信用衍生产品风险 管理与信息披露

兴业银行资金营运中心总经理 陈世涌

信用衍生产品风险管理与信息披露

信用风险管理的有效工具 金融危机带来的反思 加强风险管理的措施 信息披露与管理

信用风险管理的有效工具

 信用衍生工具的作用

:

将信用风险与其他风险分离开  信用衍生工具已经成为了国际信贷投资和信用风险管理 不可缺少的工具 ;  信用衍生工具就是一种将信用风险从交易一方转移到另 一方的合约 ;  作为一种非现金投资的交易方式，信用衍生工具代表了 一种转移信用风险的高效新机制。

信用风险管理的有效工具

 使有效地风险管理以及某些投资策略的实施成为可能  对个别主体信用风险进行对冲 ;  对投资组合的总体信用风险进行管理 ;  在不实际持有某实体债券的情况下承担其信用风险 ( 作多 或作空 );  根据希望获得的期限和货币种类，对信用风险进行量身 订制 ;  通过杠杆效应来增加收益，以及对这样的产品进行对冲 ;  将隐含在证券中的信用风险分离出来 利 ); ( 如可转换债券套  管理调整一个机构对监管或经济资本的要求。

信用风险管理的有效工具

 信用衍生工具仍将持续发挥作用        对能够有效管理信用风险的工具的需求在增大 随着对这些产品认识的增加，新的参与者加入信用衍生 工具市场 ; 基础的信贷市场在成长 债券市场获得飞速发展 ; ; 利用信用衍生工具的结构性产品在增加 ; ; 信用衍生工具文件体系在全球标准化方面的进展 ; 中国等新兴市场国家的经济比重越来越大，但信用衍生 产品市场多数还未起步，空间很大。

信用衍生产品风险管理与信息披露

信用风险管理的有效工具 金融危机带来的反思 加强风险管理的措施 信息披露与管理

金融危机带来的反思

 加强金融监管和市场自律管理已成全球共识  市场发展本身没有错，只是缺乏监管。金融危机爆发前， 主要发达国家金融衍生品市场监管不足、透明度不高成 为了危机爆发的外部诱因之一 ;  在发达国家金融衍生品市场突飞猛进发展的同时，市场 自律规范等自律管理工具却没能做到同步发展 ;  金融危机后，美、欧各国及时调整了监管方针，着手进 行金融监管改革 ; 加强市场自律管理，在危机后也逐渐受 到关注。

金融危机带来的反思

 市场规模和杠杆比例应得到有效调节  信用衍生产品的无限创设导致市场参与者的杠杆率不断 攀升，风险抵御能力越来越弱。从贷款到资产支持证券， 再到信用衍生产品，交易规模逐级放大，风险水平也随 之相应放大 ;  若要有效调节市场规模、防止杠杆无限放大，可以考虑 通过设立信用衍生产品市场规模与标的债务规模的比例 上限、提高保证金最低比例、设立杠杆比例上限、要求 足值抵押等措施来控制风险 ;  通过严格的资本充足率要求，也可防止市场参与者过度 杠杆化。

金融危机带来的反思

 全面及时的信息披露十分重要  信息披露的滞后和缺失可能会严重削弱市场的有效性， 通过完善的信息披露和会计处理制度使信用衍生产品市 场保持足够的透明度，对维护市场正常交易秩序，防范 市场系统性风险具有重要作用 ;  金融危机后各国金融监管改革措施的核心就是完善市场 信息披露、报告和发布制度，大力提高市场透明度。

信用衍生产品风险管理与信息披露

信用风险管理的有效工具 金融危机带来的反思 加强风险管理的措施 信息披露与管理

加强风险管理的措施

 总体思路：建立健全风险防范体系  实践证明，我国对场外金融衍生产品市场的监管思路和举措 是行之有效的，保证了市场的健康有序发展。  我们建议，继续坚持我国既有的正确做法，从不同层次和不 同角度切实防范风险，进一步建立健全风险防范体系：  监管机构的监管体系建设

;

 自律组织的市场自律规范

;

 市场成员的内部风险控制。

加强风险管理的措施

 加强市场准入管理  一是加入必要的资本金要求。确立较高的资本金要求，使参 与者具备较好的清偿能力，确保交易合同的结算；通过充分 的流动性要求，使场外衍生交易错综复杂的交易网络能够正 常运转。  二是继续坚持内控制度和风险管理制度备案。为防止部分市 场参与者在内控机制尚不健全，风险管理能力还不强的情况 下盲目开展衍生产品交易，可以加强市场参与者的内部操作 规程与风险管理制度备案要求。

加强风险管理的措施

 市场参与者分层管理  可以考虑在信用衍生产品市场继续沿用利率衍生品市场的做 市商、一般交易商和企业客户的市场分层方式。  具体是指：  具有做市商资格的金融机构可与其他所有市场参与者进 行信用衍生品交易

;

 其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的信 用衍生品交易

;

 非金融机构企业客户只能与具有做市商资格的金融机构 进行以套期保值为目的的信用衍生品交易。

加强风险管理的措施

 制定市场自律规范  利用市场自律组织贴近市场的优势，发挥其产品创新和业务 创新的能动性，并通过加强市场自律规范实现有效的自律管 理 ；  市场自律组织可以加强与监管机构、交易平台以及市场参与 者的纵向沟通与协调，通过实时和定期报告制度，保证市场 监测、监控信息的顺畅传导，提高风险防范与化解能力；  市场自律组织引导市场成员对信用衍生品的操作指引、交易 规则、法律文本、定义文件等进行讨论和研究，共同制定市 场自律规范。

加强风险管理的措施

 市场成员应积极完善内部风险控制机制  市场参与者要逐步完善内控机制，制订切实有效地内部操作 规程与风险管理制度，提高自身风险管理能力；  市场参与者的交易人员在进行信用衍生品交易时，应严格遵 守本机构的内部操作规程和风险管理制度，切实防范操作风 险和欺诈交易。  建立及时、准确、完备的风险管理和信息监测系统，审慎开 展信用衍生品交易。

加强风险管理的措施

 把信用衍生品逐步纳入到集中交易平台和中央清算系统  在提供集中交易平台的同时，允许市场参与者通过一对一成 交方式进行信用互换交易。在积累一定的场外交易的经验及 基础后，逐步过渡到集中交易平台的标准化交易模式。  逐步建立中央清算系统，由清算机构作为中央交易对手，为 市场参与者提供终止净额、报价、清算等服务。在正式推出 中央清算前，应允许交易双方按双边模式进行清算。

加强风险管理的措施

 逐步完善履约保障安排机制  在国际市场，交易双方常常采用“履约保障安排”来防范交 易对手的信用风险。通常的做法是双方签订履约保障文件， 并据此进行履约保障品的转移 ；  根据金融危机的经验，对履约保障品疏于管理可能体现在两 个方面，一是过分依赖对方估值数据，没有加以认真核对； 二是在明知已交付的履约保障品价值与风险敞口不匹配的情 况下，未及时追加或返还；  如果引入中央清算，保证金制度将解决交易对手信用风险的 防范问题，无需交易双方再提供履约保障品；  推动履约保障安排机制在我国适用的同时，还需要进一步明 确该机制在中国法律下的地位，解决“浮动质押”、“质权 快速处理”、“转让式履约保障的效力”等未决事项 。

加强风险管理的措施

 尝试组织建立信用事件裁定机制和拍卖定价机制  为降低信用事件发生后的系统性风险，可以借鉴 ISDA 的信 用事件判定和违约偿付的解决机制，建立一个专业机制对信 用事件进行判定，由信用事件决定委员会行使职能，并形成 专家组评定、上诉机制和专家组重新评估的有效程序。  针对现金结算和实物结算在实践中的不足，尝试建立拍卖结 算机制，由专业机制在市场参与者报价的基础上确定最终拍 卖价格，从而为信用事件资产定价及结算提供透明有效的解 决方案 。

信用衍生产品风险管理与信息披露

信用风险管理的有效工具 金融危机带来的反思 加强风险管理的措施 信息披露与管理

信息披露与管理

 总体思路：及时准确完整的披露信息，不断提高市场透明 度  我国在推动场外金融衍生产品市场的发展过程中，已构建了 适合市场需要的信息报备和披露制度，使我国场外金融衍生 产品市场具备了较高的透明度。  要在继续坚持我国已有做法的同时，从以下三个层面加强信 息披露和管理：  监管机构应强化信息披露的具体要求

;

 自律组织应加强对数据的分析和管理

;

 市场成员应及时准确完整的披露信息。

信息披露与管理

 总体原则：巴塞尔委员会对于衍生品业务信息披露的原则 

2006

年《新巴塞尔协议》第四部分关于信息披露的总则： 银行对自身信息的披露要有连续性和一致性，只有这样得 出的数据才有可比性，才有利于给市场提供可以信赖的信 息，有利于得到信息使用者、监管当局和国际国内同行的 认可。 

1999

年《银行及证券公司交易活动和衍生品业务公开信息 披露建议》（巴塞尔委员会和国际证监会组织联合发布） 对于信息披露的原则包括：  信息披露应将定性与定量相结合

;

 既要说明衍生品业务的范围、特性及其对金融机构赢利 的影响，也要揭示衍生品交易的风险及管理措施

;

 披露的信息应与金融机构内部风险管理系统相一致，从 而体现最新的风险度量和管理技术。

信息披露与管理

 强化交易数据的报备要求  根据现有制度安排，市场参与者应将其未通过交易平台进行 的金融衍生品交易情况及时报送交易商协会等机构备案。

信息披露与管理

 强化信用衍生产品在财务报告中的信息披露要求  在继续提高交易数据报备及时性和准确性的基础上，细化信 用衍生品市场在财务报告中的信息披露规则。  合理有效的金融衍生品的信息披露规则和会计处理准则，可 以使监管者和投资者充分了解金融衍生品价值、风险水平等 信息。  对信用衍生品交易的文本、历史数据、风险状况、损失状况、 利润变化、异常情况、违约信息、交易目的、产品类型以及 交易对手等相关资料都应按有关要求进行披露，这样有利于 监管部门和其他利益相关者及时掌握市场动态。

信息披露与管理

 在定期财务报告中信息披露的具体内容

信息披露与管理

 建议市场自律组织进一步加强数据的分析和管理  一是对市场参与者提交备案的信用衍生品交易信息进 行汇总、整合和深入分析，定期形成系统的市场分析 报告

;

 二是对外公布金融衍生品交易的即时行情和统计数据 （即时行情披露的内容可以包括品种、期限、价格等， 统计数据披露的内容可以包括品种、期限、价格、成 交量等）

;

 三是加强对异常交易情况的监测与监督，防止出现价 格操纵、利益输送和欺诈行为。

信息披露与管理

 市场成员应主动提高信息披露和报备的及时性、准确性、 完整性  市场成员应该按照人民银行和银监会的有关规定，认真完成 交易数据的报备，以及对外披露从事衍生产品交易的风险状 况、损失状况、利润变化及异常情况。  在此基础之上，针对信用衍生品的特点，细化信息披露要求， 强化信用衍生产品交易商对交易风险描述性信息和数量信息 的分类披露。

信息披露与管理

 从交易报价角度：信息的不对称将影响市场效率  对于交易商在信用衍生品交易中的定价能力和评级水平来说， 数据的充足性与否将直接决定信用风险缓释的效果。  从我国目前情况来看，全国集中统一的企业和个人信用信息 基础数据库已经基本建成。信用衍生品交易的发展过程中， 需要通过监管部门或市场自律组织加强银行间数据的共享工 作。同时也应注意到，企业信用数据信息库的历史还比较短， 而且信息涵盖也不够全面，这就造成了市场参与者之间的信 息不对称，容易滋生道德风险和逆向选择，进而影响市场效 率。  另外，我国的信用评级机构刚刚起步，缺乏历史数据，也缺 乏完整的信用交易信息。

信息披露与管理

 从交易报价角度：建立企业信用信息基础数据库与信用衍 生品交易的有效衔接；培育和发展市场化运作的专业数据 分析公司   充分发挥企业信用信息基础数据库的统计监测功能和分析功 能，密切关注信用衍生品交易参考实体关联信息的变化，加 强对行际、行业、区域和结构的信用特点分析，为信用衍生 品交易定价提供参考依据。 市场化运作的专业数据分析公司也可以成为相关信息的提供 者。在国际上普遍的做法是依据信用评级机构或专业数据分 析机构的公开数据，债券的违约状况或股票价值等信息来推 算参照资产的违约率和违约损失率，例如美国 KMV 公司的 KMV 准” 模型可以用来估算借款企业违约概率。此类国际标准 包括国际货币基金组织制定的“数据公布特殊标 (SDDS) 、“数据公布通用系统” (GDDS) 等。

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