USD100,000/0.88
=113,636歐元
$100,000
$100,371
$100,948
$101,525
$101,525
$101,525
$101,525
註：若到期歐元匯率≧履約匯率，美元結算(相對弱勢貨幣)，100%本金+約定票息
若到期歐元匯率＜履約匯率，歐元結算(相對弱勢貨幣)，(100%本金+約定票息)
比較
*履約匯率
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁306
135
賣出歐元賣權到期損益
損
益
6.10%
最高收益率6.10%
0.8668
損失
0.88
歐元匯率
損益平衡
當歐元匯率到期時高於或等於0.88，可獲得最高的年
投資報酬收益率6.10%，即使歐元匯率跌破履約匯率，
仍處於獲利，只有當歐元匯率跌破0.8668才開始面臨
損失。
BACK
資料來源：結構型商品 實務與應用，劉宗聖、歐宏杰 著，證基會，2004/10月 初版。頁307
140
信用風險
由於結構型商品交易為證券商與投資人雙方所為之
契約型態交易，投資人承擔交易證券商之信用風險，
為提升證券商履約能力並降低投資人所需面對的信
用風險，櫃買中心強制證券商應將其向交易相對人
所收取之交易價金中一定比率須買入固定收益商品
並存入保管機構，其精神為針對證券商從事結構型
商品交易時，增提一定比例的擔保品機制，可達到
信用強化的效果，也提升了投資人的交易安全度。
資料來源:證券暨期貨市場發展基金會 http://www.sfi.org.tw/fund/
BACK
141
匯率風險
當結構型商品以外幣計價時，投資人尚須面對匯率
風險。目前，銀行所發行的連動債以外幣計價（例
如美元、歐元）為主，當結構型商品交割後，其價
格將受到外幣走勢影響。一般沒有外幣需求的投資
人在投資期限到期兌換回台幣時，若不幸遇到台幣
相對走勢較弱時，則可能遭到匯兌損失，承受匯率
風險，又通常連動債產品期間可能長達數年，其匯
率走勢預測更是艱難，不確定性很高，因此，面臨
的匯率風險亦高，投資人必須留意可能賺了利差卻
賠了匯差的情況。
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流動性風險
在流動性風險方面，國內券商所發行的結構型商品，
契約期間集中於3個月～1年，1年以上為少數，在
銀行通路販售的結構型商品期間較長，多集中於2
年～7年，1年以下為少數。部分的結構型商品會規
定提前贖回的週期，此週期可能為每個月、每季或
每年開放一天讓投資人贖回，且通常提前贖回所能
取回的金額，都會有一定的折價。因此，投資人購
買結構型商品應注意自身的資金需求規劃，避免屆
時急需資金，而無法辦理贖回，或贖回金額不如預
期。
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市場風險
結構型商品最大的市場風險來自於選擇權端，保本
型商品投資人所買入的選擇權到期價值可能為零，
使得投資人投資於保本型商品的最終收益，比不上
直接將所有資金投資於固定收益商品或定存；而股
權連結商品投資人是藉由賣出選擇權來拉高股權連
結商品名目利率，但當賣出的選擇權到期處於價內
時，投資的本利和將遭到侵蝕，最大的可能損失是
所有投資本金。
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法律風險
由於許多結構型商品的設計相當複雜，再加上契約
中常有許多額外的條款規定雙方的權利義務，一般
投資人，對於這些條款應該詳加閱讀，以維護自身
權益，避免不必要的法律風險。
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利率風險
由於結構型商品一部份為固定收益商品所組成，例
如債券，則債券價格往往會受到利率變動的影響，
當利率上升時，債券之市場價格下降，發行機構可
能產生資本損失，但利率下降時，債券之市場價格
將上漲，發行機構因而有可能行使提前到期的權利。
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發行機構提前贖
回商品的風險
有些投資結構型商品尚須面臨發行機構提前贖回的
風險，過去結構型商品常見的糾紛為投資期限尚未
屆滿，發行機構就強制買回，投資人必須終止投資，
取回投資金額，但此金額少於當初投資預期的獲利，
而且，投資人接下來將面臨再投資的風險。
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發行機構強制轉換
投資標的之風險
過去曾發生當結構型商品到期時，因當初產品說明
書上已載明發行機構有權轉換給付標的。因此，投
資人拿到的到期金額不是原先被轉換前預期的金額，
而是轉換標的後相對較低的金額。例如，遭發行機
構轉呈跌價的股票，或雙元貨幣存款中，當商品與
市場走勢相反時，投資人本金被轉為另一個弱勢貨
幣。
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