Transcript 5.4 이익평가모형
재무관리 제6장 채권의 가치평가 1. 가치평가의 기초 자산의 가치 그 자산이 가져다 줄 것으로 기대되는 미래현금흐름의 현재가치 자산의 가치평가 세가지 기본명제 첫째, 화폐의 시간적 가치 둘째, 위험과 수익간의 상관관계 셋째, 현금흐름의 기준 2.1 채권의 개념 채권 정부ㆍ공공기관ㆍ특수법인과 주식회사의 형태를 갖춘 사적 기업이 일반대중인 투자자들로부터 비교적 장기의 자금을 대규모로 조달하 기 위하여 발행하는 유가증권 첫째, 채권을 발행할 수 있는 기관과 회사가 법률로 정해짐 둘째, 정부는 국회동의, 주식회사는 증권선물위원회에 등록 후 금융 감독원에 유가증권신고서 미리 제출 셋째, 채권은 유가증권 시장에서 자유롭게 거래 가능 2.1 채권의 개념 채권의 3요소 액면가 확정이자부증권, 만기일에 지급하기로 증서에 기재된 원금 액면(이표)이자율 이자지급증권, 만기일까지 매 기간 지급하기로 약속한 이자율 만기 기한부증권, 채권의 이자와 원금을 마지막으로 지급하기로 한 날 2.2 채권의 종류 • 발행주체 – 국공채, 금융채, 회사채 및, 특수채 • 지급방법 – 이표채, 할인채, 복리채, 단리채 및 거치채 • 보증유무 – 보증사채, 무보증사채 • 상환기간 – 단기채, 중기채 및 장기채 3.1 채권의 가격 • 액면가격 – 채권자의 입장에서는 발행기업으로부터 만기에 받게 되는 금액, 발행기업 입장에서는 차입하고자 하는 명 목금액 • 발행가격 – 채권자 입장에서는 채권을 구입할 때 지불하게 되는 금액, 발행기업 입장에서는 채권시장에서 채권자로부 터 실제 조달받게 되는 금액 (시장가격) • 채권수익률 – 채권투자를 통해 투자액에 비해 얼마의 소득을 올렸 는지를 알아내는 척도 3.2 순수할인채의 가치평가 • 가장 간단한 형태의 채권 – 만기에 액면가만 한 번 지급하는 채권 예제 4.1 액면가가 100만원이고 만기가 5년이며, 채권수익률이 10% 인 순수할인채권의 가격은 얼마인가? 3.3 이표채의 가치평가 만기 이전에 매 기간 일정액의 이자 지급 만기에는 마지막 기의 이자와 원금을 함께 지급 3.3 이표채의 가치평가 Ex) 액면가 100만원, 액면이자율 10%, 만기5년, 채권수익률 10% (액면발행) Ex) 액면가 100만원, 액면이자율 10%, 만기5년, 채권수익률 11% (할인발행) Ex) 액면가 100만원, 액면이자율 10%, 만기5년, 채권수익률 9% (할증발행) 예제 4.2 예제 4.2 (주)서울이 액면가 100,000원, 만기 3년, 표면이자율 15%의 조건으 로 회사채를 발행할 때, 이 회사채에 대한 적정이자율(투자자들의 요구수익률)은 15%라고 하자. 이 회사채의 가격은 얼마인가? 3.4 채권의 수익률 • 경상수익률 – 채권가격에 대한 액면이자의 비율을 말하는 것 • 실현수익률 – 일정투자기간, 즉 투자시점에서부터 매각시점까지의 실현수익에 대한 투자금액의 비율을 의미 • 만기수익률 – 만기에 액면금액으로 투자원금을 회수하는 것을 전제로 한 약속수익률 4. 주식의 개념과 특징 • 주식 – 기업에 출자한 주주의 지분, 주주의 권리를 나타내는 유가증권 – 1주식에 하나의 의결권 부여 • 주주의 권리 – 주주평등의 원칙에 의해 소유주식수에 비례해서 정해지며, 각각의 주식내용을 이루는 권리는 모두 평등한 것이 원칙이다. • 보통주와 우선주로 구분 – 보통주 ; 주주에게 출자에 대한 증거로 발행하여 교부해주는 증권 – 우선주 ; 사채와 보통주의 양면적인 성격을 갖는 혼성증권 4. 주식의 개념과 특징 • 보통주 – 권리 • 의결권, 이익배분참가권, 잔여재산청구권, 경영참가권, 장부열람권 – 종류 • 액면주와 무액면주, 기명주와 무기명주, • 우선주 – 분류 • • • • 누적적우선주와 비누적적우선주 비참가적우선주와 참가적우선주 전환우선주와 수의상환우선주 구형우선주와 신형우선주 5.1 우선주의 가치평가 • 우선주 – 보통주와 채권의 특성을 동시에 지닌 혼성증권 – 만기가 없고 배당금이 고정되어 영구채권과 유사 매기간 배당금이 동일하므로, (식 4.5) 변형 5.2 보통주의 가치평가 • 보통주 주식평가모형은 현금흐름할인모형이라고 함 현금흐름할인모형은 계속기업을 가정하여 투자에 따른 미래의 현금흐름을 적절한 한인율로 할인한 현재가치, 즉 수익가치 구하는 것 주식의 가치를 평가하기 위한 일반모형은 위의 식과 같이 특정주식을 보유 함으로써 얻게 되는 미래의 현금흐름들을 현금흐름이 발생하는 시차와 불 확실성(위험)이 반영된 할인율(discount rate)로 할인한 현재가치 (discounted cash flow; DCF)를 구하는 것이다. 따라서 주식평가모형은 미 래의 현금흐름을 무엇으로 판단하는가에 따라 배당평가모형, 이익평가모형, FCF모형 등으로 구분할 수 있다 5.3 배당평가모형 • 주식의 이론적 가치 – 앞으로 받게 될 배당과 주식매각대금을 적절한 요구수익률로 할인한 금액, 즉 현재가치의 합 – 2년 후 주식 가격이 P2 주식을 2년간 보유 후 매각 5.3 배당평가모형 – n년 후의 주가가 Pn이고 주식을 n년간 보유 후 매각 – N년도의 주식처분가격 Pn은 (n+1)년도 이후의 배당수입 대한 현재가치 – 주식의 가치는 영속적인 배당흐름을 요구수익률로 할인한 현재가치 5.3 배당평가모형 (1) 성장이 없는 경우 기업이 어느정도의 성장 없이 현상을 유지하여 배당이 매년 발생 (2) 성장이 일정한 경우 매 기간 지급되는 배당이 일정한 비율로 증가하는 경우 정리하면, 5.3 배당평가모형 예제 4.3 정수석은 매년 배당금이 1,000원인 주식을 보유하고 있으며 요구수 익률이 연 10%라고 한다면, 그가 보유하고 있는 주식의 가치는 얼 마인가? 5.3 배당평가모형 • 항상성장모형의 가정 – – – – – 기업의 성장에 필요한 자금은 내부자금으로 조달 투자로 인한 재투자수익률(r)은 일정 사내유보율(b)과 배당성향(1-b)이 일정 내부금융에 의한 투자만으로 성장, 성장률(g=b·r)일정 요구수익률 일정, 요구수익률(k)이 성장률(g)보다 크다(k>g) (식 4.10) 변형 5.3 배당평가모형 예제 4.4 앞의 예에서 정수석이 보유한 주식이 금년 1,000원의 배당을 실 시하였고 매년 5%의 비율로 배당금이 늘어나며 다른 조건은 동 일하다고 할 때, 주식의 가치는 얼마가 될것인가? 5.3 배당평가모형 (3) 초과성장이 있는 경우 기업 성장을 두 단계로 구분하여 초과성장이 있는 n기간에서는 g1%의 비 율로 성장하고 다음 단계에서는 g2%의 비율로 일정하게 성장한다는 가정 5.3 배당평가모형 예제 4.5 초기 3년 동안 20%씩 성장하고, 그 후에는 4%로 일정하게 성장하 는 주식이 있다고 하자. 현재 주당배당금이 3,000원이고 요구수익 률이 9%라고 가정할 때, 주식가격은 얼마인가? 5.4 이익평가모형 이익을 주식가격을 결정하는 요인으로 간주 5.4 이익평가모형 (1) 성장기회가 없는 경우 단순한 이익평가모형은 성장이 없어서 매년 발생하는 주당이익이 일정하다는 가정 (2) 성장기회를 고려할 경우 기업의 재투자 수익률이 요구수익률보다 높아서 일정한 성장기회를 기대할 수 있는 경우 5.4 이익평가모형 성정기회가치(PVGO) 결정의 예 서울기업 금년도 주당이익 E0가 5,000원, 유보율 매년 40%유지 자기자본이익률(ROE) 25%, 요구수익률 15% 이므로, 배당평가모형에서 항상성장모형을 이용할 경우의 주가 향후 (t=1부터) 신규투자가 없어 성장이 없다고 가정 (식 4.14)이용 (식 4.15)를 이용할 경우 성장기회의 가치 5.4 이익평가모형 PVGO에 대해 분석 1차 년도 주당 투자규모는 5,500원의 40%인 2,200원이고, 2차 년도부터 550원 (2,200☓ 0.25)의 투자수익 영구히 발생 이때 순현가(NPV1) 5.4 이익평가모형 2차 년도의 투자규모는 주당이익 5,500원과 1차 년도의 재투자로 인한 이익 550원의 합인 6,050원의 40%인 2,420원(6,050×0.40)이고, 3차 년도부터 605원 (2,420×0.25)의 투자수익이 영구히 발생 이때 순현가(NPV2) 5.4 이익평가모형 이는 NPV2 = NPV1(1+g) = 1,466.67(1+0.1) = 1,613.33과 같다. 이와 같은 투자가 매년 반복된다고 가정할 때, 미래의 모든 투자기회의 순현가 NPV1은 다음과 같이 바꿔 쓸 수 있다. 5.4 이익평가모형 성장기회가치(PVGO) (식 4.15)에서 기술하였던 성장기회를 고려한 경우의 이익평가모형 5.4 이익평가모형 예제 4.6 서울기업의 내년도 주당이익(E1)은 3,000원으로 예상하고 있으며, 재 투자수익률은 20%이고 투자자들의 요구수익률은 15%이다. 서울기업 이 이익의 50%를 사내에 유보한다고 할 때, 주식의 가치는 얼마가 되 어야 하는가?