Transcript planeacion financier..

Análisis Financiero
I. PLANEACIÓN FINANCIERA
– Definición
– Estados financieros proyectados (proforma):
• Suposiciones de la proyección
– Construcción del pronóstico:
•
•
•
•
Proyección del estado de resultados
Proyección del balance general
Obtención de los fondos adicionales necesarios
Retroalimentación del financiamiento (iteraciones)
– Otras consideraciones
Definicion
“Proyección de las ventas, ingresos y activos,
basada en estrategias alternativas de producción
y comercialización, así como en la determinación
de los recursos necesarios para lograr estas
proyecciones.”
(Besley & Brigham)
Estados financieros proyectados
– Objetivos de la proyección:
• determinar la cantidad de dinero que necesitará la
empresa durante un periodo determinado
• determinar la cantidad de dinero que la empresa
generará internamente durante el mismo periodo.
• Sustraer la cantidad de dinero generada por la empresa
de la cantidad necesitada, el déficit representara los
requerimientos de financiamiento externos.
Estados financieros proyectados (cont.)
– Suposiciones de la proyección:
• Ventas es el catalizador de la proyección
• Costos variables incrementan al mismo ritmo que ventas
• Por ahora suponemos que la empresa trabaja al 100%
de su capacidad.
• Pago de dividendos se mantiene al mismo nivel
• Algunos pasivos aumentarán espontáneamente
PRONÓSTICO DEL ESTADO DE
RESULTADOS
Datos en miles de dólares
con excepción de las cifras para las acciones.
(Datos en miles, excepto datos por acción)
2010e
Ventas Netas
Costo de Ventas:
Mano de Obra
Costo de Materiales
Costo Total
Utilidad Bruta
Gastos fijos operativos excepto depreciación:
Gastos Administrativos
Pago de renta
Gastos Total
Depreciación
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII)
Intereses
Intereses sobre Prestamos
Intereses sobre Bonos
Total Intereses
Utilidades antes de impuestos (UAI)
Impuestos (40%)
Utilidad Neta
$
Numero de acciones comunes (en miles)
Utilidad por acción
Dividendos por acción
50.00
$ 0.76
$ 0.15
$
$
$
$
$
2009
600
incr. 20%
240
180
420
180
incr. 20%
12
60
72
15
93
incr. 20%
15
15
30
63
25
38
$
incr. 20%
$
incr. 20%
$
...a 10 años
$
$
$
500
200
150
350
150
10
50
60
15
75
15
15
30
45
18
27
50.00
$ 0.54
$ 0.15
(Datos en miles, excepto datos por acción)
2010e
Ventas Netas
Costo de Ventas:
Mano de Obra
Costo de Materiales
Costo Total
Utilidad Bruta
Gastos fijos operativos excepto depreciación:
Gastos Administrativos
Pago de renta
Gastos Total
Depreciación
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII)
Intereses
Intereses sobre Prestamos
Intereses sobre Bonos
Total Intereses
Utilidades antes de impuestos (UAI)
Impuestos (40%)
Utilidad Neta
$
Numero de acciones comunes (en miles)
Utilidad por acción
Dividendos por acción
50.00
$ 0.76
$ 0.15
$
$
$
$
$
2009
600
incr. 20%
240
180
420
180
incr. 20%
12
60
72
15
93
incr. 20%
15
15
30
63
25
38
$
incr. 20%
$
incr. 20%
$
...a 10 años
$
$
$
500
200
150
350
150
10
50
60
15
75
15
15
30
45
18
27
50.00
$ 0.54
$ 0.15
PRONÓSTICO DEL BALANCE
GENERAL
Datos en miles de dólares.
(en miles de dólares)
ACTIVOS
Efectivo y valores negociables
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total activos circulantes
Planta y equipo, bruto
Menos depreciación acumulada
Planta y equipo, neto
Activos totales
PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE
Cuentas por pagar
Gastos devengados
Documentos por pagar
Total pasivos circulantes
Bonos a largo plazo
Pasivos totales
Capital común
Utilidades retenidas
Capital contable de los propietarios
Total pasivos y capital contable
Fondos adicionales necesarios (FAN)
2010e
$
2009
120
216
360
696
180
(33)
147
843
incr. 20%
incr. 20%
$
90
30
100
220
275
495
100
170
270
765
$
78
$
$
$
incr. 20%
incr. 20%
incr. 20%
$
$
incr. 20%
+ $30
$
100
180
300
580
150
(15)
135
715
75
25
100
200
275
475
100
140
240
715
(en miles de dólares)
ACTIVOS
Efectivo y valores negociables
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total activos circulantes
Planta y equipo, bruto
Menos depreciación acumulada
Planta y equipo, neto
Activos totales
PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE
Cuentas por pagar
Gastos devengados
Documentos por pagar
Total pasivos circulantes
Bonos a largo plazo
Pasivos totales
Capital común
Utilidades retenidas
Capital contable de los propietarios
Total pasivos y capital contable
Fondos adicionales necesarios (FAN)
2010e
$
2009
120
216
360
696
180
(33)
147
843
incr. 20%
incr. 20%
$
90
30
100
220
275
495
100
170
270
765
$
78
$
$
$
incr. 20%
incr. 20%
incr. 20%
$
$
incr. 20%
+ $30
$
100
180
300
580
150
(15)
135
715
75
25
100
200
275
475
100
140
240
715
Obtención de los fondos adicionales
– Del pronóstico de estados financieros ya se puede
hacer una generalización que aproximadamente
se necesitaran $78,000 en nuevo financiamiento.
– El nuevo financiamiento puede venir de:
• Acreedores (i.e. prestamos, documentos pagaderos y/o
bonos), pero se incrementaran los gastos de interes
afectando la utilidad neta del estado de resultados.
• Dueños (i.e. emisión de nuevas acciones), pero se
incrementaran los pagos de dividendos ya que se
asumio que se pagaría un monto por acción equivalente
al año anterior de $0.15 por acción, esto reduce la cifra
de utilidad retenida en el balance general.
Obtención de los fondos adicionales (cont.)
– Asumamos que los gerentes de la empresa
deciden financiar los aproximadamente $78,000
de la siguiente manera:
75% proveniente de nuevas acciones =
20% proveniente de nuevos bonos
=
5% proveniente de nuevos documentos =
$58,500
$15,600
$3,900
=
$78,000
– Precio por acción es de $2.00. Para generar
$58,500, se tiene que emitir 29,250 acciones.
Retroalimentación financiera
– La decisión de la gerencia de financiar el siguiente
año con acciones, bonos, y documentos afecta
tanto los pronósticos originales. Los dividendos
adicionales de la nuevas acciones reduciran la
utilidad retenida, los cargos por interes de los
nuevos bonos y documentos reducirán la utilidad
neta y por consiguiente la utilidad retenida. En
ambos casos la cifra de los fondos adicionales
incrementará.
– Se nota tambien que el hecho que Planta y
Equipo incrementó, tambien incrementó el gasto
de depreciación. Este tambien reduce la utilidad.
(Primera iteración)
PRONÓSTICO DE ESTADOS
FINANCIEROS
Datos en miles de dólares
con excepción de las cifras para las acciones.
(Datos en miles, excepto datos por acción)
2010e
Ventas Netas
Costo de Ventas:
Mano de Obra
Costo de Materiales
Costo Total
Utilidad Bruta
Gastos fijos operativos excepto depreciación:
Gastos Administrativos
Pago de renta
Gastos Total
Depreciación ($15 original más $3 por incremento de Planta y Equipo)
Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII)
Intereses
Intereses sobre Documentos ($103.9 al 15.00% anual)
Intereses sobre Bonos ($290.6 al 5.45% anual)
Total Intereses
Utilidades antes de impuestos (UAI)
Impuestos (40%)
Utilidad Neta
$
Numero de acciones comunes (en miles) ($2.00 por acción)
Utilidad por acción
Dividendos por acción
79.25
$ 0.44
$ 0.15
$
$
$
2009
600
incr. 20%
240
180
420
180
incr. 20%
12
60
72
18
90
incr. 20%
15.6
15.8
31.4
$ 58.6
23.4
$ 35.1
$
incr. 20%
$
incr. 20%
$
...a 10 años
$
$
$
500
200
150
350
150
10
50
60
15
75
15
15
30
45
18
27
50.00
$ 0.54
$ 0.15
(en miles de dólares)
ACTIVOS
Efectivo y valores negociables
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total activos circulantes
Planta y equipo, bruto
Menos depreciación acumulada
Planta y equipo, neto
Activos totales
PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE
Cuentas por pagar
Gastos devengados
Documentos por pagar
Total pasivos circulantes
Bonos a largo plazo
Pasivos totales
Capital común
Utilidades retenidas
Capital contable de los propietarios
Total pasivos y capital contable
Fondos adicionales necesarios (FAN)
2010e
$
$
120
216
360
696
180
(33)
147
843
$
90
30
103.9
224
290.6
515
158.5
163.3
322
$ 836.3
$
6.7
2009
incr. 20%
$
incr. 20%
incr. 20%
incr. 20%
$
incr. 20%
$
incr. 20%
+ $23.3
$
100
180
300
580
150
(15)
135
715
75
25
100
200
275
475
100
140
240
715
Retroalimentación financiera (cont.)
– Al hacer el nuevo financiamiento vemos que la
reducción de la utilidad retenida (i.e. incremento
de gasto por depreciación, gasto de interes y
dividendos pagados) nos forza a conseguir un
incremento adicional de $6,700. Si mantenemos
el nivel preestablecido de financiamiento tenemos:
75% proveniente de nuevas acciones =
20% proveniente de nuevos bonos
=
5% proveniente de nuevos documentos =
$ 5,055
$ 1,348
$ 337
=
$ 6,700
Otras consideraciones
– Se asumio al principio del pronóstico que la
empresa estaba trabajando al 100%.
Esta
suposición no es muy real:
• Si se trabaja a un 80% y se tienen ventas de $500m se
puede especular que ventas puede incrementar hasta
$625m antes de necesitar comprar más Planta y Equipo.
• Por lo tanto si en el caso pasado, Planta y Equipo esta
siendo utilizado a un 80%, se puede asumir que la
empresa no necesitará adquirir más maquinaria para el
2011e.
• De ser así, no se necesita tampoco afectar el nivel del
gasto por depreciación.
Otras consideraciones (cont.)
– El establecer que hay costos que incrementan 1 a
1 con las ventas y el hecho que hayan pasivos
que incrementan espontaneamente, simplifican la
realidad de las economías de escala:
• Por ejemplo: Si la empresa incrementa sus ventas y
producción, puede ser que consigue costos de materia
prima más bajos, pues se puede apegar a un descuento
por volumen. De igual forma, la mano de obra se puede
especializar e incrementar su eficiencia.
Otras consideraciones (cont.)
– A veces los activos fijos no pueden incrementarse
porcentualmente:
• Por ejemplo: Ventas incrementará un 20%, pero la
máquina más pequeña de producción produce un 25%
de nuestra producción actual y cuesta tambien un 25%
de nuestra inversión en máquinaria. Para poder ofrecer
suficiente producción para respaldar las ventas, se
incrementa Planta y Equipo por un 25% y la capacidad
de la fabrica, si estaba a un 100% se reduce a un 96%.
– Estos tipos de activos fijos se le llaman “activos a
granel”.
II. CONTROL FINANCIERO
– Análisis del punto de equilibrio operativo
•
•
•
•
Suposiciones
Cálculo del punto de equilibrio operativo
Modelo gráfico
Apalancamiento operativo
– Análisis del punto de equilibrio financiero
•
•
•
•
Suposiciones
Modelo gráfico
Cálculo del punto de equilibrio operativo
Apalancamiento financiero
Suposiciones (punto de equilibrio operativo)
– Técnica analítica utilizada para estudiar la relación
que existe entre los ingresos por ventas, los
costos operativos y las utilidades.
– Asumiremos los siguientes datos en miles:
•
•
•
•
•
Ventas (S)
Costo de ventas variable (VC)
Utilidad Bruta (GP)
Costos Fijos (F)
Utilidad neta operativa o UAII (ION)
• Venta en unidades (Q) = 75 mil unidades
• Precio por unidad (P) = $8.00
• Costo variable por unidad (V) = $5.60
$
$
$
$
$
600.0
420.0
180.0
(90.0)
90.0
Cálculo del punto de equilibrio operativo
– Se puede calcular el punto de equilibrio operativo
de la siguente manera:
• Ingresos = Costos Totales
• Ingresos = Costos variables + Costos fijos
• (PxQ)=(VxQ) + F
Cálculo del punto de equilibrio operativo
– Se puede reexpresar la fórmula de la siguiente
manera:
• Q
=
F
P - V
=
F
Margen de contribución
• Q = (( $90m ) / ( $8.00 - $5.60 )) = 37.5m unidades
Cálculo del punto de equilibrio operativo
– Se puede reexpresar la fórmula de la siguiente
manera:
• S
=
F
1 - V
P
=
F
Margen de utilidad bruta
• S = (( $90m) / (1 - ( $5.60 / $8.00 ))) = $300.0m en ventas
Apalancamiento Operativo
– Existencia de costos operativos fijos, de tal modo
que un cambio de las ventas produzca un cambio
más cuantioso en el ingreso operativo (UAII).
– Se puede medir utilizando el grado de
apalancamiento operativo o (GAO):
• GAO = Cambio porcentual en el ION o UAII
Cambio porcentual en las ventas
• GAO = ( UAII / UAII ) / ( Q / Q )
• GAO = ((( $126 - $90 ) / ( $90 )) / (( $720 - $600 ) / ( $600 )))
• GAO = 2.00x
Apalancamiento Operativo
– Ejemplo:
• UAIIe = Ventas est. x ( Margen de utilidad ) - Costo Fijo
• UAIIe = 90m unidades x ( $8.00 - $5.60 ) - $90m
• UAIIe = $126m
• GAO = ( UAII / UAII ) / ( Q / Q )
• GAO = ((( $126 - $90 ) / ( $90 )) / (( 90m - 75m ) / ( 75m )))
= 2.00x
Si ventas incrementa un 20% (i.e. de $600 a $720), entonces el UAII
incrementa ese 20% por el GAO o sea un 40% (I.e. de $90m a
$126m).
Apalancamiento Operativo
– Ejemplo:
2010e
Ventas Netas
Costo de ventas variable
Utilidad Bruta
Costos fijos
UAII
$
720
(504)
216
(90)
126
2009e
incr. 20%
incr. 20%
incr. 40%
$
600
(420)
180
(90)
90
Suposiciones (punto de equilibrio finan.)
– Determinación del ingreso operativo (UAII) que la
empresa necesita para cubrir la totalidad de sus
costos fijos de financiamiento y producir utilidades
por acción igual a cero.
– Asumiremos los siguientes datos en miles:
•
•
•
•
•
•
•
Utilidad antes de Interes o Impueto (UAII)
Intereses (I)
Utilidad antes de impuestos (UAI)
Impuestos 40% (T)
Utilidad Neta
Dividendos preferentes (DP)
Utilidad disponible para los accionistas
$ 90.0
$ (31.4)
$ 58.6
$ (23.4)
$ 35.1
(0.0)
$ 35.1
Cálculo del punto de equilibrio operativo
– Asumamos que para el ejercicio existen 79,250
acciones o 79.25m y la utilidad por acción (UPA)
es de $0.44/acción.
– Se puede calcular el punto de equilibrio financiero
de la siguente manera:
• UPA = 0
• UPA = Utilidad disponible para los accionistas = 0
Número de acciones comunes
• UPA =
(( UAII - I ) x ( 1 - T ) - DP
= 0
Número de acciones comunes
Cálculo del punto de equilibrio operativo
– Se puede reexpresar la fórmula de la siguiente
manera:
• UAII = I +
DP
(1+T)
• UAII = $31.4m + ( $0m / ( 1+ 0.40 )
• UAII = $31.4m
Apalancamiento Financiero
– Existencia de costos operativos financieros fijos,
como, por ejemplo, los intereses; cuando en las
UAII provoca un cambio más cuantioso en las
utilidades por acción o UPA.
– Se puede medir utilizando el grado de
apalancamiento financiero o (GAF):
• GAF = Cambio porcentual en la UPA
Cambio porcentual en las UAII
• GAF = (
UPA / UPA ) / (
UAII / UAII)
Apalancamiento Financiero
•
•
•
•
GAF
GAF
GAF
GAF
=
=
=
=
( UPA / UPA ) / ( UAII / UAII)
( UAII / ( UAII - I ))
( $90m / ( $90m - 31.4))
aprox. 1.54x
Si la UAII incrementa un 40% de $90m a $126m, entonces la UPA
incrementa ese 40% por el GAF o sea 1.54, un incremento neto de
61.4%.
2010e
UAII
Intereses
UAI
Impuestos (40%)
Utilidad Neta
UPA
126.0
31.4
94.6
37.8
56.8
0.72
2009e
incr. 40%
90.0
31.4
58.6
23.4
35.2
incr. 61.4%
0.44