Transcript 第9章．証券化 証券化の仕組み

（３）証券化の３つのタイプ
• タイプ①：
– 手持ち資産をそのままバランスシートに持ち続けるか
or 証券化するか、という選択の結果証券化される
• アセットファイナンスとしての証券化
– 銀行の企業向貸出の証券化、ノンバンクの自動車
ローンの証券化、企業の自社ビル証券化
– 証券化の初期の段階ではこのタイプの証券化が中心
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• タイプ②：
– ローンを提供する段階から証券化を前提
• オリジネーター（ローン提供者）は一旦提供したローンを証
券化のアレンジャー（証券会社、政府系金融機関）に売却
• ローンの提供だけに特化した業者の登場
– 米国：CMBS、サブプライムRMBS、政府系金融機
関によって発行されるRMBS、日本：住宅金融支援
機構によるRMBS
– アレンジャーが証券会社の場合、投資家側のニー
ズも重視
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・米国の商業不動産ローン市場では、90年代以降タイプ②の
証券化が急速に浸透し、それまで長期ローンの主要な提供者
であった生命保険会社が業務縮小・撤退
％
米国の商業不動産ローンの業態別保有
60
50
40
30
20
10
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80
19
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84
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98
20
00
20
02
20
04
20
06
0
銀行
貯蓄金融機関
生命保険会社
証券化
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• タイプ③：
– オリジネーターの事情とは関係なく、既存の資産を流通
市場等から買い集めて束ね、それを組み替えて投資家
にとって魅力的な新たな証券を作り上げ、提供する。
– 当初は、ジャンクボンド（投機的債券）や高金利のローン
を束ねて証券化
– 最近は低格付の証券化商品を束ねる証券化が増大
• サブプライムRMBSを束ねたCDOはその一種
– アービトラージ型と呼ばれる
• ①、②はバランスシート型
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（４）証券化のメリットと問題点
○タイプ①の証券化に関して
・オリジネーターにとってのメリット
• ①
– オリジネーターのリスクから切り離された、担保となっ
ている質の高い資産の信用力のみによって裏付けら
れた証券の投資家への提供
• ②
• ③
– 財務体質の改善、ROA（総資産利益率）や自己資本
比率の向上
– 銀行のBIS自己資本比率対策
• ④
5
・日本の企業の証券化の目的（2003）
・R&I(格付投資情報センター)の企業向けアンケート2003.11.
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バランスシートのスリム化
証券化前資産保有者
（オリジネーター）のB/S
証券化後資産保有者の
B/S
負債
資産
負債
資産
ABS(ｵﾘｼﾞﾈｰﾀｰ持
自己資本
負債の圧縮
分)
証券化対象
資産
自己資本
SPCのB/S
証券化対象
資産
ABS
(投資家持分)
ABS(ｵﾘｼﾞﾈｰﾀｰ持
分)
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• タイプ②の証券化に関して
• ①
– 従来は資金力もローン提供力もある金融機関がローン
を提供
– ⇒資金力はないがローン提供力は持っている会社
（ローン提供に専門化した会社）が、ローンを提供
• ②
• 以下のメリットはタイプ②、③に共通
• ①
• ②
– 多段階優先劣後構造
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○証券化のデメリット・問題点
• ①
• （特にタイプ①の証券化にとって）
– 証券化対象資産の選定・分析のためのコスト、
SPVの設立・運営コスト、キャッシュフロー管理の
ためのシステムの設計・構築コスト、信用補完の
コスト、仕組みのアレンジメントのためのコスト、
格付費用
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• ②
• （特にタイプ②の証券化にとって）
– アレンジャーも必ずしもオリジネーターの状況を
把握できておらず、また最終的リスクを負わない
– 最終的にリスクを負う投資家にとって、リスク判断
が難しい
– 今回のサブプライム問題でこうした問題が深刻な
形で現れた
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（４） CATボンド
• CAT債券（Catastrophe Bond、震災ボンド）
– 保険会社が引き受けた損害リスクの移転
• 債券発行時の仕組み
被
保
険
者
保険料
保
険
会
社
再保険料
S
P
C
CAT債券
代金
投
資
家
安全確実な
証券で運用
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• 災害発生時の資金の動き
– 災害の規模に応じてSPCから保険会社に対して保険
金が支払われる。
– 投資家に対しては支払保険金を差し引いた残りが
SPCから債券の償還金として支払われる
– こうした元本割れリスクを埋め合わせるため、CAT債
券の金利は通常の債券より高い
• SPCが保有する証券からの金利＋再保険料
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・CAT債券の例：97年東京海上火災発行
大橋和彦『証券化の知識』日経文庫
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・ CATボンドの発行は世界的に増加している
日経07.09.05.夕
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