환율결정모형

Download Report

Transcript 환율결정모형

과정명:국제금융
환율결정모형
(Asset Market Approach)
Asset Market Approach
• 국가간의 자본이동에 대한 제약이 존재하지
않는다는 이른바 perfect capital mobility를
가정함.
• 국가들의 금융자산(financial asset)에 대한 국
제적 수요가 균형을 이루도록 환율이 조정되
어야 한다고 봄.
• 국가들의 재화(goods)의 flow에 대한 국제적
수요가 균형을 이루도록 환율이 조정된다고
보는 전통적 환율결정이론과는 대조를 이룸.
Asset Market Approach
• The Monetary
Approach
-채권의 완전대체성
을 가정
-화폐시장의 균형에
초점을 맞춤
• The PortfolioBalance Approach
-채권의 불완전대체
성을 가정
-포트폴리오 내에서
항목간 균형에 초점
을 맞춤
채권의 대체성
(Substitutability of Bonds)
• 환율변동까지 고려한 자국채권과 외국채권의
예상수익률이 서로 동일한 상황에서,
• 투자자들이 이 두 가지 채권을 동등한 투자대
상물로 본다면 자국채권과 외국채권은 서로
완전한 대체성(perfect substitutability)을 가
진다고 정의함
• 반면 투자자들이 이 두 가지 채권을 서로 구분
한다면 자국채권과 외국채권은 서로 불완전한
대체성(imperfect substitutability)을 가진다고
정의함
SONY
채권수익률
7%
plus
엔화평가절상률
5%
삼성전자
채권수익률
12%
환율변동까지 고려한 SONY채권과 삼성전자채권의
예상수익률이 12%로 서로 동일할 때
투자자들이 이 두 채권을 구분하지 않는다면
서로 완전한 대체성을 갖는다고 정의함
투자자 입장에서 본
자본자유화
자국채권
화 폐
외국채권
자본자유화로 인하여
투자자들의 포트폴리오는
화폐, 자국채권, 외국채권
즉, 세 가지 항목으로
구성된다.
Monetary Approach
채권의 완전대체성
자국채권
화 폐
외국채권
자국채권과 외국채권이
서로 완전한 대체성을
보이는 경우에는
포트폴리오 내에서
자국채권과 외국채권의
구분은 무의미하게 되며
따라서 화폐시장에
관심의 초점을
맞추게 된다.
Monetary Approach
Portfolio-Balance Approach
채권의 불완전대체성
자국채권
화 폐
외국채권
자국채권과 외국채권이
서로 불완전한 대체성을
보이는 경우에는
포트폴리오 내에서
화폐, 자국채권, 외국채권
세 가지 항목간의 균형에
관심의 초점을
맞추게 된다.
Portfolio-Balance
Approach
Asset Market Approach
(자본자유화)
• The Monetary
Approach
채권의 완전대체성
화폐시장의 균형에
초점을 맞춤
• The PortfolioBalance Approach
채권의 불완전대체성
-포트폴리오 내에서
항목간 균형에 초점
을 맞춤
Monetary Approach
<원화화폐시장>
[공급]
<엔화화폐시장>
[수요]
원화
통화량
[공급]
실질소득
[수요]
엔화
통화량
명목금리
원화가치
<외환시장>
환율
실질소득
명목금리
엔화가치
Monetary Approach
<외국변수는 변화가 없다고 가정할 때>
• 통화량↑ →원화공급↑ →원화가치↓
→원화평가절하
• 실질소득↑ →원화수요↑ →원화가치↑
→원화평가절상
• 명목금리↑ →원화수요↓ →원화가치↓
→원화평가절하
환율과 이자율과의 관계
<Monetarist의 주장>
• 명목금리↑ →원화수요↓ →원화가치↓
→원화평가절하
<Keynesian의 주장>
• 명목금리↑ →외국으로부터 자본유입
→원화평가절상
Fisher Effect의 활용
i  r 
명목금리(i)의 변화는
실질금리(r)의 변화 또는 예상물가상승률()
의 변화에 의하여 야기될 수 있다.
즉, 금융정책적 측면과 인플레이션에 대한 예
상이 각각 명목금리의 변화를 초래할 수 있다.
Fisher Effect의 활용
i  r 
• 명목금리(i)의 상승이 금융긴축정책에 따른
실질금리(r)의 상승에 기인한다면 원화의 평
가절상이 나타나게 되며
• 명목금리(i)의 상승이 예상물가상승률()의
증가에 기인한다면 원화의 평가절하가 나타
나게 될 것이다.
• 따라서, 명목금리이외에 예상물가상승률을
환율결정요인으로 추가하게 됨.
Monetary Approach
• 통화량↑ →원화공급↑ →원화가치↓
→원화평가절하
• 실질소득↑ →원화수요↑ →원화가치↑
→원화평가절상
• 명목금리↑ →외국으로부터 자본유입
→원화평가절상
• 예상물가상승률↑ →원화수요↓
→원화가치↓ →원화평가절하
Portfolio-Balance Approach
자국채권
화 폐
외국채권
투자자들의 포트폴리오 내
에서 외국채권보유량이 증
가하는 경우는 자국 전체적
으로 해외투자를 통하여 외
국채권을 축적시키고 있음
을 의미한다. 또한 해외투자
는 자본유출로서 국제수지
표의 자본계정에서 적자가
발생함을 의미한다. 그리고
자본계정적자는 경상계정흑
자를 의미한다.
Portfolio-Balance Approach
자국채권
화 폐
외국채권
만약 투자자들이 외국채권
보유량의 증가를 원치 않는
다면 외국채권의 초과공급
과 자국채권에 대한 초과수
요가 발생하게 된다. 즉, 투
자자들은 외국채권을 매각
하고 자국채권을 매입하고
자 할 것이며 이때 외국채권
의 자국채권에 대한 상대가
격은 하락해야 하며 이는 외
국통화의 자국통화에 대한
가치하락이 나타나야 함을
의미한다.
Portfolio-Balance Approach
자국채권
화 폐
외국채권
투자자들이 외국채권 보유
량 증가를 원치 않는 경우,
그들이 원하는 포트폴리오
항목간 비율로 돌아가고자
하는 과정에서 외국채권의
자국채권에 대한 상대가격
의 하락과 외국통화의 자국
통화에 대한 가치하락 즉,
자국통화의 평가절상이 나
타나게 된다.
Portfolio-Balance Approach
• 포트폴리오 내에서 외국채권의 증가는
해외투자의 증가를 의미하고 이는 다시
자본수지 적자 및 경상수지 흑자를 의미
• 투자자들이 외국채권 보유량 증가를 원
하지 않는다면 원하는 포트폴리오 항목
간 비율로 돌아가려고 하는 과정에서 외
국통화의 평가절하 즉, 자국통화의 평가
절상이 나타나게 됨
종합모형
ln S  a1 (ln M  ln M )  a2 (ln Y  ln Y )
*
 a3 (i  i * )  a4 (   * )  a5 (Cu  Cu* )
여기서
S = 현재환율(방화표시)
M = 국내통화량
Y = 국내실질소득
i = 국내명목이자율
 = 국내예상물가상승률
Cu = 경상수지
(*) = 해외변수
*
종합모형
ln S  a1 (ln M  ln M )  a2 (ln Y  ln Y )
*
*
 a3 (i  i * )  a4 (   * )  a5 (Cu  Cu* )
a1  0, 통화량 증가 → 통화가치 하락
a 2  0, 실질소득 증가 → 통화가치 상승
a3  0, 명목금리 상승 → 통화가치 상승
a 4  0, 예상인플레율 증가 → 통화가치 하락
a5  0, 경상수지 개선 → 통화가치 상승