Transcript Pobierz
Metoda zdyskontowanych dywidend DDM – Dividend Discount Model Doc. dr Sławomir Wymysłowski Model nieograniczonego czasowo cyklu życia firmy: DIVn VE n n 1 (1 rE ) gdzie: DIVn – kwota dywidend wypłacanych na koniec każdego roku w liczbie n okresów rE – koszt kapitału własnego (oczekiwana stopa zwrotu z akcji) Model o stałej stopie wzrostu: DIV0 (1 g ) DIV1 VE rE g rE g gdzie: DIV0 – wartość ostatnio wypłaconych dywidend, DIV1 – wartość planowanych do wypłaty dywidend w najbliższym roku Model dwufazowy (1 g ) n DIV0 (1 g ) 1 n (1 g ) DIVn1 VE rE g n (1 rE )n rE g gdzie: g – zakładana ponadprzeciętna stopa wzrostu w pierwszym okresie funkcjonowania firmy gn – zakładana stopa wzrostu zrównoważonego w okresie stabilizacji wartości DIVn+1 – zakładana wartość dywidend wypłacanych w okresie stabilizacji działania przedsiębiorstwa Zastosowanie w wycenie modelu dwufazowego dyskontowania dywidend wymaga rozstrzygnięcia kilku kwestii: • Ustalenia długości trwania okresu ponadprzeciętnego wzrostu, na przykład poprzez analizę cyklu życia produktów oferowanych przez spółkę, • Przyjęcia skokowej zmiany stopy wzrostu, choć w rzeczywistości mamy raczej do czynienia ze stopniowym liniowym spadkiem tempa wzrostu z okresu na okres, • Ustalenia stopy wypłaty dywidend w dwóch rozpatrywanych okresach wzrostu; sugeruje się, aby w celu osiągania wzrostu ponadprzeciętnego zakładać niski współczynnik wypłaty dywidend, a w okresie niższego wzrostu przyjmować wyższy współczynnik , • Zbadania wrażliwości wyniku wyceny na wielkość stopy wzrostu w porównaniu z oczekiwaną stopą zwrotu (kosztem kapitału)3 3 przykład ten wraz z rozwiązaniem zaczerpnięto z książki P. Szczepankowski (2007) „Wycena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa. Wydawnictwo Naukowe PWN s. 224 Z modelu wynika, że determinantami wartości przedsiębiorstwa cechującego się zmiennym tempem wzrostu są: 1 – wielkość stopy ponadprzeciętnego wzrostu, inna niż stopy wzrostu zrównoważonego, 2 – długość ponadprzeciętnego okresu wzrostu, 3 – zyskowność realizowanych projektów rozwojowych, 4 – stopień ryzyka danej spółki odzwierciedlony w stopie kosztu jej kapitału własnego4. 4 przykład ten wraz z rozwiązaniem zaczerpnięto z książki P. Szczepankowski (2007) „Wycena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa. Wydawnictwo Naukowe PWN s. 224 Model trójfazowy 1 g n1 1 1 DIV0 (1 g1 ) 1 rE DIV0 (1 g1 ) n1 (1 g 2 ) VE 1 rE (1 rE ) n1 1 1 g1 1 1 rE 1 g n2 2 1 1 r DIV0 (1 g1 ) n1 (1 g 2 ) n2 (1 g c ) E 1 g (rE g c ) (1 rE ) n1 n2 2 1 rE gdzie: g1 - stopa wzrostu ponadprzeciętnego, g2 - stopa wzrostu w okresie przejściowym gc - zrównoważona, stabilna stopa wzrostu n1 - czas wzrostu ponadprzeciętnego (liczba lat) n2 - czas wzrostu w okresie przejściowym (liczba lat) Model zerowego wzrostu DIV VE rE gdzie: DIV – prognozowana uśredniona stała wartość rocznych dywidend Gdyby wypłata pierwszej średniej wartości dywidendy miała nastąpić w dniu wyceny lub tuż po nim, wówczas wartość kapitału własnego ustalałoby się z formuły: DIV VE DIV rE Wartość przedsiębiorstwa a wartość firmy Doc. dr Sławomir Wymysłowski Przedsiębiorstwo Według KC - zespół składników materialnych i niematerialnych przeznaczonych do realizacji określonych zadań gospodarczych, w skład których wchodzą: • Firma (nazwa), znaki towarowe i inne oznaczenia indywidualizujące przedsiębiorstwo • Księgi handlowe • Nieruchomości i ruchomości należące do przedsiębiorstwa, w tym produkty i materiały • Patenty, wzory użytkowe i zdobnicze • Zobowiązania i obciążenia związane z prowadzeniem przedsiębiorstwa • Prawa wynikające z najmu i dzierżawy lokali zajmowanych pezez przedsiębiorstwo Firma • Nazwa, pod którą kupiec, spółka handlowa lub inny rodzaj przedsiębiorcy prowadzi swoje przedsiębiorstwo • Element składowy przedsiębiorstwa, występujący w obrocie, niejednokrotnie o dużej wartości majątkowej, będący przedmiotem prawa podmiotowego do przedsiębiorstwa Firma c.d. Element marki produktu (czasem synonim marki), która oznacza nazwę, symbol, znak graficzny, kolor, kompozycje przestrzenne, melodie lub ich kombinacje, stworzone w celu oznaczenia produktu i odróżnienia go od produktu konkurenta. Wartość firmy Pojawia się w specyficznej sytuacji – w momencie nabycia, przejęcia, konsolidacji jednostki lub jej części i jest uwidaczniana w bilansie. Wg UoR to różnica między ceną nabycia określonej jednostki lub zorganizowanej jej części, a niższą od niej wartością godziwą przejętych aktywów netto. Jeśli cena nabycia jednostki lub zorganizowanej jej części jest niższa od wartości godziwej przejętych aktywów netto, to różnica stanowi ujemna wartość firmy Wartość godziwa Kwota, za jaką dany składnik aktywów mógłby zostać wymieniony, a zobowiązanie uregulowane w warunkach transakcji rynkowej, pomiędzy zainteresowanymi i dobrze poinformowanymi, niepowiązanymi ze sobą stronami Amortyzacja wartości firmy Jednostka dokonuje odpisów amortyzacyjnych wartości firmy w okresie nie dłuższym niż 5 lat, a w uzasadnionych przypadkach (opisanych w informacji dodatkowej) kierownik jednostki może wydłużyć ten okres do lat 20. odpisy dokonywane są metodą liniową i zaliczane: • W przypadku dodatniej wartości firmy - do pozostałych kosztów operacyjnych • W przypadku ujemnej wartości firmy - do pozostałych przychodów operacyjnych Analiza fundamentalna Doc. dr Sławomir Wymysłowski Obszary analizy fundamentalnej - Makroekonomiczny - Mezoekonomiczny - Mikroekonomiczny Analiza otoczenia przedsiębiorstwa • Analiza makroekonomiczna – koniunktura, podatki, stopa procentowa, stopa inflacji, stopa bezrobocia, tempo wzrostu PKB • Analiza branży - popyt, miejsce w cyklu życia poszczególnych branży, pięć sił Portera (bariery wejścia i wyjścia, siła przetargowa odbiorców, siła przetargowa dostawców, substytuty, konkurenci) Analiza wewnętrzna spółki • Analiza sytuacyjna – ocena spółki na tle konkurentów, czyli miejsce zajmowane w branży; przedmiotem są przede wszystkim czynniki pozafinansowe, główną metodą – analiza SWOT • Analiza finansowa – ocena: aktywów i pasywów, przychodów, kosztów i wyników finansowych, wpływów i wydatków, rentowności, płynności, aktywności finansowej, struktury kapitałowej , produktywności, prawdopodobieństwa upadłości Wewnętrzna wartość akcji • Wycena metodami dochodowymi • Konfrontacja z rynkową ceną akcji • Decyzja: kupić-sprzedać, nie kupować-nie sprzedawać