Transcript 6 MB 8th Sep 2014 长江证券

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行业见底 曙光已至
铁路设备行业专题
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铁路设备行业专题：行业见底 曙光已至
一、当前问题及我们的看法
二、投资上调已成定局
三、通车高峰拉动设备需求
四、重点上市公司推荐
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市场的主要热点问题
一、年内投资规模上调至8000-8500亿，即增加1500-2000亿?
二、铁道部债务红线对铁路融资能力的制约
三、年内铁路招标何时启动
四、明后两年铁路固定资产投资到底有多少？3.3万亿与12.3万公里
五、市场会如何演绎，本次铁路股行情与去年Q4有什么区别
六、相关产业链受益几何
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旗帜鲜明 中国铁路第二波建设潮临近
1
中西部：铁路系统中西部涵盖 东北、两广、两湖、西北、西南，国土面积占70%左右
的经济欠发达地区
2
中西部开发将改写铁路中长期规划
3
年内部分已审批项目计划提前开工，同时将向新项目开绿灯（复合发改委意愿）
3
十二五投资规模超预期已板上钉钉，预计3.1-3.3万亿，目前铁道部正在进行项
目内部会审和梳理，有望在Q3末-Q4拿出新规划
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改革梳理：后续政策猜想！
三大问题：如何区分公益性铁路和经营性铁路，对公益性铁路如何补偿；原铁
道部形成的债务如何对待；社会资本进入、退出机制，以及如何获得话语权；
铁路线路如何经营、核算，社会资本的收益保障机制等；从而理顺铁路投融资
体制
1
国务院：铁路投资基金出台，计划保底受益6%，由中央财政提供支持 – 一种国债？
2
税费优惠：免除铁路客、货运税收指标
3
财政支持：交通部通过车船税收入每年补贴500-800亿；中央财政每年提供
1000亿补贴。
债转股：铁路债务转股权，银行控股中铁总公司。
4
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投资超预期已成定局，关键是数量
一、保守估计每年投资7500-8500亿，超过的概率比较大

7月初，我们在市场中最早抛出了“十二五”铁路投资超预期的
观点，目前一定得到的印证。

根据我们的测算以及与路内专家的沟通，我们认为：我国铁路
“十二五”投资存在进一步超预期可能，同时2020年铁路建设
中长期规划有望超过14万公里。“十三五”总投资有望超过3万
亿。
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投资梳理：历届铁路建设投资均超原有规划
1
2
过去十年，铁路建设的两个五年规划中，实际投资均超过原有规划
“十五”投资超过规划372亿，超额幅度达13.8%；“十一五”固投超1.16万
亿，超额幅度达92.8%
铁路总投资规模（亿元）
新建线路里程（km）
营业里程（km）
规划周期
目标
完成情况
目标
完成情况
目标
完成情况
2,700(基建)
3,072(基建)
6,000
6,738
75,000
75,400
“十一五”期间
12,500
24,181
17,000
17,675
90,000
91,000
“十二五”期间
28,000
中长期规划
50,000
“十五”期间
29,000
/
20,000
120,000
/
140,000
/
2012末完成情况
12,277
8,311
98,000
13-15年差额
15,723
20,689
22,000
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投资梳理：“十二五”铁路FAI有望达到3.1-3.3万亿
1
2
3
2011年铁路FAI前高后低： 7.23”高铁事故致使全国铁路建设停滞；全年固投较10年同比
下滑29.7%
2012年铁路FAI前低后高：自下半年开始，原铁道部4次上调基建投资规模，保证全年施工
顺利进行
2013年FAI继续稳定上升：上半年完成2159亿，投资进度符合全年4个季度投资占比10%、
20%、30%、40%计划
图：铁路单月投资增速
图： 铁路单月投资
150%
1400
1200
100%
1000
800
50%
600
400
0%
1月
200
0
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月 10月 11月 12月
-50%
1月 2月
3月
4月 5月
6月
2011年
2012年
资料来源：Wind, 长江证券研究部
7月 8月
9月 10月 11月 12月
2013年
-100%
2011
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2012
2013
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投资梳理：“十二五”铁路FAI有望达到3.1-3.3万亿
1
2011、2012年分别新增运营里程2072、4650公里
2
2013年计划投资6500亿元，年内规划通车5200公里
3
在“十二五”规划顺利完成前提下，2014-2015年将新增运营里程16200公里，余下两年
固投规模有望达到1.4-1.6万亿
2011
2012
2013E
2014E-2015E
年新增铁路运营里程
（公里）
2072
5382
5200
16200
固定资产投资（亿元）
5863
6339
6500
14000-16000
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总结与投资猜想？
一、3.3万亿仅能保证目前在建项目的顺利完成
二、12.3万公里总里程中客运专线1.8万公里本就是已规划开工项目
三、中西部地区建设的推进极有可能带动中长期规划调整，十二五投
资继续上调仍有空间
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车辆设备迎来两次需求高峰
一、“十二五”末快速客运网进入通车高峰
二、“十三五”城轨、城际建设进入“黄金时代”
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“十二五”高铁进入通车高峰
1
2008-2009年为高铁建设开工高峰期，连年内新开工高铁线路里程达12494公里
2
2013-2015年高铁进入通车高峰，2013-2015年分别新增2733、2642、4387公里
3
2012-2013年车辆配备需求受压制，有望在2014-2015年释放出来
图： 高铁线路新增开工及通车里程
图：高铁线路累计开工及通车里程2004-2017E
25000
8000
7000
20000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
15000
10000
5000
0
高铁线路新增开工里程（km ）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
高铁线路新增通车里程（km ）
高铁线路累计开工里程（km ）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
高铁线路累计通车里程（km ）
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“十二五”末高铁在建项目规划
分类
线路名称
站点
线路类型
线路里程（km）
总投资（亿元）
时速
（km/h）
通车年份
开工时间
京哈客专-4纵
盘营客运专线
盘锦-营口
高铁
89.42
127.86
350
2013
2009年5月
京广客专-4纵
深港段
深圳-香港
高铁
26.00
505.78
350
2015
2009年
沪昆客专-4横
杭长段
杭州-长沙
高铁
921.43
1308.80
350
2014
2009年12月
沪昆客专-4横
长昆段
长沙-昆明
高铁
1175.00
1616.00
300
2015
2009年12月
徐兰新客专-4横
西宝客专
西安-宝鸡
高铁
138.11
179.67
350
2013
2009年11月
徐兰新客专-4横
兰新高铁
兰州-乌鲁木齐
高铁
1776.00
1383.00
350
2015
2009年12月
杭福深客专-4纵
杭甬段
杭州-宁波
高铁
149.89
212.00
350
2013
2009年4月
杭福深客专-4纵
夏深段
厦门-深圳
高铁
502.40
417.00
200
2013
2007年11月
沪汉蓉客专-4横
渝利铁路
重庆-利川
高铁
264.40
270.00
200
2013
2008年12月
京沪&京哈高铁联线
津秦高铁
天津-秦皇岛
高铁
261.30
338.00
300
2013
京福高铁-区际干线
合福客专
合肥-福州
高铁
833.00
1173.19
300
2015
2009年12月
大西高铁-区际干线
大西客专
大同-西安
高铁
859.00
963.30
250
2014
2009年12月
贵广高铁-区际干线
贵广高铁
贵阳-广州
高铁
861.70
858.00
300
2014
2008年10月
湘桂高铁-区际干线
柳南客专
柳州-南宁
高铁
226.00
211.30
250
2013
2009年10月
湘桂高铁-区际干线
衡柳高铁
衡阳-柳州
高铁
497.90
363.70
250
2013
2008年12月
南广高铁-区际干线
南广高铁
南宁-广州
高铁
577.10
410.00
250
2015
2008年11月
2008年11月
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“十二五”城际路网进入通车高峰
1
2009-2010年为城际线路建设开工高峰期，两年内新增开工线路3500公里
2
2014-2016年高铁进入通车高峰，分别新增941、1580、1552公里
图： 城际线路新增开工及通车里程
图：城际线路累计开工及通车里程2005-2018E
8000
2500
7000
2000
6000
5000
1500
4000
1000
3000
2000
500
1000
0
0
城际线路新增开工里程（km ）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
城际线路新增通车里程（km ）
城际线路累计开工里程（km ）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
城际线路累计通车里程（km ）
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“十二五”末城际路网在建项目规划
分类
线路名称
站点
线路里程（km）
总投资
时速（km/h）
通车年份
开工时间
250
2015
2009年7月
2010年开工，2013年4月
东北
哈齐客专
哈尔滨-齐齐哈尔
280.89
（亿元）
355.00
东北
吉珲客专
吉林-珲春
359.00
416.00
250
2015
东北
海峡西岸城市群
海峡西岸城市群
牡绥客专
赣龙铁路
昌福铁路
牡丹江-绥芬河
赣州-龙岩
向塘-莆田
138.82
272.83
603.60
106.00
228.94
516.00
200
200
200
2015
2014
2013
复工
2012复工
2010年9月
2008年10月
宁夏
兰州至中川城际
兰州-中川
63.00
137.10
250
2014
2008年
东北
长株潭城市圈
中原城市群
中原城市群
珠三角城市群
珠三角城市群
武汉城市圈
武汉城市圈
武汉城市圈
武汉城市圈
沈丹客专
长株潭城际
郑开城际
郑焦城际
佛肇城际
莞惠城际
武黄城际
武咸城际
武冈城际
汉孝城际
沈阳-丹东
长沙-株洲-湘潭
郑州-开封
郑州-焦作
佛山-肇庆
东莞-惠州
武汉-大冶(黄石）
武汉-咸宁
武汉-黄冈
武汉-孝感
207.30
96.00
52.50
71.20
83.37
96.96
96.78
90.00
66.00
61.80
248.80
233.00
58.70
97.60
213.80
253.45
169.10
97.60
93.00
107.20
200
200
200
250
200
200
200
200
200
200
2015
2014
2013
2014
2014
2013
2014
2013
2014
2014
2010年3月
2010年6月
2010年9月
2010年9月
2009年9月
2009年5月
2009年3月
2009年3月
2009年3月
2009年3月
山东半岛城市群
青烟威荣城际
青岛-烟台-威海-荣安
299.18
371.30
250
2014
2010年3月
京津冀都市圈
华东
广东西部沿海
广西沿海铁路
广西沿海铁路
广西沿海铁路
广西沿海铁路
成渝经济区
成渝经济区
长三角城市群
津保城际
宁安城际
茂湛城际
南钦高铁
南黎铁路
钦北高铁
钦防高铁
成绵乐城际
成渝城际
宁杭城际
天津-保定
南京-安庆
茂名-湛江
南宁-钦州
南宁-黎塘
钦州-北海
钦州-防城港
绵阳-成都-乐山
成都-重庆
南京-杭州
157.93
258.00
103.00
97.00
93.49
96.60
62.60
312.00
308.59
248.96
229.59
257.02
47.00
97.60
138.20
80.10
49.90
405.00
431.93
313.80
250
250
200
250
250
250
250
300
350
350
2014
2015
2013
2013
2013
2013
2013
2014
2015
2013
2010年3月
2013年6月
2009年3月
2009年8月
2009年6月
2009年6月
2009年6月
2010年9月
2010年3月
2008年12月
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通车高峰拉动设备需求
一、“十二五”末铁路快速客运网进入通车高峰
二、通车高峰引爆车辆旺盛需求
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动车需求：未来十年 动车需求将迎两波浪潮
1
“十二五”末通车高峰带动动车需求1200-1400列
2
“十三五”快速客运网成型带动动车需求1300列
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动车保有量：受改革影响 过去两年动车配备增速回落
1
截止2012年末，全国路网动车组配备辆达到825自然列，8566辆
2
增速逐步放缓：12年较11年动车组配备环比增长20.7%
图：历年动车组配备量与增速
900
825
800
70%
652
700
60%
600
300
50%
480
500
400
80%
40%
285
30%
200
20%
100
10%
0
0%
2009
2010
2011
和谐号动车组累计路网配备量(自然列）
资料来源：长江证券研究部
2012
YO Y
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动车保有量：保有量密度约为0.8-0.9辆/公里
1
2012年末动车组保有量密度逐步稳定在0.8-0.9辆/公里
2
2009-2012年均新增动车配备密度平均达到0.82辆/公里
图：高铁年新增通车里程及新增动车配备密度
图： 高铁累计通车里程机动车保有量密度
12,000
1.60
1.40
10,000
3,000
1.60
1.40
2,500
1.20
1.20
8,000
1.00
6,000
0.80
0.60
4,000
2,000
1.00
1,500
0.80
0.60
1,000
0.40
0.40
2,000
0.20
0
0.00
2008
2009
高铁里程（公里）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2010
2011
2012
累计保有量密度（辆/公里）
500
0.20
0
0.00
2009
2010
高铁新增里程（公里）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011
2012
新增车辆密度（辆/公里）
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动车需求：“十二五”末动车新增需求1200-1400列
1
“十二五”末期，铁路新投产线路增加车辆需求接近730-750列
2
路网成型及客座率上升带来新增车辆需求接近400-430列
2011A
2012A
2013E
2014E
2015E
高铁通车里程（公里）
1660
2722.9
2733
2642
4387
新增线路车辆需求
178
173
173
215
356
路网相应新增车辆需求
108
195
108
动车总需求量
281
410
464
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动车需求：2013-2015年动车需求结构及投资规模
1
2013-2015年动车需求结构中约200-250短编车型占比将逐步自56.9%提高至72.3%
2
2013-2015年均动车采购投资有望达到600亿，2014年峰值将达到755亿
图： 十二五末动车需求结构预测
图：动车组年新增交付量和采购金额总量及增速
450
800
120%
400
700
100%
350
600
80%
300
500
60%
250
400
40%
200
300
20%
150
200
0%
100
100
-20%
50
0
-40%
2006
0
2011
200-250 短编
2012
2013E
2014E
2015E
200-250 长编
300-350 短编
300-350 长编
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2007
2008 2009 2010
动车组交付量（标列）
动车年交付量YO Y
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011
2012 2013E 2014E 2015E
投资规模（亿元）
动车组投资规模YO Y
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动车需求：“十二五”末迎动车采购规模高峰
1
2013-2015年均动车采购投资有望达到600亿，2014年峰值将达到755亿
200-250
短编
300-350
长编
短编
长编
动车组投资额（扣
税后）
含税投资规模
（百万）
2,785,339
3,870,786
4,528,820
2,169,633
3,357,642
3,928,441
1,378,010
3,734,311
4,369,144
2011A
1,085,447
2012A
439,348
108,784
2013E
1,486,029
870,272
2014E
2,442,256
1,174,867
1,487,716
1,348,691
6,453,530
7,550,630
2015E
3,476,015
913,786
927,823
87,958
5,405,582
6,324,531
639,878
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动车需求：“十三五”路网效应新增需求1300列
1
2
“十二五”末期，动车保有量有望达到2200-2400标准列
“十三五”全国高铁运营进入成熟期，客座率大幅提高，保有量密度有望达到1.31.5辆/公里
“十三五“动车需求
保有量密度
运能提升车辆需求（辆）新线车辆需求*（辆）
总需求(辆）
总需求（标准列）
1.3
4070
2800
6870
859
1.5
7650
2800
10450
1306
1.7
11230
2800
14030
1754
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动车需求：四大因素推升通车高峰第一波动车需求
1
路网效应提升动车组配备量
2
当前非骨干线路动车组配备密度较低
3
全国旅客周转量年增加
4
高铁在客运市场占比逐步提升
汇聚财智 共享成长
城市轨交进入黄金发展期
一、2014-2018年将进入通车高峰期
二、通车高峰引爆车辆旺盛需求
汇聚财智 共享成长
城轨地铁通车：14-18迎通车高峰
1
全国已有或已规划发展城市轨交城市共43个，总投资规模超1.6万亿
2
截止2013年6月末，全国轨交通车里程2177公里，在建2308公里，规划9336公里
图：城轨地铁通车、在建、规划里程占比
图： 各城市轨交发展情况
1,800
2177
1,600
1,400
1,200
2308
1,000
800
600
9336
400
200
0
运营
资料来源：Wind, 长江证券研究部
规划
建设
运营
资料来源：Wind, 长江证券研究部
建设
规划
汇聚财智 共享成长
全产业链受益分析
1
2
目前在建及规划城轨项目总投资规模保守预计超过5万亿，其中在建项目投资规模1.2万
亿
城轨产业链中，站前及站后施工投资占比较高，占总投资规模54%，车辆投资占比约7%
图：在建及规划城轨项目投资规模
图： 城轨产业链各环节投资占比
30%
11732
32%
8%
7%
站前施工
站后施工
资料来源：Wind, 长江证券研究部
41147
22%
车辆设备
拆迁及预备费
其它
建设
资料来源：Wind, 长江证券研究部
规划
汇聚财智 共享成长
城轨产业链：城轨车辆及电力信号设备迎需求高峰
图1： 站后施工迎发展高峰
图2：城轨车辆需求成爆发增长
800
250%
700
200%
600
150%
500
100%
250
400%
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
200
150
400
50%
300
100
0%
200
50
-50%
100
0
0
-100%
2007
2009
2011
2013
站后施工
2015
YO Y
2017
2007
2019
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2009
2011
2013
车辆设备
2015
2017
YO Y
2019
资料来源：Wind, 长江证券研究部
图3：土建施工正处高峰期
图4：拆迁及三通一平等前期施工项目已过高峰
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
60%
300
80%
40%
250
60%
20%
200
0%
150
-20%
100
-40%
50
-60%
0
40%
20%
0%
2007
2009
2011
2013
站前施工
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2015
YO Y
2017
2019
-20%
-40%
-60%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
拆迁(亿元）
YO Y
资料来源：Wind, 长江证券研究部
汇聚财智 共享成长
城轨地铁通车：14-18迎通车高峰
图1： 全国轨交累计通车里程
图2：地铁年新增通车里程
5,000
70%
4,500
700
60%
600
3,500
50%
500
3,000
40%
400
2,000
30%
300
1,500
20%
200
10%
100
4,000
400%
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
2,500
1,000
500
0
2004年以前
0%
2006
2009
2012
累计里程（公里）
2015
2018
资料来源：Wind, 长江证券研究部
0
2004年以前
2006
2009
2012
资料来源：Wind, 长江证券研究部
图3：磁悬浮及轻轨累计通车里程
600
图4：磁悬浮及轻轨年新增通车里程
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
500
400
300
200
100
0
70
60
50
40
30
20
10
0
累计里程（公里）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2015
新增里程（公里）
累计里程Y O Y
新增里程（公里）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2018
汇聚财智 共享成长
城轨车辆需求：年均复合增速超25%
1
2013-2016年车辆需求高峰，总需求接近1.7万辆，市场空间超过1000亿
2
2013-2016年车辆需求预测：1944、4656、3809、7410辆
图：城轨车辆需求在2014-2016年呈阶梯式上涨
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
400%
300%
200%
100%
0%
-100%
年度新增车辆需求量（列）
资料来源：Wind, 长江证券研究部
年度新增车辆需求量YO Y
汇聚财智 共享成长
铁路
一、铁路投资回升 改革终点渐近
二、轨交通车高峰 城际、城轨设备需求旺盛
三、重点上市公司推荐
汇聚财智 共享成长
重点上市公司推荐
一、中国北车
二、晋西车轴
三、永贵电器
汇聚财智 共享成长
全产业链受益
规划
设计
地方政
府
专业设
计院所
站后
站前
土建
施工
征地
拆迁
机电
工程
建筑行业
工程机械
自动化
中国中铁
中国铁建
隧道股份
粤水电
宝钢建设
腾达建设
深天健
隧道股份
天业通联
柳工
三一
中联
研祥智能
众合机电
方大集团
（屏蔽门）
上风高科
（鼓风机）
车辆
购置
运营
电气设备
轨交装备
地铁运营
和利时
国电南瑞
国电南自
卧龙电气
中国南车
中国北车
晋西车轴
时代新材
永贵电器
申通地铁
大秦铁路
等
汇聚财智 共享成长
产业链施工节奏
规划
设计
规划设计
土地拆迁
征地
拆迁
站前
土建
施工
站后
车辆
购置
机电
工程
施工准备
隧道贯通、车站建设
2.5-3年
6个月
接触网通
联调联试试运行
施工准备
运营
开工
耗时4.5-5年
9个月
通车
汇聚财智 共享成长
产业链公司：站前施工 市值195亿（机械相关）
铁路产业链所
属环节
站前施工
站前施工相关
市值规模（机
械相关）
证券代码
证券简称
所属行业
主营产品
总市值（亿）
2013/7/16
与铁路关系
大冶特钢开发的铁路用钢广
泛应用于铁路货车，高速客
24.4
车，动车组列车的关键零部
件制造
81.9桥梁、地下、轨道施工领先
000708.SZ
大冶特钢 钢铁
承轴钢、齿轮钢、弹簧钢、高速工具钢等特殊
用途的钢材
600528.SH
中铁二局 建筑-建筑与工程
铁路工程施工、公路、市政工程总承包、城轨
工程专业承包
600820.SH
隧道股份 建筑-建筑与工程 专业从事软土隧道施工、地下装备制造
102.2
601186.SH
中国铁建 建筑-建筑与工程 基础建设的工程承包、勘察、设计
571.2
601390.SH
中国中铁 建筑-建筑与工程 亚洲最大多功能综合性建设集团
551.7
002135.SZ
东南网架 建筑-建筑产品
钢结构、网架制作及安装
25.9站台建设钢构领域
002122.SZ
天马股份 机械
铁路轴承、圆柱滚子轴承、深沟球轴承
47.4铁路轴承国内市场第一
002248.SZ
华东数控 机械
数控机床、关键部件、普通机床
国内惟一一家具有高铁
16.9 CRTSII型专用数控磨床生产
厂商
002480.SZ
新筑股份 机械
桥梁功能部件、路面施工养护设备
48.160%收入来自高铁桥梁支座
002459.SZ
天业通联 机械
铁路桥梁施工起重运输装备、无砟轨道铺装设
备、隧道掘进设备
13.0
601002.SH
晋亿实业 机械
国内紧固件行业龙头
70.0
195
唯一一家具有制造全系列高
铁扣件能力的企业，
汇聚财智 共享成长
产业链公司：站后施工 市值292亿（机械相关）
铁路产业链
所属环节
证券代码
证券简称
所属行业
600580.SH 卧龙电气 电力电气设备
总市值
（亿）
2013/7/
16
主营产品
变压器
电机及其控制系统、变压器及输
变电成套工程
43.6
计算机-技术硬件
票据/标签打印机、收据打印机
与设备
002271.SZ 东方雨虹 基础化工
建筑防水材料及工程
计算机-技术硬件 ATM、AFC（智能交通自动售检
002152.SZ 广电运通
与设备
票系统）
52.3
300001.SZ 特锐德
33.1
600580.SH 卧龙电气 电力电气设备
002376.SZ 新北洋
站后施工
电力电气设备
户外箱式电力成套设备
300011.SZ 鼎汉技术 电力电气设备
轨道交通电源系统
002296.SZ 辉煌科技 机械
交通及行车指挥自动化系统
000925.SZ 众合机电 机械
轨道交通信号系统、自动售检票
系统
自动检票设备、地铁车厢
300024.SZ 机器人
机械
300044.SZ 赛为智能 机械
600458.SH 时代新材 机械
站后施工相
关市值规模
（机械相关）
轨道交通智能化控制
减震降噪弹性元件、特种工程塑
料
292
与铁路关系
45.9高铁牵引变压器领袖
中国铁路系统最大的客票打印机供应商，市场份
额超过60%
82.4高铁防水工程市场50%份额
92.3高铁AFC
主要为铁路、电力、煤炭等行业提供专业变配电
成套设备
27.8产品占有率铁路领域第一
铁道部微机监测系统、DMIS系统、CTC系统定
点企业
轨道交通信号系统目前主要面向对象为地铁而非
27.6
城际铁路或高铁
145.3
31.7
17.8
69.9弹性元件在桥梁及机车、动车上应用
汇聚财智 共享成长
产业链公司：车辆设备 市值1167亿（机械相关）
铁路产业
链所属环 证券代码 证券简称 所属行业
节
601299.S
H
601766.S
H
600495.S
H
600169.S
设备车辆
H
及零部件
600976.S
H
车辆及零部
件公司市值
规模（机械
相关）
总市值（亿）
2013/7/16
主营产品
铁路机车、客车、动车组、地
铁车辆
铁路机车、客车、动车组、地
铁车辆
与铁路关系
461.3绝对垄断
中国北车
机械
中国南车
机械
晋西车轴
机械
太原重工
机械
北方创业
机械
002282.SZ 博深工具
机械
车辆刹车片
国家高速列车重要装备制造业基地，
高速列车关键零部件国产化
铁道部高速、重载整车和部件试点
37.8
企业
15.9
300351.SZ 永贵电器
机械
轨道交通连接器
22.9
532.8绝对垄断
铁路车辆车轴、轮对、转向架
36.6
起重机、挖掘机；铁路车辆、
车轴
铁路货运敞车（煤炭、矿石）、
铁路货运罐车（轻油、酸碱）
60.1
1167
汇聚财智 共享成长
中国北车：轨交制造巨头 扬帆海外 业绩增长确定性高
图1： 北车出口业务增速
图2：北车综合毛利 – 有望进一步提升
120
120%
15%
14.7%
97
100
100%
14%
80
80%
63
60
60%
45
40
20
23
20%
0
0%
2009年
2010年
2011年
出口业务收入(亿元）
2012年
客车
14%
26%
8%
19%
14%
18%
16%
13%
24%
7%
11%
9%
2%
17%
25%
14%
16%
21%
18%
24%
11%
6%
9%
9%
19%
27%
6%
4%
6%
2008
2009
2010
2011
2012
货车
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011年
2012年
图4：北车国内外市场业务占比
22%
机车
2010年
销售毛利率
23%
动车组
11%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
6%
17%
12%
2009年
图3：北车主营业务收入占比
5%
15%
12.5%
YO Y
资料来源：Wind, 长江证券研究部
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
13%
40%
20
2008年
13.4%
13.3%
其他
工程机械、机电产品
城轨车辆
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
6%
6%
7%
7%
11%
94%
94%
93%
93%
89%
2008
2009
国内市场
2010
海外市场
2011
2012
资料来源：Wind, 长江证券研究部
汇聚财智 共享成长
中国北车：轨交制造巨头 业绩增长确定性高
1
2013-2014年EPS分别为 0.39、0.48元
1
未来2-3年动车、城轨业务将成为公司增长的核心动力
图1：北车主营业务收入占比
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
客车
5%
15%
14%
26%
6%
8%
19%
14%
18%
16%
17%
13%
24%
图2：北车国内外市场业务占比
7%
11%
9%
2%
17%
25%
14%
16%
21%
18%
23%
22%
9%
9%
19%
27%
24%
11%
6%
6%
4%
6%
2008
2009
2010
2011
2012
动车组
机车
资料来源：长江证券研究部
货车
其他
工程机械、机电产品
城轨车辆
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
6%
6%
7%
7%
11%
94%
94%
93%
93%
89%
2008
2009
国内市场
2010
海外市场
2011
2012
资料来源：长江证券研究部
汇聚财智 共享成长
晋西车轴：国内车轴领军者 看好高铁车轴排他性市场
1
2
2013年业绩增长“保四争五”,2013-2014年EPS分别为 0.4、0.52元
动车标准化进度加速，未来高铁车轴独家供应商，市场空间80-100亿，产品毛
利率30%-40%，利于公司综合毛利率提升
图1：晋西车轴营业输入及增速
图2：晋西车轴利润增速
30
100%
1.4
25
80%
1.2
60%
1.0
40%
0.8
20%
0.6
20
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
15
10
0%
0.4
5
-20%
0.2
0
-40%
0.0
2008
2009
2010
营业收入(亿元）
资料来源：长江证券研究部
2011
2012
同比增速(右轴）
2008
2009
净利润（亿元）
资料来源：长江证券研究部
2010
2011
2012
同比增速（右轴）
汇聚财智 共享成长
晋西车轴：国内车轴领军者 看好高铁车轴排他性市场
1
国内最大、亚洲第一大轨道车辆车轴生产商
2
定增获通过，未来车轴产能将达23万根/年，货车产能达3000辆
3
动车标准化进度加速，未来高铁车轴独家供应商，市场空间80-100亿
4
整车及车辆配件（摇枕车架）出口将快速推升收入规模
图1：晋西车轴主营产品分类
图2：晋西车轴国内外收入占比
10%
车辆配套及其他
40%
21%
车辆
车轴
轮对
28%
资料来源：长江证券研究部
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
10%
4%
7%
10%
90%
96%
93%
90%
2009
2010
国内
资料来源：长江证券研究部
2011
国外
2012
汇聚财智 共享成长
永贵电器：轨交连接器市场空间17-20亿元
1
年均新增车辆连接器需求16-18亿，维修更新需求1-2亿元
2
动车组、城轨车辆连接器占比近1/3强，接近5-6亿元
表：连接器需求汇总
车型
年均需求量（列/辆）
市场规模*（亿）
连接器所占份额
连接器市场规模(亿）
铁路客车
7000
150-160
1.20%
1.8-2
铁路机车
2100
350-400
1.30%
4.55--5.2
城轨车辆
4700
290-350
1.60%
4.64-5.6
动车组
420
500-550
100-130万/列
5-6
合计
资料来源：长江证券研究部
1290-1460
16-18
汇聚财智 共享成长
永贵电器：动车连接器市场空间及竞争
1
动车集中交付、连接器需求较呈现高弹性增长
2
预计2013-2014年市场需求达到5-6亿元
3
国外主要厂商占比65.93%，国产供应商占比15%-16%，永贵仅占比7.64%
表：动车连接器发展轨迹
车型
制造商
制造厂
技术来源
连接器主要供应商及型号
CRH1
南车
青岛四方－庞巴迪
加拿大庞巴迪
哈廷HDC 重载连接器
CRH2
南车
青岛四方
日本川崎重工
JAE、YUTAKA、安费诺、永贵电器YGC216
CRH3
北车
唐山轨道客车
德国西门子
哈廷HDC 重载连接器
CRH5
北车
长春轨道客车
法国阿尔斯通
哈廷HDC 重载连接器、符合MIL-C-5015、
MIL-C26482 标准的圆形连接器、永贵电
器YGC-346车钩连接器
CRH型
南车
青岛四方
国产
JAE、永贵电器YGC-216
CRH380B型
北车
唐山轨道客车、长春轨道客车 国产
/
CRH6
南车
浦镇
/
资料来源：长江证券研究部
国产
汇聚财智 共享成长
永贵电器：城轨连接器市场空间及竞争
1
2
3
城轨连接器伴随国内城轨交通建设有望高速增长
2008-2010年，市场空间分别为1.18、1.69、2.07亿元，预计2013-2014年
达到4.5-5.2亿元
永贵电器、德国哈廷、沈阳兴华三家市占率53%，分别为32%、11%、10%
表：客车连接器发展轨迹
发展阶段
铁路机车连接器
欧系车（A型车）
HDC重载连接器，全自动车钩连接器
日系车（B型车）
YUTAKA重载
第三阶段
交流电力机车和谐型HXD1/2/3分别与西门子、阿尔斯通、东芝联合开发。
萨沙加热连接器和27芯援助连接器
资料来源：长江证券研究部
汇聚财智 共享成长
永贵电器：机车连接器市场空间及竞争
1
2
3
客车连接器市场发展较成熟
2008-2010年，市场空间分别为0.96、1.32、1.58亿元，电力机车需求快速上
升，预计2013-2015年达到4-5亿元
四川华丰、永贵电器、深圳业成三家市占率60%，分别为24%、22%、14%
表：客车连接器发展轨迹
发展阶段
铁路机车连接器
第一阶段
直流传动电力机车SS1/2/3
第二阶段
交直流电力机车韶山行（SS）
JL18:重联连接器
JL20/16：控制连接器
JL10：电控制动连接器
KC20：列车供电插头
SS4/6/7/8/9
第三阶段
交流电力机车和谐型HXD1/2/3分别与西门子、阿尔斯通、东芝联合开发。
萨沙加热连接器和27芯援助连接器
资料来源：长江证券研究部
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永贵电器：客车连接器市场空间
1
客车连接器市场空间稳定，增长有限
2
2008-2010年，市场空间分别为1.02、1.13、1.24亿元
3
永贵电器、南京康尼、深圳业成三家市占率接近76%，集中度较高，竞争格局
稳定
表：客车连接器发展轨迹
发展阶段
铁路客车连接器
第一阶段
LJ1/2型：借鉴德国技术卡法22型空调车
第二阶段
KC20A：供电电流提高
第三阶段
资料来源：长江证券研究部
22车型升级为25B/25G/25K车型
JL10（电控连接器）
KTL15（通讯连接器）
SL21（辅助电源连接器）
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永贵电器：行业准入壁垒高 国产化引领发展良机
1
CRCC认证 – 鸡生蛋与蛋生鸡的循环认证，获得难度较大、时间较长
2
城轨、动车国产化水平低，国产化进程将主导连接器行业发展格局
图：各车型国产化比例
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
客车
主要国内厂商
资料来源：长江证券研究部
机车
城轨车辆
主要国外厂商
动车组连接器
其他
汇聚财智 共享成长
永贵电器：各车型主要供货商及占比
1
传统车型国内供应商占比70%-80%
2
城轨连接器、动车连接器国内供应商占比为58.51%、17.70%
表：客车连接器发展轨迹
厂商名称
总市场份额
客车连接器
机车连接器
城轨连接器
动车组连接器
永贵电器
19.00%
28.26%
22.14%
32.18%
7.64%
四川华丰
9.27%
9.68%
24.68%
9.66%
2.41%
南京康尼
5.79%
24.19%
4.75%
6.04%
深圳业成
6.26%
25.00%
14.56%
沈阳兴华
7.88%
主要国内厂商
48.20%
Harting
14.25%
Amphenol
7.53%
JAE
8.69%
魏德米勒
8.11%
主要国外厂商
38.58%
其他公司
13.22%
资料来源：长江证券研究部
11.01%
10.63%
7.65%
77.14%
58.51%
17.70%
4.11%
11.09%
22.33%
5.75%
14.15%
3.92%
2.46%
17.03%
4.11%
8.21%
12.42%
0.00%
12.14%
27.51%
65.93%
12.87%
10.72%
13.98%
16.37%
87.13%
汇聚财智 共享成长
永贵电器：受益动车、城轨交付高峰 增长确定性高
1
13-14年EPS 0.75、1.03
2
未来4年城轨通车高峰，车辆需求复合增速在30%左右
动车组连接器交付业绩高弹性，公司目前在手订单15列CRH2型（港深高铁），
60列CRH1即将招标，遇见全年收入超过3000万，EPS贡献0.17左右
6月新获南车25列动车连接器，价值1895万元；目前正参与年内第二轮动车相
关零部件招标
3
4
 十二五末动车组国产化率将提升至70%，公司目前唯一216芯连接器国产供应商
图1：城轨车辆购置增速快速上升
图2：从车组交付进入高峰期
90%
9,000.00
3500
330
80%
8,000.00
70%
3000
280
7,000.00
60%
6,000.00
2500
50%
5,000.00
40%
4,000.00
30%
230
2000
1500
180
20%
3,000.00
10%
2,000.00
0%
1,000.00
1000
130
500
-10%
-20%
2004
2005
更新改造
2006
2007
基建投资
资料来源：长江证券研究部
2008
2009
2010
车辆购置投资
2011
2012E
2013E
车辆购置投资增速
0
80
2007
2008
2009
2010
高铁年增通车里程（公里）
资料来源：长江证券研究部
2011
2012E
动车组交付（列）
2013E
汇聚财智 共享成长
政策及发展前景梳理
一、铁路投资“V”型反转
二、“十二五”投资规模有望超预期
三、融资渠道多样化将是改革大方向
汇聚财智 共享成长
投资梳理：2011-2013年铁路重大转折性事件梳理
40%
管理层变动
30%
7.23高铁事故
20%
10%
财政部支持
-10%
-30%
-40%
铁道部上调
铁道发债
0%
-20%
传铁
铁道部
上调
十二
五规
划
-50%
10-12 11-2
-60%
改革进
传闻6
度低于
月铁
预期
路招
标重
12年投资规
路年
内投
资规
模上
调
新管理
层重新
定调十
二五规
划
11-4
11-6
11-8 11-10 11-12 12-2
上证综指
12-4
12-6
12-8 12-10 12-12 13-2
中国南车
13-4
13-6
汇聚财智 共享成长
投资梳理：2011-2013年铁路重大转折性事件梳理
时间
事件
2011年10月
中国财政部发布公告,对企业持有2011-2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入,减半征收企业所得税。
2011年10月
发改委宣布中国铁路建设债券正式成为政府支持债券。
2011年12月
中央经济工作会议提出要保持适度投资规模，优化投资结构，重点抓好在建和续建工程，确保国家已经批准开工
的在建水利、铁路、重大装备等项目资金需求。
2012年4月
科技部发布《高速列车科技发展“十二五”专项规划》。
2012年5月
铁道部发布《国家铁路“十二五”发展规划》，提出在“十二五”期间需年均建成铁路约，到2015年全国铁路营
运里程达到12万公里。
2012年5月
铁道部发布《关于鼓励和引导民间资本投资铁路的实施意见》，明确鼓励民间资本投资参与建设铁路各类线路的
建设与运行项目。
2012年7月
发改委核准铁道部2012年发行1500亿元的铁路建设债券（企业债），创发行规模新纪录；由此，铁道部摆脱证券
法约束，突破净资产40%成定局。
2012年10月
铁道部上调全年固定资产投资至6300亿元。
2013年3月
铁路改革大幕开启，组建国家铁路局和中国铁路总公司。
2013年4月
国家发改委全国城镇化规划，中国铁路的总里程有望在2020年达到14.。
2013年5月
国家铁路局“三定”方案出台，取消一批行政审批事项，一定程度上淡化铁路垄断地位，放宽
企业进入铁路市场的条件。
汇聚财智 共享成长
投资梳理：铁路投资历来扮演重要角色
1
历史数据说明，铁路固投在经济增长中扮演了重要作用
2
当前经济结构调整，铁路固投扮演稳定经济抓手的角色已经得到认可
图：历史上铁路固定资产投资占基建固投比例
图： 三大需求对GDP增长贡献
14%
80000
14%
12%
70000
12%
10%
60000
10%
50000
8%
8%
40000
6%
6%
30000
4%
4%
20000
2%
2%
10000
0%
2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3
-2%
-4%
0
0%
2005
消费
资料来源：Wind, 长江证券研究部
固定资产投资
出口
2006
2007
铁路固定资产投资
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2008
2009
基建固定资产投资
2010
2011
2012
铁路固定资产投资占比
汇聚财智 共享成长
投资梳理：铁路投资触底回升
1
2012年下半年铁路投资快速回升，全年完成固投6380亿元
2
2013年上半年铁路固投完成2159亿，同比增长近21%，增长势头不减
表：2012三次上调铁路固投
图： 铁路固定资产投资V型反转
1,600
铁路固定资产投资（亿
200%
元）
1,400
其中：基建投资（亿元）
150%
1,200
100%
2012年初始目标
5160
4060
第一次上调
5800
4700
第二次上调
6100
4960
第三次上调
6300
5160
1,000
800
50%
600
0%
400
-50%
200
0
-100%
2010-1
2010-6
2010-11
2011-4
固定资产投资
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011-9
固投YO Y
2012-2
2012-7
汇聚财智 共享成长
融资梳理：中铁总公司综合负债率相对合理
1
截止2012年末，中铁总综合负债率为62%
2
国内三大航空运输公司平均负债率约75%
3
美国前两大铁路运输公司负债率分别为CSX（73%）、UNP（60%）
图： 资产负债率对比：中铁总、三大航空、二大航运
90%
80.58%
80%
图：资产负债率对比：中铁总、UNP、CSX
80%
75%
70%
69.35%
62.23%
70%
60%
54.84%
60%
52.97%
50%
50%
40%
40%
30%
30%
20%
20%
10%
10%
0%
0%
东航
南航
中航
铁路总公司
资产负债率
资料来源：Wind, 长江证券研究部
中国远洋
中国海运
2002
2003
2004
2005
2006
2007
中国铁路总公司
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2008
UN P
2009
C SX
2010
2011
2012
汇聚财智 共享成长
融资梳理：中铁总公司综合负债率相对合理
1
中国铁路建设仍处于快速增长期，“十二五建设补课”拉动负债快速上升
2
美国铁路进入稳定器期，负债率水平长期稳定在60%-70%之间
图：UNP（联合太平洋）资产负债变化情况
图： 原铁道部资产负债变化请款
45,000
70%
40,000
60%
50,000
80%
45,000
70%
40,000
35,000
50%
30,000
25,000
40%
20,000
30%
15,000
20%
10,000
60%
35,000
30,000
50%
25,000
40%
20,000
30%
15,000
20%
10,000
10%
5,000
-
0%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
资产总计
资料来源：Wind, 长江证券研究部
负债合计
资产负债率（右轴）
10%
5,000
-
0%
1987
1990
1993
1996
总资产
资料来源：Wind, 长江证券研究部
1999
总负债
2002
2005
2008
资产负债率
2011
汇聚财智 共享成长
融资梳理：融资渠道多样化
1
2013年计划发放铁道债1500亿，与12年基本持平
2
7.23日，2013年第一批铁道债200亿发行，债券期限10年
图：铁道债历年发放情况
1500
1600
1500
1400
1200
1000
1000
800
800
1000
800
600
600
400
400
200
30
50
50
2003
2004
2005
0
资料来源：长江证券研究部
2006 2007 2008 2009 2010
铁路建设债券融资规模（亿元）
2011
2012 2013E
汇聚财智 共享成长
融资梳理：铁路融资制度改革历程
颁布时间
印发单位
2005年7月
铁道部
2006年6月
铁道部
2012年5月
2012年5月
2012年9月
2013年7月
2013年5月
政策名称
《关于鼓励和引导非公有制
经济参与铁路建设经营的实
施意见》,
《“十一五”铁路投融资体
制改革推进方案》
政策简述
按照平等准入、公平待遇原则，凡是允许外资进入的铁路建设、运输经营及运输装
备制造领域，也允许国内非公有资本进入，并适当放宽条件”。具体包括铁路建设、
客货运输、装备制造和多元经营四个领域
铁路投资要遵循“政府主导、多元化投资、市场化运作”的原则。
四川省政府
《四川省2013年重点改革工
作实施方案》
在投资主体上，明确“对各类投资主体同等对待，对民间资本不单独设置附加条
件。”
在投资领域上，在过去开放的建设、客货运输、装备制造和多元经营四大板块的基
础上，又增加了铁路产品认证、质量检验检测、安全评估、专业培训、合同能源管
理等第三方技术服务。
在改革力度上，“新14条”的最后两条分别为“加强政务公开与政府信息公开工作”
和 “切实转变铁道部职能”，这在过去的改革方案中从未出现。这也意味着加大铁
路经营管理体制机制改革创新力度，还铁路运输企业以市场主体地位，被提到了突
出的位置。
改革铁路工程招投标管理体制机制，保障铁路建设市场主体平等、充分竞争，防范
领导干部违规插手干预铁路工程招投标、明招暗定、权钱交易等突出问题。18个铁
路局（公司）管理的工程项目按照属地或授权原则，分两批进入地方公共资源交易
市场招投标。
铁道部对新建城际铁路放权，主要包括：原则上不再给城际铁路投资，放手让各省
以及沿线地市自主筹资；同时，对城际铁路未来的运营权、定价权也有所考虑，具
体根据线路情况确定。在这样的思路下，城际铁路建设由“审批制”变成了“备案
制”。
按照国家部署，四川省将改革铁路投融资体制，率先向社会资本开放支线铁路、城
际铁路、资源开发性铁路所有权及经营权。
发改委、国务院
《关于2013年深化经济体制
改革重点工作的意见》。
第四条：形成铁路投融资体制改革方案，支线铁路、城际铁路、资源开发性铁路所
有权、经营权率先向社会资本开放，引导社会资本投资既有干线铁路。
铁道部
《关于鼓励和引导民间投资
铁路的实施意见》
《关于铁路工程项目进入地
中治工办、铁道部 方公共资源交易市场招投标
工作的指导意见》
湖北省铁路公司
《2012年度第一期中期票据
募集说明书》
汇聚财智 共享成长
改革梳理：方案落地 - 投资、建设稳健，设备需求分化
1
铁道部一分为三， 运营主体下放同时成立五大区运营分公司
a
铁道部一分为三：原经规院、计划司及建设司一部分并入交通部
以标准认证、工程、运营质量监督部门为基础成立铁路总局
以原运输局为基础成立铁路总公司
b
铁路总公司内部将按照职能划分三大分公司：建设、投资、运营
c
铁路运营划分五大分区：将以原运输局下辖5大调度中心郑州、西安、北京等成
立区域运营分公司
d
运营主体下放：全国18个铁路局将作为运营主体，拥有财务收支和部分车辆采
购权，运营模式将以资产经营责任制为主体。
汇聚财智 共享成长
改革梳理：力保投资、建设稳健
1
改革方案出台、铁路总公司作为国务院直属企业，未来依然享有贷款及发债的
财政支持
2
内部会议传达国务院精神，全力保障十二五规划的完成。十二五期间计划投资
2.8万亿，其中基建投资2.3万亿。根据目前再将项目已投资金额，预计届时将超
过3万亿。
3
目前国王干线均为在建项目，3月中已有序开工，受铁道部改革影响，新开工项
目审批推迟可能影响全年投资完成情况。
图4：通车里程将在十二五末进入高峰
图1： 铁路FAI投资变化趋势
9000
80%
8000
60%
6000
80%
5000
60%
7000
40%
4000
6000
40%
20%
3000
5000
20%
0%
4000
2000
3000
-20%
0%
1000
2000
-40%
-20%
1000
0
0
-40%
2005
2006
2007
2008
基建投资
资料来源：长江证券研究部
2009
更新改造
2010
2011
设备车辆
2012
2013E
2014E
固投年均增速
2015E
-60%
2011
2012
2013
高铁及快速路网通车里程（E)
2014
通车里程增速
2015
汇聚财智 共享成长
改革梳理：运营主体下放 车辆采购冷热两重天
1
2
3
原铁道部车辆采购及管理体系：
a
客车、机车：铁道部统一采购，运营所属权下放各路局
b
动车组、货车：铁道部统一采购、统一运营
铁路改革后，运营模式影响需求：
a
客车、机车：采购需求将有各路局决定并独立采购
b
动车组、货车：铁路总公司统一采购、统一运营
设备需求将成冷热两重天：
a
b
客车、机车：前期配车充足，沿海及中部重点路局需求将下滑；西部地区长期
缺乏设备更新，未来需求将快速上升。
动车、货车：由于运营和采购模式基本保持不变，货车需求将保持稳健增长，
动车组需求受未来几年通车高峰影响有望出现快速增长。
汇聚财智 共享成长
日本新干线的启示
一、稳定期配车密度1.7辆/公里，老旧更新是主要车辆需求
二、高铁发展的核心要素
三、高铁与航空客运的比较-时间决胜负
汇聚财智 共享成长
日本高铁：新干线保有量1.7辆/公里
1
2012年末日本新干线通车里程2663公里，高速列车保有量4545辆
2
高速列车主要需求来自现有车辆更新以及既有线延长配车
3
2011年新干线路网更新需求约303量，当年实际生产交付高速列车320辆，更
新占比约7.12%
实际生产
短期需求（E）
中期需求（E）
长期（E）
时间
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017-2021
老车替换需求
320
268
311
176
176
176
278
72
164
112
56
5
9
新线建设需求
新车开发
80
运力提升
总需求
8
400
276
8
388
349
288
240
278
汇聚财智 共享成长
日本高铁：新干线新增需求主要来自现有车辆更新
1
2
2011年新干线路网更新需求约303量，当年实际生产交付高速列车320辆，更
新占比约7.12%
2010年高速列车生产创记录达513辆，当年实际更新需求仅300辆，生产大幅
超预期主要是东海道新干线全线换装N700车型
在籍高速列车（辆） 平均车龄（年） 车辆寿命（年）
预计年内替换数
（辆）
当年实际生产量
（辆）
2011年
4545
7.1
15
303
320
2010年
4495
6.6
15
300
513
汇聚财智 共享成长
日本高铁：日本高铁在国民运输中作用举足轻重
1
8条新干线进展日本铁路里程9%，但承担了全日本铁路旅客周转量33%
线路
客运量
（万人）
旅客周转量
（亿人公里）
平均每天客运量
（万人）
里程
（km）
时速
（km/h）
开通时间
东海道山阳新干线
20637.1
1596.51
56.54
1069.1
210--270
1964年/1975年
东北新干线
8290.9
138.84
22.71
496.5
240
1985年
上越新干线
3728.4
46.75
10.21
269.5
240
1982年
长野新干线
986.2
8.16
2.7
117.4
260
1997年
九州新干线
400.1
4.14
1.09
-
260
2004年
汇聚财智 共享成长
日本高铁：新干线运营的启示
1
日本东海道新干线通车三年即开始盈利，7年收回全部投资，10年盈利达6600
亿日元（1974年计，当时日本通胀水平尚低）
 线路通车时期正处于大型盛会密集筹办和地域经济快速发展期
 线路周边客源充足、经济发达
 周边人口密度较高
 运营管理 – 运营目标紧紧围绕吸引旅客、提升客座率展开.
 线路周边房地产及物业开发
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日本高铁：竞争航空客源 时间是关键
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高速铁路通车后，首当其冲受到影响的是航空旅客运输
根据东京到各主要地点的新干线与航空交通所需的时差和新干线的市场占有率
数据进行回归分析，其结果为y=-0.6062x+138.02
新干线与航空所需要的时间差每扩大（缩小）10分钟，新干线的市场占有率就
下降（上升）约6%
东海道-山阳新干线（2009年统计）
东京-大阪
东京-冈山
东京-广岛
东京-福冈
新干线（分钟）
145
192
228
291
航空（分钟）
60
70
75
90
时间差（分钟）
85
122
153
201
新干线市占率（%）
81
65
57
9
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李佳，从事铁路装备、公路养护设备、煤机、核电、航天等方面研究
Tel: 8621 6875 1829 Email: [email protected]
刘军，超过10年工程机械领域工作经验，从事工程机械等方面研究
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章诚，从事油气设备、冷链、通用设备等方面的研究2年
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