Transcript forward - Bancoldex

COBERTURAS CAMBIARIAS
MARZO DE 2010
Coberturas Cambiarias
• OBJETIVO: Presentar los conceptos
fundamentales para conocer, entender y utilizar las
coberturas cambiarias.
• Las coberturas cambiarias nos presentan varias
alternativas ajustadas a las necesidades de cada
situación y de cada cliente. Por lo tanto es
importante conocer su dinámica.
• AGENDA:
–Introducción a los conceptos básicos
–Las coberturas básicas
–Características de cada producto
–Tratamiento contable
–Taller práctico
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Coberturas Cambiarias
• El aumento en los movimientos de las tasas de cambio
hace que cada día procuremos manejar con mayor
responsabilidad los riesgos de las exposiciones que
puede tener una empresa o negocio.
• Ante una exposición determinada, una posición
indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión de
correr con la totalidad del riesgo
• Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una
pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que
puede ser mitigada anticipadamente con un producto de
cobertura.
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Coberturas Cambiarias
• Los productos de cobertura nos ayudan a mitigar los riesgos fruto
de los movimientos continuos en la tasa de cambio cuando:
–La moneda de ingresos es diferente a moneda de gastos.
• Exportadores
• Importadores
–Se realizan operaciones en monedas diferentes al Peso
Colombiano
• Endeudamiento Externo
• Inversión Extranjera
• La tasa de cambio no debe ser el factor de rentabilidad de un
producto, debe ser un factor controlable.
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Situación del Empresario
Precio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de
transporte + seguros, fletes, etc + margen.
Pe
P 
Tc
*
Donde P* es el precio en dólares y Tc es
el tipo de cambio usado por la persona
que elabora el presupuesto.
Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ 2.650 y
que se estima una Tasa de cambio de $ 2.550 pesos por dólar.
El precio en dólares del producto sería de 1.04 dolares.
$2650
P 
 1.04
2550
*
Situacion del Empresario
Supongamos que se quieren vender 100.000 unidades de
producto terminado. ¿Cuánto esperan recibir en pesos?
Caja  100.0001.04 2.550
Caja  $265.200.000
Pero que pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia?
Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), y el precio de
equilibrio en dólares aumentaría.
P* 
$2 6 5 0
 1 .1 0
2400
En este caso el dólar paso de estar en 2550 a 2400. El precio de
equilibrio del producto paso de 1.04 a 1.10
¿Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes?
Caja  100.0001.04 2.400
Caja  $249.600.000
Diferencia  $15.600.000
Como se vio en el ejemplo anterior ante una apreciación
del peso frente al dólar, existe el riesgo de no cumplir con
el presupuesto de ingresos inicialmente definido.
¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO?
Existen varias operaciones de cobertura, sin embargo las
más usadas en la actualidad en Colombia son los
forwards y las opciones.
Coberturas Cambiarias
•
FORWARD
- DEFINICION
Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender una
cantidad especifica de un determinado activo en una fecha futura, a un precio establecido
también desde el inicio.
- ELEMENTOS
Spot: Tasa del día de la negociación
Devaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra sujeta a
condiciones de mercado).
Plazo: Días al vencimiento
Tasa Forward: Tasa futura
-
MODALIDADES
- DELIVERY
Implica intercambio de divisas.
Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho en el exterior.
- NON DELIVERY
No hay intercambio de divisas.
No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un
referente conocido (TRM).
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Coberturas Cambiarias
Devaluación =
( 1 + icop%)
( 1 + iusd%)
Tasa FWD =
Spot * ( 1+Dev)^(Plazo/365)
-1
Cobertura cambiaria: Exportador
Estado de
resultados
Posición Larga
Spot o Activo en
balance
2.550
2.300
2.750
Posición Forward
¿Cómo se cotizan los forwards en el mercado interbancario?
Lo que se pide por parte de la empresa de SR es
el precio a futuro de la divisa y/o la devaluación a
aplicar en el plazo definido.
•Condiciones
•Plazo
•Monto
• Cumplimiento
•Spot
•Devaluación
•Strike
Tipos de Forward
• Delivery: Entrega de divisas al precio pactado.
Pesos
• Non Delivery: sin entrega de divisas. Compensación financiera con la tasa
de referencia. (TRM)
Cualquiera de los
agentes gira al otro
el diferencial entre
la tasa pactada y el
índice de
liquidación.
Tratamiento tributario Non Delivery Vs Delivery
• El Forward Non Delivery (NDF)
La contraparte que al momento de la liquidación recibe la
compensación debe asumir la retención en la fuente del
3.0% sobre el valor que recibe.
Ambos en el debito para su pago están sujetos al GMF
• Existe IVA cuando el cliente compra USD al banco en
Forward Delivery.
Precio Fwd – TPPC = + * 16% IVA
- No hay IVA
Se aplica el GMF al debito para el pago de las Divisas
Características Forward
Se asegura un tipo de cambio Fijo.
Son flexibles al poder establecerse fecha y monto, aceptando las
necesidades del empresario.
Permite elaborar proyecciones, presupuestos y flujos de caja.
Requiere de un cupo de crédito con las entidades financieras.
No implica un costo directo en el PyG
Sólo se pueden operar con entidades bancarias: bancos y
corporaciones financieras.
Se formaliza con una carta de compromiso entre las partes
Coberturas Cambiarias
•
FORWARD
EJEMPLO
Un exportador va a recibir USD 500.000 en 90 días
Tasa spot: 2.540
Devaluación: 5.9%
Tasa Spot * (1 + Devaluación) ^ (Plazo/365) =Precio Foward
2.540 * (1 + 5.9%)^ (90/365) = 2.576.15
El exportador asegura un precio de venta de 2.576.15
- El 4 de Junio (Vencimiento):
Tasa de mercado
El exportador compensa
$ 2.530
$ 46.16
Coberturas Cambiarias
Monto: USD 500.000
Tasa forward: 2.576,15
Tasa día vencimiento: 2.530
•
•
Si el forward es delivery:
El exportador entrega al banco dólares
El exportador recibe del banco pesos
500.000 x 2.576.15
=
Si el forward es non-delivery (NDF)
El exportador entrega al banco
El exportador recibe del banco pesos
$500.000*($2.576,15-$2.530)
El cliente va al mercado y vendo los USD
$500.000 * $2,530
En total recibe $ 1.265.000.000 + $23.075.000 =
USD 500.000
$1.288.075.000
USD 0,0
=$23.075.000
=$1.265.000.000
$ 1.288.075.000
Coberturas Cambiarias
•
OPCIONES PUT/CALL
- DEFINICION
Una opción financiera es un contrato mediante el cual el comprador de la
opción tiene el derecho mas no la obligación de comprar/vender un activo
por un monto especifico, a una tasa especifica, en una fecha
establecida. Todas estas condiciones se pactan el día del cierre de la
operación. El comprador de la opción, por este derecho, debe pagar una
prima al vendedor de la misma.
- ELEMENTOS
Spot: Tasa del día de la negociación
Devaluación: Diferencial de tasas entre los países
Plazo: Días al vencimiento
Tasa Forward: Tasa futura
Volatilidad: utilizada para medir la probabilidad de ocurrencia
Prima. Es el monto pagado por el comprador de la opción al vendedor
anticipadamente, por tener el derecho de ejercicio.
- MODALIDADES
NON DELIVERY (únicamente)
No hay intercambio de divisas.
No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en
pesos contra un referente conocido (TRM).
Introducción
a los
DERIVADOS
Coberturas
Cambiarias
Comprador
Compra derecho a comprar
(paga prima)
Call
Vendedor
Obligación de vender
(recibe prima)
Opciones
Comprador
Compra derecho a vender
(paga prima)
Put
Vendedor
Obligación de comprar
(recibe prima)
Introducción
a los
DERIVADOS
Coberturas
Cambiarias
•
OPCIONES PUT
Específicamente, una opción PUT es aquella que otorga al comprador el
derecho, mas no la obligación, de vender el activo a un precio strike, en una
fecha determinada y en contraprestación al pago de una prima.
•
Un exportador compra una opción PUT para vender a 30 días USD 100.000
– Pacta con el banco la tasa de ejercicio ( ej. $ 2,400 )
– El banco calcula la prima que cobrara por ese derecho al cliente (obligación
para el) ( ej. $50 pesos por USD)
– Como resultado tenemos una tasa de equilibrio para el cliente de $ 2,350
($2,400 - $50)
– El cliente paga anticipadamente la prima al banco.
• USD 100.000 * $50 = $ 5.000.000
•
Al vencimiento el cliente decide si ejerce o no la opción dependiendo de la tasa
de mercado.
Opción Put: Cobertura exportadores
Estado de
resultados
Compra de opción
put o derecho a
vender los dólares
Posición Larga Spot
o Activo en balance
2.350
2.200
2.550
Tasa de Cambio
2.400
Tasa strike
Coberturas Cambiarias
•
OPCIONES CALL
Específicamente, una opción CALL, es aquella que le otorga al comprador el derecho, mas
no la obligación, de comprar el activo subyacente a un precio strike, en contraprestación al
pago de una prima.
P&G
TASA
STRIKE
• COLLARS
- EJEMPLO
Moneda :USDCOP
Tasa Spot : 2.540
Plazo : 90 días
Tasa Fwd : 2.570,46
Rango: 2.520 – 2.620
Prima: $0
P&G
2.620
TASA
2.520
2.570,46
En el día del vencimiento:
1.
Si la tasa de cambio (TRM) es menor a 2.520 el cliente vende los USD a 2.520 (o liquida la diferencia a su favor
entre 2.520 y la TRM)
2. Si la tasa de cambio (TRM) es mayor a 2.620, el cliente vende los USD a 2.620 (o liquida a favor del Banco la
diferencia entre la TRM y 2.620) .
3. Si la tasa de cambio (TRM) esta en cualquier punto dentro del rango, el cliente no tiene ni derechos ni obligaciones
en la estructura, por lo tanto debe acudir al mercado spot para vender los dólares
.
Ejemplo
- El exportador decide cubrir el riesgo de tipo de cambio. El exportador se
comunica con el trader de una entidad financiera y le presenta las
condiciones del forward:
Monto: U$ 100,000
Plazo: 60 días
- El trader de la entidad financiera le informa al exportador que en
ese momento las condiciones de mercado son las siguientes:
Spot o precio en el momento: $2.552
Devaluación: 6.2% a 60 días
Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365)
= 2577.36
Monto: USD 100.000
Tasa forward: 2.577.36
Tasa día vencimiento: 2.552
•
•
Si el forward es delivery:
El exportador entrega al banco dólares
El exportador recibe del banco pesos
100.000 x 2.577.36
=
Si el forward es non-delivery (NDF)
El exportador entrega al banco
El exportador recibe del banco pesos
$100.000*($2.577.36-$2.552)
El cliente va al mercado y vendo los USD
$100.000*2552
En total recibe $ 2.536.000+$255.200.000 =
USD 100.000
$257.736.000
USD 0,0
=$2.536.000
=$255.200.000
$ 257.736.000
Taller Practico
Ejemplo de coberturas
Ejercicio 1:
Ud tiene una exportación cuyo reintegro es por 30.000 USD y
se hará dentro de 3 meses. El cliente puede demostrar que
le llegaran los dólares en una fecha especifica. ¿Qué debe
hacer?
1)
Hacer una venta futura (Forward Delivery) a 3 meses
2)
Llamar a su trader de confianza ¿Qué le digo?
3)
Le cuento al trader la situación
4)
Le pido las devaluaciones, 6.20% a 3 meses.
El mercado spot el momento en que se cierra la operación es $2546
¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward?
= 2584.04
¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 3 meses)?
El cliente le venderá al banco los USD a la tasa acordada,
es decir a $2.584.04
Por tanto el cliente le entregara al banco: 30.000 USD
y recibirá: 30.000 USD * $2,584.04 = $77.521.200 COP
NOTA: Para hacer este tipo de operación el cliente debe certificar que va a
recibir USD en el futuro
Ejemplo de coberturas
Ejercicio 2:
Ud tiene una exportación cuyo reintegro será aprox. 30.000 USD
dentro de 3 meses. El cliente NO puede certificar los flujos futuros.
Que debe hacer?
1.
Hacer un Forward Non-Delivery de venta a 3 meses
2.
Llamar a su trader de confianza
3.
Le cuento al trader la situación
4.
Le pido las devaluaciones, 6.20% a 3 meses.
El mercado spot el día que se cierra la operación es $2546…
¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward?
= 2584.04
¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 3 meses)?
Suponga que la TRM del día del vencimiento es $2560, entonces:
Como la operación fue un Forward Non-Delivery, no se hace entrega sino que se
liquida la diferencia entre el strike y la TRM, así:
2.584,04 – 2.560 = 24.04 COP
Como en este caso la tasa de cambio es inferior a la tasa pactada, el banco
pagará al cliente $24.04 por dólar, y como la operación fue por 30.000 USD, el
banco le entregará al cliente:
USD30.000*24.04 = $721.200
Ejemplo de coberturas para el sector turístico
• Ejercicio 3
Los empresarios del sector turístico como los de
cualquier otro sector empresarial, parte de sus ingresos
o egresos están expresados en otra moneda diferente al
peso; por lo tanto están expuestos al riesgo de tipo de
cambio. En este caso, a través de la utilización de un
instrumento derivado se puede hacer que este riesgo
desaparezca.
Ejemplo de coberturas para el sector turístico
Una agencia de viajes vende 100 paquetes turísticos para visitar
Cartagena, los cuales están conformados de la siguiente manera:
Hotel 3 días en Cartagena
Hotel 3 días en islas del rosario
Alimentación 6 días
Lancha
Impuestos
$ 300.000
$ 350.000
$ 450.000
$ 90.000
$ 150.000
Total
Margen de utilidad del 20%
$ 1.340.000
$ 268.000
Total con margen
$ 1.608.000
Ejemplo de coberturas para el sector turistico
El costo que se ha calculado más el margen para recibir
a cada uno de sus huéspedes es de U$ 626.90 teniendo
en cuenta que en ese momento el dólar se encuentra a $
2.565. Suponga que se venden 100 planes turísticos en
el extranjero, con pago en un mes. ¿Qué debe hacer?
1)
Hacer una venta futura (Forward Delivery) a 1 meses, Por que
monto?
2)
Llamar a su trader de confianza ¿Qué le digo?
3)
Le cuento al trader la situación
4)
Le pido las devaluaciones, 5.10% a 1 mes.
T
a
b
l
a
D
e
v
a
l
u
a
c
i
ó
n
Ejemplo de coberturas para el sector turístico
El mercado spot el momento en que se cierra la operación es $2565
¿Cuál es el strike (tasa futura de venta) del forward?
Monto = (100 * 626.90 ) = 62,690
Strike = 2.565 x (1 + 5.10%) ^ ( 30 / 365)
Strike = 2.575.50
¿Qué pasa el día que vence el Forward (dentro de 1 mes)?
El cliente le venderá al banco los USD a la tasa acordada,
es decir a $2.575.50 ( No importa donde este el mercado)
Por tanto el cliente le entregara al banco: 62.690 USD
y recibirá: 62.690 USD * 2.575.50 = $161,458,095 COP
NOTA: Para hacer este tipo de operación el cliente debe certificar que va a
recibir USD en el futuro
Conclusiones
MITOS Y LEYENDAS SOBRE ESTOS INSTRUMENTOS
El forward tiene un costo.
Es muy díficil de utilizar.
Es un instrumento de especulación.
Generan pérdidas por diferencia en cambio.
Conclusiones
•Históricamente, para los exportadores se han tenido
mejores resultados a través de la cobertura que por
medio de la especulación.
•Los forwards son instrumentos sencillos de manejar
e implementar al interior de las empresas.
•Son el instrumento de mayor desarrollo en el
mercado de derivados en Colombia y el más líquido.
•Se debe tratar de eliminar la incertidumbre.
MUCHAS GRACIAS !!
Guillermo Puentes Carvajal
[email protected]