Transcript Introduccion a los derivados financieros. Conceptualización y

“Introducción a los Instrumentos
Derivados:
Conceptualización y
Reglamentación”
Colegio Contadores Públicos de Costa Rica
San José, 14 de mayo de 2013
Despiden a Federico Carrillo, gerente general de Bicsa
“…Extraoficialmente, se dice que el banco realizó operaciones derivadas con tasas de
interés (para cubrir a la entidad de posibles fluctuaciones), las cuales generaron una
pérdida de varios millones el año pasado. Aparentemente, el jerarca no informó de estos
temas a la directiva, lo que provocó una pérdida de confianza.
Sobre este punto en particular, Rivera indicó que no podía confirmar si este tema fue uno
de los que motivó el despido de Carrillo. Pero informó que efectivamente Bicsa Panamá
había realizado, en años anteriores, varias coberturas de tasas (conocidos como swaps),
pero que las valoraba de acuerdo una metodología particular. El año pasado, por
recomendación de los auditores externos, se varió la forma de valorar estas operaciones y
se obligó al banco a contabilizar una ganancia o pérdida esperada por ellas.
El resultado, según Rivera, fue que se generó una pérdida esperada de $10 millones, lo
cual se contabilizó como un pasivo contingente. Sin embargo, el banco tuvo ingresos
extraordinarios por su operación en Miami de $8 millones, lo cual permitió que las
utilidades no cayeran el año anterior….”
Índice de temas
1
Conceptualización
2
Contabilización Instrumentos Derivados según NIC 39
3
4
5
Reglamento para la autorización y ejecución de operaciones con
derivados cambiarios
Normas Contables según SUGEF
Definición Instrumento Financiero
Derivado
a) cuyo valor cambia en respuesta a los cambios de una variable denominada “subyacente”,
b) al principio, una inversión neta muy pequeña o nula,
c) se liquidará en una fecha futura
Son ejemplos típicos de derivados los contratos a plazo (forward), de futuros, de permuta (swaps)
y de opción.
TODOS LOS DERIVADOS SE RECONOCEN EN BALANCE
Valoración y registro:
Todos los contratos que reúnan estas características deberán ser registrados como derivados
(activo o pasivo) en el balance y valorados por su valor razonable
Definición de derivado – Condición 1
“Subyacente”
Variables subyacentes:
Financieros
• Sobre tipo de interés
• Sobre acciones
• Sobre divisas
• Sobre bonos
• Sobre riesgo crediticio
No Financieros
• Sobre recursos básicos / "commodities", materias primas
• metales
• cereales
• cítricos
• energía (petróleo, gas, electricidad...)
• otros
Lugar de Contratación y Negociación
Instrumentos Derivados
Mercados organizados o Mercado Bursátil. Los contratos son
estandarizados, lo que implica que existirán derivados sobre subyacentes
que el mercado haya autorizado, los vencimientos y los precios de ejercicio
son los mismos para todos los participantes. La transparencia de precios es
mayor.
Over The Counter o "OTC" o Mercado Extrabursátil. Derivados hechos a la
medida de las partes que contratan el derivado. Se negocian en Mercados
Extrabursátiles, en el cual se pactan las operaciones directamente entre
compradores y vendedores, sin que exista una contraparte central que
disminuya el riesgo de crédito.
Riesgos de las operaciones con derivados
Riesgo de Crédito
Riesgo de Mercado
Riesgo Operacional
Riesgo de Liquidez
Cómo funciona un forward o
contrato a plazo?
Supongamos que Paco desea comprar una casa en un año. Al mismo tiempo, María
posee actualmente una casa de ¢ 10,000,000 que desea vender dentro de un año.
Ambas partes podrían firmar un contrato a plazo o forward. Supongamos que ambos
están de acuerdo en el precio de venta en el plazo de un año de ¢ 10,400,000. Paco y
María firman un contrato a plazo o forward. Paco tiene una posición a plazo larga
mientras que María tiene la posición a plazo corta.
Se llamará precio o cotización al contado (spot) al valor actual de ¢ 10,000,000 y
precio o cotización a plazo (forward) al precio futuro de liquidación del contrato, en
este caso ¢ 10,400,000.
En un año, la fecha establecida en el contrato, supongamos que el precio spot de la
casa de María es de ¢ 11,000,000, según el mercado actual. María va a vender la casa a
Paco por ¢ 10,400,000 por el acuerdo pactado un año antes. Paco tiene una ganancia
de ¢ 600,000, que es la diferencia entre el precio actual y el precio que pagará. Por el
contrario, María tiene una pérdida potencial de ¢ 600,000 y un pérdida real de ¢
400,000.
CONTABILIZACIÓN DE LOS INSTRUMENTOS
FINANCIEROS DERIVADOS SEGÚN NIC 39
CONTABILIDAD DE COBERTURAS
La contabilidad de coberturas
es algo opcional en NIC 39
COBERTURAS FINANCIERAS
NIC 39
COBERTURA
CONTABLE
Pasos para cumplir con la contabilidad de
coberturas
Documentar
Política de
cobertura
Política general
de cobertura
Identificar
riesgos
Riesgo mercado.
Diseñar
estrategias
Asignación
formal
Ligar partida
cubierta e
instrumento de
cobertura
i
Documentar
coberturas
Documentación
formal
Contratar
coberturas
Contratar con
terceros
Analizar
(Efectividad)
Testeo prospectivo.
Testeo retrospectivo.
Medición de los Instrumentos Derivados
Instrumentos derivados no designados instrumentos de
cobertura o que no califican
como tal
Riesgo de Cambios en el
Valor Razonable
Instrumentos
derivados
designados
instrumentos de
cobertura y que
califican como
tal
Riesgo de Flujos de
Efectivo
Riesgo en la
Inversión Neta en
una Entidad
Extranjera no
Integrada
Valor razonable
Resultados del Ejercicio
Eficaz
Otro resultado integral
No eficaz
Resultados del Ej.
Eficaz
Otro resultado integral
No eficaz
Resultados del Ej.
Ejemplo
Cobertura de valor razonable
(Fair Value Hedge)
•En el año 1 un inversor compra por 100 un título de deuda que clasifica
como activo financiero disponible para la venta.
•Al término del año 1, el valor razonable es 110.
•En consecuencia, el incremento de 10 se registra en otro resultado integral (se
asume que el inversor ha seleccionado este método) y el valor en libros del activo
se incrementa a 110.
•Para proteger el valor de 110, el inversor constituye una cobertura adquiriendo
un derivado que estima será eficaz como cobertura de los cambios de valor
razonable del título valor.
•Al término del año 2, el derivado ha incrementado su valor en 5 y el título valor
ha experimentado un descenso en su valor por igual importe.
Fair value hedge: Ejemplo
Año 1, a registrar en los libros del inversor:
Nombre de la cuenta
Inversión disponible para la venta
Débitos
Créditos
100
Caja
100
(para reflejar la adquisición del título)
Nombre de la cuenta
Inversión disponible para la venta
Ganancia por valoración (otro resultado integral)
(para reflejar el incremento en el valor razonable del título)
Débitos
Créditos
10
10
Fair value hedge:
Ejemplo
Año 2, los registros en contabilidad serían:
Nombre de la cuenta
Instrumento derivado (activo)
Ganancia instrumento derivado (incluida en PyG)
(para reflejar el incremento en el valor razonable del
derivado)
Débitos
5
Nombre de la cuenta
Débitos
Pérdida inversión disponible para la venta (incluida en PyG)
Inversión disponible para la venta
Créditos
5
Créditos
5
5
(para reflejar la disminución en el valor razonable de la
inversión disponible para la venta)
El beneficio de 10 registrado en otro resultado integral en el año 1 permanece en
otro resultado integral hasta que se vende el título de deuda, momento en que
se transfiere a P y G como parte de la pérdida o ganancia que se produzca en la
venta.
Reglamento para la autorización y ejecución de
operaciones con derivados cambiarios
Disposiciones Generales
• Objeto: Trámite de autorización, requisitos y límites prudenciales
que deben cumplir las entidades que pretendan realizar
operaciones con derivados cambiarios.
• Alcance: Entidades supervisadas por SUGEF que ofrecen
operaciones con derivados cambiarios.
• Definiciones.
– Cliente
– Contraparte
– Intermediario.
Operaciones
•
Entidades autorizadas - clientes:
Las entidades supervisadas por SUGEF
cumplen las siguientes condiciones:
pueden actuar como clientes si
– El propósito de las operaciones de la cobertura de riesgos propios de la
entidad supervisada;
– Las operaciones las realiza con intermediarios;
– Informar mensualmente a la Junta Directiva sobre la efectividad y
condiciones de las operaciones de cobertura y el cumplimiento de
límites.
•
Productos autorizados:
– Contratos a plazo o forward;
– Permuta cambiaria o FX Swap;
– Permuta de Monedas o Currency Swap.
Operaciones
•
Documentación y registro de operaciones:
Las operaciones de derivados cambiarios que formalicen los intermediarios
deben documentarse en contratos marco tomando como referencia
lineamientos y directrices similares a los contenidos en contratos
internacionales.
Las operaciones deberán registrarse y confirmarse a través de algún medio
por escrito.
Las confirmaciones de las operaciones deben contener:
– Fechas: Firma de contrato marco, valor, liquidación;
– Tipo: Tipo de operación de derivado
– Tipo de cambio: de liquidación; inicial en caso de permutas cambiarias;
final pactado al inicio del contrato.
– Descripción de la transacción
– Instrucciones de liquidación
– Tasas de interés pactadas
– Montos nominales: de la operación y de las garantías (cuando existen)
Bancos Autorizados en Costa Rica para emitir Derivados
Cambiarios
La Junta Directiva del Banco Central autorizó a los siguientes bancos a emitir
instrumentos derivados:
• Banco Nacional de Costa Rica
• Banco Davivienda Costa Rica S.A. (antes Banco HSBC (Costa Rica), S.A. )
• Banco Citibank de Costa Rica S.A.
NORMAS CONTABLES
Normas Contables
1) Normas Internacionales de Información Financiera - NIC No. 39:
Instrumentos Financieros: Reconocimiento y Valoración y NIIF 7
2) Normativa contable aplicable a las entidades supervisadas por la SUGEF,
SUGEVAL, SUPEN, SUGESE y a los emisores no financieros.
3)Normas CONASSIF - Plan de Cuentas para Entidades, Grupos y
Conglomerados Financieros
EJEMPLO CONTRATO A PLAZO (FORWARD)
Al momento de la negociación inicial el tipo de cambio de contado es de ¢ 540 por
dólar, las tasas de interés anuales en colones y dólares son respectivamente 13,5% y
7,2%, ambas para el plazo de dos meses. Dadas estas condiciones, se acuerda un
tipo de cambio forward de ¢ 545,60 a dos meses plazo (¢ 540 x [(1 + 0,135 x 2/12) /
(1 + 0,072 x 2/12)]).
01/01/20X1. La entidad suscribe contrato para la venta de $U.S. 1.000 a 2 meses
plazo, con vencimiento el 29 de febrero, a un tipo de cambio forward de ¢ 545,60
por dólar. Al momento de la negociación, tanto el tipo de cambio forward como el
tipo de cambio contractual son iguales, por lo que el contrato tiene un valor igual a
cero.
EJEMPLO CONTRATO A PLAZO (FORWARD)
•Por el registro en cuentas de orden
Código
Nombre de la cuenta
631.02
631.02.1.02
Deudores por ventas a futuro de moneda extranjera
Deudores por ventas a futuro - forwards
641.02
641.02.2.02
Ventas a futuro de moneda extranjera
Ventas a futuro – forwards
Registro del contrato: $ 1.000 * ¢545,60 = ¢545.600
Débitos Créditos
545.600
545.600
EJEMPLO CONTRATO A PLAZO (FORWARD)
31/01/20X1. El contrato debe valorarse en forma diaria. Se supone que el tipo de
cambio de contado es ¢ 550 por dólar y las tasas de interés anuales en colones y
dólares son respectivamente 12,5% y 5,93%, ambas para el plazo de un mes. Dadas
estas condiciones, de negociarse el contrato en esta fecha con vencimiento dentro
de un mes, el nuevo tipo de cambio forward sería de ¢ 553 por dólar a un meses
plazo (¢ 550 x [(1 + 0,125 x 1/12) / (1 + 0,0593 x 1/12)]). El valor del contrato se
determina como $ 1.000 x (¢ 545,60 – 553) x (1/(1+0,125 x 1/12) = 7.323,71
EJEMPLO CONTRATO A PLAZO (FORWARD)
Ajuste por valoración del contrato Forward
Código
417.02
417.02.1.02
241.02
241.02.1.02
Nombre de la cuenta
Débitos Créditos
Ventas a futuro de moneda extranjera (Operaciones de
cobertura)
7.323,71
Ventas a futuro - forwards
Ventas a futuro de divisas (operación de cobertura)
Ventas a futuro - forwards
7.323,71
Ajuste por valoración
La entidad acordó vender los dólares por ¢ 545,60, sin embargo a esta fecha la venta
de dólares con vencimiento el 29 de febrero se está cotizando a ¢ 553, lo cual
representa en términos de valor presente una pérdida por valoración de ¢ 7.323,71.
EJEMPLO CONTRATO A PLAZO (FORWARD)
Ajuste por diferencial cambiario
Código
147.99
147.99.2
Nombre de la cuenta
Otras cuentas por cobrar
Otras cuentas por cobrar
518
Ganancias por diferencial cambiario y unidades de
desarrollo (UD)
Diferencias de cambio cuentas y comisiones por cobrar
518.17
Ajuste por diferencial cambiario: US $ 1.000 * (¢ 540550) = ¢ 10.000
Débitos
Créditos
10.000
10.000
EJEMPLO CONTRATO A PLAZO (FORWARD)
29/02/20X1. Al vencimiento del contrato, tanto el tipo de cambio forward como el
tipo de cambio de contado a esa fecha son de ¢ 535 por dólar.
Por valoración del contrato Forward:
Código
126.02
126.02.1.02
241.02
241.02.1.02
517.02
517.02.1.02
Nombre de la cuenta
Ventas a futuro de divisas (Operación de cobertura)
Ventas a futuro - forwards
Ventas a futuro de divisas (operación de cobertura)
Ventas a futuro - forwards
Ventas a futuro de moneda extranjera (Operaciones de
cobertura)
Ventas a futuro - forwards
Ajuste por valoración: $1.000 * (535–545,60) = ¢10.600 - 7.323,71 = - 17.923,71
Débitos
Créditos
10.600
7.323,71
17.923,71
EJEMPLO CONTRATO A PLAZO (FORWARD)
La entidad acordó vender los dólares por ¢ 545,60, sin embargo al vencimiento la
venta de dólares se está cotizando a ¢ 535, lo cual representa una pérdida por
valoración.
Ajuste por diferencial cambiario:
Código
418
418.17
147.99
147.99.2
Nombre de la cuenta
Perdidas por diferencial cambiario y unidades de
desarrollo (UD)
Diferencias de cambio cuentas y comisiones por cobrar
Otras cuentas por cobrar
Otras cuentas por cobrar
Ajuste por diferencial cambiario: US $ 1.000 * (¢535550) = ¢15.000
Débitos
Créditos
15.000
15.000
EJEMPLO CONTRATO A PLAZO (FORWARD)
Cobro de la cuenta por cobrar
Código
Nombre de la cuenta
113
113.01.2.01
Depósitos a la vista en entidades financieras del país
Cuentas corrientes
147.99
147.99.2
Otras cuentas por cobrar
Otras cuentas por cobrar
Recuperación de la cuenta por cobrar: US $ 1.000 * 535
= ¢535.000
Débitos
Créditos
535.000
535.000
Si en el contrato se estableció que la liquidación es por cumplimiento efectivo
(Delivery)
Código
113
113.01.1.01
126.02
126.02.1.02
113
113.01.2.01
Nombre de la cuenta
Depósitos a la vista en entidades financieras del país
Cuentas corrientes
Ventas a futuro de divisas (Operación de cobertura)
Ventas a futuro - forwards
Depósitos a la vista en entidades financieras del país
Cuentas corrientes
Liquidación del forward
Débitos
Créditos
545.600
10.600
535.000
Si en el contrato se estableció que la liquidación es por cumplimiento financiero
(Non Delivery)
Código
113
113.01.1.01
126.02
126.02.1.02
Nombre de la cuenta
Depósitos a la vista en entidades financieras del país
Cuentas corrientes
Ventas a futuro de divisas (Operación de cobertura)
Ventas a futuro - forwards
Liquidación del forward
Débitos
Créditos
10.600
10.600
Por la reversión de la cuenta de orden:
Código
641.02
641.02.2.0
2
631.02
631.02.1.0
2
Nombre de la cuenta
Débitos
Ventas a futuro de moneda extranjera
Ventas a futuro - forwards
545.600
Deudores por ventas a futuro de moneda extranjera
Deudores por ventas a futuro - forwards
Liquidación del forward: en la cuenta de orden
Créditos
545.600
631.02 Deudores por
ventas a futuro de
moneda extranjera
641.02 Ventas a futuro de
moneda extranjera
1) 545,600
1) 545,600
545,600
545,600
545,600
147.99 Otras cuentas
por cobrar
540,000
3) 10,000
545,600
545,600
3) 10,000
5) 15,000
545,600
550,000
535,000
518.02 Ganancias por
diferencial cambiario y
unidades de desarrollo
(UD)
15,000
535,000
417.02 Ventas a futuro forwards
241.02 Ventas a futuro forwards
2)
7,373.21
126.02 Ventas a futuro
de divisas (Operación de
cobertura)
517.02 Ventas a futuro
de moneda extranjera
(Operaciones de
cobertura)
2)
7,373.21
4)
7,373.21
4)
10,600.00
4)
17,973.21
6)
10,600.00
7,373.21
7,373.21
10,600.00
10,600.00
418.02 Pérdidas por diferencial cambiario y
unidades de desarrollo (UD)
5) 15,000.00
113 Depósitos a la vista en entidades financieras del
país
535,000.00
6) 545,600.00
6) 535,000.00
1,080,600.00
535,000.00
545,600.00
545,600.00
“Introducción a los Instrumentos Derivados:
Conceptualización y Reglamentación”
Colegio Contadores Públicos de Costa Rica
Muchas gracias!!
San José, 14 de mayo de 2013
Diferencias entre mercado organizado y
OTC
Tipología de los Instrumentos Derivados
Requisitos para la Cobertura Contable
1 - Designación y documentación formal:
a)
De la relación de cobertura
• La identificación del instrumento de cobertura
• La identificación de la partida o transacción a cubrir
• La naturaleza del riesgo que se está cubriendo
• Cómo va a ser calculada la efectividad del instrumento de cobertura en compensar la
exposición al riesgo de cambios que se atribuyen al riesgo cubierto
b) De la política y del objetivo de la empresa, respecto a la gestión del riesgo
Contenido específico mínimo debe incluir por lo menos:
• Asociación con riesgos específicos, perfectamente identificados, y no con riesgos
generales de la empresa
• Riesgos que deben afectar a la pérdida o ganancia neta
• Por el importe nunca superior al necesario para cubrir los elementos patrimoniales
u operaciones de que se trate, todo el exceso deberá tratarse como una operación
especulativa
Requisitos para la Cobertura Contable
2. Altamente Eficaz :
• Una cobertura es considerada altamente eficaz si al inicio y durante la vida de
la cobertura, se espera que los cambios en el valor razonable o flujos de caja de
la partida cubierta atribuibles al riesgo cubierto casi compensen integralmente los
cambios en el valor razonable o flujos de caja del instrumento de cobertura y que
los resultados definitivos estén dentro de un rango de 80%-125%;
3. Para las operaciones de cobertura de flujos de efectivo las transacciones previstas deben:
• ser altamente probables y
• además presentar una exposición a las variaciones en los flujos de efectivo que
podrían, en último extremo, afectar a la pérdida o ganancia neta;
4. La efectividad de la cobertura ha de poderse calcular de forma fiable; y
5. La cobertura debe ser evaluada en un contexto de la gestión continuada de la empresa, y
se debe tener realmente una alta tasa de efectividad a lo largo de todo el periodo contable y
toda la duración de la cobertura.
Coberturas
Evaluando la efectividad de la cobertura
La efectividad se evaluará, de forma prospectiva y retrospectiva:
Prospectiva – pruebas al inicio y durante la cobertura que permitan confirmar que
a lo largo de la vida de la cobertura la misma será efectiva.
Retrospectiva – pruebas durante la vida de la cobertura que permitan medir que
hay una compensación entre 80%-125%.
¿Qué ocurre cuando la cobertura no es totalmente eficaz (la cobertura está fuera del rango
80%-125%)?
No se puede registrar la Operación como Cobertura
Si la cobertura supera la anterior condición pero aún persiste una pequeña falta de
efectividad:
Tratamiento de Coberturas es Permitido.
La inefectividad deberá ser calculada y registrada en la cuenta de
resultados.
Coberturas
Evaluando la efectividad de la cobertura
Cobertura,
pero la
inefectividad
va a P/G
NO
COBERTURA
Cobertura,
pero la
inefectividad
va a P/G
NO
COBERTURA
100%
125%
80%
Cobertura
altamente eficaz
Opción Call
–Oportunidad de realización: Expectativa alcista.
– Utilidad: Ilimitada, precio del subyacente - precio de ejercicio – prima
– Pérdidas: Limitadas a la prima
Riesgos de las operaciones con derivados
Riesgo de Crédito.
Posibilidad de pérdida que está expuesta la entidad bancaria como consecuencia
del incumplimiento de la obligación de pago del deudor en tiempo y forma
pactada. Es decir, por no devolver al banco la cantidad prestada más los intereses,
conforme se acordó contractualmente.
Riesgo de Mercado.
Es la posibilidad de sufrir pérdidas en posiciones dentro y fuera de balance a raíz
de oscilaciones en los precios de mercado. El riesgo de mercado puede
materializarse por un cambio de precio de los componentes de la cartera tanto
por variaciones generales adversas en los mercados, riesgo genérico o general,
(por movimientos en los tipos de interés, de cambio, etc.), como por causas
relativas al emisor de los valores o al emisor del subyacente en el caso de
operaciones de derivados, riesgo específico.
Riesgos de las operaciones con derivados
Riesgo Tasas de Interés.
Un instrumento financiero está sometido a un riesgo potencial de variación de su
valor actual como resultado de un cambio en los tipos de interés que le afecten. La
magnitud de este riesgo depende tanto de la sensibilidad del valor actual del
instrumento a los cambios en los tipos de interés como a la propia magnitud del
cambio de estos. El plazo de las operaciones es un elemento muy importante a la
hora de medir este riesgo, los instrumentos a largo plazo sufren mayores variaciones
de precio al variar los tipos de interés que los instrumentos a corto plazo.
Riesgo Tipo Cambio.
El riesgo de precio debido al factor del tipo de cambio se puede definir como la
eventualidad de que produciéndose movimientos adversos en la cotización de la
divisa en que está nominado el instrumento, se ocasionen pérdidas, ya sean activos,
pasivos o compromisos reflejados en cuentas de orden. Es importante recordar que
el tipo de cambio se trata como un riesgo de posición neta, obtenido a partir de
todas las partidas del balance (incluyendo posiciones provenientes de BB como se ha
indicado anteriormente) y cuentas de orden de la entidad.
Riesgos de las operaciones con derivados
Riesgo de Liquidez.
Probabilidad de que una entidad incurriera en pérdidas por no poder obtener
fondos con los que hacer frente a sus obligaciones en el momento en que se
deben cumplir y a un costo razonable.
Riesgo Operacional.
Riesgo de pérdida resultante de una falta de adecuación o de un fallo de los
procesos, el personal o los sistemas internos, o bien como consecuencia de
acontecimientos externos..
Permuta o Swap
Definición. Contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de
cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros
están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest Rate Swap) aunque de
forma más genérica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de
bienes o servicios (entre ellos de dinero) referenciado a cualquier variable observable.
Partes de un swap
Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro, un swap tiene dos
partes, una para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a
futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro. Cada una de estas dos partes se les
suele llamar "pata" proveniente del término inglés "leg" (pata o pierna o tramo).
Representación gráfica.
Forward
Definición. Contrato a largo plazo entre dos partes para comprar o vender un activo a
precio fijado y en una fecha determinada.
Los forwards más comunes negociados en las tesorerías son sobre monedas, metales
e instrumentos de renta fija.
Existen dos formas de resolver los contratos de forward de moneda extranjera:
Por compensación (non delivery forward): al vencimiento del contrato se compara el
tipo de cambio spot contra el tipo de cambio forward, y el diferencial en contra es
pagado por la parte correspondiente.
Por entrega física (delivery forward): al vencimiento el comprador y el vendedor
intercambian las monedas según el tipo de cambio pactado.
Forward
Comprador Opción Call
Vendedor Opción Call
Comprador Opción Put
Vendedor Opción Put