Transcript 实证会计理论经典文献与方法

实证会计研究
理论、经典文献与方法
解读
阅读文献
 1. Ball and Brown, 1968. An empirical evaluation of accounting
income numbers. Journal of Accounting Research 6, 159-178.
 2. Collins and Kothari, 1989. An analysis of intertemporal and
cross-sectional determinants of earnings response coefficients.
Journal of Accounting and Economics 11, 142-181.
 3. Easton, Harris and Ohlson, 1992. Aggregate accounting
earnings can explain most of security return. Journal of
Accounting and Economics 15, 119-142.
 4. Ali and Hwang, 2000. Country-specific Factors Related to
Financial Reporting and Value Relevance of Accounting Data.
Journal of Accounting Research 38, 1-21.
 5. Ball, Kothari and Robin, 2000. The effect of institutional
factors on properties of accounting earnings: international
evidence. Journal of Accounting and Economics, 1-51.
 6. Fan and Wong, 2002. Corporate ownership structure and the
informativeness of accounting earnings in East Asia. Journal of
Accounting and Economics
实证会计研究理论
对会计信息作用的理解
决策有用性（Decision usefulness)
 监管观（Stewardship)
决策有用性
决策有用性
按照会计信息使用者的需要裁减会计信
息，帮助其做出更好的决策。
- 信息观（Information perspective)
- 计量观（Measurement perspective）
决策有用性
谁是财务信息的使用者？
投资者、借款者、管理者、工会、税务
部门、资本市场监管者以及政府。
满足谁的需要？
决策有用性
“会计人员普遍认为，投资者构成了主
要的使用者”----《财务会计理论》
（Scott)
为什么是投资者？
委托代理理论
Moral Hazard
Principal
Asymmetric
Information
Adverse Selection
Agent
两种代理矛盾
外部投资者与内部管理者(outside
investors vs. inside managers)
外部投资者与内部投资者(outside
minority shareholders vs.
controlling shareholders)
两种代理矛盾
美国市场：公开市场募集资金为主，股
票市场与债券市场——外部投资者的力
量强大。
中国市场：银行是企业资金募集的主要
渠道，公开资本市场初步发展——外部
投资者尚在成长期。
需求：外部投资者。
供给：企业内部管理者。
两种代理矛盾
美国：
需求：外部股权及债权投资者
供给：企业内部经理者
我国：
需求：外部股权投资者
供给：控股股东
不同理论下的研究
信息观
计量观
监管观
决策有用性——信息观
 会计的作用是提供信息，帮助投资者
预测未来公司的盈利能力。
 投资者根据信息形成自己的预测，并
作出投资决策。
决策有用性——信息观
 考察会计信息与股价之间的关系
- Ball and Brown (1968)
- Collins and Kothari (1989)
- Easton Harris and Ohlson (1992)
Ball and Brown (1968)
研究问题
会计盈余是否有用？
研究方法
股票价格中是否反映出会计盈余中包含
的新的信息
会计学中最早的、里程碑式的论文
研究设计被广为借鉴
发现的问题被广为探讨
Ball and Brown (1968)
研究设计
- 事件研究（event study)
- 预期 vs. 未预期盈利
- 正常回报 vs. 超额回报
盈利预期
- 受整个经济的影响
- 受公司财务、会计等政策的影响
Ball and Brown (1968)
 盈利预期
- 回归模型
10-19年数据！有无发生结构性变化？
- 简单模型（Naïve Model)
以上的模型中没有控制行业因素（10%，
Brealey 1968)
残值，代表新
信息对股价的
 超额回报
影响
月回报，100个月-246个月
Ball and Brown (1968)
 超额回报指数（API）
 持有期超额回报（BHAR, Buy and
Hold AR ）
 累计超额回报（CAR, Cumulative
Abnormal Return）
Ball and Brown (1968)
 短期: 两种方法没有显著差异
 长期：持有期超额回报 （Barber and
Lyon 1997, JFE)
Ball and Brown (1968)
 样本选择
“fiscal year ending December 31”
“the fiscal year must end on a date other than
December 31” Beaver (1968)
 差异？
- 美国市场2/3公司以12月31日为财务年度截止日。
- 年报披露集中在2、3、4月——聚集效应
（Clustering)——年度披露不再是企业个体的行为，
而是市场化的行为
Cov( i ,  j )  0
横截面依赖（Cross-sectional dependence）
t检验值>真实值
Collins and Kothari (1989)
 研究问题
盈余反应系数的决定因素
 关注系数b
 两类研究方法
- 事件研究（event study）
- 关系研究（Association study）
Collins and Kothari (1989)
 事件研究
- 短窗口，股票价格由于会计盈余公布所
引起
- 因果关系
 关联研究
- 长窗口，会计盈余的是否与股票价格反
映出的事件与信息集相一致
- 二者有关联，不反映因果关系
Collins and Kothari (1989)
 模型推导
Collins and Kothari (1989)
 研究设计独特之一：reverse regression
CAR=UE
UE=CAR
- 变量衡量误差
- 方便变换回报（CAR）的窗口长度
 研究设计独特之二：变换回报的窗口长度
t-1年1月至t年6月；12月-18月
- 规模影响企业的信息环境
- 最大R2 ：窗口长度：15个月；起始点：大
企业t-1年的8月；小企业t-1年的11月。
Collins and Kothari (1989)
 面板数据（Panel data）
 15年的数据：横截面依赖（Crosssectional dependence）
 Fama-MacBeth 处理法
面板数据处理：Peterson (2009)
Easton Harris and Ohlson (1992)
研究问题
长期累计的会计盈余是否能解释大部分
的股票回报？
理由：会计过程的特征
- 盈利累积
- 误差
Easton Harris and Ohlson (1992)
 价格模型：盈余水平
Rit    X it   it
 理论支持：盈利累积及误差
 回归模型：盈余变化（未预期盈余）
理论支持：降低自相关
（autocorrelation）
 本文：水平，水平+变化
Easton Harris and Ohlson (1992)
研究设计独特之一：
不需要衡量盈利预期
Rit    X it   it
M1: 包含股利
M2: 剔除股利
M3: 股利不进行复利计算
Easton Harris and Ohlson (1992)
 盈利对回报的解释力
一年：0.03～0.08
二年：0.14~0.18
五年：0.28，0.38
十年：0.63
 盈利水平 vs. 盈利变化
- 盈利水平对回报的解释力高于盈利变化
- 回报窗口越短，盈利变化对回报的解释力越
强。
Easton Harris and Ohlson (1992)
问题提出的原因：短窗口的研究发现盈
利对股票价格波动的解释力很低
（<10%）
解释：
- 盈利预测模型不准确
- 盈利有误差
- 盈利确认本身的缺陷
Easton Harris and Ohlson (1992)
研究设计独特之二：样本选择（表1）
-随机选
-Earliest forward
-Middle forward
-Middle backward
-Latest backward
目的：保持每个公司只出现一年
Easton Harris and Ohlson (1992)
 避免残差之间的相关性
Cov( i ,  j )  0
 两种相关性
- 横截面（Cross-sectional correlation）
- 时间序列（time-series correlation）
 如何避免？
- 随机选择样本
- 统计方法（Peterson 2009）
决策有用性——计量观
企业的市场价值可以直接通过损益表与
资产负债表的变量计算得出。
会计人员有责任将现值，或者说“公允
价值”，恰当地纳入财务报告中。
决策有用性——计量观
 基于会计的股票估值（accounting-based
valuation)
- Ohlson (1995)
- Burgstaher and Dichev (1997)
 Ohlson, J.A. Earnings, book values, and
dividends in equity valuation. Contemporary
Accounting Research (Spring 1995): 661687.
 Burgstaher, D. and I. Dichev. 1997.
Earnings, adaptation, and equity value. The
Accounting Review 72(2): 187-215.
监管观
 对会计方法选择的解释和预测
 会计信息被用来签订各种契约
 会计的作用是降低企业的代理成本
监管观
 企业面临的主要的代理问题
- 股东治理模式（Shareholder
governance model）
- 利益相关人治理模式 （Stakeholder
governance model)
监管观
 股东治理模式 （Positive accounting
theory）
- 薪酬契约
- 债务契约
- 政治成本
PAT 的假定Assumptions
企业是各种合同的一个集合。
经理层是理性的 (投资者也是)  冲突
(经理层与投资者利益之间) ---- 代理成
本
有效资本市场
有效劳动力市场
监管观
利益相关人治理模式
- Ali and Hwang (2000)
- Ball Kothari and Robin (2000)
- Fan and Wong (2002)
Ali and Hwang (2000)
 研究问题
不同国家之间财务会计的价值相关性的差异
是否可以从国家层面的数据进行解释？
- 金融体系（financial systems）
- 准则制定（Sources of GAAP）
- 会计模式（Accounting cluster）
- 财务税收一致性（Financial-Tax
alignment)
- 审计费用（Spending on Auditing
Services)
Ali and Hwang (2000)
 金融体系：
银行 vs. 市场
 准则制定：
是否有私营部门参与
 会计模式：
英美模式、大陆模式、南美模式、混
合经济体
 财务税收一致性
 审计费用
Ali and Hwang (2000)
主因子分析法（Principle factor
analysis）
一个主因子：经济意义？
Ali and Hwang (2000)
研究方法
- 回归：自相关——广义最小二乘法
（GLS）
- 套利组合法（Hedge portfolio）
研究的会计指标
- 盈利、应计项目、权益账面值与盈利
Ali and Hwang (2000)
价格领先于盈利（price leading
earnings）
可能与会计无关！
Ball, Kothari and Robin (2000)
研究问题
各国会计信息特征的差异主要是由于市
场对会计信息的需求决定的。
- 及时性
- 稳健性
Ball, Kothari and Robin (2000)
 什么是影响会计因素的最基本的制度变量？
政治影响力——准则制定与执行
 衡量变量
大陆法（政府过程）vs. 普通法（市场过程）
 普通法——准则起源与市场，股东模式的公
司治理
大陆法——政府建立准则，利益相关人模式
的公司治理
Ball, Kothari and Robin (2000)
普通法——股东治理模型
大陆法——利益相关者治理模型
会计信息的作用：解决信息不对称
途径有差异
- 股东：公开披露
- 利益相关人：私下交流
Ball, Kothari and Robin (2000)
需求：利益相关人与经理人关系密切，
私下交流多，对公开披露的及时性和稳
健性（Timeliness & Conservatism）
要求不高。
供给：经理人要满足多个利益相关人对
公司收益分配的要求。
及时性、稳健性低
Ball, Kothari and Robin (2000)
描述性统计
Table 1:
- 会计盈利：均值<中位数 左偏
- 股票回报：均值>中位数 右偏
非对称的稳健（Asymmetric
conservatism）
Ball, Kothari and Robin (2000)
描述性统计
Table 1:
- 波动性大小排序：R, OCF, NI and
DIV
Ball, Kothari and Robin (2000)
 模型
Ball, Kothari and Robin (2000)
 主要发现
Ball, Kothari and Robin (2000)
 主要发现
Ball, Kothari and Robin (2000)
贡献
- 更基本的制度因素
- 引入公司治理因素
不足？
- 股票价格包含的信息：股票回报~
经济收入（economic income）
Fan and Wong (2002)
研究问题
股权结构与会计信息特征的关系
- 集中
- 控制权>现金流权
会计质量：盈利的信息含量
Fan and Wong (2002)
 股权=3种权利
- 资产部署权（控制权）
- 获得收益权（现金流权）
- 出售权
 集中股权的成因
- 较弱的产权保护（Shleifer and Vishny,
1997；La Porta et al. 1999)
Fan and Wong (2002)
 集中股权的后果
- 堑沟效应（entrenchment effect）
- 协同效应（alignment effect）
 专有信息（proprietary information）
Information effect
dominate
alignment effect
Entrenchment effect
and/or information
effect
Fan and Wong (2002)
美国与英国市场
管理者股权增加，会计盈利信息含量增
加。
制度环境～会计质量：渠道——股权结
构
总结
理解会计信息质量
- 资本市场对公开会计信息的需求
- 管理层提供会计信息的动机
思考？
- 会计质量是否越高越好？
- 如何提高会计信息质量？