제15장 재무제표 분석

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학습내용 :

제1절 개괄 제2절 재무비율분석의 예

1. 재무제표분석의 개괄 1. 재무비율 분석

 기본적 분석(fundamental analysis)  이익, 순자산, 배당, 재무구조, 성장률 등과 같은 기본적 자료에 근 거하여 기업의 미래이익 창출능력, 즉 내재가치를 추정하는 기법  기업의 내재가치(intrinsic value) vs. 기업의 현재 시가(market value): 고평가(overvalued) 혹은 저평가(undervalued)의 판단 참고) 기술적 분석(technical analysis); 과거 주가 및 거래량의 패턴에 대한 기술적인 (techinical) 분석을 바탕으로 미래 주가를 예측하는 기법

1. 재무제표분석의 개괄 1. 재무비율 분석

 재무비율 분석(financial ratio analysis)  재무제표 분석의 일환으로서 기본적 분석의 중요한 지표가 됨  재무항목을 매출, 자산 등과 같은 기업규모를 나타내는 수치로 나누 어 계산한 비율을 기간간(comparison over time) 또는 기업간 비교 (comparison across firms) 분석  기업간 비교 시 흔히 동종 산업의 평균비율을 벤치마크 함. 산업별 재무비율은 한국은행이나 산업은행, 증권사, 신용평가기관에서 매 년 집계함   재무상태 평가 → 안정성(risk): 기업위험도, 도산 가능성 경영성과 평가 → 총체적 수익성(profitability) 수익성(마진율) 자산운용의 효율성(자산회전율)

2. 재무비율 분석의 예

(중소기업㈜의 재무상태표) 유동자산 현 금 순매출채권 * 재고자산 비유동자산 ** (유형자산) 자산 총계 * 대손충당금 차감 후 ** 감가상각누계액 차감 후 재무상태표 제2회계연도말과 제3회계연도말 현재 2회계연도 3회계연도 110 240 190 100 250 200 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 단기부채 540 440 980 550 450 1,000 비유동부채 자본금(보통주) 이익잉여금 부채와자본 총계 (단위: 백만원) 2회계연도 3회계연도 180 190 200 570 220 50 140 980 200 200 200 600 200 50 150 1,000

2. 재무비율 분석의 예

매출액 －매출원가 매출총이익 －판매비와관리비 영업이익 －이자비용 법인세비용차감전순이익 －법인세비용 당기순이익 (중소기업(주)의 손익계산서) 손익계산서 제3회계연도 1/1~12/31 (단위: 백만원) 1,300 1,076 224 154 70 50 20 7 13 (100.0%) (82.8%) (17.2%) (11.8%) (5.4%) (3.8%) (1.5%) (0.5%) (1.0%)

2.1 안정성 지표

안정성 지표; 장기 ․ 단기 지급능력 내지는 기업의 위험도를 측정하는 지표 (1) 부채비율(debt-equity ratio)=부채/자본, 자기자본비율=자본/자산  기업의 총체적인 위험도를 나타냄; risk-return tradeoff  일반적으로 100% 또는 150% 이하면 안정적  중소기업(주)의 부채비율 = 400% (= 800 / 200)  중소기업(주)의 자기자본비율은 20%(＝200/1,000)로 재무구조가 불량하다고 할 수 있음.

(2) 유동비율(current ratio)=유동자산/유동부채  유동성(liquidity), 즉 단기 자금흐름의 안정성을 나타냄.

 유동비율이 150% 또는 200% 이상일 경우 안정적  중소기업(주)의 유동비율 = 92% (= 550/600)

2.1 안정성 지표

(2) 유동비율(current ratio)=유동자산/유동부채  참고) 운전자본(working capital) = 유동자산 – 유동부채  참고) 대안적인 유동성 지표: ① 단기: current cash debt coverage ratio = 영업현금흐름 / 유동부채 (100% 이상일 경우 안정적) ② 장기: cash debt coverage ratio = 영업현금흐름 / (총)부채  참고) 재무탄력성(financial flexibility): ① free cash flow = 영업현금흐름 - 경상적 capital expenditures ② 필요시 불시에 현금을 마련할 수 있는 능력

2.1 안정성 지표 2. 재무비율 분석의 예

(3) 당좌비율(quick ratio 혹은 acid-test ratio): 당좌자산 / 유동부채  유동자산에서 재고자산과 선급비용을 제외한 당좌자산만을 고려함 으로써 유동비율을 보수적으로 계산  일반적으로 120% 또는 150% 이상일 경우 안정적  중소기업(주)의 당좌비율 = 58% (= 350 / 600) (4) 이자보상비율(times interest earned, interest coverage ratio) : 영업이익 / 이자비용  채무에 대한 이자지급능력을 나타냄  일반적으로 이자보상비율이 5배내지 10배 이상일 경우 안정적  중소기업(주)의 이자보상비율 = 1.4배 (= 70 /50)  참고) 대안적인 이자보상비율: 영업현금흐름 / 이자비용

2.1 안정성 지표

(5) 고정장기적합률: 비유동자산 / (자본 + 장기부채)  100%이하일 경우 안정적.

 100%를 초과한다는 것은 비유동자산이 일부 단기부채로 조달되었 음을 의미함.  중소기업(주)의 고정장기적합률 = 113% (= 450 / (200 + 200))

2.2 수익성지표: 마진율 지표

(1) 매출액순이익률(net profit margin) = 당기순이익/매출액  전통적인 제조기업의 경우 일반적으로 3% 내지 5% 이상일 경우 적정  중소기업(주)의 매출액순이익률 = 1.0% (= 13 / 1,300) 즉, 100원어치를 판매하여 1원의 이익을 얻었으므로 수익성이 극히 낮음.

2.3 자산운용의 효율성 지표

(1) 총자산회전율(total asset turnover)= 매출액/평균총자산  자산의 효율적인 운영(efficient utilization of assets)을 총괄적으 로 나타내는 지표  자본압축전략(downsizing)  중소기업(주)의 총자산회전율 = (2) 유형자산회전율(fixed asset turnover)=매출액/평균유형자산  유형자산의 효율적인 운영 여부를 나타내는 지표  고정설비를 이용하여 제품을 제조하는 제조기업의 근원적인 효 율성 지표임  중소기업(주)의 고정자산회전율 =

2.3 자산운용의 효율성 지표

(3) 재고자산회전율(inventory turnover)=매출원가/평균재고자산   재고자산회전율: 한 회계기간(1년)에 재고가 몇 회 회전을 하였는가를 나타내는 지표  재고자산회전기간(average days to sell inventory) = 1년 / 재고자산회전율 = 365일 / 재고자산회전율 = 평균재고자산 / (매출원가/365일)  중소기업(주)의 재고자산회전율 = 따라서, 재고자산회전기간 = 약 66일

2.3 자산운용의 효율성 지표

(4) 매출채권회전율 = 매출액 / 평균매출채권  매출채권회전기간 = 1년 / 매출채권회전율 = 365일 / 매출채권회전율 = 평균매출채권 / (매출액/365일)  중소기업(주)의 매출채권회전율 = 따라서, 매출채권회전기간 = 약 69일

2.3 자산운용의 효율성 지표

(5) 매입채무회전율=매입액/평균매입채무  매입채무회전기간 = 365일 / 매입채무회전율 = 평균매입채무 / (매입액/365일)  중소기업(주)의 매입채무회전율 = 따라서, 매입채무회전기간 = 약 82일

2.4 영업주기와 현금회전주기 2. 재무비율 분석의 예

 영업주기(operating cycle); 기업이 재고자산을 구입하였을 때부터 제품 의 판매대금을 회수할 때까지의 평균기간  영업주기 = 재고자산회전기간 + 매출채권회전기간 → 중소기업(주)의 영 업주기 = 135일(= 66일 + 69일)  현금회전주기(cash cycle); 자금이 영업활동에 묶여 있는 순기간 (net period)  현금회전주기 = 영업주기 - 매입채무회전기간 → 중소기업(주)의 현금회 전주기 = 53일(= 135일 - 82일)

2.5 총체적 수익성 지표 2. 재무비율 분석의 예

 기업 혹은 기업내 각 사업부의 총체적인 경영성과는 투자 대비 창출된 이익, 즉 ROI(return on investment)로 평가함.

(1) 총자산이익률 ＝ (당기순이익＋세후이자비용) / 평균자산  총자산이익률은 자산의 원천과는 무관하게 자산 대비 이익의 비율 을 나타내므로 부채와 자본의 구성비율인 재무구조와 독립적으 로 계산됨.

 중소기업(주)의 당기순이익은 13백만원이고 이자비용은 50백만원 법인세율은 개략적으로 35%(＝법인세비용 7 / 세전이익 20) 세후이자비용은 [50백만원×(1－0.35)]＝32.5백만원  중소기업(주)의 ROA ＝ (13＋32.5) / 990 ＝ 0.046 혹은 4.6%

2.5 총체적 수익성 지표 2. 재무비율 분석의 예

(2) 보통주 자기자본이익률 ＝(당기순이익－우선주배당금 )/평균보통주자본  보통주 자기자본이익률은 보통주 주주의 자본 1원 투자에 대해 보 통주 주주에게 귀속되는 이익금액를 나타내는 지표  보통주 자기자본이익률은 전문경영인과 사업부 등의 경영성과 평가 지표로 흔히 이용됨.

 성취한 보통주 자기자본이익률이 기업의 적정 자기자본이익률보다 높은지의 여부로 경영성과를 평가함.

 적정 자기자본이익률 ＝ 부채의 이자율 ＋ 추가 위험도보상률 상률 ＝ 부채의 이자율 ＋ 추가 사업위험도보상률 ＋ 추가 재무위험도보

2.5 총체적 수익성 지표 2. 재무비율 분석의 예

(2) 보통주 자기자본이익률 ＝(당기순이익－우선주배당금 )/평균보통주자본  부채의 이자율; 회사채 발행시 적용되는 시장이자율을 사용함. 추가 위험도보상률(사업위험도보상률＋재무위험도보상률)은 기업에 따 라 5% 내지 15% 정도를 책정하는 것이 일반적임.

 중소기업(주)의 경우 보통주 자기자본이익률은 6.67%(＝13/19)  부채의 이자율 : 매입채무를 제외한 모든 부채가 이자발생부채라는 가정하에 개략적으로 8.3%(＝50/605)추가 위험도보상률을 5% 정 도로만 책정한다 하여도 적정 자기자본이익률은 13%를 상회함.

2.5 총체적 수익성 지표 2. 재무비율 분석의 예

(3) 자기자본이익률 ＝ 당기순이익/평균자본  자기자본이익률(ROE) ＝ 당기순이익 / 평균자본 ＝ (당기순이익/매출액)×(매출액/평균총자산)× [(평균자본＋평균부채)/평균자본] ＝ 매출액순이익률×총자산회전율×(1＋평균부채비율)  율) 중소기업(주)의 자기자본이익률 ＝ 매출액순이익률 × 총자산회전율 × (1＋평균부채비 ＝ 1.0% × 1.31회 × (1＋408%) ＝ 6.67% 를  매출액순이익률(마진율)과 총자산회전율(자산운용의 효율성)이 낮 아 자기자본이익률이 낮아졌으나 높은 부채비율은 재무레버리지효과 통해 자기자본이익률을 높이는 데 기여하였다고 볼 수 있음.

2.5 총체적 수익성 지표 2. 재무비율 분석의 예

(4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용)  EVA는 기업이 한 기간 동안의 영업결과로 창출한 ‘초과이익’을 나타내는 금액  EVA ＝ 세후영업이익 － 투하자산에 대한 기회비용 ＝ 세후영업이익 － 투하자산에 대한 세후자본비용 ＝ 세후영업이익 － (투하자산×세후가중평균자본비용)  세후영업이익 ＝ 영업이익 × (1－법인세율) ＝ 70 × 0.65 ＝ 45.5 (1) 법인세율은 개략적으로 35%(＝법인세비용 7 / 세전이익 20)

2.5 총체적 수익성 지표 2. 재무비율 분석의 예

(4 ) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용)  투하자산 ＝ 제2회계연도말 자산총계 － 제2회계연도말 매입채무 ＝ 980 － 180 ＝ 800 (2)  타인자본비용 ＝ 부채의 세전이자율 × (1－법인세율) ＝ (이자비용/제2회계연도말 이자발생부채) × (1－ 0.35) ＝ (50/610) × 0.65 ＝ 0.053

 자기자본비용 ＝ 부채의 세전이자율 ＋ 위험도보상률 ＝ (50/610) ＋ 5%(가정) ＝ 0.132

2.5 총체적 수익성 지표 2. 재무비율 분석의 예

( 4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용)  세후가중평균자본비용 ＝ [0.053×(이자발생부채/투하자산)] ＋ [0.132×(자본/투하자산)] ＝ [0.053×(610/800)] ＋ [0.132×(190/800)] ＝ 0.072 (3)

2.5 총체적 수익성 지표 2. 재무비율 분석의 예

( 4) 경제적 부가가치 ＝ 세후영업이익－(투하자산×세후가중평균자본비용)  식 (1), (2) 및 (3)을 종합하면, EVA ＝ 세후영업이익 － (투하자산×세후가중평균자본비용) ＝ 45.5 － (800×0.072) ＝ －12.1

락  중소기업(주)이 영업결과로 창출한 제3회계연도의 경제적 부가가치 는 －12.1백만원으로 그만큼 기업가치가 제2회계연도에 대비하여 하 한 것으로 분석됨.

2.6 재무비율을 이용한 자금압박 요인 분석 2. 재무비율 분석의 예

(1) 자금압박 요인  낮은 안정성비율  낮은 수익성(마진율)  낮은 자산운용 효율성 등 (2) 원초적인 자금압박 요인  과다한 비유동자산에의 투자, 즉 낮은 고정자산회전율 : 조업도, 혹은 생산관리 문제가 있음을 시사  높은 재고, 느린 재고, 의문스러운 재고, 즉 낮은 재고자산회전율 : 불량재고 혹은 재고관리에 문제가 있음을 시사  느린 자금회수, 즉 낮은 매출채권회전율 : 신용관리와 고객관리 문제가 있음을 시사

2.6 재무비율을 이용한 자금압박 요인 분석 2. 재무비율 분석의 예

(2) 원초적인 자금압박 요인  낮은 이익률, 즉 낮은 매출액순이익률 : 낮은 부가가치 제품의 취급 혹은 비용관리에 문제가 있음을 시사  단기부채로 조달된 자금으 설비자산 투자, 즉 높은 고정장기적합률 : 단기차입금에 의한 무리한 설비투자가 있음을 시사  자산에 비하여 상대적으로 저조한 매출, 즉 낮은총자산회전율 : 자산이 매출에 효율적으로 기여하지 못함을 시사