Transcript Carlos Meconian-Uade jun-12
Reunión UADE Prensa Económica M&S Consultores
Buenos Aires, 28 de junio de 2012
M&S Consultores
25 de Mayo 555, Piso 10 (1002) Buenos Aires Tel: (5411) 4312-1908 Fax: (5411) 4313-3834 e-mail: [email protected]
ARGENTINA 2012: "CRISIS", DETERIORO, COLAPSO: ¿DÓNDE ESTAMOS? ¿HACIA DÓNDE VAMOS?
Hoja de ruta
I. PUNTO DE PARTIDA 2012
1. "Crisis", deterioro, colapso 2. Las cuatro "crisis" del "modelo"
II. CLAVES Y PROYECCIONES 2012: CÓMO SIGUE LA PELÍCULA
1. El mercado cambiario 2. Fisco, recaudación, gasto, subsidios y "maquinita" 3. Inflación, actividad, salarios y puja social 4.
El caso YPF
III. CONCLUSIÓN
g
Cuatro ideas
I. PUNTO DE PARTIDA 2012 CRISIS, DETERIORO, COLAPSO: ¿DÓNDE ESTAMOS? ¿HACIA DÓNDE VAMOS?
1. Definiendo qué es qué
Punto de partida Oportunidad perdida en 2007 /2008 de adecuar la política económica.
Necesidad de un "service" que no vino CRISIS definida como DETERIORO IRREVERSIBLE definido como COLAPSO definido como Situación sin colapso
pero severa que obliga al gobierno a tomar decisiones precipitadas y que implican
desvíos del statu-quo con costo político y económico Retrocesos estructurales
cuantitativos y cualitativos que no se dan vuelta
Desmadres
financieros o macroeconómicos tipo "sálvese quien pueda"
• Crisis cambiaria 2011 • Crisis fiscal - financiamiento 2011 • Crisis de competitividad 2011 • Crisis energética 2011 YA HUBO Y HAY • Colapso de la inversión • Crisis recurrentes • Falta de rentabilidad • Intervencionismo creciente • Aislamiento internacional • Falta de confianza SÍ • Salto de precios (Rodrigazo 1975) • Corrida cambiaria e hiper (1989 / 1990) • Corrida bancaria, default y depresión (2001 / 2002) NO
2. LAS CUATRO "CRISIS" MACROECONÓMICAS DEL MODELO "CRISIS" 1: CAMBIARIA
Generada por una salida de capitales que se sostuvo por 52 meses consecutivos (desde mediados de 2007 hasta octubre de 2011) Monto de dolarización de portafolios o atesoramiento de dólar de la gente
US$ Millones
2001
Kirchner
2003 - 2006
19.000
1.500
2007
8.880
2008
23.098
Cristina Fernández
2009 2010
14.123
11.410
71.000
80.000
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
Respuesta contundente del gobierno: el control de cambios 2011
22.550
Una dinámica 2011 insostenible
agosto: 2.879 septiembre: 3.251
octubre: 2.944
3.000 x 12 =
36.000
c El gobierno impuso un régimen de control cambiario por el cual
la dolarización de ahorros dejó de ser una decisión de la gente o las empresas y pasó a ser una variable de política económica donde decide el gobierno.
“CRISIS” 2: FISCAL
GENERADA POR UNA EXPLOSIÓN DEL GASTO PÚBLICO El agujero fiscal total 1 que lleva al supuesto replanteo del gasto y los subsidios (la suma de déficit – subsidios – pagos de la deuda) 2010 2011
Millones de pesos
Caja en pesos
Déficit primario Vencimientos de deuda Asistencia discrecional a provincias 4.147
13.021
9.821
15.500
18.000
4.000
Subtotal
Caja en dólares
Vencimientos de deuda 27.000
6.500
37.500
8.900
Agujero total expresado todo en millones de pesos
1) Con provincias y servicios de la deuda pública Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
Variación % anual 2007 2008
53.000
3,5% del PBI
2009
76.000
4,0% del PBI
2010 Capital: 35.500
Intereses: 21.000
"Agujero" operativo corriente: 19.500
2011
Gasto público Ingresos fiscales 45,0 31,8 34,9 36,8 30,2 11,5 33,9 34,8 32,1 29,0
Este agujero se financió 85% con el BCRA (“maquinita” para los pesos y reservas para los dólares) que hizo explotar la emisión de moneda casi al 40% nominal anual.
LA “SOLUCIÓN” FISCAL: UNA CONFUSA, PARCIAL Y GRADUAL ELIMINACIÓN DE SUBSIDIOS, QUE SE HACEN INSOSTENIBLES
En millones de $
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (p) Sector energético
CAMMESA ENARSA Resto
Sector transporte
Colectivos (*) Trenes y subtes (*) Aerolíneas Argentinas Otros
Fútbol para todos Otras empresas públicas Sector agroalimentario 1.896
871 0 1.025
2.531
1.339
289 0 903
0 157 383 4.032
1.453
307 2.272
3.533
1.864
1.648
0 21
0 232 346 8.330
4.428
680 3.222
5.980
3.244
2.721
0 15
0 522 1.555
16.208
8.472
2.766
4.970
9.098
4.418
3.416
1.064
200
0 1.413
4.541
15.944
8.538
2.740
4.666
13.208
5.943
4.187
2.500
578
400 1.921
3.568
TOTAL % Gasto Primario 4.967
5,9 8.143
7,6 16.387
10,6 31.260
15,3 % PBI 0,9 1,2 2,0 3,0
(*) Incluye desembolsos de los Fondos Fiduciarios financiados con tasas en el precio del Gasoil Fuente: M&S Consultores en base a ASAP, ONCCA, UCOFIN y estimaciones propias 2011 Gasto público total Jubilaciones Subsidios
Económicos Planes Sociales
Sueldos Obra Pública Transferencias a Provincias Otros $ M 430.000
148.000
118.900
78.900
40.000
62.000
35.000
30.000
36.100
35.041
13,1 3,1
Part. % 100 34 28
18 10
15 8 7 8
50.703
14,6 3,4 26.022
13.488
5.490
7.045
15.978
8.384
4.639
2.255
700
900 3.243
4.560
42.000
24.000
10.000
8.000
23.500
12.500
6.600
3.400
1.000
1.200
7.700
4.500
78.900
18,0 4,2
“CRISIS” 3: DE COMPETITIVIDAD
EL SALARIO REAL Y EN DÓLARES LLEGÓ A UN PUNTO DE INFLEXIÓN: NO PUEDE SEGUIR SUBIENDO AL RITMO DE LOS ÚLTIMOS AÑOS Salarios versus precios (más la cuestión del tipo de cambio y el salario en dólares)
Var % anual
Inflación Salario privado formal Devaluación
2007
20,1 20,0 2,5
2008
21,4 18,6 9,1
2009
14,8 17,3 11,1
2010
26,8 29,3 4,6
2011
24,2 35,8 7,8
2012 (e) Acumulado 2007-2012
25,0 25,0 15,0
229,5 266,2 61,1 Ítem de momerando La "solución" oficial (que murió antes de nacer):
"convencer" a los sindicatos para que
moderen
las demandas salariales para 2012 al 18%.
COSTO LABORAL EN DÓLARES: EN NIVEL RÉCORD
Dólares por mes
Salario privado formal
1998
1.014
2002
340
2008
863
2010
1.009
2011
1.215
2012 (e)
1.400
Fuente: M&S Consultores en base al Coeficiente de Variación Salarial (INDEC)
EL DESACOPLE INFLACIÓN – SALARIOS – DEVALUACIÓN HIZO RETROCEDER “VARIOS” DÓLARES REALES AL “1 A 1”
El dólar de la gente El dólar de los que compiten con importaciones El dólar del campo El dólar del exportador industrial El dólar con Brasil 2001 "1 a 1" "1 a 1" "1 a 1" "1 a 1" Con 404% de inflación acumulada entre 2001 y hoy vs. 349% de devaluación y una inflación internacional de 29%, hoy el tipo de cambio "real" es: 1,1 0,99 1,8 (gracias a los precios y el rinde) 0,99 Con inflación al 25% y 5% en Brasil y con el real a 2,0, se acaba el colchón a fin de año.
"Solución": cuasi - prohibir el atesoramiento "Solución": observar toda la importación y casi trabarla "Solución": nada porque están mejor que antes a pesar de las retenciones Gran incógnita Otra incógnita
“CRISIS” 4: ENERGÉTICA EL DETERIORO DEL BALANCE COMERCIAL ENERGÉTICO
Millones de US$ Exportaciones Importaciones
Saldo comercial
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Simulación 2012 Variación 2011 / 2005
Absoluta Porcentual
Valor CAYÓ Precio SUBIÓ Volumen DERRUMBÓ 7.132
7.759
6.918
7.996
6.091
5.380
4.974
4.500
-2.158
-30 120 -61
!!
1.544
1.730
2.845
4.334
2.626
4.170
9.124
12.000
7.580
491 111 186
!!
5.588
6.029
4.073
3.662
3.465
1.210
-4.150
-7.500
-9.738
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC
Más allá del crecimiento hubo un derrumbe del volumen.
II. CLAVES Y PROYECCIONES 2012: CÓMO SIGUE LA PELÍCULA DE LAS TRES "CRISIS"
1. El mercado cambiario: ¿cómo queda y cómo sigue?
2.
Fisco, recaudación, gasto, subsidios y "maquinita". ¿Hay algún control del déficit fiscal o sigue subiendo?
3.
El embudo: inflación, actividad, salarios y puja social 4.
El dilema energético: la pérdida del autoabastecimiento y la expropiación de YPF
EL "NUEVO" MODELO VERSIÓN 2012: CÓMO FUNCIONA BAJO EL OBJETIVO OFICIAL DE MANTENER FIRME EL CONSUMO Y LA “BONANZA POPULAR”
a) OBJETIVO CENTRAL:
Proteger el mercado cambiario y pagar la deuda sin que caigan las reservas.
b) OBJETIVOS SECUNDARIOS:
Que sigan conviviendo actividad con inflación alta pero estable.
Instrumento:
Control de Cambios cada vez más completo (sobre compras, importaciones de bienes, servicios y utilidades y turismo)
Fuente:
M&S Consultores
Instrumentos:
Políticas fiscal y monetarias laxas (no hay un "Moreno" controlando el gasto o la emisión de moneda)
El corazón del "nuevo" modelo es el "hachazo" cambiario, no hay ninguna "sintonía fina".
• La prioridad oficial es por sobre todo que el Banco Central compre dólares y acumule reservas y pague la deuda con el US$ 10 / 12 MM de superávit comercial. El resto (agujero fiscal, "maquinita", inflación, brecha cambiaria y atraso cambiario) "se irá manejando". Será una pulseada permanente entre las metas oficiales y la realidad para que la situación no desmadre.
1. EL OBJETIVO CENTRAL: PROTEGER EL MERCADO CAMBIARIO ¿
CÓMO?: “ASEGURÁNDOSE” BUENA OFERTA Y REDUCIENDO AL MÍNIMO LA DEMANDA (Sabiendo que el control de cambios no vino por problemas de oferta, sino para parar la demanda)
US$ millones Oferta total de dólares o ingreso total de divisas (I) Superávit comercial (embarques de exportaciones menos (II) Financia miento comercial (III) Dólares financieros Recordando que salida de divisas 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 12.071
12.592
17.426
20.537
23.785
16.194
23.215
25.883
12.105
11.665
12.305
11.071
12.600
16.890
11.630
10.028
674 1.024
998 4.373
7.756
-395 6.265
4.827
-707 -97 4.123
5.094
3.428
-301 5.320
11.028
2.837
- 1.206
2.939
8.880
23.098
14.123
11.410
22.550
Buena oferta neta total El 10 / 12 mil de Moreno MÁS Arcor, YPF, Scioli, Macri, financiamiento Fuerte atesoramiento
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
TENER US$ 10/12 MM DE SUPERÁVIT PARA PAGAR US$ 10 MM DE DEUDA EN DÓLARES Y TIRAR PARA ADELANTE
LA HOJA DE RUTA DEL CONTROL DE CAMBIOS El “orden cronológico” de cómo frenar la demanda
Agenda (ordenada del tema más relevante al menos relevante) Demanda de divisas 2011
(US$ M)
Meta 2012
(US$ M)
Tendencia 1º Restringir
el atesoramiento en dólares 22.650
No se sabe.
Dudosa.
No se sabe quien autoriza. Será variable de ajuste.
2º "Observar"
toda la importación
3º Trabar
la remisión de utilidades
4º Disminuir
la demanda de divisas por turismo y otros servicios 74.000
4.500
4.500 / 5.000
Comprimidas. Para que el superávit comercial de 10.000 M o más
Flexibilizar
algo caso por caso para evitar una recesión Muchísimo menos, casi "suspendidas".
Siguen
las trabas y presiones Menos en general. Por ejemplo: tarjeta de débito
Más
dificultades para conseguir dólares a valor oficial
5º Trabar
los pagos de regalías 900 / 1.000
6º Forzar
repatriación de capitales Ingreso de 1.500 de aseguradoras y mineras Mucho menos ¿Más casos?
Más
trabas y presiones
Puede ser,
pero difícil que se repita
El “éxito” del control: que no caigan las reservas y pagar la deuda .
Compras (US$ M): Enero:
1.071
Febrero:
942
Marzo:
1.564
Abril:
1.656
Mayo:
1.397
Junio
(e)
:
600
EN EL ESCENARIO DE CONTROL, EL INGRESO MÁS GENUINO QUE LE HA QUEDADO AL MERCADO DE CAMBIOS SON LAS EXPORTACIONES
¿Qué da la exportación en 2012?
LOS TRES PILARES (que concentran el 65% de la exportación total) Los agrodólares : cosecha más baja, precios muy buenos 1 .400 M MENOS QUE EN 2011 US$ M 2009 2010 2011 2012 (e) Valor exportado 17.478
23.421
30.150
28.000
+6.000
+7.000
-2.200
Exportaciones a Brasil: el real sigue fuerte pero Brasil se desaceleró SUBE POCO Real brasileño ($R / US$) PBI (var. %) Exportaciones argentinas a Brasil (US$ M) 2009 2,00 -0,3 11.374
2010 1,76 7,5 14.421
2011 1,67 2,7 17.702
2012 (e) 1,9 / 2,0 ?
17.700
+3.000
+3.000
¿-500 / 0?
Combustibles: en caída estructural atenuada por los precios) CAE US$ M 2009 2010 2011 Valor exportado 5.656
5.380
4.974
2012 (e) 4.500
-300 -400 - 500
CON ESTAS EXPORTACIONES, CONSEGUIR LOS “10 /12 MM” DE SUPERÁVIT COMERCIAL REQUIERE CORTAR LAS IMPORTACIONES (Sabiendo que lo que se importa por combustibles y gas va a subir)
Millones de US$
EXPORTACIONES Punto de partida 2011 84.000
IMPORTACIONES Punto de partida 2011 74.000
SUPERÁVIT COMERCIAL 10.000
Caída de exportaciones del agro
La suba de precios compensó en parte la caída de la cosecha
-2.200
(+7.000 en 2011)
Brasil Combustibles -500 / 0
(+2.600 en 2011)
-500
(-400 en 2011)
Cantidades -10% Precios iguales
Resto
(industria manufacturera, minerales y alimentos)
Exportaciones 2012 +1.200
82.000
Item de memorando:
Millones de US$
Exportaciones Importaciones Superávit comercial
2007 55.957
44.707
11.250
Aumento de combustibles y gas
+3.000
Más cantidades por menor producción local
Caída del resto de importaciones Importaciones 2012
2008 70.021
57.423
12.598
2009 55.669
38.781
16.888
-7.000
Mezcla de desaceleración de la actividad y controles comerciales
70.000
2010 68.134
56.501
11.633
12.000
2011 84.000
74.000
10.000
MACROECONÓMICAMENTE: ¿CRECER FORZANDO UNA BAJA EN LAS IMPORTACIONES CON CONTROLES ES POSIBLE? ES MUY DIFÍCIL DESDE UN PUNTO DE VISTA MACRO
Para crecer un punto la economía requirió traer de afuera 3 / 4 puntos más de bienes e insumos
Datos en volúmenes
PBI
Var % anual
Impo
Var % anual
Elasticidad Impo / PBI
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 5,8 -2,8 5,5 8,1 3,9 -3,4 -0,8 -4,4 -10,9 8,8 9,0 9,2 8,5 8,7 4,4 -2,6 7,6 5,5 21,1 -9,8 17,5 26,9 8,4 -11,3 -0,2 -13,9 -50,1 37,6 40,1 20,1 15,4 20,5 13,2 -21,5 37,6 25,0
3,6 3,4 3,2 3,3 2,2 3,3 0,2 3,2 4,6 4,3 4,4 2,2 1,8 2,4 3,0 8,3 5,0 4,5 DESDE UN PUNTO DE VISTA MICRO
60% son esenciales e imposibles sustituir en "un año", 22% son comercio administrado y 18 % consumo final. Además
32% vienen del Mercosur
Importaciones 2011: Peso % US$ MM
Indispensables para producir más
Combustibles / energía Químicos y medicamentos Manuf. de caucho / plástico Maquinaria y aparatos Otros insumos
Comercio administrado "equilibrado por ley"
Vehículos Partes y accesorios Aparatos / electrónica Textiles y calzado Alimentos
Total
Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias 14 15 6 18 7 15 7 10 3 5
100
60 22 10.500 11.000 4.500 13.000 5.000 11.000 5.000
Consumo final que puede repercutir en inflación
18 8.000 2.000 4.000
74.000
44.000
16.00
0 14.00
0
SECTORIALMENTE LA PREGUNTA ANTERIOR SE DIFICULTA TODAVÍA PORQUE PARADÓJICAMENTE PARA EL MODELO HAY SECTORES SUPERAVITARIOS “POCO IMPORTADORES” Y SECTORES DEFICITARIOS “MUY IMPORTADORES” QUE VAN A SER LOS MÁS PERJUDICADOS
Millones de dólares Superávit comercial 2011:
+10.000
Exportaciones: 84.000
Importaciones: 74.000
Complejo soja 1 :
+25.000
Resto de granos, alimentos y minería 2 :
+26.000
Combustibles 3 :
-4.000
Industria:
-37.000
Superávit comercial:
+51.000
Exportaciones:
58.400
Importaciones:
7.400
Déficit comercial:
-41.000
Exportaciones:
25.600
Importaciones:
66.600
70% del total exportado Apenas 10% del total importado Menos 30% del total exportado 90% del total importado (1): Incluye biodiesel (gasoil fabricado con aceite de soja) (2): Incluye oro y cobre (3): Excluye biodiesel Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias Los controles deberán apuntar inexorablemente al corazón del sector industrial y energía, con "la espada de Damocles" de afectar la actividad ya que del cuadro anterior gran parte del 60% de importaciones indispensables y el 22% administradas corresponden a estos sectores.
LOS SECTORES QUE MÁS ESTARÁN EN LA PICOTA DEL CONTROL DE IMPORTACIONES Sectores deficitarios - Ranking 2011
US$ millones
TOTAL Máquinas, calderas y aparátos mecánicos, sus partes* Máquinas y aparatos eléctricos, sus partes** Vehículos y autopartes Combustibles
Produtos químicos Plásticos Aparatos de óptica Abonos Textiles Caucho Productos farmacéuticos Fundición de hierro y acero Herramientas, útiles y manufacturas diversas de metales comunes Papel y cartón Calzado Juguetes Cobre y sus manufacturas Muebles Aviones y partes Resto
-41.000
-9.100
-7.800
-4.949
-4.150
-3.100
-1.450
-1.450
-1.350
-1.100
-1.050
-1.000
-1.000
-600 -500 -480 -460 -400 -400 -340 -620
4 capítulos concentran US$26.000 M
(*): Abarca desde equipamiento industrial hasta aires acondicionados, pasando por motores y topadoras, planchas y computadoras.
(**): Abarca grupos electrógenos, transformadores, motores, aparatos de alumbrado, lámparas y tubos, aparatos de encendido y arranque, afeitadoras, máquinas para cortar el pelo, calentadores, celulares, grabadores, televisores, etc. Fuente:
M&S Consultores
en base a INDEC
EL RIESGO DEL “SOBRE – AJUSTE” QUÉ ESTA DANDO LA IMPORTACIÓN: UN NIVEL MUY BAJO (“Pisadas” como en el primer trimestre las importaciones apuntan para menos del 70.000 del cuadro anterior)
8.000
Importaciones
US$ millones ago-11: 7.616
-21%
7.000
Mayo: 6.039
Ago-08: 5.158
6.000
Ago-10: 5.329
5.000
-48%
feb-11: 4.799
abr: 4.861
4.000
jun-09: 3.633
3.000
feb-09: 2.663
feb-10: 3.455
ene-12: 5.358
feb-12: 4.757
mar-12: 5.199
abr-12: 4.861
may-12: 6.039
2.000
O el Gobierno levanta el pie del freno importado o la economía se encaminará a una recesión, peor que desaceleración. (Vamos a ver qué se va a poder).
LA ACTUAL ES UNA CONTRACCIÓN SOLO ASIMILABLE A LOS MOMENTOS EN QUE LA ECONOMÍA SE ADENTRABA A UNA CAÍDA DEL NIVEL DE ACTIVIDAD
1994 - 1995
EFECTO TEQUILA Caída de importaciones 2012 versus otras caídas IMPORTACIONES (US$ M)
Pico anterior Nivel al que cayeron Var. %
PBI
Var. % trim. Anual 2.100
ago-94
1.600
abr-jun 95
-24 de +6 a -4
Caída
-10
1998 - 1999
CRISIS RUSA / BRASILEÑA
2000 - 2001
RECESIÓN POR DESCONFIANZA Y MUNDO
2001 - 2002
CORRIDA DE DEPÓSITOS
2008 - 2009
CRISIS INTERNACIONAL
2.900
jun-jul 98
2.300
ago-00
1.800
ago-01
6.000
jul-08
1.900
feb-may 99
1.700
feb-01
600
feb-abr 02
2.700
ene-may 09
-34 -26 -67 -55 de +7 a -5 de 0 a -2 de 0 a -16 de 5 a 0 -12 -2 -16 -5 2010 - 2011 HOY 7.616
ago-11
Fuente:
M&S Consultores
en base a INDEC
6.039
ene-may 12
-21 de 6 a ¿0?
¿-6?
EL “ÉXITO” DEL MERCADO CAMBIARIO “INTERVENIDO”: PRIMER SEMESTRE 2012
US$ millones
Oferta de dólares
Superávit comercial
Exportaciones Importaciones
Financiamiento comercial Otros ingresos netos
Dolarización de portafolios I trim.
(dato)
5.848
2.969
18.283
-15.314
692 * 2.187
**
2.271
II trim.
(e)
5.352
3.931
21.317
-17.386
408 1.013
1.829
Acumulado semestre (e) 11.200
6.900
39.600
-32.700
1.100
3.200
4.100
FLUÍDA EL "US$ 10/12 MM" DE SUPERÁVIT COMERCIAL ANUAL DE MORENO COMPRIMIDAS ALGO ENTRÓ ALGO SE DOLARIZÓ Compras del BCRA 3.577
3.523
7.100
ALGO EL CENTRAL COMPRÓ
(*): Cancelación de líneas del sector energético por US$ 880 M
(**): Anses: US$ 114 M de ventas de Anses; Aseguradoras: US$ 150 M; Petroleras: US$ 500 M; Inversión extranjera directa: US$ 1.000 M; Bonos de provincias: US$ 500 M; entidades financieras: US$ 500 M
Fuente: M&S Consultores
EL CENTRAL COMPRÓ US$ 7.100 M PERO LAS RESERVAS NO SUBIERON
EL CENTRAL COMPRA PERO NO GANA RESERVAS Acumulación: no. Pérdida grande de reservas: tampoco.
US$ millones
2010 2011 I sem. (e ) 2012 II sem.
Año Stock a diciembre del año anterior 47.968
Flujos acumulados del período
Compras de divisas
4.222
11.805
Pagos de deuda Variación de encajes en dólares -6.569
2.516
Swaps con bancos internacionales -2.684
52.190
-6.014
3.335
-9.000
-4.123
3.900
Otros -3.530
3.774
46.176
1.324
8.000
-2.500
-1.500
-2.000
-676 Compra la mitad
-1.500
4.500
Vence más deuda (Boden y cupón del PBI) -6.500
Pueden seguir cayendo ¿-1.500?
El BCRA vuelve a tomar deuda para "enjuagar" las reservas Nadie sabe, depende del euro, del oro y otros ¿2.000?
46.176
-176
12.500
-9.000
-3.000
0 -676
Stock a fin de período
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA
52.190
46.176
47.500
46.000
46.000
Depósitos de los bancos: 6.072
Swaps con bancos internacionales : 2.700
El “éxito” US$ 10/12 MM “asegura” el pago de la deuda pero nada más
CAÍDA DE DEPÓSITOS EN DÓLARES: PRESIÓN SOBRE LAS RESERVAS
Millones de dólares S. Púb
Depósitos
S. Priv ON's, OS, líneas del exterior
TOTAL FUENTES
Préstamos Efectivos mínimos Caja en bancos Depósitos en el BCRA
TOTAL USOS sep-11
oct nov
dic
ene-12 feb
1.329
1.127
1.106
1.131
1.301
1.257
14.360
14.764
13.102
12.121
12.180
12.044
3.375
3.389
3.535
3.610
3.728
3.683
19.064
19.281
17.743
16.862
17.210
16.984
9.551
9.650
9.821
9.592
9.578
9.654
mar abr may 1.213
1.209
1.088
12.002
11.930
10.620
3.694
* 3.600
3.600
*
3.600
* 16.910
16.739
15.308
jun (e) proyectado a diciembre
(*): Estimado
1.000
1.000
9.000
7.000
3.600
13.600
11.600
Ítem de memorando: evolución semanal de los depósitos
US$ M
Nivel incial
1° semana 2° semana 3° semana 4° semana 5° semana
6° semana 28-oct
04-nov 11-nov 18-nov 25-nov 02-dic
07-dic oct- nov 2011 Stock 14.845
14.199
13.151
12.478
12.232
12.120
12.031
Caída acumulada Variación
-646 -1.048
-673 -246 -112 -89
-2.814
Fuente: M&S Consultores en base a BCRA 9.474
9.435
8.963
8.300
8.200
11-may
18-may 24-may 01-jun 09-jun 15-jun
1.003
936 1.079
898
847 776 759 745 915
900 900 may-jun 2012 Stock 11.919
11.455
11.046
10.443
9.897
9.458
Caída acumulada 7.983
7.827
6.399
6.040
6.701
6.685
7.204
6.989
6.091
5.046
3.146
Variación
-464 -409 -603 -546 -439
-2.461
18.536
18.413
17.298
16.529
17.127
17.115
17.437
17.170
15.969
14.246
12.246
Y QUE VINO CON UNA BRECHA CAMBIARIA QUE LLEGÓ PARA QUEDARSE (PORQUE LA DEMANDA DE DÓLARES DE LA GENTE ESTÁ INTACTA) ¿MÁS DESLIZAMIENTO? ¿FORMALIZACIÓN DE MÁS DE UN DÓLAR?
2012 ene
Tipo de cambio oficial ($/US$)
var. % mensual var. % anual
Tipo de cambio paralelo ($/US$)
g
Contra bonos
Brecha
g
Contra billetes
Brecha
4,36 0,8 8,3 4,65
6,65
4,79
9,86
Fuente:
M&S Consultores
en base a INDEC, BCRA
feb
4,37 0,3 8,5 4,84
10,76
4,72
8,01
mar
4,4 0,6 8,4 5,19
17,95
4,93
12,05
abr
4,43 0,8 8,0 5,36
20,99
5,09
14,90
may
4,49 1,4 8,7 6,27
39,64
5,92
31,85
hoy
4,52 0,7 9,2 6,71
48,45
5,98
32,30
Tras 6 meses de controles, la brecha cambiaria está instalada. De ahora en más habrá que cuantificar las consecuencias y efectos colaterales de la brecha (sobre los precios, la importación, la inversión, el turismo, etc.) A futuro: ¿Más control? ¿Más deslizamiento? ¿Desdoblamiento?
BRECHA CAMBIARIA: EL CASO DE VENEZUELA COMO UNA REFERENCIA
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 ene - abr 2012
TIPO DE CAMBIO NOMINAL Oficial Paralelo
BsF / US$
Brecha
%
2,1 2,2 2,1 2,1 2,1 2,6 4,3 4,3 2,7 2,8 4,6 4,3 6,1 7,7 8,6 9,1
Deslizamiento
25,8 29,2 114,6 102,3 184,8 195,8 101,1 112,4
Devaluación
Fuente: M&S Consultores en base a Banco Central de Venezuela
TIPO DE CAMBIO REAL Oficial Paralelo
índice 2005=100
100 93 80 64 49 47 100 95 136 102 112 109 63 100 56 94
Variación acumulada -45% -6% Reservas internacionales
US$ M (fdp)
Precio del petróleo
US$ WTI (fdp)
29.374
36.470
32.885
41.522
34.759
29.139
29.892
27.587
59,4 62,0 91,9 42,1 74,8 89,3 98,6 94,9
Pero el tipo de cambio real oficial es difícil arreglarlo
CHECK-
LIST PARA “MENORES DE 40” RECORDANDO LA ARGENTINA DE LOS ‘80
● JULIO - NOVIEMBRE 1982 julio - septiembre septiembre octubre noviembre
100% del comercio exterior por el
"Comercial"
(fijado por el BCRA). El resto de las operaciones por el
"Financiero"
(libre).
Se pasó 15% del comercio exterior al
"Financiero".
Se aumentó al 20% la proporción del comercio exterior que iba por el
"Financiero".
Unificación.
● OCTUBRE 87-1989 Hasta agosto 88 agosto 88 - enero 89 enero 89
100% del comercio exterior más los gastos relacionados y la prefinanciación de exportaciones por el
"Oficial"
(fijado por el BCRA). El resto de las operaciones por el
"Libre".
Se mandan el 50% de las exportaciones "no tradicionales" al
"Libre"
. También van por el
"Libre"
el grueso de las importaciones (menos las de combustibles). El BCRA comienza a intervenir en el
"Libre".
Se modifican las proporciones del comercio exterior que van por el
"Libre".
febrero 89 febrero 89
Se desdobla el mercado
"Oficial"
en
"Oficial
" y
"Especial"
. Por este último se canalizan las operaciones de comercio exterior que antes iban por el
"Libre".
El BCRA deja de intervenir en el mercado
"Libre".
Se anuncia un cronograma de modificaciones periódicas de los mix entre tipo de cambio
"Oficial"
y
"Especial"
para el comercio exterior.
CÓMO SIGUE EL TEMA CAMBIARIO DE ARGENTINA
La Argentina está hoy en un modelo "híbrido" no explícito de control de cambios "no total", brecha cambiaria creciente pero todavía baja y tipo de cambio oficial real cada vez más bajo
A futuro
¿Profundización "a la Venezuela" con prohibición de atesorar, cierre "definitivo" de la importación, brecha cambiaria más alta, esquemas de tipos de cambio múltiples, control de precios y salarios y tipo de cambio real oficial contra el dólar en mínimos históricos?
Aceleración del deslizamiento
cambiario con alguna flexibilidad para importar, ¿vendrá acompañado con algún mínimo esquema de control del gasto público y la emisión de moneda?
En mayo se profundizaron los controles, casi se "cortó" el atesoramiento y la compra de bonos por parte de los bancos. Se vende "sólo" a viajeros y se amplía la brecha.
¿Preanuncio de profundización o ida y vuelta?
En mayo el tipo de cambio se devaluó 1,35% mensual luego de varios meses de deslizarse 0,4 / 0,5%.
¿Salto transitorio o cambio de tendencia?
ESTRATEGIA DEL CONTROL CAMBIARIO (En el ínterin lo más importante que decidir)
ATESORAMIENTO Flexibilizar Controlar IMPORTACIONES Flexibilizar Controlar
No cierra Ilógico La más lógica Puede seguir, el peor
A la larga, el Gobierno se "resignará" (a su pesar y sin bajar los brazos) a una brecha cambiaria más amplia a fin de no provocar una recesión.
2. OBJETIVOS SECUNDARIOS: LA "SINTONÍA FINA" OFICIAL (SIEMPRE PENSANDO EN QUE NO CAIGA EL CONSUMO) a). OBJETIVO FISCAL: QUE EL FALTANTE DE PESOS SEA FINANCIABLE b). OBJETIVO MONETARIO: QUE LA “MAQUINITA” NO SE DESMADRE
en $ MM
Ingresos
var % anual
Gasto Primario
var % anual
2010 ene - may 2011 jun - oct nov - dic Total Variación
321.200 157.800
35 33
183.700
28
72.900
24
414.400
29
93.200
325.400 151.400
34 33
193.000
38
85.500
19
429.900 104.500
32
Resultado Primario -4.200
6.400
-9.300
-12.600
Fuente: M&S Consultores en base al Ministerio de Economía y estimaciones propias
-15.500 -11.300
Los ingresos se van desacelerando lentamente.
El gasto es la incógnita.
2012: LA “INSOSTENIBILIDAD” DEL TESORO DE SEGUIR GASTANDO AL 32% ANUAL
(porque partiendo de un déficit de $ 15.500 M en 2011 se agigantaría con “cualquier” recaudación)
GASTO INGRESO INERCIA (29% de aumento) DESACELERACIÓN LEVE (25%) DESACELERACIÓN FUERTE (18%) INERCIA AL 32%
-40.000
-50.000
-80.000
DESACELERACIÓN LEVE AL 28% DESACELERACIÓN FUERTE AL 23%
-20.000
-30.000
-61.000
+1.000
-10.000
-40.000
Con la economía en desaceleración, los ingresos irán también en desaceleración.
Si la suba del gasto no baja del 32%, se disparará el agujero fiscal hasta niveles “peligrosos”.
QUE PASÓ CON EL FISCO HASTA AHORA: LUZ NARANJA
Una primer mirada a los números estudiados del primer cuatrimestre
Var % anual
Ingresos Gasto primario Subsidios (¼ del gasto público) Resto (¾ del gasto público)
Sueldos Jubilaciones Planes sociales Obra pública Transferencias a provincias
Cinco meses 2012 27 32 18 35
35 42 30 35 16 Con abril en 24% y mayo en 21% Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
El resultado fiscal pasa de un superávit de $ 6.400 M en 2011 a un superávit de $ 1.200 M en enero-mayo 2012. Deterioro fiscal creciente.
CLAVE 1 PARA 2012: QUE LOS INGRESOS SIGAN SUBIENDO AL MENOS EN LÍNEA CON EL PBI NOMINAL. ¿CUÁNTO SERÁ?
Con desaceleración económica e inflación: escenario base de suba de ingresos 25%
Variación % anual
2007 2008 2009 2010 2011
2012 (e) PBI Inflación
8,7 4,4 -2,6 7,6 5,5
Positivo, desacelerando
20,1 21,2 14,7 26,8 24,2
¿Veintipico?
PBI + Inflación Ingresos 28,8 25,6 12,1 34,4 29,7 23 / 25
31,8 36,8 11,5 34,8 29,0
¿23 / 25?
Ni otro 2009 ni otro 2010
Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía
CLAVE 2 PARA 2012 : QUE EN EL GASTO MÍNIMAMENTE SE SAQUE EL PIE DEL ACELERADOR UN EJERCICIO "CONSERVADOR" SOBRE EL GASTO
El gasto en jubilaciones va a subir más de $55.000 M* por aplicación de la movilidad y la inercia
Sueldos y planes
sociales pueden subir menos y financiar parte del ajuste $20.000 M**
Obra pública y transferencia a provincias
y otros gastos suben con la inflación para que no se frenen obras $25.000 M Subsidios mantienen la tendencia del primer cuatrimestre y suben 25% todo el año (la mitad de 2011) $ 20.000 M
En total son $120.000 M más que equivalen a un aumento del gasto del 28 % anual
(*) 17,6% en marzo (ya aumentado) y 9% en septiembre (**) Los estatales acaban de firmar un aumento del 21% Fuente: M&S Consultores
LAS PROVINCIAS: EL OTRO FRENTE FISCAL COMPLICADO Consolidado 24 juridicciones
Millones de $
Ingresos Gasto primario
Resultado primario 2011
309.500
317.500
-8.000
+ 27% + 31% 2012
386.000
+ 25%
406.000
+ 28% -20.000
Vencimientos de deuda (excluye Gobierno Nacional)
Capital Intereses
NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO
Gobierno Nacional 4.000
8.500
4.000
4.500
16.500
Proveedores 4.500
10.000
8.000
5.000
5.000
30.000
Endeudamiento y fondos propios
Fuente:
M&S Consultores en base a Ministerio de Economía y estimaciones propias Con poco acceso al mercado, ¿cuánto va a tener que poner el gobierno con emisión?
SÍNTESIS DEL AGUJERO FISCAL TOTAL 2012: ¿CUÁNTA PLATA NECESITA EL GOBIERNO? En un escenario sin desmadre
2010 2011 2012 (e)
Millones de pesos
Caja en pesos
Déficit primario Vencimientos de deuda Asistencia discrecional a provincias
Subtotal
Caja en dólares
Vencimientos de deuda
Agujero total expresado todo en millones de pesos y financiado por el BCRA
1) Con provincias y servicios de la deuda pública Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía 4.147
13.021
9.821
27.000
6.500
53.000
3,5% del PBI
15.500
18.000
4.000
37.500
8.900
76.000
4,0% del PBI
32.000
20.000
13.000
65.000
9.000
105.000
4,5% del PBI
EMISIÓN DIRECTA DÓLARES COMPRADOS CON EMISIÓN Casi todo financiado con la "maquinita" de emisión de moneda del BCRA Con la Carta Orgánica del BCRA reformada el techo de financiamiento en pesos al Tesoro llega a $ 75.000 M.
¿Se frenan las necesidades en $ 65.000 o siguen de largo?
FUE EN ESTE CONTEXTO QUE HUBO QUE MODIFICAR LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA PORQUE YA NO ALCANZABA CON LA DE 2010 Para emitir pesos: como estaba no iba a alcanzar
Millones de $ Anterior límite:
ADELANTOS TRANSITORIOS HASTA EL FINAL 2011
10% de los ingresos fiscales de los últimos 12
+
12% del stock de base monetaria
=
TOTAL A diciembre de 2011 Ingresos fiscales: 1) Límite de adelantos transitorios Menos: 2) Stock de adelantos transitorios ya dados 429.600
42.930
Stock base monetaria 42.960
(10% de los ingresos) 210.000
25.200
(12%) 24.200
EL FLUJO DE ADELANTOS TRANSITORIOS QUE VENÍA EN 2012
68.160
67.130
CASI TODO USADO
El mismo 10% de aumento de la recaudación (por mayor actividad y mayor inflación) El mismo 12% del aumento de la base monetaria (aumento generado por la misma emisión) Estimado a diciembre de 2012 3) Límite de adelantos transitorios 4) Aumento flujo de adelantos posibles en el año (3 - 2) Nuevo límite 5) Nuevo límite Ingresos fiscales: 20% 510.000
Stock base monetaria 51.000
(10% de los ingresos) 8.070
265.000
31.800
7.600
(12% de la base) 82.800
15.670
+
IGUAL NO ALCANZABA
7.000 M por utilidades transferidas (que es más emisión) de los ingresos fiscales de los últimos 12
+
Financiamiento posible 2012: 22.670 M vs. necesidades de $ 50.000 M 12% del stock de base monetaria
=
TOTAL 6) Nuevo flujo de adelantos posibles (5 - 2) 102.000
(20% de los ingresos) 59.070
31.800
7.600
(12% de la base) 133.800
66.670
+ 7.000 M de utilidades
Financiamiento posible 2012: 73.670 M vs. necesidades de $ 65.000 M
REFORMA DE LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA (PARA USAR DÓLARES) Uso de reservas: el “invento” de 2010 ya no sirve
US$ MM 1) Reservas internacionales con encajes 2) Base monetaria sin Lebac y Novac (expresada en dólares) 3) Reservas de supuesta libre disponibilidad* (1 - 2) dic-05 36,2 18,0
18,2
dic-06 32,0 26,1
6,0
dic-07 46,2 31,5
14,7
dic-08 46,4 31,7
14,7
dic-09 48,0 38,6
9,3
dic-10 52,2 40,3
11,8
dic-11 46,4 51,8
-5,4
feb-12 46,8 48,6
-1,8
Reservas usadas hasta 2011 para pagar deuda del Tesoro en el transcurso del año 0,7 "CASI NADA" 10,2 PAGO AL FMI Necesidades 2012 0,8 "CASI NADA" 0,9 "CASI NADA" 4,2 EMPEZÓ FUERTE CON REDRADO 6,6 SIGUE SIN REDRADO 9,0 YA NO DA 8,0 NO SE PODÍA MÁS (*) En una interpretación sui generis Fuente:
M&S Consultores
en base a BCRA
El Directorio del BCRA irá liberando reservas para pagar la deuda acorde al nivel de reservas óptimas. Nivel “óptimo” es una “excusa intelectual”. El tema central es que Moreno obtenga 10 / 12 mil de superávit comercial.
HISTORIA DEL FINANCIAMIENTO FISCAL VÍA EL BCRA EN LOS DOS MANDATOS: 2003-2011
1.
2.
3.
Enero 2002: Abandono del tipo de cambio fijo 1 a 1 y de la convertibilidad del peso Agosto de 2003: Reforma de la Carta Orgánica facultando al BCRA a financiar al Tesoro vía adelantos transitorios Financiamiento posible vía adelantos transitorios + 12% de la base monetaria (límite para financiamiento vía emisión de pesos) 10% de los ingresos de los últimos 12 meses del Gobierno Nacional Adelantos transitorios otorgados en dólares hasta 2009 inclusive US$ 7.000 M Casi sin que nadie se de cuenta Diciembre de 2005 Se habilita al Tesoro a usar reservas, antes prohibido, a través del concepto de reservas de libre disponibilidad: las reservas que superan el 100% de la base monetaria pueden utilizarse, siempre que resulte de efecto monetario neutro, para el pago de obligaciones con organismos financieros internacionales.
a) 2006: Cancelación de la deuda con el FMI Pago por única vez a través de DNU US$ 9.500 M b) 2009: Vía transferencia de utilidades US$ 1.200 M c) 2010 y 2011: pagos a Organismos Internacionales Dentro del marco de la Ley de Convertibilidad US$ 4.300 M Por única vez Otra vez sin que nadie se de cuenta TODO EN DIVISAS TOTAL US$ 33.300 M 4.
2010 y 2011: Fondo del Desendeudamiento (fijado por DNU) para pagos de deuda a tenedores privados US$ 11.300 M Affaire Redrado 5.
2010 y 2011 Sin nuevas modificaciones legales, comienza la emisión monetaria lisa y llana vía maquinita para financiar el agujero en pesos del Tesoro 2010 2011 $ 19.500 M $ 32.500 M Emisión total de pesos: $ 52.000 M Adelantos transitorios en pesos: $ 22.800 M "Utilidades": $ 29.200 M
En 2003 2011, el BCRA le dio al Tesoro $ 180.000 M (US$ 33.300 M más $ 52.000 M)
EL BALANCE DEL BANCO CENTRAL EN LOS DOS MANDATOS Descapitalización continua que ahora se profundizará I) ACTIVOS (a + b + c) US$ M a) Reservas internacionales en divisas b) Títulos públicos negociables (comprados en el mercado y valuados a precios de mercado) c) Letras intransferibles públicas 1 II) PASIVOS (d + e +f) d) Pasivos en dólares 2
i) Encajes en dólares de los bancos ii) Préstamos del BIS y otros bancos internacionales
e) Pasivos en pesos (expresados en dólares)
i) Base monetaria ii) Pases + Lebac y Nobac
f) Otros pasivos netos US$ M
III) PATRIMONIO NETO OFICIAL (I - II) US$ M
IV) PATRIMONIO NETO "REAL" (a + b - II)
Tipo de cambio
US$ M % PBI $/US$
dic-98
33.399
31.736
0 1.663
29.243
13.810
13.810
16.370
16.370
0 -937 4.156
2.493
0,8%
1,00 dic-05
36.227
28.077
2.350
5.800
29.355
2.159
2.159
26.919
18.047
8.872
276 6.872
1.072
0,6%
3,03 dic-06
49.666
32.037
5.496
12.133
41.939
2.404
2.404
39.484
26.084
13.400
51 7.727
-4.406
-2,1%
3,07 dic-08
66.402
46.386
1.750
18.266
57.600
9.737
4.979
4.758
45.544
31.690
13.854
2.319
8.802
-9.464
-2,9%
3,45 dic-09
70.929
47.967
3.635
19.327
57.845
10.716
7.332
3.384
53.191
38.622
14.569
-6.062
13.084
dic-10
84.972
52.190
4.900
27.882
75.258
10.609
9.839
770
62.647
40.346
22.301
2.002
9.714
dic-11
91.475
46.375
4.900
40.200
82.847
10.421
5.721
4.700
70.255
51.804
18.452
2.171
8.628
-6.243
-2,0%
3,80
-18.168
-4,9%
3,98
-31.572
-7,4%
4,30
-30.787
-7,2%
4,35 feb-12
93.428
46.828
6.300
40.300
83.915
11.450
6.750
4.700
71.568
48.581
22.986
897 9.513
O no baja la deuda y el BCRA tiene patrimonio neto positivo, o hay desendeudamiento pero con patrimonio neto negativo
b) ÚNICO OBJETIVO MONETARIO A MONITOREAR EN EL “NUEVO MODELO”: QUE NO SE DESMADRE EL MERCADO POR EXCESO DE EMISIÓN 2012: “va a ir viendo” el directorio todos los meses la “maquinita” y la esterilización de moneda 2012
Emisión total del BCRA "$ 120.000 M" (más del 50% de la base monetaria) Compra de dólares: 55.000 M Financiamiento al fisco: 65.000 M
¿Qué hace el Central?
¿Deja o no esta avalancha de pesos?
Si prioriza nivel de actividad y crédito Si es más cuidadoso con la inflación ESTERILIZA POCO DE ESTA EMISIÓN (el +50% de la base se "modera" a +35 / 40%) ESTERILIZA BASTANTE DE ESTA EMISIÓN (el +50% de la base se "queda" sólo en +25 / 30%) • EL PBI se desacelera pero menos • Inflación con tendencia al alza • Brecha cambiaria creciente
Fuente:
M&S Consultores • EL PBI directamente se estanca y / o cae • Inflación más contenida en niveles actuales, pero no baja • La brecha cambiaria más contenida, igual crece
SÍNTESIS EXTERNA-FISCAL: LA CONSOLIDACIÓN DE LA INFLACIÓN COMO FINANCIAMIENTO
Primer gobierno de Kirchner 2008 Deterioros: 2009 2010 - 2011 2012 PESOS Superávit primario del Tesoro Colocación de letras al superávit de la Anses ALTO LA ANSES PONÍA DÉFICIT
(aun con "toma" de AFJP)
Le sacó solo parte del superávit
(el resto para "política activa")
DÉFICIT CASI NO PONE MÁS Venezuela Colocaciones en el mercado ABUNDANTE ALGUNAS POCO NADA NADA NADA Adelantos transitorios al BCRA Utilidades del BCRA MODERADOS Solo por las utilidades realizadas (de caja) TODO LO POSIBLE LO SIGUEN SUBIENDO También meten por las contables (no de caja) originadas en la devaluación del peso Financiamiento del Banco Nación DÓLARES Reservas del BCRA
Fuente: M&S Consultores
NO NO SÍ NO TIENE MÁS, REFINANCIA SÍ EL MODELO SE TRANSFORMÓ EN USAR LA "MAQUINITA" PARA EL AGUJERO EN PESOS Y LAS RESERVAS PARA EL AGUJERO EN DÓLARES
3. INFLACIÓN, ACTIVIDAD, SALARIOS Y PUJA SOCIAL EL NIVEL DE ACTIVIDAD COMO ÁRBITRO: ESTA YENDO DERECHO A UN ESTANCAMIENTO (CONSECUENCIA DE LA POLÍTICA ECONÓMICA OFICIAL)
Tanto en los números propios como en los oficiales
Crecimiento 2011: tendencia decreciente evidente
I trim 11 II trim 11 III trim 11 Iv trim 11 ■ Estimador de PBI M&S: 2011 alrededor de 5,5% (menos de 6) Var. % anual Var. % trimestral* (*): desestacionalizado 6,3 1,7 6,2 3,1 5,1 0,0 5,0 0,2 ■ PBI oficial (INDEC): 2011 8,9% Var. % anual 9,9 9,1 9,3 7,3 I trim 12 II trim 12 2,9 -0,5 5,2
-1,0
-0,9 abril 0,6 c
Escenarios posibles:
c
Desaceleración moderada: NO Desaceleración marcada: SÍ, CON SIGNOS DE ESTANCAMIENTO
c
Recesión "a la 2009": TODAVÍA NO
¿SE “BANCA” EL GOBIERNO EL FRENAZO DE LA ACTIVIDAD O RESPONDE “TIRANDO MÁS PLATA EN LA CALLE”?
Var % anual
2011 2012 I semestre (e)
PBI Consumo Inversión Exportaciones 5,6 4,1 16,5 6,3 1,0 2,0 0,0 1,0 Importaciones 19,4 -5,0 ● ●
El instrumento macro excluyente para alentar la actividad ha sido "tirar más plata a la calle"
Puede servir a corto plazo para reanimar algo el consumo, pero no la inversión ni la exportación ● Empieza a ser decisivo (como era en otras décadas) lo que dé la cosecha (buena cosecha sostendrán la actividad, mala cosecha la "hundirían)
Con la inversión afectada, floja la exportación y sólo con lo que la emisión mueva el consumo, será difícil salir del crecimiento exiguo / estancamiento
EN 2009 FUE CONTRACCIÓN FUERTE Y CORTA, ¿AHORA PUEDE SER DESACELERACIÓN MENOS PROFUNDA Y MÁS LARGA?
c
2009: contracción abrupta y fuerte con posterior recuperación rápida y vigorosa
PBI* - Variación %
anual trimestral**
IV 08
-1,2 -4,3
I 09
-3,1 0,5
II
-3,3 -1,1
III
-5,7 -0,1
IV
1,9 3,6
I 10
4,5 1,9
II
9,0 3,4 c
2011 - 2012: tendencia decreciente evidente
PBI* - Variación %
anual trimestral**
I 11
6,3 1,7
II
6,2 3,1
III
5,1 0
IV
5,0 0,2 (*): Estimador de PBI M&S (**): desestacionalizado
Las causas de la contracción 2009:
Salida de capitales Furiosa sequía Crisis mundial con alto impacto en Brasil
Hoy: causas más locales y reversión no a la vista
Control de cambios Control de importaciones Financiamiento monetario por déficit fiscal Solo algo de Brasil Solo algo de sequía
I 12
2,9 -0,5
Se revirtieron en 2010 II
-1,0 -0,9
Fuente
: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias
LAS ÚLTIMAS CUATRO “RECESIONES” DE ARGENTINA
RECESIÓN 1995 Duró poco y rebotó fuerte RECESIÓN - PARATE - DEBACLE 1999 - 2002 Escalera descendente RECESIÓN 2009 Duró poco y rebotó fuerte DESACELERACIÓN - PARATE 2012 Una "meseta" que pinta larga
Fuente:
M&S Consultores
en base a INDEC
INFLACIÓN: AÚN CON DESACELERACIÓN ECONÓMICA, NO BAJA A LA 2009 (CASI QUE TIENDE A SUBIR)
Suba anual de precios (%) 2008 septiembre diciembre marzo junio 2009 septiembre diciembre
La desinflación
2009
25,5 21,4 18,6 13,3 12,5 14,8
2011 septiembre diciembre marzo junio 2012 sep ( e)
La no desinflación
2011 - 2012
24,8 24,2 24,7 24,8 24,0
¿Por qué no hay desinflación en 2012?
c La emisión de moneda sube más de 30% anual c El control de importaciones no ayuda c Tampoco ayuda la brecha cambiaria c Y la puja salarial no se modera c Además, hay una inercia inflacionaria de los años anteriores c "Puchitos" aunque mínimos de aumentos tarifarios
Versus 2009 HABÍA DEJADO DE SUBIR NO HABÍA NO HABÍA SE MODERÓ NO ERA TANTA NO HABÍA En este contexto, no puede descartarse que el gobierno recurra en algún momento al control de precios generalizado.
LA PUJA SALARIAL DETRÁS DE LA INFLACIÓN
Aumentos salariales (%) - Sector Privado Formal
2008 18,6 2009 17,3 2010 29,3 2011 35,8 2012 25 Se moderaron con la recesión Se aceleraron con la recuperación Se moderan poco con la desaceleración Muestreo de paritarias 2012 Estado de situación
BANCARIOS METALÚRGICOS ESTATALES NACIONALES SUBTERRÁNEOS CAMIONEROS LUZ Y FUERZA GASTRONÓMICOS MERCANTILES INDUMENTARIA ESTACIONES DE SERVICIO SALUD FIRMARON POR 24,5% FIRMARON POR 23% MÁS PLUS FIRMARON POR 21% EN CONFLICTO (Piden 28%) FIRMARON POR 25,5% NO CERRARON (Piden 30%) NO CERRARON FIRMARON POR 24% FIRMARON POR 22% FIRMARON POR 25% FIRMARON POR 25% GRÁFICOS FIRMARON POR 26%
La demora en cerrar paritarias genera incertidumbre sobre el ingreso disponible. Dispara cautela a la hora de consumir y endeudarse. Quedarán en función de lo que de la inflación futura.
4. EL DILEMA ENERGÉTICO
LA EXPROPIACIÓN DEL 51% DE YPF: EL SELLO DE LA IRREVERSIBILIDAD DEL “MODELO”
El modelo político y económico que rige en la Argentina desde 2003 es irreversible y la
tendencia siempre ha sido la profundización. Los “amagues” de cambio o giro nunca se concretaron. La tendencia siempre ha sido la profundización.
El modelo vigente fue desde su origen más “captador” de rentas que estatizador. Hubo otros casos “menores” (Aerolíneas, Aguas, Correo). La excepción fue la toma de las AFJP por cuestiones fiscales.
El hilo conductor ideológico-práctico del oficialismo “cada vez más Estado y menos mercado”, en las malas, se exacerba. Sin estrategia definida, son correcciones de rumbo impuestas por las circunstancias.
El disparador de la medida es la pérdida del autoabastecimiento energético. La expropiación no sabe cómo modificar esta foto, que generó la propia política petrolera oficial. La estatización de YPF es un hito histórico en la peor dirección por la violencia jurídica de gravedad inusitada que incluso avasalla el espíritu de la Constitución del 94.
No se trata siquiera de una discusión sobre si una empresa petrolera puede ser estatal. Sí puede. Pero aquí el retroceso lo marca el cambio de régimen. Discrecional, precipitado, sin hoja de ruta sobre el día después.
El proyecto de expropiación de YPF es la frutilla de la torta de la irreversibilidad del “modelo”
.
NÚMEROS CRÍTICOS INDISCUTIBLES (que dispararon la intervención) Caída de la producción de petróleo y gas Periodo
Promedio '70 Promedio '80 Promedio '90 Promedio '00
Producción de petróleo
Millones de metros cúbicos Variación (%) 24,6 27,2 39,4 40,5 52,3 10,5 44,8 2,9
Producción de gas
Milllones de metros cúbicos Variación (%) 9.973,0 18.303,3 30.998,8 49.328,7 83,5 69,4 59,1 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (est) 28,0 41,8 45,6 48,4 49,1 46,5 44,8 45,4 44,1 43,1 40,7 38,6 38,3 37,3 36,6 36,1 35,3 33,0 -2,5% por año -3,0% por año -3,0% por año 4,7 8,0 8,9 6,3 1,5 -5,4 -3,6 1,3 -2,9 -2,3 -5,7 -5,0 -0,9 -2,5 -1,8 -1,4 -2,4 -6,4 23.017,9 30.505,0 34.640,9 37.076,1 38.635,5 42.425,8 45.134,7 45.974,4 45.872,8 50.666,7 52.348,4 51.572,7 51.778,5 51.006,2 50.514,5 48.417,5 47.096,8 45.025,0 -4,9 9,7 13,6 7,0 4,2 9,8 6,4 1,9 -0,2 10,5 3,3 -1,5 0,4 -1,5 -1,0 -4,2 -2,7 -4,4 Fuente:
M&S Consultores
en base a IAPG e Instituto Argentino de Energía General Mosconi
La producción de petróleo cayó más fuerte en 2003-2011 que en el colapso productivo 1999-2002
SABIENDO QUE YPF ES SÓLO UNA PARTE DE LA TORTA
Total del mercado YPF
Total Austral Pan American Energy Petrobras Chevron Sinopec Pluspetrol Tecpetrol Apache Petrolera LF Resto (45 empresas)
Producción en 2011
Petróleo
Miles de metros cúbicos Participación
33.219
100% Gas
Miles de millones de metros cúbicos Participación
45.522
100%
11.251
1.120
6.517
2.256
2.071
1.545
1.716
1.432
391 289 4.631
Fuente:
M&S Consultores
en base a Secretaría de Energía
34%
3% 20% 7% 6% 5% 5% 4% 1% 1% 14% 10.604
13.674
5.686
4.188
262 490 2.988
1.514
1.646
1.556
2.914
23%
30% 12% 9% 1% 1% 7% 3% 4% 3% 6%
ESTADO DE RESULTADOS SIMPLIFICADO DE YPF: ¿OTRA GRAN CAJA?
En millones de US$ Privatización con participación minoritaria del Estado
(petróleo: US$19 / nafta: US$0,8)
Control de Repsol
(petróleo: US$44 / nafta: US$0,7)
Ingreso de nuevos accionistas
(petróleo: US$84 / nafta: US$0,9)
EJERCICIO 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 ESTADO DE RESULTADOS
Ventas Ganancia después del pago de impuestos* 3.964
4.139
4.962
5.935
6.136
5.496
6.598
8.660
8.162
5.781
7.153
6.666
7.509
8.296
9.181
10.050
8.961
11.013
13.124
706 539 802 829 891 590 490 1.241
820 987 1.563
1.631
1.750
1.443
1.289
1.049
910 1.444
1.226
= DIVIDENDOS PAGADOS
0 0 291 293 319 326 325 317 1.652
11 1.010
1.776
1.599
764 744 2.676
1.279
1.109
1.288
GASTOS DE CAPITAL
2.363
1.892
1.742
1.472
1.122
1.468
1.700
794 819 959 1.220
1.664
1.954
2.027
1.471
2.177
2.845
*En los últimos 4 años pagó entre US$ 700 y US$ 800 M de impuesto a las ganancias
En los últimos años, las ventas de YPF subieron a pesar de la caída de la producción por los mayores precios internos y a pesar del no reconocimiento full del precio internacional.
BALANCE SIMPLIFICADO DE YPF: PATRIMONIO NETO
En millones de US$ Privatización con participación minoritaria del Estado Control de Repsol Ingreso de nuevos accionistas EJERCICIO 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 ACTIVO TOTAL
7.364
7.611
11.552
12.079
12.744
13.137
12.918
13.242
13.183
8.717
11.256
10.342
10.565
11.454
12.020
11.262
10.518
11.618
12.824*
PASIVO TOTAL
2.360
2.551
5.356
5.558
5.661
5.782
5.483
4.884
4.701
2.734
3.685
2.992
3.210
3.576
3.799
5.396
5.588
6.870
8.487
TOTAL
PATRIMONIO NETO
Utilidades no distribuidas Resto patrimonio neto 4.973
5.011
5.829
6.371
6.931
7.204
7.375
8.293
8.482
5.983
7.571
7.350
7.355
7.879
8.221
5.866
4.930
4.748
4.337
=
713 538 1.051
1.547
2.049
2.275
2.435
3.329
2.713
2.217
3.210
2.992
3.004
2.624
2.441
1.431
1.054
1.150
1.226
4.260
4.473
4.778
4.824
4.882
4.929
4.940
4.964
5.769
3.766
4.361
4.358
4.351
5.255
5.780
4.435
3.876
3.598
3.111
*Activo corriente: 25%; Activo no corriente: 75%
En los 90, YPF se capitalizó, en los 2000, el capital “flotó” y en 2008-2011 se descapitalizó
RESUMEN DE LOS ÚLTIMOS AÑOS DE YPF: GANANCIAS Y PAGOS DE DIVIDENDOS
En millones de US$ EJERCICIO Privatización con participación minoritaria del Estado 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Acumulado del período GANANCIA
539 802 829 891 590 490
4.141
PAGO DE DIVIDENDOS
0 291 293 319 326 325
1.554
ENDEUDAMIENTO
191 2.805
202 103 121 -299
3.123
INVERSIÓN
0 2.363
1.892
1.742
1.472
1.122
8.591
Precio internacional del petróleo
US$ / barril
17 18 22 21 14 19
Promedio: 19 Control de Repsol 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Acumulado del período
1.241
820 987 1.563
1.631
1.750
1.443
1.289
10.724
317 1.652
11 1.010
1.776
1.599
764 744
7.873
-599 -183 -1.967
951 -693 218 366 223
-1.684
1.468
1.700
794 819 959 1.220
1.664
1.954
10.578
30 26 26 31 41 57 66 72
Promedio: 44 Ingreso de nuevos accionistas 2008 2009 2010 2011 Acumulado del período
1.049
910 1.444
1.226
4.629
2.676
1.279
1.109
1.288
6.352
1.597
192 1.282
1.617
4.688
2.027
1.471
2.177
2.845
8.520
100 62 80 95
Promedio: 84 El endeudamiento sirvió para aumentar el pago de dividendos en los últimos años.
EL TIRONEO POR EL REPARTO DE LA RENTA PETROLERA
Renta petrolera = Producción * (Precio internacional - Costos de explotación)
Se mide solo la etapa del upstream, desde que se extrae el petróleo hasta que ingresa a la refinería.
1993 - 2001 2002 - 2011 US$ 2.100 M por año US$ 9.100 M por año
■ En los últimos años explotó por la suba del precio a pesar de la caída en la producción.
■ 2008 récord: US$ 16.000 M ■ 2011: US$ 13.000 M
Se multiplicó por 4
La renta se distribuye entre el Estado (Nación y Provincias), las empresas y los consumidores
Solo si el precio de venta interno ≠ precio internacional
1993 - 2001 2002 - 2011
Estado*:
US$ 1.000 por año (49%)
Empresas privadas: US$ 1.100 por año (51%) Consumidores:
US$ 0 por año
Estado*:
US$ 4.100 por año (46%)
Empresas privadas: US$ 1.500 por año (16%) Consumidores:
US$ 3.500 por año (38%)
■ Los consumidores se apropiaron de parte de la renta a expensas de las empresas.
■ Con la nacionalización de YPF el Estado podría apropiarse de 1/3 de la renta empresaria.
■ Si aumentan los precios internos puede ser más.
(*) Incluye Nación y provincias
III. CONCLUSIÓN: CUATRO IDEAS
1. LA MUTACIÓN DEL MODELO Y SU PROFUNDIZACIÓN: DE SUPERÁVIT A DÉFICIT GEMELOS Y DÉFICIT ENERGÉTICO A) El control de cambios "reemplaza" al superávit de dólares del mercado de cambios (era el "gemelo externo")
g En lugar del superávit comercial genuino (sin control de importaciones) 2003 - 2010 y la dolarización de ahorros "cero" hasta 2007 hubo que ir al control de cambios.
g Sin el control de cambios, el BCRA no compraría dólares en el mercado y las reservas caerían como en 2011. Se iría a un colapso.
g
El control de cambios llegó para quedarse y profundizarse.
B) El financiamiento fiscal a full con el BCRA "reemplaza" el superávit primario (era el "gemelo interno")
g En lugar del superávit primario 2003 - 2008 y algunas colocaciones aisladas en los mercados, ahora pone todo el Banco Central g Sin las reservas y la "maquinita" del Banco Central, el fisco quedaría desfinanciado ("brutal ajuste"). Se iría a un colapso monetario g
El financiamiento fiscal vía el BCRA es un camino de ida.
C)
g
La expropiación de YPF ¿"reemplaza" a la crisis energética?
¿Programa del ingeniero Miguel Galuccio?
2. EL PRIMER DESAFÍO POLÍTICO DE LA MUTACIÓN ES LA DESACELERACIÓN ECONÓMICA
2003 - 2006 2009 2010 - 2011 Fin 2011 Arranque 2012 Fluidez cambiaria + Expansión monetaria + Superávit fiscal + Mundo favorable CRECIMIENTO ECONÓMICO CON ESTABILIDAD (con punto de partida debacle 2001 - 2002)
Promedio anual - var %
PBI 8,8 Inflación 7,0 Restrición cambiaria + "Sequía" monetaria + Déficit fiscal (sin emisión monetaria) + Mundo desfavorable - 2,5 14,0 Fluidez cambiaria + Expansión monetaria + Déficit fiscal (con emisión monetaria) + Mundo favorable RECESIÓN CON DESINFLACIÓN (baja a 14% lo que empezaba a venir al 20%) REACTINFLACIÓN (hasta mediados de 2011) 6,5 23,9 Fuente: M&S Consultores Racionamiento cambiario + Desaceleración monetaria + Déficit fiscal (con más emisión monetaria) + Mundo anémico Control cambiario + Liquidez forzada + Déficit fiscal (con más emisión monetaria) + Mundo anémico DESACELERACIÓN CON INFLACIÓN SIGUE DESACELERACIÓN CON INFLACIÓN IV 2011 5,0 24,0 I semestre 2012 1,0 25,0
¿Cómo se resuelve este partido? ¿Se “banca” el modelo este desafío?
Tensión en actividad y poder adquisitivo por el desajuste acumulado
3. POR QUÉ COLAPSO NO Y “LO NUEVO” QUÉ SERÍA UN COLAPSO PARA LA ARGENTINA
• La debacle 2001 – 2002 • La hiperinflación de 1989 • El Rodrigazo de 1975
“LO NUEVO”
• Caída de competitividad y rentabilidad con estancamiento en la demanda, pedido de salarios y alguna pérdida de empleo. ¿Cómo es ese “nuevo” escenario?
¿UNA DEBACLE A LA 2001 - 2002?
¿Default de la deuda?
¿Corrida bancaria?
¿Devaluación a la 2002?
■ Tamaño y perfil de la deuda pública: reducido y manejable ■ Relación Deuda / Reservas: razonable ■ "Tasa 0" en el mundo, aunque bonos con rendimientos de default ■ Los "12.000 de Moreno" y el control de cambios ■ Sistema bancario: líquido ■ Política monetaria expansiva provee liquidez ■ Bajos niveles de incobrabilidad de préstamos ■ Sistema de "argendólares" casi "irrelevante" aunque están cayendo ■ Oferta fluida de dólares (basada en "agrodólares") ■ Condiciones internacionales todavía favorables (precios altos, real en Brasil y tasa de interés) ■ Aunque la brecha cambiaria irá en alza
¿LA HIPERINFLACIÓN DE 1989? Comparación del actual modelo con la década del ‘80
En % del PBI
Década del 80 Necesidad de financiamiento fiscal TOTAL 10,0
LA MITAD LA MITAD
Financiamiento del BCRA emitiendo moneda
7,0
2012 4,4
2010
3,6
2011
4,0
2,7
Demanda de dinero sobre la cual se aplica el impuesto inflacionario
Base monetaria (base del impuesto inflacionario)
3,7
MÁS DEL DOBLE (no hay huída masiva)
11,0 Tasa de inflación mensual requerida para el cierre (%) 10 / 14% (330% anual)
1/6 PARTE MENSUAL
2% (24% anual)
2010 2011
11,2 10,9
Fuente:
M&S Consultores
en base a INDEC y BCRA
BREVE HISTORIA DE LA INFLACIÓN EN ARGENTINA: HUBO “CUASI-ESTRUCTURAL” AL 20 Y PICO % ANUAL
Período Nº años
1914-1917 1918-1919 1920-1929 1930-1932 1933-1934 1935-1945
1946-1954 1955-1961 1962-1963 1964-1965 1966-1974
1975-1976 1977-1980 1981-1982 1983-1988 1989-1990 1991 1992-1998 1999-2001 2002 2003-2005 2006-2011 Fuente: M&S Consultores 2 4 2 6 2 1 7 3 1 3 6
9 7 2 2 9
4 2 10 3 3 11
PBI %
promedio anual
33
-5,3 10,8 5,9 -4,8 4,1 2,8
29 14 3,6 4,1 -2,0 9,7 4,0
-0,6 2,4 -4,3 1,1 -4,4 10,6 5,1 -2,9 -10,9 9,0 5,3
Inflación %
promedio anual 11 7 0 -2 3 8
ESTABILIDAD 20 35 30 25 30
350 120 180 370 2520 110 5 -1 41 10 20
INFLACIÓN INTERMEDIA ALTA INFLACIÓN
(solo 2 años de 2 dígitos)
HÍPER- INFLACIÓN ESTABILIDAD (Y DEFLACIÓN) INFLACION INTERMEDIA 6 años de 1 dígito 17 años de dos dígitos "bajos"
(15/30%)
6 años de dos dígitos "altos"
(más de 30%, dos con Perón, uno con Frondizi y tres antes del Rodrigazo)
¿EL RODRIGAZO DE 1975? ¿ES POSIBLE HOY?
var acumulada en %
Nivel General Suba acumulada de precios 2002 - 2011 404,2 Ejemplos: Ejemplos: Ejemplos: Ejemplos: Alimentos y Bebidas (pesa 36%)
Carnes Frutas Verduras Lácteos Productos de Panificación Bebidas Resto
Consumos no básicos (pesa 30%)
Autos Turismo Electrodomésticos y mantenimiento del hogar Taxi Equipos de audio, televisión, fotografía y computación
Consumos básicos (pesa 15%)
Indumentaria Combustibles Textos y útiles escolares Libros, diarios y revistas Medicamentos
Servicios Básicos (pesa 11%)
Pre pagas Educación Alquileres
641,4
839,4 829,9 680,1 520,3 463,7 433,5 643,9
418,6
484,1 553,8 450,1 463,6 268,1
344,8
420,7 478,5 292,0 272,5 212,6
355,7
407,7 316,0 233,5
Subieron fuerte A pesar de los controles Subieron menos que el promedio Ejemplos: Tarifas Públicas (pesa 8%)
Transporte Público
(colectivo, tren y subte)
Gas, luz y agua Comunicaciones
(telefonía fija, celular y correo)
66,3
61,3 57,8 82,7
Supér atrasadas No hubo años de “inflación 0” reprimida. Hay inflación “estadística” reprimida. Sí hay un problema casi acotado de tarifas.
SIN 2001, SIN HIPER, SIN RODRIGAZO, PERO…
Pero ojo con el estrangulamiento de la rentabilidad y la competitividad industrial y sus consecuencias
• Tipo de cambio real “alto”
+
externa firme
=
mercado interno en crecimiento
+
demanda
rentabilidad alta, reinversión y creación de empleo
.
(2003 – 2008)
• Tipo de cambio real “ajustado”
+
demanda externa firme
=
mercado interno en crecimiento
+ la menor rentabilidad más que se compensa con los volúmenes
.
(2010)
• Tipo de cambio real “bajo”
+
mercado interno en crecimiento
+
demanda externa floja
= hay que “hacer bien las cuentas” para que los números cierren positivos.
(2011)
• Tipo de cambio real “más bajo”
+
mercado interno estancado
+
demanda externa floja + demanda salarial + estancamiento y caída del empleo
= ¿cómo es ese estrangulamiento?
(2012)
4. UNA CONSECUENCIA GRAVE DEL DETERIORO: EL DERRUMBE DE LA INVERSIÓN Y SU RETROALIMENTACIÓN AL DETERIORO
25,0 20,0
16,8 27,5 23,0 26,4
INVERSIÓN
var. % anual 21,2 21,9 RENDIMIENTO DEL BODEN 2015 EN DÓLARES: ÚLTIMOS MESES
% anual marzo abril mayo junio 9,2 10,6 Fuente: M&S Consultores
16,8
13,2 18,2 15,0
Desaceleració
10,0 5,0 0,0
Freno 3,0
I 12 (e)
Caída -5,0
II (e) I 10 II III IV I 11 II III IV -5,0 Fuente: M&S Consultores
Será muy difícil reanimar la inversión en el “modelo” actual (que el gobierno no va a cambiar) sin confianza
• • • • • •
CONCLUSIÓN FINAL Deterioro continuo e irreversible, por ahora sin colapso pero con consecuencias
El deterioro por
una
“enamoramiento” derivó al menos en
tres “estructural”
: cambiaria, fiscal, de competitividad y
“crisis macro” más
energética El gobierno para la enfrentó las “crisis” con “crisis” de competitividad.
“soluciones heterodoxas”
: control de cambios y de importaciones, reforma de la Carta Orgánica del BCRA para emitir más y seguir usando reservas, expropiación de YPF. Por ahora no hubo nada Se “cruzaron límites”. Ya “nada será igual”. Aparece la brecha cambiaria, se consolida la inflación cae la inversión.
En el conjunto, consolidan la pérdida de confianza.
¿Conducirá la secuencia crisis – deterioro – cruce de límite a un colapso financiero al estilo rodrigazo, hiperinflación o debacle 2001-2002?
Todavía se está lejos: hay oferta de divisas, las materias primas están altas, el agujero fiscal no es explosivo, no hay huída masiva del peso, los bancos están líquidos, la deuda pública no es elevada. Pero ojo con el estrangulamiento de rentabilidad y competitividad y sus derivaciones.
Efectos que ya se notan:
nivel de actividad, parate de la contracción de la importación, quedo de la exportación industrial, derrumbe de la inversión, estancamiento del empleo, desaceleración de la suba de ingresos fiscales, problemas fiscales en las provincias.
construcción,
Efectos que aparecerán con el tiempo:
una menor gobierno “quiera pesificar más”) un piso más alto de la tasa de inflación, monetización de la economía en moneda local (por más que el