Transcript 公債公平價值之評價 與價格資訊揭露 財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心 債券部

公債公平價值之評價
與價格資訊揭露
財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心
債券部
簡報大綱
台灣公債零息殖利率曲線
零息殖利率曲線編製方法
相關實證研究
相關資訊揭露
台灣公債公平價值
公債公平價值優先順序
公債理論價值計算方法
相關資訊揭露
公債零息殖利率曲線
含息殖利率曲線(1)
含息殖利率曲線(2)
缺點
含息殖利率曲線的缺點為殖利率曲線上的每一點，
其實都是一個個別的商品（每期公債的到期日、票
面利率及流通性都不同）
不同商品被放在同一個基礎一起作比較未必夠客觀
且公平
此類資訊通常只適合作為判斷市場行情及觀察殖利
率曲線型態的工具，而較不適合被運用來進行金融
商品的評價或利率相關的風險控管。
何謂零息殖利率曲線(1)
公債現金流量組成
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
何謂零息殖利率曲線(2)
公債價值計算
含息及零息殖利率差異(1)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
零息利率
P
C
C
C
C
M












1  R1 1 1  R2 2 1  R3 3
1  Rn n 1  Rn n
債券殖利率
P
C
C
C
C
M













1  y 1 1  y 2 1  y 3
1  y n 1  y n
含息及零息殖利率差異(2)
1至5年公債皆假設票面利率2﹪，6至10
年公債皆假設票面利率3﹪
3.00%
2.50%
零息利率
2.00%
債券殖利率
1.50%
1.00%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
配適零息殖利率曲線方法
去除票息影響的方法(1)
調整期限（term adjustment）法
調整期限法是在不調整含息殖利率的情況下，
將附息債券的到期期間轉換成存續期間，來
排除票息效果
轉換成
1
2
3
附息債券
4
5
6
零息債券
去除票息影響的方法(2)
調整殖利率法（yield adjustment method）
轉換含息殖利率為零息殖利率，但到期期間則
不作更動，故也稱為零息債券法
方法
‣ 拔靴（bootstrapping）法
‣ 樣條（splines）函數法
‣ 計量估計法
去除票息影響的方法(3)
配適零息殖利率曲線資料(1)
到期一次還本之中央政府公債（排除地方
政府債、可交換公債、 浮動利率公債）
距到期期間高於一年以上
符合以上規定，共68期債券
配適零息殖利率曲線資料(2)
參考價格來源依序為(與本中心公債指數
價格來源相同)：
當日電腦議價系統公開報價最後成交價。
當日電腦議價系統最後雙向公開報價
（10bps內）之中價。
公債交易商提供之收盤參考報價。
沿用前日計算指數價格。
配適零息殖利率曲線資料(3)
公債交易商提供之收盤參考價
每日電腦議價收盤後，商請公債交易商對當
日電腦議價無法擷取價格之公債，進行收盤
價報價
程序
‣ 每日電腦議價收盤後，本中心提供當日需報價之
公債期別予公債交易商
‣ 公債交易商報價本中心將去除最高及最低報價取
平均值，作為參考價格
Cubic B-Spline 及Svensson模型
零息殖利率曲線
台灣公債零息殖利率曲線
3.000%
2.500%
2.000%
1.500%
1.000%
Cubic Basis
Spline
Svensson
資料日期：94年11月17日
28
23
25
.5
18
20
.5
13
15
.5
10
.5
8
5.
5
3
6m
0.500%
0.000%
樣條函數法與計量估計法差異
準確度—適合金融商品評價
樣條函數法較高
計量估計法較低
平滑度—適合總體經濟分析
樣條函數法較不平滑
計量估計法較平滑
最佳模型
樣條函數法—Cubic Basis Spline Model
計量估計法—Svensson Model
樣條函數法與計量估計法差異
Cubic Spline Model
Svensson Model
殖利率曲線資訊揭露
每日公佈
Cubic Basis Spline零息殖利率曲線
‣ 每日提供：1m、3m、6m、1y、1.5y、2y……30y
Svensson零息殖利率曲線
‣ 每日提供：1m、3m、6m、1y、1.5y、2y……30y
公債公平價值評價方法
公債公平價值認定順序
參照34號公報精神，公債公平價值認定
之來源為：
債券等殖系統的收盤時公開報價
債券等殖成交系統公開報價成交，當日成交
量加權平均成交價
由理論價格推算
公債公平價值計算
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
零息利率
C
C
C
C
M
P












1  R1 1 1  R2 2 1  R3 3
1  Rn n 1  Rn n
公債公平價值資訊揭露
各期次債券公平價格表
Government Bonds Fair Value
日期 Date：094 / 09 / 28
債券
Bonds
A84304
A85305
A85306
A85307
存續期間
4.00
4.21
4.30
0.30
報價 quote
成交價 Trading Price 理論價 Theoretical
最後最佳
最後最佳
加權平均
理論價
買方殖利 最後最佳 賣方殖利 最後最佳 加權平均 百元價
理論
(元)
率 買價(元)
率 賣價(元) 殖利率
(元) 殖利率
1.9000 127.3564
1.9000 127.3564
1.9050 126.4504
1.9050 126.4504
1.8980 125.7401
1.8980 125.7401
1.3820 101.7577
簡報完畢
敬請指教
聯絡窗口：債券部 黃仁宏
電話：2366-8035
[email protected]