KOSPI200선물ㆍ옵션 연수과정

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Transcript KOSPI200선물ㆍ옵션 연수과정 

KOSPI200선물ㆍ옵션의 이해
-목
차-
Ⅰ. KOSPI200선물∙옵션 거래제도---------1
Ⅱ. 주가지수선물 이해와 투자전략-------36
Ⅲ. KOSPI200주가지수 옵션------------90
KOSPI200선물∙옵션 거래제도
Ⅰ. KOSPI200지수
1. 지수 개요
• 주가지수선물 및 주가지수옵션의 거래대상으로 개발된 주가지수
• 시장대표성, 업종대표성 및 유동성 등을 감안하여 상장 보통주 200종목 대상
• 1990년 1월 3일 100p을 기준으로 1994년 6월 15일부터 산출, 발표
(소수점 세째 자리에서 반올림)
• 10초단위로 체크단말기 등으로 공시
• 시가총액식 지수
• KOSPI200 =
비교시점 시가총액
기준시점 시가총액
X 100
- 시가총액 = 주가 X 상장주식수(보통주)
- 유무상증자, 주식배당 등 연속성 유지를 위한 수정
▶신기준시가총액 =
변동전일 비교시가총액±비교시가총액 변동액
X 구기준시가총액
변동전일 비교시가총액
1
Ⅰ. KOSPI200지수
2. 지수 구성
• 상장종목중 직전년도 5월 이전 증권거래소에 상장된 종목 대상
(관리종목, 증권투자회사종목, 정리매매종목 등 부적합종목 제외)
• 8개 산업군으로 분류한 후, 시가총액 1%미만의 산업군 제외
• 산업군별 종목 선정 : 비제조업(금융,건설,서비스,통신,전기) 우선 선정
- 시가총액 기준 : 산업군별 시가총액이 큰 순서대로
누적시가총액이 해당 산업군 전체 시가총액의 70%에 해당하는 종목까지 선정
- 거래량 기준 : 시가총액 기준에 해당되더라도 연간거래량 순위가
상위 85%미만인 종목은 제외하고 차상위 종목 선정
• 제조업 종목 선정(200종목-비제조업종목)
- 시가총액이 큰 순서대로 선정
- 연간 거래량 순위가 85%미만에 해당하는 종목은 제외하고 차상위 종목 선정
※ 구성종목 선정기준에 충족되지 못하는 종목이라도 시가총액이
전체 상위 50위 이내인 경우 산업군별 비중, 유동성 등을 감안하여 선정가능
2
Ⅰ. KOSPI200지수
3. 구성종목 변경
• 정기변경 : 매년 6월 두번째 금요일(6월물 최초거래일)
- 지수의 연속성 유지를 위해 가능한 적은 종목 교체
- 기존종목중 해당 산업군에서 시가총액순위가 구성종목수의 110% 밖으로 벗어나는
종목은 퇴출대상이며,
- 해당 산업군에서 시가총액순위가 구성종목의 90% 이내에 속하는 신규종목이 있는
경우 퇴출종목수 만큼 신규 진입
• 수시변경 : 상장폐지, 관리종목 지정, 합병 등의 사유로 KOSPI200구성
종목으로 부적당하다고 인정되는 경우 수시 변경
- 정기변경시 선정해 놓은 산업군별 예비종목 순위에 따라 선정
- 산업군별 예비종목이 없는 경우 제조업에서 선정
• 특례 : 시가총액/유동성이 큰 종목의 상장, 구성종목간 신설합병 등의 경우
해당 상장회사, 합병회사를 KOSPI200 구성종목으로 선정 가능
- 상장후 30거래일 이후, 선물 최근월물의 최종거래일 다음 거래일부터 적용
3
Ⅰ. KOSPI200지수
4. 구성종목 현황
• 제조업(161),금융업(15), 서비스업(13), 건설업(6), 통신업(3), 전기가스업(2)
- 어업, 광업의 경우 편입종목 없음
• 시가총액 비중 : 약 84%(321조원/382조원)
• 상장주식수 비중 : 약 60%(142억주/235억주)
• 종목수 비중 : 24%(200종목/839종목)
순위
종목
비중
순위
종목
비중
1
삼성전자
21.03%
6
현대자동차
3.60%
2
포스코
4.79%
7
KT
3.26%
3
SK텔레콤
4.53%
8
LG전자
2.77%
4
한국전력공사
4.33%
9
SK
2.03%
5
국민은행
3.82%
10
S-OIL
1.99%
주) 2004년 9월중순 현재
4
Ⅱ. 상품명세
1. 코스피200선물
구 분
내
용
거래대상
코스피200지수
거래단위
지수×50만원
종목표시
1014C (선물(1)+코스피200(01)+연도(4)+12월(C))
상장 결제월
1년 이내의 3, 6, 9, 12월중 4개 결제월
최소가격변동폭
0.05포인트(25,000원=50만원×0.05)
가격제한폭
기준가격(직전거래일 정산가격등) ± 기준가격×10％
포지션 한도
순미결제약정 5,000계약
최종거래일
결제월 두 번째 목요일(휴장일인 경우 순차적으로 앞당김)
최종결제일
최종거래일의 다음 거래일
최종결제방법
현금결제(cash settlement)
최종결제가격
최종거래일의 최종 코스피200지수
5
Ⅱ. 상품명세
2. 코스피200옵션
구 분
내
용
거래대상
코스피200지수
거래단위
지수×10만원
종목표시
2014A100 (콜(2)/풋(3),대상(01),연도(4),월(A),행사가격(100))
상장 결제월
최근 연속 3개월과 6개월이내의 3,6,9,12월중 1개 결제월
행사가격수
2.5pt단위로 ATM 1개, ITM과 OTM 각각 4개 총9개 종목
(분기월의 경우 5pt단위로 ATM 1개, ITM과 OTM 각 2개 총5개)
최소가격변동폭
(tick size)
옵션가격 3.0p 이상 : 0.05pt(5,000원)
옵션가격 3.0p 미만 : 0.01pt(1,000원)
호가한도가격
(전일현물종가지수±당해지수×15%)를 적용한 이론가
최종거래일
결제월 두 번째 목요일(유럽형 옵션)
최종결제일
최종거래일의 다음 거래일
최종결제방법
현금결제(cash settlement)
6
Ⅱ. 상품명세
• 행사가격 구분(코스피200지수 104.6pt기준, 2004년 9월 현재)
콜
’05.3월
12월
11월
10월
-
S
S
S
O
O
O
-
O
O
권리행사가격
풋
10월
11월
12월
’05.3월
117.5
S
S
S
-
O
115.0
I
I
I
I
O
O
112.5
I
I
I
-
O
O
O
110.0
I
I
I
I
-
O
O
O
107.5
I
I
I
-
A
A
A
A
105.0
A
A
A
A
-
I
I
I
102.5
O
O
O
-
I
I
I
I
100.0
O
O
O
O
-
I
I
I
97.5
O
O
O
-
I
I
I
I
95.0
O
O
O
O
-
S
S
S
92.5
S
S
S
-
진한부분 : 상장결제월 초기설정, S : 추가 상장
I : ITM(내가격옵션) / A : ATM(등가격옵션) / O : OTM(외가격옵션) / - : 미설정
7
Ⅲ. 거래제도
1. 주문접수시간 및 거래시간
• 오전장, 오후장 구분 없이 연속 거래
• 접속거래와 단일가거래 시간 동안 주문접수 가능
품목
개장전
단일가거래
접속거래
장종료전
단일가거래
코스피200선물·옵션
8:00~9:00
9:00~15:05
15:05~15:15
선물스프레드
-
9:00~15:05
-
개별주식옵션
8:00~9:00
9:00~15:05
15:05~15:15
• 최종거래일에는 장종료전 단일가거래 없이 14:50분에 거래종료
- 주식옵션은 최종거래일에도 정상적으로 15:15분까지 거래
2. 휴장일
• 토요일, 공휴일, 근로자의 날, 12월 31일
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Ⅲ. 거래제도
3. 주문유형 및 유효기간
주문
유형
설명
지정가
호가
종목, 수량 및 가격을 지정.
지정한 가격 또는 그 가격보다 유리한 가격으로 거
래하려는 주문
조건부
지정가
호가
지정가호가와 동일하나, 해당 주문이 종가 단일가거
래 전까지 체결되지 않은 경우 시장가호가로 전환되
는 주문
호가입력제한
선물스프레드거래
는 지정가호가만
입력 가능
최유리
지정가
호가
최근월물에만 입력
주문이 거래소에 도달한 시점에서 가장 빨리 체결될 허용(최근월물의 최종
수 있는 가격으로 주문가격을 지정한 것으로 간주하 거래일이 속하는 월의
초일부터는 차근월물
는 주문
시장가
호가
주문수량이 전량 체결될 때까지 가장 빨리 체결될
수 있는 가격으로 거래하고자 하는 주문
수량만 지정하고 가격은 지정하지 않음.
에도 허용)
• 주문유효기간 : 당일 장종료 시까지
9
Ⅲ. 거래제도
4. 코스피200 선물의 스프레드 종목
종
목
최근월물
원월물
4014C53(제1)
2004년 12월물
2005년 3월물
4014C56(제2)
2004년 12월물
2005년 6월물
4014C59(제3)
2004년 12월물
2005년 9월물
• 스프레드종목 매수(매도) : 원월종목 매수(매도), 최근월종목 매도(매수)
• 체결가격
- 최근월물 : 최근월물의 직전 체결가격
- 원월물 : 최근월물의 직전 체결가격+선물스프레드의 거래가격
- 원월물의 체결가격이 상∙하한가를 초과하는 경우
▸ 원월물 : 해당 상∙하한가
▸ 최근월물 : 원월물의 체결가격 - 선물스프레드거래의 거래가격
• 주문한도가격
- 최고한도 : 원월물 상한가 – 최근월물 하한가
- 최저한도 : 원월물 하한가 – 최근월물 상한가
10
Ⅲ. 거래제도
5. 주문공개범위
• 매도·매수별 최우선 5개 호가의 가격·수량과 매도·매수별 총호가수량 및
총호가건수
• 단일가거래시에는 매도·매수별 총호가수량 및 호가건수만 공개
6. 주문정정
거래가 체결되지 아니한 수량에 한하여
• 호가의 전부 및 일부의 수량 취소
• 호가의 종류, 가격, 수량 정정 가능
7. 주문한도수량
• 1회 주문수량 : 종목당 1계약
• 1회 주문 한도 : 선물의 경우 999계약 이내, 옵션의 경우 4,999계약 이내
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Ⅲ. 거래제도
8. 거래체결방법
복수가격에 의한 경쟁거래
(접속거래)
단일가격에 의한 경쟁거래
(단일가거래)
거래
• 가격·시간 우선 원칙
원칙
• 가격·시간 우선 원칙 적용하되,
• 가장 많은 거래가 성립될 수 있는
하나의 가격(합치가격)으로 모든
거래 체결
• 합치가격이 두개 이상인 경우 직전
체결가격에 가장 가까운 가격
적용 • 단일가거래 시간 이외의 모든
선물·옵션거래
대상 • 코스피200선물 스프레드거래
• 최초 체결가격 결정시(8:00~9:00)
• 임의적 또는 필요적 거래중단 후
최초 체결가격 결정시(10분)
• 최종거래일이 도래하지 아니한
종목의 최종체결가격 결정시
(15:05~15:15)
12
Ⅲ. 거래제도
9. 거래중단
임의적 중단
• 10분 이상 거래소 상장주식선물
시스템의 장애발생
• 회원사의 선물∙옵션시스템의 장애
발생으로 정상적인 거래를 할 수 없는
회원의 최근1년간 약정수량의 합계가
전체약정수량의 75%이상에 해당하는
경우
• 10분 이상 주식시장의 전산시스템
장애발생으로 KOSPI 200 구성종목중
100종목 이상 매매거래를 할 수 없는
경우
• 주식옵션거래에서 주식시장전체의
임시정지 등으로 기초주권의 거래가
임의적 중단되는 경우 등
필요적 중단
• 주식시장의 Circuit Breakers 발동시 :
20분간 중단
- KOSPI 10%이상 하락한 상태가 1분간
지속되어 주식시장의 거래중단
- 코스피200선물, 코스피200옵션, 개별
주식옵션의 거래 중단
• 선물시장의 Circuit Breakers 발동시 :
5분간 중단
- 코스피200선물의 전일 거래량이 가장
많은 종목의 체결가격이 기준가격보다
5%이상 높(낮)고, 선물중단이론가보다
3%이상 높(낮)은 상태가 1분 이상 지속
• 1일 1회만 중단. 다만, 주식시장의
거래중단시에는 선물시장 다시 중단
• 14시 20분이후 중단하지 않음.
• 10분간의 단일가거래를 위한 주문접수 후 거래 재개
13
Ⅲ. 거래제도
10. 프로그램매매 호가의 효력정지 (Side Car)
• 전일 종가 대비 5% 이상 변동하여 1분 이상 지속될 경우
- 상승의 경우에는 주식시장의 매수 프로그램매매 호가에 대해
- 하락의 경우에는 주식시장의 매도 프로그램매매 호가에 대해
- 그 효력을 5분간 정지함 (1일 1회에 한함)
• 14시 20분 이후에는 자동해제 되며, 요건에 해당되더라도 정지하지 않음.
• 프로그램매매 정의
- 지수차익거래 : 주식집단 거래와 연계한 지수선물∙옵션(합성선물) 거래
- 비차익거래 : 코스피200 구성종목 중 15종목 이상 거래
• 프로그램매매 현황 보고
- 주간프로그램매매현황(다음 주 첫째거래일 17시까지)
- 일일차익거래잔고현황 : 매일 17시까지
- 최종거래일 사전보고 : 최종거래일에 주식시장의 종가 단일가거래 참여시
장종료 15분전까지 보고
14
Ⅲ. 거래제도
11. 거래정정
• 회원 착오
- 종목·수량 및 가격 등에 대한 착오거래 : 회원의 자기거래로 인수
- 위탁거래와 자기거래 구분에 대한 착오거래 : 구분에 맞게 정정
• 거래소 착오
- 자기거래로 인수 후 지체없이 단일가거래에 의해 미결제약정을 반대매매
- 반대매매일의 익일이 속하는 월의 마지막 거래일에 회원과 거래소간
손익정산
• 회원은 착오거래 발생일의 거래종료 후 1시간 이내에 신청 가능
15
Ⅳ. 결제제도
1. 개요
• 결제기관에 의한 간접결제
• 차감결제
- 대상 : 정산차금, 최종결제차금, 옵션대금, 권리행사차금, 권리행사대금
- 시한 : 익일 16시(주식옵션의 권리행사대금 및 기초주권은 T+3일 16시)
- 정회원의 경우 상장주식선물과 기존 KOFEX상품간 차감결제 실시
• 매수∙매도 미결제약정의 대등수량 상계
- 계좌별 동일종목의 매도와 매수의 대등 미결제약정수량을 상계 소멸
• 권리행사
- 고객→회원 신고 : 거래종료 후 1시간 30분 이내
- 회원→거래소 신고 : 거래종료 후 2시간 30분 이내
- 자동권리행사
▸ 콜옵션 : 최종 코스피200지수-권리행사가격 ≧ 0.01
▸ 풋옵션 : 권리행사가격-최종 코스피200지수 ≧ 0.01
- 행사배정 : 거래수량단위로 세분화하여 무작위 배정
16
Ⅳ. 결제제도
2. 코스피200선물의 결제금액
당일
차금
• 매도거래 : (당일의 체결가격-당일의 정산가격)×체결수량×50만원
• 매수거래 : (당일 정산가격 - 당일 체결가격)×체결수량×50만원
갱신
차금
• 매도 미결제약정 :
(전일 정산가격 - 당일 정산가격)×전일 매도미결제약정수량×50만원
• 매수 미결제약정 :
(당일 정산가격 - 전일 정산가격)×전일 매수미결제약정수량×50만원
최종
결제
차금
• 매도 미결제약정 :
(당일 정산가격 - 최종결제가격)×최종 매도미결제약정수량×50만원
• 매수 미결제약정 :
(최종결제가격 - 당일 정산가격)×최종 매수미결제약정수량×50만원
17
Ⅳ. 결제제도
3. 코스피200옵션의 결제금액
옵션
체결가격(프레미엄)×체결수량×10만원
대금
권리 • 콜옵션:(권리행사결제가격-권리행사가격)×미결제약정수량×10만원
행사
차금 • 풋옵션:(권리행사가격-권리행사결제가격)×미결제약정수량×10만원
※ 주식옵션의 최종결제
- 행사대금 : (기초주권수량-현금결제수량)×행사가격×행사(배정)수량
- 행사주권 : (기초주권수량-현금결제수량)×행사(배정)수량
- 현금결제수량(단주분, 실물인수도가 불가능한 경우)에 대해
권리행사차금을 수수
18
Ⅳ. 결제제도
4. 거래증거금의 예탁 및 인출방법
• 거래증거금은 현금을 원칙으로 하나, 전액 대용증권으로 예탁 가능
• 대용가능유가증권 :
상장주권, 상장채권, 상장외국주식예탁증서(DR), 협회등록주식 중
협회가 지정한 유가증권, 유가증권상장규정에 의하여 채권으로 보는
수익증권, 상장지수펀드(ETF), 주식연계증권(ELS)
• 현금 : 거래소명의의 은행계좌에 현금을 입금하거나 회원명의의 은행
계좌로 출금하는 방식으로 처리
• 대용증권 : 증권예탁원에 예탁된 유가증권에 대하여 거래소가 질권을
취득하거나 말소하는 방법으로 처리
19
Ⅳ. 결제제도
5. 거래증거금 산출방법(TIMS)
• 거래증거금 = 코스피200선물·옵션 순위험거래증거금
+ 주식옵션의 순위험거래증거금
주식옵션 순위험거래증거금(가군 + 나군)
KOSPI200선물∙옵션 순위
험거래증거금(Max[A, B])
가군 주식옵션순위험
+ 나군 주식옵션순위험
거래증거금 (Max[A, B])
거래증거금 (Max[A, B])
∥
KOSPI200옵션가격
거래증거금
KOSPI200 선물∙옵션
A
가격변동거래증거금
∥
+
A
가군 주식옵션가격
거래증거금
가군 주식옵션가격
변동거래증거금
∥
A
나군 주식옵션가격
거래증거금
나군 주식옵션가격
변동거래증거금
선물스프레드
거래증거금
B
KOSPI200 선물∙옵션
최소거래증거금
B
가군 주식옵션
최소거래증거금
B
나군 주식옵션
최소거래증거금
20
Ⅳ. 결제제도
KOSPI200선물∙옵션 순위험
거래증거금(Max[A, B])
매도미결제약정 환매대금 – 매수미결제약정 전매대금
• 환매대금 : [종가 × 매도미결제약정수량 × 10만원]
• 전매대금 : [종가 × 매수미결제약정수량 × 10만원]
∥
KOSPI200옵션가격
거래증거금
A
현물종가지수 ± 10% 변동시 현물종가지수를 기준으로
상하 각각 5개 설정된 증거금구간수치의 선물·옵션 최대
손실액
KOSPI200 선물∙옵션가격
변동거래증거금
선물매도수량의 합계수량과 매수수량의 합계수량 중
작은 수량×계약당 선물스프레드 증거금액(100만원)
선물스프레드거래증거금
B
KOSPI200 선물∙옵션
최소거래증거금
(코스피200선물의 미결제약정수량의 합계×5만원) ＋ (코
스피200옵션의 매도미결제약정수량의 합계×1만원)
21
Ⅳ. 결제제도
• SOA(Short Option Adjustment)
Deep 외가격옵션의 경우 현물지수급락시(급등시) 풋옵션가격(콜옵션가격)은
정상적인 이론가격보다 급등할 가능성이 크므로 풋옵션초과매도수량
(콜옵션초과매도수량)에 달할 때까지 다음 순서로 최저(최대)증거금구간수치
를 적용한 이론가격과 조정이론가격중 큰 수치 적용
① 거래증거금기준가격이 낮은 종목 ② 근월물 ③낮은(높은) 권리행사가격
* 조정이론가격 : 거래증거금기준가격＋기초자산종가×거래증거금률×25%
※ 주식옵션 거래증거금
- 주식옵션가격거래증거금 : 미결제약정수량에 대한 주식옵션가격거래증거금액
+ 권리행사·배정수량에 대한 주식옵션가격거래증거금액
- 주식옵션가격변동거래증거금 : 코스피200옵션과 동일한 방법으로 산출
- 주식옵션최소거래증거금 : 매도미결제약정 합계수량에 대하여 계약당 1만원 징수
- 기초주권간 가격의 상관관계가 유사한 집단끼리 군별로 계산한 후 단순 합산
▸ 상관율 25% : 삼성전자, SK텔레콤, 케이티
▸ 상관율 20% : 국민은행, 포스코, 한국전력공사, 현대자동차
- 거래증거금감면주권 : 결제회원이 기초주권을 거래소에 예탁한 경우 해당 수량만큼
거래증거금 감면(콜 매도미결제약정, 콜 배정수량, 풋 행사수량)
22
Ⅳ. 결제제도
6. 거래증거금 산출 예
• 가정
- 코스피200현물지수 : 100
- 선물 ’04.12월 매수 2, 선물 ’05.3월 매도 3, 콜옵션 102.5 매도 10(종가 3.46)
• 거래증거금 산출단계
① 거래증거금 구간수치 및 이론가격 산출
② 옵션종목의 경우 SOA 조정 여부
- 콜옵션초과매도수량 10 : 10(콜매도) VS. –5[0(콜매수)+(2(선물매수)-3(선물매도))X5]
- 콜옵션 최대증거금구간수치의 이론가 : 최대증거금구간수치 적용 이론가격(9.66)과
조정이론가격(5.96)중 큰 수치 적용
③ 구간수치별 선물∙옵션 손익 산출(미결제약정수량과 거래단위 곱)
④ 증거금 구간수치별 최대손실액(가격변동거래증거금)
⑤ 옵션가격거래증거금, 선물스프레드거래증거금, 최소거래증거금 산출
⑥ 순위험증거금(옵션가격증거금+가격변동증거금+선물스프레드증거금)과 최소증거금 비교
• KOSPI200선물∙옵션순위험거래증거금 = Max[A. B] = 16,600,000원
① KOSPI200옵션가격거래증거금 : 3,460,000원 = 3.46X10X100,000
② KOSPI200선물∙옵션가격변동거래증거금 : 11,200,000원
③ 선물스프레드거래증거금 : 2,000,000원 = 2(매수)X1,000,000
A = ①+②+③ =16,600,000원
B = 5X50,000+10X10,000 = 350,000원 (최소거래증거금)
23
Ⅴ. 수탁제도
1. 수탁방법
• 계좌설정계약 체결(서면)
• 선물∙옵션설명서 교무, 고객파악의무
2. 주문수탁
• 수탁방법
- 문서 : 위탁자가 주문표를 작성, 기명날인 또는 서명
- 전화, 전보, 모사전송 등 : 주문을 접수한 자가 주문표나 전산주문표에
기명날인 또는 서명
- 전자통신방법 : 사전에 위탁자와 전자통신방법의 수탁에 관한 계약을
체결하여야 하며 일정한 요건을 충족하는 회원사시스템에 의함
• 수탁거부
- 기본예탁금 미납부시
- 위탁증거금 또는 결제금액을 미납부하고 위탁증거금 증가하는 거래시
- 미결제약정한도수량 초과시
- 시장의 거래질서의 안정이 필요한 경우
25
Ⅴ. 수탁제도
2. 기본예탁금
• 상장주식선물의 미결제약정이 없는 위탁자가 신규 매도 또는 매수의 주문을
할 때에 사전에 계좌를 개설한 증권회사 또는 선물회사에 납부하는 금액
- 미결제약정이 없는 위탁자가 신규주문시 예탁
- 미결제약정을 전량 반대매매하더라도 결제시한인 익일 12시까지는
미결제약정이 있는 것으로 간주
- 기본예탁금액은 1,500만원이상에서 회원이 자율적으로 결정
- 전액 대용증권으로 예탁 가능하고 예탁된 금액은 전액 위탁증거금으로
충당 가능
• 인출가능한 경우
- 선물·옵션거래의 미결제약정이 전량 해소된 때
▸ 결제시한전이라도 더 이상 거래하지 않는 다는 전제 하에 인출가능
- 옵션매수의 미결제약정만 보유한 상태에서 미결제약정 전량을 해소하기
위하여 최소호가가격단위(0.01P)로 제출한 매도주문이 호가된 때
- 다만, 인출한 후에 주문하는 때에는 다시 1,500만원 이상으로 납부 필요
26
Ⅴ. 수탁제도
3. 위탁증거금
위탁증거금
미결체 주문증거금
당해 주문분
미체결
기존주문분
체결분증거금
+ 미결제약정분
(순위험증거금)
옵션순매수대금
가. 미체결주문증거금
• 선물의 주문증거금 : 주문가격X15%X50만원X주문수량
(시장가, 최유리지정가, 조건부지정가의 주문가격은 상한가 기준)
• 스프레드거래의 주문증거금 : 주문수량X150만원
• 매수옵션의 주문증거금 : 지정가 – 주문가격X10만원X주문수량
시장가 등 – 기준가격적용최대이론가격
* 기준가격적용최대이론가격 :5%상승콜옵션가격, 5%하락 풋옵션이론가격
• 매도옵션의 주문증거금 : Max{(최대옵션이론가격-전일종가), 조정옵션이론
가격}X주문수량X10만원
- 최대옵션이론가격 : 전일 종가±15%적용 최대이론가격
- 조정옵션이론가격 : 전일 종가X15%X25%
27
Ⅴ. 수탁제도
나. 체결분 증거금
• 미결제약정증거금 : 15%적용, 거래증거금과 동일한 방법 적용하되,
모든 매도옵션에 대해 SOA적용(스프레드증거금은 계약당 150만원)
- SOA : 최저(최대)증거금구간수치를 적용한 이론가격과
조정이론가격중 큰 수치 적용
* 조정이론가격 : 전일종가+KOSPI200X15%X25%
• 옵션순매수대금 : 매수약정금액의 합계액 – 매도약정금액의 합계액
- 양수인 경우에는 위탁증거금 증가
- 음수인 경우에는 위탁증거금에 충당 가능하나, 인출은 불가능
※ 주식옵션의 미결제약정증거금
- 주식옵션의 경우 미결제약정에 대한 가격변동위탁증거금과 권리행사배정
에 따른 가격변동위탁증거금을 합산
- 주식옵션은 실물인수도방식을 채택함에 따라 대상주식을 보유하는 등
주식옵션거래에 따른 위험이 없는 경우에는 감면수량(대상주식수량/10주) 을
위탁증거금 산출대상에서 제외
28
Ⅴ. 수탁제도
다. 현금위탁증거금
• 미체결주문증거금
- 선물거래 : 위탁금액의 5%
- 옵션매수 : 위탁금액 전액
- 옵션매도 : 0
• 체결분증거금
- 미결제약정 : Min{선물∙옵션순위험위탁증거금, 선물순위험증거금}X1/3
- 당일옵션순매수금액 : 당일 옵션순매수대금 전액
* 고객별 차등징수제도
1.
2.
3.
4.
5.
위탁증거금률 : 15%이상에서 회원 자율
조정옵션위탁증거금률 : 25%이상에서 회원 자율
최소위탁증거금 : 선물 5만원, 옵션 1만원 이상에서 회원 자율
위탁증거금액 조정 : 위탁증거금액조정율 100%이상에서 회원 자율
총위험위탁증거금 : 일방포지션 해소에 대비하여 징수하는 위탁증거금으로
결제불이행 우려가 인정되는 위탁자에 대해 적용
29
Ⅴ. 수탁제도
5. 위탁증거금의 지급, 충당
• 위탁증거금필요액(1500만원미만인 경우 1500만원)을 초과하는 예탁총액은
인출 또는 신규 주문증거금에 사용 가능
• 예탁총액은 예탁 현금과 대용가격의 합계액에서 다음 금액을 가감하여 계산
- 가산항목 : ①
②
③
④
⑤
전일 결제이익
결제시한 미도래 대용증권 매도대금
수수일 미도래 주식매수대금상당 권리행사대금
결제시한 미도래 주식옵션의 권리행사차익
당일선물이익(주문증거금 충당 시만 적용)
* 지급시 ①과 ②의 합계금액이 위탁증거금필요액을 초과하는 경우 “0”으로 처리
- 차감항목 : ① 전일 결제손실
② 수수일도래전 증거금감면매수시정수량에 상당하는
기초주권매수대금
③ 결제시한 미도래 주식옵션의 권리행사차손
④ 당일선물손실
30
Ⅴ. 수탁제도
6. 추가증거금
• 위탁증거금의 추가징수
- 위탁자의 예탁총액이 유지증거금보다 작은 때
- 위탁자의 예탁현금이 유지현금위탁증거금액 보다 작은 때
• 예탁총액부족액 : 거래종료후 예탁액 < 유지위탁증거금
- 예탁총액은 예탁 현금 및 대용증권에 다음을 가감하여 산출
▸ 가산항목 : ① 결제시한 전의 수수일 도래 결제이익
② 결제시한 미도래 대용증권 매도대금
③ 수수일 미도래 주식매수대금상당 권리행사대금
④ 결제시한 미도래 주식옵션의 권리행사차익
▸ 차감항목 : ① 결제시한 전의 수수일 도래 결제손실
② 수수일 미도래 주식옵션의 기초주권매수대금
③ 결제시한 미도래 주식옵션의 권리행사차손
• 예탁현금부족액 : 거래종료후 예탁현금 < 유지현금위탁증거금
- 예탁현금은 예탁현금에 미수취 결제이익 가산, 미지급 결제손실 차감
* 결제시한 도래 미수취 결제이익이 현금위탁증거금 초과시 해당 금액 “0”으로 처리
31
Ⅴ. 수탁제도
7. 사후증거금
• 기관투자자의 매도헤지∙차익거래에 대해 사후증거금 적용
- 기관투자자 : 법인세법에 의한 기관투자자, 증권투자회사, 자산운용회사,
이에 준하는 해외법인 등
- 매도헤지∙차익거래 : 주식거래와 선물 ∙옵션거래가 동일한 회원을 통하여
하는 거래로, 코스피200지수차익거래, 주식차익거래, 코스피200지수
매도헤지거래, 주식매도헤지거래
• 사후증거금을 적용하는 경우 회원은 그 인정범위, 인정근거 기타 사항을
기록∙유지하고 증빙서류를 거래소에 제출
8. 보유 미결제약정수량 제한
• 코스피200선물 : 5,000계약(전체 결제월종목에 대한 순미결제약수량기준
- 회원의 자기분, 동일 위탁자의 투기거래 대상(차익거래, 헤지거래 제외)
• 코스피200옵션 : 필요시 설정
• 위반시 조치
- 회원 자기거래 : 거래소 호가접수 거부
- 위탁자 거래 : 회원의 수탁 불가
32
Ⅴ. 수탁제도
9. 계좌이관
• 이관일 장종료후 이관회원과 수관회원을 당사자로 하여 미결제약정의 이관을
위한 상대거래 방식으로 이관
- 포지션 : 이관회원은 반대포지션을 취하고 수관회원은 동일 포지션 취득
- 고객재산 : 이관회원은 모든 고객재산을 거래증거금으로 거래소에 예탁
거래소는 해당 재산을 수관회원의 고객분 거래증거금으로 변경
10. 결제시한 및 결제불이행 조치
• 결제시한
- 익일 12시(결제불이행이 우려되는 경우 결제시한 단축 가능)
- 권리행사시한 거래종료후 90분이내
• 결제불이행시 조치
- 위탁자의 미결제약정 반대거래
- 권리행사(배정)으로 취득한 주권의 매도
- 위탁증거금으로 징수한 대용증권 매도
- 부족액의 납부 청구 및 연체료 징수 가능
33
Ⅵ. 통합거래소
1. 통합 경위 및 예상일정
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
’03.5월 증권∙선물시장 개편 기본방안 발표
’04.1.29 한국증권선물거래소법 제정 공포
’04.2.10 한국증권선물거래소설립위원회 및 준비반 설치
’04.4~5 자산실사 실시
’04.6 합병계약서(안) 작성
’04.7 합병승인 이사회 개최(선물거래소 7/14, 기타 기관 7/12)
’04.7.15 합병계약 체결
’04.7.27 합병승인 회원총회(주주총회) 개최
’04.8 채권자 이의제출 공고 및 최고
’04.8.31 합병기일 확정(법적 합병일, 통합거래소의 회계연도 개시)
향후 일정
- 업무관련 규정에 대한 금감위 승인(회원관리, 업무, 수탁준칙, 시장감시, 분쟁조정 등)
- 창립총회 개최
- 합병 및 정관에 대한 재경부 승인
- 설립등기
34
Ⅵ. 통합거래소
2. 형태 및 조직
• 4개 기관을 합병하여 신설회사 설립 : 주식회사 한국증권선물거래소(KRX)
- 증권거래소, 선물거래소, 코스닥증권, 코스닥위원회
• 3개 시장사업본부, 경영지원본부, 시장감시위원회 설치
• 자본금 1,000억원, 수권주식수 8,000만주
• ’04.3.31일 기준 순자산공정가액의 비율로 신설회사의 주식 2,000만주 배정
3. 선물시장관련 주요 예상변경사항
• 회원제도 : 기존 회원제도 유지(소유권과 회원권 분리, 가입비용 인하 예상)
- 선물회원 : 결제회원, 거래전문회원
- 증권회원 : 결제회원, 거래전문회원
• 업무규정 및 수탁계약준칙
- 현행 거래소별로 이원화된 선물시장 규정 단일화
- 기존 제도 유지
- 현행 1편과 2편 규정내용의 일부 통합(계좌개설, 주문절차 등)
- 기존 KOFEX상품과 상장주식선물간 계좌통합 자율적 실시 근거 마련 예정
35
주가지수선물 이해와 투자전략
C
·
O
·
N
·
T
·
E
I.
지수선물 기초
II.
지수선물 개념과 투자
III.
프로그램 매매 / 스프레드 거래
IV.
기타
·
N
·
T
·
S
37
지수선물 기초
 KOSPI200 지수선물시장 현황
KOSPI200
38
국내 선물시장의 규모
 급속한 팽창
2000년 대비 2003년 선물시장 4배 성장
전세계 장내 지수선물시장 중 4위(E-mini S&P500, DJ EURO Stoxx50, E-mini NASDAQ100)
현물시장 거래대금 대비 5 ~7배 규모
 투자자금의 집중
선물옵션 예수금, 00년말 1조원 -> 04년 8월 3.5조원
고객예탁금 00년말 8조원 -> 04년 8조원 유지
투자자금 대비(선물 vs 주식)
지수선물과 거래소 연간 거래대금 추이
4,400
3,000,000
(십억원)
(십억원)
15,000
(십억원)
4,000
지수선물
3,600
2,500,000
12,000
3,200
2,000,000
2,800
9,000
2,400
1,500,000
2,000
주식시장
6,000
1,600
1,000,000
1,200
500,000
3,000
800
400
1998
자료: 증권거래소
1999
2000
2001
2002
2003
2004
1998-02-13
선물예수금(좌축)
고객예탁금(우축)
-
1998-12-14
자료: 증권거래소
1999-12-16
2001-01-02
2002-01-08
2003-01-16
2004-01-26
39
시장의 무게중심 순환
 현물시장과 선물시장의 무게중심 변화는 시장의 틀 변화
 Volatile Bullish(Bearish)에서는 True Bullish(Bearish)로 이동 압력
현선배율과 지수변화율 사분위 챠트
300%
현선배율변화
'04.05
200%
True
Bearish
Volatile
Bullish
'04.06
100%
'04.03
'04.02
0%
'04.07
'04.08
-100%
'04.01
'04.04
Volatile
Bearish
True
Bullish
-200%
'04.09
-300%
-20%
자료: 증권거래소
지수변화
-10%
0%
10%
20%
40
현선배율과 지수변화율의 사분위 챠트
2000년 이후
현선배율 추이
(pt)
800%
700%
KOSPI(우측)
현선배율 변화
1200
300%
1000
200%
800
100%
600
0%
400
-100%
200
-200%
0
-300%
-30%
True
Bearish
Volatile
Bullish
600%
500%
400%
300%
현선배율(좌측)
200%
100%
0%
97年 07月
98年 11月
00年 03月
01年 07月
02年 11月
04年 03月
Volatile
Bearish
True
Bullish
지수변화률
-20%
-10%
2003년
현선배율변화
300%
200%
0%
10%
20%
30%
2002년
2003년
200%
현선배율변화
2002년
True
Bearish
True
Bearish
Volatile
Bullish
'09
100%
Volatile
Bullish
100%
'01
'05
'02
'07
'10
0%
0%
12
'08
'04
-100%
Volatile
Bearish
'03
'11
-200%
-300%
-20%
-10%
0%
'06
10%
Volatile
Bearish
True
Bullish
-100%
지수변화률
20%
-200%
-20%
True
Bullish
-10%
0%
10%
지수변화률
20%
41
KOSPI200 개 요
o
KOSPI200 개요
- 기준일 1990년 1월 3일, 100.00pt
- 시가총액 방식
: 보통주 상장주식수 * 보통주 주가
- 구성종목 선정기준
: 업종내 시가총액 및 거래대금 상위종목군
: 비제조업군(금융,전기통신,건설, 유통) vs 제조업군
- 구성종목 정기변경
: 매년 6월물 선물옵션 동시만기일 직후
- 지수의 연속성 유지
: 상장주식수 변동, 구성종목의 변경 등 사유발생시에는
지수의 연속성을 유지하기 위해 기준 시가총액을 수정함.
(변동전일의 비교시가총액) +/- (비교시가총액 변동액)
신 기준시가총액 = ---------------------------------------- X 구 기준시가총액
변동전일의 비교시가총액
42
KOSPI 200 구성종목 변경
o
o
o
정기변경
- 기존 종목 유지
: 시가총액 순위가 당해 산업군의 KOSPI200 구성종목수의 110% 이내인 경우에는 잔류
- 신규종목 선정
: 시가총액 순위가 당해 산업군의 KOSPI200 구성종목수의 90% 이내
- 기존 종목의 제외는 시가총액 낮은 것 우선
특별변경
- 상장폐지 : 상장폐지 결정일의 다음 매매거래일
- 관리종목지정 : 관리종목 지정일
- 피흡수합병 : 매매거래 정지일
- 특별변경으로 신규 진입하는 종목은 예비 종목군에서 선정
구성종목의 특례
- 신규상장종목 편입
: 상장일 부터 30 매매거래일 동안의 평균 시가총액이 시장전체의 평균 시가총액의 1%를
초과하고
동 기간중 해당 종목의 거래대금 순위가 해당 산업군내에서 85% 이내인 경우
: 편입시점은 편입사유 발생 직후 가장 먼저 도래하는 동시만기일 직후일
- 흡수합병
: 기존 구성종목이 비구성종목에 피흡수합병되거나 기존 구성종목간에 신설합병 되는 경우
: 합병회사가 KOSPI200 종목으로 편입
43
1999년 이후 KOSPI200 구성종목 변경내역
1999.6.11
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
신규
삼화페인트
Sk증권
삼양통상
수출포장
한국쉘석유
디아이
덕성화학
빙그레
삼진제약
삼영전자
흥아타이어
이수화학
샘표식품
코리아써키트
서흥캄셀
미래와사람
율촌화학
LG종금
대한알루미늄
신무림제지
새한정기
고려화학
케트콤
에넥스
태림포장
성안
SKC
계양전기
경인양행
대창공업
광전자
한국안전유리
동일제지
세원중공업
대원화성
한국포리올
SJM
미래산업
팬택
한국고덴시
케이씨텍
콤텍시스템
제외
동양화재
대한통운
일종데약
대한화재
경남기업
LG상사
신원제이엠씨
풍림산업
코오롱상사
충남방적
현대화재
삼부토건
신영증권
Sk상사
대호
한진
LG화재
두산건설
코오롱건설
동양증권
대한재보험
동방
대우차판매
삼천리
한창
대구은행
부산은행
한진건설
광주은행
동부화재
신화건설
전북은행
경남은행
진도
태영
한국컴퓨터
극동조시가스
화인케미칼
대한도시가스
서울도시가스
퍼시스
한국종합기술금융
2000.6.9
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
2001.6.15
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
신규
에스원
다우기술
SK상사
제일기획
한솔CSN
삼성화재
기아차
대덕GDS
하이트론
제철화학
화인케미칼
금호전기
유양정보통신
맥슨전자
신원
영보화학
한일이화
디씨피
우신산업
풀무원
한섬
금호케미칼
제외
삼한기업
호텔신라
현대백화점
대성산업
미래와사람
영원무역
삼양통산
대신증권
대구은행
서울증권
신영증권
서흥캅셀
삼화페인트
한국쉘석유
샘표식품
방림
성창기업
대우전자부품
서통
신대양제지
로케트전기
세풍
신규
한국가스공사
대신증권
자화전자
백산
대한유화
기라정보통신
NSF
삼애인더스
삼화페인트
극동전선
한국컴퓨터
금양
STX
디피아이
환인제약
동국실업
화승알앤에이
벽산
중앙제지
제외
한솔CSN
현대상사
동원증권
KTB네트워크
아세아제지
대덕GDS
새한미디어
삼영전자
흥아타이어
센추리
새한
대양금속
성안
일진전기
광전자
인지컨트롤스
WISCOM
한국고덴시
동원산업
44
1999년 이후 KOSPI200 구성종목 변경내역
2002.6.14
1
2
3
4
5
6
7
8
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28
29
신규
현대건설
대우건설
LG카드
현대백화점
LG전자
LG화학
대우조선해양
두산중공업
LG생활건강
대우종합기계
쌍용자동차
대덕 GDS
쌍용양회
삼영전자
한국단자
애경유화
롯데삼강
계몽사
동양철과
광전자
성창기업
카프로
휴스틸
삼화전자
AP우주통신
일선신약
WISCOM
동신제약
한국주철과
제외
두산건설
코오롱건설
대호
동원증권
현대상선
녹십자
다우기술
극동전선
조광페인트
동국실업
동성화학
동양물산
선도전기
대창공업
태평양제약
케드콤
한성기업
에넥스
세원E&T
한국합섬
태림포장
한솔전자
삼화콘덴서
동일제지
유양정보통신
중앙제지
라딕스
대원화성
KNC
2003.6.13
1
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3
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25
신규
부산은행
롯데미도파
전방
페이퍼코리아
FnC코오롱
고려제강
고려시멘트제조
새한미디어
휴니드테크놀러지
극동전선
동아타이어
새한
남선알미늄
서흥캅셀
코오롱유화
LG석유화학
일진전기
태경산업
일진다이아몬드
웅진코웨이
한국콜마
한국고덴시
동원F&B
대우정밀
쌍방울
제외
동양메이저
SK증권
데이콤
대웅
현대백화점H&S
호텔신라
한국컴퓨터지주
이화산업
금양
동국실업
종근당
대한제당
수출포장
근화제약
동성화학
일양약품
모토닉
한국코아
삼화전자
경인양행
한솔케미언스
큐엔텍코리아
AP우주통신
하이트론
덕양산업
2004.6.10
1
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5
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30
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35
36
37
38
신규편입
기업은행
KTF
강원랜드
엔씨소프트
SBS
현대상선
현대백화점
경방
남양유업
녹십자상아
대림수산
대웅제약
대원강업
대한제분
동국제강
동양기전
롯데제과
롯데칠성음료
비앤지스틸
삼림산업
삼영
세아베스틸
영품
유니온스틸
이수페타시스
일신방직
케이피케미칼
태광산업
통일중공업
퍼스텍
퍼시스
포항강판
한독약품
한솔LCD
현대오토넷
휴켐스
KDS
LG생명과학
퇴출
SK증권
한미은행
롯데미도파
STX
청호컴넷
웅진닷컴
극동전선
남선알미늄
넥상스코리아
다함이텍
동신제약
동양철관
동화약품
디피씨
백산
삼성공조
서흥캅셀
성창기업
신원
에넥스
영보화학
이스텔
일성신약
카프로
콤텍시스템
페이퍼코리아
한국고덴시
한국주철관
한국카본
한국콜마
한일이화
현대페스
화승알엔아이
환인제약
휴니드
휴스틸
F&F
WISCOM
45
지수선물 개념과 투자사례
 기본 개념
투기적 거래 / Hedging 거래
시장판단 signal
투자자 구성
46
선물 시세 (기본)
0409 : 2004년 9월물
선물 만기월물 3월, 6월, 9월, 12월
선물가격 : 현시점에서 만기일 당일의
KOSPI200 수준을 매매하는 것
현재의 KOSPI200 수준에 일정한 프리미
엄을 가감하여 거래함.
선물거래대금
선물가격(pt) * 50만원 * 계약수
미결제약정
신규 포지션(매수/매도) 설정 이후
현재까지의 미청산 잔량
1미결제약정(1계약) =
1매수포지션+1매도포지션
호가단위(Tick)
선물 매매 기초단위, 0.05pt 기준
1tick의 가치 = 0.05pt*50만원=2.5만원
만기일 : 매 만기월물 두번째 목요일
47
선물 시세 (기본)
기준가 : 전일 종가
선물거래량
2003년 일평균 거래량 : 22만계약
2004년 일평균 거래량 : 19만계약
잔량 : 미체결 주문 수량
신규주문 – 증거금 부여
기존보유물량 청산 – 증거금 미부여
선물 가격제한폭
전일 종가 대비 상하 10%
C.B(Circuit Break) 일시적 거래중단조치
선물시장의 급등/급락으로 인한 시장
BASIS : 선물가격과 지수와의 차이
KOSPI200에 대한 선물가격의 프리미엄 개념
시장베이시스
: 선물시장가격과 지수와의 차이
이론베이시스
: 선물이론가격과 지수와의 차이
48
선물 투자사례
<매수>
8/30일 신규매수 102.65pt
9/2일 매수 반대매매 105.80pt
순익
(105.80-102.65)pt * 50만원 * 1계약
= 1,575,000원
<평균 가격등락>
일평균 1.5pt 내외(고점 – 저점)
금액기준 1.5pt*50만원 = 75만원
<가격등락, 예>
8/23일 등락 2.15pt
금액기준 2.15pt*50만원 = 1,075,000원
<매도>
8/13일 신규매도 99.55pt
8/17일 매도 반대매매 98.50pt
순익
(99.55-98.50)pt * 50만원 * 1계약
= 525,000원
49
투기 거래 기법
 기술적 분석 위주
: 개별 종목과 같은 펀드멘털에의 접근은 미약
: 비효율적 시장 가설을 바탕으로 챠트 등의 기술적 분석을 토대로 매매결정
: 방향성 매매 위주인 선물시장의 본질
 시가총액 상위종목에 대한 매매동향 체크
: 외국인 매매동향에 민감하게 반응
 System Trading 활성화
: 기술적 지표의 최적화를 통해 매수/매도 신호의 시스템적 발생
: 투자자 주관을 배제한 자동매매
: 신호의 동시 발생시 해당 가격구간에서 변동성 증폭

펀드멘털 반영
: 국내외 경제지표 및 주요 변수에 대한 시장 반응정도 확인
50
거래유형 – Hedge
 Short Hedge
: 현물 보유 포트폴리오의 가격하락에 따른 손실발생 가능성을 선물 매도포지션 구축으로 회피
: 현 가격 수준으로 전체 포지션의 손익 분기점을 고정
 Long Hedge
: 현물 미보유 상태에서 시장의 상승 리스크가 고조될 때 선물매수포지션 구축으로 시장상승 수익률 확보
: 현물 포트폴리오 구축과정에서 나타날 수 있는 시장 충격 완화
 Portfolio Insurance
: 시장의 상승분에 대한 이익은 추구하면서, 시장의 하락분에 대한 손실은 일정 수준으로 고정
: 일정한 보험비용 지불로 상승국면에서의 차액을 감수, 하락국면에서 손실을 보전
51
거래유형 – Hedge
 Short Hedge 사례
(예) 어떤 투자자가 12월 3일 현재 주식 포트폴리오를 10억원 보유.
향후 주가하락이 예상되어 KOSPI 200 선물을 매도하여 가격하락위험을 헤지하려 함.
12월 3일 현재 주가지수와 선물가격은 아래와 같다.
현물 KOSPI 200 주가지수 : 94.00
KOSPI 200 선물 (12월물) : 93.00
보유 포트폴리오의 시가총액 : 10억원
보유 포트폴리오의 주가지수 선물에 대한 베타계수: 1.08
헤지비율 

포트폴리오 시가
베타
주가지수 선물가격 선물계약승수
10억원
1.08  23.22계약
93.00  50만원
=> 23계약 매도헤지.
2주 후 예상대로 주가가 하락하여
현물지수가 90.00, 선물가격이 88.50으로 하락하여
보유 포트폴리오의 시가총액이 9억 5,744만원으로 감소하여 4,255만원 손실
선물시장: (93.00 – 88.50)*50만원*23계약 = 5,175만원 이익
5,175 - 4,255 = +920만원의 순이익
헤지 미실행시 4,255만원 손실을 헤지실행으로 920만원 순이익으로 포트폴리오 방어
52
Technical – 패턴분석
 Top Reversal Day
- 단기 고점 상황에서 장대 음봉 출현
: 직전 양봉을 모두 cover하는 장대음봉
- 2일에 걸친 Top Reversal Day
: 단기 고점 기록 이후 이틀째 음봉 발생
- Top Reversal Day 발생 이후에는 추세선 하향이탈
Top Reversal Day 유형
53
Technical - %b
 %b
- 볼린저 밴드의 상하단 채널과 주가의 위치
- %b = (종가-하단채널)/(상단채널-하단채널)
- %b > 100%, 과열국면
%b < 0%, 침체국면
- 볼린저밴드의 변수를 조정
: 20일 이평선을 14일로 조정,
: 표준편차의 배수를 2배에서 1.5배/2.2배로 조정
%b와 KOSPI200
400%
(pt)
140
120
KOSPI200(우측)
300%
100
200%
80
60
100%
40
0%
(%b)
-100%
2000년 1월
20
0
2000년 11월
2001년 9월
2002년 7월
2003년 5월
2004년 3월
54
Technical - Stochastic
 입력 변수, %k=14일, %D= 3일 최적
- 기술적 지표 중에서 신뢰성이 높은 Stochastic
- 입력변수의 조정
: 20-5일 조합 등
: 14-3일 조합이 일간 흐름에서 유효한 신호 발견가능
Stochastic과 KOSPI200
300.0%
130.00
KOSPI200(우측)
250.0%
120.00
200.0%
110.00
150.0%
100.00
Stochastic(14,3)
100.0%
90.00
50.0%
80.00
0.0%
2004년 1월
70.00
2004년 2월
2004년 4월
2004년 5월
2004년 6월
2004년 8월
55
Technical - Stochastic
Stochastic, 다우지수
Stochastic, 나스닥지수
56
선물시장의 투자주체
 외국인 비중 급증(02년 10.6%에서 04년 8월 현재 21.3%)
개인투자자 비중은 감소세(02년 52.7%에서 04년 8월 현재 48.1%)
국내 투신권 비중 미미(5% 미만)
증권사, 평균 25% 내외 차지
 외국인, 주식시장과 더불어 시장의 주도세력
주식시장, 거래대금 기준 25%, 시가총액 기준 55%
선물시장 투자자별 추이
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
개인
30.0%
20.0%
증권
10.0%
0.0%
2000년 1월
2000년 9월
외국인
2001년 5월
2002년 1월
2002년 9월
2003년 5월
2004년 1월
투신
자료: 증권거래소
57
외국인투자자
외국인투자자, 일정한 방향성 매매 뚜렷
- 시장의 급반전 과정에서 외국인투자자 매매포지션 일방향 유지
: 01년 10월, 03년 4월, 03년 10월 순매수 강화
- 추세 형성 초기 시장 충격적
: 이후에는 시장 중립적인 포지션
외국인 선물잔고와 KOSPI200
(pt)
외국인 선물과 현물매매
(계약)
120
연결선물(좌측)
80
500,000
(억원)
(계약)
90,000
400,000
-
60,000
300,000
30,000
200,000
120,000
30,000
-30,000
외국인 선물누적 순매도(우측)
-60,000
40
외국인 현물순매수(좌측)
-
100,000
-90,000
외국인 선물누적 순포지션
0
2000년 1월
-30,000
2000년 10월
2001년 8월
2002년 6월
2003년 4월
2004년 2월
0
2001년 1월
-120,000
2001년 10월
2002년 8월
2003년 6월
2004년 4월
58
외국인투자자
외국인과 투신 선물잔고
투신권
- 헤지성 매도물량이
일시적으로 출회되는 경향
:IMF 시기, 911 테러
- 매수차익거래용 선물매도
(계약)
40,000
외국인(우측)
120000
90000
60000
30000
-40,000
투신(좌측)
0
-80,000
1997년 10월
-30000
1999년 11월
2001년 12월
2004년 1월
외국인과 개인 선물잔고
개인
(계약)
- 2000년까지는 매수위주
- 외국인 매매동향과 동행
- 월물 반전일과 상관없이
매매경향 지속
(계약)
40,000
120000
외국인(우측)
90000
60000
30000
-40,000
0
개인(좌측)
-80,000
97-10-01
-30000
99-01-01
00-04-01
01-07-01
02-10-01
04-01-01
59
Check Point
•
선물시장에서 미결제약정이 의미하는 것은?
•
선물시장과 현물시장의 외국인은 동일인인가?
•
나스닥선물이 과연 의미있는 신호인가?
•
투자자별 포지션의 분석이 유용한가?
•
기술적 분석의 평균적인 승률은?
•
나만의 signal이 과연 존재하는가?
60
프로그램 매매 / 스프레드 거래
 차익거래 이해
스프레드 거래
Index Trading
61
프로그램 매매의 의의
•
주가지수 자체 매매가 아닌 Index Fund 구성 종목 동시 매수/매도
: Program Trading
: 개별 주가, 호가 상황에 둔감
: 시가총액 상위 종목군 집중 매매
•
Program Trading 정의 (증권거래소 업무규정 16조)
– 차익거래 : KOSPI200 구성종목의 주식집단과 KOSPI200 선물 또는 옵션의 종목간 가
격차이를 이용하여 이익을 얻을 목적으로 동 주식집단의 매매와 연계하여 동 선물 또
는 옵션을 거래하는 것
– 비차익거래 : 동일인이 일시에 KOSPI200 구성종목 중 15종목 이상의 종목을 매매하는
것
•
비차익 매매
: 인덱스 매매 일환
: 펀드 신규설정 및 청산 매매
: 개별 종목에 대한 충격보다는 전체 시장에 대한 시장충격이 저렴
62
주가지수 차익거래 (Index Arbitrage)
•
개념
: 주가지수선물의 시장가격과 이론가격(theory value)간의 일시적인 가격
불균형 상태가 발생하였을 때, 향후 이 차이가 좁혀지거나 없어질 것으로 예
상하여 선물과 현물 포트폴리오를 동시에 반대포지션을 설정함으로써 무위
험 수익을 얻는 거래.
: low Risk, low Return
: 대상지수를 구성하는 개별종목의 인덱스 펀드를 대상으로 매매
프로그램 매매비중 추이
차익거래 실행
(pt)
20.00%
1200
KOSPI(우)
선물 증거금 확인
현물 바스켓 등록
1000
15.00%
800
10.00%
매매기회 포착
600
주문 집행
선물주문 vs 바스켓 주문
400
5.00%
200
실시간 손익평가
프로그램매매비중(좌)
0.00%
1996년 6월
0
1998년 7월
2000년 8월
2002년 9월
청산 및 정산
63
차익거래 구조
Ft = S [ 1 + (r -d)*t ]
단, Ft = 주가지수 선물 이론가
d = 예상 배당률
r = 무위험 이자율
t = 연율로 표시한 잔존 만기일 (=잔존일/365)
Ft + 거래비용 < f (선물 시장가격) < Ft - 거래 비용


선물 고평가
선물 저평가
매수차익거래
매도차익거래
B
매수차익거래 가능
차익거래
불가능 영역
D
O
매수차익거래
청산 가능
C
차익거래
불가능 영역
A
매도차익거래 가능
E
64
Basis(선물)
 Basis 추세
- Basis 역시 추세를 갖는다.
: (+)전환점은 지수 60일 이평선을 현물지수가 상향돌파할 때
또는 지수 60일 이평선이 상향반전할 때
: (-)전환점은 지수 120일 이평선을 현물지수가 하향돌파할 때
또는 지수 120일 이평선이 하락반전할 때
- 시장베이시스는 후행적이다
: 헤징 포지션의 확인 지표로 활용
장중평균 시장베이시스와 KOSPI200
6.00
(pt)
(pt)
120
60DMA
KOSPI200(우측)
100
3.00
80
120DMA
60
0.00
40
20
시장베이시스(좌측)
-3.00
2000년 1월
0
2002년 2월
2004년 3월
65
프로그램 매매 -2
매도차익잔고
선물시장의 저평가를 이용
(주식 매도 + 선물 매수)
역사상 최고치
04년 8월 1조 3천억원
대차거래의 제약
매수차익잔고
선물시장의 고평가를 이용
(주식 매수 + 선물 매도)
역사상 최고치
03년 12월 1조 8천억원
투신권 활발한 매매
Index 투자자
동일한 벤치마킹 (현물인덱스, 선물매매)
선물의 고/저평가를 이용하여
현물과 선물의 switching 매매
Index + **bp 수익 추구
66
차익거래 주체
 차익거래 주체
- 차익거래에는 외국인이 구분되지 않는다
다만 창구만 구분된다
: 외국계 창구(도이치, CSFB, SG 위주)
: 단기운용 창구
창구별 차익거래 잔고현황
200
(십 억 원 )
외국계 위탁
100
0
-100
증권상품
-200
-300
-400
-500
국내위탁
-600
-700
2004년 6월
2004년 6월
2004년 7월
2004년 8월
2004년 9월
67
프로그램 매매의 영향력
•
증권거래소, 03.05.27일 발표자료(프로그램매매의 영향력 분석)
- 조사기간 : 01.9.20 ~ 03.05.23
- 조사방법
: 조사기간 중 KOSP의 일별 등락율이 1%p 이상 차이가 발생한 날의 프로그램 매매 영향력을 분석
- 현상
: 프로그램 매매가 영향을 미친 날은 총 거래일수의 25%
: 총거래일 중 150일이 1%p 이상 차이가 발생하였으며,
그 중 104일에는 프로그램 매매의 영향이 큰 것으로 나타남
- 결론
: 프로그램 매수의 영향일은 60일로 프로그램 매도 영향일(44일)보다 많았음.
: Basis의 영향에 따라 강세장에서는 상승가속, 약세장에서는 하락가속의 영향력이 큼
: 반면 주식시장의 변동성을 감소시키는 하락축소와 상승축소의 영향도 적지 않음(프로그램 매매의 긍
정적 역할)
프로그램 매매의 영향력
구 분
KOSPI 1%이상
KOSPI 1%이내
KOSPI 1%이상
KOSPI 1%이내
상승
상승
하락
하락
프로그램 순매수
상승가속
하락축소
프로그램 순매도
상승축소
하락가속
-
자료: 증권거래소
68
종목과 프로그램 매매
 삼성전자, 2004년 일평균 16% 수준
SKT, 2004년 일평균 25% 수준
 펀드멘털과 무관한 프로그램 거래가 일평균 15% ~ 25% 차지
SKT의 프로그램 매매비중
삼성전자의 프로그램 매매비중
100.0%
700,000
100.0%
SKT
600,000
600,000
500,000
80.0%
80.0%
500,000
400,000
60.0%
400,000
60.0%
300,000
300,000
40.0%
40.0%
200,000
200,000
20.0%
20.0%
100,000
100,000
0.0%
1998년 1월
1999년 8월
2001년 6월
2003년 4월
0.0%
1998년 1월
1999년 8월
2001년 6월
2003년 4월
69
만기일 충격
 만기일 전후 투기자금의 유출입 극심
- 동시만기일 5일전 평균 +3,262억원, 5일후 –4,754억원
- 옵션만의 만기일 5일전 +2,338억원, 5일후 –2,434억원
- 투기성 자금의 유출입
 만기일 당일의 주가변동은 점차 완화
- 1999년 평균 2.7% 등락
- 2004년 9월 현재 1% 미만 등락
동시만기일 전후 자금 유출입(백만원)
만기전
만기후
만기전
만기후
만기전
만기후
만기전
만기후
만기전
만기후
자료: 증권거래소
2000년 상반기
97,407
-103,886
2001년 상반기
70,024
-144,576
2002년 상반기
146,078
-132,448
2003년 상반기
616,115
-744,925
2004년 상반기
1,074,306
-1,027,682
2000년 하반기
111,143
-518,391
2001년 하반기
178,442
-484,342
2002년 하반기
485,332
-604,152
2003년 하반기
334,465
-687,730
2004년 하반기
148,903
-305,909
동시만기일 당일의 지수 등락(절대치)
3.0%
2.76%
2.5%
2.14%
1.90%
2.0%
1.57%
1.5%
0.99%
1.0%
0.61%
0.5%
0.0%
1999년
자료: 증권거래소
2000년
2001년
2002년
2003년
2004년
70
미국에서의 프로그램 매매
 미국 NYSE, 시장 거래대금의 30% 이상을 프로그램 매매로 주문
: 2002년 이후 2003년 8월 현재까지 평균 35% 비중
: 이미 기관투자자들의 주된 매매기법으로 자리잡음
 NYSE Program Trading 개념
: Program trading encompasses a wide range of portfolio-trading strategies
involving the purchase or sale of a basket of at least 15 stocks with a total value of $1 million or more.
Program trading is calculated as the sum of the shares bought, sold and sold short in program trades. :
미 NYSE 프로그램 매매비중
100%
6000
5000
80%
S&P500(우측)
4000
60%
3000
40%
2000
20%
1000
주간 프로그램 매매비중(좌측)
0%
1999년 1월
0
2000년 3월
2001년 4월
2002년 6월
2003년 8월
71
미국에서의 프로그램 매매
미 NYSE 프로그램 매매 주간 보고서
자료: NYSE
72
미국에서의 만기일
 미국 만기일
: 3,6,9,12월 세번째 금요일
: 지수선물/지수옵션/개별주식옵션/개별주식선물 동시 만기일
: 개별주식옵션이 대다수 – American 형으로 만기일 집중 현상 많지 않음.
: 미국 주식시장이 만기일 때문에 흔들리는 일은 많지 않다
1999년 이후 만기일 전후 주가변화
2003년 이후 만기일 전후 주가변화
100.5%
101.0%
100.0%
100.5%
99.5%
99.0%
100.0%
98.5%
99.5%
98.0%
97.5%
99.0%
D-4
D-3
D-2
D-1
D
D+1
D+2
D+3
D+4
D-4
D-3
D-2
D-1
D
D+1
D+2
D+3
D+4
73
선물 스프레드
494C : 2004년 9월물과 2004년 12월물
스프레드 코드는 ‘4’로 시작
스프레드가격 : 차근월물과 최근월물의 가격차이.
최근월물 가격에 스프레드 가격을 더한 값을 차근
월물 ‘의제가격’으로 명칭
스프레드 가격과 실제 시장스프레드와 일치하지
않을 수 있음.
스프레드 증거금
쌍방 가격리스크 상쇄되므로, 150만원의 정액제
스프레드 체결시
스프레드 거래는 양 종목에 반대포지션을 설정하
는 매매임.
스프레드 매수 = 차근월물매수 + 최근월물매도
스프레드 매도 = 차근월물매도 + 최근월물매수
거래자 계좌에는 동시에 미결제약정이 기록됨.
기존 미결제약정이 있을 때 상쇄될 수 있음
호가단위(Tick) 0.05pt 기준
스프레드 활용
차익잔고 roll-over
보유선물 포지션 이월
투기거래(스프레드 가격 등락) etc
74
스프레드 거래
•
•
•
선물 스프레드 거래란?
: 스프레드 – 차근월물과 최근월물의 가격 차이
: 스프레드 거래 – 차근월물과 최근월물의 가격 호가를 단일 종목으로 거래
: 코드번호 4013336S
4:스프레드 인식번호, 01:KOSPI200
33: 2003년 3월물, 36: 2003년 6월물, S:스프레드 구분
선물 스프레드 거래 구조
: 차근월물을 기준으로 매도/매수를 구분
: 호가 + 최근월물 직전 체결가격
: +0.10pt 체결시 – 최근월물 직전 체결가격이 100.0pt일 경우
최근월물 100.00pt ~ 차근월물 100.10pt
: 매매계좌에는 스프레드 종목이 아닌 각 월물 실제 포지션이 설정
: 각 월물의 미결제약정만 변동
: 가격단위 1pt = 50만원
선물 스프레드 활용
: 차익거래 롤오버
: 이전 포지션 롤오버
75
스프레드 거래
원월물을 기준으로 구분
투기거래시
차익거래시
포지션 롤오버
스프레드 매도
스프레드 매수
원월물 매도 +
원월물 매수 +
근월물 매수
근월물 매도
스프레드가 작아질수록
스프레드가 커질수록
매수차익 롤오버
매도차익 롤오버
매도 포지션 롤오버
매수포지션 롤오버
스프레드 매수
차근월물
스프레드 매도
차근월물
T시점
스프레드
T시점
스프레드
t시점
스프레드
t시점
스프레드
최근월물
최근월물
76
스프레드 거래
<선물 스프레드 현재가 화면>
77
Roll-over
 Roll-over의 의미
- 선물의 만기존재 때문에 발생
: 현물바스켓은 만기 개념이 없음
: 선물은 최대 3개월 마다 새로운 월물로 대체해야 함
: 기존 현물 바스켓은 보유한 채 선물 월물을 변환시키는 과정
- Roll-over의 조건
: 기존 차익거래 설정 시점보다 Roll-over를 함으로써 추가적인 수익을 얻을 수 있을 때
: 기존 설정 차익거래가 미미한 평가익 또는 평가손 상태일 때
: 상기 조건이 나오지 않을 때는 만기일 당일에 불가피하게 청산
 Roll-over 과정(매수차익거래 사례)
- 선물 차근월물의 상태
: 시장베이시스 (+) 상태
: 직전 선물월물에 비해 높은 가격(Spread가 +0.3pt 이상일 때)
- Roll-over 기간
: 만기일 당일 또는 만기일 이전 차근월물의 유동성이 확보되었을 때
: 스프레드 거래종목의 유동성이 확보되었을 때
78
Roll-over
 SPREAD 거래
- 선물옵션시장의 제 4 거래종목
: 최근월물 선물과 차근월물 선물의 호가 차이를 매매대상 종목으로 독립시킴
: 코드번호 – 4030609S (4:스프레드 거래, 03:2003년, 0609:최근월물-차근월물)
: 스프레드 매수 – 차근월물 매수 + 최근월물 매도
: 스프레드 매도 – 차근월물 매도 + 최근월물 매수
: 스프레드 매매를 통해 계좌에는 해당월물의 미결제약정이 변동
: 위탁증거금 – 계약당 150만원
: 투자자의 선물 포지션 연장을 위한 roll-over(외국인, ELS 등)
: 차익거래자의 선물포지션 이월
 Roll-over 활용(매수차익거래 사례)
- 스프레드 종목 상태
: 스프레드 가격 +0.3pt 이상일 때
: 차근월물의 시장베이시스 (+) 상태
- Roll-over 거래
: 기존 선물매도+주식매수 차익거래 상태에서
: 스프레드 매도는 차근월물 매도와 최근월물 매수이므로
: 기존 선물 매도포지션은 청산되고, 차근월물 매도 + 현물 매수로 변화됨
79
스프레드 통한 차익거래 구조
스프레드 매도
9월물 선물
매도
가스
격프
상레
승드
6월물 선물
현물 INDEX
매수
매수
80
스프레드 통한 차익거래 구조
스프레드 매도
-0.2pt
시장베이시스
-0.1pt
6월물 선물
매도
3월물 선물
매수
시장 베이시스
-0.5pt
6월물 선물
매도
현물 INDEX
현물 매수
매수
81
선물활용 – Index Trading
 Index Fund is ‘basis point Game’
: 리스크 분산(효율적 시장가설과 CAPM)과 저비용
 인덱스펀드 구성
주식평가 모형에
의한 종목선정
인덱스
인덱스 포트폴리오
포트폴리오 구성
구성
전환사채 등
KOSPI
KOSPI200
200 수익률
수익률 ++αα
주가지수선물 저 평가
현물
현물 ·· 선물
선물 간
간 SWAP
SWAP
82
Check Point
•
콘탱고에서만 차익거래 매수가 들어오나?
•
만기일은 2시 59분까지 아무도 장담하지 못한다.
•
차익거래는 순전히 기관 전유물이다?
•
만기일이 왜 복잡한가?
•
시장충격은 옵션만기일이 선물만기일보다 크다 ?
83
기타
 ETFs
지수선물 정산제도
84
ETFs 기초 개념
•
ETFs(Exchange Traded-Funds)
:
:
:
:
•
특정 주가지의 수익률을 추종하도록 설계된 지수연동형 펀드
해당 주가지수를 구성하는 종목과 동일하게 주식바스켓으로 구성하고,
구성된 주식바스켓을 기초로 ETFs 주권을 발행하여 거래소에 상장시킴
일반 투자자들은 거래소에 상장된 ETFs를 거래할 수 있음.
ETFs 의 가격
: 시장 거래가격 – 현재 시장에서 거래되는 ETFs의 시장가격
: 예상 NAV
– 현재 ETFS의 1주당 추정되는 순자산가치(주식바스켓의 가
치), 10초당 계산
: 이론가격
– 대상지수(KOSPI200 등) X 100(승수)
•
상장 ETFs 종류
:
:
:
:
KODEX200, 삼성투신 운용 (KOSPI200 대상)
KOSEF,
LG투신 운용 (KOSPI200 대상)
KODEX Q,
삼성투신 운용 (KOSDAQ50 대상)
KODEX 배당, 삼성투신 운용 (KODI 대상)
85
ETFs 현황
 유동성 미미
- 미국 NASDAQ 100 대상 QQQ는 상당한 유동성 보유
- 인덱스형 뮤추얼펀드 퇴조, ETFs 강세
 일부 외국인투자자들의 Index Play
K200 일람표
초기설정가격(원)
9/21일 현재 가격
수익률(%)
초기설정규모(백만좌수)
9/21일 현재 (백만좌수)
증감률
3/21일 현재 시가총액(억)
KOSPI200 대비
일평균 거래량(주)
일평균 거래대금(천원)
KOSDEX200 외국인 보유율 추이
KODEX200
7,750
10,730
38.45
KOSEF200
7,700
10,800
40.26
22,600
29,400
130.09%
3,058
0.095%
14,700
9,500
64.63%
1,026
0.032%
1,050,000
12,000
50,000
300
50
(%)
(원)
KODEX200
(우측)
12,500
12,000
40
KODEX200
외국인보유율
(좌측)
30
11,500
11,000
10,500
20
10,000
10
9,500
0
3월 2일
9,000
4월 29일
6월 28일
8월 23일
86
정산구조 (선물정산)
인출 가능액
위탁증거금 납부 이후
기본예탁금 1,500만원을 상회하는 계좌내의 현금.
당일 매매차익에 의한 수익은 인출불가
주문가능액
위탁증거금 납부이외 계좌내 남은 잔액
당일 매매차익에 의한 수익은 주문가능액에 포함.
미결제약정이 없는 상태에서
잔고가 기본예탁금 1,500만원 이하일 경우에는
신규 주문 불가, 반대매매만 가능
(미결제약정 보유시는 1,500만원 이하에서도
주문가능)
선물손익 = 당일차금 + 갱신차익
당일차금 : 장중 매매에 의한 손익 (장중 매수/도 후 반대매매)
갱신차익 : 보유 미결제약정의 일별 손익
(매수/도 미결제약정 보유 후 익일 선물가격 상승/하락으로
발생한 손익)
사례)
1일 선물 100.0pt 10계약 매수,
당일 5계약 101pt 반대매매, 선물 종가 100.50pt
2일 선물 102.0pt로 상승
3일 선물 101.0pt로 하락
1일 정산차익 (101.0 - 100.0)*50만원*5계약 = 250만원
갱신차익 (100.5 – 100.0)*50만원*5계약 = 125만원
2일 갱신차익 (102.0 – 100.5)*50만원*5계약 = 375만원
3일 갱신차익 (101.0 – 102.0)*50만원*5계약 = -250만원
선물 위탁증거금
선물 거래대금의 15% 증거금 부과
전체 증거금액의 1/3 현금, 2/3 대용증권 가능
KOSPI200 일별 변동에 따라 증거금 변동
선물 유지증거금
위탁증거금의 2/3수준(10%)
유지증거금 이하로 계좌내의 자산이 밑돌 경우에는
최초 위탁증거금 이상으로 현금 또는 대용증권 납부
위반시에는 익일 12시에 반대매매
87
정산구조 (만기정산)
선물정산
만기일까지 선물 미결제약정 보유시 만기 당일 KOSPI200과의 차이를 현금으로 정산
수익발생자와 손실발생자의 정산은 거래소를 통해 자동적으로 실행
손익금 입출금은 만기일 익일 발생(선물/옵션은 거래발생일 +1일에 정산)
사례)
5일전 선물 매수 102.0pt 10계약 매수
만기일 직전 선물 종가 105.5pt (일일정산 개념 이해필요)
만기일 당일 KOSPI200 106.5pt로 마감
선물정산은 (106.5pt – 105.5pt) * 50만원 * 5계약 = 250만원 수익
88
증거금 구조
•
포트폴리오 위험증거금
– 보유 포지션의 리스크 수준에 따라 증거금 책정
- KOSPI200의 5% 가격변동시 투자자에게 가장 불리한 조건에서 발생할 수 있는 손실금액을
기준으로 증거금 책정
: 선물매수- KOSPI200 15% 하락시 최대 손실
: Call Option 매수- KOSPI200 15% 하락시 최대 손실
: Put Option 매수- KOSPI200 15% 상승시 최대 손실
: 선물매수 + Put Option 매수- 증거금 일부 상쇄
•
Margin Call(추가증거금)에 따른 반대매매
- 유지 증거금 이하로 예탁자산이 감소할 경우 추가로 납부해야 할 증거금
– 보유현금 우선 변제, 보유 대용증권 매도로 변제
- 미수금 발생시 연체이자 부과
- 증권사 계정으로 우선 변제 후 구상권
89
KOSPI200주가지수 옵션
주가지수 옵션 기초
91
옵션거래 기본용어 (1)
• 옵션(Option) 기초자산을 정해진 기간내에 정해진 가격에 일정수량을 사거나
팔 수 있는 권리 (옵션 매수자 : 권리, 옵션 매도자 : 의무)
• 콜 옵션
기초자산을 정해진 가격에 살 수 있는 권리
• 풋 옵션
기초자산을 정해진 가격에 팔 수 있는 권리
• 기초자산
옵션 행사의 대상이 되는 자산 (현물 지수)
• 프리미엄
옵션의 가격, 권리의 대가
• 행사가격
최초 2.5p 간격으로 5개 설정 후 가격 크게 변동시 추가로 상장
• 전매(도)
매수한 옵션을 만기일 이전에 매도 (Long Liquidation)
• 환매(수)
매도한 옵션을 만기일 이전에 매수 (Short Covering)
92
옵션거래 기본용어 (2)
• 종목코드
(예) 20106100 : 콜옵션 2001년 06월물 행사가격 100p
(예) 30107102 : 풋옵션 2001년 07월물 행사가격 102.5p
• 미결제약정
신규 매수 또는 매도 후 전 · 환매 되지 않고 매수 · 매도 잔고로 남아
있는 특정 결제월의 옵션계약 총수 (Open Interest)
• 유러피안 옵션
만기에만 권리행사가 가능한 옵션 (우리나라 지수 옵션 해당)
• 아메리칸 옵션
만기이전에도 권리행사가 가능한 옵션
• 옵션 이론가
Black-scholes 모형, 이항분포 모형, 시뮬레이션 방법 등의
옵션가격결정모형을 사용하여 계산한 옵션의 이론가격.
( KOSPI 200옵션은 이항분포 모형을 사용한 이론가격을 발표 )
• 과거변동성
현물가격의 과거 수익률의 표준편차, 90~180일이 적정
• 내재변동성
옵션의 행사가격, 이자율, 잔존만기 및 옵션가격을 이용하여
역으로 산출한 옵션의 변동성 (엑셀의 해찾기 기능을 이용)
93
옵션가격 결정 요인
① 기초자산의 시장가격
⇒
내재가치
(행 사 가 치)
② 권리행사가격
⇒
옵션의 가격
(프리미엄)
③ 대상자산의 가격 변동성
④ 잔존기간
⇒
시간가치
⑤ 이자율 / 배당
94
옵션가격 결정 모형
옵션 가격
결정 모형
수치해석적 방법
시뮬레이션
 Black-Scholes
Model
 이항수형도
 삼항수형도
 유한차분법
 Monte-Carlo
Simulation
 유러피안 옵션
 유러피안 옵션
 아메리칸 옵션
 이색옵션
 유러피안 옵션
 Path-dependent
옵션 이론가격
해석적 모델
95
콜 옵션의 손익구조
콜옵션의 만기 행사가치 = Max (주가지수 － 행사가격, 0 ) × 계약승수단위 × 계약수
콜옵션 매수시
손익
콜옵션 매도시
손익
이익가능성 무한
(＋)
(＋)
0
0
매도이익 한정
(매도금액)
주가지수
주가지수
(－)
손실금액 한정
(매수금액)
손실금액 무한
(－)
96
풋 옵션의 손익구조
풋옵션의 만기 행사가치 = Max (행사가격 － 주가지수, 0 ) × 계약승수단위 × 계약수
풋옵션 매수시
풋옵션 매도시
손익
손익
(＋)
(＋)
이익가능성 무한
0
0
(－)
매도이익 한정
(매도금액)
주가지수
손실금액 한정
(매수금액)
주가지수
손실금액 무한
(－)
97
KOSPI 200 옵션 거래제도
구
분
내
용
대상 지수
한국주가지수 200 (KOSPI 200)
결 제 월
근월물 연속 3개 ＋ 원월물 (3, 6, 9, 12월) 중 근월물 1개 (4결제월)
행사 가격
최초 2.5p 간격으로 5개 설정 후 KOSPI 200 변동시 추가 상장
거래 단위
옵션가격(p) × 10만원 × 계약수
호가 단위
가격 3p이상 : 0.05p ,
상·하한 호가범위
호가수량 제한
3p 미만 : 0.01p
주가지수가 전일에 비해 15% 변화할 경우의 이론가 범위. 가격제한폭은 없음
5,000계약 (당사, 1,000계약) 미만 / 1회
결제 방법
현금결제(Cash settlement)
결제 시한
거래익일(T＋1일)
최종거래일
만기월의 2번째 목요일 (휴일인 경우 직전 영업일)
거래 시간
9:00 ~ 15:15 (최종거래일은 14:50 종료)
기본예탁금
신규 거래시 1500만원 이상의 현금 또는 대용증권을 예탁
98
옵션가격의 결정 요인 분석
1 기초자산의 가격 (S)
2 옵션의 행사가격 (K)
내재가치
(행 사 가 치)
3 변동성 (σ)
4 만기까지 잔존기간 (T-t)
시간가치
5 이자율 (CD91)
6 배당 (d)
99
기초자산가격과 옵션가격
현물 지수 ↑
Call ↑
옵
션
가
격
현물 지수 ↓
Put ↓
Call ↓
Put
Put ↑
Call
현물 지수
55
60
65
70
75
100
행사가격과 옵션가격
옵션 행사가격↑
Call ↓
옵션 행사가격↓
Put ↑
옵
션
가
격
Call ↑
Call
Put ↓
Put
행사가격
55
60
65
70
75
101
변동성과 옵션가격
주가지수 변동성↑
주가지수 변동성 ↓
Call ↑
Call ↓
Put ↑
옵
션
가
격
Put ↓
Call
Put
지수변동성 (%)
55
60
65
70
75
102
잔존기간과 옵션가격
잔존기간↑
Call ↑
시
간
가
치
잔존기간↓
Put ↑
Call ↓
Put ↓
등가격옵션 (시간가치가 가장 큼)
2
옵션의 매수자
=> 시간의 경과는 “적”
내가격, 외가격옵션
1
옵션의 매도자
=> 시간의 경과는 “아군”
0
만기까지 잔존기간
15
10
5
만기(일)
103
이자율과 옵션가격
이자율↑
Call ↑
이자율↓
Put ↓
옵
션
가
격
Call ↓
Put ↑
Call
Put
이자율 (%)
5
10
15
20
104
배당과 옵션가격
배당↑
Call ↓
옵
션
가
격
배당↓
Put ↑
Call ↑
Put ↓
Call
Put
배당지수 (년)
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
105
변동성(Volatility)이란?

기초자산(주가지수) 수익률의 표준편차(σ)

변동성은 시장의 변화속도를 나타내는 지표

가격이 큰 폭으로 등락시 변동성이 증가

옵션 가격결정 요인 중
- S, K, r, T-t, d => 시장에서 관찰 가능
- 변동성(σ)

=> 추정해서 사용해야 함
가장 많이 사용되는 변동성 추정방법 2가지
- 과거 변동성 (Historical Volatility)
- 내재 변동성 (Implied Volatility)
106
내재변동성 (Implied Volatility)

옵션가격에서 역으로 추정한 변동성

시장 참여자들이 생각하는 변동성

여러개의 내재변동성들을 가중평균하여 사용
현재 시장의
옵션가격
콜 옵션, 풋 옵션
5가지 옵션의
가격결정요인
종목별
Black-Scholes
모델
내재변동성
(σ)
S, K, r, T-t, d
107
내재변동성 이용 방법

내재변동성 ＞ 과거변동성 : 옵션가격 고평가

행사가격이 다른 종목의 내재변동성과 비교하여 옵션가격의 상대적인
고(저)평가 여부를 판단

상대적으로 고평가된 옵션 매도, 저평가된 옵션 매수인 변동성을 이용한
스프레드 전략

옵션의 내재변동성 예측을 통한 변동성전략 구성

델타중립포지션 구성시 시장의 변동성이 증가될 것이라 예상하면
포트폴리오의 베가가 양(+)이 되도록 ,
감소할 것이라 예상하면
베가가 음(-)이 되도록 구성
108
옵션의 민감도 분석지표
 델타(delta ) = 옵션가격의 변화 / 주가지수 1p 변화
 시장위험의 척도로 사용되며, 헤지비율로도 사용됨
 감마(gamma) = 델타 / 주가지수 1p 변화
 등가격에서 가장 크게 나타남, 감마가 크면 Rebalance를 자주해야 됨
 베가(vega ) = 옵션가격의 변화 / 변동성 1% 변화
 등가격에서 가장 크게 나타남
 쎄타(theta) = 옵션가격의 변화 / 시간 1일 경과
 시간이 하루가 경과시 옵션의 시간가치 감소를 나타내는 수치로
“마이너스” 값을 가짐
 로(rho) = 옵션가격의 변화 / 이자율 1% 변화
109
델타 (Delta)
 델타(delta ) = N(d1) = 기울기 =
옵션가격
=> 헤지 비율
기초자산가격
 주가지수 1p 변동에 대한 옵션가격 변동 정도 (위험측정)
 콜옵션의 델타가 0.5인 경우, 주가지수 10p 상승 => 옵션가격 5p 상승
 풋옵션의 델타가 -0.5인 경우, 주가지수 10p 상승 => 옵션가격 5p 하락
 만기시 옵션이 In the Money가 될 확률
 델타가 0.5인 ATM 옵션 => ITM이 될 확률 50%
 헤지비율 계산시 사용
 선물 매수 1계약 보유시 풋 옵션으로 헤지를 하려면?
예) 선물 70p, KOSPI 200 70p, 행사가격 70인 풋옵션 델타 0.5인 경우
- 헤지 비율 = 1/델타 X 5배 X 선물계약수
- 풋 옵션 계약수 = 1/0.5 X 5배 X 1계약 = 10 계약 매수
 기초자산 변동 => 델타 변동 => 옵션 계약수 재조정(Rebalance) 필요
110
Put-Call Parity (1)
P = C + B - S

= C + Ke-r(T-t) - S
만기와 행사가격이 같은 콜 옵션과 풋 옵션의 가격사이에는
Put-Call Parity가 성립

Put-Call Parity 위반시 차익거래가 가능
예) 컨버젼, 리버설

콜 옵션 가격을 알 때 풋 옵션 가격 추정 가능

합성 풋옵션, 합성 콜옵션, 합성 기준물 구성 가능
111
주가지수 옵션 거래전략
112
옵션 거래 손익
이 익
풋 매입
콜 매입
제한된 손실
제한된 손실
주가지수
제한된 이익
콜 매도
풋 매도
제한된 이익
손 실
113
옵션 매수 / 매도 비교
옵션 매수
ㅇ 프리미엄 지불
ㅇ Limited Risk
ㅇ Unlimited Profit Potential
옵션 매도
ㅇ 프리미엄 수입
ㅇ Limited Profit
ㅇ Unlimited Risk Potential
ㅇ 반대매매 ( 환매 )
ㅇ 반대매매 ( 전매 )
권리행사
의무이행
의무소멸
권리포기
114
주가지수 옵션 만기 payoff
 콜옵션 : Max [ 주가지수 - 행사가격, 0 ]
 풋옵션 : Max [ 행사가격 - 주가지수, 0 ]
<손익>
1. 콜옵션 매입 : Max [ 주가지수 - 행사가격, 0 ] - 프리미엄
2. 콜옵션 매도 : 프리미엄 - Max [ 주가지수 - 행사가격, 0 ]
3. 풋옵션 매입 : Max [ 행사가격 - KOSPI 200, 0 ] - 프리미엄
4. 풋옵션 매입 : 프리미엄 - Max [ 행사가격 - KOSPI 200, 0 ]
115
방향성 및 변동성에 따른 거래전략
주가지수
상승
중립
하락
증가
변
동
성
중립
감소
116
옵션 거래 전략 유형
 단순포지션 : 방향성 거래 (투기거래)
 헤지포지션 : Covered Call, Protective Put
 Bull/bear spread : vertical spread
행사가격이 상이한 옵션을 동시에 매수(long), 매도(short)하는 전략
이익과 손실을 제한, 시장의 상승, 하락이 주된 관심사
 변동성 스프레드
행사가격 또는 만기가 상이한 옵션을 동시에 매수, 매도하는 전략
- Straddle, Strangle
- Ratio Spread, Back Spread, Butterfly Spread, 시간스프레드
 차익거래
- Buy the Cheap ( 이론가격 > 시장가격 : 과소평가 )
- Sell the Rich ( 이론가격 < 시장가격 : 과대평가 )
117
방어적인 콜 매수 (Protective Call)
1. 사용시기 : 현물 또는 선물 short 포지션을 취하고 있는데
향후 주가지수가 상승할 우려가 있을 때
2. 손익분기점 : 매수시 주가지수 - 지불한 프리미엄
3. 손익 : 주가지수 하락시 콜 옵션 프리미엄 만큼 이익 축소
주가지수 상승시 손실 제한
☜
12
예시
100 Call 매수 (3p)
9
100 선물매도 100p
KOSPI 200 선물 매도 (가격 100p)
Portfolio
행사가격 100 콜옵션 매수 (프리미엄 3p)
6
--> Synthetic Put
3
-3
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
■ 손익분기점 : 100 - 3 = 97
90
0
■ 최대이익 : 지불한 프리미엄만큼 감소
■ 최대손실 : 3p
-6
118
방어적인 풋 매수 (Protective Put)
1. 사용시기 : 현물 또는 선물 매입포지션을 보유하고 있는데
향후 주가지수가 하락할 우려가 있을 때
2. 손익분기점 : 매수시 주가지수 + 지불한 프리미엄
3. 손익 : 주가지수 상승시 풋 옵션 프리미엄 만큼 이익 축소,
주가지수 하락시 손실 제한
☜ 예시
12
풋옵션 매수 2p
현물포트폴리오
Protective Put
10
8
KOSPI 200 선물 매수 (가격 100p)
행사가격 102 풋옵션 매수 (프리미엄 4p)
6
--> Synthetic Call
4
2
-4
-6
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
■ 손익분기점 : 100 + 4 = 104
90
0
■ 최대이익 : 지불한 프리미엄만큼 감소
■ 최대손실 : 2p
119
보증된 콜 매도 (Covered Call Write)
1. 사용시기 : 현물 또는 선물을 보유하고 있는데
향후 주가지수가 횡보할 것으로 예상될 때
2. 손익분기점 : 매수시 주가지수 - 수취한 프리미엄
3. 손익 : 주가지수 하락시 옵션 매도로 받은 프리미엄 만큼 손실 축소,
주가지수 상승시 이익 제한
☜ 예시
12
콜옵션 매도 2p
선물 매수
합성 풋 매도
10
8
KOSPI 200 선물 매수 (가격 100p)
행사가격 100 콜옵션 매도 (프리미엄 3p)
6
4
■ 손익분기점 : 100 - 3 = 97
-4
110
108
106
104
102
100
98
96
94
-2
92
0
90
2
■ 최대손실 : 수취한 프리미엄만큼 감소
■ 최대이익 : 3p
-6
120
보증된 풋 매도 (Covered Put Write)
1. 사용시기 : 현물 또는 선물 short 포지션을 보유하고 있는데
향후 주가지수가 횡보할 것으로 예상될 때
2. 손익분기점 : 매수시 주가지수 + 수취한 프리미엄
3. 손익 : 주가지수 상승시 옵션 매도로 받은 프리미엄 만큼 손실 축소
주가지수 하락시 이익 제한
☜ 예시
풋옵션 매도 4p
선물 매도
합성 콜 매도
12
10
KOSPI 200 선물 매도 (가격 100p)
행사가격 102 풋옵션 매도 (프리미엄 4p)
8
6
4
■ 손익분기점 : 100 + 4 = 104
-4
110
108
106
104
102
100
98
96
94
-2
92
0
90
2
■ 최대손실 : 수취한 프리미엄만큼 감소
■ 최대이익 : 2p
-6
121
합성 포지션 (Synthetic Position)

콜매입 + 풋매도 => 합성 매입포지션
콜매도 + 풋매입 => 합성 매도포지션
 기초자산매입 + 풋매입 => 합성 콜매입 포지션
기초자산매도 + 풋매도 => 합성 콜매도 포지션
 기초자산매도 + 콜매입 => 합성 풋매입 포지션
기초자산매입 + 콜매도 => 합성 풋매도 포지션

PUT - CALL PARITY
122
합성 포지션 1 : Synthetic Underlying
ㅇ
콜매입
ㅇ 콜매도
+
+
풋매도
풋매입
=>
합성매입포지션
=>
합성매도포지션
123
합성 포지션 2 : Synthetic Call
ㅇ 기초자산매입
ㅇ 기초자산매도
+
+
풋매입
풋매도
=>
합성콜매입포지션
=>
합성콜매도포지션
124
합성 포지션 3 : Synthetic Put
ㅇ 기초자산매도
+
ㅇ 기초자산매입
+
콜매입
콜매도
=>
합성풋매입포지션
=>
합성풋매도포지션
125
합성 포지션 (예)
 행사가격 100 콜옵션 매입 (4P) ,
행사가격 100 풋옵션 매도 (4P)
 만기손익
10
8
6
4
110
108
106
104
102
100
98
96
0
94
2
-2
 합성매입포지션 = 콜매입 + 풋매도
콜 매수 4P
풋 매도 4P
합성 선물 매수
92
 KOSPI 200 < 100p 일 때
콜옵션 가치 = 0, 풋옵션 행사
--> 주가지수를 100에 매입한 결과
12
90
 KOSPI 200 > 100p 일 때
콜옵션 행사, 풋옵션 가치 = 0
--> 주가지수를 100에 매입한 결과
-4
126
스프레드(Spread) 전략
만기월
6월
7월
8월
9월
12월
행사가격
102.5
105
107.5
110
Vertical Spread
수직스프레드
가격스프레드
100
Horizonal Spread
수평스프레드
시간스프레드
127
수직 스프레드 (Vertical Spread)
1. 사용시기 : 시장의 상승 / 하락 예측에 따른 거래
2. 손익 : 최대이익과 최대손실이 제한됨
3. 포지션 구성 : One Long Option + One Short Option
4. 만기시 스프레드의 가치 = Max [ 0, 행사가격 차이 ]
5. 유형
 Bull Spread : 높은 행사가격 매도 + 낮은 행사가격 매입
 Bear Spread : 낮은 행사가격 매도 + 높은 행사가격 매입
6. 고려사항 : 투자기간, 상승 하락의 예상 강도
(잔존기간, 변동성, 행사가격 차이, 포지션 규모)
128
수직적 강세 콜 스프레드 (Vertical Bull Call Spread)
1. 사용시기 : 주가지수가 어느 정도 강세일 것으로 예상되나 확신이 서지 않을 때
2. 손익분기점 : 매수한 옵션의 행사가격 + 프리미엄 차액
3. 손익 : 최대이익과 최대손실이 제한됨
4. 행사가격이 낮은 콜 매수 + 행사가격이 높은 콜 매도 (동일한 만기)
☜ 예시
6
Call 매수 5p
Call 매도 2p
Fences 손익구조
-2
최대이익
행사가격 102 콜옵션 매도 (프리미엄 2p)
■ 손익분기점 : 98 + (5-2) = 101
110
104
102
100
최대손실
98
96
94
92
90
0
손익분기점
108
2
행사가격 98 콜옵션 매수 (프리미엄 5p)
106
4
■ 최대손실 : 프리미엄차액 = 5 - 2 = 3p
-4
■ 최대이익 : 행사가격 차이 - 프리미엄 차이
-6
= (102-98) - (5-2) = 1p
129
수직적 강세 풋 스프레드 (Vertical Bull Put Spread)
1. 사용시기 : 주가지수가 어느 정도 강세일 것으로 예상되나 확신이 서지 않을 때
2. 손익분기점 : 매도한 옵션의 행사가격 - 프리미엄 차액
3. 손익 : 최대이익과 최대손실이 제한됨
4. 행사가격이 낮은 풋 매수 + 행사가격이 높은 풋 매도 (동일한 만기)
☜ 예시
4
Put 매수 1p
Put 매도 2p
합성 포지션
3
행사가격 98 풋옵션 매수 (프리미엄 1p)
행사가격 100 풋옵션 매도 (프리미엄 2p)
2
■ 특징 : 옵션포지션 구성시 프리미엄 수입
1
최대손실
■ 손익분기점 : 100 - (2-1) = 99
최대이익
-2
손익분기점
110
108
106
104
102
98
96
94
100
-1
92
90
0
■ 최대손실 : 프리미엄차액 = 2 - 1 = 1p
■ 최대이익 : 행사가격 차이 - 프리미엄 차이
= (100-98) - (2-1) = 1p
130
수직적 약세 콜 스프레드 (Vertical Bear Call Spread)
1. 사용시기 : 주가지수가 어느 정도 약세일 것으로 예상되나 확신이 서지 않을 때
2. 손익분기점 : 매도한 옵션의 행사가격 + 프리미엄 차액
3. 손익 : 최대이익과 최대손실이 제한됨
4. 행사가격이 낮은 콜 매도 + 행사가격이 높은 콜 매수 (동일한 만기)
☜ 예시
Call 매수 2p
Call 매도 5p
합성포지션
8
행사가격 102 콜옵션 매수 (프리미엄 2p)
6
행사가격 98 콜옵션 매도 (프리미엄 5p)
4
손익분기점
2
■ 특징 : 옵션포지션 구성시 프리미엄 수입
최대이익
■ 손익분기점 : 98 + (5-2) = 101
110
108
106
104
102
100
98
96
94
-2
92
90
0
최대손실
■ 최대이익 : 프리미엄차액 = 5 - 2 = 3p
■ 최대손실 : (102-98) - (5-2) = 1p
-4
131
수직적 약세 풋 스프레드 (Vertical Bear Put Spread)
1. 사용시기 : 주가지수가 어느 정도 약세일 것으로 예상되나 확신이 서지 않을 때
2. 손익분기점 : 매수한 옵션의 행사가격 - 프리미엄 차액
3. 손익 : 최대이익과 최대손실이 제한됨
4. 행사가격이 낮은 풋 매도 + 행사가격이 높은 풋 매수 (동일한 만기)
☜ 예시
Put 매수 2p
Put 매도 1p
3
행사가격 100 풋옵션 매수 (프리미엄 2p)
합성 포지션
2
행사가격 98 풋옵션 매도 (프리미엄 1p)
1
110
■ 손익분기점 : 1000 - (2-1) = 99
108
106
104
98
96
94
100
-1
92
90
0
102
손익분기점
최대이익
최대손실
-2
■ 최대이익 : 프리미엄차액 = 2 - 1 = 1p
■ 최대손실 : (100-98) - (2-1) = 1p
-3
132
변동성 스프레드
 특징 : 기초자산 가격 변화에 민감, 변동성 변화에 민감
 스프레드 유형 :
 Straddle : 동일한 만기, 동일한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 매수 / 매도
 Strangle : 동일한 만기, 상이한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 매수 / 매도
 Butterfly : 3개의 행사가격 간격이 동일한 옵션을 1×2×1 로 구성
 Back Spread : 매입 옵션수 > 매도 옵션수
 Ratio Spread : 매입 옵션수 < 매도 옵션수
133
스트래들 매수 (Long Straddle)
1. 사용시기 : 주가지수가 크게 상승하거나 하락할 것으로 예상시
2. 손익분기점 : 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 총액
3. 손익 : 손실 제한, 지수가 크게 변동하면 이익은 비례적으로 증가
4. 행사가격이 동일한 콜 매수 + 풋 매수 (동일한 만기) =>
☜ 예시
Call 매수 3p
Put 매수 2p
합성 포지션
10
8
행사가격 100 콜옵션 매수 (3p)
행사가격 100 풋옵션 매수 (2p)
6
4
손익분기점
2
-4
-6
최대손실
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
0
-2
1:1, 2:1, . . .
■ 손익분기점 : 100 + (3+2) = 105
100 - (3+2) = 95
■ 최대이익 : 제한 없음
■ 최대손실 : 행사가격에서 발생
지불한 프리미엄 = 3 + 2 = 5p
134
스트래들 매도 (Short Straddle)
1. 사용시기 : 주가지수가 행사가격 부근에서 횡보 예상시
2. 손익분기점 : 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 총액
3. 손익 : 이익 제한, 지수가 크게 변동하면 손실은 비례적으로 증가
4. 행사가격이 동일한 콜 매도 + 풋 매도 (동일한 만기)
☜ 예시
Call 매도 3p
Put 매도 2p
합성 포지션
10
8
6
행사가격 100 콜옵션 매도 ( 3p)
행사가격 100 풋옵션 매도 ( 2p)
최대이익
4
2
-4
손익분기점
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
■ 손익분기점 : 100 + (3+2) = 105
100 - (3+2) = 95
■ 최대손실 : 제한 없음
■ 최대이익 : 수취한 프리미엄 = 3 + 2 = 5p
-6
135
스트랭글 매수 (Long Strangle)
1. 사용시기 : 주가지수가 크게 움직일 것으로 예상시
2. 손익분기점 : 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 총액
3. 손익 : 손실 제한, 지수가 크게 변동하면 이익은 비례적으로 증가
4. 행사가격이 상이한 콜 매수 + 풋 매수 (동일한 만기, 보통 외가격)
☞ 스트래들 매도에 비해 지수가 더 큰 폭으로 변동해야 이익 발생
☜ 예시
Call 매수 3p
Put 매수 2p
합성 포지션
10
8
행사가격 102 콜옵션 매수 (2p)
행사가격 98 풋옵션 매수 (1p)
6
4
■ 손익분기점 : 102 + (2+1) = 105
98 - (2+1) = 95
손익분기점
-4
최대손실
110
108
106
104
102
100
98
96
94
-2
92
0
90
2
■ 최대이익 : 제한없음
■ 최대손실 : 2 + 1 = 3p
-6
136
스트랭글 매도 (Short Strangle)
1. 사용시기 : 주가지수가 행사가격 사이에서 횡보 예상시
2. 손익분기점 : 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 총액
3. 손익 : 이익 제한, 지수가 크게 변동하면 손실은 비례적으로 증가
4. 행사가격이 상이한 콜 매도 + 풋 매도 (동일한 만기)
☞ 스트래들매도에 비하여 이익을 얻을 확률은 높으나 최대이익은 작음
☜ 예시
Call 매도 3p
Put 매도 2p
합성 포지션
10
8
행사가격 102 콜옵션 매도 (2p)
행사가격 98 풋옵션 매도 (1p)
6
4
최대이익
■ 손익분기점 : 102 + (2+1) = 105
98 - (2+1) = 95
2
-4
손익분기점
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
■ 최대손실 : 제한없음
■ 최대이익 : 2 + 1 = 3p
-6
137
버터플라이 매수 (Long Butterfly)
1. 사용시기 : 주가지수가 횡보할 것으로 예상될 때
2. 손익분기점 : 매수한 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 차액
3. 손익 : 이익 제한, 손실 제한
4. 행사가격이 상이한 등간격 콜 매수(1) + 콜 매도(2) + 콜매수(1)
☞ 포지션 구성시 현금유출 : Long
☞ 스트래들이나 스트랭글에 비해 최대손실 한정
☜ 예시
98 Call 매수 5p
100 Call 매도 3p
102 Call 매수 2p
합성 포지션
10
8
행사가격 98 콜옵션 1 매수 (5p)
행사가격 100 콜옵션 2 매도 (3p)
행사가격 102 콜옵션 1 매수 (2p)
6
4
최대이익
2
-4
-6
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
최대손실
■ 손익분기점 : 102 - (5 - 3×2 + 2) = 101
98 +(5 - 3×2 + 2) = 99
■ 최대이익 : 행사가격간격 - 프리미엄차액
= 2 - (5- 3×2 + 2) = 1p
■ 최대손실 : 5 - 3×2 + 2 = 1p
138
버터플라이 매도 (Short Butterfly)
1. 사용시기 : 주가지수가 크게 변동할 것으로 예상될 때
2. 손익분기점 : 매도한 옵션의 행사가격 ± 프리미엄 차액
3. 손익 : 이익 제한, 손실 제한
4. 행사가격이 상이한 등간격 콜 매도(1) + 콜 매수(2) + 콜매도(1)
☞ 포지션 구성시 현금유입 : Short
☞ 스트래들이나 스트랭글에 비해 최대이익 한정
☜ 예시
98 Call 매도 5p
100 Call 매수 3p
102 Call 매도 2p
합성 포지션
10
8
6
4
최대이익
2
-4
-6
최대손실
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
행사가격 98 콜옵션 1 매도 (5p)
행사가격 100 콜옵션 2 매수 (3p)
행사가격 102 콜옵션 1 매도 (2p)
■ 손익분기점 : 102 - (5 - 3×2 + 2) = 101
98 + (5 - 3×2 + 2) = 99
■ 최대손실 : 행사가격간격 - 프리미엄차액
= 2 - (5- 3×2 + 2) = 1p
■ 최대이익 : 5 - 3×2 + 2 = 1p
139
콜 백 스프레드 (Call Back Spread)
1. 사용시기 : 주가지수 변동성이 클 것으로 예상될 때
2. 손익 : 손실제한, 지수 하락시 이익 제한, 지수 상승시 이익 비례적 증가
3. 행사가격이 낮은 콜 매도 + 행사가격이 높은 콜 매수 (동일한 만기)
☞ 매도 옵션수 < 매수 옵션수
☜ 예시
Call 매도 5p
10
Call 매수 2p
합성 포지션
8
행사가격 98 콜옵션 2 매도 (5p)
행사가격 102 콜옵션 3 매수 (2p)
6
■ 특징 : 옵션 포지션 구성시 프리미엄 수입
■ 손익분기점 : 100, 106
■ 최대손실 : (102-98)×2 - 10 + 6 = 4p
4
2
-4
-6
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
 만기에 지수가 “매수 옵션 행사가격” 과
일치할 때 최대손실 발생
■ 최대이익 : 프리미엄차 = 10 - 6 = 4p, 무한
140
콜 레이쇼 스프레드 (Call Ratio Spread)
1. 사용시기 : 주가지수 변동성이 작을 것으로 예상될 때
2. 손익 : 이익제한, 지수하락시 손실제한, 지수상승시 손실 증가
3. 행사가격이 낮은 콜 매입 + 행사가격이 높은 콜 매도 (동일한 만기)
☞ 매수 옵션수 < 매도 옵션수
☜ 예시
8
6
행사가격 98 콜옵션 2 매수 (5p)
행사가격 102 콜옵션 3 매도 (2p)
4
2
■ 손익분기점 : 100, 106
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
-4
 만기에 지수가 “매도 옵션 행사가격” 과
-6
Call 매수 5p
-8
-10
■ 최대이익 : (102-98)×2 - 10 + 6 = 4p
Call 매도 2p
합성 포지션
일치할 때 최대이익 발생
■ 최대손실 : 프리미엄차 = 10 - 6 = 4p, 무한
141
풋 백 스프레드 (Put Back Spread)
1. 사용시기 : 주가지수 변동성이 클 것으로 예상될 때
2. 손익 : 손실 제한, 지수 하락시 이익 증가, 지수 상승시 이익 제한
3. 행사가격이 낮은 풋 매수 + 행사가격이 높은 풋 매도 (동일한 만기)
☞ 매수 옵션수 > 매도 옵션수
☜ 예시
Put 매수 1p
Put 매도 4p
합성 포지션
10
행사가격 98 풋옵션 3 매수 (1p)
행사가격 102 풋옵션 2 매도 (4p)
8
6
4
■ 손익분기점 : 95, 99.5
2
■ 최대손실 : (102-98)×2 - 8 + 3 = 3p
-4
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
 만기에 지수가 “매수 옵션 행사가격” 과
일치할 때 최대손실 발생
■ 최대이익 : 프리미엄차 = 8 - 3 = 5p, 무한
-6
142
풋 레이쇼 스프레드 (Put Ratio Spread)
1. 사용시기 : 주가지수 변동성이 작을 것으로 예상될 때
2. 손익 : 이익 제한, 지수 하락시 손실 증가, 지수 상승시 손실 제한
3. 행사가격이 낮은 풋 매도 + 행사가격이 높은 풋 매입 (동일한 만기)
☞ 매도 옵션수 > 매수 옵션수
8
Put 매도 1p
6
Put 매수 4p
합성 포지션
4
2
-4
-6
-8
행사가격 98 풋옵션 3 매도 (1p)
행사가격 102 풋옵션 2 매수 (4p)
■ 손익분기점 : 95, 99.5
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
0
-2
☜ 예시
■ 최대이익 : (102-98)×2 - 8 + 3 = 3p
 만기에 지수가 “매도 옵션 행사가격” 과
일치할 때 최대이익 발생
■ 최대손실 : 프리미엄차 = 8 - 3 = 5p, 무한
-10
143
컨버젼 (Conversion)
1. 사용시기 : 선물 저평가, 콜 옵션 고평가, 풋 옵션 저평가 (합성 매도포지션 고평가)
2. 전략구성 : 선물매수 + 합성매도포지션(콜매도, 풋매수)
3. 손익 : 주가지수 변동에 상관없이 이익고정
= 행사가격 + 콜프리미엄 - 풋프리미엄 - 매수시의 선물가격
☜ 예시
100 Call 매도 3p
10
KOSPI 200 선물 매수 (100p)
행사가격 100 콜옵션 매도 (3p)
행사가격 100 풋옵션 매수 (2p)
100 Put 매수 2p
선물 매수 100p
8
합성 포지션
6
4
■ 만기손익 : 100 + 3 - 2 - 100 = 1
2
-4
KOSPI 200
선물
콜옵션
풋옵션
-6
손익
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
하락( 90 )
-10
+3
+8
+1
상승( 110 )
+10
-7
-2
+1
144
리버설 (Reversal)
1. 사용시기 : 선물 고평가, 콜 옵션 저평가, 풋 옵션 고평가 (합성 매수포지션 저평가)
2. 전략구성 : 선물매도 + 합성매수포지션 (콜매수, 풋매도)
3. 손익 : 주가지수 변동에 상관없이 이익고정
= 매도시의 선물가격 - 콜프리미엄 + 풋프리미엄 - 행사가격
☜ 예시
100 Call 매수 3p
10
100 Put 매도 2p
8
선 물 매 수 100p
KOSPI 200 선물 매도 (102p)
행사가격 100 콜옵션 매수 (3p)
행사가격 100 풋옵션 매도 (2p)
합성 포지션
6
4
2
-4
-6
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
-2
90
0
■ 만기손익 : 102 - 3 + 2 - 100 = 1
KOSPI 200 하락( 90 )
상승( 110 )
선물
+12
-8
콜옵션
-3
+7
풋옵션
-8
+2
손익
+1
+1
145
개별 종목 옵션을 응용한
포지션 투자전략
146
소개
개별 종목 옵션 대상 종목
채택종목
삼성전자, SK텔레콤, 한국통신공사, 한국전력공사,
포항종합제철, 국민은행, 현대자동차 ( 총 7개 )
종목군 : 한국증권거래소 상장주식중 보통주 ( 관리종목 제외 )
유통주식수(발행주식수 - 비유통주식수)
종목선정 기준일까지 제출된 최근의 사업보고서상 1,000만주 이상
채택배경
소액주주수(발행주식총수의 1% 미만 보유주주)
종목선정 기준일까지 제출된 최근의 사업보고서상 10,000명 이상
거래대금
종목선정일의 직전월부터 기산하여 1년간 총거래대금이
5,000억원 이상
147
개별 종목 옵션 투자의 포커스

개별 종목 옵션 투자의 최대 장점은 현물을 쉽게 이용한다는 점
- 지수옵션의 경우 현물을 이용한 투자가 차익거래를 제외하면
실제적으로 불가 하였음

현옵 연계 투자전략
- Covered Call
- Covered Combinations
- Protective Put
- 합성 선물을 이용한 전략

순수 옵션 투자전략
- 방향성 투자 전략 ( 수직 스프레드 등 )
- 변동성 투자 전략 ( 스트래들, 스트랭글 등)
148
Most Valuable Bulish Strategy – Covered Call
 종목 옵션을 이용한 가장 보편적이고 효율적인 투자전략은 커버드 콜
 이익은 한정되는 구조로 보편적으로 헤지전략으로 알려져 있지만 사실은
커버드콜
수익구조 그래프
가장 유용한 불리쉬 투자전략
 미국 옵션분야 중 가장 큰 시장으로 이 전략만을 전문으로 하는 투자
자문사도 존재
 Who Should Consider Covered Calls ?
 대상 주식의 점진적인 상승세를 기대하는 투자자
 손절매룰을 지키는 보수적인 중기 투자자
 대상 주식 보유자로 추가적인 투자수익을 원하는 투자자
 지분성 주식을 이용하여 추가적인 수익을 원하는 투자자
 Covered Call Writing is an investment strategy that has great
appeal to the stock trader who expects prices to rally, but does
not know when that will happen
149
What is Covered Call ?
1. 구성 방법 : 대상 주식 매수와 동일 수량의 콜옵션 ( 주로 외가격 ) 매도
향후 주가지수가 횡보할 것으로 예상될 때
2. 손익분기점 : 매수시 대상주식 가격 - 수취한 프리미엄
3. 손익 : 주가 하락시 옵션 매도로 받은 프리미엄 만큼 손실 축소
주가지수 상승시 이익 제한
콜옵션 매도
현물 매수
커버드 콜
☜ 예시
삼성전자 10주 매수 OR 기보유
(가격250,000)
행사가격 300,000 콜옵션 매도
400,000
350,000
300,000
250,000
200,,000
■ 손실 : 수취한 프리미엄만큼 감소
■ 최대이익 : 가격 300,000 선에서 한정
150
Most Valuable Bulish Strategy – Covered Call
 커버드 콜은 시간을 버는 전략
 주식매수나 보유시 투자기간동안 상승하지 않을 경우 수익을 거두기 어려움
커버드콜
수익구조 그래프
 커버드 콜 활용시 대상주식이 급락하지만 않는다면 횡보시에도 수익창출
 결국, 시간을 나의 편으로 만드는 투자전략
 When Should Consider Covered Calls ?
 상승 추세중 조정기 ( 정배열 대세 상승기 )
- 엘리어트 파동중 상승주기에서 조정파 진행될때 사용
- 조정의 폭이나 시간에 크게 여유로운 투자가 가능
 바닥 횡보기
- 바닥은 확실한데 언제 상승할지 모를때 수익이 가능
 상승추세중 변동성이 크게 증가하는 시기
- 변동성 증가로 주식 매수 리스크 커질 때
- 콜 옵션의 고평가로 프리미엄 수입 확대
- 손절매 레인지 확대로 여유로운 투자가 가능
151
Covered Call 투자의 세부 기술적인 사안
 커버드콜 전략 수행시 콜옵션을 먼저 판 후 현물을 사라
 일반적으로 옵션의 유동성이 현물유동성 보다 상대적으로 낮기 때문에
커버드콜
수익구조 그래프
최초 포지션 구축시 옵션에 대한 매도 포지션의 체결 후 현물주식을 매수
하는 것이 일반적인 방법임
 수익이 발생하여 만기일전 포지션을 청산할 경우 현물을 먼저 매도해라
 콜옵션의 특성상 현물이 하락할 경우 콜옵션은 하락하기 때문에
현물을 먼저 매도한 후 옵션을 바이백 하는 것이 유리하다는 점이다.
 Covered Call 포지션 운용방안
 시간은 우군 , 가격에 대한 손절매 주문만을 고려해라
 대상 주식가격이 폭등할 경우 매도한 콜옵션을 높은 행사가격으로 교체
- 비록 매도한 콜옵션의 바이백으로 손실을 보더라도, 추가적인 옵션매도
수익과 현물포지션에서 발생하는 이익을 극대화할 수 있다.
152
Protective Put – 방어적인 풋매수
1. 사용시기 : 현물 매입포지션을 보유하고 있는데
향후 주가지수가 하락할 우려가 있을 때
2. 손익분기점 : 매수시 주가지수 + 지불한 프리미엄
3. 손익 : 주가지수 상승시 풋 옵션 프리미엄 만큼 이익 축소,
주가지수 하락시 손실 제한
☜ 예시
풋옵션 매수
주식 매수
Protective Put
삼성전자 보유
행사가격 325,000 풋옵션 매수
--> Synthetic Call
400,000
350,000
300,000
250,000
200,,000
■ 손익분기점 : 325,000 + 프리미엄
■ 이익 : 지불한 프리미엄만큼 감소
■ 최대손실 :지불한 프리미엄이
최대손실
153
Protective Put – 주식 보험상품으로서의 가치
 방어적 풋은 손실을 한정하면서 주가상승의 이익을 취할 수 있는 보험전략
 손실은 한정된 안정적인 투자전략
방어적 풋
수익구조 그래프
 가격 하한선을 설정함으로써 안정적인 펀드운용 가능
 횡보시에 손해가 발생할 가능성
 When Should Consider Protective Put
고점부근에서 추가적인 상승과 하락의 판단이 서지 않을 때
- 엘리어트 파동중 상승주기에서 5파 진행시 사용
- 조정시 손실한정, 상승시 수익발생
 저점부근에서 바닥에 대한 판단이 확실치 않은 경우
 높은 배당이 예상되는 경우 안정적인 배당투자시
154
ELS Report
-2004년 ELS 시장 분석과
시장에 미치는 영향
155
ELS 상품별 판매 현황
2004년
ELS 관련 상품의
인기는 여전
18,000
16,000
14,000
ELF
ELS
ELD
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
6월
5월
4월
3월
2월
1월
월
월
월
12
11
10
9월
8월
7월
6월
5월
4월
3월
2월
-
1월
증권사 중심
ELS 판매규모 지속
증가중
상품별 , 월별 판매현황 자료
156
원금보장 : 12개월 KNOCK-OUT
안정형
기초지수
KOSPI 200 지수
만기평가일
발행일 이후 1년
만 기 일
만기상환액
110%
만기평가일 + [5]영업일
105%
기준지수
청약마감일 익 영업일 종가
행사지수
기준지수의 100 %
행사정지지수
기준지수의 120 %
만기평가지수
만기평가일 기초지수 종가
이 익 참 여 율 (%)
35 %
발행가격
권면금액의 100%

투자자 유형
· 만기시 투자원금손실 No ! + 주가상승 향유
Needs
· 향후(1년) 제한된 주가지수 상승을 예상
[비교적 안정적으로 연7% 수익 확보가능]
· 지수 추가상승시(120% 상회) 연 7% 수익률 감내
행사정지지수 (130%)
에 도달한 적이 있는
경우
100%
· 수익률 연 7%로 확정
행사정지지수 (120%) 에
도달한 적이 없는 경우
· 수익률 (%) =
기준지수대비
만기평가지수 상승분 *
35%
90%
100%
110%
120%
130%
만기평가지수
기초지수(%)
상승률(%)
KO S P I환산
KO S P I200
만기상환액
연수익률
140.00%
40.00%
840.00
106.81
135.00%
130.00%
125.00%
35.00%
30.00%
25.00%
810.00
780.00
750.00
102.99
99.18
95.36
107.00%
107.00%
107.00%
7.00%
7.00%
7.00%
120.00%
119.99%
115.00%
20.00%
19.99%
15.00%
720.00
719.94
690.00
91.55
91.54
87.73
107.00%
107.00%
107.00%
7.00%
7.00%
7.00%
110.00%
105.00%
100.00%
95.00%
90.00%
85.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
-10.00%
-15.00%
660.00
630.00
600.00
570.00
540.00
510.00
83.92
80.10
76.29
72.48
68.66
64.85
105.25%
103.50%
101.75%
5.25%
3.50%
1.75%
100.00%
100.00%
100.00%
0.00%
0.00%
0.00%
80.00%
-20.00%
480.00
61.03
100.00%
100.00%
0.00%
0.00%
157
원금보장 12개월 KNOCK-OUT
공격형
기초지수
KOSPI 200 지수
만기평가일
발행일 이후 1년
만 기 일
만기평가일 + [5]영업일
기준지수
청약마감일 익 영업일 종가
행사지수
기준지수의 100 %
행사정지지수
기준지수의 150 %
만기평가지수
만기평가일 기초지수 종가
이익참여
율 (%)
발행가격

50 %
권면금액의 100%
투자자 유형
· 만기시 투자원금손실 No ! + 주가상승 향유
Needs
· 향후(1년) 큰 폭의 주가지수 상승을 예상
[공격적투자가 / 예: 약 140%~150%]
· 지수 추가상승시(150% 상회) 연 8.5% 수익률 감내
행사정지지수 (150%)
에 도달한 적이있는
경우
만기상환
액
130%
· 수익률 연 8.5%로
확정
행사정지지수 (150%) 에
도달한 적이 없는 경우
· 수익률 (%) =
기준지수대비
만기평가지수 상승분 *
50%
120%
110%
100%
90%
►
100%
110% 120%
130%
140%
150%
만기평가지수
만기평가지수가 기준가격이하에서
결정된 경우에도 투자원금의 100% 보장
기초지수( %) 상승률( %)
KOS P I환산
KOS P I200
만기상환액
연수익률
108.50%
108.50%
124.95%
8.50%
8.50%
24.95%
122.50%
120.00%
117.50%
22.50%
20.00%
17.50%
115.00%
112.50%
110.00%
15.00%
12.50%
10.00%
107.50%
105.00%
102.50%
7.50%
5.00%
2.50%
100.00%
100.00%
0.00%
0.00%
160.00%
60.00%
960.00
122.06
150.00%
149.90%
145.00%
50.00%
49.90%
45.00%
900.00
899.40
870.00
114.44
114.36
110.62
140.00%
135.00%
130.00%
40.00%
35.00%
30.00%
840.00
810.00
780.00
106.81
102.99
99.18
125.00%
120.00%
115.00%
110.00%
105.00%
100.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
750.00
720.00
690.00
660.00
630.00
600.00
95.36
91.55
87.73
83.92
80.10
76.29
90.00%
-10.00%
540.00
68.66
158
어느 ELD 의 시작과 끝 1
규모 : 2,000억 추정
개시일과 기준지수
: 82.58
: 2003.1.16
KOSPI200 종가지수
만기일 : 2004. 1.16
수익기준지수
: 2004. 1. 14
KOSPI200 종가지수
참여율
: 지수상승의 37%
초기 상품 구조
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
베리어 지수
: 132. 13p
(KOSPI200)
베리어 도달시 리베이트
: 9.2%
변동성 30 % 가정
초기 포지션 델타
: 0.07p 수준
50
70
90
110
130
150
170
190
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
만기시 델타는 0.37
선물 계약수 : 1,500계약
0.00
50
70
90
110
130
150
170
190
159
ELS 는 개인과 기관의 참여를 감소시켰다
수익증권 잔고 추이
ELS 로 인해 개인의
참여 크게 줄고
기관참여도 줄어
외국인 주도 장세를
이끌고 있다.
245,000
965,000
930,000
230,000
895,000
215,000
860,000
관중에게 응원이상을
기대하기는 힘들다.
지난해 6월이후
ELS 관련 모집분과
주식형 수익형 잔고
감소분이 비슷
825,000
200,000
790,000
185,000
채권형(좌,억원)
주식형(우,억원)
755,000
720,000
170,000
1/2
3/2
5/2
7/2
9/2
11/2
1/2
160
ELS 는 베이시스를 호전시켜 프로그램 매수를 유발했다
선물 베이시스와 매수차익거래 잔고추이
ELS 포함된 옵션에
대한 매수헤지로 인해
선물 매수수요가
보강되어
베이시스 호전현상이
나타남
이에 따라 프로그램
매수장세 전개되어
10
매수차익잔고
매도차익잔고
베이시스
200
8
160
6
120
4
80
2
40
0
0
-2
1.14 2.12 3.12
백
억
-40
4.9
5.12 6.10
7.8
8.6
9.4
10.8 11.5 12.3
1.5
161
Kospi200 과 대형주 장세 이끌었다.
대형주, 중형주, 소형주 지수의 수익률 비교(2003년 1월 이후)
프로그램 매수장세와
외국인은 모두
Kospi200 중
대형주에 관심 두어
따라서 대형주 장세
지속적으로 나타남
1.4
대형
중형
소형
1.3
1.2
1.1
1
0.9
0.8
0.7
0102
0302
0502
0702
0902
1102
0102
162
ELS는 옵션 내재변동성 축소에 영향 미쳤다
옵션 시장 변동성 추이
ELS 옵션 헤징에는
콜옵션 매도도 포함
따라서 콜옵션
외가격 매도 나타나
50
콜내재변동성
풋내재변동성
역사적변동성
45
40
35
30
25
20
15
10
3.14
4.4
4.25
5.16
6.6
6.27
7.18
8.8
8.29
9.19 10.10 10.31 11.21 12.12
1.2
163
2004년 ELS 모집현황
ELS 모집현황
(단위 :억원)
주식연계예금(E LD )
주식연계펀드(E LF)
주식연계증권(E LS )
1월
8,780
3,870
2,110
2월
6,696
4,820
4,383
3월
3,860
5,105
2,384
4월
14,300
7,095
3,400
5월
7,468
2,242
4,017
6월
미집계
1,346
4,512
합계
41,104
24,478
20,806
164
2004 ELS 시장의 변화
2004년 ELS 상품별 비중
넉아웃 콜옵션
형태 감소세
새로운 형태의
상품 출시
상품종류
상품갯수
상품비중
금액
금액비율
불스프레드
3
디지털
3
3.10%
5,812
0.60%
3.10%
19,925
2.20%
넉아웃
10
10.30%
55,094
6.00%
이자+넉아웃
7
7.20%
259,134
28.20%
양방향
7
7.20%
3,983
0.40%
Trigger
67
69.10%
573,868
62.50%
기타
2
2.10%
2,812
0.30%
넉인
2
2.10%
3,348
0.40%
아시안
1
1.00%
18,146
2.00%
165
2004년 전략적 ELS 상품
6-Chance 상품
수익률
20%
KOSPI200
166
2004 ELS 시장의 변화 – 개별주식 상품의 본격화
개별 주식형 상품 분포
개별 주식대상
ELS 상품
점진적으로 증가
기초자산 구성
ELS개수
판매금액
판매금액비중
삼성전자
7
349
7.00%
KT
1
50
1.00%
1
18
0.40%
코스피200
니케이
삼성전자
7
744
15.00%
코스피200
포스코
3
807
16.30%
LG전자
SK
3
50
1.00%
삼성전자
국민은행
8
359
7.20%
삼성전자
신한지주
1
188
3.80%
삼성전자
외환은행
1
161
3.20%
삼성전자
우리금융
14
320
6.50%
삼성전자
하나은행
23
503
10.10%
삼성전자
LG화학
5
985
19.90%
삼성전자
국민은행
LG화학
2
153
3.10%
삼성전자
우리금융
신한지주
1
100
2.00%
삼성전자
우리금융
LG화학
합 계
1
172
3.50%
78
4,959
100.00%
167
2004년 ELS 시장과 현물시장에 미칠 영향
ELS 와 주식시장
 증권과 투신권 ELS 상품 개발 박차
 직접 투자상품 대안으로 작용
 ELS 자금은 다시 원금보장 형태로 유입될 가능성 높음
 개별 주식을 이용한 상품 개발 활발
. 상품구조의 다양화
. 개별주식 이용할 경우 대상 주식에는 긍정적
. 베이시스 호전현상은 감소, 인덱스 장세는 지속
. Big Five 종목에 대한 관심 더욱 증가할 것으로 예상
. 직접 주식매수 시장 축소로 외국인 장세 지속
168
파생상품을 이용한
투자 아이디어
169
선물시장 외국인
외국인 누적 포지션 ( 롤오버 가정 )
외국인 선물과
지수와 Divergence
발생할 경우
45,000
변화가 예상됨
35,000
외국인 실패할 경우
지수방향 따라감
25,000
이번 4월중
7월중 나타나고 있음
외국인 누적
선물 최근월물
130.00
120.00
110.00
100.00
15,000
90.00
5,000
-5,000
80.00
-15,000
70.00
-25,000
02.12
60.00
04.23
07.08
09.23
12.03
02.19
05.04
07.15
170
추세 전환 지표 – 풋/콜 Ratio
풋/콜 Ratio(거래대금, 거래량)의 특성
- 지수 상승시 콜 옵션의 거래가 증가하고,
지수 하락시 풋 옵션의 거래가 증가하는 현상을 이용
- 지수의 방향과 반대의 움직임 (지수 상승시 하락, 지수 하락시 상승)
- 고점에서 하락 반전시 매수 신호, 저점에서 상승 반전시 매도 신호로 해석
- 단기적인 등락이 반복되는 구간에서 높은 신뢰성
- 하지만 강한 추세가 나타나는 구간에서는 불안정한 신호 발생
- 만기일 부근에서의 신호는 신뢰성 낮아져
171
추세 전환 지표 – 풋/콜 Ratio
풋/콜 Ratio(거래대금, 거래량)
풋/콜 Ratio :
풋 옵션 거래 지표를
콜 옵션 거래 지표로
나눈 값.
거래 지표로는
거래대금,
거래량,
미결제약정
등을 이용
2.0
풋/콜Ratio(거래대금-5일이평)
선물최근월물
(P)
125
1.8
120
1.6
115
1.4
110
1.2
105
1.0
0.8
100
0.6
95
0.4
90
3.15 3.23 3.31 4.09 4.20 4.28 5.07 5.17 5.25 6.03 6.11 6.21 6.29 7.07 7.15 7.23 8.02 8.10 8.18 8.26 9.03
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
0.7
풋/콜Ratio(거래량-5일이평)
선물최근월물
(P)
125
120
115
110
105
100
95
0.6
90
3.15 3.23 3.31 4.09 4.20 4.28 5.07 5.17 5.25 6.03 6.11 6.21 6.29 7.07 7.15 7.23 8.02 8.10 8.18 8.26 9.03
172
추세 전환 지표 – 풋/콜 Ratio
풋/콜 Ratio(미결제약정)
미결제약정 풋/콜 Ratio
:
풋 옵션 미결제약정을
콜 옵션 미결제약정으로
나눈 값.
거래대금, 거래량
Ratio와
달리 지수와 같은
방향으로 움직여
미결제약정 Ratio의
상승 반전, 하락 반전을
매수/매도 신호로 이용
풋/콜Ratio(미결제약정-5일이평)
풋/콜Ratio(미결제약정-당일)
선물최근월물
(P)
1.7
125
1.5
120
1.3
115
1.1
110
0.9
105
0.7
100
0.5
95
0.3
90
3.15 3.23 3.31 4.09 4.20 4.28 5.07 5.17 5.25 6.03 6.11 6.21 6.29 7.07 7.15 7.23 8.02 8.10 8.18 8.26 9.03
173
추세 전환 지표 – 풋/콜 Ratio
풋/콜 Ratio(평균단가)-풋/콜 Ratio(미결제약정)
옵션 평균 단가 :
옵션 거래대금/거래량
지수 상승시
콜옵션 평균 단가 상승
지수 하락시
풋옵션 평균 단가 상승
풋옵션과 콜옵션의
평균단가 차이를
비교
- 거래대금/거래량 Ratio는 대부분 비슷한 추세를 갖지만 지수가 급변하거나
추세가 오랫동안 지속되면 괴리를 보여
- 저가의 외가격 옵션이 대량으로 거래되거나 고가의 내가격 옵션이 거래 되는 경우
이러한 현상이 나타날 수 있어
- 콜 옵션과 풋 옵션의 평균 단가로 평균 단가 Ratio를 계산
- 평균 단가 Ratio는 거래량과 거래대금을 함께 고려한 지표로 지수와 반대 방향으로
움직이는 특성 보여
- 평균 단가 Ratio에서 장기 추세를 나타내는 미결제약정 Ratio를 차감하면
장/단기 추세를 동시에 비교해 볼 수 있어
174
추세 전환 지표 – 풋/콜 Ratio
풋/콜 Ratio(평균단가)-풋/콜 Ratio(미결제약정)
지수 상승기에는
음의 값을 갖고
지수 하락기에는
양의 값을 가져
평균단가Ratio-미결제약정Ratio
선물종가
2
130
1.5
120
지수 하락시 상승추세
1
110
지수 상승시 하락추세
0.5
100
0
90
-0.5
80
-1
70
-1.5
60
01.9 01.11 02.1 02.3 02.5 02.7 02.9 02.11 03.1 03.3 03.5 03.7 03.9 03.11 04.1 04.3 04.5 04.7
175
추세 전환 지표 – HPI(Herrick Payoff Index)
HPI 산출 공식
HPI = [(M - My) * C * V] * [ 1  {(I * 2)/G}]
M
My
=
=
금일평균 = (금일고가 + 금일저가)/2
전일평균 = (전일고가 + 전일저가)/2
C
=
상수 (선물 1tick 움직일 때의 값, 즉 0.05)
V
=
거래량
I
=
오늘의 미결제약정 – 어제의 미결제약정
G
=
Min (오늘의 미결제약정, 어제의 미결제약정)
HPI
(P )
선물종가
0.150
125
0.100
120
0.050
115
0.000
110
-0.050
105
-0.100
100
-0.150
95
-0.200
3.15
90
3.29
4.12
4.26
5.10
5.24
6.7
6.21
7.5
7.19
8.2
8.16
8.30
176
추세 전환 지표 – HPI(Herrick Payoff Index)
HPI의 특성
지수 변화에
선물 거래량과
미결제약정 증감을
함께 고려
거래량이 많거나
미결제약정이
크게 변하면
높은 가중치를 부여
- 지수가 같은 폭으로 움직이더라도 선물의 거래량이나
미결제약정 증감에 따라 다르게 해석해야 한다는 점을 반영
- 지수의 움직임과 거의 같은 방향성을 보여
- 지수 하락에도 불구하고 HPI가 상승하면 매수 신호,
지수 상승에도 불구하고 HPI가 하락하면 매도 신호
- HPI가 양의 값을 갖는 구간에서는 매수 위주의 대응,
음의 값을 갖는 구간에서는 매도 위주의 대응
- 동시 만기일 부근에서는 거래량 증가/미결제약정 감소 현상이 나타나
신뢰성이 낮아진다는 문제점 있어
177
추세 전환 지표 – 지배구조 지수의 상대 수익률
지배구조 지수의 KOSPI200 대비 상대 수익률
지배 구조 지수
구성 종목들은
대체로 베타가 작은
종목이 대부분
지배구조지수상대수익률
(P)
KOSPI200
6.0%
130
지수 상승시 수익률이
낮아지고
지수 하락시 수익률이
높아지는 패턴 보여
4.0%
120
보통 지수 움직임에 비해
선행하였던 것으로
관찰되고 있음
-2.0%
2.0%
110
0.0%
100
90
-4.0%
80
-6.0%
70
-8.0%
-10.0%
02.7
60
02.9 02.11 03.1
03.3
03.5
03.7
03.9 03.11 04.1
04.3
04.5
04.7
04.9
178