Transcript concepto y delimitación de política monetaria

Macroeconomía
UNIDAD III
Dinero, Inflación y Política Monetaria
-Teoría cuantitativa, neutralidad y
demanda por dinero-
Introducción

Se introduce el dinero al análisis.

Dicotomía clásica:
– Variables reales se determinan en la parte real.
– Variables nominales se determinan en la parte
monetaria. Cuáles??

Dinero es neutral (y superneutral) a largo plazo. Y
a corto plazo??

Importante: pleno empleo y precios flexibles.
¿Qué es el dinero?
El Dinero es un BIEN.
Variable de Stock.
Característica
fundamental:
líquido (M1, M2, M3).
Dinero es
miembros
dispuestos
bienes y
financiero.
ser
cualquier cosa que los
de una comunidad esté
a aceptar como pago de
deudas. Es un activo
Se entiende como tal, cualquier activo
que sea amplia y comúnmente
aceptado como medida de valor y
como medio de pago.
Depósitos
Tarjetas de crédito
DINERO Funciones:
 Medio
de Cambio (Pago).
–Facilita el Comercio dada su
aceptabilidad.
 Unidad de Cuenta.
–Se
pueden
determinar
los
valores.
 Depósito de Valor.
–Ahorro.
 Patrón de Pagos Diferidos.
–Crédito y tasas de interés.
Características del dinero
•
Mercancía que no se consume.
•
Sujeto a la ley de la oferta y la demanda.
•
No forma parte de la riqueza nacional.
•
El dinero no es bueno, ni malo, moral o inmoral, es un simple
instrumento de cambio.
•
El dinero no corrompe al hombre; si no el hombre corrompe
al dinero.
•
Un cheque no es dinero, sino simplemente una orden a un
banco para que se transfiera una determinada cantidad de
dinero, que estaba depositada en él.
•
Los depósitos -cuasidinero- no son una forma visible o
tangible de dinero, sino que consisten en un asiento contable
en las cuentas de los bancos.
DINERO Orígenes:

El Trueque.
• POR
INCONVENIENTES
OTRO LADO….
– Coincidencia en el tiempo de necesidades
– Doble coincidencia de necesidades
o que
el bien a intercambiar
fuera de doble
demanda
Los
poskeynesianos
explican
la naturaleza
– Indivisibilidad
algunos
productos por medio de
monetaria
dede la
economía
– Su divisibilidad hacia que perdiera valor
las
tensiones
o
la
violencia,
las
cuales
– El transporte.
nacen
las relaciones
de intercambio
– ¿ Cómode
dar crédito
?
que• Calidad
la moneda
Al
de los bienespermite
a reintegrar apaciguar.
en comparación con
los que seconfianza
recibirán.
instaurar
generalizada, ésta
– ¿ Cómo ahorrar ?
permite
el reconomiento social de la
• Problemas de espacio.
riqueza.
y Orleans (1982 y 2002)
• Costo Aglieta
de almacenaje.
• Perecimiento de los productos.
El resto de la historia…
en Economía Monetaria
TIPOS DE DINERO

Dinero legal o dinero interno, es el
creado por el Banco Central mediante
la acuñación de monedas e impresión
de billetes (dinero como efectivo).

Dinero bancario o dinero externo, es el
creado por los bancos privados
mediante las anotaciones en las
cuentas de los clientes de los créditos
suscritos y de otros compromisos de
pago, con un respaldo en dinero
interno equivalente al 16.25% en
Nicaragua (dinero como apunte o
registro en bases de datos de banco).
“La teoría cuantitativa del dinero, que estuvo en
escena tanto tiempo, es todavía la hipótesis más
comúnmente aceptada por la gran mayoría de
banqueros del mundo y por un desconcertante
número de economistas, sobre la relación entre
dinero y precios”
Nicholas Kaldor (1960)
LA TEORÍA
CUANTITATIVA DEL
DINERO
La teoría cuantitativa clásica del dinero

Su principal postulado establece una relación directa entre la
cantidad de dinero existente en la economía y el comportamiento
de los precios. Algo que según este planteamiento teórico es
especialmente observable en períodos de hiperinflación.

Fue la teoría macroeconómica dominante hasta los años treinta
del siglo XX ¿Porqué?

Tiene su origen histórico en los esfuerzos de los teóricos clásicos
por explicar la inflación europea posterior al descubrimiento y
conquista del continente americano.

La idea implícita en este planteamiento es que las economías
tienden a estar en situación de pleno empleo, y existe flexibilidad
de precios y salarios.
Evolución de la tasa de inflación (%)
40,000
35,000
33,547.9
30,000
25,000
20,000
15,000
13,490.3
10,000
5,000
0
1,347.21,689.1 865.6
747.4
219.5
3.519.512.411.112.17.318.57.2 9.9 4.6 4.0 6.6 8.9 9.710.216.212.71.8 9.4
(2.2)(0.7)5.0 4.7 2.9 3.3 2.1 6.1 1.5 3.1 1.9 1.327.018.31.9 6.210.24.370.324.823.924.831.135.4
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-5,000
Relación dinero – PIB Nominal (%)
M1A
PIB Nominal
14,000.0
12,000.0
10,000.0
8,000.0
6,000.0
4,000.0
2,000.0
0.0
2009
2007
2005
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
1971
1969
1967
1965
1963
1961
-2,000.0
Formalización de la Teoría Cuantitativa del Dinero

Irving Fisher: “La suma total de dinero pagada por los
compradores en una economía siempre es igual a la suma de
dinero recibida por los vendedores, es decir que toda compra o
venta tiene su contrapartida monetaria equivalente”.
La ecuación de Fisher:
𝑴×𝑽=𝑷×𝑸
𝑴×𝑽=𝑷×𝒀
𝑴=𝑷

La velocidad de circulación del dinero respecto al total de
transacciones, mide cuantas veces de mano cambia un billete
para satisfacer un cierto número de transacciones.
Relación entre el dinero y los precios
𝐌×𝐕=𝐏×𝐘
 Representando esta ecuación en diferencia tomándole
logaritmos y derivando respecto al tiempo:
𝐥𝐨𝐠(𝐌 × 𝐕) = 𝐥𝐨𝐠(𝐏 × 𝐘)
𝐥𝐨𝐠 𝐌 + 𝐥𝐨𝐠 𝐕 = 𝐥𝐨𝐠 𝐏 + 𝐥𝐨𝐠 𝐘
𝛛 𝐥𝐨𝐠 𝐌 𝝏 𝒍𝒐𝒈 𝐕 𝝏 𝒍𝒐𝒈 𝐏 𝝏 𝒍𝒐𝒈 𝐘
+
=
+
𝝏𝐭
𝝏𝒕
𝝏𝒕
𝝏𝒕
𝟏 𝝏𝑴 𝟏 𝝏𝐕 𝟏 𝝏𝐏 𝟏 𝝏𝒀
+
=
+
𝑴 𝝏𝒕 𝑽 𝝏𝒕 𝑷 𝝏𝒕 𝒀 𝝏𝒕
La regla de oro (1)

Dada la estabilidad en los hábitos de pago y otros factores
determinantes, la visión cuantitativa espera que la tasa de
crecimiento de V tienda a cero… Se aplicara esto a la actualidad??

De igual manera, como los cambios en la oferta de dinero no
afectan las condiciones de producción de la economía, mientras
no cambien los factores que determinan dichas condiciones, ya
sea por variaciones en la dinámica de acumulación del capital,
modificaciones cuantitativas y cualitativas de la fuerza de trabajo
y cambio tecnológico, se puede esperar que la tasa de crecimiento
de Y tienda a ser cero.

En consecuencia, la tasa de crecimiento de los precios en el
tiempo será igual a la tasa de crecimiento de la oferta de dinero.
𝟏 𝝏𝑴 𝟏 𝝏𝐏
=
𝑴 𝝏𝒕
𝑷 𝝏𝒕
La regla de oro (2)

Pero…. es normal que las condiciones de producción sufran
transformaciones en el tiempo, y es más real pensar que en el
largo plazo la tasa de crecimiento del producto y el ingreso sea
mayor que cero.

En ese caso la variación en el tiempo de los precios tenderá a
ser igual a la diferencia entre las tasas de crecimiento de la
oferta de dinero y del producto.
𝟏 𝝏𝐏 𝟏 𝝏𝑴 𝟏 𝝏𝐘
=
−
𝑷 𝝏𝒕 𝑴 𝝏𝒕 𝒀 𝝏𝒕

Es por eso que la regla de oro para las autoridades monetarias,
que se sigue a partir del planteamiento cuantitativista, es
mantener una tasa de crecimiento de la oferta de dinero igual
a la tasa esperada de crecimiento del producto.
Se aplica la regla de oro en
Nicaragua??
M1A
PIB Nominal
100.0
90.0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
0.0
Se aplica la regla de oro en
Nicaragua??
Teoría cuantitativa en economía abierta

Supongamos en economía abierta que se cumple
la PPP:
𝑷 = 𝒆𝑷∗

Combinando la PPP con la teoría cuantitativa:
𝑴𝑽
𝒆=
𝒚𝑷∗
𝜽 = 𝝁 − 𝜸 − 𝝅∗

Siempre M debe causar P??
Dicotomía clásica y Fisher
Cuales son los supuestos de los clásicos??
 Ecuación de Fisher:
𝒊 = 𝒓 + 𝝅𝒆


En economía abierta con perfecta movilidad de
capitales y ajuste instantáneo de precios de
bienes y activos:
𝒓 = 𝒓∗

Con base en PPP y la teoría cuantitativa:
𝝅=𝜽=𝝁
Evidencia Empírica….
Evidencia Empírica….
Demanda de dinero

Teoría cuantitativa es la versión mas simple.

Existen muchas otras teorías que serán abordadas en
Economía Monetaria…
– Modelo Clásico
– Modelo Keynesiano
– Modelo Monetarista
– Modelo de Balance de Portafolio
– Modelo Cagan
– Modelo de Portafolio de Tobin
– Modelo de Baumol-Tobin
– Modelos de Equilibrio de Cartera
– Modelos cash in advance
Demanda de dinero de Keynes

Para Keynes los agentes económicos demandan
dinero en todo momento por 3 motivos : transacción,
precaución, especulación.

Keynes centra su análisis en la incertidumbre de
futuro de la tasa de interés.

Toma en cuenta cuanto de sus ingresos el individuo
orienta al consumo y cuanto a la inversión.

Para Keynes el agente económico enfatiza en la
demanda nominal.
Ecuación de demanda de dinero Keynesiana

Existe una relación lineal entre la demanda de dinero y las variables
ingreso y tasa de interés.
𝐌𝐝 = 𝐤𝐘 − 𝐡𝐫 𝐏
Donde:
kY = Motivo de transacción y precaución
Hr = Saldos especulativos

k y h son parámetros que representan la sensibilidad de la demanda
de dinero a las variaciones en el ingreso y la tasa de interés
respectivamente.

La presencia de P indica que permaneciendo todo lo demás
constante, la demanda de dinero es proporcional al nivel de precios.
Demanda real y costo de mantener
dinero

Para los neoclásicos los individuos no sufren de
ilusión monetaria.

Riqueza total de la economía:
𝐅=𝐌+𝐁

El individuo hace una decisión de portafolio, es decir,
dado el stock de activos decide como invertirlos.

Un exceso de oferta de dinero es equivalente a un
exceso de demanda por bonos.
Teoría Simple de Portafolio
(M /P )
d
e
= L ( r s , r b ,  , W ),




do n de
r s = re to rn o re a l e spe ra do so bre e l sto ck
r b = re to rn o re a l e spe ra do so bre lo s bo n o s

e
= in fla ció n e spe ra da
W = riqu e za re a l
Demanda real y costo de mantener
dinero

El dinero es usado para hacer transacciones.

i representa el costo de oportunidad del dinero.
𝐌
 Demanda por dinero:
𝐏

= 𝐋 𝐲, 𝐢
El dinero tiene perdidas dependiendo de como
cambie su precio. La inflación deprecia el valor
del dinero.
Demanda real y costo de mantener
dinero
Demanda por dinero y teoría
cuantitativa nuevamente
𝒚
𝐕=
𝑳(𝒚, 𝒊)
 Si L(y,i) = yl(i) entonces V depende de i.
𝚫𝐌
𝚫𝐲
𝛑=
− 𝛜𝐲
𝐌
𝐲
 Cambios en ‘i’ afecta la demanda por dinero (V) y
por tanto el ajuste de la inflación, a un cambio en
el crecimiento de M.
 Que sucede ante un aumento en la cantidad de
dinero que vaya acompañado de caída de ‘i’??
Demanda por dinero y teoría
cuantitativa nuevamente





“La inflación es el resultado de mucho dinero
persiguiendo pocos bienes” (De Gregorio, 2007).
Esta afirmación es poco creíble en el corto plazo .
Fluctuaciones de oferta y demanda unidos a un
mecanismo de ajuste gradual de precios y existencia
de rigideces generan inflación.
Institucionalidad macroeconómica puede generar
inflación.
Acomodación (convalidación) monetaria…
– No siempre la inflación es causada por desequilibrios
monetarios (recordar capítulo anterior).
Modelo de Baumol-Tobin
Modelo de Baumol-Tobin
El costo de mantener dinero

En general, la tenencia promedio de dinero es:
𝐏𝐘
𝐏𝐘
=𝐌∴𝐧=
𝟐𝐧
𝟐𝐌 𝐝
Interés perdido (costo de oportunidad de M): 𝐢𝐌
 Costo de n transacciones financieras: 𝐧 × 𝐏 × 𝐜𝐭
 Entonces, los agentes económicos buscan
minimizar el costo total:

𝐂𝐓 = 𝐢𝐌 + 𝐧 × 𝐏 × 𝐜𝐭
Costo de oportunidad del dinero
La función de demanda de dinero
𝐏𝐘
𝐂𝐓 = 𝐢𝐌 +
× 𝐏 × 𝐜𝐭
𝟐𝐌
𝑷𝟐 𝐘𝐜𝐭
𝐂𝐓 = 𝐢𝐌 +
𝟐𝐌

Derivando respecto a M e igualando a 0:
𝐏 𝟐 𝐘𝐜𝐭 𝐌 𝟐 𝐘𝐜𝐭 𝐌
𝟎=𝐢−
→ 𝟐 =
→ =
𝟐
𝟐𝐌
𝐏
𝟐𝐢
𝐏
𝐘𝐜𝐭
𝟐𝐢
La función de demanda de dinero
𝑴
𝑷

𝒅
=
𝒀𝒄𝒕
= 𝑳(𝒊, 𝒀, 𝒄𝒕)
𝟐𝒊
Cómo difiere la demanda de dinero del modelo B-T
respecto de las otras funciones de demanda:
– B-T muestra cómo ct afecta la demanda de dinero
– B-T implica que:
• la elasticidad ingreso de la demanda de dinero =
0.5
• la elasticidad de la tasa de interés de la demanda
de dinero = -0.5
Ejercicio:
El impacto de los cajeros automáticos en la
demanda de dinero
Durante los 80, los cajeros
automáticos aparecieron por
todas partes.
¿Cómo cree que esto afectó a
n y a la demanda de dinero?
Explique.
La innovación financiera, el cuasi-dinero y la desaparición
de los agregados monetarios

Ejemplos de innovación financiera:
– Muchas cuentas corrientes hoy pagan intereses
– Es muy fácil comprar y vender activos no
monetarios
– Los fondos de inversión son cestas de acciones
fáciles de adquirir
 Los activos no monetarios que tienen alguna liquidez
son llamados cuasi-dinero.
 El dinero y el cuasi-dinero son sustitutos cercanos, e
intercambiar uno por otro es sencillo.
La innovación financiera, el cuasi-dinero y la desaparición
de los agregados monetarios

El aumento del cuasi-dinero hace menos
estable la demanda de dinero y complica la
política monetaria.
 1993: La Reserva Federal pasa de fijar como
objetivo los agregados monetarios a fijar como
objetivo el tipo de los fondos federales.
 Este cambio puede ayudar a explicar porqué la
economía de los EE.UU. ha sido tan estable
durante el resto de los 90.
 En Nicaragua??
Macroeconomía
UNIDAD III
Dinero, Inflación y Política Monetaria
-Oferta de dinero, política monetaria e
inflación-
Oferta de dinero
a.- Medio circulante o dinero
M1A = Depósitos a la Vista + Monedas y Billetes (Numerario)
b.- Cuasi dinero.
Depósitos de Ahorro + Depósitos a Plazo
c.- Liquidez Monetaria.
M2A = M1A+ Cuasi dinero
d.- Depósitos en dólares.
e.- Liquidez Ampliada.
M3A = M2A + Depósitos en dólares
f.- Grueso de activos financieros en manos del público.
M4A = M3A + bonos de tesorería
Base Monetaria

La creación primaria de dinero la hace el BC a
través de la emisión y de los depósitos de encaje
de los bancos comerciales.
𝑯=𝑪+𝑹≡𝑯=𝑬+𝑹
𝑴=𝑪+𝑫
𝑹 = 𝜽𝑫
A que se dedican los bancos??
 Porque existe 𝜽??
 Cuanto es 𝜽 en Nicaragua?? Se cumple el mínimo
legal?? Como se calcula 𝜽 efectivo??

P
o
r
c
i
e
n
t
o
s
Enero-2007
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero-2008
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero-2009
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Enero-2010
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
TASAS DE ENCAJE LEGAL Y EFECTIVA
A partir de abril de 2011, La tasa de encaje legal sobre los depósitos
en córdobas y en dólares es 12.00% luego de estar desde 16.25% desde octubre 2007
24.0
22.0
20.0
18.0
16.0
14.0
12.0
10.0
Tasa de encaje (%) Legal
Tasa de encaje (%) Efectiva
CREACIÓN DE DINERO
Banco 1
Activos
Encaje $200
Créditos$800
Banco 2
Banco 3
Activos
Pasivos
Depositos $1,000 Encaje $160 Depositos $800 Encaje $128
Créditos $640
Créditos $512
Depositos $640
Pasivos
Activos
Pasivos
Asumir que el encaje requerido (reservas) es 20% y que el depósito inicial es $1,000
Matemáticamente el monto de depósito original de $1,000 crea:
Depósito Original
=$1000
Préstamo Banco 1
= (1-E)  $1000
El Proceso de transferir fondos desde
2
Préstamo Banco 2
= (1-E)  $1000 los ahorristas a los prestamistas se
Préstamo Banco 3
= (1-E)3  $1000 denomina Intermediación Financiera
Préstamo Banco 4
= (1-E)4  $1000
........
Oferta Monetaria Total
= [1 + (1-E) + (1-E)2 + (1-E)3 + …]  $1000
= (1/E)  $1000
= (1/.2)  $1000
= $5000
Creación de dinero y liquidez
La creación de dinero
Balance del Banco Central
Activos
Pasivos
Reservas
internacionales (R*)
Circulante (C)
Crédito Interno (CI)
Encaje (R = 𝜽D)
Deuda Gobierno
(Bbg)
Deuda banco central
(Bb)
Otros activos
Patrimonio neto
La creación de dinero
Balance del Sistema Financiero
Activos
Pasivos
Prest. sector priv. no fin. (Bp)
Crédito Interno (CI)
Deuda Gobierno (Bfg)
Depósitos (D)
Deuda Banco Central
Patrimonio Neto
Encaje (R)
Otros activos
Balance Sector Público y Privado No Financiero
Activos
Pasivos
Depósitos (D)
Deuda Gobierno (Bg)
Circulante (C)
Deuda privada no fin. (Bp)
Otros Activos
Patrimonio neto
La creación de dinero

Hay dos formas tradicionales de crear dinero de
alto poder:
– Operaciones de cambio: dependerá del
régimen cambiario el aplicar intervención
esterilizada o no. Como funciona??
– Operaciones de crédito interno:
• Helicopter drop.
• Otorgar crédito a los bancos.
– Opera el multiplicador.
– Prestamista de ultima
instancia.
Cuando??
La creación de dinero

Hay dos formas tradicionales de crear dinero de alto
poder:
– Operaciones de crédito interno:
• Operaciones de Mercado Abierto:
– Compra y venta de instrumentos
financieros.
– Que sucede con ‘M’ si el Banco Central:
» Compra deuda del gobierno a los bancos.
» Emite menos títulos de los que están
venciendo.
» BC compra y vende títulos del gobierno.
La creación de dinero

Hay dos formas tradicionales de crear dinero de alto
poder:
– Operaciones de crédito interno:
• Operaciones de Mercado Abierto:
– Compra y venta de instrumentos
financieros.
– Que sucede con ‘M’ si el Banco Central:
» BC se le prohíbe financiar al fisco.
» Compras de deuda publica ya emitida en
el mercado secundario.
» Bancos emiten sus propios títulos.
» BC hace operaciones inusuales.
Redención de Bonos de Pagos por Indemnización
140
132.2
131.7
124.5
120.1
M 120
i
l
l 100
o
n
e 80
s
d
e
60
U
S
$
40
112.3
92.4
70.6
51.2
25.4
27.8
31.2
20
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
La creación de dinero

Hay dos formas tradicionales de crear dinero de
alto poder:
– Operaciones de crédito interno:
• Operaciones de Mercado Abierto:
– Para retirar liquidez el BC vende deuda
a cambio de dinero.
– Se pueden aplicar políticas de Roll
Over.
– Cuando usar las OMAS??
– Encaje legal: que con ‘M’ si aumenta el
encaje requerido??
Operaciones de Mercado Abierto
250
12
223
M 200
i
l 150
l
o
100
n
e
s 50
d
e
191
10
9.6
9.3
133
130
125
84
8
104
100
7.3
65
53
43
43
41
38
6
16
4
1
0
-10
4
3.8
3.4
-50
2.8
U
S
$ -100
-48
-68
1.2
1.15
-70
1.49
0.71
-115
2
0.48
-150
0
I 2009
II 2009
III 2009
IV 2009
Colocación Bruta
I 2010
P
o
r
II 2010
III 2010
Colocación Neta
IV 2010
I 2011
II 2011
Tasa de Rendimiento
III 2011
c
i
e
n
t
o
s
ESTACIONALIDAD DEL MEDIO CIRCULANTE (M1A)
TAMAÑO DE LA MUESTRA = ENERO 2001 - ABRIL 201
1.06
1.049312
1.04
1.02
1.014066
1.008025
1.006647
1
1.002436
1.001466
1.003173
0.997229
0.991248
0.985195
0.98
0.974627
0.968891
0.96
0.94
0.92
E
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
CONTRACCIÓN DE LA BASE MONETARIA
C$1,058 MILLONES EN ENERO - JULIO 2012
Millones de Córdobas
2,000
1,693
EXPANSIONES
1,500
1,000
500
419
14
103
0
53
0
0
0
-500
-1,000
-1,500
-2,000
-1
-53
-580
CONTRACCIONES
-1,480
Equilibrio en el mercado monetario

La intersección de la oferta y demanda por
dinero nos da la tasa de interés nominal de
equilibrio.
𝐖𝐅 = 𝑴𝒅 + 𝑩𝒅
𝐌𝐝 − 𝐌 + 𝐁𝐝 − 𝐁 = 𝟎

La suma de excesos de demanda es igual a 0. si
un activo esta en exceso de demanda el otro
estará en exceso de oferta.
↑ 𝑴 ↓ 𝒊 ⟹ 𝒈𝒆𝒏𝒆𝒓𝒂𝒓 𝒊𝒏𝒄𝒆𝒏𝒕𝒊𝒗𝒐𝒔 𝒂 > 𝒔𝒕𝒐𝒄𝒌 𝑴
Equilibrio en el mercado monetario
Para hacer este
razonamiento se
rompe
la
dicotomía
clásica.
 El
análisis
supone rigideces
de precios.
 Dinero deja de
ser neutral.
