Transcript 厘清监管边界畅通券商创新通道

厘清监管边界 畅通券商创新通道
吴晓灵
清华大学五道口金融学院院长
全国人大常委、财经委副主任委员
2014年证券经营机构创新发展研讨会
北京
2014年5月16日
目录
CONTENTS
一、中国金融结构的失衡和金融的过度管制限制了
中国经济活力的释放
二、厘清监管边界，用区别监管构建多层次资本市场
三、扩展证券定义，给金融创新留下充分空间，给打
击非法活动奠定法律基础
四、在非公开市场精耕细作应是券商创新的着力点
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一、中国金融结构的失衡和金融的过度管制
限制了中国经济活力的释放
一、中国金融结构的失衡和金融的过度
管制限制了中国经济活力的释放
中国是一个发展中国家，在工业化、信息
化、城镇化和农业现代化过程中，中国还有
巨大的发展空间；
中国有世界上较高的储蓄率，有更多投资
可能，也有提高消费率的基础。
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一、中国金融结构的失衡和金融的过度
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
管制限制了中国经济活力的释放
中国有太多的钱在寻求投资，互联网金融
热、理财产品热就是证明；中国有太多企业
需要钱去投资，融资难、融资贵是他们找不
到钱的真实写照；
破解货币多与融资难并存的有效方法是打
通直接融资的渠道。
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二、厘清监管边界，用区别监管构建
多层次资本市场
二、厘清监管边界，用区别监管构建
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
多层次资本市场
1. 引入监管的目的是保护大多数小投资人，
因为他们风险承受能力低而又存在从众和搭
便车的心理；
把证券发行、转让、交易按公开与非公开
进行划分，实行有区别的监管，给非公开发
行与非公开交易、转让以更多的自由能释放
市场活力；
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
2. 将投资人按风险识别和承受能力划分
能更好地发挥市场配置资源的作用。
专业投资者
投资者
不做投资限制
合格投资人
有适度限制
小额投资人
有限制
普通投资者
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
3. 将监管资源集中在面向普通投资者的公
开发行和公开交易上
公开发行是指面向超过200人普通投资人的
证券发行；特殊产品会将200人限制在合格
投资人之间；
公开交易是指面向所有投资人的连续报价
的自动撮合交易，交易双方不知报价对手和
成交时的对手；
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
公开发行和公开交易也可称为公开市场，
监管核心是严格的信息披露标准，并实行注
册制管理。
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
4.放开非公开发行和非公开转让、交易，给
市场以自律管理的空间
非公开交易的特征不是竞价对手的多少和
成交对手的多少，而是交易发起人知道竞价
的对手和竞价成功时的对手；
非公开发行和非公开转让、交易是面对小
众投资人和专业投资人的行为。
200个以内普通投资人+专业投资人
或200个以内合格投资人+专业投资人
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
非公开发行和非公开转让、交易可称为
非公开市场，其监管核心是守住非公开的
边界，这个市场中的信息披露标准和投资
人标准由市场管理者通过章程约定。
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
5.在法律的框架下，以信息披露标准和投资
者参与标准为经纬线，构建不同层次的资本
市场
非公开市场应以专业投资人为主，或者说，
是一个机构投资人为主的市场；
普通投资人更适合从事公募和私募的基金
投资（包括股权投资）
利用互联网技术也可以设立一定额度内的
普通小额投资人之间的小众市场
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
公开市场内可以有不同特色的版块；
非公开市场可以有不同特色的市场，不
同区域的市场；
企业可以选择不同的市场挂牌，但要遵
守不同市场的规则。
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
美国不同市场公司挂牌的要件
股东权益或公司有形资产净值
税前盈利
社会公众拥有的公司股票股数
拥有100股以上股票的投资者人数
股票市值
每股买价
做市商个数
公司治理要求
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
6.不同层次的资本市场在信息披露的内容
上可以有所不同，但在打击虚假信息、价
格操纵、内幕交易上都应有共同的监管理
念。
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二、厘清监管边界，用区别监管构建多
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
层次资本市场
公开市场必须严格的注册制；
非公开市场可以有适当的简化；
不同要求的共同点是信息的真实。
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三、扩展证券定义，给金融创新留下充分空间，
给打击非法活动奠定法律基础
三、扩展证券定义，给金融创新留下充分
三、《中国金融政策报告2014》
空间，给打击非法活动奠定法律基础。
让所有的财产和权益证券化，才能带来流
动性，才有利于财富的增长；
内涵式的证券定义有利于为各类金融创新
提供法律依据；有利于面对形式变幻莫测的
集资活动做出法律的判断；
证券定义的扩展能带来多层次的金融产品。
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四、在非公开市场精耕细作应是券商创新
的着力点
四、在非公开市场精耕细作应是券商创新
三、《中国金融政策报告2014》
的着力点
1.非公开市场是资本市场的塔基，是直接
服务于企业成长的沃土，没有塔基就没有
高质量的公开集中交易的公司：企业的创
业融资和并购重组；
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四、在非公开市场精耕细作应是券商创新
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
的着力点
2. 非公开市场可以为筹资者创设多种形式
的融资工具，包括债权融资、股权融资、集
合投资计划和风险管理工具，让高风险的企
业找到有风险识别和承担能力的投资人，实
现筹资者与投资者的风险匹配；
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四、在非公开市场精耕细作应是券商创新
一、《中国金融政策报告》宗旨与特点
的着力点
3. 培育券商柜台市场
券商营业部在电子化的今天，重点不是经
纪业务，而是对小企业的辅导和对投资者的
教育；
辅导企业建立规范的财务制度，为企业的
股份进行登记托管；
对企业和投资人进行政策法规的解读，让
企业和投资人了解各种产品的特点和功能；
在服务企业和投资人中开拓市场。
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谢谢
THANK YOU