Transcript 国際金融論 第四章 - Google Sites

財政金融政策と
国際政策協調（１）
１．為替レートの変動
２．金利の変動
３．株価の変動
４．債券価格の変動
５．為替・金利・株価・債券価格の連動関係
1
1.為替レートの変動
●情報・期待（イクスペクテーション）による為替の変動
為替レート（E）、外貨需要（D）、外貨供給（S）
E（\/$）
○貿易赤字・黒字による変動
S
E
○米ドル債購入など
資本収支による変動
E’
D
D’
○投機による変動
ドルが危ないという思惑
（サブプライムの影響）
（￥キャリーの手仕舞い）
外貨の量
現在
＋α
2
●長期的為替レートの変動
（PPP、物価、生産性、通貨の購買力）
（経済力、政治力、国力、大恐慌、革命、戦争、）
●短・中期的為替レートの変動
（経常収支、金利、リスクプレミアム）
（アッセト・アプローチ、フロー・アプローチ）
●超短期的為替レートの変動
（期待、資本移動、もろもろの情報）
（ランダムウォーク）
3
２．金利の変動
●全体的金利水準
＊設備投資・消費動向
などによる資金需要
i
全体金利水準
S
＊貯蓄・資本移動
などによる資金供給
i1
i0
D’
D
I
I1
I’
資金需要
4
●期間と金利
（金利のタームストラクチャー）
期間と金利
i
i1
●金利の基本的考え方●
元本を他人に使わせることによる
機会費用の代償
（長期の方が高い）
i0
3ヶ月
５年
期間
金利、資金需要に対する規制がなければ
先行き金利
下がる期待感
長期金利
下がってから借りる
長期資金需要
が減り
金利が下がる
先行き金利
上がる期待感
長期金利
今のうちから借りる
長期資金需要
が増えて 5
金利が上がる
●信用リスク (Credit Risk) と金利
リスクの高い借入者
リスクと金利
i 金利
i1
リスクを埋め合わせる高い金利
（リスク・プレミアム）
i0
リスク
AAA
i = ( rf + Pd ) / ( 1 – Pd )
AA
A
BBB
BB
B
格付け
6
●為替レートと金利の関係
US
金利6%
現在の為替相場
100円/1$
金
利
差
4%
日本
金利2%
日本の金利３%
に上昇
日
本
に
資
金
が
流
入
外為市場で
ドル売り円買い
将来の為替見通しF=96
変化しなければ
現在の為替市場で
円高ドル安
現状の意味
直物レートは：
0.03 = 0.06 + (96-E)/E E=99円/$まで円高になる
日本の金利＝米国の金利＋（将来の為替レート－現在の為替レート）÷現在の為替レート
0.02=0.06+(F-100)/100
F=96 1年後、市場で1ドル＝96円が見込まれている（４％円高）
7
3.株価の変動
１株あたりの利益額（D）
株価の理論値（P）＝
期待収益率（k）－１株あたり利益の予想成長率（g）
企業A,B,C⇒期待収益率15% 1株当たりの利益60円
PER（株価収益率）
企業A
予想成長率g
－10%
60
P= (0.15＋0.1) =240円
企業B
予想成長率g
8%
企業C
予想成長率g
12%
株式投資収益率
240 =4倍
60
60 ×100 =25%
240
60
P= (0.15－0.08) =857円
857 =14倍
60
60 ×100 =7%
857
60
P= (0.15－0.12) =2000円
2000 =33倍
60
60 ×100 =3%
2000
8
●株価指数
A銘柄
東証一部
優良225銘柄
株価［1000円］
倍額
無償増資
A銘柄
企業価値
変化なし
市場
A銘柄
株価（500円）
平均株価計算…
株式を２株に分割…
日経平均株価
（基準1949年）
市場株価
序数（増資割合）
500
=1000
0.5
日経平均株価
に影響なし
TOPIX(東証1部総合指数）＝現在の時価総額÷1968年の時価総額×100
世界の主要株価指数
2005年10月27日現在
スイス:SMI指数
6928.77
日本:TOPIX
1,423.84
米国:ニューヨーク・ダウ 10344.98
香港:ハンセン指数
14381.06
中国:上海総合指数
1097,78
米国:S＆P 500種
シンガポール:ST指数
2201.90
中国:シンセン総合指数 269.12
685.29
カナダ:トロント総合指数 10283.66
日本:日経平均株価
13,417.08
1191.38
米国:NYSE 総合指数 7334.77
英国:FT 100指数
5193.70
タイ:SET指数
インドネシア:ジャカルタ総合 1063.70
フランス:CAC全株指数 4380.88
韓国:総合株価指数
1166.36
ドイツ:DAX指数
台湾:加権指数
8235,12
4843.18
ヨーロッパ:ヨーロッパ500 204.98
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●為替レート、資本移動と株価の関係（Ⅰ）
外国人
投資家
（約7割）
1000円の株式（10ドル）
（年配当100円＝１ドル）
1$=100円
通常はIf...円安
9ドルに値下がり
（年配当90セント）
1$=110円
So...
円安見通し：外国人投資家
円安になる前に株式売却
資本流出（株安）
円高の見通し
円高になる前に株式購入
資本流入（株高）
And...
円高見通し：外国人投資家
最近の
現象
米国の
経済不安
ドル売り
円買い
円高
ドル安
円高
ドル安
日本の
株安 10
●為替レート、資本移動と株価の関係（Ⅱ）
E
A:為替レートと株価
外国人保有率が高い企業
（B）
110
外国人
投資家
企業成長
利益
見通し
生産力
競争力
経済
ファンダメンタルズ
100
B
A
800
海外
1000
1200
株価
株高
資本流入
為替レート
円高
株式市場
株安
資本流出
為替レート
円安
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4.債券価格の変動
市場金利
リスクのない債券
国債（1000円）
クーポンレート
2%として発行
債券の価値
金利1%
20円
0.01
= 2000円
金利4%
20円
0.04
= 500円
毎年20円
の利息
額面（P)×クーポンレート（q）
市場における債券価格（P）=
市場金利（i）
債券価格は金利が下がれば上昇し、金利が上がれば下落する
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●債券価格の現在価値（市場で評価される価格）
現在価値
額面：1000円
利率：年２％
期間：3年
格付け：AAA
1年目 20円/(1+0.02) = 19.60円
2年目 20円/(1+0.02)2 = 19.22円
3年目 20円/(1+0.02)3 = 18.85円
1000/(1+0.02)3 = 942
市場金利：2％
合計
（債券に要求する利回り）
1,000円
（現在の市場価格）
練習問題：市場金利が４％のとき、この債券の現在価値
による市場価格はいくらか？
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５．為替レート・金利・株価・債券価格の連動関係
円高
株式市場
（株価）
為替市場
（為替レート）
発信地
株高見通し
株価
上昇
円高
発信地
金利
引き上げ
債券
下落
債券市場
（債券価格）
金利上昇
金融市場
（金利）
債券価格下落
（金利上昇）
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