Transcript I. 금융기관의 BIS 비율과 증권화

Synthetic Securitisation
수원대 금융공학 대학원
이준행
목 차
I. 금융기관의 BIS 비율과 증권화
II. Synthetic Securitisation
III. 대재해 채권(CAT Bond)
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I. 금융기관의 BIS 비율과 증권화
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자산유동화 VS. 증권화
• 자산유동화란 자산의 양도에 의한 투입
자금의 회수를 의미.
• 증권화는 특정한 또는 양도된 자산을 가
공하여 다수의 투자자들이 투자할 수 있
도록 유가증권성을 부여하는 것으로 유
동화보다 발전된 형태임.
– ABS(Asset Backed Securities)
• CLO, CBO, MBS 등
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CLO
(Collateralized Loan Obligation)
• Funding
– 부채의 증가 없이 자금조달
• Regulatory Capital 감소를 위해 증권화
– B/S상의 대출채권을 감소시킴으로 BIS비율을 높일 수 있음.
• 자본시장에 새로운 Risk/Return structure의 투자상품
제공
– 운영상, 규제상의 이유로 접근이 불가능한 신용상품에 투자
가능
– 일반적으로 같은 등급의 채권에 비해 수익률 높음
– 기존 투자상품과의 상관관계가 낮음
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BIS의 자본 규제
• 은행의 최소자본비율
– 자본비율 = 자본 / 위험가중자산 > 8%
– 자본 = 기본자본 + 보완자본 - 공제항목
– 위험가중자산 = 뱅킹부문의 위험가중자산
+ 시장위험 × 12.5
기본자본 + 보완자본 – 공제항목
신 BIS
=
자본비율
위험가중자산
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
트레이딩 부문의
시장위험소요
+
위험가중자산
자기자본 × 12.5
> 8%
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BIS 자본규제의 이해
총자산
(부외
거래
포함)
Banking
Book
×
신용환산율
Trading
Book
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(신용)
위험
가중
자산
×
재무안정
완충수준
×
8%
신용위험
요구자본
가용
자기
자본
시장위험
요구자본
위험가중치
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BIS Regulatory Capital의 한계
BIS 자기자본비율의 분모인 위험가중자산은
정확한 리스크의 측정수단이 되기 어려움
– 금융수단간의 신용위험상의 차이를 반영하지 못함
• 모든 상업적 신용은 100% 위험가중치 적용
– 헤지, 포트폴리오 분산효과, 위험관리 시스템의 질
과 관련한 은행간의 차이를 무시함
– credit risk나 credit spread의 term structure를 고
려하지 못함
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New Capital Accord Standardized Approach
Sovereign Risk Weights
Credit
Assessment
AAA to
AA-
A+ to
A-
BBB+ to
BBB-
BB+ to
B-
Below
B-
Unrated
0%
20%
50%
100%
150%
100%
Risk Weights
Risk Weights for Corporates
Credit
Assessment
Risk Weights
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AAA to
AA-
A+ to
A-
BBB+ to
BB-
Below
BB-
Unrated
20%
50%
100%
150%
100%
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신용등급과 적정자본비율
Probability Distribution of Losses
Confidence Intervals by Rating
BBB
99.75
A
99.90
AA
AAA
99.95
99.97
Expected Loss
Capital required to cushion a firm against
unexpected losses in excess of the expecte
d level
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Regulatory Capital vs.
Economic Capital
• Regulatory Capital
– 자기자본 건전성의 규제 목적으로 요구되는 자본 (BIS 자기자
본비율)
– 자기자본/위험가중자산 x 100 > 8%
• Economic Capital
– 리스크를 cover하기위해 요구되는 자본
– VAR, CAR(Capital at Risk)
– CAR
• 일반적으로 주어진 tolerance rate(default rate)하에서 최대 손
실 가능액을 cover하기 위해 요구되는 자본
• higher tolerance level than VAR
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RAPM
• Risk Adjusted Performance Measurement
– RAROC=(revenues-cost-expected loss)/VAR
• 위험조정후 수익의 측정
– 위험조정후 수익은 전통적인 원가회계에 따른 순이
익을 equity의 기회비용을 감안하여 구함
• equity의 기회비용 = CAR배분액*ROE hurdle rate
• ROE는 금융기관간의 수익성을 비교할 때는 유용할 수 있
으나 영업에 따른 위험을 고려하지 않아 내부 이익부서간
수익성 비교에는 한계
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RAROC
AA bond
BB bond
100
100
0.5%
2%
Regulatory capital
3%
8%
Risk capital (VAR)
ROROC(1)
RAROC(2)
RAROC(3)(r=10%)
2%
0.5/3=16.6%
0.5/2=25%
10%
2/8=25%
2/10=20%
(0.5-0.3)/2=10%
(2-0.8)/10=12%
투자금액
순수익
*RAROC(3)=(net earning - cost of reg. capital)/VAR
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Cash Securitisation
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Cash Securitisation의 구조
•
•
•
•
자산보유자의 신용도로부터 분리
위험을 다수의 투자자에게 분산
후순위채 설정에 의한 신용보강
증권화의 대상자산이 pool로 구성되어
diversification효과
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II. Synthetic Securitisation
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Synthetic Securitisation의
유용성
• Funding보다는 규제자본 감소의 목적
- 신용 양호한 은행의 경우 직접 funding하는 것이 보다 경제적.
• 그러나 loan의 비용은 규제자본의 비용을 추가로 고려해야함. 규
제자본은 비용이 높음(hurdle rate)
• 자산 소유권이전의 어려움 해결.
• Collateral등에 대한 관리가 용이함.
• Cost가 저렴함
– Cash securitisation: Libor+(30bp~50bp)
– Synthetic Securitisation : Libor+(8bp~10bp)
• Super senior tranche의 창출로 가능
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C*Star 1 Structure
Citibank, NA
€ 4,000m
portfolio
€3,680m
Credit default swap
OECD
bank
Notes
C*Star 1999-1
€ 3,680m
(92%)
€ 100m 2.5%
AAA/Aaa
€280m
Credit default swap
€ 280m
(7%)
€ 128m 3.2%
A/A2
€ 52m 1.3%
BB/Bb2
Cash
€ 40m (1%)
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€100m AAA notes
Euribor + 0.21%
€128m A notes
Euribor + 0.48%
Note
investors
€52m BB notes
Euribor + 3%
German
Government
bonds
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Capital Requirements for
Typical Structures
Method 1
Method 2
Retained
First Loss
Dollar for Dollar
Capital Charge
100% Risk Weighting
(8% Capital Charge)
Second Loss
(Collateralised)
No Capital Charge
No Capital Charge
Third Loss
(CDS)
No Capital Charge
20% Risk weighting
(1.6% Capital Charge)
Capital Charge 1.0%*100%+7%*0%
(큰 수치 선택) +92%*0% = 1.0%
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1.0%*8%+7%*0%
+92%*1.6%=1.55%
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ROIC
(Return on Invested Capital)
• CSO (Collateralised Synthetic Obligation )
• 예대마진 70bp~100bp
• CSO securitisation의 평균비용 10bp~25bp
– CSO에 따른 수익의 감소 스프레드의 약 25%
– Regulatory capital은 8%에서 2%로 감소
• CSO에 의한 ROIC는 3배
– RAROC = 수익/regulatory capital
• 100bp/8bp vs. 75bp/2bp
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III. 대재해 채권(CAT Bond)
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대재해 채권(CAT Bond)
• 날씨재해 위험을 증권화하여 자본시장에 전가
– 초대형 자연재해를 보장해줄 추가담보력 필요
• 지진, 태풍, 폭풍, 해일, 가뭄 등 자연재해에 대한 보험이
손실액이 커지면서 어려움을 겪고 있음.
• Hurricane Andrew and Iniki와 캘리포니아의 지진으로
1994~1996년에 60개 이상의 보험사가 파산함.
• 2001년 현재 보험산업이 보유하고 있는 재해위험은 $300
billion(자본금 규모)을 초과함.
• 일일 거래가 $60 trillion 규모인 자본시장이 재해위험 전가
의 해법으로 등장.
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Efficient Frontier와 Cat Bond
수익률 %/년
Cat bond 편입
포트폴리오의
효율적 경계선
Cat bond 미편입
포트폴리오의
효율적 경계선
위험 %/년
자본시장의 보험위험에 대한 투자를 가능하게 함.
기존의 투자상품들과 correlation이 낮음으로 분산효과 큼.
투자자의 Efficient Frontier를 확대해 줌.
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CAT Bond의 성장
• 1994년 처음으로 CAT bond가 발행
– 이후 성장세가 미미함
– 채권의 신용등급 책정의 어려움
• 재해 위험에 대한 계량모형의 부재
• 성장잠재력 매우 높음.
– 2001년 상반기 중 685M.$의 Cat Bond발행. 하반기중 크게
증가예상
– 높은 재보험료, 재보험시장의 위험인수여력 약화로 자본시장
에의 의존도 높아질 수 밖에 없음.
– 증권화의 기법발달, CAT bond의 투자등급 획득 증가로 발행
cost가 낮아지는 추세.
– 대재해 위험 측정 모형의 발달
• EQE International, RMS, Applied Insurance Research 등
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CAT Bond Structure
보험계약자
보험료
보험금
Investment
bank
보험사
재보험료
Floating Rate
Fixed Rate
AAA notes
Libor + 0.06%
보험금
보험금
재보험사
Catastrophe
Risk
SPV
A notes
Libor + 0.48%
재재보험료
BBB notes
Libor + 2.5%
Cash
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Note
investors
Government
bonds
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