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APIC 2013 참관기
(아시아석유화학협회)
아시아업체들에게 기회가 있는가
유진투자증권 정유 / 화학 담당 곽진희
T. 02) 368-6170 ｜ [email protected]
Summary 1
 2013년 5월 9일~10일 대만, 타이베이에서 열린 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013 세미나에 참석하였음
 아시아 주요 화학업체들, 그리고 아시아에 판매/생산 법인을 보유한 글로벌 화학업체(SABIC, Shell 등)가 대거 참석하였음
 아래와 같은 방법으로 현 화학 산업의 동향 및 업계의 공통 관심상황을 점검하였음
1) 화학 산업 전망 컨퍼런스 - 글로벌 시장 조사 기관(IHS, ICIS, Nexant)
2) 업체들과의 1:1 미팅 - 글로벌 화학업체의 CEO 및 실무진(포모사, 랑세스 등), 글로벌 시장 조사 기관 연구원(Platts, IHS)
3) 제품별 Committee 미팅 참석
2013 아시아석유화학공업협회(APIC) 참석
-2-
Summary 2
 APIC 2013의 주제는 <Feedstock Transition>였음
 이에 따라, 셰일가스 붐에 따른 화학 제품 체인별, 지역별 영향과 향후 대응책 제시가 공통적으로 다루어졌음
 결론 1. 아시아 업체는 향후 7년 동안 어려운 영업환경을 경험하게 될 것으로 보임
 초기 3년(2013~2016년 상반기): 중국 수입량 감소  수출 경쟁 확대  수출국 변동성이 커질 전망
 이후 4년(2016년 하반기~2020년): 2016년부터 북미발 설비 증설 본격 가동 시작
 이에 따라 C2 체인이 아닌 PDH, BDH 등 On-purpose 설비 증설 발표가 잇따르고 있으나 이 영역도 이미
증설 발표가 많이 되어 있거나, 추가적으로 더 이뤄질 것으로 예상  C3 이상 체인도 수익성 차별화되지 않을 수 있음
 결론 2. 그렇다면 아시아업체에게 기회는 있는가
 1> Integration 업체에 기회:
Cost competition에서 아시아 업체들이 우위에 있기 어렵기 때문에 정유~화학까지 통합화되어 있는 업체가
향후 아시아 내 winner가 될 것으로 예상  SK이노베이션 긍정적
 2> Buyer market으로 downstream에 유리:
현 시장은 Seller’s market에서 seller & buyer market으로 이동한 상황, 추가로 buyer market으로 더 이동하고 있어
commodity 제품을 원료로 구매해 downstream 제품을 경쟁력 있게 생산하는 업체가 유리할 전망
 금호석유화학, 송원산업, 한솔케미칼
*APIC 참석 관련 세부 내용과 국내업체의 영향 분석은 2013년 하반기 전망에서 다룰 예정입니다.
-3-
APIC 참관기
결론 1. 아시아 업체는 향후 7년 동안 어려운 영업환경을 경험하게 될 것으로 보임
1) 초기 3년(2013~2016년 상반기): 중국 수입량 감소  수출 경쟁 확대  수출국가들의 변동성이 커질 전망
중국 에틸렌 자급 비율 증가, 수입 증가율 둔화 지속  대중국 수출국가들에는 경쟁 확대 요인으로 작용 예상
(백만톤)
50
45
Net equiv. Imports (Exports )
Domes tic Deriv. Ethy lene 수요
자급 비율 (우)
(%)
70
(백만톤)
25
Net equiv. Imports (Exports )
수입 증가율
60
40
50%
40%
20
50
35
30%
30
40
15
25
20%
30
20
10
15
10%
20
10
10
5
0%
5
0
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, IHS 재인용, 유진투자증권
-4-
0
-10%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
APIC 참관기
2) 이후 4년(2016년 하반기~2020년): 2016년부터 북미발 설비 증설 본격 가동 시작
 이에 따라 C2 체인이 아닌 PDH, BDH 등 On-purpose 설비 증설 발표가 잇따르고 있으나 이 영역도 이미
증설 발표가 많이 되어 있거나, 추가적으로 더 이뤄질 것으로 예상  C3 이상 체인도 수익성 차별화되지 않을 수 있음
* 다만, BDH 상업화 시기에 대해서는 조사기관, 화학업체별로 2016~2020년 사이로 시점의 이견 있었음
북미 화학제품 및 플라스틱 생산량 추이 및 전망: 2016년부터 미국 화학 플랜트 증설 본격화
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, IHS 재인용, 유진투자증권
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APIC 참관기
2012~2017년 미국 Capacity 변화: C1과 C2에 집중되어 있는 미국 증설 발표
 이에 대한 두 가지 함의는
1) C3 이상의 증설에 대한 업계 관심은 지속 확대될 전망이고,
(천톤, % AAGR)
6,000
5,000
2012-2017 추정치
2012-2017 확정치
40%
4,000
3%
3,000
6%
3%
2,000
7%
3%
1,000
0
0%
2%
3%
1%
-1%
0%
2%
C1
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, Nexant 재인용, 유진투자증권
-6-
C2
C3
C4
Paraxylene
Benzene
Butadiene
PP
Propylene
EDC
MEG
EO
PE
Ethylene
Urea
Ammonia
Methanol
-1,000
Aromatics
APIC 참관기
2) 2017년 미국의 수출 예상량으로 볼 때, 이는 중장기적인 산업에 영향이기 때문에
2017년까지 실질적으로는 미국 증설 영향이 미미할 전망
2012년과 2017년 미국 무역 패턴 비교: 실질적인 영향은 향후 3년 이내로는 적을 전망
2012
2017
(천톤)
3,000
(+)는 순수출,
(-)는 순수입
2,000
1,000
0
-1,000
-2,000
-3,000
-4,000
-5,000
-6,000
C1
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, Nexant 재인용, 유진투자증권
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C2
C3
C4
Paraxylene
Benzene
Butadiene
PP
Propylene
EDC
MEG
EO
PE
Ethylene
Urea
Ammonia
Methanol
-7,000
Aromatics
APIC 참관기
결론 2. 그렇다면 아시아업체에게 기회는 있는가
<1> Integration 업체에 기회:
Cost competition에서 아시아 업체들이 우위에 있기 어렵기 때문에 정유~화학까지 통합화되어 있는 업체가
향후 아시아 내 winner가 될 것으로 예상  SK이노베이션 긍정적
지역별 EBIT 추이 및 전망: 아시아와 북미간의 수익성 차 이어질 것으로 예상,
아시아 화학업체 내에서 업체별 포트폴리오에 따라 수익성 차별화는 확대될 전망
($/톤)
300
전세계 평균
북아메리카
서유럽
250
아시아
200
150
100
50
0
-50
-100
1985
1988
1991
1994
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, IHS 재인용, 유진투자증권
-8-
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
2018
APIC 참관기
Integration 업체에 기회:
Cost competition에서 아시아 업체들이 우위에 있기 어렵기 때문에 정유~화학까지 통합화되어 있는 업체가
향후 아시아 내 winner가 될 것으로 예상  SK이노베이션 긍정적
Non-integrated 업체 마진 추이 및 전망
($/톤)
1800
1600
Net feeds tock
Fixed cos t
Cas h margins (Naphtha)
V ariable cos t
Ethy lene SEA CFR s pot
($/톤)
1800
Net feeds tock
V ariable cos t
Fixed cos t
Cas h margin
1600
Price NEA CFR
1400
1400
1200
1200
1000
1000
800
800
600
600
400
400
200
200
0
0
-200
-200
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, IHS 재인용, 유진투자증권
-9-
BTX/BD를 포함한 Integrated 업체의 마진 추이 및 전망
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
APIC 참관기
<2> buyer’s market으로 downstream에 유리:
현 시장은 seller’s market에서 seller & buyer가 엎치락뒤치락하는 상황으로 바뀌었음, 이러한 과정에서 제품가격이
충분히 낮을 때 원료 재고를 비축해두는 흐름 이어지고 있음. 이에 따라 추가로 buyer’s market으로 더 이동 예상
 commodity 제품을 원료로 구매해 downstream 제품을 경쟁력 있게 생산하는 업체가 유리할 전망
 금호석유화학, 송원산업, 한솔케미칼 긍정적
중국의 부타디엔 연간 수입량 추이
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, ICIS 재인용, 유진투자증권
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2012년 중국 분기별 부타디엔 수입량
APIC 참관기
2020년까지 화학제품 및 플라스틱 무역량 전망과 2020년 화학제품 생산량 대비 수출량 비중 전망
• 설비 증설국과 수요 증가국과의 편차에 따라
화학 제품 교역량은 증가할 전망
• 한편, 중단기적으로 중국 수입량 증가세 둔화
이어지고 있어 수출 경쟁 확대 지속 전망
 이는 국내 업체들은 수출국가에 대한 불확실
성이 확대되고, 가격 변동성도 buyer’s
market으로 진입하고 있어 영향 예상
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, IHS 재인용, 유진투자증권
- 11 -
APIC 참관기
그 외 new findings
• 중국은 Coal-to-Olefin, Coal-to-MEG 확대를 위해 산학으로 R&D 집중하고 있으며, 기존 coal 베이스의 MEG는
fiber 그레이드로 생산되지 못했으나 현재 2개 설비는 섬유용으로 생산되기 시작한 상태임
• 기존 C4를 통한 부타디엔 생산이 아닌 부탄을 활용한 BDH 상업생산을 위한 부타디엔 가격 수준은 기존에 확인된
수준과 동일한 $2,200이며, 상업생산 본격화 시점은 업체마다 견해 차이 보였음. 2016년(금호석유)~2020년(IHS)
• 북미 증설 중 에틸렌 계열은 다양한 유도품이 생산될 예정인 반면, PDH는 대부분 PP이기 때문에 PDH 마진이
현재 예상보다 낮을 가능성 있음
자료 : 아시아석유화학공업협회(APIC) 2013, 유진투자증권
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SK이노베이션
IFRS 연결기준
SK이노베이션
투자의견 BUY, 목표주가 203,000원
(십억원, 배, 원, %)
2011A
2012A
2013E
2014E
68,371.2
73,330.0
73,514.9
73,245.6
영업이익
2,959.5
1,699.4
2,107.6
2,386.2
순이익
3,175.8
1,182.4
1,515.8
1,830.2
EPS
34,272
12,820
16,065
19,190
PER
4.1
13.6
9.3
7.8
ROE
25.1
7.9
9.5
10.5
PBR
1.0
1.2
0.9
0.8
EV/EBITDA
5.0
9.1
6.8
6.1
3,565.0
2,323.1
2,804.2
3,171.7
매출액
SK이노베이션 투자 내용 정리
부문
제품
생산능력(천톤)
PX
1000
완공 시기
2Q14
화학
신사업
비고
JX 에너지와 50:50 JV
벤젠
560
PX
1300
2014년
벤젠
500
상반기
NCC
800
1Q13
중국 우한 지역, 중국 시노펙과 JV
Nexlene
230
4Q13
고부가 폴리에틸렌
EPDM
50
3Q14
중국 로컬 파트너와 JV (SK이노가 80%)
LiBS
7,000만m²
1H12
1-7라인 172만m², 8-9라인 2014년까지 완공예정
• 정유 외 전 사업부문에 걸쳐 대대적 투자 진행하고 있어 성장성 확보
TAC
6,000만m²
4Q12
12년4Q에 54만m², 2015년까지 2라인 완공예정
• 정유에서 화학 Integration 되어 있어 중장기적으로 이익 안정성
FCCL
4Mn m²
2H11
11년 2H 3.5만 m², 2015년까지 2라인완공예정
인천 정유 설비에 증설
EBITDA
26,000 b/d
2012년 5월 JX에너지와 JV(SK이노가 72%)
13,300 b/d
2014년 9월 스페인 투자. 스페인 Repsol과 JV(SK이노가 51%)
윤활유 윤활기유
자료 : 유진투자증권
- 13 -
투자포인트
높음
금호석유화학
IFRS 연결기준
금호석유화학
투자의견 BUY, 목표주가 138,000원
금호석유 가중평균 스프레드 (1달 래깅) (우)
금호석유화학 영업이익
금호석유화학 가중평균 스프레드(분기평균, 우)
(십억원)
350
300
(달러/톤)
1,400
1,200
250
1,000
200
800
150
600
100
400
50
200
0
10/01
0
10/07
자료 : 유진투자증권
- 14 -
11/01
11/07
12/01
12/07
13/01
(십억원, 원, %, 배)
2011A
2012A
2013E
2014E
매출액
6,457.4
5,883.7
6,236.1
7,218.6
영업이익
839.0
223.8
372.8
416.7
순이익
543.8
126.1
262.3
343.0
EPS
19,631
5,030
7,367
8,843
PER
8.5
25.9
13.2
11.0
ROE
47.4
8.4
16.1
18.5
PBR
4.0
2.9
1.9
1.7
EV/EBITDA
7.1
15.6
9.5
8.5
993.6
383.7
552.3
611.2
EBITDA
투자포인트
• 낮은 부타디엔 가격 수준 유지에 따라 분기별 이익 안정적으로 유지될
전망
• 중장기적으로 합성고무 수요 증가에 따른 이익 개선 레버리지 클 전망
송원산업
IFRS 연결기준
송원산업
2011A
2012A
2013E
2014E
629.0
679.6
737.9
835.9
영업이익
25.2
57.7
58.1
69.0
순이익
10.0
20.5
27.5
36.1
EPS
418
858
1,143
1,504
PER
22.2
13.9
12.8
9.7
PU
ROE
4.3
7.3
9.2
11.0
기타
PBR
0.8
1.0
1.1
1.0
PV C 안정제
EV/EBITDA
11.0
7.2
7.5
6.4
EBITDA
54.2
88.0
88.5
98.8
투자의견 BUY, 목표주가 20,000원
(십억원, 원, %, 배)
매출액
(톤)
250,000
OPS
200,000
TIN원제
산화방지제
150,000
투자포인트
• 향후 셰일가스 발 화학 설비 증설과 관계 없이 매출 성장
100,000
이어질 것으로 예상
50,000
• 산화방지제 시장 내 동사 경쟁력 확대 전망
• 원료 페놀 가격 안정화되어 있어 안정적 스프레드 유지 전망
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
자료 : 유진투자증권
- 15 -
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투자기간 및 투자등급
종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)
ㆍSTRONG BUY
ㆍBUY
ㆍHOLD
ㆍREDUCE
추천기준일
추천기준일
추천기준일
추천기준일
종가대비
종가대비
종가대비
종가대비
+50%이상
+20%이상 ~ +50%미만
0%이상 ∼ +20%미만
0%미만
과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역
과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역
SK이노베이션(096770.KS) 주가 및 목표주가 추이
금호석유(011780.KS) 주가 및 목표주가 추이
추천일자
투자의견
목표가(원)
추천일자
투자의견
목표가(원)
2012-07-30
2012-09-14
2012-10-05
2012-10-29
2013-01-08
2013-02-04
2013-02-06
2013-02-26
2013-03-25
2013-04-29
2013-05-13
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
186,000
186,000
186,000
186,000
203,000
203,000
203,000
203,000
203,000
203,000
203,000
2012-01-17
2012-05-29
2012-06-19
2012-07-19
2012-09-14
2012-09-19
2012-09-28
2012-10-12
2012-10-22
2012-11-08
2013-01-08
2013-02-08
2013-03-25
2013-04-12
2013-05-13
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
BUY
240,000
137,000
137,000
137,000
137,000
164,000
164,000
164,000
164,000
164,000
164,000
164,000
138,000
138,000
138,000
(원)
350,000
SK이노베이션
300,000
목표주가
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
11/511/711/911/11
12/112/312/512/712/912/1113/113/313/5
(원)
350,000
300,000
금호석유
목표주가
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000
0
11/511/711/911/1112/112/312/512/712/912/1113/113/313/5
과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역
송원산업(004430.KS) 주가 및 목표주가 추이
추천일자
투자의견
목표가(원)
2013-04-25
2013-05-13
BUY
BUY
20,000
20,000
(원)
30,000
송원산업
목표주가
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
11/511/711/911/1112/112/312/512/712/912/1113/113/313/5
Compliance Notice
당 사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다
당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다
당 사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다
조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다
동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며,
외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다
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