Transcript MVP_13_FEJEZET

Richard A. Brealey
Stewart C. Myers
13. fejezet
MODERN
VÁLLALATI
PÉNZÜGYEK
Vállalatfinanszírozás és hat
lecke a piaci hatékonyságról
Panem, 2005
A diákat készítette:
Matthew Will
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 2
Tartalom
 Visszatérünk az NPV-hez!
 Mit jelent a hatékony piac?

véletlen bolyongás
 A hatékony piacok elmélete
 A piacok hatékonyságának bizonyítékai
 Hat lecke a piaci hatékonyságról
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 3
Visszatérünk az NPV-hez!
 Az NPV diszkontrátákat használ.
 Ezek a diszkontráták tükrözik a kockázatot is.
 A ráták kockázattal történő kiigazítása a piaci
árak kialakulásának „mellékterméke”.
 A kiigazítható diszkontráták megváltoztatják
az eszközök értékét.
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 4
Visszatérünk az NPV-hez!
Példa
A kormány 100 000 dolláros kölcsönt kínál nekünk 10
éves lejáratra, 3%-os kamatláb mellett. Mivel a 3%
nyilvánvalóan a piaci kamatláb alatt van, mekkora a
fenti kedvezményes kölcsön piaci értéke?
NPV  Kölcsön összege – Fizetendő kamatok jelenértéke
– Törlesztés jelenértéke
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 5
Visszatérünk az NPV-hez!
Példa
A kormány 100.000 dolláros kölcsönt kínál nekünk 10 éves
lejáratra, 3%-os kamatláb mellett. Mivel a 3% nyilvánvalóan a piaci
kamatláb alatt van, mekkora a fenti kedvezményes kölcsön piaci
értéke?
Tegyük fel, hogy a hasonló kockázatú hitelektől elvárt piaci
hozam 10%.
 10 3000  100 000
NPV  100 000  

t
10
(
1
.
10
)
(
1
.
10
)
 t 1

 100 000  56 988

 43 012 $
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 6
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
 A részvényárfolyamok napi mozgásai NEM
követnek semmiféle mintát sem.
 Statisztikai értelemben a részvényárfolyamok
mozgása véletlen (hosszú távon a hozamok
eloszlása pozitív irányba ferde).
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 7
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
Fej vagy írás
Fej
Fej
106.09 $
103.00 $
Írás
100.43 $
100.00 $
Fej
Írás
97.50 $
Írás
McGraw Hill/Irwin
100.43 $
95.06 $
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 8
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
S&P 500 ötéves trend
vagy
öt évnyi – „fej vagy írás"?
Szint
180
130
80
Hónap
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 9
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
Szint
230
S&P 500 ötéves trend
vagy
öt évnyi „fej vagy írás"?
180
130
80
Hónap
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 10
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 11
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 12
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 13
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 14
A részvényárfolyam mint véletlen bolyongás
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 15
A hatékony piacok elmélete
 A hatékonyság gyenge formája

A piaci árak minden múltbeli információt
tükröznek
 A hatékonyság közepes formája

A piaci árak minden nyilvánosan elérhető
információt tükröznek
 A hatékonyság erős formája

A piaci árak minden információt tükröznek
(nyilvános és bennfentes információt egyaránt)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 16
A hatékony piacok elmélete
 Fundamentális elemzők

A részvények értékének meghatározása NPV és
más pénzáramlás alapú értékelési módszerekkel
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 17
A hatékony piacok elmélete
 Technikai elemzők

A részvényárfolyamok alakulásának előrejelzése a
múltbeli árfolyamadatok tanulmányozása alapján
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 18
A hatékony piacok elmélete
A Microsoftrészvény
árfolyama
$90
70
50
A ciklusok
eltűnnek, amint
felismerik őket
McGraw Hill/Irwin
Múlt
hónap
Folyó
hónap
Jövő
hónap
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 19
A hatékony piacok elmélete
Kumulált rendkívüli hozam (%)
A felvásárlás bejelentésének napja
39
34
29
24
19
14
9
4
-1
-6
-11
-16
McGraw Hill/Irwin
Napok (a bejelentés napjához képest)
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 20
A hatékony piacok elmélete
1493 amerikai befektetési alap és a piaci index
átlagos éves hozama
40
30
Hozam (%)
20
10
0
-10
Befektetési alapok
Piac
-20
-30
McGraw Hill/Irwin
19
92
19
77
19
62
-40
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 21
A hatékony piacok elmélete
Az újonnan kibocsátott részvények alulteljesítése
20
Új nyilvános kibocsátás
Átlagos hozam (%)
Kiiagzított portfólió
15
10
5
0
Első
McGraw Hill/Irwin
Második Harmadik Negyedik
Ötödik
év a kibocsátás
után
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 22
A hatékony piacok elmélete
Az 1987-es tőzsdei összeomlás
PV(index)
McGraw Hill/Irwin
a krach előtt
DIV
16.7


 1193
r  g 0.114  0.10
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 23
A hatékony piacok elmélete
Az 1987-es tőzsdei összeomlás
PV(index)
a krach előtt
PV(index)
McGraw Hill/Irwin
DIV
16.7


 1193
r  g 0.114  0.10
a krach után
DIV
16.7


 928
r  g 0.114  0.096
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 24
A piaci hatékonyság hat leckéje
A piacoknak nincs emlékezete
A piaci árfolyamok megbízhatók
Az adatok mögé kell látni!
Nincsenek pénzügyi illúziók
A „csináld magad” lehetőség
Nézz meg egy részvényt és mindet láttad!
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved
13- 25
Példa: A részvényfelaprózás hatása az értékre
40
35
Kumulált
rendkívüli
hozam (%)
30
25
20
15
10
5
0
-29
0
Hónapok (a felaprózás időpontjához képest)
30
(Forrás: Fama, Fisher, Jensen & Roll)
McGraw Hill/Irwin
Copyright © 2003 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved