Transcript 3 外国為替市場と 外国為替相場

３ 外国為替市場と
外国為替相場
• １ 外国為替相場
• ２ 為替取引と為替相場
• ３ 為替相場の決定理論
3-1-1 外国為替市場の構成
• 自国通貨と外国通貨との交換
• 外国為替市場の参加者
銀行の顧客（企業や個人）
銀行 為替売買益を生み出すため取引
為替ﾌﾞﾛｰｶｰ 仲介で手数料
中央銀行 動きを制御するため介入
• 対顧客市場
• 銀行間市場
3-1-2 銀行間市場
• ロンドン，ニューヨーク，東京市場
香港，シンガポール，チューリヒ，パリ，フラ
ンクフルト，サンフランシスコ，シドニー
電話回線，テレックスでつながれたオープ
ン市場，世界のどこかで24時間動く．
• ブローカー経由取引
• 銀行間直接取引
3-1-3 銀行の為替持高操作と
資金操作
• 対顧客取引から生じた特定の外貨に関す
る買越し･売越しを内部で，銀行間市場で
調整
「持高」
「買持ち」「売持ち」「スクエア」
• 対顧客取引から生じた外貨と円の資金の
過不足を内部で，銀行間市場で調整
3-1-4 中央銀行の介入
• 市場介入（為替平衡操作） 相場の乱高下
や一方向への偏った動きを抑制する
• 日本銀行が，大蔵省の資金（外為資金特
別会計）を用いて代理で行う．
• ドル買い（売り）介入→外貨準備増（減）→
マネタリーベース増（減）
• 口先介入（アナウンスメント効果）
3-2-1 為替相場
• 自国通貨建て（$1＝\125）表示
外国通貨建て（\1＝$0.008）表示
• 基準相場（対ドル相場），裁定相場
• 銀行間相場と対顧客相場
3-2-2 直物相場と先物相場
（１）直物 spot 取引と先物 forward 取引
• 直物相場 2営業日後に資金の受渡し
• 先物相場 輸出業者は代金の受取時期に
あわせて先物予約をし，円受取額を確定
する．リスク・ヘッジ risk hedge
• アウトライト取引 outright transaction
• スワップ取引 swap transaction 外貨の直
物売りと先物買い，直物買いと先物売りな
ど反対方向の取引と組み合わせる
3-2-3 直先スプレッドと金利差
金利裁定取引
• 直先スプレッド 対顧客市場では相場を金
額で表示するが，銀行間市場では相場の
差で表示する．
• 先物プレミアム，先物ディスカウント
• 金利裁定取引
金利差＝（先物相場ー直物相場）/直物相
場ｘ（12ヶ月/月数）
3-2-4 通貨オプション取引
• 将来一定の条件で金融資産を買う権利（コール
オプション），売る権利（プットオプション）の店頭
市場における相対取引．
• 先物は売買契約の義務．オプションでは，不利
益を被る場合には権利放棄できる．
• 損失は権利を得るために支払われたオプション
料＝プレミアム以上にはならない．
• プレミアムを決定する要因：①原資産価格，②権
利行使価格，③金利，④満期までの期間，⑤原
資産のボラティリティ（変動度合い）．
3-2-5 通貨先物取引 future
• 金融先物取引所で，取引単位，引渡期日
など規格化された商品で取引される．
• 期日前に差金決済も可能，契約に際して
一定の証拠金の積立が求められる．相場
変動で証拠金が不足すれば，追証が必要．
3-3-1 為替相場の決定理論
フロー中心からストック中心へ
• 銀行間市場における直物相場が中心．
• 為替相場を決定するフローの外貨需給は，
財･サービス取引，資産取引から発生する
外貨需給を反映したものとなる
• 経常取引重視では，購買力平価説（中期）．
• 資本移動の自由化→異なる通貨建ての資
産の持替え→アセット・アプローチ（短期）．
3-3-2 購買力平価説
PPP: Purchasing Power Parity
• 一物一価の法則 価格差を利用した裁定取引により，内
外の財市場では同一の財が同一の価格で取引される力
が働く（貿易財の物価）．
• 自動車1台日本で120万円，米で１万ドルのとき，為替相
場は＄１＝\１２０となる．
• 絶対的購買力平価による相場＝日本の物価（円表示）/
アメリカの物価（ドル表示）
• 相対的購買力平価による相場の変化率＝日本の物価上
昇率ーアメリカの物価上昇率
• 均衡為替相場＝基準年の為替相場ｘ（日本の物価指数
変化÷アメリカ物価指数変化）
3-3-3 アセット･アプローチ
（１）カバーなし金利平価
• 国際金融市場でリスク負担能力のある多くの
投資家が投資を行うとき，各通貨建て資産の
収益率が為替相場の決定に重要．
• 内外資産の完全代替性の仮定
日本の金利＝アメリカの金利+（為替相場予
想値ー現在の為替相場）/現在の為替相場
• 日本の金利＝アメリカの金利+円の予想減価
率+リスクプレミアム
3-3-4 アセット･アプローチ
(2)オーバーシューティング・モデル
• 為替相場は長期的には購買力平価へ回帰する
（回帰的予想）．
• しかし財市場における物価調整が緩慢なため，
為替相場が長期的均衡値を一時的に乖離する
状況が発生する overshooting．
• 日本の金融緩和→金利すぐに低下+物価穏やか
に上昇．円建て資産収益率は左シフト→円の減
価予想→収益率曲線右シフト→為替相場も長期
均衡水準に収束．