Transcript 1402POJAM I OBLICI KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA

POJAM I OBLICI
KORPORATIVNOG
RESTRUKTUIRANJA
Dragana Draganac
POJAM KORPORATIVNOG
RESTRUKTUIRANJA




Nema ekplicitne definicije, već opisnog objašnjenja pojma.
Korporativno
restruktuiranje
obuhvata:
korporativne
akvizicije, prodaje delova preduzeća (divestitures), odvajanja
delova preduzeća (spin-offs), cepanja preduzeća (split-ups),
planove uključivanja zaposlenih u vlasništvo (ESOP),
parcijalne javne ponude, odnosno inicijalne javne ponude
akcija preduzeća ćerke (partial public offerings), ograničena
partnerstva i preuzimanja preduzeća finansiranih iz dugova
(leveraged buyouts – LBO).
Empirijska istraživanja korporativnog restrukturiranja su
brojna ali su, u najvećoj meri, istraživanja parcijalnog
karaktera.
Zaključci različitih autora u pogledu istog efekta iste tehnike
restrukturiranja, neretko su dijametralno suprotni.
POJAM KORPORATIVNOG
RESTRUKTUIRANJA

Restrukturiranje
je
kompleksan,
višeslojan
prvenstveno, izuzetno heterogen fenomen.

Jedna od retkih eksplicitnih definicija pojma
restrukturiranja preduzeća (Crum i Goldberg): To je
“skup diskontinuelnih odlučnih mera koje se
preduzimaju u cilju povećanja konkurentnosti preduzeća
i povećanja njegove vrednosti.“
i,
KORPORATIVNE STRUKTURE I
KORPORATIVNO RESTRUKTURIRANJE

Struktura se može definisati kao „specifičan, stabilan odnos
između ključnih elemenata u konkretnoj funkciji ili procesu“,
koje se oblikuju od strane internih snaga u preduzeću, a pod
uticajem faktora eksternog okruženja.

Bazične strukture preduzeća:
sredstva,
kapital,
(korporativno) upravljanje i menadžment,
troškovi i
organizacija.





KORPORATIVNE STRUKTURE I
KORPORATIVNO RESTRUKTURIRANJE




Spontane i kontinuelne promene struktura su blagog intenziteta i ne
mogu se podvesti pod termin restrukturiranje
Strukture često, nakon svakodnevnih spontanih promena, ostaju
anahrone i nepodesne u odnosu na promenjeno eksterno okruženje.
Stoga preduzeća povremeno ulaze u procese restrukturiranja.
Za razliku od svakodnevnih promena struktura, promene koje se
dešavaju kao rezultat restrukturiranja nisu spontane i kontinuelne,
već sračunato izazvane i diskontinuelne. Takođe, ishod procesa
restrukturiranja preduzeća nisu blage promene struktura, već
značajne (signifikantne) promene u jednoj ili više bazičnih
struktura preduzeća.
Restrukturiranje bi se moglo definisati kao proces izazivanja
diskontinuelnih i značajnih promena preduzeću specifičnih struktura,
kako bi se relaksirala neka ograničenja sa kojima se preduzeće
suočava, a u cilju promene njihovog uticaja na performanse
preduzeća.
KLASIFIKACIJE TEHNIKA
KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA
Wruck vezuje restrukturiranje za periode loših
performansi preduzeća i akcije koje preduzeća
preduzimaju u tim periodima uključuju:
 promene obuhvata i obima poslovanja, sa uticajem na
sredstva, troškove i, često, organizacionu strukturu i
 finansijske akcije kao što su restrukturiranje dugova,
otpuštanje radnika, smanjenje opštih troškova, što utiče
na strukturu kapitala i troškove.
 Često se dešavaju i promene u menadžmentu i
korporativnom upravljanju.

KLASIFIKACIJE TEHNIKA
KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA

Bowman i dr. klasifikuju aktivnosti restrukturiranja u tri
kategorije:
1. portfolio restrukturiranje- dezinvestiranje postojećih
sredstava (kontrakcija), pribavljanje novih sredstava –
akvizicije (ekspanzija) ili istovremena dezinvestiranja i
akvizicije. Dezinvestiranje- transakcije prodaje i
transakcije odvajanja delova preduzeća u cilju
izoštravanja fokusa, otuđivanjem jedinica koje su
periferne za jezgro biznisa, i u cilju obezbeđenja
dodatnog kapitala.
KLASIFIKACIJE TEHNIKA
KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA
2. finansijsko restrukturiranje - značajne promene
strukture kapitala uključujući LBO, dokapitalizacije
visokim nivoom dugova u cilju distribucije gotovine
akcionarima - LR (leveraged recapitalizations) i zamene
sopstvenog kapitala dugovima (debt-for- equity swaps).
3. organizaciono restrukturiranje - značajne promene u
organizacionoj strukturi preduzeća uključujući ponovno
povlačenje granica divizija, poravnavanje hijerarhijskih
nivoa, širenje raspona kontrole, smanjenje proizvodne
diversifikacije, reviziju kompenzacija, podešavanje
procesa, poboljšavanje upravljanja i smanjenje broja
zaposlenih.
KLASIFIKACIJE TEHNIKA
KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA

Singh- korporativno restrukturiranje može odnositi na:

sredstva,

strukturu kapitala, ili

menadžment (cilj: povećanje efikasnosti i efektivnosti
menadžment timova)
KLASIFIKACIJE TEHNIKA
KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA








Copeland i dr - menadžeri treba da restrukturiraju preduzeća da bi
povećali vrednost ili će u suprotnom eksterni napadači dobiti priliku
da preuzmu preduzeće.
Promene u korporativnoj kontroli se efektuiraju:
smenom postojećeg menadžmenta;
i/ili neprijateljskim preuzimanjem.
Gep (jaz) između potencijalne i stvarne vrednosti korporacije
menadžeri i akcionari bi trebalo da drže što je moguće manjim.
Načini za postizanje ovog cilja:
interna poboljšanja, kroz iskorišćavanje strategijskih i operativnih
mogućnosti, kao što su rast prihoda ili redukovanje opštih troškova,
eksterna poboljšanja, kroz iskorišćavanje mogućnosti prodaje ili
pribavljanja sredstava, putem dezinvestiranja i akvizicija i
iskorišćavanje mogućnosti finansijskog inženjeringa, kao što su
privlačenje dodatnih dugova, otkup akcija ili isplata specijalnih
dividendi.
KLASIFIKACIJE TEHNIKA
KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA






Lai i Sudarsanam vezuju procese restrukturiranja preduzeća za loše
performanse.
Preduzeća sa lošim performansama mogu:
restrukturirati poslovanje putem racionalizacije proizvodnje i
redukcije troškova, a u cilju poboljšanja efikasnosti i profitabilnosti;
vršiti promene finansijske strukture, kao što su reprogrami dugova,
kako bi se oslobodila bremena finansijskih obaveza, i nove emisije
akcija;
vršiti promene menadžment strukture uključujući i uklanjanje
postojećeg menadžmenta;
vršiti prodaju sredstava da bi obezbedila gotovinu za plaćanje
obaveza i, na drugoj strani, sprovoditi strateška dezinvestiranja
postojećih aktivnosti ili investirati u nove aktivnosti, a u cilju
promene konfiguracije poslovne strategije.
KLASIFIKACIJE TEHNIKA
KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA






gašenje požara vs. strategijska orijentacija
Klasifikacija strategija restrukturiranja:
operativno restrukturiranje - racionalizacija troškova, otpuštanje
radne snage, zatvaranja i integracije poslovnih jedinica,
restrukturiranje sredstava - prodaje sredstava, prodaje delova
preduzeća, otkup (delova, prim. MT) preduzeća od strane
menadžmenta - MBO (management buyout), odvajanja delova
preduzeća, povratni lizing i druge prodaje sredstava, akvizicije
delova ili celine drugih preduzeća, kao i kapitalni izdaci u fiksna
sredstva,
restrukturiranje menadžmenta - smena predsednika borda direktora,
CEO i menadžera, uključujući i privremeno penzionisanje i
finansijsko restrukturiranje - smanjivanje ili obustavljanje dividendi,
emisija akcija, restrukturiranje dugova, uključujući i prolongiranje
roka dospeća, konverzije i oproste kamata i glavnice.
POSLOVNO
RESTRUKTUIRANJE
proces izazivanja diskontinuelnih i značajnih promena
strukture (i visine) angažovanih sredstava u preduzeću
 Podela strategija:
1. strategije ekspanzije => Realizuje se kroz transakcije
merdžera i akvizicija;
2. strategije kontrakcije => Realizuje se kroz više
različitih transakcija dezinvestiranja.
 Realizacija
strategija ekspanzije može zahtevati
privlačenje dodatnog kapitala, dok strategije
kontrakcije mogu dovesti do priliva gotovine ili
preuređenja vlasničkih odnosa u korporaciji.

MERDŽERI I AKVIZICIJE
Merdžeri i akvizicije (M&A) => udruživanje,
integrisanje, odnosno kombinovanje sredstava dva ili
više preduzeća ili drugih pravnih lica.
 Kupac realizuje strategiju eksternog rasta.
 Pre kompletiranja transakcije: preduzeće ponuđač
(bidder company) i ciljano preduzeće (target company).
 Tri osnovne pravne procedure koje jedno preduzeće
može koristiti za sticanje drugog preduzeća:
1. merdžeri i konsolidacije (consolidation);
2. akvizicije akcija (stock acquisitions);
3. akvizicije sredstava (asset acquisitons).

MERDŽERI I AKVIZICIJE
1. Merdžer predstavlja spajanje dva preduzeća u jedno preduzeće koje
će biti u zajedničkom vlasništvu akcionara oba preduzeća.
 Preduzeće kupac zadržava svoje ime i identitet u koje utapa sva
sredstva i obaveze pripojenog preduzeća (A+B=A).
 Konsolidacija - transakcija gde se poslovanje nastavlja pod novim
imenom (A+B=C) čime oba preduzeća uključena u kombinovanje
(A i B) prestaju da postoje kao posebni entiteti, a njihovi akcionari
razmenjuju posedovane akcije za akcije novog entiteta (preduzeća
C).
 aktivno i pasivno preduzeće
 Supsidijarni merdžer (supsidiary merger) - ciljano preduzeće
postaje supsidijar (preduzeće ćerka) preduzeća kupca.

Izvrnuti supsidijarni merdžer (reverse supsidiary merger) supsidijar kupca apsorbuje ciljnu kompaniju.
MERDŽERI I AKVIZICIJE
2) Akvizicija akcija predstavlja formu M&A kod koje
preduzeće kupac kupuje akcije sa pravom glasa od
akcionara ciljanog preduzeća, čije sticanje najčešće
finansira gotovinom.
 osvajanje kontrole – uobičajeno 50% i više kontrolnih
prava
 forma prijateljske (frendly) ili neprijateljske (hostile)
transakcije
 preuzeto preduzeće – ili nastavlja poslovanje kao
nezavisni entitet (ćerka u 100% vlasništvu preduzeća
kupca) ili postaje divizija, gde se gasi pravni subjektivitet
MERDŽERI I AKVIZICIJE
3) Akvizicija sredstava podrazumeva kupovinu svih
sredstava ciljanog preduzeća nakon dobijanja formalne
saglasnosti akcionara datog preduzeća.

Na preduzeće kupca će biti preneta sredstva prodavca, a
on će, zauzvrat, uplatiti ugovorenu sumu novca, tj.
prodajnu cenu sredstava, iz koje se, najpre, namiruju sve
obaveze preduzeća prodavca, a ostatak se deli
akcionarima preduzeća prodavca u formi likvidacionih
dividendi, kada preduzeće prodavac prestaje da postoji .
MERDŽERI I AKVIZICIJE

M&A transakcije- tehnike poslovnog restrukturiranja, ali
i tehnike preuzimanja kontrole, tj. promene korporativne
kontrole- takeover, koje se može izvršiti i kroz borbe
punomoćnika (proxy contest) i LBO.
DEZINVESTIRANJE
Dezinvestiranje- eliminacija ili odvajanje nekog
poslovnog segmenta korporacije: poslovne linije,
poslovne jedinice, divizije ili preduzeća ćerke.
 Oblici dezinvestiranja:
1) prodaje poslovnih segmenata (sell-off);
2) otkup dela preduzeća od strane menadžmenta (MBO
– divisional management buy-out)- prodaja poslovnog
segmenta menadžment timu datog segmenta, koji
kupovinu finansira iz dugova- kolateral su sredstva i
budući NT datog segmenta.

prelazak korporacije u privatno, zatvoreno, vlasništvo

DEZINVESTIRANJE
3) transakcija odvajanja (spin-off) – preduzeće vrši besplatnu
distribuciju akcija segmenta koji se odvaja svojim
akcionarima na srazmernoj osnovi čime se od segmenta kreira
druga korporacija (A = A + B). Podseća na distribuciju
dividendnih akcija, ali se akcionarima ne distribuiraju akcije
preduzeća, već (nove) akcije njegovog poslovnog segmenta.
4) transakcija deobe (split-off) - akcionarima se nudi
mogućnost da posedovane akcije zamene u utvrđenoj srazmeri
za akcije poslovnog segmenta koji se osamostaljuje. Podseća
na transakciju otkupa akcija.
5) transakcija javne prodaje akcija segmenta preduzeća ECO (equity carve-out) - matično preduzeće investicionoj
javnosti nudi i otuđuje najčešće relativno mali procenat
vlasništva nad preduzećem ćerkom, a zadržava većinski paket.
DEZINVESTIRANJE
6) Cepanje preduzeća (split-up) se sprovodi najčešće
kroz niz transakcija odvajanja i deoba, jednokratno ili iz
više navrata, čime preduzeće prestaje da postoji, ali
poslovni život nastavljaju otcepljeni segmenti (A = B +
C + D ...).
Neke tehnike dovode do priliva gotovine:
 sell-off, ECO, MBO.
 Neke tehnike dovode do preuređenja vlasničkih odnosa:
 transakcije odvajanja i cepanja preduzeća.

FINANSIJSKO
RESTRUKTUIRANJE
pojam finansijske strukture i strukture kapitala
 Finansijsko restrukturiranje se definiše i tumači kao ono
restrukturiranje koje uključuje finansijske akcije i
signifikantne promene strukture kapitala i strukture
vlasništva.
 Finansijsko restrukturiranje ćemo definisati kao proces
izazivanja diskontinuelnih i značajnih promena strukture
kapitala na bazi promena odnosa između sopstvenog
kapitala i dugoročnih dugova ili/i promena unutrašnjih
odnosa u svakoj od ove dve kategorije izvora
finansiranja.

FINANSIJSKO
RESTRUKTUIRANJE

1.
2.
3.
4.
5.
6.

Tehnike finansijskog restrukturiranja:
otkup akcija (stock repurchase);
dokapitalizacija drugom klasom akcija - DCR (dual-class
recapitalization)-emisija novih akcija sa drugačijim pravima glasa
od prava glasa po postojećim akcijama;
ponude za zamenu jednih hartija od vrednosti drugim (exchange
offers)-zamene obveznica za akcije, zamene obveznica za
preferencijalne akcije, zamene konvertibilnih obveznica za
obveznice i obrnuto;
LR (isplata visokih specijalnih dividendi, finansirana
zaduživanjem); i
LBO (korporacija se prevodi iz javnog u privatno, zatvoreno
vlasništvo). Predmet privatizacije je celokupna korporacija.
ESOP- tehnike uključivanja zaposlenih u vlasništvo
LR i LBO su transakcije sa visokim leveridžom.
FINANSIJSKO
RESTRUKTURIRANJE




Oblici primene tehnika finansijskog restrukturiranja:
proaktivno;
primena u cilju očuvanja kontrole nad preduzećem,
odnosno u cilju odbrane od preuzimanja (takeover
defence)- defanzivno, tj. odbrambeno finansijsko
restruktuiranje;
primena kod preduzeća u finansijskim neprilikama,
odnosno u proceduri stečaja-finansijska reorganizacija,
koja se svodi na restrukturiranje dugova- reaktivni
karakter.