Долинский Леонид Борисович, к.э.н., доцент КНЭУ, директор по развитию КРА «Рюрик» Привлечение финансирования путем выпуска облигаций 27.01.07

– КИЕВ, МИБ

Семинар ІІІ «Бюджетирование инвестиционных проектов»

Резюме мастер-класса КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ – универсальный инструмент оценки надежности долговых обязательств

2

Кредитный рейтинг –

Интегральная оценка степени кредитного риска • •

Кредитный рейтинг

– условное выражение кредитоспособности заемщика в целом (

рейтинг заемщика

) или в отношении его отдельных долговых обязательств (

рейтинг долгового обязательства

) Кредитный рейтинг определяет степень риска - вероятность неисполнения заемщиком своих обязательств (

вероятность дефолта

) в долгосрочной перспективе Кредитные рейтинги присваиваются независимыми специализированными рейтинговыми агентствами при помощи аналитической методологии, учитывающей весь комплекс факторов, влияющих на кредитоспособность 3

Национальная шкала кредитных рейтингов

( не учитывает аспекты суверенного риска, одинаковые для всех заемщиков в стране ) Инвестиционная категория

uaAAA uaAA uaA uaBBB

Рейтинг Украины

Не инвестиционная (спекулятивная) категория

uaBB uaB uaCCC uaCC uaC

Национальная шкала отражает распределение кредитного риска в экономике Украины и позволяет более четко дифференцировать украинских заемщиков 4

Статистические исследования на фондовом рынке США

Рейтинг S&P

AAA AA A BBB BB B CCC CC C

Рейтинг Moody’s

Aaa Aa3 / A1 A2 / A3 Baa2 Ba1 / Ba2 Ba3 / B1 B2 / B3 Caa Ca

Вероятность дефолта

0,01% 0,03% 0,11% 0,3% 0,81% 2,21% 6% 11,68% 16,29% 5

•

Взаимосвязь рискованности, доходности и стоимости долгового инструмента

Золотое правило инвестирования

:

Более высокая степень риска должна быть компенсирована и более высокой ожидаемой доходностью, что отражается в более низкой цене покупки размещаемого на рынке долгового обязательства.

у f у* - у f у – у*

у – обещанная (полная) доходность; у* - ожидаемая доходность (с учетом риска неплатежа);

у f

– безрисковая составляющая 6

1.

2.

3.

4.

5.

Нормативно-правовая база использования рейтингов в Украине

Розпорядження КМУ № 208-р від 1.04.2004 “Про схвалення Концепції створення системи рейтингової оцінки регіонів, галузей національної економіки, суб'єктів господарювання” Рішення ДКЦПФРУ № 236 від 01.06.2004 “Про затвердження Заходів щодо реалізації Концепції ... та Положення про умови конкурсу щодо визначення агентств, уповноважених на проведення рейтингової оцінки” -

втратило чинність

Рішення ДКЦПФРУ № 542 від 08.12.2004 “Про запровадження системи обов'язкового рейтингування суб'єктів та інструментів фондового ринку” -

чинність втратило

Закон України №3201-IV від 15.12.2005 “Про внесення змін до деяких законодавчих актів України”

Рішення ДКЦПФРУ № 1040 від 19.10.2006 “Про затвердження Положення про конкурс з визначення уповноважених рейтингових агентств”

7

Семинар IV «Искусство финансирования бизнеса»

Мастер-класс Привлечение финансирования путем выпуска облигаций

8

Объёмы зарегистрированных выпусков ценных бумаг в 1996 2006 годах, млрд. грн.

64,538 61,988 34,76 9,56 11,85 8,05 15,89 22,67 17,09 23,62 1,83 • 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 За 2006 год объем зарегистрированных Комиссией выпусков ценных бумаг составил 64,538 млрд. грн., что на 2,55 млрд. грн. больше, чем в 2005 году. 9

Динамика выпусков облигаций в Украине

• • 25000 20000 15000 10000 5000 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Объем зарегистрированнх эмиссий (млн.грн.) количество выпусков (шт.) За 2006 год объем зарегистрированных выпусков облигаций составил 789 выпусков на общую сумму 21,378 млрд. грн.

По сравнению с 2005 годом объем эмиссий облигаций увеличился на 8,638 млрд. грн. 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10

Объёмы зарегистрированных эмиссий облигаций, млн. грн.

4500 4000 2004 год 2005 год 2006 год 42 42 ,95 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 93 35 3, 1 1 10 2,98 13 2, 5 76 3, 8 1 57 9,18 16 7 36 5, 4 86 8,64 30 8, 5 2 07 2,59 23 4, 2 88 ,3 55 7, 2 08 3,19 5 19 3, 5 60 2, 6 68 4,76 48 7, 7 87 0, 9 75 6,74 39 0, 8 69 6 2 34 0,70 29 7, 47 31 ,1 1 84 0,76 1 96 82 0, 5 96 6, 6 9,05 29 1, 5 23 59 28 21 ,32 87 9, 3 20 48 0 январь февраль март апрель май июнь июль август сентябрь октябрь ноябрь декабрь 11

Структура торгов на фондовой бирже ПФТС за 2006 год

акции 21% инвестиционные сертификаты 1% ОВГЗ 32% муниципальные облигации 4% корпоративные облигации 42% • • Общий объем торгов на фондовой бирже ПФТС за 2006 год составил 27,63 млрд. грн.

Доля ПФТС среди организаторов торговли ценными бумагами составляет 95%.

12

Основные игроки рынка облигаций Украины

СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ ИНВЕСТОРЫ НЕРЕЗИДЕНТЫ ИНВЕСТ. БАНКИ ИСИ, НПФ

13

Основные формы кредита, используемые украинскими предприятиями: • Банковский • Коммерческий (долговые ценные бумаги) Дилемма: выбор оптимальных параметров кредитования Вопрос: В чем преимущество облигационных займов?

14

Преимущества облигаций как способа финансирования: •Доступ к небанковским инвестиционным ресурсам.

•Публичность (улучшение финансовой репутации компании и привлечение внимания более широкого круга потенциальных инвесторов).

•В долгосрочной перспективе "деньги с рынка" как правило дешевле, чем банковские кредиты.

•Возможность самостоятельного планирования параметров эмиссии (в первую очередь, выбор оптимальных сроков и сумм заимствования).

•Отсутствие залога.

15

Ограничение объемов эмиссии облигаций

Закон Украины №3480-IV от 23.02.2006 «О ценных бумагах и фондовом рынке»:

Юр. лицо имеет право размещать облигации на сумму, которая не превышает трехкратного размера собственного капитала либо размера обеспечения, которое дается с этой целью третьими лицами.

 Данная норма вступает в силу через 2 года с момента опубликования Закона!

16

Прочие законодательные ограничения

Закон Украины №3480-IV от 23.02.2006 «О ценных бумагах и фондовом рынке»:

Юр. лицо имеет право размещать облигации только после полного внесения своего уставного капитала.

Не допускается размещение облигаций с целью формирования и пополнения уставного капитала эмитента, а также покрытия убытков от его хоз. деятельности.

17

Законодательно разрешенные виды и типы облигаций •Процентные облигации (по сути – купонные облигации).

•Целевые облигации (разрешается погашение товарами и/ или услугами. Например «строительные облигации», выпускаемые на кв.м. жилья).

•Дисконтные облигации (по сути – облигации с нулевым купонным доходом, т.е. беспроцентные).

Форма существования:

документарные и бездокументарные.

Форма выпуска:

именные и на предъявителя.

Обращение на рынке:

со свободным обращением (открытая продажа) и с ограниченным кругом обращения (закрытая продажа).

18

Регуляторные условия выпуска облигаций

Положение ГКЦПФР «О порядке выпуска облигаций предприятий». Утверждено Решением ГКЦПФР №322 от 17.02.2003:

Закрытая продажа (закрытый, схемный выпуск) – перечень инвесторов заранее определяется эмитентом в решении про выпуск облигаций и не превышает 50 юр. и физ. лиц.

В случае открытого (рыночного) выпуска – среди прочих документов для регистрации эмиссии требуется также отчет об уровне кредитного рейтинга одного из уполномоченных рейтинговых агентств .

19

Минимальные требования к эмитентам, планирующим публичное размещение облигаций

Прозрачность структуры собственности Повышение прозрачности бизнеса Внятный бизнес план Проведение репрезентатив ного аудита Улучшение балансовых показателей

20

Присвоение рейтинга: аналитический процесс • • •

Кредитный рейтинг заемщика

базируется на анализе: Сектора экономики Регуляторных факторов Конкурентных тенденций и положения на рынке • • Количественных показателей – Финансовое состояние – Ретроспективная деятельность – Прогнозы развития Качественных факторов – Менеджмент – Стратегия развития – Финансовая гибкость

Кредитный рейтинг долгового обязательства

дополнительно учитывает факторы, улучшающие / ухудшающие его качество 21

Финансовый инжиниринг моделирование параметров эмиссии Финансовый инжиниринг предполагает анализ, оценку и планирование параметров эмиссии (в первую очередь, сроков и сумм заимствования) исходя из: • потребностей и возможностей эмитента; • сложившейся конъюнктуры рынка .

22

Финансовый инжиниринг (моделирование параметров эмиссии)

Облигация характеризуется:

Сроком погашения; Номинальной стоимостью; Купонным доходом (купонной ставкой и частотой купонных выплат).

 Условиями выпуска может быть предусмотрена ОФЕРТА - возможность досрочного погашения либо изменения купонной ставки доходности!

23

Литература:

Пишите: [email protected]

24

Кредитно-рейтинговое агентство «Рюрик» 01054, Тургенєвська 15, http: м. Київ, Україна, т.: +380 (44) 492-99-17; т./ф.: +380 (44) 494-07-79; www.rurik.com.ua

.

E-mail: [email protected]

25