Transcript Инвестирование в инфраструктурные проекты

Инвестирование в инфраструктурные проекты
Государственно-частное партнерство для инвестирования
пенсионных накоплений в России
1
В настоящее время концессии – единственный законодательно описанный в
России вид государственно-частного партнерства (N115-ФЗ от 21.07.2005 г. «О
концессионных соглашениях»).
Отраслевая структура заключения концессий в мире (исходя из объема инвестиций)
6% 5%
3%
Автомобильная инфраструктура
Железнодорожная
инфраструктура
Прочие объекты
11%
20%
55%
Образование, здравоохранение,
спорт
Объекты обороны
ЖКХ
* Наиболее развитыми рынками проектов ГЧП являются Англия, Канада, Австралия. В континентальной Европе
лидируют Испания, Франция, Италия, Ирландия
2
Пенсионные накопления РФ – основной источник
финансирования инфраструктуры
Инвестиции в инфраструктуру составляют 5-20% портфеля иностранных пенсионных
фондов: основная часть размещается посредством инвестиций в специальные
инфраструктурные фонды, также возможны прямые инвестиции:
ЮАР
Чили
Израиль
Бразилия
Польша
Венгрия
Казахстан
Мексика
Чехия
Россиия
Турция
0%
10%
Источник: Bloomberg, OECD
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
3
Финансовая схема инфраструктурного
проекта на условиях ГЧП
Тариф на
услуги
Эксплуатацион
ная часть
тарифа
Государство
Заказ на
работы
(концессия)
Инвестицио
нная
надбавка
Денежные потоки по
эксплуатационному
тарифу
Денежные потоки по
инвестиционному
тарифу
Исполнитель
(концессион
ер)
Индексируемые по инфляции
облигации по ставке Инфляция + %
Покупка облигаций на средства НПФ, находящихся под
управлением УК
При реализации инфраструктурных проектов в тарифицируемых видах деятельности
не возникает дополнительной нагрузки бюджет – возврат инвестиций осуществляется
за счет платежей потребителей. Бюджетные платежи возможны в случаях
компенсации недополученного концессионером дохода, либо для целей
ограничения роста тарифа (плата концедента)
Облигации с доходностью, индексируемой по инфляции, выпускаются под
обеспечение платежами по инвестиционной части тарифа.
Проблемы, связанные с инвестированием пенсионных
накоплений в инфраструктуру
4
Проблема инвестирования в долгосрочные проекты: Необходимо отменить
ежегодную обязательную фиксацию дохода;
Проблема обеспечения возвратности и доходности при инвестировании в
инфраструктурные проекты:
• Предоставить концеденту (государству, предоставившее концессию) право
принимать на себя обязательства по возмещению расходов концессионера, т.е.
владельца концессии, частного лица, получившее концессию на строительство,
реконструкцию и эксплуатацию объекта;
• Обеспечить обязательность и приоритетность принятия концедентом на себя
бюджетных обязательств по на срок действия концессионного соглашения;
• Закрепить гарантию неизменности формулы расчета тарифа на весь период
действия концессионного соглашения;
• Урегулировать механизм начисления и уплаты концессионером налога на
добавленную стоимость и налога на прибыль.
Примеры концессионных проектов в России в начале
5
века
Число предложений на заключение
концессионного договора и число
заключенных договоров
Доходность акций Общества РязанскоКозловской железной дороги
Годы
Доходность
1867
6,7%
1868
14,5%
1869
18,1%
Период
1921-1922
1922-1923
1923-1924
1924-1925
1925-1926
1926-1927
1927-1928
Договоры
14
32
34
29
26
8
4
Предложения
224
579
396
256
482
263
200
Отраслевая структура концессий
Отрасль
Количество
предложений
(% от общего
числа
предложений)
Количе
ство
концес
сий,
всего
Вложен
ный
капита
л, млн.
рублей
Обрабатывающая
промышленность
31,9
24
29
Торговля
21,5
7
1,5
Добыча полезных
ископаемых
11,7
14
28
Сельское хозяйство
7,3
7
2
Доля концессий в производстве
отдельных видов промышленной
продукции
Товар
Доля концессий, %
Медь
11,8
Золото
20-30
Марганец
40
Серебро и свинец
62,2
Примеры концессионных проектов в современной
России
6
Строительство скоростной автомобильной дороги Москва - Санкт-Петербург на участке
15-58 км. Сметная стоимость: 66,1 млрд. рублей. Средства Инвестфонда - 29,5 млрд руб.
(45%), частные инвестиции - 36,5 млрд руб. (55%);
Строительство железнодорожной линии Кызыл - Курагино в увязке с освоением
минерально-сырьевой базы Республики Тыва. Стоимость: 49,3 млрд. рублей из
бюджета и 110,2 млрд руб. - частные инвестиции;
Строительство платной автомобильной дороги «новый выход на МКАД федеральной
дороги м-1 «Беларусь» Москва – Минск». Объем инвестиций: 32,4 млрд. руб., из
которых 11 млрд. руб. - средства Инвестиционного фонда РФ;
Кузнецовский тоннель на БАМе. Стоимость: 13 млрд. рублей из бюджета и 13 млрд.
рублей - частные инвестиции;
Комплексная программа строительства и реконструкции объектов водоснабжения и
водоотведения г. Ростова-на-Дону и юго-запада Ростовской области. Стоимость 13,7
млрд. руб. Средства Инвестфонда – 6,6 млрд. руб., частных инвесторов – 4,8 млрд.
руб. Введено 14 объектов, освоено 4,3 млрд. руб.;
Строительство трёх физкультурно-оздоровительных комплексов в Нижегородской
области. Сметная стоимость: 1,4 млрд. рублей
Муниципальные облигационные займы
7
Облигационные займы под общие обязательства
облигации, выпускаемые городскими, местными властями в виде займа под
муниципальную собственность с целью финансирования различных проектов.
Имеют рейтинг А+
В США общий объем рынка муниципальных облигаций в США составил 2,3
триллиона долларов или 8,7% всего объема рынка облигаций в
США
Облигационные займы под секъюритизированные обязательства
структурированный финансовый продукт — долговое обязательство,
обеспеченное гарантированным будущим финансовым потоком.
Имеют рейтинг АА или ААА+ (более низкая стоимость обслуживания)
В США общий объем рынка структурированных путем секъюритизации
активов облигаций в США составил 8,2
триллиона долларов или
31% всего объема рынка облигаций в США
Механизм секъюритизации облигационного займа
8
Определяются
состав и размер
доходных
поступлений,
которые могут
быть выделены
из общего
консолидирован
ного бюджета
местного органа
власти
Юридическое
оформление
передачи этого
доходного
финансового
потока
специально
созданному для
выпуска займа
юридическому
лицу на основе
трастового
законодательств
а
Выпуск
займа
Преимущества секъюритизированных облигационных
займов
9
Облигационные займы под
общие обязательства
ОБЕСПЕЧЕНИЕ
ОТ ЧЕГО
ЗАВИСИТ
КРЕДИТНОЕ
КАЧЕСТВО
РИСКИ
Облигационные займы
под
секъюритизированные
обязательства
обещание эмитента заплатить
договор о форвардной
продаже
эффективное планирование
доходов и расходов
эффективность сбора
налогов
проработанность
юридических вопросов
регулирующих передачу
финансового потока
специальному юридическому
лицу
банкротство местного органа
власти
нет
Объекты секъюритизации
10
Объектами секъюритизации в Нью-Йорке являются
бюджетные поступления от:
Подоходный налог
Налог с продаж
Налог на имущество
Поступления от аренды муниципального имущества
Тарифы за водоснабжение
Портовые сборов
Будущие поступлениями от компенсационных
платежей, выплачиваемых американскими табачными
компаниями
…
«Корпорации общественного блага»
11
«Корпорация общественного блага» выпускает от своего имени
секъюритизированные облигации
надежно защищена от перспективы ухудшения
кредитоспособности своего непосредственного учредителя
(она является теперь первоочередным непосредственным
получателем выделенных из бюджета доходов)
Не может быть ликвидировано своим учредителем до полного
выполнения всех своих обязательств
Не могут быть пересмотрены условия выделения ему части
бюджетных доходов или иных активов
Надежность обслуживания и погашения облигаций
обеспечивается гарантированным (за счет выделения из
консолидированного бюджета) финансовым потоком
Облигации имеют более высокий кредитный рейтинг
12
Опыт Нью-Йорка – возможности для Москвы.
Некоторые примеры «корпораций общественного
блага
Название
корпорации
Обеспечение
Объем
выпущенных
облигаций
Муниципальная Администрация
администрация финансирования
финансирования
переустройства
водоснабжения
г. Нью-Йорка
г. Нью-Йорка
Корпорация
секъюритизации
табачных
компенсационн
ых платежей
«Корпорация
общественного
блага» Hudson
Yards
Infrastructure
Corporation
Залог будущих
тарифных
платежей за
водоснабжение
и канализацию и
используемых на
развитие самой
системы
водоснабжения
Залог
поступлений от
подоходного
налога и налога с
продаж
Компенсационн
ые платежи
табачных
компаний
Поступления от
налогов на
имущество и
недвижимость,
создаваемые и
реализуемые на
рынке в
процессе
реализации
этого проекта
28 млрд.
долларов
30 млрд.
долларов
2,8 млрд.
долларов
3 млрд.
долларов
Факторы успеха секъюритизированных займов в НьюЙорке
13
Тщательная проработка механизма юридической защищенности
держателей облигаций от любой возможности изъятия залога
финансовых потоков, гарантированно обеспечивающих их обслуживание
и погашение
Механизм сбора тарифных платежей (аккумулирование в независимом
от всех сторон банке, выступающем в качестве трастового агента)
Система надзора за соблюдением законодательства и независимая
судебная система США
Меры, необходимые для появления в России
секъюритизированных займов
14
Внести изменения в Бюджетный кодекс, в части выделения доходов
за рамки бюджетов
Ввести в законодательство понятие «Корпорация общественного
блага», что позволит учреждать их на уровне региональных властей
Предусмотреть возможность выпуска государственными
унитарными предприятиями (например, ГУП «Мосводоканал»)
Развивать (точнее создавать) трастовое8 законодательство в России.
*Траст, в данном случае : организация, бенефициарами которой выступают органы
местной власти и которую можно использовать для передачи в обеспечение по
займам госорганов тарифы, налоговые и иные доходы бюджета
Ёмкость и потребность в инфраструктурных проектах
в России
15
В России насчитывается 164 города с населением свыше 100 тыс. человек.
Каждый из городов с населением свыше 100 тыс. человек может стать
объектом для инвестиций в инфраструктуру по следующим направлениям:
ЖКХ:
Водоснабжение/водоотведение (0,8-1 млрд. рублей),
Теплогенерация (1,2-1,6 млрд. рублей),
Утилизация твердых бытовых отходов (ТБО) (0,5-0,7 млрд. рублей)
Транспортная инфраструктура (от 0,5 млрд. рублей)
Социальная инфраструктура:
Детские сады/школы (0,3 – 0,5 млрд. рублей)
Медицинские учреждения (0,8-1,5 млрд. рублей)
Спортивные сооружения (0,5-0,8 млрд. рублей)
По предварительным оценкам потребность среднего города с населением
от 100 до 250 тыс. человек в инфраструктурных инвестициях по указанным
направлениям составляет 7,2-7,5 млрд. рублей
Таким образом общий объем потребности инфраструктуры крупных
городов России в инвестициях можно оценить в 3 262,2 млрд. рублей.
* на примере городов РФ с численностью выше 100 тыс. человек
16
Инфраструктурные активы - наиболее подходящий
инструмент для инвестиций пенсионных накоплений
В развитых странах пенсионные фонды играют ключевую роль на рынке инфраструктурных
инвестиций как прямые инвесторы, так и в качестве пайщиков инфраструктурных фондов
Инфраструктурные активы

Длительная экономическая жизнь
активов (пример: дороги,
электрические сети, аэропорты)

Долгосрочные обязательства (выплаты
обычно наступают после 25 лет
трудового стажа)

Стабильность денежного потока (слабая
корреляция с экономическими циклами)

Стабильные выплаты по достижению
пенсионного возраста

Доходы защищены от инфляции (RABрегулирование с макрокорректировками)

Сохранение реальной стоимости
накоплений (доходность не ниже
инфляции)
Длительность
Стабильность
Защита от
инфляции
Пенсионные накопления
Предложение – разрешить инвестирование пенсионных накоплений в
инфраструктурные активы для повышения доходности и диверсификации