Transcript Ch. 12

第12章 國際金融市場
授課教師：
國際金融概論‧黃志典 著‧前程文化 出版
1
本章綱要
企業的資金來源
2. 歐洲通貨市場
3. 國際債券市場
4. 跨國權益籌資
專題：歐洲通貨的創造
1.
2
國際金融市場

一般企業大多先在本國金融市場籌資，當企業
的國際化程度提高，企業會嘗試在國際金融市
場籌資。

本章將說明企業如何使用銀行借款、票券與債
券在歐洲通貨市場與國際債券市場籌資，以及
企業如何在外國股票市場上市，進行跨國權益
籌資。
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企業的資金來源
企業的籌資途徑
國內金融市場籌資
歐洲通貨市場籌資
•歐洲通貨借款
•發行歐洲通貨票劵
國際債券市場籌資
•發行歐洲債券
•發行外國債券
跨國權益籌資(知名度較低之市場)
•交叉上市
•存託憑證
跨國權益籌資(知名度高之市場及全球市場)
•交叉上市
•存託憑證
4
歐洲通貨市場

在通貨發行國境外運作的銀行存放款市場稱為
「歐洲通貨市場」（Eurocurrency market），
是一個規模龐大的國際金融市場，對世界經濟
與國際金融的運作有重大影響。

歐洲美元

美國境外銀行吸收的美元存款。最早在美國境外接
受美元存款的是歐洲的商業銀行，因此稱為「歐洲
美元」(Euro-dollar)。
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歐洲通貨市場的特色






世界性的金融市場
透過電訊設備交易的市場
以大額交易為主的市場
高度自由的市場
存放款利率差額小
存款與放款期限搭配比較緊密
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歐洲通貨業務

歐洲通貨業務主要為大額的存款與放款、銀行
同業的拆放款及歐洲通貨票劵業務。

存款業務
 通知存款
 定期存款
 可轉讓定期存單


固定利率定存單
浮動利率定存單
7
歐洲通貨業務(續)

放款業務
 歐洲銀行的主要放款對象為多國籍企業、各國政府
與國際組織。
 聯合放款通常是由一家銀行擔任「主辦銀行」（
lead manager），主辦銀行在與借款人洽商放款條件
之後，邀請其他銀行組成「銀行團」（syndicates）
共同放款。
 為了規避利率風險，歐洲銀行利用「展期定價法」
（rollover pricing）定期調整放款利率，通常為每3
個月依照倫敦銀行同業拆放利率調整一次利率。
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歐洲通貨業務(續)

銀行同業拆放款業務
 歐洲銀行彼此借貸、互通資金有無的市場。銀行同
業的拆放款期間從隔夜至一年不等，但以6個月以
內居多，參與銀行通常都提供雙向報價，報出自已
願意拆出的金額與利率、願意拆入的金額與利率。
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歐洲通貨業務(續)

歐洲通貨票券業務
 歐洲通貨票券是由企業發行，以歐洲通貨表示的中短
期債務憑證，主要有



「歐洲通貨商業本票」(Euro-commercial paper，ECP)
「歐洲通貨短期債券」(Euronote)
「歐洲通貨中期債券」(Euro- medium term note，EMTN)
 歐洲銀行提供「短期票券發行融資」，承諾在企業無
法順利發行票券時，依約定利率買入或提供融資。
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歐洲通貨市場的利率結構

歐洲通貨市場的存放款利差比通貨發行國國內
小，主要原因如下：






沒有存款準備金的規定。
沒有存款保險的規定。
借款人大多很有名氣，徵信成本比較低。
存放款金額大，平均作業成本低。
存款與放款協議大多已經標準化，存放款交易通常
是透過電話和電傳成交，交易成本比較低。
有些國家為吸引歐洲通貨業務，提供稅賦優惠。
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歐洲通貨市場的利率結構(續)

歐洲通貨市場的利率很多，最受重視的
是倫敦銀行同業使用的利率：
倫敦銀行同業拆放利率
(London Interbank Offered Rate，LIBOR)
 倫敦銀行同業拆借利率
(London Interbank Bid Rate，LIBID)
 倫敦銀行同業平均利率
(London Interbank Mean Rate，LIEAN)

12
國際債券市場的範疇

國際債券市場包括三個單元：
 歐洲債券市場(Eurobond market)
 外國債券市場(foreign-bond market)
 國外投資人參與程度比較高的本國債券市場
(domestic-bond market)
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歐洲債券市場
歐洲債券市場的興起
 歐洲債券的特點
 歐洲債券的種類
 歐洲債券的發行
 歐洲債券的交易

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歐洲債券市場的興起

歐洲債券市場興起的主要原因有二：
 政府管制
 「利息平準稅」 (interest equalization tax) 。
 「預先扣稅」(withholding tax)制度。
 投資人與債券發行人的偏好
 債券投資人及發行人想要隱匿敏感的消息。
 美國在內的一些國家都規定，債券必須採取「記
名式」(registered form)，亦即債券的發行人必須
登載債券所有人的資料。
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歐洲債券的特點

和其它債券相比，歐洲債券具有以下
特點：
 信用等級高
 債券種類與貨幣種類多
 流動性強
 不記名且免稅
 管制少
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歐洲債券的類型

歐洲債券的主要類型有
 固定利率債券
依發行時約定的固定利率定期支付利息的債券，通
常每年付息一次，發行期限為5～10年。
 浮動利率債券
 票面利率依約定的指標利率定期調整的債券，常用
的指標利率為倫敦銀行間拆放利率（LIBOR）。
 零息票債券
 零息票債券是到期前不支付利息，只在到期時償還
面額的債券。

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歐洲債券的類型(續)
 可轉換公司債
 持有人有權利在特定期間內以特定價格將債券轉
換為發行公司普通股的公司債。
 具有股票選擇權的特性，標的股票價格上漲時，
可轉換公司債價格通常也隨著上升。
 附認股權公司債
 持有人有權利在特定期間內，另外以特定價格認
購一定數量的發行公司普通股的公司債。
 認股權證可以與債券分離。
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歐洲債券的類型(續)
 擔保債券
 指發行人提供特定資產(如美國政府公債)，加以
擔保或經他人提供信用保證的債券。
 雙貨幣債券
 指以某一種貨幣發行，但約定以另一種貨幣償還
本金或支付利息的債券。
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歐洲債券市場的發行與交易
歐洲債券的發行通常由國際性銀行團以聯合包
銷的方式進行，發行人主要為企業、銀行、國
際組織或各國政府。
 發行人通常找一家投資銀行擔任主辦經理人
（lead manager），先就發行的條件達成初步協
定，主辦經理人隨即邀集數家銀行共同組成管
理團隊（managing group），負責債券的所有
承銷事務。

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歐洲債券市場的發行與交易(續)

歐洲債券的次級市場交易是在店頭市場
進行，交易的仲介者可分為經紀商與自
營商二類：
 經紀商通常只為自營商仲介，不與零售客戶
交易。
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歐洲債券市場的發行與交易(續)

歐洲債券的評價方式，與一般債券相同，
也是利用殖利率將債券未來的所有現金流
量折為現值，使其等於債券的市價。
P 

C1
1  y 
1
n

t 1

Ct
1  y 
t
C2
1  y 
2

C3

1  y 
3
 ... 
Cn  F
1  y 
n
F
1  y 
n
P：債券價格
y：債券殖利率（以付息期間計算，如半年付息一次則以年利率除以2，依此類推）
Ct：債券在第t期支付的利息
n：債券距到期期數
F：債券面額
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外國債券市場

外國債券是外國企業及政府到其他國家，以當
地貨幣計價所發行的債券。
 對發行人而言

發行外國債券的主要考量因素在於籌資成本。
 對投資人而言
 主要考量因素為發行人的信用、償還期限和方式、
付息方式及投資收益率。
23
外國債券的發行

公開發行
 債券發行人對不特定的投資人募集資金

私募
 債券發行人向特定的投資人募集資金
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跨國權益籌資

跨國權益籌資的利益
企業到外國上市的主要利益
增加籌資管道，降低籌資成本。
 提高公司股票價值。
 提高國際聲譽。
 擴大股東基礎。
 可以增發新股，取得海外發展與併購海外企業所需
之資金。
 可以藉著發放股票紅利或股票選擇權來吸引當地優
秀人才。

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跨國權益籌資(續)
海外上市的主要成本如下
必須遵循當地證券交易法規，並根據當地會計準則
重新編制財務報表。
 程序冗長而複雜，而且投資人對財務資訊的要求比
較高。
 必須同時考慮國內及國外會計準則及法令之影響。
 必須面對國外的訴訟環境。

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跨國權益籌資的方式
利用「交叉掛牌」(cross listing) 方式到外國證券
市場上市。
 發行「全球記名股票」(global registered share,
GRS)，透過電子交易系統在各國證券市場交易。
 利用「存託憑證」（depository receipts, DR）到
外國上市，企業進行海外上市最常見的方式。

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存託憑證

依公司是否參與憑證發行區分
 「公司參與型存託憑證」（sponsored DR）
 原證券發行公司參與發行，並與存託機構共同向發
行地政府註冊登記而發行的存託憑證。
 「非公司參與型存託憑證」（unsponsored DR）
 原證券發行公司沒有參與發行，而由存託機構自行
向發行地政府註冊登記發行的存託憑證。
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存託憑證(續)

依發行地區區分
 「美國存託憑證」（American depositary receipt, ADR）
 在美國發行的存託憑證，同理，「台灣存託憑證」
（Taiwan depositary receipt, TDR）是指在台灣發行的存託
憑證。
 「全球存託憑證」（Global depositary receipt, GDR）
 同時在美國境內對機構投資人及美國境外對非美國籍投資
人發行的存託憑證，通常在盧森堡或倫敦交易所掛牌。
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