Transcript 8 XRHMATODOTHSH EPIXEIRHSEWN

16- 1
ΘΕΜΑΤΟΛΟΓΙΑ
 Venture Capital
 ΠΡΩΤΗ ΕΙΣΑΓΩΓΗ ΣΤΟ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ
(The Initial Public Offering)
 ΑΛΛΕΣ ΔΙΑΔΙΚΑΣΙΕΣ ΕΚΔΟΣΗΣ
– ΓΕΝΙΚΗ ΕΚΔΟΣΗ ΜΕΤΟΧΩΝ ΑΠΟ ΕΙΣΗΓΜΕΝΕΣ
– ΕΚΔΟΣΗ ΝΕΩΝ ΜΕΤΟΧΩΝ ΜΕ
ΔΙΚΑΙΩΜΑΤΑ ΠΡΟΤΙΜΗΣΗΣ (Rights Issue)
 ΙΔΙΩΤΙΚΕΣ ΤΟΠΟΘΕΤΗΣΕΙΣ (Private
Placements)
16- 2
Venture Capital
Venture Capital
Κεφάλαια για την χρηματοδότηση νέων
επιχειρήσεων
Η επιτυχία εξαρτάται από την προσπάθεια των
στελεχών/ιδιοκτητών. Επιβάλλονται περιορισμοί
στις δραστηριότητες/ αποφάσεις των διοικητικών
στελεχών και τα κεφάλαια δίδονται με βάση το
επίπεδο επιτυχίας των στόχων.
16- 3
Venture Capital
1η φάση ($mil)
Ενεργητικό
Υποχρεώσεις και Ίδια
Μετρητάαπό Ίδια 1.0
venturecapital 1.0
Άλλα π.σ. 1.0
Αρχικά ίδια 1.0
Σύνολο 2.0
Σύνολο 2.0
16- 4
Venture Capital
2η φάση ($mil)
Ενεργητικό
Υποχρεώσεις και ΙΚ
Cash from new equity 4.0 νέο κεφάλαιο 2ηη φάσης 4.0
Fixed assets 1.0
κεφάλαιο1ηη φάσης 5.0
Otherassets 9.0
αρχικό κεφάλαιο 5.0
Value 14.0
Value 14.0
16- 5
U.S. Venture Capital Investments
120
104.4
80
53.5
60
40.5
2005
22.4
19.6 21.8
2004
21.7
2003
2001
2000
1999
1998
14.6
1997
0
7.9
10.8
1996
20
20.7
2002
40
1995
$ Millions
100
16- 6
Initial Offering
1η Εισαγωγή στο Χρηματιστήριο (IPO) – Πώληση μετοχών
στο ευρύ κοινό.
Ανάδοχος (Underwriter) – Η τράπεζα που αγοράζει τις
μετοχές (ή εγγυάται την πώλησή τους) και τις πωλεί στο
κοινό.
Άνοιγμα (Spread) – Η διαφορά μεταξύ της τιμής προσφοράς
στο κοινό και της τιμής που εισπράττει η εκδίδουσα από
τον ανάδοχο.
Prospectus
Υποτιμολόγηση του IPO (Underpricing) – πώληση των
μετοχών σε τιμή (προσφοράς) χαμηλότερη από την
πραγματική αξία της μετοχής.
ΚΙΝΗΤΡΑ ΓΙΑ IPO










Εισηγμένες μετοχές για μελλοντικές εξαγορές
Αποτίμηση της αγοράς
Δημιουργία καλής φήμης για την εταιρεία
Διευρυμένη συμμετοχή
Διαφοροποίηση χαρτοφυλακίου αρχικών επενδυτών
Μείωση του κόστους κεφαλαίου
Έξοδος των VC
Προσέλκυση προσοχής αναλυτών
Μείωση Μετοχικού κεφαλαίου
Ο δανεισμός έγινε πολύ ακριβός
16- 7
16- 8
Motives For An IPO
Percent of CFOs who strongly agree with the reason for an IPO
To create public shares for use in future acquisitions
59.4
To establish a market price/value for our firm
51.2
To enhance the reputation of our company
49.1
To broaden the base of ownership
45.9
To allow one or more principals to diversify personal holdings
44.1
To minimize our cost of capital
42.5
To allow venture capitalists to cash out
32.2
To attract analysts' attention
29.8
Our company has run out of private equity
27.6
Debt is becoming too expensive
14.3
0
10
20
30
40
50
60
70
16- 9
The Top Managing Underwriters
Underwriter
Citigroup
J.P. Morgan
Deutsche Bank
Morgan Stanley
Lehman Brothers
Value of Issues
($billion)
Number of issues
667
506
475
455
477
1966
1738
1444
1419
1306
16- 10
Average Initial IPO Returns
Denmark
Canada
Netherlands
Spain
Turkey
France
Australia
Norway
Hong Kong
UK
USA
Italy
Japan
Singapore
Sweden
Taiwan
Germany
Switzerland
Korea
Brazil
India
China
256 %
0
20
40
60
return (percent)
80
100
16- 11
Initial Offering
Average Expenses on 1767 IPOs from 1990-1994
Value of Issues
Direct Avg First Day
Total
($mil)
Costs (%)
Return (%) Costs (%)
2 - 9.99
16.96
16.36
25.16
10 - 19.99
11.63
9.65
18.15
20 - 39.99
9.7
12.48
18.18
40 - 59.99
8.72
13.65
17.95
60 - 79.99
8.2
11.31
16.35
80 - 99.99
7.91
8.91
14.14
100 - 199.99
7.06
7.16
12.78
200 - 499.99
6.53
5.70
11.10
500 and up
5.72
7.53
10.36
All Issues
11.00
12.05
18.69
ΕΣΟΔΑ ΚΑΙ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΠΡΩΤΗΣ ΕΙΣΑΓΩΓΗΣ
ΣΤΟ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ (IPO Proceeds)
IPO Proceeds and First Day Returns
80
70
60
50
40
Issue proceeds ($bn)
First-day return
30
20
10
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
0
16- 12
ΑΥΞΗΣΗ ΜΕΤΟΧΙΚΟΥ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ ΜΕ ΔΗΜΟΣΙΑ
ΠΡΟΣΦΟΡΑ ΚΑΙ ΙΔΙΩΤΙΚΗ ΤΟΠΟΘΕΤΗΣΗ
Γενική αύξηση με καταβολή μετρητών – Πώληση νέων
μετοχών από εισηγμένη εταιρεία στο επενδυτικό κοινό.
Αύξηση με δικαιώματα προτίμησης πώληση νέων μετοχών
στους παλαιούς μετόχους (υποχρεωτική στην Ελλάδα), οι
παλαιοί μέτοχοι έχουν την δυνατότητα να πουλήσουν τα
δικαιώματά τους.
Προσδιορισμός τιμής έκδοσης μετοχής και αξίας
δικαιώματος προτίμησης Η τιμή έκδοσης είναι συνήθως
χαμηλότερη από τη τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή
Ιδιωτική Τοποθέτηση - Πώληση νέων μετοχών σε
περιορισμένο αριθμό επενδυτών χωρίς δημόσια
προσφορά.
16- 13
16- 14
ΚΟΣΤΗ ΑΝΑΔΟΧΗΣ (Underwriting Spreads) (2006)
Type
Company
Common Stock:
IPO
IPO
IPO
IPO
Mastercard
Golfsmith International
Luna Innovators
Verigy
Seasoned
Issue Amount
($ millions)
Underwriter's
spread
2,399
29
21
128
4.70%
7.00%
7.00%
7.00%
Nasdaq Stock Market
556
4.00%
Seasoned
Parker Drilling
101
1.06%
Seasoned
KFX, Inc.
131
4.00%
Seasoned
Walter Industries
149
1.28%
Seasoned
Natural Gas Services Group
50
5.77%
Debt (cupon rate, type,
maturity) :
5.37% floating rate notes, 2009
5.75% debentures, 2036
Honeywell International
Boston Edison
300
200
0.25%
0.88%
Home Depot
Navigators Group
1,000
125
0.35%
0.65%
BioMartin Pharma
125
3.00%
5.2% senior global notes, 2011
7% senior notes, 2016
5% senior convertible notes,
2013
ΔΗΜΟΣΙΑ ΠΡΟΣΦΟΡΑ ΜΕ ΚΑΤΑΒΟΛΗ ΜΕΤΡΗΤΩΝ
ΚΑΙ ΔΙΚΑΙΩΜΑΤΑ ΠΡΟΤΙΜΗΣΗΣ
Αύξηση με δικαιώματα προτίμησης στους
παλαιούς μετόχους.
Παράδειγμα – Η BNP Paribas χρειάζεται να αντλήσει €5.50
δις νέου μετοχικού κεφαλαίου. Η τιμή της Αγοράς είναι
€77.40/μετοχή πριν την ανακοίνωση. Αποφασίζεται να
δοθεί στους μετόχους το δικαίωμα να αγοράσουν 1 νέα για
κάθε 10 παλιές (δηλαδή 10 δικαιώματα για 1 νέα μετοχή)
στην τιμή προσφοράς €65.40. Αν υποθέσουμε 100%
συμμετοχή, ποια είναι αξία του δικαιώματος και η νέα
τιμή της μετοχής στο χρηματιστήριο (ceteris paribus)?
16- 15
16- 16
Rights Issue
Παράδειγμα – Η BNP Paribas χρειάζεται να αντλήσει €5.50 δις νέου
μετοχικού κεφαλαίου. Η τιμή της Αγοράς είναι €77.40/μετοχή πριν την
ανακοίνωση. Αποφασίζεται να δοθεί στους μετόχους το δικαίωμα να
αγοράσουν 1 νέα για κάθε 10 παλιές στην τιμή προσφοράς €65.40. Αν
υποθέσουμε 100% συμμετοχή, ποια είναι αξία του δικαιώματος και η νέα τιμή
της μετοχής στο χρηματιστήριο (ceteris paribus)?
 Τρέχουσα Αγοραία αξία = 10 x €77.40 = €774.00
Σύνολο μετοχών = 10 + 1 = 11
Νέο Σύνολο Αξίας = 774 + 65.40 = €839.40
Νέα τιμή μετοχής = (839.40) / 11 = €76.31
Αξία 1 δικαιώματος = 76.31 – 65.40 = €10.91
16- 17
Rights Issue
Παράδειγμα 2ον
Η Lafarge Corp χρειάζεται μα αντλήσει
€1.28 δις με έκδοση νέων μετοχών. Η
τρέχουσα τιμή αγοράς είναι €60. Η
Lafarge αποφασίζει αύξηση με δικαιώματα
προτίμησης, όπου οι μέτοχοι δικαιούνται
να αγοράσουν 4 νέες για κάθε 17 παλαιές,
στην τιμή των €41. Υποθέτουμε 100%
συμμετοχή, ποια η νέα τιμή και η αξία 1
δικαιώματος?
16- 18
Rights Issue
Η Lafarge Corp χρειάζεται μα αντλήσει €1.28 δις με έκδοση νέων μετοχών.
Η τρέχουσα τιμή αγοράς είναι €60. Η Lafarge αποφασίζει αύξηση με
δικαιώματα προτίμησης όπου οι μέτοχοι δικαιούνται να αγοράσουν 4 νέες για
κάθε 17 παλαιές στην τιμή των €41. Υποθέτουμε 100% συμμετοχή, ποια η
νέα τιμή και η αξία 1 δικαιώματος?
Τρέχουσα αγοραία αξία = 17 x €60 = €1,020
Σύνολο μετοχών από αύξηση = 17 + 4 = 21
Νέο σύνολο αξίας = 1,020 + (4x41) = €1,184
Νέα τιμή μετοχής = (1,184) / 21 = €56.38
Αξία 1 δικαιώματος = 56.38 – 41 = €15.38
16- 19
Web Resources
Click to access web sites
Internet connection required
www.redherring.com
www.nvca.org
www.evca.com
www.asianfn.com
www.pwcmoneytree.com
www.v1.com
www.vnpartners.com/primer.htm