Transcript 환율결정모형
과정명:국제금융 환율결정모형 (Asset Market Approach) Asset Market Approach • 국가간의 자본이동에 대한 제약이 존재하지 않는다는 이른바 perfect capital mobility를 가정함. • 국가들의 금융자산(financial asset)에 대한 국 제적 수요가 균형을 이루도록 환율이 조정되 어야 한다고 봄. • 국가들의 재화(goods)의 flow에 대한 국제적 수요가 균형을 이루도록 환율이 조정된다고 보는 전통적 환율결정이론과는 대조를 이룸. Asset Market Approach • The Monetary Approach -채권의 완전대체성 을 가정 -화폐시장의 균형에 초점을 맞춤 • The PortfolioBalance Approach -채권의 불완전대체 성을 가정 -포트폴리오 내에서 항목간 균형에 초점 을 맞춤 채권의 대체성 (Substitutability of Bonds) • 환율변동까지 고려한 자국채권과 외국채권의 예상수익률이 서로 동일한 상황에서, • 투자자들이 이 두 가지 채권을 동등한 투자대 상물로 본다면 자국채권과 외국채권은 서로 완전한 대체성(perfect substitutability)을 가 진다고 정의함 • 반면 투자자들이 이 두 가지 채권을 서로 구분 한다면 자국채권과 외국채권은 서로 불완전한 대체성(imperfect substitutability)을 가진다고 정의함 SONY 채권수익률 7% plus 엔화평가절상률 5% 삼성전자 채권수익률 12% 환율변동까지 고려한 SONY채권과 삼성전자채권의 예상수익률이 12%로 서로 동일할 때 투자자들이 이 두 채권을 구분하지 않는다면 서로 완전한 대체성을 갖는다고 정의함 투자자 입장에서 본 자본자유화 자국채권 화 폐 외국채권 자본자유화로 인하여 투자자들의 포트폴리오는 화폐, 자국채권, 외국채권 즉, 세 가지 항목으로 구성된다. Monetary Approach 채권의 완전대체성 자국채권 화 폐 외국채권 자국채권과 외국채권이 서로 완전한 대체성을 보이는 경우에는 포트폴리오 내에서 자국채권과 외국채권의 구분은 무의미하게 되며 따라서 화폐시장에 관심의 초점을 맞추게 된다. Monetary Approach Portfolio-Balance Approach 채권의 불완전대체성 자국채권 화 폐 외국채권 자국채권과 외국채권이 서로 불완전한 대체성을 보이는 경우에는 포트폴리오 내에서 화폐, 자국채권, 외국채권 세 가지 항목간의 균형에 관심의 초점을 맞추게 된다. Portfolio-Balance Approach Asset Market Approach (자본자유화) • The Monetary Approach 채권의 완전대체성 화폐시장의 균형에 초점을 맞춤 • The PortfolioBalance Approach 채권의 불완전대체성 -포트폴리오 내에서 항목간 균형에 초점 을 맞춤 Monetary Approach <원화화폐시장> [공급] <엔화화폐시장> [수요] 원화 통화량 [공급] 실질소득 [수요] 엔화 통화량 명목금리 원화가치 <외환시장> 환율 실질소득 명목금리 엔화가치 Monetary Approach <외국변수는 변화가 없다고 가정할 때> • 통화량↑ →원화공급↑ →원화가치↓ →원화평가절하 • 실질소득↑ →원화수요↑ →원화가치↑ →원화평가절상 • 명목금리↑ →원화수요↓ →원화가치↓ →원화평가절하 환율과 이자율과의 관계 <Monetarist의 주장> • 명목금리↑ →원화수요↓ →원화가치↓ →원화평가절하 <Keynesian의 주장> • 명목금리↑ →외국으로부터 자본유입 →원화평가절상 Fisher Effect의 활용 i r 명목금리(i)의 변화는 실질금리(r)의 변화 또는 예상물가상승률() 의 변화에 의하여 야기될 수 있다. 즉, 금융정책적 측면과 인플레이션에 대한 예 상이 각각 명목금리의 변화를 초래할 수 있다. Fisher Effect의 활용 i r • 명목금리(i)의 상승이 금융긴축정책에 따른 실질금리(r)의 상승에 기인한다면 원화의 평 가절상이 나타나게 되며 • 명목금리(i)의 상승이 예상물가상승률()의 증가에 기인한다면 원화의 평가절하가 나타 나게 될 것이다. • 따라서, 명목금리이외에 예상물가상승률을 환율결정요인으로 추가하게 됨. Monetary Approach • 통화량↑ →원화공급↑ →원화가치↓ →원화평가절하 • 실질소득↑ →원화수요↑ →원화가치↑ →원화평가절상 • 명목금리↑ →외국으로부터 자본유입 →원화평가절상 • 예상물가상승률↑ →원화수요↓ →원화가치↓ →원화평가절하 Portfolio-Balance Approach 자국채권 화 폐 외국채권 투자자들의 포트폴리오 내 에서 외국채권보유량이 증 가하는 경우는 자국 전체적 으로 해외투자를 통하여 외 국채권을 축적시키고 있음 을 의미한다. 또한 해외투자 는 자본유출로서 국제수지 표의 자본계정에서 적자가 발생함을 의미한다. 그리고 자본계정적자는 경상계정흑 자를 의미한다. Portfolio-Balance Approach 자국채권 화 폐 외국채권 만약 투자자들이 외국채권 보유량의 증가를 원치 않는 다면 외국채권의 초과공급 과 자국채권에 대한 초과수 요가 발생하게 된다. 즉, 투 자자들은 외국채권을 매각 하고 자국채권을 매입하고 자 할 것이며 이때 외국채권 의 자국채권에 대한 상대가 격은 하락해야 하며 이는 외 국통화의 자국통화에 대한 가치하락이 나타나야 함을 의미한다. Portfolio-Balance Approach 자국채권 화 폐 외국채권 투자자들이 외국채권 보유 량 증가를 원치 않는 경우, 그들이 원하는 포트폴리오 항목간 비율로 돌아가고자 하는 과정에서 외국채권의 자국채권에 대한 상대가격 의 하락과 외국통화의 자국 통화에 대한 가치하락 즉, 자국통화의 평가절상이 나 타나게 된다. Portfolio-Balance Approach • 포트폴리오 내에서 외국채권의 증가는 해외투자의 증가를 의미하고 이는 다시 자본수지 적자 및 경상수지 흑자를 의미 • 투자자들이 외국채권 보유량 증가를 원 하지 않는다면 원하는 포트폴리오 항목 간 비율로 돌아가려고 하는 과정에서 외 국통화의 평가절하 즉, 자국통화의 평가 절상이 나타나게 됨 종합모형 ln S a1 (ln M ln M ) a2 (ln Y ln Y ) * a3 (i i * ) a4 ( * ) a5 (Cu Cu* ) 여기서 S = 현재환율(방화표시) M = 국내통화량 Y = 국내실질소득 i = 국내명목이자율 = 국내예상물가상승률 Cu = 경상수지 (*) = 해외변수 * 종합모형 ln S a1 (ln M ln M ) a2 (ln Y ln Y ) * * a3 (i i * ) a4 ( * ) a5 (Cu Cu* ) a1 0, 통화량 증가 → 통화가치 하락 a 2 0, 실질소득 증가 → 통화가치 상승 a3 0, 명목금리 상승 → 통화가치 상승 a 4 0, 예상인플레율 증가 → 통화가치 하락 a5 0, 경상수지 개선 → 통화가치 상승