Transcript 제 10 장 채권투자전략

채권투자전략
2002.
1. 채권의 이자율위험
1.1 이자율위험
• 가격위험(Price Risk) vs 재투자율위험(Reinvestment
Rate Risk)
• 채권의 금리민감도
장기채>단기채,무이표채>이표채, ···
→현금흐름과 그 현금흐름의 만기를 함께 고려해야
함
1.2 듀레이션
(1) 듀레이션의 정의
• 개념
– 실질적인 만기(Effective Maturity)
– 현금흐름의 평균만기
– 지렛대의 무게중심
• 계산
• 예:3년만기 이표채(이표율=10%, 할인률=10%)
0
1
2
3
▲
100
100
1,100
예) 3년만기 무이표채의 듀레이션은?
P = P V1 + P V 2 + P V 3
1 ,1 0 0
100
100
+
+
=
1 .1 3
1 .1 2
1 .1
= 9 0 .9 + 8 2 .6 + 8 2 6 .4 = 1 , 0 0 0
8 2 6 .4
8 2 .6
9 0 .9
= 2 .7 3 5 년
+ 3*
+ 2*
D = 1*
1,0 0 0
1,0 0 0
1,0 0 0
C Ft
(1 + R ) t
t*
D =
☜ Macaulay’s Duration
P
t

(2) 듀레이션의 특성
① 이표채의 듀레이션은 만기보다 짧고, 할인채는
만기와 같다
② 액면이자율이 낮을수록 듀레이션이 길어진다
③ 만기가 길수록 듀레이션은 커진다
④ 이표채의 경우 만기수익률이 낮을수록 듀레이션
은 길어진다
⑤ 이자율이 r 인 영구채의 듀레이션은 (1+r)/r이다
⑥ 만기수익률이 동일한 채권의 경우 가산법칙이
성립한다
<그림 10-1> 듀레이션과 만기의 관계
듀레이션
할인채
이표채
45
만기(년)
(3) 이자율변동에 따른 채권가격의 변화
- 채권포트폴리오의 금리민감도 척도
△P
△R
= -D*
(1 + R )
P
= -D ** △ R ,
D
*
=
D
: M o d ifie d D u r a tio n
(1 + R )
예 : 시장이자율이 10%에서 11%로 올랐을 때 듀레이션이 2.735
년이고 채권가격이 1,000$인 채권의 가격변동은 얼마나 될까?
△P=-2.735*0.01/1.1*1,000=-24.9$
또한 실제 채권값의 변동은 얼마일까?
- 이 외에 듀레이션은 포트폴리오의 실질적인 평균만기
척도로서 이자율위험으로부터 면역시키는(immunize)
수단으로 사용됨
2. 소극적 투자전략
• 개념 : 채권가격이 공정히 평가되었다고 간주하고 그들 포
트폴리오의 위험만을 조절하려고 하는 운용전략
• 종류 : 인덱싱전략, 면역화전략
2.1 채권지수펀드전략
• 개념 : 채권지수 종목 대상으로 채권포트폴리오를 구성하
여 투자함으로써 위험을 줄이는 것
• 종류
- 미국:살로먼 브라더스 투자채권지수, 메릴린치 시장지수,
레먼 브라더스 채권지수
- 우리나라:한국증권거래소 채권지수, 삼성채권지수
2.2 면역전략
(1) 순자산가치 면역전략(은행의 자산운용전략)
• 부채 : 단기, 자산 : 장기
→ 금리변동시 순자산가치의 변동 大
• 자산과 부채의 종합관리(Asset Liability Management) 자
산의 금액 듀레이션과 부채의 금액 듀레이션을 일치시킴
으로써 순자산가치를 면역화
(2) 현금흐름 대응전략
• 개념 : 미래 현금지출과 같은 크기의 현금흐름이 동일한
시기에 얻어지도록 채권 포트폴리오를 구성하는 것
• 채무불이행위험, 수의상환위험 등은 제거 불가능
(3) 목표기간 면역전략
*연기금, 보험회사의 자산운용전략
• 부채 : 장기, 계획된 지출
• 목표일 면역화전략(Target Date Immunization)
• 예
– 보험회사는 5년만기 8% 복리이자식 저축성상품을
판매하였다. 만약 5년동안 금리 변동으로 인한 위
험을 피하기 위해서 어떻게 자산을 운용해야 할까?
– 5년후 지급금액은 1만$*(1.08)＾5=14,693$이 된
다. 표면 이자율 8%, 만기 6년이고 액면가에 팔리
고 있는 채권에 투자했을 때의 5년후 가치를 구해
보자.
IF 포트폴리오의 듀레이션=투자기간, THEN 면역화
지급회수
상환까지 남은 기간
채권투자로 인한 지급액
가. 이자율이 8%로 불변
1
2
3
4
5
채권매도
4
3
2
1
0
0
800*(1.08)＾4=1,088.39
800*(1.08)＾3=1,007.77
800*(1.08)＾2=933.12
800*(1.08)＾1=864.00
800*(1.08)＾0=800.00
10,800/1.08=10,000.00
14,693.28
4
3
2
1
0
0
800*(1.07)＾4=1,048.64
800*(1.07)＾3=980.03
800*(1.07)＾2=915.92
800*(1.07)＾1=856.00
800*(1.07)＾0=800.00
10,800/1.07=10,093.46
14,694.05
4
3
2
1
0
0
800*(1.09)＾4=1,129.27
800*(1.09)＾3=1,036.02
800*(1.09)＾2=950.48
800*(1.09)＾1=872.00
800*(1.09)＾0=800.00
10,800/1.09=9,908.26
14,696.02
나. 이자율이 7%로 하락
1
2
3
4
5
채권매도
다. 이자율이 9%로 상승
1
2
3
4
5
채권매도
3. 적극적 채권투자전략
3.1 채권스왑전략
• Security Selection관련 전략
(1)대체스왑 : 거의 동일한 대체채권 중 수익률이 높은 채
권으로 교체
(2)시장간spread스왑 : 시장간spread의 일시적 확대 또는
축소를 이용
• Market Timing을 이용한 전략
(3)이자율예측스왑 : 이자율 변화 예상방향에 따라 유리한
채권을 교체
(4)순수 수익률제고스왑(pure yield pick-up swap) : 수익
률의 제고를 위해 수익률이 높고 만기가 긴 채권으로 교
체
3.2 목표투자기간분석
• 개념 : 수익률곡선을 이용하여 투자기간말의 미래이자율을
예측하여 높은 수익률을 올리는 방법
3.3 수익률곡선타기전략
• 개념 : 우상향하는 수익률곡선을 이용, 채권의 잔존기간이
짧아지면서 수익률 하락으로 인한 채권매매이익을 얻으려
는 전략
<그림 10-2> 수익률곡선타기전략
11
10
9
8
7
•
0
2
•
4
6
8
10
잔존기간(년)
3.4 상황적응 면역전략 (Contingent Immunization)
• 최소한의 수용가능한 포트폴리오 수익률(tigger point)에
다다르기 전까지는 적극적으로 운용하다가 이에 이르면 면
역화방향으로 수정하는 전략
<그림 10-3>