Transcript Alfred Berg Høyrente

Alfred Berg Høyrente
Mai 2010
Norske høyrenteobligasjoner er en attraktiv investeringsklasse. Gitt dagens kredittspreader, er det gode muligheter for avkastning i
aktivaklassen. Norske høyrenteobligasjoner kan hver og én inneha høy risiko og være vanskelig tilgjengelig for den enkelte investoren
på grunn av krevende kredittvurderinger og kunnskapen om det lokale markedet som man behøver. Gjennom investering i Alfred
Berg Høyrente kan investor få tilgang til en veldiversifisert portefølje.
Hvem passer høyrenteobligasjoner for?
Hvor ligger risikoen i fondet?
Høyrenteobligasjoner passer både for institusjoner som søker flere
og alternative alfakilder gjennom kreditteksponering og for privatpersoner som ønsker en alternativ høyavkastningskomponent innenfor sin diversifiserte formuesforvaltning. Aktivaklassen har for
tiden en relativt høy løpende avkastning, og ligger risikomessig et
sted mellom investment grade-obligasjoner og aksjer.
Alfred Berg Høyrente investerer i obligasjoner som kan ha noe ulik
risikoprofil. Grovt sett kan obligasjonene deles i fire typer:
En investering i høyrenteobligasjoner er når alt kommer til alt en tro
på at kompensasjonen man mottar for å ta på seg konkursrisiko mer
enn oppveier de realiserte fremtidige tapene i porteføljen. Sagt på
en annen måte; konkurser vil alltid prises inn i kredittobligasjoner
gjennom kredittpåslaget, men det er størrelsen på tapene i porteføljen som avgjør hvorvidt investeringen er gunstig eller ikke. Her
ligger også poenget ved å diversifisere investeringer i høyrenteobligasjoner; den usystematiske risikoen knyttet til enkeltselskaper
diversifiseres, mens den ekstra kompensasjonen for å ta denne risikoen tilfaller investor.
Dette er High Yield
Høyrenteobligasjoner (High Yield bonds) brukes som begrep
på obligasjoner som gir investor en høy kompensasjon for å ta
kredittrisiko. I mange tilfeller kan låneutstederne enten ha en
lav eller ingen kredittrating, men også banker og industriselskaper med høyere kredittrating kan falle innenfor begrepet
hvis lånebetingelsene obligasjonene prises til i markedet er
til høye kredittpåslag.
2) Asset play: Obligasjonseierne har pant i aktiva som prises med
rabatt i obligasjonen i forhold til reell markedsverdi. Ved konkurs
vil obligasjonseierne overta denne eiendelen og kunne realisere
den ved videresalg
3) Soliditet: Banker og finansinstitusjoners soliditet avgjør deres
evne til å betale sine forpliktelser
4) Spesialpapirer: Porteføljer av underliggende obligasjoner som
prises med rabatt i forhold til underliggende verdier
Risikopremie for utvalgte obligasjoner i Alfred Berg Høyrente
Meravkastning utover 3 mnd. NIBOR
Høyrenteobligasjoner – hvordan unngå konkurser?
1) Spill på kontantstrømmen: Selskapets løpende inntjening og
kontantstrøm viktigste kilde til å bevare hovedstol og for å motta
løpende kupong
Kredittløpetid (antall år)
Kilde: Alfred Berg, pr. 01 mars 2010
God timing
Som følge av finanskrisen er bankenes stilling svekket. Dette må
bedriftene betale ekstra høye kredittpåslag for. Det er også betingelser
knyttet til lånene, slik som pant i eiendeler, utbyttebegrensninger
og strategiske restriksjoner. Slike betingelser bidrar til å forbedre
risikobetingelsene for obligasjonsinvestoren. Dette synes i fondets
forventede avkastning (yield) for 12 måneder fremover i tid.
Hva er et mislighold (default)?
I det private liv er mislighold forbundet med noe bevisst og destruktivt. Innenfor høyrenteobligasjoner brukes begrepet om selskaper
som ikke er i stand til å møte låneforpliktelsene sine, enten til avtalt
tid eller med avtalt beløp. Ved mislighold prioriteres obligasjonseiere
foran aksjonærer når de resterende verdiene skal fordeles. Mislighold kan være negativt for en obligasjonseier, men behøver ikke
nødvendigvis å være det. I konkurser hvor obligasjonen er priset
lavere enn de verdiene man overtar, vil man faktisk kunne oppnå
en gevinst ved mislighold. Det innebærer i så fall en bergingsrate
(recovery rate) på over 100%.
Kjennetegn ved det norske høyrenteobligasjonsmarkedet:
Avkastning etter honorar (per 30.04.2010)
Økt antall utstedere i de senere år
Periode
Stor nyemisjonsvekst frem til kredittkrisen høsten på vei oppover igjen
2007, nå
Stort innslag av olje-/offshoreselskaper
Høy grad av pant i selskapenes aktiva og strenge lånebetingelser knyttet til lånene
Historisk høy avkastning grunnet en lav misligholdsrate fra selskapene
Hva kjennetegner Alfred Bergs kredittforvaltning?
Grundig kredittanalyse
Svært erfarent forvalterteam
Veldiversifiserte portefølje
Tett risikostyring

Bruk av misligholdsrater til å beregne ”Break-even” vis- a-vis
statsobligasjoner
Positiv relativ avkastning selv med rekordhøye mislighold
Tåler mislighold på 10% og allikevel matche avkastning på
risikofri rente
Excess return over government bonds
net of default losses (bp)
Assumption of recovery: 40% of the average price
Kilde: Merrill Lynch, Fortis Investments
Default rate realised
1 måned
3 måneder
6 måneder
1 år
Hittil i år
Siden start
Alfred Berg Høyrente
Indeks
0,97 %
2,72 %
7,19 %
27,63 %
5,21 %
12,26 %
0,16 %
0,52 %
0,99 %
1,85 %
0,70 %
6,15 %
Fakta om Fondet
Navn:
Porteføljeforvalter:
Benchmark indeks:
Startdato:
ISIN:
AUM:
Minsteinnskudd:
Forvaltningshonorar:
TER:
Tegningsprovisjon:
Innløsningsprovisjon:
Alfred Berg Høyrente
Trond Tømmerås
ST1X
08.07.2008
NO0010446552
MNOK 832 (30.04.2010)
NOK 25 000
0,45 %*
0,85 % (2009)
Max 1 %
0,50%
*Fast forvaltningsgodtgjørelse utgjør maksimalt 0,45 prosent pro anno. Forvaltningsselskapet belaster i tillegg fondet med en symmetrisk forvaltningsgodtgjørelse
beregnet ut fra forvalterens resultater. Ved en prosentvis større verdiendring enn
fondets referanseindeks, vil forvaltningsselskapet i tillegg til den daglige faste
forvaltningsgodtgjørelsen beregne 20 prosent godtgjørelse av verdiendringen utover
fondets referanseindeks. Samlet forvaltningsgodtgjørelse kan ikke overstige 0,85
prosent. Ved en prosentvis lavere verdiendring enn fondets referanseindeks, trekkes
20 prosent av verdifallet fra forvaltningsgodtgjørelsen. Samlet forvaltningsgodtgjørelse
kan ikke bli lavere enn 0,05 prosent.
ANSVARSBEGRENSNING:
Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil
blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt
kostnader ved tegning, forvalting og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge
av kurstap. Valutakursendringer vil påvirke verdien på fondet, dersom underliggende
investeringer er foretatt i annen valuta enn det som fondet er notert i. Selskapet er ikke
ansvarlig for eventuelle skader eller feil som beror på hendelser utenfor selskapets
kontroll. Materialet kan være delvis eller helt basert på informasjon fra tredjepart.
Vi anser denne informasjonen som pålitelig, men det kan ikke garanteres at denne
informasjonen er korrekt eller komplett.
Innholdet i dette materialet er gyldig for den dato som er oppgitt. Materialet skal kun
brukes av den som er påtenkt dette, og skal ikke videreformidles, reproduseres eller
helt eller delvis kopieres for noe formål uten samtykke fra Alfred Berg. Kjøper har ikke
angrerett ved kjøp av fondsandeler. Årsaken til at kjøper ikke har angrerett ved kjøp av
fondsandeler er at prisen på andelene avhenger av svingninger i finansmarkedet som
selger ikke har kontroll over i angreperioden.