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제3강 병원 투자결정
2008. 9.24
지난 시간 복습 (1)
- 화폐의 시간적 가치 -
1. 미래가치계산
Pn = P0 (1+r )
n
CVIF(compound value interest factor)
2. 현재가치계산
Pn
P0 =
(1+r)
n
= Pn(1+r)-n
PVIF(present value interest factor)
현가이자요소 (PVIF)
=
1
복리이자요소 (CVIF)
<예제>
A 병원은 앞으로 매년 말에 다음과 같은 현금흐름을 얻을 수 있다.
이를 이용하여 ①현재시점의 총 현재가치와 ②t=3 시점의 총 미래가치를 구하라.
이자율은 10%이다.
1
C0 = 10,000
C1= 20,000
2
C2= 30,000
3
C3= 40,000
① 총 현재가치 (Total Present Value)
TPVn = C0 + C1 (1+r)-1 + C2 (1+r)-2 + ••• + Cn (1+r )-(n-1) + Cn (1+r )-n
= 10,000 + 20,000(1.1 )-1 + 30,000(1.1 )-2 + 40,000(1.1 )-3
= 10,000 + 20,000(0.9091) + 30,000(0.8264) + 40,000(0.7513)
= 83,028원
② 총 미래가치 (Total Future Value)
TFVn = C0 (1+r)n + C1 (1+r)n-1 + C2 (1+r)n-2 + ••• + Cn (1+r) + Cn
= 10,000(1.1 )3 + 20,000(1.1 )2 + 30,000(1.1 )1 + 40,000
= 10,000(1.3310) + 20,000(1.2100) + 30,000(1.100) + 40,000
= 110,510원
3. 순현재가치(Net Present Value)
순현재가치= 현금유입의 현재가치 – 현금유출의 현재가치
(NPV)
(PVCI)
(PVCO)
• 할인율 = 투자자의 기회비용 = 투자자금의 자본비용
→ 시장이자율을 사용
• 순현재가치(NPV) > 0
– 투자자금의 자본비용을 제하고도 순이익이 발생 : 투자가치 있음
• 순현재가치(NPV) < 0
– 투자가치 없음
4. 내부수익률 계산
다음과 같은 현금흐름을 갖는 투자안의 내부수익률(IRR)을 구하여라.
단, 시장이자율은 12%이다.
시 점 (t)
t=0
t=1
t=2
t=3
t=4
t=5
현금유출
-1,500
0
0
0
0
0
현금유입
0
300
450
750
750
900
내부수익률(IRR) = 순현재가치를 0으로 만드는 할인율
순현재가치(NPV) = PVCI – PVCO = 0
300/(1+r)1 + 450/(1+r)2 + 750/(1+r)3 +750/(1+r)4 +900/(1+r)5 - 1,500 = 0
현금유입의 현재가치 (PVCI)
IRR = 25.4%
현금유출의 현재가치 (PVCO)
5. 현재 부의 결정 요소
1. 시장이자율
2. 소득이 발생하게 될 기간
지난 시간 복습 (2)
- 위험과 수익률-
1. 위험의 측정방법
•
투자안 A
확실히 110만원을 회수할 수 있다.
투자안 B
미래상황에 따라 반반의 확률로 100만원 또는 120만원을
회수할 수 있다.
투자안 C
미래상황에 따라 반반의 확률로 60만원 또는 160만원을
회수할 수 있다.
일반적으로 위험은
“분산” 또는 “표준편차”
로 구한다.
2. 투자대상의 가치
• 투자대상의 가치 (V)
= f (수익성, 위험)
= f [기대수익률 (E(R)), 분산(σ2)]
3. 효율적 집합은?
강의 내용
VI. 자본예산편성
1.
자본예산의 의의 및 중요성
2.
병원의 자본예산 구성항목
3.
현금흐름 추정
4.
자본예산편성 기법
VII. 자본예산의 실제적용
1.
감가상각과 현금흐름
2.
인플레이션과 자본예산
3.
자본예산의 특수문제
VI. 자본예산편성
<대차대조표>
자 산 = 타인자본 (부채) + 자기자본
(투자)
(자본조달)
1.1 자본예산의 의의
•
기업가치를 극대화하기 위해 어떤 자산에 얼마나 투자할 것인가를 결정하는
투자의사결정
– 장기투자안(보통 1년 이상)을 평가하고 선택하는 제반 과정 (예: 고정자
산에 대한 투자)
– 토지, 공장, 기계설비와 같은 고정자산 투자가 주종
– 고정자산에 대한 투자는 주로 기업의 수익성과 가치증대에 커다란 영향
– 투자 초기에 엄청난 지출
– 잘못된 예산결정 번복 수정이 어려움
– 기업의 성패와도 직결되어 있는 중요한 전략적 의사결정의 하나
1.2 자본예산의 중요성
• 투자의 대규모화
– 환자와의 접근성이 중요 → 병원부지 확보
– 병원의 대형화, 고급화, 전문화 → 신규의료장비 구입
– 시설이나 장비를 다른 목적으로 전환할 수 없음
• 투자의 장기화
– 실제로 자금이 회수되는 데에 상당한 시간 필요
– 투자대상의 사용시간이 길어짐
• 자금수요계획의 필요성
– 투자자금의 지출규모, 조달계획에도 필요
– 자금의 초과수요가 만성적임
2. 병원 자본예산의 구성 항목
대분류
대지구입비 및
건축비
소분류
대지구입비
건축비
내용
•
•
•
•
입지에 따라 가격차가 심함
취득세, 등록세 등 고려
담보대출시 주의 (건축비 추가 마련시 제약사항)
자기자본으로 충당하는 것이 바람직
• 건물건축비, 설계감리비, 각종 기계시설비, 전기시설비, 조경비 등
• 병원 고급화, 전문화에 따라 건축비용 증가 추세(평당 420~520만원)
의료기기
• 의료기기 가액, 통관 제 경비, 설치 및 시운전비
• 진료수준, 개설진료과, 경영자의 의지에 따라 차이 나타남
• 고가장비 : 설치비, 사용시작 시점 등 고려
설비비
• 차량, 침대, 주방설비, 주방용품, 사무용품, 사무용기기, 세탁설비, 캐비
닛, 피복, TV, 진열장, 전산시스템 등
인건비
• 개원계획팀, 개원준비팀, 개원전 채용 인건비(1~2개월, 80%)
• 직종별, 병상규모별 치밀한 인력계획 필요
관리비
• 개원계획팀, 개원준비팀, 개원전 채용 직원에 대한 관리비
• 사무실임차료, 여비교통비, 전신전화우편료, 각종 인•허가 비용, 사무용
품비, 접대비, 회의비 등
운영자본
소요운전자본
재고자산
선구매액
의료미수금
개원초년도
운영적자액
• 선진료 후지불이므로 1-2개월 재고자산을 구매해야 함
• 제3자 지불자 단체를 통하여 지불되는 금액
• 흑자를 나타내기까지 약 2-3년 소요
3. 현금흐름
현금흐름 = 현금유입 – 현금유출
유입
유출
영업활동
매출·이익·예금이자·배당수입
매입, 판공비 지출, 대출이자 비용,
법인세 등
투자활동
유가증권·토지 매각 등
유가증권·토지 매입, 예금 등이
재무활동
단기차입금의 차입, 사채, 증자 등
단기차입금·사채 상환
3.1 현금흐름과 회계이익
• 투자안의 가치평가에 회계적 이익을 사용하지 않는 이유
– 회계적 이익이 투자안의 성과 이외에도 경영자의 자의성 또는 회계처리
방법의 임의성 등에 의해 영향을 받기 쉽다.
• 현금흐름
– 투자안의 성과에 의해서만 영향을 받고, 자산의 공정가치를 결정하는
중요한 변수가 된다.
– 자산의 가치는 그 자산이 생성하는 미래의 모든 현금흐름을 적절하게
산출한 자본비용으로 할인하여 계산할 수 있다.
– 실제로 현금유출입이 이루어졌을 때 계상
자본예산의 평가대상으로 현금흐름을 사용하는 이유
1. 감가상각비는 실제 현금 유출이 아니다.
– 고정자산에 대한 실제 현금유출은 이미 투자시점에서 계상되었기 때문에 감가상각
비를 다시 현금유출로 보면 이중계산이 된다.
2. 이자비용은 명백한 현금유출이지만 현금유출에 포함시켜서는 안 된다.
– 이자비용은 할인율(기대수익률)을 통하여 투자안의 가치분석에 반영된다.
3. 법인세는 명백한 현금유출이지만, 타인자본을 전혀 사용하지 않은 상
황에서 법인세를 계산하여 현금유출을 구해야 한다.
<예제 6-1>
지금 산부인과를 운영하고 있는 한국병원이 같은 장소에서 소아과도 함께 개설하여 운영
하는 방안을 모색하고 있다. 소아과를 개설하여 운영할 경우, 연간 현금흐름은 다음과 같
이 추정된다.
소아과 개설
현금유입
현금유출
순현금흐름
500,000
530,000
-30,000
여기서 소아과를 운영하면 소아과 진료와 동시에 산부인과 진료를 하는 사람이 증가하게
되어 기존 병원의 현금흐름이 영향을 받게 되는데, 이때 한국병원의 현금흐름은 다음과
같이 추정되는데, 이 경우 소아과 개설운영이 타당성을 갖는가.
현금유입
현금유출
순현금흐름
소아과 개설 전
300,000
200,000
100,000
소아과 개설 후
450,000
300,000
150,000
현금유입
현금유출
순현금흐름
소아과 개설 후
450,000
300,000
150,000
소아과 개설 전
300,000
200,000
100,000
증분현금흐름
150,000
100,000
50,000
<예제 6-2>
어떤 사람이 지금 200,000원을 연리 12%로 차입하여 투자를 하면, 1년후에
15%의 투자수익을 얻을 수 있는 투자안이 있다고 가정하자. 이 투자안의 경제
적 타당성을 분석하라.
•
이자지급액 24,000원을 현금유출로 볼 경우, 투자안의 순현재가치 :
NPV= -200,000+ (230,000-24,000)/1.12 = -16,071
이자금액을 빼주고, 다시 할인 : 금융비용의 이중 계산
•
이자지급액을 현금흐름에 포함시키지 않을 경우, 투자안의 순현재가치 :
NPV= -200,000+ 230,000/1.12 = 5,357
이자 등의 금융비용은 투자안 평가과정에서 할인율에 반영되므로
현금흐름에 포함시켜서는 안됨.
Q
한국병원은 1,000,000원의 신규의료기기를 구입예정이며, 수명은 5년이다. 이
로인해 연매출액은 2,000,000원 증가하며, 비용은 1,000,000원 증가할 것으로
예상된다.
이 경우 투자시점 현금흐름과 이후 5년동안의 현금흐름은? (법인세율은 50%)
시점 (t)
투자시점(t=0)
현금유입
t=1
t=2
t=3
t=4
t=5
2,000,000
2,000,000
2,000,000
2,000,000
2,000,000
현금유출
-1,000,000
-1,000,000
-1,000,000
-1,000,000
-1,000,000
-1,000,000
현금흐름
-1,000,000
1,000,000
1,000,000
1,000,000
1,000,000
1,000,000
장부상으로는 5년간 200,000원씩 투자한 것과 동일!
즉, 매년 장부상 이익은 800,000원
→ 법인세 : 800,000원 * 50% = 400,000원
<세금효과 고려한 한국병원의 현금흐름>
시점 (t)
투자시점(t=0)
현금유입
t=1
t=2
t=3
t=4
t=5
1,000,000
1,000,000
1,000,000
1,000,000
1,000,000
현금유출
-1,000,000
-400,000
-400,000
-400,000
-400,000
-400,000
현금흐름
-1,000,000
600,000
600,000
600,000
600,000
600,000
3.2 회계상 소득과 현금흐름
•
회계상 소득
= (수익-지출비용-감가상각)(1-세율)
•
현금흐름
= 수익-지출비용-세금
= 수익-지출비용-(수익-지출비용-감가상각)(세율)
=(수익-지출비용)(1-세율)+감가상각(세율)
=(수익-지출비용-감가상각)(1-세율)+감가상각
=회계상 소득+감가상각
<예제 6-3>
한국병원은 1,000,000원의 신규 의료기기를 구입예정이며, 수명은 5년이다. 이
로인해 연매출액은 500,000원 증가하며, 비용은 300,000원 증가할 것으로 예
상된다. 이 병원은 정액법으로 감가상각을 하며 잔존가치는 없다고 할때, 새로
운 의료기기를 구입할 경우의 증분현금흐름을 구하라(세율은 50%).
현금흐름 = (수익-지출비용)(1-세율)+감가상각(세율)
= (500,000-300,000)(1-0.5)+200,000(0.5)
= 200,000원
3.3 우리나라 병원의 현금흐름 분석
98.5%
37.4%
3.4 자본예산과정 (6단계)
1. 투자안의 현금비용 추정
2. 투자에 따른 미래 기대 현금 흐름 추정
3. 추정현금흐름의 위험도 측정
4. 투자안에 사용될 적정자본비용(할인율) 결정
5. 모든 미래기대현금흐름을 자본비용으로 할인하여 현재가치를 계산
6. 미래 기대 현금 유입액의 현재가치와 미래 기대 현금 유출액(비용)
의 현재가치를 비교, 투자안의 경제성 평가
(유입의 현재가치 > 유출 현재가치 : 투자안 선택)
이상적인 투자안의 경제성 평가방법의 조건
1. 현금흐름을 고려
2. 화폐의 시간가치 개념을 포함
3. 기업 목표인 가치의 극대화에 부합
4. 자본예산편성 기법
(투자안의 경제성 평가 방법)
1. 회수기간법 (payback method)
2. 회계적이익률법 (accounting rate of return : ARR)
3. 순현재가치법 (net present value : NPV) - 순현가법
4. 내부수익률법 (internal rate of return : IRR)
5. 수익성지수법 (profitability index : PI)
4.1 회수기간법
(p114)
회수기간 : 투자에 소요된 모든 비용을 회수하는데 걸리는 기간
기간 (년)
투자안
A
B
C
D
0
-1,500
-1,500
-1,500
-1,500
1
150
0
150
300
2
1,350
0
300
450
3
150
450
450
750
4
-150
1,050
600
750
5
-600
1,950
1,875
900
A : 2년
B: 4년
C: 4년
D: 3년
<투자안의 평가기준>
•
독립적인 투자안
•
상호배타적인 투자안
– 기업 목표 > 회수기간 : 투자안 채택
– 기업 목표 < 회수기간 : 투자안 기각
– “기업 목표 > 회수기간”인 투자안 중, 회수기간이 가장 짧은 투자안 선택
단점
1. 화폐의 시간적 가치 무시
2. 회수기간 이후의 현금흐름 무시
3. 기업에서 설정한 목표회수기간이 자의적임
장점
1. 계산이 간단함
2. 미래의 불확실성 감소 (회수기간이 짧은 투자안 선택)
3. 기업의 유동성 향상
<예제 6-4>
다음의 상호배타적인 세 투자안을 회수기간법에 의하여 평가하고, 그 결과 나
타난 회수기간법의 문제점을 지적하라. 단 기업의 목표회수기간은 4년이다.
기간 (년)
A
B
C
0
-1,000
-1,000
-1,000
1
600
200
600
2
200
200
200
3
200
600
200
4
300
300
0
A : 3년
B: 3년
C: 3년
4.2 회계적 이익률법
(p116)
회계적이익률법 = 평균이익률법
투자안의 내용연수 동안의 세후 평균순이익을 평균투자액으로 나눈 것
회계적이익률
=
세후 평균순이익
평균투자액
=
연평균 순이익
총투자액/2
<투자안의 평가기준>
•
독립적인 투자안
– 기업 목표 < 평균회계이익률 : 투자안 채택
– 기업 목표 > 평균회계이익률 : 투자안 기각
•
상호배타적인 투자안
– “기업 목표 < 평균회계이익률”인 투자안 중, 평균회계이익률이 가장 높은 투자안
단점
1.
2.
3.
현금흐름이 아닌 회계이익 이용
화폐의 시간적 가치 무시
기업에서 설정한 목표회수이익률이 자의적임
장점
1.
2.
계산이 간단하고 이해하기 쉬움
예산편성시 별도의 수정 없이 바로 회계자료를 이용가능
Q
A 병원은 3억원의 새로운 장비를 구입하고자 계획 중이다. 이 장비
는 3년동안 사용할 수 있으며, 3년 후 잔존가치는 없다고 추정된다.
투자안에 대한 세후 순이익은 다음과 같고, 감가상각은 정액법에
따른다고 가정하자. 회계적 이익률을 이용하여 경제성을 평가하라.
1차년도
2차년도
3차년도
6,000만원
3,000만원
2,250만원
세후 평균순이익
(연평균순이익)
(6,000만 + 3,000만 + 2,250만)/3
3,750 만원
평균투자액
(총투자액/2)
30,000 만/ 2
15,000 만원
회계적이익률
세후 평균 순이익 / 평균투자액
3,750 만원 / 15,000만원
0.25 (25%)
<예제 6-5>
투자안 A, 투자안 B, 투자안 C는 투자소요액이 20,000원이며, 투자기간은 3년
이다. 각각의 투자안이 다음과 같은 순이익을 가질 때 평균이익률을 구하고 각
투자안의 경제적 타당성을 검증하라. (시장이자율 10%)
기간 (년)
A
B
C
1
6,000
4,000
2,000
2
4,000
4,000
4,000
3
2,000
4,000
6,000
회계적이익률
세후 평균순이익
=
평균투자액
=
평균 순이익
총투자액/2
기간 (년)
A
B
C
1
6,000
4,000
2,000
2
4,000
4,000
4,000
3
2,000
4,000
6,000
연평균순이익
(6,000+4,000+2,000)/
3
=4,000
40%
(4,000+4,000+4,000)/
3
=4,000
40%
(2,000+4,000+6,000)/
3
=4,000
40%
6,000/1.1+4,000/1.12
+2,000/1.13
=10,262.9
4,000/1.1+4,000/1.12
+4,000/1.13
=9,947.5
2,000/1.1+4,000/1.11
+6,000/1.13
=9,631.9
회계적이익률
순현재가치
회계적이익률
=
4,000
20,000/2
=
40%
4.3 순현재가치법
(p119)
• 투자로 인하여 발생할 미래의 모든 현금흐름을 적절한
할인율로 할인하여 현가로 나타내어서 투자결정에 이용
순현재가치(NPV)
= 현금유입의 현재가치 – 현금유출의 현재가치
<예제 6-6>
한국병원은 현재 15,000원의 투자자금이 소요되는 새로운 투자안을 고려하고 있다. 그리
고 새로운 투자로 인해 기대되는 현금흐름은 다음과 같다 (단, 이 투자안의 할인율은
10%이다). 순현가법에 의하여 이 투자안을 평가하여라.
기간 (년)
현금흐름
1
1,500
2
3,000
3
4,500
4
6,000
5
10,000
NPV = 현금유입의 현재가치 – 현금유출의 현재가치
1,500/1.1 + 3,000/1.12 + 4,500/1.13 + 6,000/1.14 + 10,000/1.15 –
15,000
= 2,538.3
<투자안의 평가기준>
•
독립적인 투자안
– 순현재가치 > 0 : 투자안 채택
– 순현재가치 < 0 : 투자안 기각
•
상호배타적인 투자안
– 순현재가치 > 0 인 투자안 중 가장 높은 투자안 선택
1. 현금흐름을 사용한다.
장점
2. 투자안의 모든 현금흐름을 사용한다.
3. 현금흐름을 적절한 할인율로 할인한다 : 화폐의 시간적 가치를 고려
4. 각 투자안을 동일시점(현재시점)에서 가치를 평가한다.
4.4 내부수익률법
(p121)
내부수익률 (IRR)
“현금유입의 현재가치 = 현금유출의 현재가치” 가 되는 할인률
<투자안의 평가기준>
•
독립적인 투자안
– 내부수익률 > 자본비용 : 투자안 채택
– 내부수익률 < 자본비용 : 투자안 기각
•
상호배타적인 투자안
– “내부수익률 > 자본비용” 인 투자안 중 내부수익률이 가장 높은 투자안 선택
<예제 6-7>
한국병원은 현재 10,000원의 투자자금이 소요되는 새로운 투자안(투자안 A, 투자안 B)
을 고려하고 있다. 그리고 새로운 투자로 인해 기대되는 현금흐름은 다음과 같다. IRR을
구하고, 내부수익률법에 의하여 이 투자안을 평가하여라 (단, 시장이자율은 12%이다).
기간 (년)
현금흐름
투자안 A
투자안 B
1
6,500
3,500
2
3,000
3,500
3
3,000
3,500
4
1,000
3,500
NPVA = 6,500/(1+R) + 3,000/(1+R)2 + 3,000 /(1+R)3 + 1,000 /(1+R)4 – 10,000 =
0
R(IRRA) = 0.18
NPVB = 3,500/(1+R) + 3,500 /(1+R)2 + 3,500 /(1+R)3 + 3,500 /(1+R)4 – 10,000 =
0
R(IRRB) = 0.15
내부수익률의 문제점
(1) 일반적인 문제
- 가치가산의 문제
- 복수의 IRR 문제
- 허수의 IRR 문제
(2) 상호배타적인 투자안의 문제
- 투자규모가 서로 다른 경우
- 시기에 따라 현금흐름이 다른 경우
- 투자수명이 서로 다른 경우
<가치가산의 문제>
상호배타적 투자안
독립적 투자안
투자안
기간 (연도)
A+C
B+C
A
B
C
0
-100
-100
-100
-200
-200
1
0
225
450
450
675
2
550
0
0
550
0
순현재가치 (NPV)
354.30
104.53
309.05
663.35
413.58
내부수익률 (IRR)
134.5%
125%
350%
212.8%
237.5%
각 투자안의 자본비용은 10%이다.
여러 개의 투자안을 동시에 선택하는 경우,
– 순현재가치법(NPV)은 개별투자안의 순현가를 단순히 더하여 평가할 수 있으나,
– 내부수익률법(IRR)은 결함투자안에 대하여 다시 내부수익률을 구해야 한다.
<복수의 IRR 문제>
연도
현금흐름
0
-1,600
1
10,000
2
-10,000
내부수익률(IRR) : 현금유입의 현재가치 = 현금유출의 현재가치
10,000/(1+r)1 + (-10,000)/(1+r)2 = 1,600
r = 0.25, 4
<허수의 IRR 문제>
연도
현금흐름
0
-1,000
1
3,000
2
-2,500
내부수익률(IRR) : 현금유입의 현재가치 = 현금유출의 현재가치
3,000/(1+r)1 + (-2,500)/(1+r)2 = 1,000
r = 1± √(-1)
2
<투자규모가 서로 다른 경우>
현금흐름
투자안 A
투자안 B
0
-1,000
-5,000
1
1,500
6,500
순현재가치 (NPV)
250
417
내부수익률 (IRR)
50%
30%
각 투자안의 자본비용(할인율)은 20%이다.
상호배타적인 투자안의 선택에 있어서 투자기간이 같을지라도
투자규모가 서로 다를 경우,
순현재가치법(NPV)과 내부수익률법(IRR)에 의한 결과가 달라질 수 있다.
<시기에 따라 현금흐름이 다른 경우>
기간 (연도)
현금흐름
투자안 C
투자안 D
0
-1,200
-1,200
1
1,000
100
2
500
600
3
100
1,100
순현재가치 (NPV)
234
280
내부수익률 (IRR)
23%
17%
각 투자안의 자본비용(할인율)은 8%이다.
상호배타적인 투자안이 투자규모는 같을지라도
시기에 따라 현금흐름이 현저히 다를 경우,
순현재가치법(NPV)과 내부수익률법(IRR)에 의한 결과는 다를 수 있다.
이유: 재투자수익률에 따른 가정이 다르기 때문
<투자수명이 서로 다른 경우>
기간 (연도)
현금흐름
투자안 E
투자안 F
0
-1,000
-1,000
1
1,250
0
2
0
0
3
0
0
4
0
1,750
순현재가치 (NPV)
135.4
195.3
내부수익률 (IRR)
25%
15%
각 투자안의 자본비용(할인율)은 10%이다.
투자규모가 서로 같다고 하더라도
투자안들의 수명이 서로 현저히 다를 경우,
순현재가치법(NPV)과 내부수익률법(IRR)에 의한 결과가 다를 수 있다.
Q
다음 두 투자안에 대하여 할인율 8%일 때, 각각의 순현재가치
와 내부수익률를 구하고, 상호배타적일 경우, 어느 투자안을
선택할 것인가?
• 반도체 공장 건설 (투자안 A)
– 건립비용 : 초기 100억원 소요, 1년 후 40억 소요.
– 현금유입 : 1년 후 10억 원, 2~5년 매년 50억
• 가전 공장 건설 (투자안 B)
– 건립비용 : 초기 100억원 소요
– 현금유입 : 1~4년 매년 40억
* 순현재가치
반도체 공장
건립비용
0
100 억
1
40 억
가전 공장
현금유입
건립비용
현금유입
100 억
10 억
40 억
2
50 억
40 억
3
50 억
40 억
4
50 억
40 억
5
50 억
<반도체 공장>
현금유입의 현재가치 = 10억 / (1.08)1 + 50억 / (1.08)2 + 50 억/ (1.08)3 + 50억 / (1.08)4 + 50억 /
(1.08)5
= 162억 5,985 만 (원)
현금유출의 현재가치 = 100억 + 40억 / (1.08)1 = 137억 370만 (원)
순현재가치 = 162억 5,985 만 - 137억 370만 = 25억 5,614만 (원)
<가전 공장>
현금유입의 현재가치 = 40억 / (1.08)1 + 40억 / (1.08)2 + 40 억/ (1.08)3 + 40억 / (1.08)4
= 132억 4,851 만 (원)
현금유출의 현재가치 = 100억 (원)
순현재가치 = 132억 4,851 만 - 100억 = 32억 4,851만 (원)
* 내부수익률
반도체 공장
건립비용
0
100 억
1
40 억
가전 공장
현금유입
건립비용
현금유입
100 억
10 억
40 억
2
50 억
40 억
3
50 억
40 억
4
50 억
40 억
5
50 억
<반도체 공장>
현금유입의 현재가치 = 현금유출의 현재가치
10억 / (1+r)1 + 50억 / (1+r)2 + 50 억/ (1+r)3 + 50억 / (1+r)4 + 50억 / (1+r)5
= 100억 + 40억 / (1+r)1
내부수익률 = 14.43%
<가전 공장>
40억 / (1+r)1 + 40억 / (1+r)2 + 40 억/ (1+r)3 + 40억 / (1+r)4 = 100억 (원)
내부수익률 = 21.86%
반도체 공장 (투자안 A)
건립비용
0
100 억
1
40 억
현금유입
가전 공장 (투자안 B)
건립비용
현금유입
100 억
10 억
40 억
2
50 억
40 억
3
50 억
40 억
4
50 억
40 억
5
50 억
순현재가치
25억 5,614만 (원)
32억 4,851만 (원)
내부수익률
14.43%
21.86%
순현재가치법 vs 내부수익률법
• 모두 현금흐름과 화폐의 시간가치 개념을 고려하고 있음.
• 모두 단일투자안이나 상호배타적인 투자안의 경제성 평가에서 항상
동일한 결과를 가져 옴.
• 그러나 순현재가치법이 내부수익률보다 우수한 투자평가방법이다.
순현재가치법이 내부수익률법보다 나은 이유
• 계산이 간편함
• 순현재가치법은 자본비용으로 재투자된다는 가정, 내부
수익률법은 내부수익률로 재투자된다는 가정
• 가치의 합계원칙이 적용됨
VII. 자본예산의 실제적용
1. 감가상각과 현금흐름
•
실제로 자본예산을 세우다 보면 기본원칙만으로는 불충분
•
현실적으로
- 감가상각 : 세금절세효과에 의한 현금흐름에 영향
- 유형고정자산 : 사용기간이 길어 인플레이션의 영향
- 투자규모나 내용연수가 상이한 투자안 비교 필요
•
감가상각법의 종류 : 정액법, 정률법, 연수합계법, 이중상각법
<예제 7-1>
한국병원의 초음파 취득원가가 1억원이고, 내용연수는 5년이며, 잔존가치는
1,000만원이라고 한다. 법인세율이 40%라고 가정할 경우에 각 감가상각 방법
에 따른 세금절감효과를 분석해 보자.
정액법을 이용한 연도별 감가상각비
감가상각비
=
취득원가 - 잔존가액
내용연수
(단위: 만원)
연도
1
2
3
감가상각비
ÉÕ
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4
ÉÕ
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5
ÉÕ
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ÉÙ
계
9,000
정률법을 이용한 연도별 감가상각비
감가상각률
= 1 - n√
잔존가액
취득원가
(감가상각비 = 장부가액 * 감가상각률)
• 감가상각률 = 1 - 5√(1000만원/10,000만원) = 0.369
(단위 : 만원)
연도
감가상각비
1
2
10,000 × 0.369 = 3,690
(10,000 - 3,690) × 0.369 = 2,328
3
4
(6,310 - 2,328) × 0.369 = 1,469
(3,982 - 1,469) × 0.369 = 927
5
(2,513 - 927) × 0.369 = 586
계
9,000
연수합계법을 이용한 연도별 감가상각비
감가상각률
=
n-t+1
1+2+3+ … + n
(감가상각비=(취득원가 –잔존가치) *감가상각률)
(단위: 만원)
연도
1
2
3
4
5
계
감가상각비
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9,000
이중상각법을 이용한 연도별 감가상각비
감가상각률
=
2
n
(감가상각비 = 장부가액 * 감가상각률)
(단위: 만원)
연도
1
2
3
4
5
계
감가상각비
ÉÕ
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9,000
1.1 감가상각법과 세금절감효과
정액법
정률법
연수합계법
이중상각법
연도
상각액
감세액
상각액
감세액
상각액
감세액
상각액
감세액
1
1,800
720
3,690
1,476
3,000
1,200
4,000
1,600
2
1,800
720
2,328
931
2,400
960
2,400
960
3
1,800
720
1,469
588
1,800
720
1,440
576
4
1,800
720
927
371
1,200
480
864
346
5
1,800
720
586
234
600
240
296
118
계
9,000
3,600
9,000
3,600
9,000
3,600
9,000
3,600
현재가치의 합
(할인률 10%)
2,730
2,978
2,902
2,990
2. 인플레이션
• 유형고정자산 :
사용기간이 길어 자산가치 평가시
인플레이션 고려되어야 함.
2.1 이자율과 인플레이션
1+ 명목이자율 = (1+실질이자율)(1+인플레이션율)
개당 100원
개당 106원
<예제 7-2>
한국병원은 10,000,000원을 주고 새로운 수술용 기구를 구입하여 매년 1,000건의
수술을 시행할 수 있다고 한다. 건당 수술비는 5,000원이며, 5년 후 이 기구의 잔존
가치는 현재가격으로 5,000,000원이라 한다. 인플레이션이 없을 경우, 한국병원의
현금흐름은 다음과 같다.
(단위: 만원)
연
1
2
3
4
5
매출액
감가상각
잔존가치
500
100
500
100
500
100
500
100
500
100
500
그러나 매년 10%의 인플레이션이 예상된다고 할 경우, 한국병원의 현금흐름은 어
떻게 조정되어야 하는가?
불변가격에 의한 현금흐름
(단위: 만원)
연
1
2
3
4
5
매출액
감가상각
잔존가치
500
91
500
83
500
75
500
68
500
62
500
인플레이션을 고려한 현금흐름
(단위: 만원)
연
1
2
3
4
5
매출액
감가상각
잔존가치
550
100
605
100
665
100
732
100
805
100
805
<예제 7-3>
대한병원은 내용연수가 5년인 100만원 규모의 투자안을 고려하고 있는데, 이
투자안의 매년 말 실질현금흐름은 다음과 같이 추정된다.
(단위: 만원)
연
1
2
3
4
5
수익
30
40
50
50
30
현금지출비용
10
10
10
10
10
투자액은 정액법에 의하여 매년 완전상각되며, 법인세율은 50%이다. 또한 명
목이자율은 13%이며, 인플레이션율은 5년동안 매년 10%로 일정하다고 가정
한다. 대한병원은 이 투자안을 채택하여야 하는가?
실질이자율을 사용했을 때의 대한병원 투자안의 실질현금흐름
(단위: 만원)
연
1
2
3
4
5
① 수익
② 현금지출비용
30
10
40
10
50
10
50
10
30
10
③ 순현금이익[① - ②]
④ 감가상각비
20
20
30
20
40
20
40
20
20
20
⑤ 실질감가상각비*
18.18
16.53
15.03
13.66
12.42
⑥ 실질현금흐름**
19.09
23.27
27.52
26.83
16.21
*실질감가상각비 = 감가상각비/(1 + 0.1)^t
**실질현금흐름 = [순현금이익 × (1 - 0.5) + 실질감가상각비 × 0.5]
1) 실질이자율 구하기
1+ 명목이자율 = (1+실질이자율)(1+인플레이션율)
1+0.13 = (1+실질이자율)(1+0.1) : 실질이자율 = 0.0273
2) NPV 구하기
NPV = 19.09/(1+0.0273) + 23.27 /(1+0.0273)^2 + 27.52 /(1+0.0273)^3
+ 26.83 /(1+0.0273)^4 + 16.21 /(1+0.0273)^5 – 100
= 4.27만원
명목이자율을 사용했을 때의 대한병원 투자안의 명목현금흐름
(단위: 만원)
연
1
2
3
4
5
① 수익
30
40
50
50
30
② 현금지출비용
③ 순현금이익[① - ②]
10
20
10
30
10
40
10
40
10
20
④ 명목순현금이익*
22
36.3
53.24
58.56
32.21
⑤ 감가상각비
⑥ 명목현금흐름**
20
21
20
28.15
20
36.62
20
39.28
20
26.11
*명목순현금이익 = [순현금이익 × (1 + 0.1)^t
**명목현금흐름 = [명목순현금이익 × (1 - 0.5) + 감가상각비 × 0.5]
1) 명목이자율 : 13%
2) NPV 구하기
NPV = 21/(1+0.13) + 28.15 /(1+0.13)^2 + 36.62 /(1+0.13)^3
+ 39.28 /(1+0.13)^4 + 26.11 /(1+0.13)^5 – 100
= 4.27만원
3.1 투자규모가 다른 투자안 분석
• 순현재가치 : 절대치로 나타냄.
→ 따라서 투자규모가 상이한 투자안에 대하여 각 투자안의 경제성
비교 어려움.
• 순현재가치의 단점 보완
수익성 지수 (PI)
= 현금유입의 현재가치 / 현금유출의 현재가치
 투자액 단위당 현금유입의 현가
투자규모가 서로 다른 투자안 A와 B의 수익성을 비교하여라.
Q
기간 (연도)
투자안 A
투자안 B
0
-2,000
-4,000
1
1,000
2,000
2
800
1,600
3
600
800
4
200
200
순현재가치 (할인율 = 10%)
157.7
178.6
수익성지수
1.0789
1.0557
<투자안 A>
–
–
–
현금유입의 현재가치 = 1,000/(1.1)1 + 800/(1.1)2 + 600/(1.1)3 + 200/(1.1)4 = 2,157.7
현금유출의 현재가치 = 2,000
수익성지수 = 2,157.7/2,000 = 1.0789
<투자안 B>
–
–
–
현금유입의 현재가치 = 2,000/(1.1)1 + 1,600/(1.1)2 + 800/(1.1)3 + 200/(1.1)4 =
4,178.6
현금유출의 현재가치 = 4,000
수익성지수 = 4,178.6/4,000 = 1.0557
<투자안의 평가기준>
•
독립적인 투자안
– 수익성지수 > 1 : 투자안 채택
– 수익성지수 < 1 : 투자안 기각
•
상호배타적인 투자안
– “수익성지수 > 1 ”인 투자안 중, 수익성지수가 가장 큰 투자안 선택
<조건>
•
각 투자안에 대하여 투자기회의 제한이 없는 경우 평가 가능
•
만약, 투자기회에 제한이 있는 경우 : 가중평균수익성지수 활용
 WAPI = [(k투자안의 투자액/총투자자금)×PI]의 총합
3.2 투자수명이 다른 투자안 분석
• 각 투자안은 동일한 규모로 n년마다 계속 반복 투자되는
것으로 간주
NPV(n, ∞) = NPV + NPV/(1+r)n + NPV/(1+r)2n + …
= NPV (1+r)n/[(1+r)n-1]
Q
투자수명이 다른 투자안 A와 B의 수익성을 비교하여라.
기간 (연도)
투자안 A
투자안 B
0
-1,000
-1,000
1
600
400
2
600
400
3
순현재가치
(할인율 = 10%)
수익성지수
475
NPVa= -1000+600/(1.1)1
+ 600/(1.1)2 =
41.0
236.24
<투자안 A>
NPVa(2, ∞) = 41.0 * (1+0.1)2/[(1+0.1)2-1] = 236.24
<투자안 B>
NPVb(3, ∞) = 51.1 * (1+0.1)3/[(1+0.1)3-1] = 205.48
NPVb= 1000+400/(1.1)1+400/(1.1)2
+ 475/(1.1)3 = 51.1
205.48
<예제 7-4>
한국병원은 의료장비 A 와 B를 상호배타적으로 구입할 수 있으며, 다음과 같은
현금흐름을 가진다. 자본비용은 10%이다.
기간 (연도)
의료장비 A
투자안 B
0
-100
-120
1
110
110
2
121
121
3
133
1) 각 장비의 NPV를 구하여라.
2) 각 장비에 대하여 영구적으로 반복투자가 이루어질 경우, 어느 장비를 구입
하는 것이 효과적인지 평가하라.
1) NPV
<의료장비 A>
NPVa = -100+110/(1.1)1+121/(1.1)2 =100
<의료장비 B>
NPVb= -120+110/(1.1)1+121/(1.1)2 + 133/(1.1)3 = 180
2) 투자수명이 다른 투자안에 대한 수익성 분석
<의료장비 A>
NPVa(2, ∞) = 100 * (1+0.1)2/[(1+0.1)2-1] = 576.2
<의료장비 B>
NPVb(3, ∞) = 180 * (1+0.1)3/[(1+0.1)3-1] = 723.8