Transcript فصل 3 - مدیریت مالی و ارزشیابی سهام

‫مدیریت سرمایه گذاری‬
INVESTMENT MANAGEMENT
FOR
ADVANCED STUDENT
‫ماهيت ريسك‬
‫‪ ‬ريسك در مفهوم رايج به احتمال يا شانس يك بازي در زندگي گفته ميشود و اغلب‬
‫افراد تصور ميكنند كه نتايج و پيامد اين بازي مشخص نيست‪ .‬در هنگام رانندگي‬
‫ممكن است با شرايطي مواجه شويد كه احتمال تصادف در آن وجود دارد ولي وقتي‬
‫ا‬
‫كه خطر بر طرف ميشود احتمال تصور ميكنيد كه بخت و اقبال ياريتان كرده‬
‫است‪ .‬در فرهنگ و بستر ريسك به عنوان يك موقعيت همراه با خطر و حادثه تعريف‬
‫ا‬
‫شده و عموما در تعاريف ريسك يك ماهيت منفي و ناگوار نهفته است‪ .‬در امور مالي‬
‫تعاريف متفاوتي از ريسك وجود دارد‪ .‬در بسياري از اين تعاريف‪ ،‬تعارضهاي‬
‫گستردهاي وجود دارد‪ .‬در يكي از تعاريف متداول‪ ،‬ريسك به احتمالي اتالق ميشود كه‬
‫"بازده مورد انتظار سرمايهگذاري" با "بازدهي كه از سرمايهگذاري دريافت ميشود"‬
‫تفاوت داشته باشد‪ .‬براساس اين تعريف امكان دريافت بازده سرمايهگذاري كمتر يا‬
‫بيشتر از بازده مورد انتظار بوده و ميتواند هر يك از پيامدهاي مطلوب و نامطلوب را‬
‫بهمراه داشته باشد‪ .‬براي ارزيابي شرايط احتمالي ميتوان از توزيع احتمالت استفاده‬
‫كرد‪.‬‬
‫‪ ‬فرض كنيد آقاي احمدي در ابتداي سال ‪ 1385‬اقدام به خريد اوراق مشاركتي با‬
‫نرخ ‪ %15‬از بانك مركزي نموده است‪.‬‬
‫‪ ‬در پايان سال ‪ 1385‬بازدهي كه دريافت مينمايد همان بازده مورد انتظار ‪%15‬‬
‫است‪ .‬به اين شرايط سرمايهگذاري‪ ،‬شرايط اطمينان كامل گفته ميشود‪ .‬در‬
‫شرايط اطمينان كامل احتمال و شانس رويداد صد درصد است و بازده مورد‬
‫ا‬
‫انتظار و بازده تحقق يافته دقيقا با هم ديگر برابر خواهند بود‪.‬‬
‫احتمال = ‪1‬‬
‫ا‬
‫بازده مورد انتظار دقيقا با بازده تحقق يافته برابرند‬
‫بازده مورد انتظار‬
‫عدم اطمينان در سرمايهگذاري‪ :‬خانم رجبي‬
‫فرض كنيد خانم رجبي كه در شركت مواد غذايي فرازان سرمايهگذاري نموده است‪ ،‬بازده موورد انتظواري معوادل بوا ‪ %30‬را‬
‫در نظر دارد‪.‬‬
‫اگوور شووركت ف ورازان بووازده تحقووق يافتووهاي معووادل بووا ‪ %30‬نداشووته باشوود بنووابراين ممكوون اسووت بووازده تحقووق يافتووه كمتوور يووا‬
‫بيشتر از بازده مورد انتظار باشد‬
‫با اين توصيف‪ ،‬توزيع بازدهي اين سرمايهگذاري از منحني زير برخوردار است‪.‬‬
‫اندازهگيري توزيع از تفاوت بين‬
‫بازده مورد انتظار و بازده تحقق‬
‫يافته بدست ميآيد‬
‫انحراف مثبت‬
‫انحراف منفي‬
‫بازده مورد انتظار‬
‫توزيع بازده‪ :‬شركتهاي مواد غذايي‬
‫احتمال سودآوري‬
‫فراواني (تعداد‬
‫(نحوه محاسبه)‬
‫دامنه سودآوري (ميليارد ريال)‬
‫شركتها)‬
‫‪1‬‬
‫‪%1‬‬
‫‪-30‬‬
‫‪-01/20‬‬
‫‪3‬‬
‫‪%3‬‬
‫‪-20‬‬
‫‪-01/10‬‬
‫‪11‬‬
‫‪%11‬‬
‫‪-10‬‬
‫‪-01/0‬‬
‫‪19‬‬
‫‪%19‬‬
‫‪0‬‬
‫‪99/9‬‬
‫‪30‬‬
‫‪%30‬‬
‫‪10‬‬
‫‪19/90‬‬
‫‪20‬‬
‫‪%20‬‬
‫‪20‬‬
‫‪29/99‬‬
‫‪10‬‬
‫‪%10‬‬
‫‪30‬‬
‫‪39/99‬‬
‫‪6‬‬
‫‪%6‬‬
‫‪40‬‬
‫‪49/99‬‬
‫‪ ‬توزيع فراواني ‪ 100‬شركت توليد كننده مواد غذايي نشان ميدهد كه ‪%30‬‬
‫شركتها سودي بين ‪ 10‬تا ‪19/9‬ميليارد ريال‪ %20 ،‬شركتها بين ‪ 20‬تا ‪29/99‬‬
‫ميليارد ريال و‪ %19‬شركت سودي بين صفر تا ‪9/99‬ميليارد ريال كسب كردهاند‪.‬‬
‫‪ ‬با توجه به نوع توزيع فراواني شركتها احتمال رويداد (مثال سودآوري) حاصل‬
‫ميشود‪.‬‬
‫‪ ‬فرض كنيد خانم رجايي ميخواهد احتمال دستيابي به بازده ‪ 30‬درصدي را مورد‬
‫بررس ي قرار دهد‪ .‬اگر متوسط سرمايه در صنعت مواد غذايي ‪ 50‬ميليارد ريال باشد‬
‫بنابراين با احتمال ‪ %30‬خانم رجايي بازدهي بين ‪ %20‬الي ‪ %30‬بدست خواهد آورد‪.‬‬
‫تعداد‬
‫شركتها‬
‫‪35‬‬
‫‪30‬‬
‫‪25‬‬
‫‪20‬‬
‫‪15‬‬
‫‪10‬‬
‫‪5‬‬
‫‪0‬‬
‫سودآوري‬
‫‪ 10 20 30 40 50‬‬
‫‪ 30  20 10‬‬
‫انحراف معيار و ريسك‬
‫فرض كنيد خانم رجايي بخواهد بجاي سرمايهگذاري در شركتهاي توليد كننده مواد غذايي‪ ،‬در شركتهاي‬
‫توليد كننده دارويي سرمايهگذاري كند‪ .‬در شكل زير توزيع فراواني ‪ 100‬شركت توليدكننده دارو نشان داده شده‬
‫است‬
‫فراواني‬
‫احتمال‬
‫دامنه سودآوري (ميليارد ريال)‬
‫‪8‬‬
‫‪%8‬‬
‫‪-30‬‬
‫‪-20/1‬‬
‫‪10‬‬
‫‪%10‬‬
‫‪-20‬‬
‫‪-10/1‬‬
‫‪12‬‬
‫‪%11‬‬
‫‪-10‬‬
‫‪-0/1‬‬
‫‪15‬‬
‫‪%15‬‬
‫‪0‬‬
‫‪9/99‬‬
‫‪20‬‬
‫‪%20‬‬
‫‪10‬‬
‫‪19/99‬‬
‫‪15‬‬
‫‪%15‬‬
‫‪20‬‬
‫‪29/99‬‬
‫‪11‬‬
‫‪%11‬‬
‫‪30‬‬
‫‪39/99‬‬
‫‪10‬‬
‫‪%10‬‬
‫‪40‬‬
‫‪49/99‬‬
‫‪100‬‬
‫‪1‬‬
‫شركتهاي دارويي‬
‫شركتهاي مواد غذايي‬
‫‪ 10 20 30 40 50‬‬
‫‪ 30  20  10‬‬
‫بنابراين ريسك سرمايهگذاري در شركتهاي مواد غذايي كمتر از سرمايهگذاري‬
‫در شركتهاي دارويي است‪.‬‬
‫به عنوان مثال احتمال ‪ %30‬وجود دارد كه به بازدهي بين ‪ 20‬تا ‪ 39‬درصد در‬
‫شركتهاي مواد غذايي دست يافت اما در شركتهاي دارويي احتمال دستيابي به‬
‫با ده مورد انتظار در حدود ‪ %20‬است‪]1[.‬‬
‫ز‬
‫]‪ .[1‬بوراي درب بهتوور مطالووب در ايوون مثووال بطووور فرلو ي سوورمايه كوول شووركتهاي صوونعت دارويووي و مووواد غووذايي ‪ 50‬ميليووارد ريووال در نظوور گرفتووه شووده‬
‫است‪ .‬در عمل سرمايه شركتها و اندازه آنها تفاوت دارد‪.‬‬
‫محاسبه بازده سهام‬
HPR = Holding Period Return
pn  pn1  DPSn
pn1
P0 = Beginning price
P1 = Ending price
D1 = Dividend during period one
.‫ سود نقدي است‬DPS ‫ قيمت سهام و‬P ‫در اين معادله‬
Ending Price =
Beginning Price =
Dividend =
HPR = (48 - 40 + 2 )/ (40) = 25%
48
40
2
‫محاسبه انحراف معيار براساس دادههاي تاريخي‪( :‬الف) و (ب)‬
‫سال‬
‫بازده شركت (الف)‬
‫بازده شركت (ب)‬
‫‪1371‬‬
‫‪%5‬‬
‫‪%161‬‬
‫‪1371‬‬
‫‪-%16‬‬
‫‪%3/50‬‬
‫‪1372‬‬
‫‪%8/7‬‬
‫‪-%22‬‬
‫‪1374‬‬
‫‪%70/8‬‬
‫‪%5/16‬‬
‫‪1375‬‬
‫‪%80/66‬‬
‫‪%8/3‬‬
‫‪1376‬‬
‫‪%90/35‬‬
‫‪%5‬‬
‫‪1377‬‬
‫‪-%10/8‬‬
‫‪%20/76‬‬
‫‪1378‬‬
‫‪-%10/33‬‬
‫‪%9/107‬‬
‫مجموع‬
‫‪+%67‬‬
‫‪%7/398‬‬
‫سال‬
‫بازده (الف)‬
‫بازده (ب)‬
‫‪(R H  R H ) 2‬‬
‫‪(R H  R H ) 2‬‬
‫‪1371‬‬
‫‪%5‬‬
‫‪%161‬‬
‫‪00113/0‬‬
‫‪235/1‬‬
‫‪1372‬‬
‫‪%16‬‬
‫‪%3/50‬‬
‫‪059/0‬‬
‫‪139/2‬‬
‫‪1373‬‬
‫‪%8/7‬‬
‫‪-%22‬‬
‫‪306/3‬‬
‫‪516/0‬‬
‫‪1374‬‬
‫‪%7/8‬‬
‫‪%5/16‬‬
‫‪056/1‬‬
‫‪111/0‬‬
‫‪1375‬‬
‫‪%8/66‬‬
‫‪%8/3‬‬
‫‪341/0‬‬
‫‪211/0‬‬
‫‪1376‬‬
‫‪%9/35‬‬
‫‪%5‬‬
‫‪075/0‬‬
‫‪201/0‬‬
‫‪1377‬‬
‫‪-%1/8‬‬
‫‪%20/76‬‬
‫‪027/0‬‬
‫‪069/0‬‬
‫‪1378‬‬
‫‪-%10/33‬‬
‫‪%9/107‬‬
‫‪172/0‬‬
‫‪337/0‬‬
‫‪676/0‬‬
‫‪682/2‬‬
‫مجموع‬
‫‪ ‬واريانس بازده دو شركت (الف) و (ب) از مجموع انحراف معيارهاي حاصله و‬
‫تقسيم به (‪ )N-1‬بدست ميآيد‪ N .‬تعداد مشاهدات براي نمونههاي مورد نظر‬
‫است و انحراف استاندارد عبارت است از‪:‬‬
‫(‬
‫)‬
‫‪0/ 676/(8 1)  0/  0967‬‬
‫‪%967 %31/ 1‬‬
‫( )‬
‫‪2/ 687/(8  1)  0/ 3832‬‬
‫‪0/ 3832 %61/ 9‬‬
‫‪ ‬براساس اين اطالعات‪ ،‬چون شركت (ب) انحراف معيار بالتري نسبت به شركت‬
‫(الف) دارد در طي سالهاي ‪ 71‬الي ‪ 78‬از ريسك بيشتري برخوردار است‪ .‬اين معيار‬
‫نشان ميدهد كه بازده شركت در گذشته چه قدر انحراف نسبت به ميانگين خود‬
‫داشته است‪ .‬اگر فرض كنيم كه معيارهاي گذشته‪ ،‬شاخصهاي مناسبي براي‬
‫پيشبيني آينده هستند بنابراين سرمايهگذاري در (ب) ريسكيتر از سرمايهگذاري در‬
‫(الف) است‪.‬‬
‫زیاد‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫بازده‬
‫کم‬
‫زیاد‬
‫ریسک‬
‫کم‬
‫ریسک پذیری و ریسک گزیری‬
‫بازده‬
‫ریسک‬
)TYPES OF CEO – BIRDS(‫انواع مدیران‬
‫شتر مرغ‬

‫پرنده دودو‬

‫کالغ زاغی‬

‫جغد‬

‫عقابها‬

(The CEO ostrich – Risk-ignorant(
)The CEO dodo – Risk-phobic(
)The CEO magpie – Risk-seeking(
)The CEO owl – Risk-acceptable(
)The CEO eagle – The addict(
ostrich
magpie
Dodo
OWL
eagle
‫روانشناسی رنگها‬
‫قرمز‬
‫سبز‬
‫• واکنش حریصانه‬
‫• حس ی‬
‫• نگرش ماب‬
‫• خیالتی‬
‫• مزیت طلب‬
‫• فرصت‬
‫• هزینه‬
‫• اقتصادی‬
‫• متفکر و ارزیاب‬
‫یا ‪T‬‬
‫• هیجانی یا‪F‬‬
‫زرد‬
‫• خالق‬
‫• آلترناتیو‬
‫• امکانات‬
‫• ایده های نو‬
‫• شهودی یا ‪N‬‬
‫آبی‬
‫• جزییات‬
‫• ارقام‬
‫• داده ها‬
‫• نیازهای‬
‫اطالعاتی‬
‫• احساس ی یا ‪s‬‬
‫ایده آل گرایی‬
‫ماجراجو‬
‫عقالنیت گرا یی‬
‫قیم‬
‫دلفين‬
‫روباه‬
‫جغد‬
‫شير‬
‫مثال از طبیغت‬
‫حل کردن چالش ی‬
‫معماگونه‬
‫پیکار با نبرد طاقت فرسا‬
‫دیدگاه بازار‬
‫تخلیل خالقانه‬
‫انضباط و اقدام‬
‫قدرت سرمایه گذاری‬
‫ارزش ی‪،‬کمیت گرا‪ ،‬الگوی‬
‫اصالحی‬
‫تکنیکی‪ ،‬قاعده مند‬
‫سبک سرمایه گذاری‬
‫معامله گر ‪-‬اداره کننذه‬
‫نقش های سرمایه گذاری‬
‫برداشت علفهای هرز باغ و بازی خنده دار از طریق قوه‬
‫تشخیص‬
‫کاهش برای رشد‬
‫همکاری و شهود‬
‫هشیاری اجتماعی‬
‫پذیرش ریسک‪-‬یافتن‬
‫واقعیت‬
‫رشد و آربیتراژ‬
‫هدایت گر تحقیق‪-‬رسیذگی محقق‪-‬کارگزار‪-‬مدیر پوشش تحلیل گر ‪-‬استراتژیست‪-‬‬
‫اقتصاددان‬
‫ریسک‬
‫به مشتریان‬
‫بیش از ایده گرا ‪-‬بدون‬
‫عینیت‬
‫بیش از حد بی پروا ‪-‬بدون بیش از حد تئوریک ‪-‬داده ها بیش از حد سر سخت‪-‬‬
‫وفادار به گذشته‬
‫ناقص‬
‫طاقت‬
‫نقاط ضعف‬
‫استعاری‬
‫روایتی‬
‫شرایطی‬
‫تطبیقی‬
‫سبک ارتباطی‬
‫آینده‬
‫حال‬
‫نامحدود‬
‫گذشته‬
‫گرایش زمانی‬
‫معناگرایی‬
‫آزادی‬
‫شایستگی‬
‫عضویت‬
‫نیاز‬
‫خنثنی‬
‫ریسک پذیر‬
‫خنثی‬
‫ریسک گریز‬
‫سطح ریسک‬
‫متروک ماندن‬
‫ترس از اجبار‬
‫تحت قضاوت ناشایست‬
‫قرارگرفتن‬
‫کنترل شکست‬
‫ترسها‬
‫محرومیت‬
‫اسراف کردن‬
‫چالندن‬
‫پس انداز ‪-‬انذوختن‬
‫گرایش های مالی‬