Transcript C3 - Politica de investitii

Politica de investitii
Prof.univ.dr. Stela Toader
“Aproape orice om stie sa castige bani, dar nici macar unul dintr-un milion nu
stie cum sa-i cheltuiasca” – Henry David Thoreau
Investitia - concept
In sens contabil
In sens financiar
Alocarea unei trezorerii disponibile pentru
producerea sau achizitionarea unor
bunuri
de
folosinta
indelungata
(imobilizari necorporale, corporale sau
financiare)
Cheltuieli realizat in prezent, in speranta
obtinerii in viitor a unor fluxuri de venituri
care sa acopere atat cheltuielile initiale
cat si realizarea unui profit suplimentar
Investitia – caracteristici generale
• Cheltuielile - prezente, certe si, in general, de valori mari
• Veniturile - viitoare, incerte si, in general, apar sub forma
unor fluxuri de sume mai mici pe o perioada destul de lunga
• Deciziile investitionale tind sa fie importante pentru companie
din cel putin doua motive:
Adesea, sunt implicate cantitati mari
de resurse
De multe ori, este greu si/sau
costisititor sa te “retragi” dintr-o
investitie dupa ce ai initiat-o
Daca decizia este gresita, efectele Adesea, investitiile facute de companii
asupra companiei pot fi semnificative, sunt specifice nevoilor lor. In cazul
daca nu chiar catastrofale
retragerii dintr-o investitie probabil ca
se va putea recupera mult mai putin,
comparativ cu costul initial
Clasificarea investitiilor dupa gradul de risc.
Sursele de finantare recomandate in functie de riscul asociat
investitiei
Investitii de inlocuire a echipamentelor Surse proprii interne si surse atrase
uzate cu unele noi cu caracteristici
similare celor vechi
Investitii
de
modernizare
a Surse proprii interne si surse atrase
echipamentelor existente in scopul
reducerii costurilor de productie, cresterii
productivitatii,
imbunatatirii
calitatii
produselor
Investitii de dezvoltare sau de extindere a Surse proprii interne si externe
intreprinderii realizate in scopul cresterii
capacitatii de productie
Investitii strategice – fuzionarea cu alta Surse proprii interne si externe
societate, deschiderea de filiale in
strainatate
Elementele financiare ale unei investitii
• Eficienta investitiilor – criteriul hotarator in decizia de
investire la nivelul intreprinderii si in selectarea din mai
multe variante posibile
Efect(rezultate, beneficii)
Eficienta
Efort(cheltuieli)
• Efortul si efectul unei investii pot fi surprinse prin urmatoarele
elemente de masurare a lor: suma totala a cheltuielilor initiale
pentru investii, durata de viata, fluxurile nete de trezorerie,
valoarea reziduala si rata de actualizare.
Orice eroare in aprecierea elementelor financiare ale unei investitii poate
conduce la rezultate indoielnice ale calculului indicatorilor de eficienta si, deci, la
decizii arbitrare in politica de investitii.
Criterii de selectare (evaluare) a proiectelor de investitii
Pentru maximizarea valorii companiei si a averii actionarilor este
necesar a se selecta cele mai profitabile, mai lichide si mai putin
riscante proiecte de investitii.
Criterii bazate pe lichiditate
Criterii bazate pe rentabilitate
Rentabilitatea medie (Rm)
Indicele de profitabilitate actualizat (Ipa)
Termenul de recuperare (TR)
Valoarea actualizata neta (VAN)
Termenul de recuperare actualizat (TRA)
Rata interna de rentablitate (RIR)
RENTABILITATEA MEDIE
• Rm = Rezultatul mediu anual/Suma medie a
capitalului angajat
• De cele mai multe ori, rezultatul mediu anual
este dat de rezultatul contabil (cash-flow-ul
anual – amortizarea)
• Rentabilitatea medie nu tine cont de
momentul generarii in timp a rezultatelor,
ignora valoarea in timp a banilor
TERMENUL DE RECUPERARE
Numarul de ani (perioada) in care se asteapta recuperarea
investitiei initiale.
Proiectul S
0
1
2
3
4
500
-500
400
-100
300
200
CF-uri nete
CF-uri cumulate
-1.000
-1.000
Proiectul L
0
1
2
3
CF-uri nete
CF-uri cumulate
-1.000
-1.000
100
-900
300
-600
400
-200
100
300
4
600
400
TR = Anul de dinainte de recuperare + Costul neacoperit la inceputul anului/CF-ul
generat in timpul anului
TERMENUL DE RECUPERARE
• TR S = 2 + (100/300) *12 luni = 2 ani si 4 luni
• TR L = 3 + (200/600) * 12 luni = 3 ani si 4 luni
!!! Termenul de recuperare mai scurt este preferabil!!!
!!! Daca compania doreste un termen de recuperare de
maxim 3 ani atunci proiectul S va fi acceptat si proiectul L
respins!!!
Daca proiectele evaluate sunt independente se pot accepta toate proiectele al
caror termen de recuperare este mai mic sau egal cu termenul de recuperare
dorit de companie.
Daca proiectele evaluate se exclud reciproc se va alege proiectul cu cel mai
scurt termen de recuperare.
TERMENUL DE RECUPERARE ACTUALIZAT
Numarul de ani (perioada) necesari pentru
recuperarea investitiei prin CF-uri actualizate
Proiectul S
0 10% 1
CF-uri nete
-1.000
CF-uri actualizate
-1.000
CF-uri act. cumulate -1.000
Proiectul L
0
500
455
-545
10% 1
CF-uri nete
-1.000
CF-uri actualizate
-1.000
CF-uri act. cumulate -1.000
100
91
-909
2
3
4
400
331
-214
300
225
11
100
68
79
2
3
300
248
-661
400
301
-360
4
600
410
50
TERMENUL DE RECUPERARE ACTUALIZAT
• TRA S = 2+ (214/225) * 12 luni = 3 ani
• TRA L = 3 + (360/410) * 12 luni = 3 ani si 11 luni
Pentru cele doua proiecte obtinem aceeasi
ierarhizare indiferent de metoda folosita (TR sau
TRA), de aceea proiectul S este de preferat si
trebuie ales de companiile care solicita un termen
de recuperare de maxim 3 ani.
Daca TR si TRA generează rezultate conflictuale, este
indicat a se avea in vedere TRA
INDICELE DE PROFITABILITATE
CIF
1 K 
 COF
1 k 
n

IP 
VP b en efici
ilo r

VP co s tu rilo r
t 0
t
t
n
t 0
t
t
CIFt – CF-uri pozitive asteptate (inflow-urilor)
COFt – CF-uri negative (outflow-urilor)
IP S = 1,079 - pentru fiecare unitate monetara investita se obtine 1,079 u.m.
IP L = 1,049 – pentru fiecare unitate monetara investira se obtine 1,049 u.m.
Un proiect se poate accepta daca IP>1.
Un IP ridicat ierarhizeaza mai bine un proiect de investii.
VALOAREA ACTUALIZATA NETA
• Surplusul de capital rezultat la sfarsitul duratei de viata a
investitiei
• Se bazeaza pe tehnica actualizarii CF-urilor
VAN  CF  CF  ...  CF   CF
1k 
1k  1k 
n
n
1
0
1
n
n
n
t 1
• Daca VAN = 0 , CF-urile pozitive sunt suficiente pentu a
rambursa capitalul investit si a acoperii costul finanțării
• Daca VAN > 0 , CF-urile pozitive acopera serviciul datoriei
si genereaza un surplus care determina cresterea valorii
companiei si a averii actionarilor
VALOAREA ACTUALIZATA NETA
• Proiectul S
0 k=10% 1
2
3
-1.000
454,44
330,58
225,39
68,30
VAN = 78,82
Calculati VAN pentru Proiectul L
Daca VAN este pozitiva, proiectul poate fi acceptat. Daca VAN este
negativa proiectul trebuie respins.
Daca avem doua proiecte care se exclud reciproc, cel cu VAN –ul
mai mare trebuie ales.
4
RATA INTERNA DE RENTABILITATE
• Rata de actualizare care asigura echivalenta intre
valoarea prezenta a CF-urilor pozitive (inflowurilor) cu valoarea prezenta a CF-urilor negative
(outflow-urilor)
VP (Inflow-uri) = VP (Outflow-uri)
SAU
• Rata de actualizare pentru care VAN = 0
VAN  CF 0 
CF
1 k 
1
1
 ... 
CF
1 k 
n
n
0
Relatia VAN - RIR
+
VAN
0
RIR
-
Rata de actualizare
RATA INTERNA DE RENTABILITATE
• Proiectul S
 1.000
500

400

300

100
1 RIR  1 RIR  1 RIR  1 RIR 
1
2
3
4
0
• RIR se determina prin incercari repetate
• RIR = R min + (Rmax-Rmin)*
VAN _ R m in
VAN _ R m in VAN _ R m ax
• Verificati Rmin14% si Rmax 15% pentru proiectul S
• Verificati Rmin11% si Rmax12% pentru proiectul L
RATA INTERNA DE RENTABILITATE
• Daca proiectele sunt independente si nu exista restrictii de
finantare, toate proiectele cu RIR mai mare decat costul
capitalului pot fi acceptate.
• Daca proiectele se exclud reciproc, proiectul cu cel mai
mare RIR care depaseste costul capitalului va fi acceptat.
• Daca RIR este inferior costului capitalului proiectul trebuie
respins.
• RIR prezinta caracteristicile unui prag de rentabilitate, fiind
totodata rata maxima de dobanda la care se poate accepta
un imprumut pentru finantarea proiectului
Amortizarea capitalului imobilizat in active corporale si
necorporale
• Sub aspect contabil – amortizarea reprezinta o depreciere
ireversibila datorata trecerii timpului si utilizarii activelor
corporale si necorporale pentru care agentii economici vor
calcula, inregistra pe cheltuieli si recupera uzura fizica si
morala a acestora, in scopul refacerii capitalului angajat
• Sub aspect financiar – amortizarea permite degajarea
resurselor financiare necesare inlocuirii activelor corporale si
necorporale, atunci cand acestea devin inutilizabile, oferind
agentului economic posibilitatea de a-si mentine patrimoniul
său prin reinnoirea imobilizarilor
Amortizarea capitalului imobilizat in active corporale si
necorporale
• Amortizarea – participa la constituirea
capacitatii de autofinantare – devine sursa
proprie de finantare a intreprinderii
• Amortizarea – contribuie la mentinerea
disponibilitatilor banesti ale intreprinderii –
prin reducerea platilor privind impozitul pe
profit si a dividendele
• Amortizarea – are incidenta indirecta asupra
cash-flow-urilor unui proiect de investitii
Amortizarea capitalului imobilizat in active corporale si
necorporale
Amortizarea liniara
Amortizarea degresiva
Amortizarea accelerata
Al = VI * Cal
Ad = VRA * Cad (1)
Aa1 = VI/2
Cal = 100/DU
Cad = Cal * K
1,5 daca DU = (2,5]
K
2 daca DU = (5,10]
2,5 daca DU = (10,n]
Aa(n-1) = VRA/DUR
Ad = VRA/DUR (2)
Amortizarea fiscala in Romania (Legea nr.571/2003 privind Codul fiscal) – art.24, alin.(6)
-In cazul contructiilor, se aplica metoda de amortizare liniara
-In cazul echipamentelor tehnologice, respectiv al masinilor, utiliajelor si instalatiilor, precum
si pentru computere si echipamente periferice ale acestora, contribuabilul poate opta
pentru metoda de amortizare liniara, degresiva sau accelerata
-In cazul oricarui alt mijloc fix amortizabil, contribuabilul poate opta pentru metoda de
amortizare liniara sau degresiva
Exemplu: VI = 30.000 lei, DU = 6 ani