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北京股权投资协会
PE管理系列 – 基金结构设计
2010年10月22日
德同资本 主管合伙人: 赵军
[email protected]
(86-10)8519-2121
赵军 主管合伙人
赵军博士是德同资本的主管合伙人。赵军博士曾担任中国创业投
资公司执行董事以及中国首席代表，从2000年起负责中国创业投
资公司在中国的投资项目。1993年至1998年,赵博士在欧美跨国
企业中从事项目管理和业务发展工作，主要为中国地区项目。
赵军博士拥有耶鲁大学管理学院工商管理硕士学位以及休斯顿大
学土木工程博士学位。
2001年，赵军博士被清科选为中国十大活跃创业投资人。
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德同资本
• 投资领域覆盖：可持续发展/清洁技术，消费/科技，及传统产业升级
目前管理着超过5亿美元的
美元及人民币基金
• 德同中国风险基金：成立于2006年2月，规模1.35亿美元
• 德同中国成长基金：成立于2007年12月，规模3.55亿美元
• 德同人民币基金 ： 成立于2010年6月，规模15亿人民币
• 主要投资人包括：沃尔玛创始人沃顿家族、高盛、尚高资本、磐石、
硅谷银行、加州公务员基金和一些大学基金等
经验丰富的中国PE/VC投
资团队
• 6个合伙人累计具有丰富PE/VC基金管理投资经验， 投资团队经历
过若干私募股权基金管理及中国经济的周期
• 40余位投资专业人士分布于上海、北京、中关村, 成都, 重庆, 西安,
无锡, 杭州, 广州, 深圳, 和美国硅谷
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DT Capital - Expanding Offices Across China
DT Capital Partners Organization
• DT is expanding offices across
China to increase deal flow and
coverage
DT Capital
Office
Network
Northern Area
Western Delta
Economic Zone
• Deepen relationships with local
provincial governments
Beijing
● Beijing
DT Capital Office Network
Xi’an
● Xi’An
● Chengdu
Chengdu
Wuxi
● Chongqing
Shanghai
● Guangzhou
Chongqing
Shenzhen
Guangzhou
Hangzhou
Yangtze River Delta
Shanghai Headquarters
•
•
•
•
Beijing
Chengdu
Chongqing
Xi’an
Pearl River Delta
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•
•
•
•
Hangzhou
Shenzhen
Wuxi
Guangzhou
投资领域
消费/科技
• 利用创新科技或模式满足国内消
费需求的公司
传统产业升级
• 通过生产效率提升和其他创新提
升产业链中地位的传统行业公司
– 无线应用
– 技术转移及合作
– 连锁消费，消费类互联网应用
– 中国制造的行业领军企业
– 新媒体
– 新商业模式的传统行业公司
清洁能源 / 环境保护
• 提供环境保护及清洁/替代能源
方案的公司
– 提供污染防治和节约能源技术和
方案
– 风能、太阳能、煤基能源及水处
理行业
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创投基金的组织结构
有限合伙制的基本架构
• 有限合伙人LP：出资90%-99%
• 管理合伙人GP：出资1%-10%
• 管理费：2%-3%/每年， 投资期过后逐年递减
• GP carry interest : 20%-30%
• LP carry interest : 70%-80%
• 基金年限：10年，可延后1-2年
我们不是老板, 我们都是职业经理人
出来混都是要还的, 钱也是要还的!
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有限合伙的收益分配机制
•
•
基本原则
变通原则
- 本金优先
- LP保底收益
- LP优先
- 项目退出分配
收益分配基本方式
- LP本金
- GP配套本金
- 20/80 GP/LP分成
•
变通方式
- 项目分成 (claw-back 条款)
- LP本金
- LP保底收益
- 20/80分成
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十年磨炼
• 管的好不如投的好
• 投的好不如退的好
• 退的好不如融的好
合格的投资经理人的标准:
– 会融资:
老大
– 会退出:
合伙人
– 会管理:
投资总监
– 会投资:
投资经理
– 刚入门:
投资分析员
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创业投资的十全武功
• 研 - 行业研究
• 找 – 项目来源
• 谈 – 条款谈判
• 查 – 尽职调查
• 报 – 内部审报
• 投 –文件流程
• 管 – 后期管理
• 退 – 项目退出
• 融 – 基金融资
• 讲 – 演讲宣传
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创投基金的决策流程
投资审核程序
国际化的最佳作业程序
国际化的最佳作业程序
•
项目分类
狗
云雾
初步筛选报告
明星
收集更多信息
更多的细节报告
合伙人会议
通知项目
筛选出
初步尽职调查
否
尽职调查
否
投资团队
是
发送复核
中止
是
法律文件
详细尽职调查
实施
推介
投资决策委员会
（48小时决策限时）
否
是
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项目选择标准
投资标准:
- 潜在的市场领导者或在技术、产品、渠道拥有核心竞争力的企业
- 成熟、稳定且具有战略眼光、积极进取的管理团队
- 高成长率且可望持续增长
- 可预期的风险
- 合理的投资价格
- 海内外上市或通过其它方式并购出售
• 六不投:
行业没有爆发潜力
企业没有发展前景
时机不对
价格太高
人有问题
退出困难 – “还没进去先想好退路”
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投资家与企业家的关系
• 投资就像结婚
• 企业方的阳性特征: 主动, 取向单一, 等等
• 投资方的阴性特征: 疑虑,多方考查, 等等
• 投资家的困境
• 投资前(婚前)决策的主动性
• 投资后(婚后)决策的被动性
• 投资家是”小媳妇”
• 企业方是”老公”
• LP们是”婆婆”
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有图为例
• 投资前:
风投
企业
$$$
• 投资后:
企业
风投
$$$
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创投基金的商业模式
创业投资中的周期现象
- 融资周期
- 经济周期
- 投资周期
- 资本市场周期
- 产业周期
- 产品周期
Vintage Year 现象:
跟葡萄酒一样, VC/PE的回报也是看年景的
KPCB 案例 (University of Michigan)
39%
by KPCB VI
(1992)
122% by KPCB VII
(1994)
287% by KPCB VIII
(1996)
19%
by KPCB IX
(1999)
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投资只是万里长征的第一步, 还要管, 还要退
定律一：钱，人，事 ------ 关键还是人
投入
投入
企业
GP
LP
退出
•
退出
•
定律二：像老婆管你那样去管被投公司 (例如: 查岗, 鱼鹰, …)
•
定律三：还没进去先想好退路
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创业投资的回报特点
•
基金回报的J曲线
•
IRR的计算
- capital call
•
统计特点
- 规模大的比规模小的回报高
- 投早期的比投晚期的回报高
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创业投资的退出模式
• 上市 IPO
- 锁定期，内部交易，大宗交易，出售时机
• 收购/兼并
- 换股还是现金
• 赎回
- 优先股赎回条款
• 清算
- 优先股清算条款
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投资家的贡献与无奈
为供应商赚钱
为员工提供就业机会
为银行打工
为国家做贡献
股东权益