Transcript 第五章國際平價關係與匯率預測

第五章
國際平價關係與匯率預測
國際財務管理 鍾懿芳
利率平價說IRP

利率平價條件為一套利條件，在國際金融市場
均衡的情形下此關係必須成立:
1+i$=(F/S)(1+i₤)

S,F:$/₤
S與F皆採英鎊對美金報價。
 將$1以美國利率(i$)投資，到期價值為$ 1+i$ 。
 將$1以即期匯率(S)轉換成₤1/S，再以英國利率(i₤)投
資，到期並以遠期匯率(F)轉換為$ (1/S)(1+ i₤)F。
 套利條件下，兩投資之美元價值應該相等。
範例5.1

假設美國年利率為5%，英國年利率為8%，即期匯率為
$1.50/₤，一年期遠期匯率為$1.48/₤，且套利者可借
入$100萬或即期匯率下約當₤66.6667萬。請問是否存在
套利，若是則其獲利為何﹖

根據利率平價條件
1+5%<(1.48/1.50)(1+8%)=1.0656
故存在套利機會。
套利者先賣出₤72萬遠期並借款$100萬，將$100萬換成
₤66.6667萬(100/1.5)。
 在英國投資1年，到期價值為₤72萬(66.6667×(1+8%))，
遠期契約交割後為$106.56萬。
 扣除還款$105萬後(100×(1+5%))，獲利$1.56萬。


套利活動的結果將使得
1. 美國利率上升。
2. 英國利率下降。
3. 英鎊的即期匯率升值。
4. 英鎊的遠期匯率貶值。
範例5.2

假設美國三個月期年利率為8%，徳國三個月期年利率為
5%，即期匯率為€1.0114/$，三個月期遠期匯率為
€1.0101/$，且套利者可借入$100萬或即期匯率下約當
€101.1400萬。請問是否存在套利，若是則其獲利為
何﹖

根據利率平價條件
1.0125=1+5%/4<(1.0101/1.0114)(1+8%/4)=1.0187
故存在套利機會。
套利者先賣出$102萬3個月遠期並借款€101.14萬，將
€101.14萬換成$100萬(101.14/1.0114)。
 在美國投資3個月，到期價值為$102萬(100×(1+8%/4))，
遠期契約交割後為€103.0302萬(102×1.0101)。
 扣除還款€ 102.4043萬後(101.14×(1+5%/4))，獲利
€0.6259萬。

利率平價說與匯率的決定

利率平價條件也可表示如下:
S=F(1+i₤)/(1+i$)
S,F:$/₤

其他條件不變下，美元的利率上升將帶動美元
價值提高，因為較高的美元利率吸引資金進入
美國，使得美元的需求增加。

反之，美元的利率下跌將帶動美元價值降低。

假設遠期匯率為未來即期匯率的預期值，即
F=E(St+1|It)
It為目前所有有用的資訊
則利率平價條件將改寫為
S=E(St+1|It )(1+i₤)/(1+i$)
E(e)=i$-i₤

匯率變動率的期望值等於兩國利率差距。
購買力平價說PPP

兩國之間的通貨匯率等於兩國物價水準的比例，即
S=P$/P₤
P$及P₤分別代表美國及英國的標準商品籃價格

購買力平價條件也可表示成
e~π$-π₤
匯率的變動率約等於兩國的通膨率之差

國家間不同的通膨率會因匯率變動而抵銷。
費雪效果FE

一國的預期通膨率增加(減少)將會造成該國家的利率
成比例的增加(減少)
i$ ~ρ$+E(π$)

國際費雪效果(IFE)認為名目利率差異反應出預期的
匯率變動:
E(e) ~ i$-i₤
預測匯率

效率市場分析法
 假設外匯市場是有效率的，表示目前匯率已充分
反映所有相關資訊，則匯率服從隨機漫步
St=E(St+1)
 利率平價條件
 同意效率市場假說的人可能會利用目前即期匯率
或遠期匯率預測未來匯率。

基本面分析法
 利用許多不同的模型來預測匯率。
 例如以相對貨幣供給量、貨幣相對流通速度及
相對的國家產出為解釋變數來預測匯率。

技術面分析法
 以過去匯率行為的型態預測未來的匯率。
 技術分析法的前提是相信歷史會反覆發生。