Transcript 长江策略“自下而上”行业监控体系介绍

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长江策略“自下而上”行业监控体系介绍
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目 录
一、长江策略“自下而上”行业监控—目的
二、长江策略“自下而上”行业监控—方法
三、长江策略“自下而上”行业监控—分析框架
四、长江策略“自下而上”行业监控—基础篇
五、长江策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
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一、长江策略“自下而上”行业监控体系--目的
 策略行业监控体系建立的目的是“自下而上”地跟踪子行业基本面变化，辅助行业配置决策
 策略行业监控体系是对“自上而下”的四个周期体系（宏观经济周期，中观盈利周期，微观
库存周期，以及具有一定特殊性的政策周期 ）的补充。
图：长江策略行业监控体系框架
“自上而下”周期分析体系
互相验证，互相支持
“自下而上”行业监控体系
资料来源：长江证券研究部
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二、长江策略“自下而上”行业监控体系--方法
 行业细化指标的提炼与产业链跟踪

“自下而上”由行业重点公司看行业动态
 从行业政策角度把握产业结构调整下的投资机会
图：长江策略行业监控体系框架
从重点指标看行业盈利变化
行业基本面跟踪比较
行业比较
由重点公司看子行业动态
行业长期发展动向
产业政策
资料来源：长江证券研究部
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三、长江策略“自下而上”行业监控--分析框架
 上、中、下游的行业分析逻辑不同，因此我们依下面的分类来梳理不同行业的重点监控指标
 报告：六篇基础报告总结各行业的重点监控指标、重点监控公司以及产业政策
+定期跟踪报告（及时跟踪行业动态）
图：重点监控产业链及行业
上游原材料行业
上游原材料板块
中游制造类板块
：煤炭开采、有色金属开采、石油开采与冶炼
：钢铁、水泥、玻璃、化学原料、化肥农药、塑料橡胶、
行业划分
工程机械、电气机械、造纸
金融产业链
金融产业链
：银行、保险、券商、地产
可选消费与必需消费 ：汽车、家电、商贸零售、医药、食品、纺织服装
其它
资料来源：长江证券研究部
：大交运、旅游酒店、农林牧渔、 TMT
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目 录
一、长江策略“自下而上”行业监控—目的
二、长江策略“自下而上”行业监控—方法
三、长江策略“自下而上”行业监控—分析框架
四、长江策略“自下而上”行业监控—基础篇
五、长江策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--上游原材料行业以煤炭为例



首先，整理上游行业的分析框架。
其次，对于煤炭中的动力煤，以潞安环能为重点监控公司
最后，整理各子行业重点监控指标。
图：上游原材料行业的分析体系
图 ：潞安环能（601699）盈利一致预期
国际因素传导
供给
价格
下游需求
盈利
开采成本+
运输费用
资料来源： 长江证券研究部
资料来源：朝阳永续业绩预测系统
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--上游原材料行业以煤炭为例
有色金属
机械
汽车
上游原材料行业产业链图
电力
煤炭
家电
钢铁
地产
水泥
化工
原油
交运仓储
资料来源：长江证券研究部
工业
成品油
农林牧渔
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--上游原材料行业以煤炭为例
表：煤炭行业核心监控指标汇总
行业
子行业
动力煤
煤炭
行业
子行业关注指标
宏观与大行业关注指标
动力煤价格均价、发电量、
水泥产量
山西优混秦皇岛港口价格；
重点公司
潞安环能
澳大利亚BJ动力煤价；
炼焦煤
无烟煤
资料来源：长江证券研究部
炼焦煤价格均价、钢铁产量
无烟煤价格均价、化肥产量
秦皇岛煤炭库存；
西山煤电
兰花科创
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--上游原材料行业以煤炭为例
行业整合兼并（《煤炭行业十二五规划》 ）
资源为王，产业整合中的强者
煤炭行业政策信息
中煤集团、同煤集团、中国神华、山西焦煤集团等
资源税出台的预期（财政部部长谢旭人）
行业的达摩克利斯之剑
资料来源：长江证券研究部
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--中游制造类周期性行业以钢铁为例
中游制造业包括的行业：
钢铁、水泥、玻璃、化学原料、化肥农药、塑料橡胶
工程机械、电气机械、造纸
中游制造业的分析特点：
 盈利同时受上游原材料价格、下游需求和商品价格制约
 周期性明显
 子行业分化多、特殊产品属性
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--中游制造类周期性行业以钢铁为例
行业
子行业
长材
普钢
钢
长材价格指数、长材库存、
房地产新开工面积
宏观与大行业关注指标
铁矿石综合价格指数
特钢
三钢闽光
宝钢股份
机械行业工业总产值、汽车产量、
CRU全球钢材综合价格
洗衣机产量
指数
汽车产量
重点公司
国内钢材综合价格指数
板材价格指数、板材库存、
板材
铁
子行业关注指标
钢铁社会库存总量
大冶特钢
政策信息：
节能减排，钢铁项目清理，包括产能总体情况、项目核准情况，项目用地情况以
及项目节能环保等情况；
钢铁行业兼并重组，预期形成七大钢铁集团，关注重组的主角
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--金融产业链以银行、地产为例
金融产业链包括的行业：
银行、证券、保险、房地产
金融产业链的分析特点：
 虚拟经济，宏观经济风向标。
 受政策影响大，国民经济的支柱，对经济的影响和反作用较大
 投资需求，投资组合重要标的
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--金融产业链以银行、地产为例
行业
子行业
国有商业银行
行业关注指标
政策：准备金、利率调整，压力测试
重点公司
工商银行
流动性 ：拆借利率、流入热钱
银行
股份制商业银行
息差水平：存贷比、票据占比、活期存款占比
招商银行
资产规模：存贷款增速、M2增速
城市商业银行
贷款风险：工业增加值、实际利率
政策监控：
盈利方面，一是存款准备金的调控，二是存、贷款基准利率的调控。
风险监管，银行压力测试， 《第三版巴塞尔协议》
宁波银行
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--金融产业链以银行、地产为例
图：房地产行业分析逻辑
土地购置面积
上游
土地购置价格
经济周期
中游
实际完成投资额
政策周期
商品房销售面积
下游
商品房销售价格
资料来源：长江证券研究部
国 房 景 气 指 数
新开工面积
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四、策略“自下而上”行业监控—基础篇介绍
--金融产业链以银行、地产为例
行业 综合
指数
行业关注指标
前提背景：政策、经济周期
国房景气指数
房地产
下游：四大城市住宅价格指数、商品房销售面积
中游：新开工面积、实际投资完成额
重点公司
万科
保利
金地
中南建设
上游：购置土地面积
资金保障：房地产开发资金
政策监控：
行政管理开发：“国八条” ，首付款比例不低于60%， 银行贷款要求
土地：土地出让中溢价率超过50%、创历史新高的地块，上报国土资源部
税收：个人将购买不足5年的住房对外销售的，将全额征收营业税
金融：上调个人住房公积金存款利率
世茂股份
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一、长江策略“自下而上”行业监控—目的
二、长江策略“自下而上”行业监控—方法
三、长江策略“自下而上”行业监控—分析框架
四、长江策略“自下而上”行业监控—基础篇
五、长江策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
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五、策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
近一周，2011年一致盈利预期大幅调高的行业包括农林牧渔、房地产、建筑建材、纺
织服装，2011年一致盈利预期大幅调低的行业有商业贸易、综合、电子元器件、黑色金
属、化工、机械设备。
图：SW一级行业分类盈利一致预期变化
10.0%
一周盈利预期变动
一月盈利预期变动
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
商业贸易
综合
电子元器件
黑色金属
化工
机械设备
交通运输
有色金属
信息设备
采掘
上证A 股
家用电器
金融服务
交运设备
医药生物
食品饮料
轻工制造
信息服务
资料来源： 长江证券研究部
公用事业
-6.0%
餐饮旅游
-4.0%
纺织服装
建筑建材
房地产
农林牧渔
-2.0%
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五、策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
 基本面变化下的投资机会—动力煤
在国内其它煤种价格不变，国际动力煤价震荡走低的情况下，国内动力煤再次提价。
图：动力煤平均价格走势继续走高
900
动力煤平均价
800
700
600
500
400
资料来源： 长江证券研究部
2011年4月
2011年1月
2010年10月
2010年7月
2010年4月
2010年1月
2009年10月
2009年7月
2009年4月
2009年1月
2008年10月
2008年7月
2008年4月
2008年1月
300
前述分析中我们得出
，煤价是决定煤炭企业
盈利的关键，因此，动
力煤提价有利企业盈利
改善。但国际煤价的下
行对国内的替代量增加
，动力煤价能否继续上
涨还存在不确定性。
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五、策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
 基本面变化下的投资机会—化肥
化工子行业中，短期关注化肥行业。随着春耕季节的季节性用肥旺季到来，近期，
氮肥、磷肥、钾肥价格均出现上涨。
图：国内尿素价格走高
2300.00
图：国内钾肥价格走高
2100.0
国内尿素价格
2200.00
2050.0
2100.00
2000.0
2000.00
1950.0
1900.00
1800.00
1900.0
1700.00
2011年5月
2011年4月
2011年3月
2011年2月
2011年1月
2010年12月
2010年11月
2010年10月
2010年9月
2011年5月
2011年4月
2011年3月
2011年2月
2011年1月
2010年12月
2010年11月
资料来源：百川资讯，长江证券研究部
2010年10月
2010年9月
2010年8月
2010年7月
2010年6月
资料来源：百川资讯，长江证券研究部
钾肥价格
2010年5月
2010年8月
1800.0
2010年7月
1500.00
2010年6月
1850.0
2010年5月
1600.00
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五、策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
 基本面变化下的投资机会—纯碱
政策：5月27日，《纯碱行业“十二五”发展规划》内容浮出水面
针对产能进一步过剩的趋势，我国将控制纯碱产品总量，保
持纯碱供需基本平衡，到2015年控制纯碱生产能力在3000万吨
根据规划思路，未来我国将鼓励对产业升级有重大作用的大
型纯碱企业，通过技改项目、重组等方式做大做强，并对新建
项目严格控制。
评论：供给端政策限制，有利于现有企业做大做强。
该政策对纯碱行业来讲，为长期利好政策。
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五、策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
 基本面变化下的投资机会—二次输变电设备
当前，盈利预期下调的板块较多，而在这种下行趋势中，盈利预期
得到上调的板块更具投资价值。
图：国电南瑞净利润一致预期变动
资料来源：百川资讯，长江证券研究部
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五、策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
 基本面变化下的投资风险
工业金属： 新兴市场国家PMI下行，需求减弱
玻璃：
面临成本上涨与价格下行双重压力
工程机械： 销量数据同比大幅下滑
造纸：
国际纸浆价格上涨导致成本增加（以包装纸、铜版纸为主）
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五、策略“自下而上”行业监控—最新跟踪篇
 行业一致盈利预期的变化
上调：农林牧渔、房地产
下调：商业贸易、黑色金属
 基本面变化下的投资机会
动力煤：再次提价
化肥：需求旺季，价格上升
纯碱：行业政策
二次输电设备：重点公司盈利预期上调
 基本面变化下的投资风险
工业金属、玻璃、工程机械、造纸
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分析师介绍
胡瑞丽，华中科技大学金融学硕士，现为长江证券宏观策略高级分析师，主要研究领域为主题投资与投资策略;
邓二勇，华中科技大学数量经济学硕士，长江证券宏观策略高级分析师，主要研究领域为经济周期与资产配置;
吴邦栋，上海财经大学金融学硕士，现为长江证券研究部高级策略分析师，研究领域为投资策略及海外市场;
吴春杰，复旦大学世界经济系硕士，南开大学金融学学士，从事宏观策略研究。主要的研究方向为行业比较。
重要申明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。
本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，
本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本
公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨
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邓二勇 胡瑞丽 吴春杰
执业证书编号：S0490510120005
Tel: 8621 6875 1589
Email: [email protected]
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