Transcript Презентация

Корпоративные облигации:
прогноз рынка,
новые возможности
для предприятий
Воробьева Зоя А.
к.э.н., начальник отдела финансового
инжиниринга ИК «ЕВРОФИНАНСЫ»,
[email protected]
Почему необходим
финансовый инжиниринг?

инновационная природа финансовых рынков;

устойчивый рост объемов фондового рынка и
обострение конкуренции за инвестиции;

дефицит источников и нехватка инструментов
финансирования долгосрочных инвестиций;

преобладание концентрированной структуры
собственности;

высокие риски эмитентов при недостаточной
ликвидности их долговых продуктов;

низкий уровень развития российского рынка
деривативов.
Типология инноваций
на рынке облигаций
Классификация корпоративных облигаций в соответствии с логикой финансового инжиниринга
I. По применяемому методу
финансового инжиниринга
II. По сложности структуры
Займы, сконструированные на основе
комбинирования облигации и дериватива,
например, облигации с плавающей ставкой,
облигации с переменной датой погашения, а
также облигации, с возможностью погашения
в неденежной форме и т.д.
Содержащие один дериватив
Облигации
со встроенным
форвардным контрактом (например,
нефтяные облигации)
Содержащие пакет деривативов
Облигации со встроенным свопом
(например, двухвалютные облигации)
Облигации со встроенным опционом
(например, продлеваемые, отзывные,
досрочно погашаемые облигации)
Займы, сконструированные путем
декомпозиции, пример - стриппирование, не
получившее распространения в России.
Пакетные (синтетические) продукты ,
представляющие собой выпуск облигации и
иного (иных) финансового продукта, как
правило, дериватива, для достижения
определенных целей эмиссии. С
определенной степенью допущения к такому
виду продуктов на российском рынке можно
отнести облигации, по которым выставлялись
оферты на выкуп третьими лицами.
III. По применяемому инструменту
финансового инжиниринга
IV. По базису используемого
инструмента финансового
инжиниринга
Товар
Процентные ставки
Валюта и валютные ценности
Ценные бумаги
V. По
модифицированному
параметру
Параметр срочности (срок
обращения)
Параметр платности (доход
по облигациям)
Обеспечение займа
Способ погашения
Валюта выпуска
Иные (специфичекие)
параметры
Более подробно см. схему 1.2.2
Облигации со встороенным пакетом
деривативов (например, облигации,
доходность которых зависит от изменения
курсов акций, облигации, доходность
которых зависит от изменения значения
инфляции)
Типология инноваций
на рынке облигаций
Современный этапотсутствие разнообразия
В части формирования срока обращения:
 пут-опционы, предоставленные эмитентом или
третьими лицами, в т.ч. ускоряющие ковенанты;
 амортизация суммы долга.
В части формирования дохода:
 облигации со снижающейся ставкой;
 опционы на валюту и процентные ставки;
 облигации с пересматриваемой ставкой;
 для ограничения размера выплат используются
флор- и кэп- опционы.
Основные условия
составления прогноза

сопоставимость финансовых инноваций на
российском и зарубежных рынках;
 трансформация целей финансового инжиниринга с
развитием рынка;
 смещение акцентов от интересов инвесторов (в т.ч. и в
ущерб интересам эмитентов) к интересам должников;
 тенденция к расширению числа инструментов, а
следовательно, и продуктов финансового инжиниринга,
основанных на деривативах
Динамика рынка
корпоративных облигаций
 рост числа выпусков при снижении темпов роста
долговой массы;
 увеличение числа эмитентов (на фоне простой
структуры займов) и рост доли предприятий, не
относящихся к телекомам, энергетике и добыче;
 зависимость отраслевого состава эмитентов от
структурных изменений в экономике;
 применение финансового инжиниринга для
конструирования облигационных займов как одного из
этапов консолидации и повышения капитализации
бизнеса
Объем эмиссий

сохранение тенденции к стандартизации
(кратность 500 тыс. руб.);

доля выпусков объемом более 1 млрд. руб. не будет
превышать 30% общего числа выпусков;

сохранение доли выпусков объемом более 500 тыс.
руб. на уровне 50 – 60%, при повышении показателя
в секторе нефинансовых эмиссий;

возникновение тенденции финансирования «по
частям» - формирование программ заимствований
Сроки займов управление рисками
Тенденции: сохранение доли среднесрочных
займов и усиление роли долгосрочных выпусков
Перспективные инструменты:
 облигации с амортизацией суммы основного долга;
 аннуитетные облигации (при ориентации займа на
портфельных инвесторов).
Хеджирование рисков при долгосрочных займах:
 облигации «со спусковым крючком» (в т.ч.
ускоряющие ковенанты и «отравленные опционы»);
 облигации с опционом пут со спрэдом (для
определения цены выкупа/ погашения);
 облигации с кредитным деривативом.
Формирование дохода
Средне- и краткосрочные займы - упрощение структуры:
 выпуск дисконтных облигаций;
 фиксированная ставка (в т.ч. step-down bonds), а также
определяемая эмитентом после регистрации отчета.
Долгосрочные выпуски (от 5 лет) - управление рисками и
сегментирование рынка:
 индексация дохода и суммы погашения (в соответствии
с процентными ставками, а также индексами РЦБ);
 применение коллар-опционов для ограничения размера
выплат;
 выпуск облигаций с отложенным или повышающимся
купоном (управление финансовой нагрузкой эмитента);
 выпуск облигаций, связанных с кредитными рейтингами.
Дополнительные меры
снижения рисков
Обеспечение:
 необходимость урегулирования законодательства
для выпуска ипотечных облигаций;
 использование поручительства как основной и
наиболее эффективной формы обеспечения
 постепенный отказ от использования фиктивных
поручительств
Появление займов с негативными ковенантами
(одобрение ряда действий эмитента инвесторами)
Контактная информация
Воробьева З.А. к.э.н., начальник отдела финансового
инжиниринга
ОАО «ИК «Еврофинансы»
Адрес:
Москва, Павелецкая площадь, д. 2 стр. 1,
12 этаж
Телефон: (095) 545-3535
Интернет: corpfin.eufn.ru