Transcript 对美国金融监管改革法案的冷思考PPT

美国金融监管改革法案
——猫与老鼠的新游戏
华泰长城期货有限公司
刘奥南
《2010年华尔街改革和消费者保护法》
俗称《多德－弗兰克法案》
改革力度最大、措施最严厉、影响最深远
的金融 监管改革法案。
有望成为美国金融史上又一里程碑，成为
世界金融史上金融及衍生品市场新的监管框架和标
准体系。
设立新机构——消费者金融保护署CFPB
扩展新权力——美国证监会、美联储
建立新规则——国会有责任预防和阻止新的危机
一 、改革法案无法消除金融危机产生的“病根”
二、重塑金融市场新秩序面临大量“不可预测”因
素
三、危机之源将瞄准发展中国家金融市场“被转移
”
一 、改革法案无法消除金融危机产生的“病根”
危机病根 ——贪婪的老鼠和懒惰的猫
改革实质 ——华盛顿与华尔街 “猫与老鼠”间的妥协
法案精髓 ——猫必须管好老鼠，但不许吃掉老鼠！
一 、改革法案无法消除金融危机产生的“病根”
妥协之一：救寡头维持原状
如奥巴马的原创方案本欲完全剥离大银行的衍生
品业务，并对一些超大银行和对冲基金征收特别税。
法案终结版不仅不敢强拆金融寡头，反而维持其
原状，动用上万亿美元对其输血救助。
一 、改革法案无法消除金融危机产生的“病根”
妥协之二：美联储因祸得福
如2009年底众院通过的监管法案剥夺了美联
储在消费者金融方面的监管权，严厉要求对其实施审
计。
法案终结版不仅保留美联储对消费者金融的
监管权力，且进一步赋予其监管系统性风险的职能，
监管范围囊括银行、证券、保险、基金各业界大型机
构，实际成为本次改革最大赢家。
改革法案不管多牛，其具体细则的执行最终
还得财政部和美联储说了算。
一 、改革法案无法消除金融危机产生的“病根”
妥协之三：薪酬监管无定规
高管薪酬制度时间不对称造成风险滞后，奖惩不对称
造成奖无止境，罚有下限。变相鼓励杀鸡取卵，长期风险则积
累在银行账上，最后迫使政府用纳税人血汗来买单。
英国：一次性奖金税，对超过25000英镑的奖金征税
50%。
欧盟：金融机构奖金发放现金比例不得超过30%，有
40%至60%的奖金必须分3至5年发放，当期奖金至少50%用股票
或其他与业绩挂钩的形式。
美国：银行家威胁：“如果你们增加限制，我们就搬
去其它地方！” 法案终结版：高管薪酬制度先由银行股东讨论
决定，美联储“审时度势”行使否决权。
一 、改革法案无法消除金融危机产生的“病根”
妥协之四：自营及衍生品交易获保留
原版禁止银行业所有自营交易，与对冲基金和私募基
金完全脱钩。终结版允许用低于银行核心资本3%的额度自营交
易，花旗、美洲银行、JP摩根等巨头从而保留70%的衍生品业
务。
被公认为本轮次贷危机罪魁祸首的信用违约互换CDS，
以及利率互换、外汇互换等交易等，只须剥离农业、股权、能
源等互换业务，采取集中清算方式即可保留交易。
二、重塑金融市场新秩序面临大量“不可预测”因素
二、重塑金融市场新秩序面临大量“不可预测”因素
期限严重滞后
技术瓶颈掣肘
力度大打折扣
监管明显疏漏
变数捉摸不透
二、重塑金融市场新秩序面临大量“不可预测”因素
1、期限严重滞后
法案长达2319页，覆盖金融领域方方面面。
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针对信用评级机构、银行、对冲基金以及总额450万
亿美元衍生品市场的最新监管规定尚需几年时间才能完全
得以实施。
▲
具体执行前各项条款尚待大量立法程序制定细则。
▲
11个联邦机构为因应新法案最少需制定243项新法规
。
未来6至18个月金融监管机构将进入加紧立法阶段。
▲
7年过渡期（弄不好下一次危机又来了）。
▲
二、重塑金融市场新秩序面临大量“不可预测”因素
2、技术瓶颈掣肘
新设立的消费者保护局、金融稳定监督委员会 、联邦
保险办公室等，人员专业素质要求极高，现实条件下唯一
可行的措施就是 “选优秀的老鼠来当猫” 。
▲ 近40年，华尔街共向美国输出6位财长，在位共20年。
其中里根时期的托马斯、里甘来自美林，克林顿时期的鲁
宾和小布什时期的保尔森来自高盛。
▲ “老鼠当猫” 直接后果就是政策服从“老鼠”的需
要。美国商品期货交易委员会CFTC主席金斯勒曾在高盛
任职18年并成为高盛的合作伙伴，保尔森从高盛主席出任
美国财长后，高盛借“无形之手”整垮雷曼，并大捞政府
救助油水，成为“老鼠当猫” 效果的真实写照。
▲
二、重塑金融市场新秩序面临大量“不可预测”因素
3、力度大打折扣
“严厉执法” 的示范效应：
高盛作为华尔街最大最有名望的金融公司，利
用信息不对称来谋求自身利益最大化，与自己的客户和
国家利益对赌，被美国证券交易委员会SEC告上法庭，
指控高盛至少从中获利37亿美元。然而历经国会口诛笔
伐和舆论狂轰滥炸，最后罚款高盛5.5亿美元（仅相当于
高盛两周的赢利）给SEC了事。高盛股价随之在收盘前
大涨4.43%，次日早盘再激涨至152美元价位。
二、重塑金融市场新秩序面临大量“不可预测”因素
4、监管明显疏漏
如新法案规定谁也不能“大到不能倒” 。奥
巴马宣称“市场规则一视同仁”。2009年以来全美200多
家银行倒闭，但房利美和房地美这两个“罪魁祸首”由
于代表民主党 “居者有其屋”竞选口号，故至今逍遥
法外。
再如欧洲国家强烈要求严打重量级对冲基金操
纵欧元案，美国司法部已介入调查。但这类高杠杆投资
基金绝大多数集中在美国，且早已成为美国打击欧元的
有力工具，山姆大叔更不会自废武功。
二、重塑金融市场新秩序面临大量“不可预测”因素
5、变数捉摸不透
1933年的《格拉斯－斯蒂格尔法案》 建立的商业银
行与投资银行“分业经营” ，因1999年11月美国国会通过
《金融服务现代化法》而名存实亡。
“或可”(may)一词在法案终结版出现近1500次，
直接留下1500条变数。
共和党人誓言：一旦再次执政将废除该法案！
两年后下次大选将成为法案能否产生实质性效果的最大变
数。
三、危机之源将瞄准发展中国家金融市场“被转移”
三、危机之源将瞄准发展中国家金融市场“被转移”
三、危机之源将瞄准发展中国家金融市场“被转移”
吉姆 • 罗杰斯明确表达对金融监管改革法案的不满：
新法案不仅将使金融机构面临新的杠杆和资本
金要求，也为金融监管机构提供了更为广泛的权力以限
制或禁止金融机构的冒险行为。而这些措施的实施将会
影响到金融市场的方方面面，包括消费者如何获得信用
卡和抵押贷款、如何对金融机构实施破产程序等各个领
域。该法案的通过，会增加美国金融业务的成本，降低
美国的金融竞争力，从而推动更多的金融业务流出到美
国之外。
三、危机之源将瞄准发展中国家金融市场“被转移”
归根结底，改革法案目标是美国的战略利益——
既要依靠美国金融优势，把别国人民辛辛苦苦创造的价值
赚足赚够，又绝不能让 “创新过度” 的金融衍生品在本
土市场为非作歹。罗杰斯担心的“更多的金融业务流出到
美国之外”，必然伴随着那些“创新过度” 的金融鸦片
从欧美市场被有效挤出，改名换姓改头换面，源源不断“
被转移”到监管水平远远落后的发展中国家。
进入WTO后，外资银行在传统业务方面并没对
我国本土银行造成威胁，只有金融衍生品才是它们的真正
强项。
三、危机之源将瞄准发展中国家金融市场“被转移”
美国政府一面对银行的“有毒资产”暂时冻结
，延后处理，一面加速印钞万亿美元大量购买“有毒”贷
款和证券、债券，“化毒为糖”。美联储7月8日公布其资
产负债表规模已达2.3万亿美元，仅对“两房”的担保证
券就超过1.1万亿美元。此外美国银行系统内目前还存在
约2万亿至3.6万亿美元“有毒资产”，其中主要是住房和
商业房地产抵押贷款。何时到期？如何处置？谁也说不清
。
只要改革法案无法解决上述“有毒资产”的出
路，新的金融危机就会在2011至2013年卷土重来，并且从
发源地向外部“被转移”。
三、危机之源将瞄准发展中国家金融市场“被转移”
改革法案毕竟是美国朝野两党、参众两院、华盛顿
与华尔街之间“猫与鼠”、“权与钱” 博弈的结果，可
能助推金融危机“癌细胞”暗中潜伏、异化和扩散。
曾预见本次金融危机的经济学家迈克尔•路易特说：
改革法案“撇下很多必要工作没做，却明显倒向了特殊
利益群体和华尔街的重金游说，只能是美国政治体制存
在问题的最新例证。除了没触及金融稳定的最大威胁—
—无本金信用违约互换之外，该法案也未解决“两房”
积弊，忽视了评级机构的缺陷，并在金融改革细节方面
留下大量空白，等待监管者去填补。而监管者有效履行
职责的记录却很可怜——这么评价他们已经是太客气了
。”
三、危机之源将瞄准发展中国家金融市场“被转移”
我们一方面要学习借鉴改革法案中许多科学合
理的成份，加强和完善国内市场监管，推动金融创新；另
一方面必须清醒认识现阶段存在的房地产市场风险、地方
融资平台风险、美国债券风险等；清醒认识境外“金融鸦
片” 的重大隐患。前期很多国内企业吃大亏的场外复杂
衍生品，多数形成于新家坡和香港市场，多出自于高盛、
花旗、摩根大通等之手。面对可能“被转移”的有毒资产
，我们需要严阵以待未雨绸缪，提前布局加以防范。
敬请批评指正，谢谢！
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