Transcript 台灣金融研訓院
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台灣金融研訓院
衍生性金融商品理論與實務
作者：許誠洲
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台灣金融研訓院
衍生性金融商品問世數十年來 ，始終被蒙上一層神秘面
紗，雖然隨著市場規模的不斷成長，一般投資人愈來愈
有機會親自接觸它，但卻不見得愈來愈了解它。
它是來自潘朵拉所開啟的箱子的金融病毒？
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台灣金融研訓院
本書將為您解開衍生性
金融商品的神秘面紗
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台灣金融研訓院
Ch1 商品介紹
「衍生性金融商品」來自美國華爾街的舶來品，完整的英
文全名應為「Financial Derivatives」，它是金融商
品的「衍生物」，自1990年以來，只要市場發生重大事
件幾乎都是因它而起 。
受害對象除了一般投資散戶之外，還包括私人企業、國
營事業、共同基金及投資銀行等法人機構，涵蓋的範圍
擴及全球金融市場。
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Ch1 商品介紹
依據金管會「銀行辦理衍生性金融商品業務應注意事項」
第二條將「衍生性商品」定義為：
「衍生性金融商品係指其價值由利率、匯率、股價、指
數、商品或其他利益及其組合等所衍生之交易契約。」
衍生性金融商品具有風險管理、價格發現、促進市場
效率及完整性等的功能，並具有投機交易上的優勢。
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Ch1 商品介紹
衍生性金融商品
(Financial Derivatives)
以選擇權交易
為基礎者
(Option-Based)
金融選擇權契約
(Financial Option
Contracts)
以遠期性交易
為基礎者
(Forward-Based)
遠期契約
(Forward Contracts)
金融交換契約
(Financial Swap
Contracts)
金融期貨契約
(Financial Futures
Contracts)
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Ch2 遠期市場交易實務
在十二世紀時，法蘭德斯商人 (Flemish Trader) 在市
集中利用一種稱為「de faire」的文件做商品的遠期交
易，文件中主要載明未來某特定時日買賣雙方的交貨內
容，所以「de faire」可以說是遠期契約的前身。
在台灣，遠期外匯契約也是最早合法交易的衍生性金融
商品。演變至今，遠期契約已是一種在今日約定未來特
定時日交易特定標的物的契約，契約的買方同意在未來
約定時日，支付一定金額，以交換賣方特定數量的商品、
通貨或利息支付方式。
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Ch2 遠期市場交易實務－遠期利率協定
所謂「遠期利率協定」是指「交易雙方協議，根據某一
貨幣之利率在未來某一特定期間內所產生的變動，由交
易雙方就變動的差額以現金互為補償」
「遠期利率協定」(Forward Rate Agreement, FRA) 是一
種以「利率」為交易標的的遠期契約，這種衍生性商
品在1983年首次在倫敦出現。
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Ch2 遠期市場交易實務－遠期外匯市場
所謂「遠期外匯」是指「買賣雙方約定於未來某一特定
時日或一段特定期間內，依照事先約定的匯率買賣約定
數量外匯的契約」，而所謂的「未來」必須在訂約日以
後的2個營業日以上。
遠期外匯契約與其他衍生性商品的交易一樣，都具有
「遠期交割」及「槓桿作用」兩大特色。
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Ch2 遠期市場交易實務－外匯換匯市場
外匯換匯交易為一對貨幣 (例如：美元兌新台幣、美元
兌日幣) 在同一交易日決定在兩個不同交割日買進，又
同時賣出同種貨幣，而其中一個交割為即期日交易，另
一個交割日則必定為遠期交易日。
在外匯市場中，換匯交易是一項被廣泛運用的工具，
它的交易量比外匯即期交易及遠期交易都還來的多。
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Ch3 期貨市場交易實務
1970年代以前，期貨交易的標的僅限於農產品、初級原
料及金屬等實體商品，1972年起期貨交易出現重大創新，
市場陸續推出以匯率、利率與股價指數為標的的金融期
貨合約。
1990年諾貝爾經濟學獎得主米勒 (Merton Miller)雖然推
崇金融期貨的誕生，但是值得一般投資人深思的是，
他也認為「期貨不是良好的投資工具，更不適合散戶
避險」。
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Ch3 期貨市場交易實務－期貨市場概論
所謂「期貨」(futures) 是一種法律契約，買賣雙方透
過集中交易市場的撮合，約定在未來一特定時間以事先
約定的價格，買賣一定數量的特定標的物。
期貨交易除了必須遵守交易所與清算公司的相關規定
外，參與者更需明白每一種期貨合約標準化的內容。
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Ch3 期貨市場交易實務－外匯期貨
1971年8月15日美國總統尼克森下令關閉「金窗」，持有美元
者無法再以35美元對1英兩的比率向美國政府換取黃金，此舉
無異斷絕美元與黃金的兌換關係，造成國際匯率的大幅波動，
進而增加國際貿易的匯兌風險，規避匯率風險的需求與日俱
增。因而約莫在8個月之後，即1972年5月16日，芝加哥商業
交 易 所 (CME) 成 立 「 國 際 貨 幣 市 場 」 (International
Monetary Market, IMM)，開辦外匯期貨，是第一個外匯期貨
合約，也成為第一個金融期貨交易所。
操作策略有投機性、避險性、基差性等操作方式
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Ch3 期貨市場交易實務－股價指數期貨
所謂「股價指數」(Stock Index)，是由一組挑選出來具代
表性的股票，以其價格經由算數平均或幾何平均統計而出，
以作為大盤漲跌的指標。若再將股價指數賦予單位價格，例
如台灣發行量加權股價指數期貨每一點為新台幣200元，並
以標準化的合約在集中市場進行「遠期交割」的交易，即成
「股價指數期貨」(Stock Index Futures)。
在所有金融期貨合約當中，股價指數期貨是最能撩撥一
個人思緒的金融交易工具。
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Ch4 交換市場交易實務
在外匯交易市場上，銀行間經常利用「FX Swap」來作為資
金調度的工具，亦即交易員以一種貨幣同時買進又賣出另
一種貨幣，只是買匯與賣匯的交換時間不同；再者在企業
海外融資熱潮鼎盛的今天，資本市場也流行以「金融交換」
作為資產與負債管理的工具。
「Swap」一詞代表的內涵會因市場背景的差異而稍有
不同，但其基本原理就是指不同標的物間的交換。
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Ch4 交換市場交易實務－交換市場概論
就「金融交換」而言，不同的貨幣與不同的利率，甚或不
同的計息方式都可作為雙方交換的標的物，再利用排列組
合原理便可創造出多種金融交換的類型，分類方式有：普
通利率交換、基差利率交換、基本換匯換利、普通換匯換
利及基差換匯換利等。
金融交換的演進
平行貸款→相互擔保貸款→換匯換利→利率交換
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Ch5 選擇權市場交易實務
在實務方面的選擇權交易，則可追溯到十七世紀初葉的荷蘭，
因為當時的荷蘭人對鬱金香球莖有著莫名的狂熱，生產者為了
避免價格風險，紛紛購買「賣權」以保障其生產利益，但因市
場尚未健全，未規定賣方須繳交保證金，且無任何保證賣方履
約的規定，所以這個市場性在1673年瓦解。至於它被用在個別
證券方面則始於十七世紀末的英國，其後仍因制度設計不健全
而屢次發生內線交易的醜聞及違約交割等重大事件，最後在
1931年遭到關閉。
選擇權的觀念由來已久，據說亞里斯多德所著政治學裡，
就其備了選擇權的知識。
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Ch5 選擇權市場交易實務
－選擇權市場概論
所謂「選擇權」是指契約買賣的雙方在成交日約定在未來
的某特定到期日內，買方有權 (但無義務) 以事先約定的
價格，向賣方買入 (或賣出) 一定數量的標的資產，賣方
則有義務 (但無權利) 應方之請求賣出(或買入) 一定數
量的標的資產。
國內對「Option」的討論起步頗早，但引起社會大眾的
注意，卻是在一連串衍生性金融商品風暴之後。
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Ch5 選擇權市場交易實務－利率選擇權
所謂「利率選擇權」是以利率為標的物的選擇權，選擇
權的持有人付出權利金來取得權利，有權利但無義務在
特定的期間內來取得一個事先約定的利率，選擇權的持
有人也可選擇不執行此權利，而最大損失僅為權利金的
部分。
最常見的形式有：利率上限、利率下限、利率上下限
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Ch6 信用衍生性金融商品
傳統的衍生性金融商品最大的功能是被用來規避標的資產的價
格風險，但是在1990年左右，國際金融市場上開始出現一種以
管理標的資產的信用風險之衍生性金融商品誕生，市場人士稱
之為「信用衍生性金融商品」(Credit Derivatives) 。1993
年時，美商信孚銀行 (Bankers Trust) 在東京出售一種贖回
價值須視一定的信用條件而定的債券後，市場開始將以往的理
論付託行動，由於這種「信用衍生性金融商品」功能極為廣泛，
許多歐美投資銀行都看好其市場潛能。
「信用衍生性金融商品」因為提供了高度的槓桿效果而被
視為全球金融市場金融海嘯的元兇之一。
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Ch6 信用衍生性金融商品－基本類型
信用衍生性
金融商品
選擇權合約
違約選擇權
信用價差
選擇權
總報酬交換
交換合約
遠期合約
信用交換
信用價差
交換
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Ch7 衍生性金融商品評價理論
現代的金融商品通常只是以一張契約的形式存在，它不
像其他實質商品可以用重量、體積或面積來決定價格，
但是這並不表示金融商品沒有評價問題，相反地，更因
為它沒有實體存在更凸顯出金融商品評價問題的重要性
與複雜性。
遠期合約是最古老的避險工具，也是目前最簡單易懂
的一種衍生性金融商品。
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Ch8 衍生性金融商品風險管理
－風險管理概論
風險管理的意義解釋為將部位可能產生的最大損失控制在
本身可以忍受的限度內。整個風險管理的內涵至少包括風
險來源、風險類別、如何評估風險及如何控制風險等四項。
在詭譎多變的金融環境下，所有的參與者都是在玩一種接
近零和的金融遊戲。
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Ch8 衍生性金融商品風險管理
－市場風險管理概論
市場風險以「量的控制」為主，一般金融機構所採行的限
額控制方 式約可分 為盈餘或 資本暴險 限額 、停 損限額
(Loss Control Limit)、缺口限額 (Gap Limit)、交易量
限額 (Volume Limit)及選擇權限額 (Option Limit)等五
種。
市場風險的管理可說是整個衍生性商品風險管理系統中最
重要的一環，也是所有市場參與者最需要注意因應的一種
風險。
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Ch8 衍生性金融商品風險管理
－信用風險管理
信用風險的控制可採質與量的控制，其中質的控制著重於
事前交易對手信用條件的審核，量的控制則著重於事後風
險暴露程度的管理，而質的控制比量的控制更為重要。
據此金融機構可以將信用風險的控制分為 (1) 建立信用
評估制度；(2) 建立信用風險監控系統。
由於信用分析有助於信用額度與個別信用額度的制定，所
以銀行應在衍生交易之前即進行此項分析。
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延伸閱讀
• 外匯交易與資金管理
(增修訂三版)
• 利率與貨幣交換
• 選擇權小辭典
• 利率衍生性金融商品
• 匯率衍生性金融商品
• 財務數學概論
• 外匯交易概論
• 進入信用衍生性金融商品
殿堂
• 避險基金
• 選擇權入門10堂課
• 信用衍生性金融商品
• 財務模型－在Excel之應用
• 結構型商品理論與實務
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台灣金融研訓院
作者簡介
許誠洲
玉山金控公司副財務長
玉山銀行財務金融事業處協理
輔仁大學進修部國際貿易與金融學系兼任講師
著作
衍生性金融商品徹底研究、財經氣象台
財務工程－衍生性商品交易理論、實務與個案研討
譯作
選擇權入門10堂課、期貨市場200問
衍生性金融商品理論與實務
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台灣金融研訓院
衍生性金融商品理論與實務
增強金融危機抵抗力的第一步
—從認識衍生性金融商品開始
強力推薦
台灣金融研訓院董事長
許嘉棟
定價：600元
預約價：510元
(預約期間：至2010年3月31日止)
我要購買
本書內容涵蓋商品介紹；遠期市場、期貨市場、
交換市場、選擇權市場之交易實務；信用衍生性
金融商品、衍生性金融商品評價理論及風險管理、
個案研討及相關法令規定，兼具理論及實用價值，
為金融機構從事財務工程、金融交易、風險管理
及投資部門相關人員、大專院校財金相關系所師
生與對衍生性金融商品有興趣之投資大眾之極佳
工具書。
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衍生性金融商品理論與實務
作者：許誠洲
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衍生性金融商品問世數十年來 ，始終被蒙上一層神秘面
紗，雖然隨著市場規模的不斷成長，一般投資人愈來愈
有機會親自接觸它，但卻不見得愈來愈了解它。
它是來自潘朵拉所開啟的箱子的金融病毒？
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本書將為您解開衍生性
金融商品的神秘面紗
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Ch1 商品介紹
「衍生性金融商品」來自美國華爾街的舶來品，完整的英
文全名應為「Financial Derivatives」，它是金融商
品的「衍生物」，自1990年以來，只要市場發生重大事
件幾乎都是因它而起 。
受害對象除了一般投資散戶之外，還包括私人企業、國
營事業、共同基金及投資銀行等法人機構，涵蓋的範圍
擴及全球金融市場。
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Ch1 商品介紹
依據金管會「銀行辦理衍生性金融商品業務應注意事項」
第二條將「衍生性商品」定義為：
「衍生性金融商品係指其價值由利率、匯率、股價、指
數、商品或其他利益及其組合等所衍生之交易契約。」
衍生性金融商品具有風險管理、價格發現、促進市場
效率及完整性等的功能，並具有投機交易上的優勢。
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Ch1 商品介紹
衍生性金融商品
(Financial Derivatives)
以選擇權交易
為基礎者
(Option-Based)
金融選擇權契約
(Financial Option
Contracts)
以遠期性交易
為基礎者
(Forward-Based)
遠期契約
(Forward Contracts)
金融交換契約
(Financial Swap
Contracts)
金融期貨契約
(Financial Futures
Contracts)
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Ch2 遠期市場交易實務
在十二世紀時，法蘭德斯商人 (Flemish Trader) 在市
集中利用一種稱為「de faire」的文件做商品的遠期交
易，文件中主要載明未來某特定時日買賣雙方的交貨內
容，所以「de faire」可以說是遠期契約的前身。
在台灣，遠期外匯契約也是最早合法交易的衍生性金融
商品。演變至今，遠期契約已是一種在今日約定未來特
定時日交易特定標的物的契約，契約的買方同意在未來
約定時日，支付一定金額，以交換賣方特定數量的商品、
通貨或利息支付方式。
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Ch2 遠期市場交易實務－遠期利率協定
所謂「遠期利率協定」是指「交易雙方協議，根據某一
貨幣之利率在未來某一特定期間內所產生的變動，由交
易雙方就變動的差額以現金互為補償」
「遠期利率協定」(Forward Rate Agreement, FRA) 是一
種以「利率」為交易標的的遠期契約，這種衍生性商
品在1983年首次在倫敦出現。
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Ch2 遠期市場交易實務－遠期外匯市場
所謂「遠期外匯」是指「買賣雙方約定於未來某一特定
時日或一段特定期間內，依照事先約定的匯率買賣約定
數量外匯的契約」，而所謂的「未來」必須在訂約日以
後的2個營業日以上。
遠期外匯契約與其他衍生性商品的交易一樣，都具有
「遠期交割」及「槓桿作用」兩大特色。
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Ch2 遠期市場交易實務－外匯換匯市場
外匯換匯交易為一對貨幣 (例如：美元兌新台幣、美元
兌日幣) 在同一交易日決定在兩個不同交割日買進，又
同時賣出同種貨幣，而其中一個交割為即期日交易，另
一個交割日則必定為遠期交易日。
在外匯市場中，換匯交易是一項被廣泛運用的工具，
它的交易量比外匯即期交易及遠期交易都還來的多。
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Ch3 期貨市場交易實務
1970年代以前，期貨交易的標的僅限於農產品、初級原
料及金屬等實體商品，1972年起期貨交易出現重大創新，
市場陸續推出以匯率、利率與股價指數為標的的金融期
貨合約。
1990年諾貝爾經濟學獎得主米勒 (Merton Miller)雖然推
崇金融期貨的誕生，但是值得一般投資人深思的是，
他也認為「期貨不是良好的投資工具，更不適合散戶
避險」。
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Ch3 期貨市場交易實務－期貨市場概論
所謂「期貨」(futures) 是一種法律契約，買賣雙方透
過集中交易市場的撮合，約定在未來一特定時間以事先
約定的價格，買賣一定數量的特定標的物。
期貨交易除了必須遵守交易所與清算公司的相關規定
外，參與者更需明白每一種期貨合約標準化的內容。
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Ch3 期貨市場交易實務－外匯期貨
1971年8月15日美國總統尼克森下令關閉「金窗」，持有美元
者無法再以35美元對1英兩的比率向美國政府換取黃金，此舉
無異斷絕美元與黃金的兌換關係，造成國際匯率的大幅波動，
進而增加國際貿易的匯兌風險，規避匯率風險的需求與日俱
增。因而約莫在8個月之後，即1972年5月16日，芝加哥商業
交 易 所 (CME) 成 立 「 國 際 貨 幣 市 場 」 (International
Monetary Market, IMM)，開辦外匯期貨，是第一個外匯期貨
合約，也成為第一個金融期貨交易所。
操作策略有投機性、避險性、基差性等操作方式
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Ch3 期貨市場交易實務－股價指數期貨
所謂「股價指數」(Stock Index)，是由一組挑選出來具代
表性的股票，以其價格經由算數平均或幾何平均統計而出，
以作為大盤漲跌的指標。若再將股價指數賦予單位價格，例
如台灣發行量加權股價指數期貨每一點為新台幣200元，並
以標準化的合約在集中市場進行「遠期交割」的交易，即成
「股價指數期貨」(Stock Index Futures)。
在所有金融期貨合約當中，股價指數期貨是最能撩撥一
個人思緒的金融交易工具。
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Ch4 交換市場交易實務
在外匯交易市場上，銀行間經常利用「FX Swap」來作為資
金調度的工具，亦即交易員以一種貨幣同時買進又賣出另
一種貨幣，只是買匯與賣匯的交換時間不同；再者在企業
海外融資熱潮鼎盛的今天，資本市場也流行以「金融交換」
作為資產與負債管理的工具。
「Swap」一詞代表的內涵會因市場背景的差異而稍有
不同，但其基本原理就是指不同標的物間的交換。
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Ch4 交換市場交易實務－交換市場概論
就「金融交換」而言，不同的貨幣與不同的利率，甚或不
同的計息方式都可作為雙方交換的標的物，再利用排列組
合原理便可創造出多種金融交換的類型，分類方式有：普
通利率交換、基差利率交換、基本換匯換利、普通換匯換
利及基差換匯換利等。
金融交換的演進
平行貸款→相互擔保貸款→換匯換利→利率交換
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Ch5 選擇權市場交易實務
在實務方面的選擇權交易，則可追溯到十七世紀初葉的荷蘭，
因為當時的荷蘭人對鬱金香球莖有著莫名的狂熱，生產者為了
避免價格風險，紛紛購買「賣權」以保障其生產利益，但因市
場尚未健全，未規定賣方須繳交保證金，且無任何保證賣方履
約的規定，所以這個市場性在1673年瓦解。至於它被用在個別
證券方面則始於十七世紀末的英國，其後仍因制度設計不健全
而屢次發生內線交易的醜聞及違約交割等重大事件，最後在
1931年遭到關閉。
選擇權的觀念由來已久，據說亞里斯多德所著政治學裡，
就其備了選擇權的知識。
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Ch5 選擇權市場交易實務
－選擇權市場概論
所謂「選擇權」是指契約買賣的雙方在成交日約定在未來
的某特定到期日內，買方有權 (但無義務) 以事先約定的
價格，向賣方買入 (或賣出) 一定數量的標的資產，賣方
則有義務 (但無權利) 應方之請求賣出(或買入) 一定數
量的標的資產。
國內對「Option」的討論起步頗早，但引起社會大眾的
注意，卻是在一連串衍生性金融商品風暴之後。
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Ch5 選擇權市場交易實務－利率選擇權
所謂「利率選擇權」是以利率為標的物的選擇權，選擇
權的持有人付出權利金來取得權利，有權利但無義務在
特定的期間內來取得一個事先約定的利率，選擇權的持
有人也可選擇不執行此權利，而最大損失僅為權利金的
部分。
最常見的形式有：利率上限、利率下限、利率上下限
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Ch6 信用衍生性金融商品
傳統的衍生性金融商品最大的功能是被用來規避標的資產的價
格風險，但是在1990年左右，國際金融市場上開始出現一種以
管理標的資產的信用風險之衍生性金融商品誕生，市場人士稱
之為「信用衍生性金融商品」(Credit Derivatives) 。1993
年時，美商信孚銀行 (Bankers Trust) 在東京出售一種贖回
價值須視一定的信用條件而定的債券後，市場開始將以往的理
論付託行動，由於這種「信用衍生性金融商品」功能極為廣泛，
許多歐美投資銀行都看好其市場潛能。
「信用衍生性金融商品」因為提供了高度的槓桿效果而被
視為全球金融市場金融海嘯的元兇之一。
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Ch6 信用衍生性金融商品－基本類型
信用衍生性
金融商品
選擇權合約
違約選擇權
信用價差
選擇權
總報酬交換
交換合約
遠期合約
信用交換
信用價差
交換
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Ch7 衍生性金融商品評價理論
現代的金融商品通常只是以一張契約的形式存在，它不
像其他實質商品可以用重量、體積或面積來決定價格，
但是這並不表示金融商品沒有評價問題，相反地，更因
為它沒有實體存在更凸顯出金融商品評價問題的重要性
與複雜性。
遠期合約是最古老的避險工具，也是目前最簡單易懂
的一種衍生性金融商品。
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Ch8 衍生性金融商品風險管理
－風險管理概論
風險管理的意義解釋為將部位可能產生的最大損失控制在
本身可以忍受的限度內。整個風險管理的內涵至少包括風
險來源、風險類別、如何評估風險及如何控制風險等四項。
在詭譎多變的金融環境下，所有的參與者都是在玩一種接
近零和的金融遊戲。
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Ch8 衍生性金融商品風險管理
－市場風險管理概論
市場風險以「量的控制」為主，一般金融機構所採行的限
額控制方 式約可分 為盈餘或 資本暴險 限額 、停 損限額
(Loss Control Limit)、缺口限額 (Gap Limit)、交易量
限額 (Volume Limit)及選擇權限額 (Option Limit)等五
種。
市場風險的管理可說是整個衍生性商品風險管理系統中最
重要的一環，也是所有市場參與者最需要注意因應的一種
風險。
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Ch8 衍生性金融商品風險管理
－信用風險管理
信用風險的控制可採質與量的控制，其中質的控制著重於
事前交易對手信用條件的審核，量的控制則著重於事後風
險暴露程度的管理，而質的控制比量的控制更為重要。
據此金融機構可以將信用風險的控制分為 (1) 建立信用
評估制度；(2) 建立信用風險監控系統。
由於信用分析有助於信用額度與個別信用額度的制定，所
以銀行應在衍生交易之前即進行此項分析。
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延伸閱讀
• 外匯交易與資金管理
(增修訂三版)
• 利率與貨幣交換
• 選擇權小辭典
• 利率衍生性金融商品
• 匯率衍生性金融商品
• 財務數學概論
• 外匯交易概論
• 進入信用衍生性金融商品
殿堂
• 避險基金
• 選擇權入門10堂課
• 信用衍生性金融商品
• 財務模型－在Excel之應用
• 結構型商品理論與實務
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作者簡介
許誠洲
玉山金控公司副財務長
玉山銀行財務金融事業處協理
輔仁大學進修部國際貿易與金融學系兼任講師
著作
衍生性金融商品徹底研究、財經氣象台
財務工程－衍生性商品交易理論、實務與個案研討
譯作
選擇權入門10堂課、期貨市場200問
衍生性金融商品理論與實務
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衍生性金融商品理論與實務
增強金融危機抵抗力的第一步
—從認識衍生性金融商品開始
強力推薦
台灣金融研訓院董事長
許嘉棟
定價：600元
預約價：510元
(預約期間：至2010年3月31日止)
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本書內容涵蓋商品介紹；遠期市場、期貨市場、
交換市場、選擇權市場之交易實務；信用衍生性
金融商品、衍生性金融商品評價理論及風險管理、
個案研討及相關法令規定，兼具理論及實用價值，
為金融機構從事財務工程、金融交易、風險管理
及投資部門相關人員、大專院校財金相關系所師
生與對衍生性金融商品有興趣之投資大眾之極佳
工具書。