3

رازاب ی یاراک عاونا

ی ایلمع ی یاراک

ع ا ۀ ا ینا ۀ ا زا ا ی ه ن تا رت را تنا ع اینا ۀ ا ر ک هرازا ب ی ر اه ع اینا ق ا رت ه ناع وات ایصا ت نات م خ یایر .

شاب نات م •

ی اع طا ی یاراک

ناع طا ۀ ااک سکرات را اهب قارها خمی ۀ ا ر ک هرازاب .

شاب یت طوب ت •

یو یو ی یاراک

یات ب ی یا هن هره هب ا ب ه باابت ا ا اه ه ۀ ا ر ک هرازا ب ی یارا ک ا ب ا تانصا ی ویو ی یارا ک .

نو ش یت یصا ت لیت ا .

خبا ا ما ی اع طا ه ی ایلمع • 4

ی اع طا ی یاراک یبابا نلااؤب

را ا هب قارها خ می نا یی ا ی ا

•

؟خبا یایب شیه لبا

یو یو ی یاراک

ۀ ااک سکرات یببر ب اا خمی ای ا

•

؟ نارا اهب قارها یبسن هاا شزرا

5

ی اع طا ه یویو ی یاراک عسیاقت ؛خ با ی ا ع طا ی یارا ک زا شی ب هن ی ی ویو ی یارا ک ل یا .

ا شاب نا ع طا ۀ ااک سکرات خ با ل کمت ا ا خمی کل ب خ با ی ی قع نارا تبنا ۀ نرا بر ا ها ن نا ع طا ل کمت ا نا ها لیا با اب .

و ش یت لتا ش ن ین ار ی ی قع یع نارا تبنا یا نا ا ا زو اا ا ا خمی ر را بما اا کرنا و جه اب خبا تیبن ؛ شاب و جوت راه ب ی اذ شزرا ه خمی ۀایت ه ج .

زاب یت راهبا ه ار عباات عایهب صیو ک 6

جیابن : یویو ی یاراک یویو ی یاراک  ها ا خیصار ی ۀ ا ع عن ب ا تهنص یات ب ۀا ی ج ا شابن ارا ک ی ویو کا ص ب رازا ب گا ی یارا ک و جه ر ع ا تیبن ر .

نرا لاا ب ابب سن هره هب ک و ب ااو ن ه ا وب ا ۀاواع ب ناو یت خ صه ی یا ش لی ا ر .

تاتنا یت ه ا وب ا شر شااک ب یویو زا قا ثت ۀاواع ب .

اک ی ای ی ا شقن ی ویو ی یارا ک ب ل ین خ هج ر رازا ب ۀ ااک ایتا : قی ط ن ت ا وک هاا زاب زا شیب نایصات ذما  یات ب هاارازاب زا ی یا ز ۀونا   7

جیابن : ی اع طا ی یاراک ی اع طا ی یاراک  ک ااک ل صا ۀا ایمطا اناو یمن ۀاراذگ یات ب ا شابن اراک ی اع طا کا ص ب رازاب گا ها ب ۀار اذگ یات ب ا تیبن ر .

خ با ش زهر ب را بما لی م ا اابا ب راهب هاا خمی : هرازاب لیا ر .

نره ا ههر لیل ب ب یاب راهب یبایشزرا ه س ک ه لاا ب ها ا زاب رها ت روط ب ه ا ع ۀاراذگ یات ب ب خب سن ها ی ۀاراذگ یات ب .

ااک یت  .

نرا ه بهب کلمع لرعات هاا هژ ا ببا ب خبسن قاری هاا هژ ا ببا   8

خبا ر ه اراک رازاب ه یض ی راهب خمی سک ک نابر یت تیبن لیا ب ار ات ۀاراذگ یات ب ۀایت خبا ر رات ار رومع ا بب ر ناع طا یببر ب ه لتاک روط ب یاب ؟ا .

زاب اتیا راز اب ر شن اعببا وب هسک هاا خص ی انروص لیا یع ر .

وش یت 9

اا خمی یی او نا یی خمی نا یی اک یت اع ا رازاب ی یاراک ه یض ی ؟ا ؛خبا یی او راهب را بما ب شا کاه ر ا ها ا ا خمی یببا ر رازا ب ر .

اک یت یی ی ج • .

.

خبا یی او رازاب ب ی ج ناع طا هره ااک یت یی یی او روط ب اا خمی الیا بااب • • 10

یی او خشگ عی تن ه اراک رازاب عیض ی

یی او خشگ عی تن

خ می ل یا ارا .

خ نا یی ای ا ی اک یت ا ع ا ی تن ل یا با ی ایب شیه ل با یعه یی ا و راه ب ک رازا ب ه ی ض ی زا ل صا جیا بن ا ب ا ع ا • .

را یناو ما 11

رازاب ی یاراک قاکشا .

ااک ی ت سکرا ت ار طو ب ت نا ع طا یتا م ا ا خمی اارا ک رازا ب ه یض ی اابا ب ا و ش ی ت سکرا ت ا ا خمی ر ک ی ا ع طا ع عومتت اا با ب رازاب ی یاراک قاکشا : زا خبا نرابع  هو هو مین فیرض 12

فیرض لکش : رازاب ی یاراک قاکشا فیرض لکش ی یرا ن تارت ات ه ی یرا هاا خمی ثت ا نا ی یرا ناع طا اطوب ت ناع طا ی یرا ناع طا زا اعببا ا شاب اراک فیرض لکش ر رازاب گا .

اک یمن اتیا ۀاراذگ یات ب ها ب یبینت 13

هو مین لکش : رازاب ی یاراک قاکشا هو مین لکش .

انات ا شاب یت ۀاراذگ یات ب ا بب ر یتومع ناع طا یتام طوب ت ناع طا را را رومع رایبما ر ه ش اشیا ضا قا ر ک ی اع طا ه بشذگ ناع طا و ب ها ا یای ب شیه ع رصا ت ا ب ۀاراذگ یات ب ا شاب اراک هو مین لکش ر رازاب گا ۀاراذگ یات ب ن ی .

ن ه ااک ی ایب شیه ار راه ب خمی نا یی اناو یمن خک ش شر ه ااک یمن هسک ه اع یع ۀ زاب ارازاب هراج ناع طا ب خبسن شاکاه اب 14

هو لکش : رازاب ی یاراک قاکشا هو لکش .

وش یت لتاش ار نات ت ای یصووم ه یتومع ناع طا یتام طوب ت ناع طا نا ع طا عون چیا زا اعببا ا شاب اراک هو لکش ر رازاب گا .

اک یمن اتیا ۀاراذگ یات ب ها ب یبینت ) نات ت ای یتومع ( 15

رازاب ی یاراک قاکشا لیب طاب را نین ار فیرض لکش ارازاب ی یاراک هو مین لکش .

خس ین حی ص رانگ لیا سکع اتا ا وش یت لتاش هو م ین ه فیرض لکش ارازاب ی یاراک هو لکش .

وش یت لتاش نین ار 16

17

یای لیل ه رازاب ی یاراک یای لیل  نا یی ی ا یب شیه ها ب ن تا رت ا ت ه ا ا خمی ب طو ب ت ناع طا زا یای ۀا گ لیل .

ااک یت اعببا راهب خمی ی ا  خ یرب ی ایب شیه ل با هاا نهر زا ا ا خمی ک خ با راوب با ی ل یا ب ی ای ل یل .

ااک یت  قاؤب ار ا ا خمی نا یی مب ست روط ب ناو یت ی ای ل یل ا ی ا ا شاب ارا ک رازا ب گا ؟ اک یایب شیه   18

ه ایاب لیل ه ینت ه رازاب ی یاراک ه ایاب لیل ی ایب شی ه ها ب ه ا وب ا نا ع طا ه هرا با س ها ا شرانگ زا ه ا یاب ۀا گ ل یل .

ااک یت اعببا اا خمی نا یی   ؟ اک یای ب شیه ار اا خمی نا یی مبست روط ب قاؤب ناو یت ه ایاب لیل ای ا   لب : شاب اراک فیرض لکش ر رازاب گا  یم : شاب اراک هو مین لکش ر رازاب گا  19

ه ایاب لیل وبن هاا تایه ر ازاب کش ۀه ب ه ایاب لیل ۀه ب .

خباراکان وب هسک هاا خص ی خصا لیا ر .

را وجه ه اع یع ه ای اب لیل وش یت ثعاب وم لیا ک .

وش امشزرا 20

؟لرعات ای قاری خی ی ت : EMH هاا براک خی ی ت ها ب ارازا ب ی یارا کان ی ا ب ه ا یاب ا ی ی ای ل یل زا هراذگ یات ب .

یاک اعببا ) جه م ه هره

لاعف تیریدم

را اهب قارها لیل ( ه اب ۀاتز هاا هژ ا ببا براک • •  ا هو مین لک ش ر رازا ب ی یارا ک ی ا ب لی بهب هراذگ یات ب بب ن رعات خی ی ت .

خبا هژ ا ببا

لعفنم تیریدم

 ) ن تارت عاینا شااک ( را اهب قارها بب هرا هگن ه ی م صماش هاا قه اص ر هراذگ یات ب • • 21

بب خی ی ت ه رازاب ی یاراک اعیا ی یاا شقن زواا بب ی ت ا شاب اراک رازاب گا : اک یت ک سیر ح ب لیییر ه کسیر ه یگ زا نا هراذگ یات ب بب هباات

•

یگ ای قن هاازاین ه هراذگ یات ب قیا کا ص ی ایصات نات ت

• •

22

23

یب ت ۀوتز ا هاا کیهر یشاهژه ا یهر ) event study ( ه ا یهر عو ه زا س ه رازا ب ک زا ه یت ص ا ست ل یا ب .

اک ی ت سکرات اا خمی ب ار ۀ ا ثا یبع ب اب اص شت • لتارت عاو ۀوتز ا ه ب ش ذگ نا ع طا زا ک ها عا زا اعب با ا ب ۀاو یت ا ی ا ؟ ک هسک ه اع یع زاب ا یگ یت هب رازاب هراج • ۀا ی ت کلمع یبایزرا ها ی را یبما ر ک هران با ه عبا ات ا ب رازا ب ها ی ۀا ی ت ا ی ا ؟ ای ا قئای رازاب ب اناو یت ا نرا • 24

هاوصه بت : یاهژه ا یهر یر اه زاب عببا ت ا یهر یصاو ر راهب را تبنا روت زاب ره رازاب ق ت اابا ب ا ب

r t



P t P t

 1  1

r t

   

r mt

 

t

ه اع یع زاب عببا ت زاب طبوبت عببا ت یرمت ه اع یع

AR AR t



(

 

t Actual



r t



Expected

   

r mt ) t n

  1

t n

  1

n AR t

25

جیابن یسع : یاهژه ا یهر ا یهر ک ی یصاو ر راه ب ه اع یع زاب هر یت راتبنا اراکرازاب هو مین لکشر : شاب یز نروص ب صام 

= یداعریغ هدزاب

-t 0 +t 26

جیابن یسع : یاهژه ا یهر ا ی هر ک ی یصاو ر راه ب ه ا ع یع زا ب هر ی ت را تبنا ارا کرازاب هو لک شر : شاب یز نروص ب صام 

= یداعریغ هدزاب

-t 0 +t 27

-t جیابن یسع : یاهژه ا یهر صا م ا یهر ک ی یصاو ر راه ب ه ا ع یع زا ب هر ی ت را تبنا ارا کان رازا ب ر : شاب یز نروص ب 

= یداعریغ هدزاب

0 +t 28

خیکصات عضب : یاهژه ا یهر  Keown & Pinkerton (1981) : تیبن یسع ه ع ص ۀا تز ر ررن ب ش هج ؛ یی ۀه ب ۀ ا زا س ه ا راک رازاب عی تن اب راگزاب 29

CNBC هزه مین هاا شرانگ ب خبسن شاکاه : یاهژه ا یهر  Patell & Wolfson (1984) جا : تیبن یسع ه ه خ بثت را بما ها ب ر ا شک یت قو ط قی ه ا ب .

و ش سکرا ت ا ا خمی قو ط شیب یمک یعات رابما ا ی ا .

قی 12 ه : شک یت ؟خباراک رازاب 30

وب ر عا : یاهژه ا یهر  Rendleman, Jones & Latane (1982) : تیبن یسع ا و ب ۀ عا بم ها شیا زا رب ابب س ن ه بم کوش ک ی یاا خک ش نا یی ا نرا ه لییا ه ه لاا ب ه اع یع زاب طبوبت ر ه بشیب ع ناک ثا ی ه ل یا .

نرا یرمت ا ب را گزا بان ک را را ن ن ت ا وک .

خباراک رازاب عی تن 31

ا یهر عرصا ت ۀوتز ا جیابن یسع ب طوب ت لئاست اا ق ت یصامب ا هاا یبباک ی و شت هژ ا ب با ا ی اه ب ک سیر اا با ب یاب جیا بن .

نوش لی ر ۀا تنم ا ۀو تز ا ا تانصا ی یاراک ۀوتز ا ک خبا یارت ۀا ب لیا .

خبا رازاب ی یاراک ه کسیر ه یگ زا نا ق ت ل یا زا خ تیبن با ل کمت رازا ب ی یارا ک ا ب راگزا بان ای راگزاب جیابن ر ه ک سیر ه یگ زا نا ق ت ک وش یشان خقیق .

خسین قی راتبنا روت زاب • • • 32

یب ت ااوش : لتارت عاو ۀوتز ا 2007 ( اا خک ش زا نا اا با ب ه بات ب ب 10 ها ب نایصا ب ط بوبت زا ب ) 1926  هاا : تیبن یسع بب عنلااب طبوبت زاب ک وک هاا خک ش لتا ش ا ب راگزا بان : خ با شیب اراک رازاب ه یض ی 33

یب ت ااوش : لتارت عاو ۀوتز ا ب ه بی شزرا خب سن اا با ب ه بات ب ب 10 ها ب نایصا ب ط بوبت ه زا ب ) 1926 2007 ( رازاب شزرا  هاا : تیبن یسع بب عنلااب طبوبت ۀ زاب شز را ب رازا ب شزرا خب سن ا ب : خ با شیب لاا ب ه بی اراک را زاب ه یض ی اب راگزابان 34

یب ت ااوش یاب : لتارت عاو ۀوتز ا 

Fama and French(1992)

راگزابان ( .

خبا لااب ا نرا ه بشیب یمیسق وب زاب ک ی یاا خک ش لک زاب ) اراک رازاب ه یض ی اب 

Campbell and Shiller (1988)

 اب راگزابا ن ( .

خبا لااب ا نرا ه بشیب ه یاع زاب ک ی یاا خک ش لک زاب 

Keim and Stambaugh (1986)

) اراک رازاب ه عیض ی  هاا زاب ی ایب شیه ها ب یوماش ناو یت ض قارها هراببعا کاتا ر یی ) اراک رازاب ه یض ی اب راگزابان ( .

شاب رازاب  35

لتارت عاو ۀوتز ا جیابن یسع ب طوب ت لئاست اا هاوصه بت یصامب ا هاا یبباک ی و شت هژ ا ب با ا ی اه ب ک سیر اا با ب یاب جیا بن .

نوش لی ر ل کم ت ک وک هاا خک ش لاا ب زا ب قا ثت ۀاواع ب لی ا یگ نو .

خ اا .

شاب اا خک ش ۀ ا لااب کسیر طام ب خبا ش قن و جه طام ب هلعا ی یاا زاب لیا هسک با خ ب ن تارت هلااب عاینا ه اا خک ش ۀ ا لییاه • • 36

یب ت ااوش : ها ی ۀا ی ت کلمع یبایزرا 1991 ( ا عص ا صما ش اا با ب ک ب شت هراذگ یات ب هاا قه ا ص کلمع یبا یزرا ) 1972  : تیبن یسع صما ش ها عص ا ع ص با ب S&P500 ز ا هرای سب لیا با اب .

خ با زا بهب ه کلمع اا قه ا ص ا ب راگزا بان : نا ب شا رازا ب اراک رازاب عی تن 37

یب ت ااوش : ها ی ۀا ی ت کلمع یبایزرا اراک رازاب هعیض ی اب راگزابان : رابب قوی هاا ی ه 

Manager Company John Templeton Warren Buffet (Templeton Funds) (Berkshire Hathaway) Peter Lynch Bill Miller Jon Neff (Fidelity Magellan) (Legg Mason) (Vanguard ’s Windsor Fund)

38

39

یای لیل ب عجار ؟خبا یعت یای لیل ای ا pure ( صصا م یی ا و خ شگ ایا ی زا راه ب ها ب ا .

لیا با اب .

ااک یمن خیرب ) random walk را وجه هراه یتا هاج یای ی تارت هاا هژ ببا ک خ با ی لیا ب یاا هژ ا ب با ب ی اببت ی ای ل یل عاو ه لعا ا اب ه ااک یت ا تیا ها ایانی ن تا رت هاا اینا .

خسین ره ا وب • • 40

ه ایاب لیل ب عجار

؟خبا یعت یبابا لیل ای ا

ا ب مب ست ه ا ع یع و ب ا تیا بر یت تن ب .

خبا راوش ه ایاب لیل زا اعببا زا اک یت ک مک ام ش ب ه ا یاب ل یل .

یاک نی ا ه ش یبایشزرا شیب هاا هراذگ یات ب • • 41

رازاب هاا یگ عا یب روت ر

اا یگ عا یب زا ها راه

یوناا ات ر ک وک هاا خک ش ثا

•

رازاب شزرا ب ه بی شزرا خبسن

• long term

( ن ت الب هاا نهر یی )

reversals •

) یبمی عناک ( وب ر عا زا سه نا یی

•

42

43

1 قاؤب ؟ وب ااو م نوگ ۀاتز یط راهب زاب یگبسبما وم هی ض شاب اراک رازاب گا  ها ا زاب ی ایب شیه ها ب ی لب ها ا ره زا ب زا ۀاو یت نرو ص لیا یع ر ا ع ص .

ک اعببا ه رب هاا ره  44

2 قاؤب ک ا تیا ی گرنب هاا و ب اا قا ب ها ب ی ا بثاب روط ب ل بایا انات یقیو ت خک ش ؟خبا ص اا ر اراک رازاب ه یض ی اب لیا ای ا .

خبا ن  شیب کسیر لم طام ب یاش   راتبنا زا ا ی هاا وب اتیا طام ب یاش  45

3 قاؤب ا ی ا .

و ش یت ا تیا خبثت ه اع یع زاب طبوبت روط ب اراهب عینت زا لب اتومع ؟خبا راگزابان اراک رازاب ه یض ی اب لیا  ؟ا ا اتهنص ن  .

شاب خک ش هره ا وب روت ر ی اع طا هها ینت بم خبا لکمت  46

4 قاؤب ن ین راه ب زا ب ه ا نرا خ بثت ها بب راه ب ا نا ی ایب شیه ل با هرا ت هاا م ؟خبا ص اا ر اراک رازاب ه یض ی اب طیا ش لیا ای ا .

خبا یایب شیه لبا  ؟ا ا یم  ا ک ه سک خ بثت ه ا ع یع زا ب ۀاو یمن ا ا شاب ی ایب شیه ل با هرات هاا م گا .

خبا ش کا ص اا خمی ر رابما یتام کا  47

5 قاؤب اا یقت ر ( ار خک ش ۀ ا خی ی ت ۀ من .

وش یت را ا ب رایسب فصا خک ش ینا یت یاب ار اه ب ل یا ا ی ا .

ا یت 2 ه من خک ش ب رازا ب .

یاک یت ره ا ب 3 ) 10 ا 1 ؟خمه ی ای ی م  ی ب  ا ی ار ا زا خ بر یا ک ره ا ب ام ش شن ا گا .

خ با ه ام شزرا هراذگ یات ب ل یا .

یاک یت هسک خبثت ه اع یع وب  48

6 قاؤب راگزا بان کی را ک اخ با راگزا ب ارا ک رازا ب ع ی تن ا ب یز هاا ی ه زا کی را ک ؟خبا  قا ب ک ی ر ک ب شت هراذگ یات ب هاا قه ا ص ۀا ی ت صر 50 ا بی ق .

ف صا .

ااک یت لمع رازاب زا بهب یض ی  رازا ب ب خ ب سن ه بهب ک سیر ا ب ش لی ر کلمع قا ب ک ی ر ک ینا ی ت .

.

ااک یت لمع رازاب زا بهب اا رب قاب ر ا نرا  یا ب زا اط ه یوناا ا ت ر راه ب خ می ک خ با ی ایب شیه ل با .

ج .

خباا ات  49

6 قاؤب کل مع یروی ا ت ر ا نا ک ر عا ه لاا ب هاا و ب یوناا ر ک یتاه ب .

.

نرا رازاب ب خبسن ه بهب  ابب سن کلمع رب ع بعا ر ا نرا یبو م ابب سن کلمع بعا کی ر ک یتاهب .

ه .

نرا ه ب  50

6 قاؤب خباه زا بهب اا قه ا ص ۀا ی ت صر 50 یی ا و روط ب هر ی ت را تبنا .

راگزا ب .

ف صا .

ااک لمع رازاب  ا تی ا ث عاب راه ب ل ب ۀره و م کلمع اا با ب هراذگ یات ب .

راگزا بان .

.

وش یت خبثت ه اع یع زاب  زا اعب با ا ب یناوبب خ با ل کمت .

را یگب سب ی صه اراگزا ب لاا مب ا .

ج .

یاک هسک ه اع یع وب ا لتارترایبما هاا هژ ا ببا  ل یا زا ینا و یت ام ش ه بای یت ه س رب ا ت ب راه ب ی بمی ع ناک .

راگزا بان .

.

یاک اعببا خص ی  ام ش ها ب ار ه ا ع یع و ب ه سک خ ص ی راه ب خ می او کرت نهر .

راگزا بان .

ه .

اک یت ااا ی  51

7 قاؤب شیان یا ار و م و ب ی ایب شیه ارا ی جی لم خک ش .

خ با ی بر ار زا یبو م بم ی ق ات شا کاه ل یا ر ا ی ا .

بای یت شاا ک اه ب خ می و جه ل یا ا ب .

خ با ا ؟ وش یت ااشت  .

شا ب ش ر عا را قت زا شیب یسب وب یایب شیه ک خبا بشا راتبنا رازاب  52

53